市场整体表现 - 深圳二手房市场连续三周录得量增长 第33周录得1265套环比增长4% 第31周录得1184套环比增长5% 第32周录得1216套环比增长3% [1] - 乐有家门店8月1日至17日二手住宅签约量同比上涨47% 近3周签约量保持平稳活跃状态 [3] - 贝壳深圳合作门店上周二手房签约量环比增长26.3% 带看量环比增长16% [3] 成交结构特征 - 龙岗中心城/南山前海/龙岗双城成为热门成交片区 分别录得49套/43套/41套 [3] - 300万元以下刚需房源成交占比达29.1% 较7月提升2.5个百分点 [3] - 全市有效二手房源76399套 较上周减少92套 [4] 次新房市场动态 - 5-10年房龄次新房受关注 价格出现倒挂现象 具备成熟社区设施优势 [4] - 次新房价格有所回暖 市场延续以价换量态势但呈现分化现象 [4]

经销商整体经营状况 - 2025年上半年全国汽车经销商亏损比例达52.6% 盈利比例仅29.9% 超过半数经销商面临财务困境 [1] - 仅30.3%经销商完成上半年销售目标 40.7%经销商目标完成率处于70%-100%区间 29.0%经销商完成率低于70% [3] - 豪华品牌经销商销售目标完成情况优于合资品牌和自主品牌 合资品牌中完成70%及以下目标的经销商比例显著高于其他品牌类别 [3] 价格倒挂与盈利结构 - 74.4%汽车经销商面临价格倒挂问题 其中43.6%经销商价格倒挂幅度超过15% [4] - 新车销售毛利贡献为负22.3% 售后服务和金融保险毛利贡献分别为63.8%和36.2% 新车业务持续亏损且程度加剧 [4] - 价格倒挂现象导致经销商流动资金受侵蚀 传统燃油品牌经销商资金压力尤为严重 [4] 新能源与传统燃油车经销商对比 - 新能源独立品牌经销商盈利占比达42.9% 亏损占比34.4% 传统燃油车品牌经销商盈利占比仅25.6% 亏损占比高达58.6% [5] - 新能源经销商新车业务毛利贡献为正向16.8% 传统燃油车经销商新车毛利贡献为负29.1% [5] - 2025年上半年新能源汽车累计零售量546.8万辆 同比增长33.3% 6月新能源车零售渗透率达53.3% [5] 行业竞争与转型趋势 - 厂家与经销商采取"以价换量"策略导致行业陷入销量增长但利润不增的困局 [4] - 库存系数超出警戒线会加剧现金流紧张 经销商对库存承受能力显著减弱 [4] - 传统汽车经销商开始转型销售新能源品牌车型以寻求新盈利增长点 [5]

在汽车报废更新和置换更新政策的拉动下，今年上半年国内汽车消费温和回暖。但由于市场竞争白热 化，厂家与经销商纷纷降价换销量，经销商的生存状况进一步恶化。 8月18日，中国汽车流通协会发布的调查报告显示，2025年上半年汽车经销商亏损比例上升至52.6%， 持平比例17.5%，盈利比例仅29.9%。 今年上半年，仅30.3%的经销商完成销售目标，目标完成率低于70%的经销商占比29%，目标完成率高 于70%不足100%的经销商占比40.7%。 新车销售亏损是经销商面临的最大挑战之一。面对激烈的市场竞争，厂家与经销商纷纷采取"以价换 量"的策略，不遗余力地争夺市场份额，因此出现增量不增收，增收不增利的状况，多数品牌价格倒挂 加剧。调查显示，上半年有74.4%的汽车经销商有不同程度的价格倒挂，43.6%的汽车经销商价格倒挂 幅度在15%以上。 售后依旧是经销商毛利贡献最大的板块。今年上半年经销商新车、售后和金融保险的毛利贡献分别 为-22.3%、63.8%和36.2%。 值得注意的是，新能源独立品牌的经销商经营状况好于传统燃油车品牌。新能源独立品牌经销商的盈亏 情况分别为：盈利占比42.9%，持平占比22.7%，亏损 ...

行业整体经营状况 - 2025年上半年汽车经销商亏损比例上升至52.6%，盈利比例仅29.9% [3] - 仅30.3%的经销商完成销售目标，目标完成率低于70%的经销商占比29% [3] - 74.4%的汽车经销商存在价格倒挂，43.6%的经销商价格倒挂幅度超15% [3] 经销商业务结构分析 - 新车销售毛利贡献为-22.3%，售后和金融保险毛利贡献分别为63.8%和36.2% [3] - 售后板块仍是经销商核心利润来源 [3] - 新能源独立品牌经销商盈利占比42.9%，显著高于传统燃油车品牌25.6%的盈利占比 [4] 新能源与传统品牌分化 - 传统燃油车品牌经销商亏损比例达58.6%，远超新能源品牌34.4%的亏损比例 [4] - 新能源经销商通过薄利多销策略弥补返点佣金较低的短板 [4] - 传统燃油车经销商面临严重新车业务亏损，新能源经销商主要压力来自售后产值低和投资回收期长 [4] 主机厂与经销商关系 - 上半年经销商对主机厂满意度显著下降，主要因基础任务目标奖励缩水及付出回报失衡 [4] - 厂家返利周期集中在2-3个月，部分季度考核厂家返利周期超3个月 [5] - 仅少数厂家实行全额现金返利至经销商账户，多数采用部分现金或全部转为提车款方式 [5] 行业政策与倡议 - 长三角四大协会联合敦促主机厂改善经销商经营困境，指出目标制定失衡、返利体系畸形等四大问题 [5] - 行业需重点关注经销商流动性不足及新车销售价格倒挂问题 [4]

行业现状与挑战 - 国内汽车经销商亏损比例上升至52.6%，盈利比例下降至29.9%，新车毛利贡献为-22.3% [1][5] - 乘用车销量同比增长10.8%至1090.1万辆，但仅30.3%经销商完成销售目标，目标完成率低于70%的占比达29% [3] - 豪华品牌经销商目标完成率40%优于合资和自主品牌，行业陷入"销量涨收入不涨、收入增利润不增"困局 [3] 经销商经营压力 - 74.4%经销商存在价格倒挂，43.6%倒挂幅度超15%，长期价格倒挂导致门店倒闭潮 [5] - 经销商满意度得分64.7分同比大幅下降，返利周期过长（2-3个月）及模糊返利形式加剧资金压力 [4] - 仅少数厂家提供全额现金返利，多数返利转为车款或限定用途，限制经销商资金调配能力 [4] 业务转型方向 - 售后和金融保险业务毛利贡献分别达63.8%和36.2%，成为核心利润来源 [7] - 经销商拓展洗美、改装、租赁等增值服务，中升集团已上线洗美业务包含全玻璃镀膜等细分项目 [7][8] - 新能源独立品牌经销商盈利占比42.9%显著高于传统燃油车（25.6%），其新车/售后/金融毛利均为正值 [9] 新能源转型趋势 - 上半年新能源汽车零售量546.8万辆同比增33.3%，6月渗透率达53.3% [9] - 中升集团与赛力斯合作分销新能源车，头部经销商加速引入小米、问界等品牌 [10] - 新能源品牌转向与经销商合作，广汽启动百强经销商招募计划 [10]

本报记者 刘钊 近日，中国汽车流通协会发布的《2025年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告》显示，2025年上半年，仅30.3%的汽 车经销商完成销售目标，近三成（29.0%）汽车经销商目标完成率低于70%，40.7%的经销商完成率在70%至100%之间。这一数 据较往年明显下滑，反映出终端市场压力持续增大。 中国欧洲经济技术合作协会智能网联汽车分会秘书长林示对《证券日报》记者表示，尽管上半年国内汽车消费在报废更新 和置换更新政策拉动下温和回暖，但市场竞争白热化引发"降价换销量"时有发生，经销商陷入"销量涨收入不涨、收入增利润 不增"的困局。尤其传统品牌价格倒挂愈演愈烈，新车业务严重亏损，行业资金周转困难与流动性紧张问题持续蔓延。 价格倒挂幅度加大是满意度下滑的首要原因。数据显示，74.4%的经销商存在不同程度价格倒挂，其中43.6%的经销商倒挂 幅度超过15%，零售价格低于购车成本的情况直接吞噬了利润空间，将大量经销商拖入亏损深渊。同时，资金压力加剧使经销 商对库存的承受力显著减弱，库存系数略超警戒线就会导致本已紧张的现金流"雪上加霜"。 今年上半年，汽车经销商生存状况进一步恶化，亏损比例攀升至52.6% ...

销售目标完成情况 - 仅30.3%的经销商完成2025年上半年销售目标 [2] - 目标完成率低于70%的经销商占比29.0% [2] - 目标完成率高于70%但不足100%的经销商占比40.7% [2] - 豪华品牌目标完成率优于合资品牌和自主品牌 [2] 价格倒挂现状 - 74.4%的经销商存在不同程度价格倒挂 [3] - 43.6%的经销商价格倒挂幅度超过15% [3] - 价格倒挂导致新车业务亏损严重 [3] - 传统燃油品牌经销商因价格倒挂面临更大资金压力 [3] 经销商盈利状况 - 2025年上半年经销商亏损比例升至52.6% [4] - 盈利经销商占比29.9% 持平经销商占比17.5% [4] - 新车销售毛利贡献为-22.3% [4] - 售后服务和金融保险毛利贡献分别为63.8%和36.2% [4] 不同品牌类型经营表现 - 新能源独立品牌经销商盈利占比42.9% 亏损占比34.4% [4] - 传统燃油车品牌经销商盈利占比25.6% 亏损占比58.6% [4] - 新能源经销商主要压力来自售后产值低和投资回收期长 [3] 主机厂满意度变化 - 经销商总体满意度得分64.7分 较2024年底大幅下降 [5] - 新车业务存在任务目标过高 品牌竞争力不足等问题 [5] - 二手车业务因厂家支持不足和价格波动导致满意度低 [5] - 售后业务因配件任务目标增加和配件价格高导致满意度下降 [5] 行业资金状况 - 价格倒挂严重吞噬经销商流动资金 [3] - 资金周转困难导致经销商面临流动性紧张 [1] - 库存系数略高于警戒线即对现金流造成重大压力 [5]

行业整体状况 - 2025年上半年国内汽车消费回暖，主要受汽车报废更新和置换更新政策拉动 [1] - 市场竞争趋于白热化，汽车经销商生存状况进一步承压 [1] - 上半年仅三成经销商完成销售目标，新能源独立品牌经销商经营状况优于传统燃油车品牌 [1][2] 经销商经营压力 - 上半年汽车经销商总体满意度得分为64.7分，较2024年底大幅下降 [2] - 价格倒挂加剧，74.4%经销商出现不同程度价格倒挂，43.6%经销商价格倒挂幅度超15% [2][4] - 经销商亏损比例上升至52.6%，盈利比例仅为29.9% [2] - 新能源独立品牌经销商盈利占比42.9%，传统燃油车品牌经销商盈利占比仅25.6% [2] 业务表现分析 - 经销商毛利构成中，新车销售贡献为-22.3%，售后和金融保险分别贡献63.8%和36.2% [3] - 新能源品牌经销商新车销售盈利表现优于传统燃油车品牌 [3] - 新车业务存在任务目标过高、品牌竞争力不足等问题，二手车业务受新车价格波动影响 [3] 资金与返利问题 - 价格倒挂严重吞噬经销商流动资金，传统燃油品牌经销商新车业务亏损尤为严重 [4] - 新能源独立品牌经销商面临售后产值低、投资回收期长等压力 [4] - 厂家返利周期集中在2-3个月，部分季度考核返利周期超3个月，仅少数厂家提供全额现金返利 [4] - 行业建议简化返利政策，实施单一月度考核，2个月内兑现返利并取消使用限制 [4] 产业链关系 - 汽车厂家返利及时兑现对缓解经销商资金压力、改善经营状况至关重要 [5]

郎酒山东市场战略 - 郎酒集团董事长亲自率队深入山东重点市场包括济南、聊城、菏泽、淄博、青岛等地 [1] - 公司明确提出以三年为期做强做长做大山东市场 [1] - 山东作为中国白酒产销大省2024年市场规模约550亿元 [1][13] 行业价格压力 - 白酒行业面临库存高企、价格倒挂等多重压力2025年上半年批价持续走弱 [1] - T9品牌主要产品近五年价格普遍下跌其中君品习酒跌幅39.82%青花郎跌幅21.79% [4][6] - 飞天茅台专卖店价格自2022年持续下跌总跌幅达36.15%渠道价跌破2000元 [3] 郎酒产品结构 - 公司形成酱香五大战略单品矩阵包括郎牌郎、红花郎·10、红花郎·15、青花郎和红运郎 [3] - 产品结构以酱香为主兼香为辅核心高端产品为酱香型大众产品为浓酱兼香型 [11] - 青花郎作为第一战略单品曾以"中国两大酱香白酒之一"定位借势茅台营销 [3] 山东市场竞争格局 - 山东白酒市场省外品牌占比约83%省内地产酒占比17%郎酒规模处于中游偏下 [13] - 浓香型白酒仍为主流低度浓香消费占比超70%鲁西南是泸州老窖传统优势市场 [11] - 酱香型在鲁中和济南渗透率提升但茅台镇产区的国台、钓鱼台更受青睐 [11] 红花郎市场定位 - 红花郎主要用于婚宴、生日宴、升学宴等大众宴席场景 [11] - 面临习酒喜宴、国台国标酒、五粮液福喜迎门等红色包装竞品激烈竞争 [11] - 竞品在品牌认知度和渠道渗透率方面更具优势 [11] 线上销售趋势 - 2025年1-5月白酒线上总销量超6000万瓶总销售额超300亿元 [7] - 电商平台满减、百亿补贴等促销导致名酒产品均价持续走低 [7] - "低价引流"策略短期刺激消费但长期压缩利润区域酒企份额萎缩 [7] 郎酒资本化进程 - 公司15年间三次冲击IPO均以失败告终 [15] - 酒类产业进入政策调整期、消费结构转型期和存量竞争深度调整期 [15]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% [1] - 归属净利润454.03亿元 同比增长8.89% [1] - 日均盈利2.5亿元 营收与利润规模创历史新高 [1] - 营收增速为2015年以来首次降至个位数 净利润增速创十年最低 [1][2] 历史财务数据对比 - 近三年中期营收持续增长：2023年709.9亿→2024年834.5亿→2025年910.9亿 [2] - 近三年中期净利润同步增长：2023年359.8亿→2024年417.0亿→2025年454.0亿 [2] - 营收增速呈现放缓趋势：2023年19.42%→2024年17.56%→2025年9.16% [2] - 净利润增速同步放缓：2023年20.76%→2024年15.88%→2025年8.89% [2] 产品结构表现 - 茅台酒板块收入755.9亿元 同比增长10.24% 占总营收85% [4] - 酱香系列酒收入137.63亿元 同比增长4.69% 增速创近年新低 [7][8][9] - 酱香系列酒增速显著放缓：2021-2024年均保持25%以上增速 2025年降至4.69% [8][9] 价格与渠道动态 - 25年飞天茅台散瓶批发价报1860元/瓶 曾下探至1800元以下 [4] - 预收货款55.07亿元 较年初95.92亿元减少42.57% 反映经销商铺货意愿下降 [3][5][6] - 直销渠道收入400.09亿元 同比增长超18% 营收占比提升至近44% [15] - i茅台App实现收入107.6亿元 推出限量纪念酒引发市场抢购 [15] 战略与行业环境 - 公司明确从高速增长转入高质量发展阶段 年度增长目标设为9% [4] - 茅台1935作为重点培育单品 2024年销售额约120亿元 但存在价格倒挂现象 [10][11][12] - 行业面临周期性调整与政策影响 800-1500元价格带成价格倒挂最严重区间 [14] - 公司判断行业处于双重周期叠加阶段 总体发展态势依然向好 [6]