核心观点 报告认为，光伏行业在2025年迎来系统性“反内卷”拐点，在需求结构性扩张、供给高质量出清、技术持续领先三重驱动下，正迈向以效率、绿电价值和系统适配能力为核心的新发展阶段。2026年，在反内卷持续推进的背景下，行业盈利有望改善，并存在价格弹性、新技术估值提升及钙钛矿产业化三大投资机会 [1][2][3][6]。 需求分析：全球结构性增长，新兴市场成为核心引擎 - **2025年国内需求稳中有升**：1-10月国内光伏新增装机达252.87GW，同比增长39%，其中5月因政策抢装单月装机高达92.92GW。集中式与工商业分布式合计占比达86%。基于强劲表现，中国光伏行业协会已将全年新增装机预期由215–255GW上调至270–300GW [1][11][18]。 - **2025年海外市场呈现分化**：欧洲市场预计面临近十年来首次萎缩，美国需求增速预计放缓。而亚非拉等新兴市场成为最大亮点，中东非、东南亚、拉美地区新增装机合计达223GW，增速超40%，贡献全球增长的核心增量。全球装机预期同步上调至570–630GW [1][24][26]。 - **2026年国内政策引导转向效益优先**：《分布式光伏发电开发建设管理办法》与“136号文”将引导行业从规模扩张转向效益优先，推动新能源上网电量全面参与市场交易 [1][30][34]。 - **2026年海外格局为“成熟市场稳健、新兴市场爆发”**：欧美增速放缓，而中东、非洲、东南亚、拉美等地凭借能源转型迫切性、融资支持及低贸易壁垒，将成为全球增长核心引擎。彭博新能源财经（BNEF）预计2026年全球光伏新增装机容量为649GW [1][46][51][54]。 供给分析：反内卷促出清，技术迭代与全球化构筑竞争力 - **政策端持续发力遏制低价竞争**：2025年中央到部委密集出台“反内卷”政策，包括修订《价格法》禁止低于成本价销售、大幅收紧多晶硅能耗国标、开展专项节能监察等，旨在通过市场化、法治化手段重塑竞争秩序 [2][57][58]。 - **能耗标准收紧加速高成本产能退出**：新的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）标准明显低于2024年行业平均水平（7.4kgce/kg-Si），预计将加速存量高能耗产能的出清和改造 [59][60]。 - **产业链价格自低点显著反弹**：2025年7月初至12月24日，多晶硅致密料、182N硅片、182N电池价格累计涨幅分别达48.57%、42.05%、47.83% [62][70]。 - **多晶硅环节率先触底反弹，行业整合启动**：价格自7月低点上涨近50%，预计2026年价格中枢将稳定于60–80元/kg，龙头盈利有望显著修复。多晶硅产能整合收购平台（北京光和谦成科技）已正式落地 [2][72][75]。 - **技术迭代加速，BC与钙钛矿成为亮点**：BC技术凭借背面无遮挡设计实现高端分布式溢价，量产效率达24.8%。钙钛矿正式迈入GW级量产元年，协鑫光电、极电光能等企业GW级产线已投产或面世 [2][78][79]。 - **去银化进程因成本压力而提速**：因银价年内上涨约150%，银浆成本已成为组件第一大材料成本。银包铜和电镀铜两条技术路径正在推进，以降低对白银的依赖 [81][84]。 - **中国企业加速全球化产能布局**：为应对贸易壁垒，企业在东南亚构建“规避壁垒+就近供应”产能；在中东通过“项目+制造”深度绑定本地能源转型，覆盖硅料、硅片、电池、组件全产业链出海 [2][87][88]。 投资建议：关注三大机会 - **价格弹性机会**：随着库存消化，产业链价格有望迎来集体复苏，核心推荐各环节成本优势龙头，如协鑫科技、通威股份、晶澳科技、隆基绿能等 [3][6][89]。 - **新技术带来估值提升机会**：随着产业盈利修复，带来降本增效的新技术（如BC、去银化）有望实现从0到1的突破，核心关注聚和材料、帝科股份、爱旭股份、迈为股份等 [3][6][89]。 - **钙钛矿产业化机会**：钙钛矿迈向GW级量产元年，上游材料与设备厂商将率先受益，核心关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创、京山轻机等 [3][6][89]。

行业趋势转变：从“降本”到“提价” - 光伏行业过去20多年将组件每瓦成本从超过20元降至不足0.8元，但2026年的关键词是“提价” [1][3] - 行业历经两年多“内卷”煎熬后，于2025年底出现一系列积极变化 [1][3] 推动价格上涨的核心举措 - 2025年12月10日，成立“光和谦成公司”作为多晶硅产能整合收购平台，计划收购并关停硅料产能以控制总供给，目标是推动硅料价格上涨 [3] - 光伏组件自2025年12月17日起连续涨价，受白银、硅料成本上升及组件厂控量减产影响 [3] - 龙头企业高管明确表态未来价格肯定上涨 [3] - 行业推动以“价格替代出货量”的自律协议，坚定“反内卷”决心 [3] 关键环节的价格目标与现状 - 硅料价格已上涨至约5.2万元/吨，但仍低于整合收购计划目标的6.5万元/吨至7万元/吨，部分业内人士期望价格能涨至8万元/吨 [3] - 业内预计，组件企业若想在2026年实现盈利，组件价格需涨至1元/瓦 [3] 产能与产品结构升级 - 组件环节正以转换效率为标准进行产能汰换，例如华能集团招标已取消转换效率小于22%的标段，并将更多份额分配至效率23.8%以上的标段 [4] - 天合光能董事长提出2026年要提升“反内卷”成效，推进行业自律，实现以需定产，并深化上下游协同以提升行业整体利润 [4] 政策影响与终端市场挑战 - 2025年发布的136号文重塑产业链利润分配，光伏电站需在电力市场竞价，消纳成本由电网转移至电站自身 [4] - 政策导致2025年光伏新增装机呈“脉冲式”增长，大量集中在4、5月，下半年新增装机量下滑 [5] - 此情况与2018年“531新政”后相似，终端消纳成本转移导致当年新增装机迅速下滑 [6] - 政策变动带来阵痛，但行业会走出新模式，例如2019年新增装机30.11GW同比下降31.6%后，2020年新增48.2GW已超过2018年水平 [6] 未来市场发展与建议 - 随着各省机制电价陆续出台，部分省份竞价结果与燃煤标杆电价趋近，自2025年10月起，许多光伏开发商重新投入电站开发 [6] - 中国光伏协会名誉会长建议，开发商应挖掘国内存量用电绿色化潜力，推进制造业、能源矿产生产用电绿色化，并寻求提升制造业用能电气化比例后的绿电主导 [6] - 建议推广国内绿氢/氨/醇应用，发挥光伏电站在治沙、生态修复等方面的更多价值 [6] - 在海外市场，应注重解决当地能源安全与用电刚需，推动无电社区及海外工业园区的低成本供电 [6] 当前市场面临的短期不确定性 - 高价资源成交量较少，行业库存存在上升趋势，下游对提价后的消纳能力仍有待观察 [4]

行业趋势转变：从“降本”到“提价” - 光伏行业历经20多年发展，将光伏组件每瓦成本从超过20元降至不足0.8元，但2026年的关键词转变为“提价” [2][3] - 行业在经历两年多“内卷”煎熬后，于2025年底出现积极信号，包括成立产能整合平台和组件价格开始连续上涨 [3] 供给端整合与价格调控措施 - 2025年12月10日，“光和谦成公司”作为多晶硅产能整合收购平台注册成立，计划收购并关停硅料产能，以控制总产能并推动硅料价格上涨 [3] - 硅料价格已上涨至约5.2万元/吨，但仍低于整合收购计划的目标区间6.5万元/吨至7万元/吨，部分业内人士期望价格可涨至8万元/吨 [3] - 光伏龙头企业可能用价格替代出货量，推动新一轮自律协议，硅料收储企业可能以高于2025年年中传言方案的资金量进行收储 [3] 组件环节变化与盈利诉求 - 自2025年12月17日起，受大宗商品白银和硅料价格上涨以及组件厂控量减产影响，光伏组件价格开始回升 [3] - 龙头组件厂高管明确表态未来价格肯定会上涨，业内预计组件价格需涨至1元/瓦，组件企业才能在2026年实现盈利 [3] - 组件环节正以效率为标准进行产能汰换，例如华能集团招投标中，转换效率小于22%的标段被取消，更多份额分给效率在23.8%以上的标段 [4] 行业自律与“反内卷”行动 - 天合光能董事长在2026年新年致辞中提出，要提升“反内卷”成效，推进行业自律，实现以需定产，并深化上下游协同以提升行业整体利润 [4] - 光伏行业展现出坚定的“反内卷”决心 [3] 政策影响与终端市场挑战 - 2025年发布的136号文重塑了产业链利润分配方式，政策要求光伏电站在电力市场竞价，消纳成本从电网转移给了光伏电站 [4] - 受此政策影响，2025年光伏新增装机呈现“脉冲式”增长，大量集中在4月、5月，下半年新增装机量出现下滑 [5] - 此情况与2018年“531新政”后的市场变化极其相似，均因消纳成本转移导致新增装机迅速下滑 [5] - 根据上海有色网数据，2025年12月以来高价资源成交量较少，行业库存存在上升趋势，下游消纳能力有待观察 [4] 市场复苏迹象与发展建议 - 随着各省机制电价陆续出台，且部分省份竞价结果与燃煤标杆电价趋近，从2025年10月开始，许多光伏开发商重新投入光伏电站开发 [5] - 历史经验显示，政策变动带来阵痛后行业会走出新商业模式，例如2019年新增装机30.11GW同比下降31.6%，2020年新增装机48.2GW重新超过2018年水平 [5] - 中国光伏协会名誉会长王勃华建议，光伏电站开发商应挖掘国内存量用电绿色化潜力，推进制造业、能源矿产生产用电绿色化，并寻求国内制造业用能电气化比例提升后以绿电主导 [5] - 同时建议推广国内绿氢/氨/醇应用，发挥光伏电站在光伏治沙、沉陷区生态修复等方面的更多价值，在海外则应注重解决当地能源安全与用电刚需，推动无电社区和海外工业园区低成本供电 [5][6]

行业趋势转变：从“降本”到“提价” - 光伏产业过去20多年以“降本”为核心，将组件每瓦成本从超过20元降至不足0.8元，但2026年的关键词转变为“提价” [1][2] 行业整合与价格调控措施 - 2025年底成立“光和谦成”公司作为多晶硅产能整合收购平台，计划收购并关停硅料产能，以控制总产能并推动硅料价格上涨 [2] - 行业期望通过产能整合将硅料价格推高至6.5万元/吨至7万元/吨的目标区间，部分人士甚至期望涨至8万元/吨，而当前价格约为5.2万元/吨 [2] - 光伏龙头企业可能用价格替代出货量，推动新一轮行业自律协议 [3] 组件环节变化与盈利诉求 - 受大宗商品白银和硅料价格上涨以及组件厂控量减产影响，光伏组件价格自2025年12月17日起开始连续回升 [2] - 业内预计，组件企业若想在2026年实现盈利，组件价格需要上涨至1元/瓦左右 [3] - 组件环节正以转换效率为标准进行产能汰换，例如招标中已取消转换效率小于22%的标段，并将更多份额分配给效率在23.8%以上的标段 [4] 政策影响与终端市场挑战 - 2025年发布的136号文重塑了产业链利润分配方式，光伏电站需在电力市场竞价上网，消纳成本从电网转移至电站自身 [4] - 该政策导致2025年光伏新增装机呈“脉冲式”增长，大量集中在4、5月，下半年新增装机量出现下滑 [4] - 当前高价资源成交量较少，行业库存存在上升趋势，下游对提价后的消纳能力仍有待观察 [4] 历史参照与未来展望 - 当前情况与2018年“531新政”后相似，政策变动导致新增装机短期内迅速下滑，但行业随后复苏，例如2020年新增装机48.2GW超过了2018年水平 [5] - 随着各省机制电价陆续出台，且部分省份竞价结果与燃煤标杆电价趋近，自2025年10月起，许多光伏开发商重新投入电站开发 [5] - 行业建议通过挖掘国内存量用电绿色化潜力、推广绿氢/氨/醇应用、发挥光伏电站附加价值（如治沙、生态修复）以及解决海外能源刚需等方式，开拓新的发展路径 [5]

核心观点 - 报告认为，光储行业在2026年将呈现“储能发展渐入佳境，光伏反内卷纵深推进”的格局[1] 储能方面，国内大型储能迎来电力市场化改革机遇，海外储能需求则受益于人工智能发展有望快速增长[7] 光伏方面，行业反内卷持续推进，叠加技术创新，有望助力产业链盈利改善[7] 储能行业分析 国内大型储能 - **政策驱动转向市场驱动**：2025年2月发布的“136号文”明确不得将配置储能作为新建新能源项目的前置条件，标志着强制配储时代落幕，新型储能进入市场和需求双驱动时代[14][17] 此举推动储能价值模式从依赖补贴转向通过电力现货市场、辅助服务市场、容量补偿等市场化交易实现盈利[19] - **现货市场建设全面提速**：国家要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，全面开展连续结算运行[22] 截至2025年6月10日，已有山西、山东、广东、甘肃、蒙西、湖北6省（区域）现货市场转入正式运行[22] - **容量电价机制改善经济性**：多省份出台容量电价政策以稳定储能收益预期[7] 例如，内蒙古对纳入规划的独立储能放电量给予补偿，2025年标准为0.35元/千瓦时，补偿期限10年[27] 甘肃省拟对电网侧新型储能执行容量电价，标准暂定为每年每千瓦330元[29][35] - **国内储能需求预测**：预计2025-2027年国内储能需求将达154/254/337 GWh，同比增速分别为+40.2%、+65.2%、+32.5%[7] - **典型项目经济性测算**：以甘肃一个100兆瓦/200兆瓦时的独立储能项目为例，在假设条件下，测算其资本金内部收益率可达9.9%[40] 敏感性分析显示，项目收益对现货市场价差和容量电价较为敏感[42] 海外大型储能 - **美国需求受AI数据中心驱动**：人工智能数据中心建设带动配套储能需求快速增长[7] 根据TrendForce，2025年是AI数据中心配储“需求元年”，2026年进入“交付大年”[7] 报告测算，美国新增13吉瓦数据中心将拉动10.7-25吉瓦时的配储需求[7] - **欧洲发展明显提速**：欧洲因灵活性资源需求迫切、商业模式完善及补贴转向，大型储能发展明显加速[7] 此外，欧洲大停电催生了构网型储能的新需求[7] 工商储与户储 - **国内工商储政策调整**：江苏、浙江、山东等储能大省相继出台分时电价新政，电力现货市场的全面推进可能造成工商储收益不稳定，同时安全要求从推荐升级到强制，提高了成本[7] - **海外工商储与户储**：欧洲多因素推动工商储需求快速增长[7] 美国工商储净计费政策预计2026年开始执行，2027年需求或有规模化增长，同时NEM 3.0过渡和降息有望释放户储需求空间[7] 澳洲则通过补贴扩大推动户储需求增长[7] 全球储能需求展望 - 预计2025-2027年全球储能新增装机量分别约为279吉瓦时、423吉瓦时、563吉瓦时，同比增速分别为+44%、+52%、+33%[7] 光伏行业分析 行业供给 - **反内卷持续推进**：产业链产量下行，行业反内卷有望在市场监管总局的进一步要求下得到加强与落实[7] 2025年12月26日，市场监管总局通报了光伏行业价格违法问题，并强调整治“内卷式”竞争的重要性[7] - **盈利改善可期**：报告看好2026年光伏产业链下游组件环节的盈利改善[7] 行业需求 - 考虑到各地光伏装机规模的合理承载力，预计2026年全球光伏新增装机量接近580吉瓦，同比增长约6%[7] 技术创新 - 降本增效的技术创新将助力产业链盈利率先反转[7] 背接触电池（BC）的产业化进程有望提速[7] 投资建议 - **光伏板块**：推荐引领N型技术创新的电池龙头，包括晶科能源、通威股份、隆基绿能、晶澳科技[7] 建议关注钧达股份[7] 推荐受益新技术迭代的辅材企业，如聚和材料[7] - **储能板块**： - **大型储能**：推荐在国内外具备技术领先、先发优势与规模优势的阳光电源、海博思创、阿特斯、盛弘股份、禾望电气[7] 建议关注上能电气、科华数据等[7] - **户用储能**：建议关注聚焦特定市场与新产品的华宝新能、艾罗能源、固德威、禾迈股份、昱能科技等[7]

行业趋势：从“降本”到“提价”与“反内卷” - 光伏行业历经两年多“内卷”煎熬后，在2025年底迎来积极变化，2026年的关键词是“提价” [2] - 行业展现出坚定的“反内卷”决心，龙头企业可能用价格替代出货量，推动新一轮自律协议 [3] - 天合光能董事长在新年致辞中强调，2026年要进一步提升“反内卷”成效，推进行业自律，实现以需定产，并深化上下游协同以提升行业整体利润 [3] 价格动态：产业链价格全面回升 - 2025年12月17日起，受大宗商品白银和硅料价格上涨以及组件厂控量减产影响，光伏组件价格开始连续回升 [2] - 龙头组件厂高管明确表态，未来组件价格肯定会上涨 [2] - 硅料价格已上涨至约5.2万元/吨，但仍低于多晶硅产能整合收购计划的目标价6.5万元/吨至7万元/吨，部分业内人士期望价格可涨至8万元/吨 [2] - 业内预计，若组件企业想在2026年实现盈利，组件价格甚至需要涨到1元/瓦 [3] 供给侧调整：产能整合与效率升级 - 2025年12月10日，“光和谦成公司”作为多晶硅产能整合收购平台注册成立，计划收购并关停硅料产能，以控制行业总产能并推动硅料价格上涨 [2] - 硅料收储企业可能以比2025年年中传言方案更高的资金量进行收储，但收储产能数量可能略低于预期 [3] - 组件环节正以转换效率为标准进行产能汰换，例如华能集团招投标中，组件转换效率小于22%的标段被取消，更多份额分配给了转换效率在23.8%以上的标段 [3] 政策影响：136号文重塑利润分配与装机节奏 - 2025年发布的136号文重塑了产业链利润分配方式，政策要求光伏电站在电力市场竞价上网，消纳成本从电网转移给了光伏电站 [4] - 政策变动导致2025年光伏新增装机呈现“脉冲式”增长，大量集中在4月、5月，下半年新增装机量下滑 [4] - 此情况与2018年“531新政”后相似，均因消纳成本转移导致当年新增装机迅速下滑 [4] - 历史经验显示行业能走出新商业模式，例如2019年新增装机30.11GW同比下降31.6%后，2020年新增装机48.2GW重新超过了2018年水平 [4] 下游市场：挑战与机遇并存 - 终端市场对“反内卷”带来的成本增长消化能力有待观察，2025年12月以来高价资源成交量较少，行业库存存在上升趋势 [3] - 随着各省机制电价陆续出台，部分省份竞价结果与燃煤标杆电价趋近，从2025年10月开始，许多光伏开发商重新投入光伏电站开发 [5] - 行业建议开发商挖掘国内存量用电绿色化潜力（如制造业、能源矿业），推进用能电气化，推广绿氢/氨/醇应用，并发挥光伏电站在生态修复等方面的多元价值 [5] - 在海外市场，建议注重解决当地能源安全与用电刚需，推动无电社区和海外工业园区的低成本供电 [5]

行业整体态势与核心共识 - 2025年光伏制造业处于周期低谷，“反内卷”成为全行业核心共识与转型之路 [1] - 光伏主产业链价格在2025年下半年逐步见底甚至改善，全行业自律减产推动硅料、硅片等环节价格企稳回升 [1] - 行业正告别过去装机规模竞争，进入更强调技术与质量的价值比拼阶段 [1] - 2026年或将成为光伏产业逆转关键年份，是检验“反内卷”成效、推动产能实质性出清的攻坚之年 [1][6] 价格走势与市场表现 - 多晶硅主力连续合约价格较6月底已翻倍，硅料涨价传导至硅片，12月25日头部硅片企业集体大幅提价 [2] - 截至12月26日，各型号单晶硅片价格报1.2元/片~1.52元/片，较三季度初的0.86元/片~1.19元/片至少回升约40% [2] - 多晶硅N型复投料均价为5.39万元/吨，较二季度末价格上涨约54% [2] - 硅片企业持续执行减产降负计划，预计12月产量较11月下降约5%，低价抛售现象已基本消失 [2] 政策引导与市场监管 - 2025年7月以来，多部门政策围绕控产能、控价格、提标准等多重方向落地，引导产业迈向技术创新为核心的集约型高质量发展 [2] - 市场监管总局在合肥召开合规指导会，通报价格违法问题与风险，指出低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为让企业普遍面临盈利困境 [1] - 政策限制低价竞争，主产业链价格在跌破几乎所有企业现金成本线后反弹企稳 [6] 企业自救与经营改善 - 光伏主产业链上市企业普遍实施降本增效，并在2025年第三季度实现利润减亏 [1] - 面对尚未完全复苏的装机需求，企业将控制费用、提升生产效率作为经营重点，部分公司期间费用率得到有效控制 [4] - 从三季报数据看，行业盈利能力出现改善势头，21家光伏主产业链上市公司中，有14家在第三季度实现了归母净利润的环比正增长 [5] 龙头企业具体举措与业绩 - 隆基绿能持续发力产品与技术端、营销交付与服务端，并前瞻性地布局BC技术和渠道网络 [4] - 通威股份进一步放缓新产能建设节奏，转而加大对现有产线的技术改造，提升硅料生产的能耗效率和纯度一致性 [4] - 大全能源第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%；归母净利润0.73亿元，同环比均扭亏为盈 [6] - 双良节能第三季度硅片毛利率扭亏，单季度实现营收16.88亿元、净利润0.83亿元 [6] - 通威股份、隆基绿能等龙头企业的亏损额也环比大幅收窄 [6] 行业分化与未来挑战 - 行业呈现分化：技术领先、成本控制能力强的企业逐步恢复盈利能力；技术落后、效率低下的企业加速退出市场 [4] - 产业链价格阶段性企稳是制造商亏损收窄的主要原因，上游硅料和硅片环节的毛利率修复最为显著 [6] - 当前产业链复苏基础仍不牢固，终端需求尚未全面恢复，产能过剩的根本矛盾有待解决 [1] - 由于终端需求尚未明显恢复，光伏市场上下游博弈氛围浓厚 [6] - 多晶硅作为关键上游环节，将率先试点产能整合，收购平台已经成立，有望在2026年通过市场化手段促进产能出清 [6] 股东动向与市场信号 - 双良节能股东双良集团及其一致行动人累计质押股份3.14亿股，占其持股数量的36.48%，占公司总股本的16.76% [5] - 股东上海同盛永盈企业管理中心于12月25日将其持有的8400万股股份进行解质押再质押，占公司总股本4.48%，市场解读此为积极信号，可能为行业复苏或整合筹措资金 [5] 长期转型方向 - 价格企稳不是终点，而是行业高质量发展的起点，产业竞争的本质应是技术和质量的竞赛 [3] - 反内卷最终需要构建一个技术驱动、价值共创的新生态，推动产品从“价格厮杀”转向“以质取胜” [3] - 全行业亟需在下一轮爆发式需求来临前，完成向高质量发展的转型 [3]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖爱旭股份，给予“增持”评级 [1][4] - 报告核心观点认为，爱旭股份作为BC（背接触）技术路线龙头企业，其ABC组件凭借高功率、高安全、高颜值等优势，在国内外市场享有显著溢价，有望在光伏行业“反内卷”背景下，通过高溢价驱动业绩实现高弹性增长 [1][4][5][70] 公司概况与技术实力 - 爱旭股份深耕太阳能电池领域16载，技术积淀深厚，2021年率先发布ABC技术并最早实现N型BC的GW级量产 [4][14] - 公司早期在P型PERC时代即为技术标杆，2018年光伏电池对外出货量曾跃居全球前二 [17] - 进入N型时代后，公司押注BC技术，自主研发的ABC电池采用正面无栅线设计，量产平均效率达25.5% [19] - 公司ABC组件出货量增长迅速，2025年前三季度出货11.5-12GW，已大幅超越2024年全年6.33GW的出货量 [20] BC技术优势与市场前景 - BC组件正面无栅线的全黑设计兼具高美观度与高发电效率，高度契合分布式场景需求，尤其在海外分布式市场具有明显且有望保持的溢价 [5][27] - 即使在集中式场景，公司最新恒星系列2N+66 ABC组件凭借更高的正面功率（690W）和双面率（80%），其计算综合功率在不同地面环境下均优于同版型TOPCon组件 [30][31] - 根据Infolink数据，截至2025年12月17日，国内BC组件均价为0.76元/W，较TOPCon组件高0.07元/W；欧洲户用和工商业BC组件均价分别为0.165美元/W和0.115美元/W，远高于TOPCon组件的0.086美元/W均价 [33][35] - 在行业产能过剩背景下，主要厂商已基本暂停国内TOPCon新建产能规划，当前产能建设主要聚焦于BC技术路线，其市场占有率有望持续提升 [5][39][40] 公司核心竞争力 - **技术壁垒**：公司ABC组件集成了正面无栅线遮挡、全背钝化、无银金属化涂布、0BB焊接等多种效率优化手段，第二代N型ABC组件量产效率已达24.8%，位居全球商业化量产组件效率榜首 [4][41][57] - **持续创新**：公司推出第三代“满屏”组件，通过精准叠焊等技术消除片间距，使组件量产转换效率提升至25%以上，并于2025年3月启动对欧洲市场的批量交付 [19][49][57] - **品牌与渠道**：公司实施全球化与本地化战略，已成为欧洲、澳新等高价值市场的头部组件品牌，2025年荣获欧洲五国“顶级光伏品牌认证”，产品已覆盖超50个国家和地区 [4][61][62][66] - **资金支持**：公司于2025年9月完成35亿元定增融资，有效缓解财务压力，为后续BC产能建设提供资金支撑 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为159.1亿元、264.6亿元、341.3亿元，同比增长42.7%、66.3%、29.0% [4][7][70] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为-5.4亿元、11.3亿元、21.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为-0.26元、0.54元、0.99元 [4][7][70] - **关键业务假设**： - **ABC组件销售**：预计2025-2027年出货量分别为16GW、28GW、35GW，其中海外出货占比不断提升；预计国内含税价格分别为0.74元/W、0.80元/W、0.85元/W，海外价格分别为0.97元/W、1.00元/W、1.02元/W [67][68] - **电池片销售及代工**：预计出货量将逐渐收缩，2025-2027年分别为16GW、10GW、10GW [67][68] - **估值水平**：以2025年12月26日收盘价13.77元计算，当前股价对应2026-2027年市盈率（PE）分别为25.7倍和13.9倍，低于选取的可比公司（隆基绿能、晶科能源、协鑫集成）的平均估值水平 [4][70][71]

中金发表报告指出，光伏2026年有望实现供需关系的边际改善，各环节龙头有望扭亏为盈，具备困境翻 转的投资机会。由于光伏消纳问题突出，倒逼国内电力市场化及调节性电源发展，储能迎海内外景气共 振。报告指2026年或是光伏主产业链逆转之年，光伏主产业链在反内卷的帮助下于2025年下半年逐步见 底甚至改善，但财务报表的改善减缓了市场化出清，因此反内卷的持续推进势在必行，组件顺价或将是 核心。该行认为，2026年虽需求阶段性走弱，但供给端反内卷以及龙头企业alpha将帮助部分企业在 2026年扭亏为盈，储能装机带来消纳能力的增强，十五五中后期光伏需求有望修复。另外，能源转型持 续推进带来的消纳压力，促进国内储能政策及需求，叠加成本下降带来的海外储能平价，以及数据中心 电力缺口及负荷波动带来配储需求，该行认为2026年全球储能新增装机增速有望接近50%。装机走弱下 玻璃胶膜分化，关注铜浆及半导体等第二增长曲线。至于银价高企促进银包铜浆料产业化，行业承压下 辅材企业积极寻求半导体、储存领域等第二增长曲线。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周工业硅震荡向上，主因多晶硅明年减产几成定局，上中游硅料行业供需结构持续改善，工业品市场情绪高涨 [2][5][9] - 多晶硅新平台成立推动硅料市场供需结构持续改善，期价重心上移提振光伏行业市场信心，明年我国光伏反内卷将进入攻坚期 [2][9] - 技术面看主力合约 8600 一线获支撑后延续反弹，预计工业硅期价延续震荡上行走势 [2][9] 各目录总结 市场数据 - 12 月 19 日较 12 月 12 日，工业硅主力合约价格涨 300 元/吨，涨 3.58%至 8690 元/吨；工业硅社会库存降 0.8 万吨，降 1.43%至 55.3 万吨；其余品种价格无涨跌 [3] 市场分析及展望 - 宏观上，央行 12 月 LPR 利率不变，预计 2026 年适度宽松货币政策有总量和结构性两个发力点，政策性降息幅度 0.2 - 0.3 个百分点、降准幅度 1 个百分点，或单独引导 5 年期以上 LPR 报价较大幅度下调，结构性货币政策工具“加量降价” [6] - 供需上，截至 12 月 26 日，工业硅周产量 8.15 万吨，环比增 1.7%，同比增 9.4%，三大主产区开炉数升至 243 台，整体开炉率 30.5%；需求端多晶硅供应收敛，预计 12 月产量降至 11 万吨，硅片企业出货有限，电池片企业产能释放无显著波动，组件需求疲软，主流 TOPCON182 成交价 0.66 - 0.72 元/瓦 [6][7] - 库存上，截至 12 月 26 日，工业硅全国社会库存 55.3 万吨，环比持平，交易所注册仓单量持续，广期所仓单库存升至 9427 手，合计 4.7 万吨，主流 5 系货源成交割主力型号 [8] 行业要闻 - 截至 11 月底，全国累计发电装机容量 37.9 亿千瓦，同比增 17.1%，其中太阳能发电装机容量 11.6 亿千瓦，同比增 41.9%，风电装机容量 6.0 亿千瓦，同比增 22.4%；1 - 11 月全国发电设备累计平均利用 2858 小时，比上年同期降 289 小时 [10] - 12 月 26 日，市场监管总局在合肥对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导，强调整治“内卷式”竞争，要求企业依法经营，将加大监管执法力度维护市场秩序 [11] - 12 月 14 日，“第二期晶硅光伏企业风险管理实务研修课程”结业，广期所将继续完善市场服务，希望企业理性运用期货工具构建产融结合生态圈 [12] 相关图表 - 展示了工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅 DMC 产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等数据的图表 [14][18][16]