市场行情 - 2025年最后一个交易日，中国债市期现券弱势收官，国债期货全线收跌，银行间现券收益率普遍上行约1BP [1] - 国债期货具体表现：30年期主力合约跌0.35%报111.41元，10年期主力合约跌0.07%报107.86元，5年期主力合约跌0.04%报105.76元，2年期主力合约跌0.03%报102.454元 [2] - 银行间主要利率债收益率上行：30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行1.5BP报2.2775%，10年期国开债“25国开15”收益率上行0.15BP报1.9505%，7年期国债“25附息国债18”收益率上行1.05BP报1.738% [2] - 中证转债指数收盘涨0.02%报491.90点，全年累计上涨18.66% [2] 海外债市 - 欧元区主要国债收益率普遍上行：10年期法债收益率涨3.8BPs报3.561%，10年期德债收益率涨2.5BPs报2.853%，10年期意债收益率涨4.4BPs报3.545%，10年期西债收益率涨3.7BPs报3.285%，10年期英债收益率涨1.2BP报4.496% [3] - 美债收益率涨跌不一：2年期美债收益率跌0.4BP报3.448%，3年期涨0.28BP报3.502%，5年期涨1.2BP报3.677%，10年期涨1.17BP报4.122%，30年期涨0.6BP报4.804% [3] 资金面 - 央行公开市场单日净投放5028亿元，当日开展5288亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，有260亿元逆回购到期 [4] - 资金利率显著冲高，Shibor短端品种集体上行：隔夜品种上行8.0BPs报1.327%；7天期上行36.7BPs报1.956%，创2025年3月以来新高；14天期上行8.2BPs报1.951%，创2025年3月以来新高；1个月期上行0.3BP报1.588%，创2025年7月以来新高 [1][4] 宏观经济基本面 - 12月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，较上月分别上升0.9、0.7和1.0个百分点，三大指数均升至扩张区间，显示经济景气水平总体回升 [5] 机构观点与市场展望 - 机构认为流动性分层情况有望在跨年后缓解，明年初经济力求开门红，春节错位可能抬升通胀数据，货币政策偏中性，长端和超长端券需求缺位问题待解，但收益率水平、息差和期限利差大概率持稳 [1] - 中信证券预计2026年政府债总量供给可能温和增长，二季度净供给压力可能较为集中，新增专项债发行可能在二季度末存在发行高峰，2025年再融资债发行和地方债到期比例加大的特征在2026年可能延续 [6] - 华泰固收认为债市调整主要源于“交易性”因素及供求关系等中期担忧，市场情绪较为脆弱，在明年一季度“震荡偏弱”的一致预期下，机构行为或成为市场波动的来源，一季度债市往往偏震荡 [6] - 中金固收认为，在摊余成本法债基配置需求及理财“开门红”开启的背景下，信用债需求或维持稳定甚至增长，但信用债收益率可能跟随利率债波动，中短端信用利差或在低位震荡，二永债波动幅度可能更大 [7]

核心观点 - 债市显著走弱，主要因机构提前交易积极财政政策下的供给压力预期，国债期货全线收跌，现券收益率普遍上行 [1] - 市场波动主要源于资金面和年初配置预期，股债联动不明显，后续震荡格局难改，方向性机会需政策或供给端进一步确认 [1] 行情跟踪 - **国债期货全线下跌**：30年期主力合约跌0.91%报111.82，10年期主力合约跌0.28%报107.975，5年期主力合约跌0.18%报105.84，2年期主力合约跌0.07%报102.476 [2] - **银行间利率债收益率普遍上行**：30年期国债"25超长特别国债06"收益率上行3.65BPs报2.255%，10年期国开债"25国开15"收益率上行3BPs报1.9365%，10年期国债"25附息国债16"收益率上行2.45BPs报1.86% [2] - **可转债市场下跌**：中证转债指数收盘下跌0.43%报491.14点，成交金额773.50亿元，多只个券跌幅显著，如再22转债跌6.94%，华医转债跌6.53% [2] 海外债市 - **亚洲市场**：日债收益率回升，10年期日债收益率上行1.5BP至2.055% [4] - **北美市场**：圣诞假期后美债收益率多数下跌，2年期美债收益率跌2.65BPs报3.479%，10年期美债收益率跌0.78BP报4.128%，但30年期美债收益率涨2.12BPs报4.816% [4] 一级市场 - **地方债发行需求旺盛**：北京市9期地方债投标倍数均超6倍，显示机构配置需求强劲，例如5年期"25北京84"全场倍数7.22，10年期"25北京86"全场倍数6.76 [5] 资金面 - **央行大幅净投放**：央行开展4823亿元7天期逆回购操作，因当日673亿元逆回购到期，单日实现净投放4150亿元 [6] - **资金利率短端多数上行**：Shibor 7天期上行11.0BPs报1.558%，14天期上行5.4BPs报1.65%，但隔夜品种下行1.0BP报1.248%创2023年8月以来新低 [6] 消息面 - **全国财政工作会议释放积极信号**：会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，优化政府债券工具组合 [8] - **工业企业利润增速回落但新动能增长**：1-11月全国规模以上工业企业利润总额66268.6亿元同比增长0.1%，11月单月同比下降13.1%，但装备制造业和高技术制造业等新动能行业保持较快增长 [8] 机构观点 - **华泰固收观点**：认为一季度债市往往偏震荡，货币政策偏中性，降准可期但降息需触发剂，债市难摆脱震荡略偏弱格局，曲线有陡峭压力，股的性价比仍优于债 [9] - **中信证券观点**：指出年末超长债利率波动加大，但考虑到明年财政发力节奏均衡及商业银行资产端实际收益率相对丰厚，长远看超长债仍具备一定配置性价比 [9]

国内债市行情 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.06%报116.53，10年期主力合约涨0.03%报108.5，5年期主力合约涨0.03%报105.92，2年期主力合约涨0.01%报102.49 [2] - 银行间主要利率债表现分化，长债表现优于短债，30年期国债收益率下行0.35BP报2.136%，10年期国开债收益率下行0.2BP报1.866%，5年期国开债收益率上行0.4BP报1.714% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.55%报488.05点，成交金额682.42亿元，个券表现显著分化 [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨0.63BP报3.608%，10年期美债收益率跌0.78BP报4.137%，30年期美债收益率跌1.2BP报4.736% [3] - 日债收益率呈现“短降长升”格局，10年期日债收益率上行1.7BP至1.746% [4] - 主要欧元区国家国债收益率多数下行，10年期德债收益率跌0.8BP报2.711%，10年期意债收益率跌2.6BP报3.444%，10年期英债收益率跌3.9BP报4.534% [4] 一级市场发行 - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.5240%、1.7081%、1.8859%，全场倍数分别为2.82、3.16、3.7，显示市场需求旺盛 [5] 资金面情况 - 央行通过逆回购操作单日净投放资金37亿元，7天期逆回购操作利率为1.40% [6] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行1.7BP报1.525%，7天期上行0.4BP报1.518% [6] 机构策略观点 - 银行体系对债市仍能提供充足的托底支持，机构债券投资策略以逢高买入、大部分配置持有为主 [7] - 若美联储12月不降息落地可能对市场造成短期冲击，但国内风险资产表现出韧性，转债估值有更稳固的支撑逻辑 [7] - 转债市场“紧供求”导致估值上升且可操作性下降，配置价值已远不如正股，建议对中大盘相对低价品种保持持仓，高价高估值品种适度止盈 [8]

市场行情 - 国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.33%报116.45，10年期主力合约涨0.09%报108.485 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行0.85BP报1.8665%，10年期国债收益率下行0.35BP报1.8015% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.20%，报490.74点，成交金额712.23亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.71BPs报4.146%，30年期美债收益率涨3.85BPs报4.749% [3] - 欧债收益率普遍上行，10年期德债收益率涨3.2BPs报2.718%，10年期英债收益率涨13.6BPs报4.573% [4] - 10年期日债收益率走高3BPs至1.73% [4] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净投放1631亿元 [1][6] - 税期扰动下资金利率集体回升，Shibor隔夜品种上行14.5BPs报1.508% [1][6] - 近期资金面仍偏宽松，短端利率保持低位，对债市形成支撑 [1] 机构观点 - 在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行 [1] - 转债市场因"紧供求"导致估值上升，部分个券出现"终局定价"特征，配置价值已远不如正股 [8] - 美联储降息预期的节奏变化是短期美元指数的重要影响因素，国内政策发力有望支撑人民币汇率在波动中逐步靠拢中间价 [8]

债市行情表现 - 债市不同期限品种表现分化，超长端走强幅度扩大，中短端持稳，国债期货主力合约涨跌各半，30年期主力合约涨0.42%报116.68，10年期主力合约涨0.04%报108.68，5年期和2年期主力合约分别跌0.01%和0.02% [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，长券和超长券表现更优，30年期国债收益率下行1.6BP报2.147%，50年期国债收益率下行4.25BPs报2.205% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.11%报484.98点，成交金额685.06亿元，泰坦转债和微芯转债涨幅居前，分别涨14.06%和8.27% [2] 海外债市动态 - 欧元区主要国债收益率普遍上涨，10年期德债收益率涨2.2BPs报2.642%，10年期法债收益率涨1.7BP报3.416% [3] - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨1.63BP报3.608%，10年期美债收益率涨2.32BPs报4.097%，30年期美债收益率涨3.45BPs报4.655% [4] - 10年期日债收益率走高0.9BP至1.654%，10年期英债收益率涨3.1BPs报4.422% [3][4] 资金市场情况 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金1871亿元，操作利率为1.40% [6] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.4BP报1.321%，7天期下行4.5BPs报1.439% [6] - 资金面整体均衡偏宽松，支撑利率债市场呈现震荡偏强行情 [1] 机构观点分析 - 国盛固收认为存款活期化是趋势，随着整体利率水平下降，预计后续存款成本将继续下降 [7] - 华泰证券指出美联储货币政策边际转鹰，驱动美债曲线熊平，对AI投资进入杠杆时代表示关注，但对美股中期保持正面观点 [8] - 东方金诚认为将部分置换债务额度提前发行有利于释放地方政府在基建投资等方面的稳增长动能 [8] 一级市场发行 - 进出口行3年期浮息债中标利率为1.7251%，全场倍数5.89，边际倍数1.08 [5]

债市行情表现 - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨0.24%报117.4 10年期主力合约涨0.08%报108.02 5年期主力合约涨0.07%报105.59 2年期主力合约涨0.02%报102.406 [2] - 银行间利率债收益率窄幅波动午后下行居多 30年期超长特别国债收益率下行0.5BP至1.9825% 10年期国开债收益率下行0.5BP至1.8425% 10年期国债收益率下行0.25BP至1.7575% [2] - 中证转债指数下跌2.82%报476.94点 成交金额1110.27亿元 振华转债跌8.51% 松原转债跌7.40% 电化转债跌7.11% [2] 海外债市动态 - 美债收益率多数下跌 2年期跌4.26BP至3.672% 10年期跌0.78BP至4.261% 30年期涨3.56BP至4.920% [3] - 欧元区债收益率普遍下跌 10年期德债跌3.4BP至2.721% 10年期意债跌3.8BP至3.554% 10年期西债跌5BP至3.318% [3] - 10年期英债收益率上涨4.9BP至4.738% [3] 一级市场发行 - 农发行金融债中标收益率1.074年期1.3776% 3年期1.7541% 10年期1.8924% 全场倍数分别为1.89倍/2.2倍/2.76倍 [4] - 30年期宁夏地方政府债中标利率2.33% 全场倍数24.73倍 边际倍数8.09倍 [5] 资金面状况 - 央行开展3799亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼2361亿元 [6] - Shibor短端品种分化 隔夜下行0.2BP至1.315% 7天期上行2.4BP至1.491% 14天期上行1.1BP至1.526% [6] 宏观经济数据 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% [7] - 7月工业企业盈利水平持续恢复 利润降幅连续收窄 [7] 机构观点分析 - 债市脱离基本面定价核心在于低利率环境下赔率不足问题被股市赚钱效应强化 [9] - 信用债收益率逼近年内高位 绝对价值逐步凸显 建议优先布局哑铃型策略 [9] - 缩短组合久期或是当下最优策略 需密切跟踪股市动向及资金面变化 [9]

债市行情 - 债市偏强整理，期现券涨势收窄，国债期货主力多数收涨，银行间现券收益率振幅多在0.5BP左右 [1] - 30年期国债期货主力合约跌0.04%报119.330，10年期主力合约持平于108.555，5年期和2年期主力合约均上涨0.02% [2] - 10年期国开债收益率上行0.25BP至1.797%，10年期国债收益率下行0.5BP至1.6975% [2] 可转债市场 - 中证转债指数收盘上涨0.58%报467.84点，成交金额874.89亿元 [2] - 聚隆转债、博瑞转债、豪美转债等涨幅居前，分别上涨12.11%、10.72%、8.04% [2] - 天路转债、东杰转债、奇正转债等跌幅居前，分别下跌14.54%、12.05%、4.97% [2] 海外债市 - 美债收益率多数上涨，2年期美债收益率涨4.9BPs报3.720%，10年期美债收益率涨1.17BP报4.208% [3] - 日债收益率全线上行，10年期日债收益率走高2.9BPs至1.503% [3] - 10年期德债收益率跌0.1BP报2.621%，10年期英债收益率涨0.7BP报4.514% [3] 一级市场发行 - 财政部91天、182天、1年期国债加权中标收益率分别为1.2110%、1.3019%、1.3277%，全场倍数分别为3.31、2.7、2.7 [4] - 农发行1.074年、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.39%、1.61%、1.69%、1.82%，全场倍数分别为1.91、3.16、4.73、2.39 [4] 资金面情况 - 央行开展1385亿元7天期逆回购操作，因有3090亿元逆回购到期，单日净回笼1705亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，7天期上行1.0BP报1.442%，14天期上行1.2BP报1.494% [5] 机构观点 - 机构认为基本面、资金面和配置需求对债市仍有支撑，但交易拥挤度偏高，市场波动性可能放大 [1] - 可转债估值已接近历史高点，在权益震荡偏强背景下下跌空间有限，具备突破可能 [7] - 央行流动性投放预计合理充裕，资金利率有望延续较低水平，但中枢或难以进一步下行 [7] - 反内卷政策在数据端验证前，市场交易重心可能转移，利率或企稳，信用债利差若抬升可博弈收敛机会 [7]

核心观点 - 债市延续弱势 国债期货全线收跌 现券收益率普遍上行 机构认为市场处于窄幅波动格局 短期存在扰动但中长期利空风险有限 策略建议保持仓位观望等待调整后配置 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌 30年期跌0.46%报119.970 10年期跌0.05%报108.760 5年期跌0.05%报105.955 2年期跌0.01%报102.420 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行 30年期超长特别国债收益率上行1.25BP至1.8865% 10年期国开债收益率上行1BP至1.7525% 10年期国债收益率上行1BP至1.6745% 5年期国债收益率上行1.5BP至1.5175% [2] - 中证转债指数上涨0.78%报457.41点 成交金额741.79亿元 天路转债涨20.00% 红墙转债涨13.57% 飞鹿转债涨12.11% 聚隆转债涨10.92% 景23转债涨8.49% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低 2年期跌3.32BP至3.8628% 3年期跌3.92BP至3.8329% 5年期跌4.92BP至3.9395% 10年期跌3.98BP至4.4095% 30年期跌2.49BP至4.9823% [3] - 日债收益率多数下行 10年期下行2.6BP至1.532% 3年期走低1.3BP至0.854% 5年期走低2.2BP至1.049% [3] - 欧债收益率普遍上涨 10年期法债涨1.9BP至3.396% 德债涨2.1BP至2.693% 意债涨1.6BP至3.548% 西债涨2BP至3.308% 英债涨1.9BP至4.672% [3] 一级市场 - 国开行1年期金融债中标收益率1.3716% 全场倍数4.33 边际倍数2.29 3年期中标收益率1.5977% 全场倍数3.42 边际倍数27.78 [4] - 农发行91天期金融债中标收益率1.3882% 全场倍数2.83 边际倍数2.08 3年期中标收益率1.5909% 全场倍数3.04 边际倍数6.98 5年期中标收益率1.6399% 全场倍数4.45 边际倍数2.13 [4] 资金面 - 央行开展1707亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日2262亿元逆回购到期 单日净回笼555亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行 隔夜下行9.6BP至1.366% 7天期下行1.7BP至1.477% 14天期上行1.1BP至1.571% 1个月期下行0.2BP至1.534%创2022年9月以来新低 [5] - 7月LPR报价持稳 1年期3% 5年期以上3.5% [5] 机构观点 - 华泰固收认为股指短期上行动力可能转弱但底部更高 建议保持持仓强化交易思维 关注低位科技或主题品种补涨机会 [7] - 中信证券指出债市进入窄幅震荡模式 信用债地方债表现相对强势 压缩利差成为阻力更小方向 长久期利率债性价比有所修复 [7] - 申万固收强调资金和机构行为是债市主要矛盾 认为财政发力撬动需求端不可或缺 债市需关注流动性机构行为及资产比价效应 [7]

债市行情 - 国债期货主力多数收跌，30年期主力合约跌0.04%报121.290，10年期主力合约跌0.01%报109.155，2年期主力合约跌0.01%报102.530，5年期主力合约持平于106.275 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行0.2BP报1.7045%，10年期国债收益率下行0.1BP报1.6370%，30年期国债收益率下行0.5BP报1.832% [2] - 中证转债指数上涨0.43%报434.97点，成交金额543.51亿元，天阳转债、天路转债分别涨7.53%、5.20%，联得转债跌19.41% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌3.60BPs报3.899%，10年期跌1.59BP报4.373%，30年期跌0.41BP报4.887% [3] - 日债收益率全线走高，10年期上行1.5BP至1.413%，3年期和5年期分别上行1.4BP、1.9BP [3] - 欧元区10年期法债收益率跌2.8BPs报3.242%，德债收益率跌0.4BP报2.515%，意债收益率跌2.6BPs报3.493% [3] 一级市场 - 10年期"内蒙2517"中标利率1.77%，全场倍数26.15，边际倍数4.19 [4] - 贵州省5期地方债投标倍数均超28倍，30年期"贵州2516"中标利率2.04%，全场倍数30.73，边际倍数47.25 [4] 资金面 - 央行开展2205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净回笼215亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.1BP报1.367%，7天期下行3.2BPs报1.497% [5] 机构观点 - 招商期货指出现券供强需弱，六月政府债到期规模增加或缓解供给压力，七月保险长端负债成本可能调低 [7] - 中信证券认为央行货币政策宽松延续，未来可能恢复国债买卖，债市长期环境向好 [7] - 华泰固收建议把握科创债阶段性表现和利率活跃券换券机会，指出降息空间有限但有必要性 [7]

行情跟踪 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.02%报120.500，10年期主力合约涨0.02%报109.020，5年期主力合约涨0.04%报106.175，2年期主力合约涨0.03%报102.464 [2] - 银行间主要利率债走势小幅分化，10年期国开债"25国开10"收益率下行0.35BP至1.704%，10年期国债"25附息国债11"收益率持平报1.646%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.2BP至1.851% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.49%报433.84点，成交金额622.25亿元，利民转债、奥飞转债等跌幅居前，正元转02、锦鸡转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌5BPs至3.897%，10年期跌6.11BPs至4.359%，30年期跌7.71BPs至4.842% [3] - 日债收益率多数回落，10年期下行4.9BPs至1.41%，3年期和5年期分别下行3BPs和4.3BPs [3] - 欧元区债市收益率普遍下跌，10年期德债跌6.1BPs至2.472%，10年期意债跌4.1BPs至3.403%，10年期英债跌7.6BPs至4.474% [3] 一级市场 - 财政部2年、10年期国债加权中标收益率分别为1.38%、1.6260%，全场倍数分别为3.27、4.43，边际倍数分别为2.06、8.82 [4] 资金面 - 央行单日净投放675亿元，开展2025亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行4.4BPs至1.411%，7天期下行1.3BP至1.508% [5] 机构观点 - 中信固收建议维持哑铃组合配置，短期关注基本面修复对债市冲击及政策定调，适当配置短端对冲风险，同时维持长端仓位 [6] - 国盛固收坚持哑铃配置策略，增持行业底部周期的中低价转债和热门主题优质标的，防御端改持兴业转债、紫银转债稳固底仓 [7]