美国6月CPI数据情况 - 6月CPI同比从2.4%升至2.7%，预期2.7%；核心CPI同比从2.8%升至2.9%，预期3%；超级核心服务CPI同比从2.9%升至3.0%[33] - CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.1%；核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%[33] - CPI通胀宽度回升，同比涨幅超2%的CPI细项比例从40.8%升至44.1%，核心CPI细项比例从43.1%升至46.9%[33] CPI环比结构特征 - 食品价格涨幅持平，环比0.3%，对CPI拉动约0.04个百分点[41] - 能源价格转涨，环比从 -1%升至0.9%，对CPI拉动从 -0.06个百分点升至0.06个百分点[41] - 核心商品涨幅扩大，环比从0%升至0.2%，对CPI拉动从0升至0.04个百分点[42] - 租金增速略有回升，对CPI拉动从0.09个百分点升至0.1个百分点[42] - 超级核心服务价格环比从0.06%升至0.21%，对CPI拉动从0.02个百分点升至0.06个百分点[43] 市场反应 - 市场降息预期小幅降温，全年降息次数从1.93次降至1.76次，9月降息概率从60.1%降至55%，年末政策利率预期从3.846%升至3.89%[46] - 十年美债利率和美元指数上行，美元指数上涨0.53%至98.63，十年期美债收益率上行4.8BP至4.481%；美股高开低走，纳斯达克指数收涨0.18%，标普500指数收跌0.4%，道琼斯工业指数收跌0.98%[46] 关税在CPI中的体现 - 若假设无关税下核心商品价格维持今年2月水平，关税涨价效应在美国CPI中可能已体现14%；若维持去年环比下降趋势，可能已体现40%[27] - 对典型进口依赖度高商品估算，假设无关税下特定商品价格维持今年2月水平，玩具和游戏用品、家具、服装和鞋类关税在CPI对应项目中已体现52%、70%、10%；若维持去年环比趋势，体现78%、91%、 -15%[28] 剩余关税对CPI的影响 - 假设整体关税税率提至17.3%，剩余关税对核心商品价格影响约2.7 - 2.9个百分点，对整体CPI拉动影响还有0.5 - 0.54个百分点未体现[32] - 若剩余关税影响未来三个月逐月体现，三季度和四季度美国CPI同比或为3.2%和3.3%；若下半年逐月体现，或为3.0%和3.2%，彭博一致预期为3.1%、3.2%[32]

美国关税通胀体现情况 - 假设无关税核心商品价格维持今年2月水平，关税涨价效应在美国CPI中或已体现14%；维持去年环比下降趋势，或已体现40%[3][4][17] - 假设无关税特定商品价格维持今年2月水平，玩具和游戏用品、家具、服装和鞋类的关税在CPI对应项目中已体现52%、70%、10%；维持去年环比趋势，体现78%、91%、 - 15%[4][18] - 假设最终整体关税税率提至17.3%，剩余关税对核心商品价格影响约2.7 - 2.9个百分点，对整体CPI拉动影响或还有0.5 - 0.54个百分点未体现[5][23] 6月CPI数据情况 - 6月CPI同比从2.4%升至2.7%，预期2.7%；核心CPI同比从2.8%升至2.9%，预期3%；超级核心服务CPI同比从2.9%回升至3.0%[2][24] - CPI环比涨幅回升，一是油价上涨拉动能源价格，二是受关税影响商品拉动核心商品，三是超级核心服务涨幅扩大[2][32] 市场降息预期情况 - CPI报告发布后，期货市场定价的全年降息次数从1.93次降至1.76次，9月降息概率从60.1%降至55%，年末政策利率预期从3.846%升至3.89%[2][37]

美国6月PPI数据解读 整体PPI表现 - 美国6月PPI同比上涨2.3%，显著低于预期的2.5%，为2024年9月以来最低同比涨幅 [1] - 环比零增长，低于预期的0.2%，前值从0.1%上修至0.3% [1] - 核心PPI同比上涨2.6%，创2024年3月以来最低纪录，低于预期的2.7% [2] 商品价格分析 - 最终需求商品价格上涨0.3%，为2月以来最大涨幅 [3] - 剔除食品和能源的商品价格同样上涨0.3%，显示通胀上行广泛但温和 [4] - 能源价格环比上涨0.6%，食品价格上涨0.2%，但能源价格同比仍处于通缩状态 [5] - 汽油、电力、肉类、通讯设备等品类价格上涨，鸡蛋价格暴跌21.8% [6] 服务价格动态 - 服务价格环比下降0.1%，前值为上涨0.4%，成为PPI走弱主要驱动 [7] - 旅宿服务价格大跌4.1%，是服务PPI下行的首要因素 [10] - 汽车零售、航空客运、存款服务、食品酒类批发价格均有所下滑 [10] - 投资组合管理费上涨2.2%，体现金融市场波动下的定价变化 [10] 通胀传导与市场影响 - 企业尚未全面转嫁关税压力，利润率变化温和 [8] - 批发商与零售商利润率在6月几乎未变，反映企业选择吸收关税成本 [10] - 航空票价下滑可能对PCE形成下拉，投资组合管理费因股市上涨而提升 [11] - 医疗服务价格整体平稳，PCE或延续"通胀温和"态势 [12]

美联储政策立场 - 波士顿联储主席苏珊·柯林斯主张美联储对调整基准利率持"积极耐心"的审慎态度，为当前货币政策路径提供清晰注脚 [1] - 柯林斯认为企业和消费者的缓冲能力有望减轻关税带来的价格冲击，改变冲击的烈度 [3] - 柯林斯强调整体经济状况稳固，为美联储争取了观察窗口期，主张在通胀与经济降温的双重挑战中谨慎寻找平衡点 [8] 美国经济韧性分析 - 柯林斯对美国经济韧性表示信心，指出企业具备调整利润率的能力，家庭消费支出展现韧性 [3] - 关税传导机制分析显示进口价格上升会推高通胀，预计年底核心通胀率可能接近3%，但对经济增长和就业的抑制作用可能有限 [3] - 企业和消费者的缓冲机制有望减轻关税带来的价格冲击，不利影响可能不会导致灾难性后果 [3] 美联储内部政策分歧 - 美联储已连续四次政策会议按兵不动，市场普遍预期七月降息概率极低 [5] - 芝加哥联储主席古尔斯比警告新关税政策扰乱了通胀前景，增加了支持降息的决策难度 [5] - 美联储理事沃勒持相反观点，认为关税引发的通胀将是暂时现象，当前政策过于紧缩，可能考虑在七月降息 [5] 关税政策影响评估 - 美国将"关税暂缓期"延至八月一日，为美联储决策者提供了更多时间研判关税的实际影响 [8] - 柯林斯基于企业和消费者韧性的分析，认为关税带来的经济冲击可能低于最坏预期 [8] - 美联储仍需在通胀与经济降温的双重挑战中谨慎寻找平衡点 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月CPI总量及核心CPI均升温，但核心CPI好于预期，且二者同比均未超过今年2月通胀水平，本月能源和食品均反弹，需求敏感指标显示汽车市场降温、消费者信心下降，需求滞后指标显示家具价格上涨，刚需品与非刚需品价格分化加剧 [2] - 通胀格局进入关税成本一次性推升与内生需求趋势性走弱的角力，往后供应链依赖进口的商品价格大概率普涨，但可能是一次性补齐关税成本，需求已边际走弱，若经济降速无干预，消费者将重塑需求格局，美联储对关税忧虑有不确定性，降息情况需结合不同情况判断 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 6月CPI同比增长2.7%，预期值2.64%，前值2.4%，环比增长0.3%；核心CPI同比增长2.9%，预期值2.95%，前值2.8%，环比增长0.2%，二者同比均未超今年2月通胀水平 [2] - 6月能源分项环比上涨0.9%，汽油价格环比涨1%为1月以来最大涨幅，国际油价因地缘风险上涨支撑交通类价格；食品分项同比上涨3.0%，环比上涨0.3%，水果蔬菜、饮料环比上涨显著 [3] - 需求敏感指标方面，二手车和新车价格环比下降，消费者信心指数降至93%，但二手车批发端价格强劲增长，曼海姆指数或制约降息节奏；需求滞后指标方面，家具价格环比增速涨至1.0%，刚需品与非刚需品价格分化加剧 [4] 深度分析 - 本月CPI同比上涨，但核心CPI涨幅有限，“关税成本推升通胀”与“薪资降速需求走弱”博弈，往后供应链依赖进口的商品价格大概率普涨，但可能是一次性补齐成本，形成通胀失速循环可能性小 [7] - 需求已边际走弱，若经济降速无干预，消费者将重塑需求格局，偏向低价、刚需类商品，美国本土商品、服务需求或受挤压，美联储对关税忧虑有不确定性，乐观情况核心通胀降速达标会降息，悲观情况关税收入注回实体经济或降低降息概率 [8]

关税实施现状 - 美国财政部已征收创纪录的1000亿美元关税，2025年预计达到3000亿美元 [2] - 四分之三的进口商计划将部分关税成本转嫁给客户 [2] - 钢铝关税3月生效、6月加码，其他多项"对等"关税原定4月初宣布但被推迟 [4] 通胀数据异常原因 - 5月CPI通胀仅为2.4%，连续四个月低于预期 [3] - 进口价格实际在下降，CEA简报证实这一现象 [3] - 价格数据收集与发布滞后，截至7月中旬CPI和PCE数据只覆盖到5月 [4] 企业应对策略 - 大企业提前大量囤货导致进口激增，GDP短暂出现负增长 [4] - 企业按"替代成本"定价，但因未来成本不确定性不敢轻易调价 [5] - 小企业更倾向自行消化关税成本，5月支付的关税总额是2022年两倍 [5] 行业动态与博弈 - 日本车企主动降价近20%以抵消关税负担 [6] - 沃尔玛等零售商可能要求中国供应商降价而非直接转嫁成本 [6] - 特朗普通过社交媒体施压零售巨头限制价格转嫁 [5] 消费者因素影响 - 消费者因过去几年高通胀已"捉襟见肘"，企业担心失去客户 [5] - 疫情期间积累的"超额储蓄"耗尽，企业涨价底气不足 [6] - 疫情期间消费者愿意为涨价埋单，但当前环境完全不同 [6]

关税对通胀的影响 - 经济学家预计6月CPI数据将显示通胀加快 受关税影响的品类如家具、玩具、娱乐商品和汽车价格可能上涨 [1] - 企业最初通过增加库存或牺牲利润吸收关税成本 但应对措施已捉襟见肘 预计关税将推动6月整体CPI月度增幅的三分之一 [3] - 纽约联储调查显示约75%公司已提高价格以弥补关税成本 丰田汽车和耐克等企业计划在近期涨价 [5] 美联储的政策立场 - 美联储维持利率不变 因预期关税将推高通胀 若CPI数据温和可能引发特朗普进一步批评 [3] - 美联储官员对关税影响通胀及货币政策路径存在分歧 鲍威尔预计夏季通胀数据将更高 [6] - 投资者预计美联储7月会议不太可能降息 部分官员支持降息但多数认为可能推迟至今年晚些时候 [6] 企业应对策略与市场反应 - EY-Parthenon经济学家指出企业正用多种策略缓解关税影响 但影响将随时间增强 [3] - 特朗普近期加征铜及加拿大、巴西商品关税 部分关税8月生效 加剧通胀风险 [3][4] - Pantheon经济学家认为企业正学习适应关税波动 但短期内可能出现关税飙升的短暂爆发 [7] 通胀数据预测 - 6月CPI环比预计+0.3% 核心CPI环比+0.3% 同比分别达2.6%和2.9% [5] - 服务业通胀如机票和酒店住宿可能上涨 推动整体CPI加速 [5] - 经济学家预计关税影响将持续传导 但部分商品和服务价格压力可能抵消 [6]

核心观点 - 本周特朗普重提 8 月 1 日大规模加征关税威胁，全球贸易摩擦风险加剧，美联储倾向年内降息但对通胀谨慎，预计中国二季度 GDP 增速达 5.4%，地产和反内卷议题或在 7 月高层会议讨论 [1][2] - 国际上特朗普加征关税引发全球通胀预期波动，美联储政策分歧加剧，金砖国家重申多边主义；国内财政部推动险资长周期考核，发改委披露内需拉动作用，6 月核心 CPI 上升，《程序化交易管理实施细则》生效 [12] - 本周债市收益率上行、曲线略熊平，下周税期资金面或收紧，需关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等要素，债市波动或放大 [17][19] - 安踏体育是多品牌体育龙头，2024 年营收和净利润增长，推进 DTC 战略使毛利率提升 [23] - 柏星龙是一站式产品形象方案提供商，境外业务发展快、毛利率高，布局“谷子经济”或带来新增长点 [29][30] - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪指数 [32][33][34] 国内宏观 需求端 - 消费方面，暑假出游扩大居民出行半径，7 月第一周乘用车销量降温，地铁客运量、国内和国际航班执飞量有变化；外需高频数据本周环比回升 [3] 生产端 - 生产淡季叠加“反内卷”拉低工业生产，钢材生产走弱，地产基建低迷，消费制造业和化工部分开工率有升有降 [4] 物价表现 - CPI 方面，猪肉价格止跌回升，果蔬价格涨跌不一；PPI 方面，原油价格上涨，黑色系和有色工业产品价格有不同表现 [5] 财政 - 本周国债、地方债发行提速，国办印发稳就业政策通知 [6] 投资 - 本周高频数据显示基建开工建设景气度平稳，价格环境有所改善 [7] 货币和流动性 - 国债收益率曲线明显上移，公开市场逆回购操作净回笼，货币市场利率上行，银行间质押式回购成交量上升 [7] 海外宏观和市场 政策层面 - 特朗普威胁 8 月 1 日加征关税，部分国家税率上调，还考虑对铜、半导体、药品加征关税；美联储多数认为关税通胀持续性不强，年内可降息；日央行可能下调增长预期并暂停加息 [8] 经济方面 - 美国数据稳中略降，劳动市场有韧性，失业金初请人数低于预期，Q2 经济硬数据小幅走弱，美元在全球外储中份额暂时稳定 [9] 策略 商品市场 - 黄金价格震荡收涨，中长期或维持偏强震荡；原油价格震荡上涨，中长期或维持震荡偏弱走势 [13] 债券市场 - 美债收益率震荡上行，中长期或维持偏高震荡；中债收益率震荡上行，中长期收益率仍存下行基础 [14] 汇率市场 - 美元指数震荡上行，中长期或步入震荡下行通道；英镑兑美元震荡走低，中长期或延续偏弱走势 [15] 权益市场 - 亚太市场整体强劲，欧洲股市温和上涨，美股整体回调 [1][15] 固收 本周回顾 - 债市受股债跷跷板和风险偏好回升影响，收益率上行，曲线略熊平 [17] 下周展望 - 基本面生产指标多数回升、需求端涨跌互现、物价板块小幅回升；供给方面利率债发行规模整体回升；资金面或继续边际收紧 [18][19] 债市策略 - 关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等情况，资金面或收紧，关注配置机会，窄幅震荡市适当保持久期、关注波段交易 [19][20] 安踏体育 公司概况 - 是全球知名体育服饰用品公司，旗下品牌多，持续深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略 [23] 主品牌发展 - 安踏主品牌通过“千店千面”战略多元化发展，关注研发创新，儿童业务升级，电商业务成增长引擎 [24] 多品牌布局 - FILA 坚持高端定位，营收增长；专业运动板块受益户外热潮，营收跨入百亿级；收购狼爪品牌提升户外运动竞争力 [1][25] 柏星龙 公司概况 - 是一站式产品形象方案提供商，业务布局广泛，实际控制人持股 44.62% [29] 业务发展 - 2024 年营收和净利润有变化，境外业务发展迅速，毛利率远超可比公司 [29] 新增长点 - 布局“谷子经济”，与寿屋风正合作开发 IP 全产业链，客户粘性提升，绿色包装业务有望增长 [30] 航空航天 ETF 天弘 行业前景 - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，新兴领域赛道扩容 [32][33] 供应链安全 - 美国对 C919 技术封锁加速航空产业链自主化，C919 国产化率约 60%，订单多带动产业链增量 [33] 指数与 ETF - 国证航天航空指数聚焦空天力量，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪该指数 [33][34]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌 道指期货跌0.62%至44,376.00 标普500指数期货跌0.59%至6,243.40 纳指期货跌0.51%至22,712.30 [1][2] - 欧洲主要股指普跌 德国DAX指数跌0.91%至24,251.33 英国富时100指数跌0.45%至8,935.69 法国CAC40指数跌0.85%至7,835.32 [2][3] 大宗商品市场 - WTI原油涨1.11%至67.31美元/桶 布伦特原油涨0.96%至69.30美元/桶 [3][4] - 欧佩克上调石油需求预测 预计2030年全球需求达1.133亿桶/日 2050年接近1.23亿桶/日 石油将占全球能源结构30% [6] 美股市场动态 - 标普500指数过去九日五次创新高 但下跌股票成交量占比降至42% 为2020年以来最低水平 [4] - 分析师预计可能出现3%-5%回调 类似2020/2019/2016年情况 [4] 货币政策与流动性 - 旧金山联储主席戴利预计今年可能降息两次 认为关税通胀影响可控 [5] - 美国财政部TGA账户重建可能导致4000-5000亿美元流动性流失 美联储准备金或降至2.7-3.0万亿美元 [5] 加密货币市场 - 比特币创历史新高突破11.8万美元/枚 机构投资者持续积累导致交易所流动性紧张 [7] 科技公司动态 - 苹果计划2026年春季发布iPhone 17e等新产品线 包括升级版MacBook Pro/Air及多款iPad [7] - 特斯拉申请在亚利桑那州测试Robotaxi 含无安全员模式 追赶Waymo自动驾驶布局 [8] 能源企业表现 - 英国石油预计Q2产量增长 交易业务表现强劲 股价盘前涨逾2% [9] 企业软件行业 - SAP CEO预计云端迁移将推动持续增长 要求客户2027年前完成系统迁移 计划通过数据分析服务实现2030年增长目标 [10]

旧金山联储主席表示，美国经济形势良好，增长和消费者支出正在放缓，但尚未减弱。 她表示，通胀率正在朝着美联储2%的目标迈进。戴利表示："我认为两次降息是可能的结果，但每个人 的预测都存在不确定性。" 圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆周四早些时候表示，现在判断关税带来的通胀效应是会导致一次 性价格上涨还是更为持久还为时过早。 穆萨勒姆周四表示，"关税问题需要时间才能解决，"在"有一种情况是，今年第四季度，或者明年第一 季度或第二季度，关税可能仍在对经济产生影响。" 穆萨勒姆表示，他预计关税对价格的影响将在 6 月、7 月、8 月或 9 月开始的数据中更加明显。 智通财经APP获悉，旧金山联储主席玛丽·戴利表示，她仍然认为今年可能会降息两次，并且关税对价 格的影响可能比预期的更小。 戴利表示，一些公司正在协商分摊关税成本，这样他们就不必将大部分费用转嫁给最终客户。 "等到他们把成本转嫁到消费者身上时，他们发现需要转嫁的部分已经降低了，而且部分成本可以从利 润中扣除，"戴利周四在MNI主办的线上讨论会上表示。"这可能不会导致消费者物价上涨大幅上涨，因 为企业找到了调整的方法。" 今年，政策制定者一直维持借贷成本稳定 ...