美联储降息预测与政策调整 - 美联储9月降息25个基点，为2025年首次降息[1] - 浦银国际预测美联储年内还将降息50个基点（10月与12月各25个基点），全年降幅达75个基点（此前预测为50个基点）[1][3] - 点阵图显示19位委员中10位支持年内至少再降息两次（50个基点）[3] 经济指标预测更新 - 美联储上调2025年GDP预测0.2个百分点至1.6%，2026年上调0.2个百分点至1.8%[1][3] - 维持2025年失业率预测4.5%不变，下调2026年失业率预测0.1个百分点至4.4%[1] - 上调2026年PCE通胀预测0.2个百分点至2.6%，核心PCE同步上调至2.6%[2][3] 劳动力市场与通胀风险 - 美联储声明新增对就业市场下行风险的关注，指出"新增就业放缓，失业率上升但仍处低位"[1] - 关税对核心PCE通胀的贡献为0.3-0.4个百分点，但影响可能为一次性[2] - 8月零售销售环比增长0.6%超预期，缓解经济衰退担忧[1][4] 政策立场与风险提示 - 鲍威尔强调降息为"风险管理"类型，政策无预设路径且逐次会议决策[3] - 风险包括降息过快引发再通胀、过慢导致衰退，以及地缘政治与关税战升级[3]

本次属风险管理型降息，降息50个基点未得到广泛支持；极为罕见的经济局势导致联储利率预测分歧大；就业数据修正大主要源于调查回复率低； AI可能冲击就业入门级岗位、尤其大学毕业生；关税传到通胀的过程比预期更慢、幅度更小，关税贡献0.3-0.4个百分点的核心PCE通胀；重申美 联储坚定维持独立性；未直接回应贝森特批评、承诺内审，暗示或进一步裁员。 鲍威尔9月17日例行新闻发布会要点总结： 1 、货币政策： 今天的行动是一种风险管理类型的降息。 FOMC 对降息 50 个基点呼声的支持并不多。 2 、点阵图 ：极为罕见的经济局势导致联储利率预测分歧大。 3 、劳动力市场： 经过修订的就业数据意味着，劳动力市场不再那么稳固。失业率仍然偏低，但已经上扬；就业人口增幅已经放缓，下行风险加重，就业 市场指标表明下行风险是实质性的。人工智能（ AI ）可能是招聘放缓的原因之一。 4 、通胀： 关税通胀的传导机制已经放缓，影响的力度也更小。 " 关税通胀顽固地存在 " 的可能性降低。预计美国 8 月 PCE 通胀率同比上升 2.7% ，预计核心 PCE 同比上升 2.9% 。预计服务业将继续存在反通胀现象。长期通胀预期像磐石一样 ...

货币政策调整 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降至4.00%-4.25% 降息25个基点 这是今年首次降息[2] - 本次降息被定义为风险管理类型的降息 FOMC对降息50个基点的支持并不多[1][3] - 利率路径预测显示2024年底联邦基金利率中位数为3.6% 2026年底为3.4% 2027年底为3.1% 较6月预测下降0.25个百分点[6] - 政策决策基于实时数据评估 没有预设路径 19位委员中对未来降息次数存在显著分歧[7][18] 劳动力市场状况 - 失业率从低位上升至4.3% 但仍处于相对低位[3][4] - 新增非农就业岗位大幅放缓 最近三个月平均每月仅增加2.9万个[3] - 劳动力供给因移民减少和劳动参与率下降而放缓 需求也显著下降 形成供需同步走弱的特殊平衡[3][8][9] - 就业市场下行风险加重 边缘群体如年轻人、少数族裔失业率上升 找工作率处于低位[8][17][23] 通胀形势分析 - 8月总体PCE通胀率同比上升2.7% 核心PCE同比上升2.9% 仍高于2%的长期目标[1][4] - 商品价格通胀回升至1.2% 服务类价格通胀持续放缓[4][5][31] - 关税对核心PCE通胀造成0.3-0.4个百分点的贡献 但传导速度慢于预期[1][5][32] - 长期通胀预期保持稳定 与2%目标一致[1][44] 经济增长预测 - 2024年上半年GDP增长率约为1.5% 低于2023年的2.5% 主要因消费者支出放缓[3] - FOMC中位预测2024年GDP增长1.6% 2025年增长1.8% 较6月预测略有上调[3][11] - 企业投资增长 特别是AI驱动的基础设施投资活跃 住房市场活动疲弱[3][25][39] 政策权衡与挑战 - 面临双向风险：就业下行压力与通胀尚未完全受控 需在双重使命间权衡[5][16][19] - 劳动力市场修订数据显示新增就业人数下调91.1万 显示年初就业弱于预期[21] - AI可能部分影响劳动力需求 特别是应届毕业生就业机会[1][28][30] - 住房市场对利率敏感 但深层供应问题非货币政策能解决[39][40] 美联储治理与沟通 - 强调决策基于数据而非政治因素 坚定维护美联储独立性[1][20][35] - 经济预测摘要(SEP)反映委员个人判断而非委员会共识 当前预测分歧较大[7][18][36] - 持续进行机构精简 员工数量将回归十多年前水平[28]

去年冬季禽流感导致的"蛋荒"成为美国社会关注的焦点，今年，随着美国政府对主要咖啡出口国加征关税的影响开始显现，美国民众发现咖啡价格已经上 涨。数据显示，8月零售咖啡价格较去年同期飙升近21%，创下自1997年10月以来的最大年度涨幅。与此同时，一个分裂的美联储正准备实施今年的首次降 息，但这一决策过程充满矛盾：关税通胀风险尚存，但就业市场数据亮起红灯。 the first t was a the state 32 t and the state of the state of the states of the states of the states of the states of the states of the states of the station of the states of the states of the states of APP t and the li 23 1 the state ele 11 - 20 t 2015 and t and t a er and and 2007 Children and 的完 关税火上浇油 由于本土种植区域有限，美国咖啡豆几乎完全依赖海外进口 ...

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比2.9%，符合预期，前值2.7%；环比0.4%，略超预期0.3%，前值0.2%[1][8] - 核心CPI同比3.1%，符合预期，前值3.1%；环比0.3%，符合预期，前值0.3%[1][8] - 食品价格环比上涨0.5%，前值0%，主要受西红柿(4.5%)、鸡蛋(3.9%)、咖啡(3.6%)和苹果(3.5%)等进口依赖度高的食品价格拉动[2][9] - 能源价格环比上涨0.7%，前值-1.1%，其中能源商品CPI环比1.70%，汽油环比1.9%[9] 分项驱动因素 - 核心商品环比上升至0.3%，同比持续上行至1.5%，新车环比0.3%和二手车环比1.0%拉动耐用品价格[2][10] - 服饰价格环比上涨0.5%，拉动非耐用品价格，但医疗商品环比-0.3%表现疲软[10] - 核心服务中住房环比回升至0.4%，前值0.2%；交通服务环比1%，前值0.8%[2][11] - 医疗服务(-0.1%)、娱乐服务(-0.2%)和教育与通信服务(0.1%)环比放缓，反映需求端降温[11] 市场影响与预期 - 数据公布后市场加强9月、10月各降息25bps预期，美股上涨，美债和美元回落[1][8] - 布伦特原油价格从8月中旬65美元上行至67.98美元/桶，随后小幅回落至67.49美元/桶[9] - 美联储9月降息基本确定，后续降息节奏取决于就业市场弱化和通胀反弹情况[3][12] 风险提示 - 美国经济下行超预期风险[4][30] - 美国货币财政政策超预期风险[4][30]

美联储政策分歧 - 美联储预计将宣布降息25个基点，但决策过程充满矛盾，面临就业市场疲弱与关税政策带来通胀风险的两难处境[1] - 此次决策可能导致自2019年以来首次出现“三向分裂”的投票结果，即同时存在支持降息、支持更大幅度降息和主张维持利率不变的意见[2] - 美联储主席鲍威尔处于两股力量的夹缝中，一方是主张更大幅度降息的理事，另一方是倾向于按兵不动的地区联储主席[1] 核心分歧点：通胀与就业 - 核心分歧在于如何评估关税对通胀的影响，鲍威尔认为就业市场放缓可能足以抵消关税带来的价格上行压力，并将关税影响视为可忽略的“一次性冲击”[3] - 部分鹰派官员持怀疑态度，他们认为通胀指数仍在小幅攀升且未完全反映贸易政策影响，同时4.3%的失业率处于低位，因此在通胀风险未消时降息为时过早[3] - 鸽派官员则依据疲软经济数据主张更激进降息，近期初请失业金人数攀升至2021年以来最高水平，非农就业报告显示出自疫情以来首次出现月度就业岗位流失[3] 政策倾向与政治压力 - 美联储理事沃勒可能认为疲弱数据足以成为降息50个基点的理由，若特朗普盟友Stephen Miran在9月前获确认为理事，也可能支持50基点或更大幅度降息[4] - 独特的政治和体制压力笼罩会议，包括特朗普对鲍威尔的持续攻击及针对理事Lisa Cook的解雇风波，对美联储决策独立性构成考验[5] - 分析认为鹰派的反对票可能在政治上对鲍威尔有利，有助于平衡来自特朗普及其任命官员要求更激进降息的压力[5] 未来政策路径不确定性 - 美联储对未来政策路径的指引充满不确定性，FOMC将发布最新的季度经济预测“点阵图”[5] - 分析预计委员会成员在承诺未来宽松路径方面会非常谨慎，因通胀形势复杂[7] - 经济预测被描述为将是我们见过最分散的一次，“点阵图就像一块巨大的空白画布……即将看到一幅‘泼墨画’”[7]

实际关税税率分析 - 美国实际有效关税税率仅为9%-10% 远低于17%-18%的理论税率水平[1][2] - 理论与现实税率差距达7-8个百分点 为斯穆特-霍利关税法以来最高理论税率水平[2] 税率差距成因 - 政策豁免是主要因素 2018-2021年期间957家公司提交163,522项豁免申请且批准率达61%[3] - 转运贸易仅贡献约1个百分点的税率下降 2025年2-7月期间约450亿美元货物经越南泰国转运[3] 通胀传导机制 - 关税篮子商品价格3个月移动平均年化增长率仅2% 显示通胀传导温和[4] - 企业进口囤积相当于5-6个月正常进口量 库存缓冲即将在未来一两个月耗尽[4] - 标普500指数利润率保持坚挺 企业通过利润吸收关税成本的证据有限[4] 市场影响评估 - 实际关税冲击小于理论预期 当前局面利好风险资产[1] - 较低关税影响可能为政策选择结果 对未来市场预期构成积极信号[1][3]

实际关税税率分析 - 美国实际有效关税税率仅为9%-10% 远低于17%-18%的理论水平[1][3][5] - 理论与实际税率的巨大差距表明贸易战实际影响被显著夸大[3][5] 税率差距核心原因 - 政策豁免是主要因素 2018-2021年关税豁免申请批准率高达61%[3][7][8] - 转运贸易仅贡献约1个百分点的税率降幅 影响有限[6][8] - 通过越南和泰国的转运规模约450亿美元[8] 通胀影响评估 - 关税篮子商品价格年化增长率仅2% 通胀传导温和[8] - 企业利润率保持稳定 未出现大幅利润吸收证据[9] - 库存缓冲相当于5-6个月正常进口量 但即将耗尽[9] 市场与政策影响 - 当前贸易战局面利好风险资产[4] - 政策选择下的低关税影响可能具有持续性[3][8] - 库存耗尽可能在未来一两个月推高商品通胀[3][9]

核心观点 - 美国实际有效关税税率仅为9%-10% 远低于17%-18%的理论水平 表明贸易战对通胀和企业盈利的实际影响被显著夸大 [1][2] - 关税影响较低主要源于政策性的豁免和例外 而非转运行为 这种政策选择对市场预期构成积极信号 [1][3][4] - 当前贸易战"雷声大 雨点小"的局面利好风险资产 并为美联储降息保留政策空间 [1] 关税税率差异分析 - 理论有效关税税率高达17%-18% 为1930年斯穆特-霍利关税法以来的最高水平 [2] - 实际征收的有效关税税率仅约10% 两者之间存在巨大差距 [1][2] - 这种差异表明贸易战的实际经济影响远低于表面宣称的严重程度 [2] 关税差距形成原因 - 政策豁免是主要因素 2019-2021年间957家公司提交163,522项关税豁免申请 批准率高达61% [4] - 转运行为仅能将有效关税税率降低约1个百分点 影响有限 2025年2月至7月期间约有450亿美元货物通过越南和泰国转运 [4] - 企业利润吸收证据有限 标普500指数利润率保持稳定 未出现大幅下滑 [5][6] 通胀影响评估 - 关税篮子商品价格3个月移动平均年化增长率仅为温和的2% 远低于预期 [4] - 库存缓冲即将耗尽 企业前期囤积的超额进口相当于5-6个月正常进口量 可能在未来一两个月推高商品通胀 [5] - 若转运贸易持续增加 可能引发对越南、泰国等国的新一轮关税措施 [1]

美国股市表现 - 美国三大股指全线收涨 道指涨1.36% 标普500指数涨0.85% 纳指涨0.72% 均创历史新高[1] - 费城半导体指数涨0.63% 刷新历史新高[4] - 纳斯达克中国金龙指数涨2.89%[5] 通胀数据表现 - 美国8月CPI环比增长0.4% 经季节性调整前同比增长2.9%[3] - 核心CPI环比增长0.3% 经季节性调整前同比增长3.1% 基本符合预期[3] - 食品价格出现显著上涨：水果蔬菜价格环比上涨1.6% 汽车燃料价格上涨1.8% 家庭食品价格上涨0.6%创近三年最大涨幅[3] 科技股表现 - 特斯拉股价涨超6% 因Model Y新订单交付时间排至11月份 10月产能已全部售罄[3][4] - 苹果股价上涨1.43% 谷歌上涨0.51% 微软上涨0.13%[4] - 英伟达微跌0.08% 脸书下跌0.14% 亚马逊下跌0.16%[4] - 芯片股表现强劲：拉姆研究涨超7% 美光科技涨逾7% 应用材料涨超4%[4] 中概股表现 - 阿里巴巴涨8%创近4年新高[7] - 蔚来涨超6% 百度涨超3% 京东涨超3%[7] - 三倍做多富时中国ETF涨超7% 两倍做多沪深300ETF涨约7%[5] 中国市场关注度 - 美国投资者对中国市场的关注度已升至2021年以来最高水平[9] - 中国资产反弹受三因素驱动：美元走弱与美联储降息预期使资金回流新兴市场 中国政策转向稳预期稳现金流稳资本回报 龙头企业盈利质地边际改善[10] - 海外资金配置中国的比例仍然较低 未来买入中国的趋势预计将持续[11]