公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入215.72亿元，同比下降4.48%，归母净利润为-57.77亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现收入81.74亿元，同比增长28.34%，环比增长12.01%，归母净利润为-15.34亿元，环比减亏 [1] - 2025年第三季度公司计提3.29亿元资产减值，主要为存货跌价 [3] - 公司经营活动现金流保持净流入，2025年第一、二、三季度现金流量净额分别为4.91亿元、0.32亿元、1.09亿元 [3] 光伏材料业务表现 - 2025年前三季度公司新能源光伏业务营收160.1亿元，第三季度营收环比改善22% [2] - 受益于行业反内卷推进及产业链上游价格在7-9月回升，硅片盈利有所修复，公司光伏材料业务2025年第三季度盈利水平显著改善 [2] - 截至2025年9月末，公司硅片非硅成本较年初下降超40% [2] 光伏业务战略与市场进展 - 公司电池及组件产品力提升，建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，半片及BC组件逐步上量 [2] - 公司与多家央国企大客户开展战略合作，加速突破分布式市场，海外中东、拉美、澳新等市场出货快速增长 [2] - 公司持续完善全球化战略，菲律宾、中东等海外业务按计划推进 [2] - 公司把握产业技术升级机遇，以知识产权及专利商业化运作构建全新BC合作生态 [3] 半导体业务表现 - 2025年前三季度公司半导体业务实现营业收入42.4亿元，同比增长28.7%，实现出货907MSI [3] - 公司坚持"国内领先，全球追赶"战略，持续丰富产品和客户结构以提升市场竞争力 [3] 行业环境与公司应对 - 光伏行业反内卷持续推进，产业链上游价格回升带动硅片盈利修复 [2][4] - 公司控股子公司Maxeon仍处变革调整阶段，对业绩造成负向影响 [2] - 公司以市场和客户为核心深化组织变革和流程优化，建立敏捷高效响应机制，并密切关注周期底部的产业整合机会 [2]

投资评级 - 报告对晶科能源的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点为晶科能源2025年第三季度毛利率实现转正，且经营性现金流状况良好 [1][5] - 尽管公司2025年前三季度及第三季度收入同比出现下滑，但第三季度归母净利润环比实现减亏 [1][5] - 展望未来，公司通过产能技术升级有望获得产品溢价，并凭借产品功率优势在行业反内卷背景下率先改善盈利 [11] 财务表现 - **收入与利润**：2025年前三季度公司实现收入479.86亿元，同比下降33.14%；归母净利润为-39.2亿元。其中，2025年第三季度实现收入161.55亿元，同比下降34.11%，环比下降10.19%；归母净利润为-10.12亿元，环比实现减亏 [1][5] - **盈利能力**：2025年第三季度公司毛利率为3.75%，环比实现转正 [11] - **费用与减值**：2025年第三季度公司期间费用率为9.82%，环比增长2.63个百分点，主要因财务费用提升至4.02亿元；当期计提资产减值损失5.96亿元，预计主要为设备减值 [11] - **现金流**：公司经营性现金流在2025年第三季度大幅改善，达到24.71亿元 [11] 业务运营与展望 - **出货策略调整**：2025年第三季度，受产业链上游价格上涨影响，公司出货量预计环比有所减少，策略上更加聚焦于价格与盈利修复 [11] - **技术升级与产品溢价**：预计到2025年底，公司40%-50%的现有产能将完成技术升级，主流版型功率达到640W以上；2026年部分主流版型功率有望达到650-670W水平。基于N型TOPCon技术的持续创新，640W+产品有望较传统产品产生0.5-1美分/W的单瓦溢价 [11] - **储能业务**：公司全年储能计划完成6GWh的出货目标，光储一体化布局初步形成 [11] - **行业环境**：当前光伏行业反内卷处于关键节点，后续产业链价格和盈利水平有望得到修复，公司凭借产品功率优势有望率先受益 [11]

投资评级 - 报告对TCL中环的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点总结 - 报告认为，随着光伏行业反内卷持续推进，产业链上游价格回升带动硅片盈利修复，公司作为光伏硅片领域龙头企业，盈利水平有望得到修复 [9] - 2025年第三季度，公司收入环比增长12.01%，归母净利环比减亏，经营性现金流持续为正，显示出经营状况的改善 [1][5][9] - 公司持续推动制造成本降低，硅片非硅成本较年初下降超40%，光伏材料业务盈利水平在第三季度显著改善 [9] - 公司新能源光伏业务第三季度营收环比改善22%，半导体业务前三季度营业收入同比增长28.7% [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现总收入215.72亿元，同比下降4.48%；归母净亏损57.77亿元 [1][5] - 2025年第三季度，公司实现收入81.74亿元，同比增长28.34%，环比增长12.01%；归母净亏损15.34亿元，但实现环比减亏 [1][5] - 公司经营活动产生的现金流量净额在2025年前三个季度持续为正，分别为4.91亿元、0.32亿元和1.09亿元 [9] - 2025年第三季度，公司计提3.29亿元资产减值，主要为存货跌价 [9] 业务分部进展 新能源光伏业务 - 2025年前三季度，新能源光伏业务营收160.1亿元 [9] - 公司电池及组件业务产品力提升，建立了以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，半片及BC组件逐步上量 [9] - 公司与多家央国企大客户开展战略合作，并加速突破分布式市场，海外中东、拉美、澳新等市场出货快速增长 [9] - 公司继续完善全球化战略，菲律宾、中东等海外业务按计划推进 [9] 半导体业务 - 2025年前三季度，半导体业务实现营业收入42.4亿元，同比增长28.7%；实现出货907MSI [9] - 公司坚持“国内领先，全球追赶”战略，将持续丰富产品和客户结构以提升市场竞争力和影响力 [9] 公司运营与战略 - 公司以市场和客户为核心深化组织变革和流程优化，建立敏捷高效响应机制，加快效益改善 [9] - 公司密切关注周期底部的产业整合机会，旨在补齐短板，增强竞争力 [9] - 公司持续重视研发投入，把握产业技术升级机遇，以知识产权及专利商业化运作构建全新BC合作生态 [9]

投资评级 - 报告对晶澳科技（002459.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度出货量和盈利水平环比基本持平，现金流控制表现持续优异 [1][6] - 尽管公司仍处于亏损状态，但通过精益管理，毛利率在第三季度呈现小幅改善趋势 [12] - 公司资金充裕，抗风险能力强，报表质量扎实，后续有望轻装上阵，股权激励和员工持股计划表明了对未来业绩增长的信心 [12] - 作为一体化组件龙头，公司在光伏反内卷背景下优势明显 [12] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入368.09亿元，同比下降32.27%；归母净利润为-35.53亿元 [2][6] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入129.04亿元，同比下降24.05%，环比下降2.48%；归母净利润为-9.73亿元，亏损幅度环比小幅扩大 [2][6] - **第三季度毛利率**：为-0.88%，环比小幅改善0.07个百分点 [12] - **第三季度期间费用率**：环比上升3.02个百分点至8.25%，主要受财务费用影响 [12] - **现金流表现**：公司经营性现金流管控优异，2025年以来每个季度均为净流入状态 [12] 运营与业务分析 - **出货量**：受前期海外业务拓展影响，预计2025年第三季度海外出货量占比有所提升，整体电池组件出货量预计与第二季度基本持平 [12] - **成本控制**：公司通过精益管理控制成本，以应对上游及辅材价格上涨的影响 [12] - **美国市场布局**：公司应对方式多元，后续可能通过其他区域的电池组件产能向美国市场出货 [12] 未来展望与预测 - **资金状况**：公司在手资金充裕，随着可转债价格下修到位，资金压力有望进一步降低 [12] - **盈利预测**：根据报告预测，公司预计在2026年实现扭亏为盈，归母净利润为24.41亿元，每股收益（EPS）为0.74元；2027年归母净利润预测为39.97亿元，每股收益为1.21元 [17] - **关键指标预测**：预计2026年市盈率（PE）为20.42倍，2027年市盈率为12.47倍；2026年净资产收益率（ROE）为9.4%，2027年提升至13.3% [17]

事件驱动与市场表现 - 11月13日光伏板块强劲反弹，主要受中国光伏行业协会发布辟谣声明及晶澳科技澄清不实传闻催化 [1][5] - 光伏龙头ETF(516290)当日上涨1.39%，盘中一度涨超2%，成交额超8400万元，且已连续7日净流入，累计吸金超1.8亿元 [1] - 板块内个股普涨，上能电气20cm涨停，微导纳米涨超13%，联泓新科10cm涨停，科华数据涨超7%，锦浪科技涨超6% [3] 行业政策与公司动态 - 中国光伏行业协会在相关部委指导下努力推进行业自律和"反内卷"工作，从供需两端共同发力 [5] - 晶澳科技澄清其董事会秘书未发表过网传言论，相关内容系网络谣传，公司保留追究法律责任的权利 [5] - 通威股份表示坚定看好和支持光伏"反内卷"行动，坚信相关政策将逐步落地并积极配合 [6] - 多晶硅重组"联合体"平台正在筹划中，预计成立700亿元左右规模的基金，采用百亿资金撬动700亿的"承债式"收购方式 [6] 短期供需基本面分析 - 多晶硅价格止跌企稳，但供需现实仍有压力 [7][8] - 供应端方面，8-10月多晶硅产量回升至13万吨以上，11月因枯水季影响预计产量将降至12万吨以下，受影响产能约32万吨 [8] - 需求端方面，1-5月光伏装机累计增速达150%，但透支下半年需求，9月装机仅9GW，SMM预计11月组件排产或不足45GW，下游需求开始走弱 [8] - 预计多晶硅价格将呈宽幅震荡格局 [8] 中长期行业展望 - 光伏反内卷政策近期密集出台，规格升级，集中在"控价"和"控量"两方面 [8] - "控价"已取得初步成果，7月以来主产业链价格均有上涨，越靠近上游涨幅越显著，Q3硅料环节已有扭亏为盈迹象 [8] - "控量"顺利进行，11月进入枯水期后硅料企业已开始减产，产能整合方案争取年内完成 [8] - 能耗限额可能成为备选方案，约16%的在运产能将受影响，当前硅料全行业库存约46万吨，排产需在当前基础上再下降30%左右，才有望在2026年将库存降至正常状态 [8] - 在政企联动"反内卷"及新技术加速迭代背景下，光伏行业有望迎来基本面修复，板块情绪或迎来右侧拐点 [8]

新能源板块整体表现 - 新能源板块集体反弹，新能源车ETF（159806）大涨近6%，创业板新能源ETF（159387）大涨超5%，光伏50ETF（159864）大涨超3% [1] - 板块表现围绕储能领域需求向好、锂电领域涨价情况、光伏领域反内卷政策落地三条主线展开 [1] 储能领域 - 海外储能需求景气度向上，美国储能正加速抢发货，25年底前开工项目不受BBB法案约束，潜在订单充足 [2] - 欧洲市场起量爆发，阳光电源等国内企业签单量同比增长50%，份额冲至第一 [2] - 国内独立储能接棒新能源配储，136号文引发商业模式变化，投资回报率可达6~7% [2] - 内蒙古等六省发布独立储能项目合计103GWh，其中内蒙古达49GWh，容量电价政策陆续出台 [2] 锂电与固态电池领域 - 固态电池产业迎来多重利好，半固态电池已实现量产，能量密度显著提升 [3] - 多家企业计划2025年试生产，2027年实现大规模供应，多家车企计划于2027年左右开始搭载全固态电池 [3] - 设备企业基本面有望随中试线落地和锂电扩产周期重启而持续改善 [3] 光伏领域 - 中国光伏行业协会表示反内卷工作稳步推进，网络小道消息为不实信息 [4] - 硅片价格走弱受年底去库存影响，预计明年一、二月份有望回暖，价格整体向上趋势不变 [4] - 后续硅料收并购方案、限产限销政策等仍有望逐步落地 [4] 相关ETF产品 - 创业板新能源ETF（159387）覆盖锂电、储能、光伏、风电，固态与储能含量约65% [4] - 新能源车ETF（159806）聚焦锂电产业链，固态电池含量约65% [4] - 光伏50ETF（159864）覆盖光伏主材、辅材、设备，储能含量接近30%，有望受益于反内卷政策 [5]

市场整体表现 - A股市场早盘震荡走强，沪指午盘涨0.44%，深成指涨1.8%，创业板指涨2.68% [1] - 沪深两市半日成交额达1.27万亿元，较上个交易日放量11亿元 [1] - 全市场超3800只个股上涨 [1] - 知名个股宁德时代A股午盘涨超8%逼近历史新高，H股涨3.91% [1] 板块及行业表现 - 能源金属、电池、磷化工等板块涨幅居前，油气、银行等板块跌幅居前 [2] - 存储芯片板块全线飙升，江波龙盘中涨超6%创历史新高，市值达1378亿元，收盘涨5.17%，佰维存储涨超15%，兆易创新涨停 [2] - 四大存储龙头三星、SK海力士、铠侠、美光下半年均削减NAND闪存供应量，三星电子、SK海力士和铠侠正谋划推动NAND价格上调 [2] - 锂电池概念走强，天宏锂电涨超26%，中利集团、融捷股份、维科技术等多股涨停 [2] - 自10月14日至11月10日，碳酸锂期货价格持续上涨，区间涨幅达20% [2] - 磷酸铁锂行业生产积极性高涨，头部材料厂多处于满产甚至超产状态，供需两旺态势有望延续至年末 [2] - 光伏指数强势拉升，涨幅达2.25%，成分股上能电气、联泓新科、国晟科技涨停，锦浪科技涨8.2% [2] - 黄金股再度活跃，国城矿业、盛屯矿业涨停，兴业银锡涨超9% [3] - 现货黄金升破4200美元/盎司关口，报涨0.31% [3] 行业动态与政策 - 中国光伏行业协会辟谣多晶硅收储平台相关不实网络传言，协会和企业正稳步推进“反内卷”工作 [3] - 中国光伏行业协会执行秘书长表示不要低估政策决心，行业将致力走出“反内卷”恶性竞争 [3] - 11月12日光伏产业链受不实消息影响集体下挫 [3] 机构观点 - 宏利投资管理全球首席投资官表示中国股市和债市提供多样化投资机会，包括高收益政府债券、企业债券及科技、消费品、绿色能源等股市机会 [3] - 该首席投资官认为中国资本市场处于重要时机，政府致力于扩大开放、技术创新和推动高质量投资，现在是投资中国的良好时机 [3]

行业动态与协会声明 - 中国光伏行业协会发布声明称网络流传的小道消息均为不实信息，协会正与行业内各企业一道努力，相关工作稳步推进 [1] - 协会坚定维护国家利益和行业利益，将与通过造谣抹黑、恶意做空光伏行业牟取利益的恶劣行为斗争到底 [1] 光伏行业价格趋势 - 当前硅片价格走弱受到年底去库存影响，11-12月份通常会有一定调整 [1] - 行业预期硅片价格在明年一月二月份有望回暖，价格整体向上的趋势没有改变 [1] 反内卷政策与预期 - 政策层面反内卷的决心明确，相关工作正在稳步推进 [1] - 后续硅料收并购方案、限产限销政策等仍有望逐步落地 [1] 新能源板块其他机会 - 新能源板块后市机会值得关注，包括储能、固态电池等催化因素 [1]

事件概述 - 11月12日，市场关于光伏行业酝酿硅料收储及建立联盟方案的传闻引发板块剧烈波动 [2] - 晶澳科技发布澄清公告，否认公司董事会秘书曾发表相关网传言论，并指相关内容为网络谣传 [2] - 受消息刺激，光伏板块当日上演集体大跳水，光伏ETF一度跌超5%，通威股份、隆基绿能、晶澳科技等多只龙头股盘中逼近跌停 [2] 公司回应与澄清 - 晶澳科技澄清并郑重声明，公司董事会秘书未在任何内部或外部会议上发表过网传言论 [2] - 晶澳科技表示不实言论严重误导公众认知，损害公司及行业声誉，并保留通过法律途径追究相关责任的权利 [2] - 公司提醒投资者应通过官方渠道了解信息，不信谣、不传谣 [2] - 通威股份相关负责人回应称，公司坚定看好和支持光伏"反内卷"行动，坚信相关政策将逐步落地，并将积极配合支持 [4] 行业背景与动态 - 所谓收储平台和硅料联盟，指的是头部硅料厂商半年以来重点推进的多晶硅产能整合计划，旨在通过以大收小、雪藏尾部产能实施控产 [4] - 业内普遍认为，只有在上游受控之后，光伏产业链的中下游才可能走出当前困局 [4] - 中国光伏行业协会发文表示，正在相关部委指导下努力推进行业自律和"反内卷"工作，从供需两端共同发力，市场化、法制化地推动相关工作 [4] - 协会称网络流传的小道消息均为不实信息，相关工作正在稳步推进 [4] 市场表现 - 11月12日，光伏板块指数（880544）出现显著下跌，分时交易数据显示价格从高点3740跌至3615.50 [3] - 当日交易额巨大，单笔成交额多次超过1亿元，显示市场交易活跃且情绪波动剧烈 [3]

公司声明与澄清 - 公司发布公告澄清网络流传关于公司的不实言论系网络谣传 [1] - 公司董事会秘书未在任何内部或外部会议上发表过网传言论 [1] - 公司保留通过法律途径追究相关不实言论传播行为责任的权利 [1] - 公司提醒投资者应通过官方渠道了解真实信息 [1] 行业传闻与协会回应 - 市场传闻称公司董秘在光伏月度例会中表示"收储"平台黄了并被解读为"反内卷"失败 [4] - 中国光伏行业协会发文称网络流传小道消息均为不实信息 [4] - 协会将与妄图通过造谣抹黑、恶意做空光伏行业牟取利益的恶劣行为斗争到底 [4] 公司对行业政策的立场 - 公司始终坚定看好并充分相信光伏行业"反内卷"的相关政策必将落地实施 [4] - 公司表示将积极支持和配合"反内卷"各项工作 [4] - 公司真诚期待并支持收储平台顺利建立并发挥作用 [4] 公司背景与业务 - 公司创始人靳保芳于1996年进入光伏行业从事硅棒、硅片业务 [4] - 公司2005年创建从事太阳能电池制造 2007年在美股纳斯达克上市 [4] - 公司2010年产业链延伸到组件 2012年延伸到光伏发电业务实现垂直一体化 [4] - 公司2018年从美股私有化退市 2019年完成在深交所A股上市 [5] - 公司在全球建有多个生产基地 海外拥有16个销售公司 [5] - 公司构建起硅片、电池、组件及储能系统等综合性新能源产业链 [5] - 公司产品销售和服务网络遍布全球180个国家和地区 [5]