债市逻辑主线变化 - 华西证券指出，此前主导债市的三条主线逻辑（供给、风偏、降息）或告一段落，原因在于地方债发行期限结构明朗、股市慢涨信号明确及结构性降息落地 [1] - 当前债市处于机会不算明显但风险较为可控的状态，更适合配置盘逐步进场 [1] 当前债市定价特征与表现 - 开年以来，配置盘主导定价的特征明显，大型银行增持5-7年、7-10年国债，推动长端收益率走出独立上涨行情 [1] - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该ETF成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益，有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1] 十年国债ETF历史业绩 - 根据基金定期报告，截止2025年三季度末，十年国债ETF近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 该ETF成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1]

报告基本信息 - 报告名称：金融期货周报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 16 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 国债市场方面，债市进入利空逐步落地阶段，一季度供需错配压力较大阶段或带来配置机会，建议关注做平策略；航运指数方面，现货高点已现，预计今年红海恢复通行是大概率事件，关注淡季 4 月合约高空机会 [56][83] 各板块内容总结 国债部分 本周市场回顾 - 国债期货市场：多数合约收涨，长端期货表现强于现券，部分合约存在正套空间，30 年基差偏高，2606 合约流动性较差不建议参与跨期策略，建议关注做平策略 [7][11][23][24] - 债券现货市场：资金紧张状况缓解，短端收益率显著下行，美债收益率多数抬升 [35] - 资金面：本周买断式逆回购错期续作，资金面阶段性走高，下半周恢复宽松，资金利率跌涨互现 [38][39] - 利率衍生品：利率互换品种收益率跌涨互现，流动性预期平稳 [54] 市场分析 - 近期市场逻辑：12 月债市偏弱震荡，1 月利空逐步落地，央行结构性降息后进入政策观察阶段，宽松取向未改，一季度或有配置机会 [56] - 本周基本面情况：12 月出口增速超预期，社融同比少增但信贷保持扩张，居民加杠杆意愿仍偏弱 [57] - 下周债市展望：下周经济数据公布后进入数据空窗期，短期进入政策观察期，3 月前宽松预期难显著升温，或维持震荡 [61] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场有 11015 亿元逆回购和 1500 亿元国库现金定存到期，重要财经事件有中国 LPR 报价 [63][66] 航运指数部分 市场回顾 - 短期扰动冲高过后重新回落，周一集运指数因消息上涨，随后情绪退潮，下半周因现货调降报价和运力规模较高等因素大幅下跌 [67] 集运市场情况 - 现货市场：1 月上半月报价持稳，船司调降 1 月下旬报价，现货拐点已至 [73] - 集运供需基本面：供给方面，欧洲集装箱运力高于往年，新船交付或使运力持续增长，红海局势缓和，航司加快复航；需求方面，欧洲经济延续缓慢改善，需求端对集运价格提振有限 [79][80] 市场展望 - 现货高点已现，预计今年红海恢复通行是大概率事件，关注淡季 4 月合约高空机会 [83]

债市近期表现与产品数据 - 近日债市出现小幅反弹，十年国债ETF（511260）当日上涨0.04%，近5日累计上涨0.39% [1] - 十年国债ETF（511260）在分析时段内成交总额为43.55亿元，换手率达29.00%，振幅为0.12% [2] - 该ETF当日开盘价为134.057，最高价为134.060，最低价为133.893，均价为133.918 [2] - 截至数据时点，其IOPV（基金份额参考净值）为134.2551，基金净值为134.1910，升贴水率为-0.11% [2] - 该ETF流通份额为1.12亿份，流通市值约为150亿元 [2] 市场分析与核心观点 - 当前债市被认为仍在走窄幅震荡行情，近期的反弹暂未构成充分的入场条件 [1] - 在震荡行情中，波段交易较为困难，利率的趋势性强于均值回归特性，贸然抄底可能“赚小钱亏大钱” [3] - 利率的趋势性与经济现实和货币政策强相关，而宏观基本面往往具有明显的趋势性 [3] - 若当前宏观环境维持，则利率上行的概率会大于下行，波段交易的性价比相比2025年之前有所下降 [4] - 总体建议以配置思维为主，赚取确定性的票息收益 [1] 宏观经济基本面研判 - 2025年以来，中国经济持续处于磨底阶段，传统部门的企业和居民投资不振，但政府投资形成了良好补充 [3] - 出口时刻保持韧性，消费则在底部徘徊 [3] - 供需错配层面，2025年12月CPI再度温和抬升，PPI同比跌幅收窄，各种迹象表明经济逐渐确立了底部结构 [3] - 从政策层面观察，央行在去年第四季度货币政策报告中披露的新内容有限，未显露急于降息的信号 [3] - 央行报告边际调整上，删去了“防止资金空转”与“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述，侧面反映其对宏观经济的看法呈中性且略偏乐观的态势 [3] 投资策略与产品关注 - 认为十年国债ETF（511260）的整体性价比强于超长债 [1] - 认为久期居中的债券具备更强的配置价值 [4] - 建议可关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [1][4] - 若地产等传统领域出现风险事件或发生国际局势冲击，市场也可能存在超预期机会 [4]

核心观点 - 2026年债市开局经历高波动，主要由投资者情绪驱动，机构为规避不确定性而提前降低久期风险，导致收益率上行后修复，但市场已处于低风险状态[1][14][15] - 1月中下旬市场交易将围绕基本面、政府债供给与资金面三条主线展开，其中四季度GDP数据是关键，政府债供给压力或低于预期，税期资金扰动可能带来配置机会[2][3][18][19][22] - 当前长端利率定价已偏高，10年期国债收益率1.90%构成短期上限，30年期国债合理高点在2.30%附近，建议交易账户求稳，配置账户可逢高锁定收益率[4][26] 市场表现与异动分析 - **收益率变动**：1月4-9日，10年国债活跃券收益率最高上行至1.89%（+4.0bp），30年国债活跃券最高上行至2.30%（+3.3bp），随后修复至1.87%和2.30%[5][14] - **曲线形态**：中长端利率明显回调，曲线走陡，3年期国债收益率上行8bp至1.46%，信用品种表现相对稳定[9] - **异动原因**：波动主要源于情绪面，机构在2025年多次调整的“疤痕效应”下，倾向于年初降低久期风险，而非负债端出现实质问题[1][14] 机构行为与市场结构 - **久期变化**：利率债基久期中枢（40日窗口）从3.58年回落至3.37年，处于2025年以来4.8%的较低分位数，显示机构已大幅降低风险敞口[1][15] - **杠杆率**：银行间质押式回购日均成交量由6.04万亿元升至8.51万亿元，平均隔夜占比由62.83%升至90.17%，银行体系杠杆率由107.75%微升至108.07%[41][44] - **基金行为**：利率型与信用型中长债基持续压缩久期，周度平均值分别由3.61年、2.02年降至3.46年、1.96年[49] 近期影响因素分析 - **股市与风险偏好**：新年以来股市连续强势上涨，压制债市风险偏好[6] - **监管政策**：债基赎回费率新规正式稿落地，监管态度软化，缓解市场对赎回冲击的担忧[6] - **供给担忧**：2年、10年国债单期发行规模大幅提升引发供给压力担忧，但后续披露的1年、30年国债发行规模与去年同期相比变化不大[6] - **央行操作**：央行公告12月国债净买入规模仅为500亿元，不及市场预期，部分投资者认为央行购债覆盖全曲线的猜想可能被证伪[6] - **通胀数据**：12月CPI环比上涨0.2%，PPI环比上涨0.2%，物价企稳回升但水平依然温和，尚不构成对“宽货币”的实质性掣肘[6] 1月中下旬市场主线展望 - **基本面**：12月PMI为50.1%重回扩张区间，CPI同比0.8%，PPI同比-1.9%，市场或将此视为“超跌反弹”，重点关注19日四季度GDP数据对降息预期的影响[18] - **政府债供给**：预计1-3月国债与地方债合计净融资规模分别约为1.36-1.38、1.03-1.23、1.41-1.71万亿元，一季度总量约4.1万亿元，与2025年同期差异不大，且地方债超长债占比未一致抬升，供给压力或低于预期[2][19] - **资金面**：1月税期资金缺口或在2.0万亿元之上，扰动显著，但税期过后资金利率往往回归低位，若因此导致长端利率调整，可能是配置盘进场机会[3][22] - **其他扰动**：定期存款到期问题（市场热议“50万亿元定存到期”）及股市表现可能阶段性影响债市[2][23] 理财产品动态 - **规模变化**：节后首周理财规模环比下降2487亿元至33.46万亿元，但可能与数据披露滞后及常规波动有关，并非受赎回情绪驱动[28] - **收益表现**：权益市场上涨带动含权类理财单周收益率达0.14%（周环比+0.14%），债市震荡下短债类理财收益为0.03%，中长债类产品小幅回撤1bp[32] - **风险指标**：理财产品区间负收益率占比下降2.65个百分点至2.05%，产品破净率下降0.06个百分点至0.5%，业绩不达标率下降0.3个百分点至25.0%[32][37] 利率定价与策略观点 - **利率上限**：10年国债收益率1.90%与OMO利率+50bp的水平重合，成为短期明确压力线[4][26] - **超长债定价**：采用30Y/10Y比值（历史区间1.10-1.20）衡量，以10年国债上限1.90%与比值上限1.20计算，30年国债合理高点在2.30%附近，当前定价已偏高[4][26] - **策略建议**：利空尚未完全出清，股市与通胀担忧仍压制情绪，交易账户宜求稳，配置账户可根据收益率要求，锁定当前偏高的收益率水平[4][26] 下周（1月12-16日）关注点 - **数据发布**：12月金融数据（12-15日）、12月进出口数据（14日）、12月美国通胀数据（13日）[13] - **资金面**：1月大税期前夕（14-16日）的资金面变化[13] - **供给节奏**：政府债发行进度放缓，下周计划发行量2372亿元，较前一周的6127亿元大幅降低，预计净缴款规模约为-531亿元[56]

市场情绪与久期状态 - 2026年首周债市经历高波动，10年期国债活跃券收益率从1.84%一度攀升至1.90%，30年期从2.25%升至2.33%，随后修复至1.87%和2.30%[10][20] - 利率债基久期中枢（40日滚动）从3.58年回落至3.37年，处于2025年以来4.8%的较低分位数，显示机构已提前降低久期风险[1][21] - 灵敏版本（15日滚动）久期中枢为3.46年，处于2025年以来14.1%的低分位数，反映债市开局已处于低风险状态[1][21] 核心影响因素与预期 - 1月中下旬市场交易将围绕三条主线：基本面变化、政府债供给与结构、资金稳定性[2] - 预计1-3月国债与地方债合计净融资规模分别约为1.36-1.38万亿元、1.03-1.23万亿元、1.41-1.71万亿元，一季度总量与2025年同期的4.1万亿元差异不大[3][25] - 1月税期资金缺口或在2.0万亿元以上，对资金面扰动显著，但税期后资金利率通常回归低位[3][26] - 12月制造业PMI为50.1%，重回扩张区间；CPI同比0.8%，PPI同比-1.9%，市场视其为温和反弹[14][22] 定价分析与策略建议 - OMO利率+50基点（1.90%）对10年期国债收益率上限的指引意义强化，1.90%已成为关键压力位[4][32] - 30年期与10年期国债收益率比值通常处于1.10-1.20区间，以1.90%的10年期上限与1.20比值计算，30年期国债合理高点约在2.30%[6][32] - 当前长端品种定价已进入偏高状态，交易账户建议求稳，而配置账户可考虑锁定当前偏高收益率[6][33] - 节后首周理财规模环比下降2487亿元至33.46万亿元，产品净值企稳，近1周负收益率占比下降2.65个百分点至2.05%[37][38][44][45]

央行公开市场操作与流动性 - 12月29日，央行通过7天期逆回购操作投放资金4823亿元，操作利率为1.4% [1] - 当日有673亿元逆回购到期，实现单日净投放资金4150亿元 [1] - 央行操作旨在维护市场流动性，上周资金面呈现均衡偏松格局 [1] 债券市场表现与驱动因素 - 上周债券市场收益率整体下行，主要受资金面均衡偏松和降息预期影响 [1] - 10年期国债收益率下行，短期债市顺风条件仍然存在 [1] - 生产指标有所回升，但需求出现回落，同时通胀物价上涨 [1] 市场展望与配置建议 - 预计跨年期间资金面波动将保持均衡 [1] - 建议关注市场机构行为以及超长期债券的利差变化 [1] - 建议把握10年期国债收益率1.85%关键点位的配置机会 [1] 相关债券ETF产品概况 - 基准国债ETF(511100)主要投资中长久期利率债，具有低费率特点，最新规模为112.31亿元 [2] - 信用债ETF基金(511200)主要投资中短久期信用债，具有低费率、高信用特点，最新规模为176.54亿元 [2] - 科创债ETF华夏(551550)主要投资中短久期科创债，具有低费率、高信用特点，最新规模为151.4亿元 [2]

文章核心观点 - 中信证券研报认为 近期银行二永债的舆情事件和债市波动不必过度担忧 并指出未来存在结构性配置需求 当前3-5年国股行二永债具备交易性价比 建议关注其配置价值 [1] 近期市场状况与担忧 - 近期债市呈现窄幅波动 银行二永债舆情事件频发 [1] - 市场担忧机构投资者调整流动性管理工具 赎回短债产品 从而引发债市交易性品种卖盘增加 并导致估值大幅调整 [1] 对公募基金新规影响的看法 - 研报认为不必过度担忧公募基金新规对于二永债的影响 [1] 未来配置需求分析 - 在2024年以来理财净值化整改背景下 低波动与高收益存在冲突 [1] - 预计到2026年 理财机构可能增加二永债、证金债等交易性品种的配置需求 以增厚收益 [1] - 在银行净息差日益收窄的背景下 农商行可能增大信用债的配置规模 对于二永债的实际配置需求或相应增加 [1] 市场展望与投资建议 - 在央行重启买债后 年末抢跑行情有望助推中长久期信用债走牛 [1] - 当前3-5年期国股行二永债具备交易性价比 [1] - 建议采取双线并行的策略 关注银行二永债的配置性价比 [1]

报告行业投资评级 - 看好债市 [2] 报告的核心观点 - 从2025Q3季报看利率债基规模缩减、配置比例下降、收益率降低 9月债市走势偏离基本面当前配置价值突出 预判年内部分债券收益率走向特定数值 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债基整体情况 - 截至25Q3利率债基资产总值3.1万亿元 较25Q2下降0.44万亿元 主动型和被动型分别为2.2万亿和0.9万亿元 较25Q2分别降0.23万亿和0.22万亿元 [2] - 25Q3利率债基主要配置债券 规模约3.0万亿元 占比96.39% 其次是现金 规模约0.03万亿元 占比0.92% 规模占比较上季分别降0.90pct和升0.02pct [2] - 利率债基当季平均年化收益率从25Q2的3.96%降5.80pct至25Q3的 - 1.84% 同期信用债基从4.13%降4.93pct至 - 0.8% 25Q3信用债基防守能力更强 [2] 主动型利率债基情况 - 25Q3主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为89.9%、8.8%、0.5%和0.5% 相较Q2增配国债、减配政金债 占比分别升0.7pct和降0.4pct [2] - 利率债基整体减配长久期债券 主动型大幅增配1年及以下国债 持续增配30年国债 25Q3主动型利率债基重仓国债平均久期回落至8.61年 [2] - 从25Q2至25Q3 基于重仓券测算的利率债基久期从3.95年降至3.38年 主动型利率债基重仓券平均久期从4.37年降至3.59年 重仓利率债平均久期降0.61年 国债降0.73年至8.61年 [2] - 主动型利率债基减配发行期限10年以上债券 规模占比从25Q2的45.4%降至41.2% 但增配30年国债 占比从27.1%升至28.4% [2] 投资建议 - 全面看多债市 债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债 预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右 30Y国债看1.9% 5Y大行二级资本债走向1.9% [2]

河南省债券市场融资 - 前三季度全省73家企业在银行间市场发债融资1440.2亿元，其中4家企业为首次发行[1] - 9月末全省企业债务融资工具余额达4488.7亿元，同比增长8.6%[1] - 前三季度全省9家企业发行科技创新债券20只，募集资金137.2亿元[6] - 前三季度共发行储蓄国债74.43亿元，同比增长6.01%，其中乡镇地区发行6.98亿元，同比增长62.64%[8][9] 银行资本补充债券 - 商业银行年内共发行1.26万亿元二级资本债和永续债（二永债）[3] - 苏州银行成功发行45亿元二级资本债券，期限10年，票面利率2.45%[3] 央行公开市场操作 - 央行开展1382亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，实现净投放947亿元[5] 地方政府与特殊再融资债 - 辽宁省拟发行55.46亿元特殊再融资债券，用于偿还存量债务[11] - 郑州高新区拟出台措施支持科技型企业发债，对评级认证费用提供最高20万元补贴[12] 企业债券发行动态 - 安阳钢铁集团完成发行5亿元科技创新债，利率2.9%，期限373日[14] - 大唐河南发电公司拟发行5亿元中期票据，期限2年[15] - 洛阳城发集团完成发行5亿元可续期公司债，利率2.65%，期限3(3+N)年[17] - 开封发投集团完成发行10亿元公司债，利率3.15%，期限5年[18] - 洛阳工控集团拟发行40亿元小公募，期限不超过5年[20] 资产支持证券（ABS）与储架发行 - 首单储架持有型不动产ABS获交易所受理，规模150亿元[19] 债券市场终止与取消发行 - 焦作市新兴产业投资集团15亿元乡村振兴债终止审核[23] - 湖北农谷实业集团5亿元私募债项目终止审核[23] - 杭州萧山机场取消发行6.5亿元中期票据，原因为市场波动[24] 债市主体变动与舆情 - 周绪华任四川爱众发展集团董事长[21] - 银川交通投资有限公司原董事长田利军接受审查调查[22] 机构市场观点 - 华源固收明确看多债市，预判10Y国债收益率重回1.65%，30Y国债看1.9%[25] - 信达固收认为债市上行风险可控，建议维持杠杆，以2-3Y中高等级信用债为底仓[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数上涨、恒生指数和 A 股普跌，黄金、银行、煤炭等领涨，国债期货价格上涨、各期限国债收益率有涨有跌，资金价格提升、央行公开市场操作净回笼，债市杠杆水平提升，美债收益率下降、曲线整体下移，美元贬值、黄金上涨 [3][4][5][8][9] - 新一轮中美经贸磋商有望缓和中美经贸关系，提升投资者风险偏好 [10] - 展望后市，中美经贸关系缓和叠加重要会议召开，A股有望回暖，可关注黄金、稀土等领域 [11] - 内盘黄金短期可能波动，但长期向上趋势不变 [12] - 债市当前绝对收益率处于高位，具备较好配置价值 [13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 美股方面，过去一周纳斯达克、标普 500 指数与道琼斯工业平均指数分别变化 2.14%、1.70%与 1.56%，纳斯达克中国科技股指数变化 -7.27% [3] - A股方面，过去一周 wind 全 A 指数变化 -3.45%，多指数下跌，30 个中信行业 4 个上涨、26 个下跌，银行与煤炭领涨，黄金、银行、煤炭 ETF 周涨幅超 4% [4] - 港股方面，过去一周恒生指数变化 -3.97% [3] - 国债期货方面，过去一周 10 年期国债期货主力合约较 2025 年 10 月 10 日上涨 0.29%，10 年国债活跃券收益率较 10 月 11 日提升 0.40 BP 至 1.8246%，各期限品种收益率有涨有跌 [5] - 资金价格方面，截至 2025 年 10 月 17 日 R007 为 1.4685%，较 10 月 11 日提升 5.65 BP；DR007 为 1.4085%，提升 1.40 BP，两者利差走阔，央行过去一周净回笼 2319 亿元 [5] - 债市杠杆方面，当前 7 天资金成本低于 5 年期限品种国债收益率，债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5 日均值）由 10 月 11 日的 5.61 万亿元变为 10 月 17 日的 8.04 万亿元 [6][7] - 美债方面，过去一周美债收益率下降，截至 10 月 17 日，10 年美债收益率较 10 月 10 日下降 3 BP 至 4.02%，各期限品种收益率下降，曲线整体下移 [8] - 汇率与黄金方面，过去一周美元指数下降 0.27%，美元兑多种货币有升有降，黄金上涨，伦敦金现货价格上涨 6.30%至 4224.75 美元/盎司，国内黄金价格也上涨 [9] 后市展望 - 新一轮中美经贸磋商有望缓和经贸关系，提升投资者风险偏好 [10] - 中美经贸关系缓和叠加重要会议召开，投资者风险偏好有望回暖，A股有望企稳，可关注黄金、稀土、AI、算力、储能、固态电池、创新药等 [11] - 内盘黄金短期可能波动，但长期向上趋势不变 [12] - 债市当前绝对收益率处于高位，具备较好配置价值 [13]