指数表现 - 中证中药指数930641强势上涨1 80% [1] - 成分股达仁堂600329上涨4 85% 云南白药000538上涨3 31% 东阿阿胶000423上涨3 10% [1] - 中药ETF159647上涨1 74% 最新价报1 05元 冲击3连涨 [1] 政策动态 - 中药饮片保质期标注新规将于2025年8月1日起施行 [1] - 新规要求标注产品属性 品名 规格 药材产地 生产企业 产品批号 生产日期 装量 保质期 执行标准等内容 [1] 行业分析 - 中药板块关注受库存周期扰动的中药OTC边际拐点 [1] - 精品中药兼具医疗价值与消费属性 品牌效应明显 对应高净值客户 议价能力较强 [1] - 创新中药在政策支持与外部环境刺激下迎来收获期 中药改良型新药 古代经典名方等有望加速研制并商业化放量 [1] 指数构成 - 中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 前十大权重股包括片仔癀600436 云南白药000538 同仁堂600085等 合计占比55 96% [2] - 数据截至2025年6月30日 [2] 产品信息 - 中药ETF159647场外联接A：016891 联接C：016892 联接I：022881 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 研发投入持续加大，中药新药成果丰硕，芪防鼻通片在澳门获批上市，多个新药申请获受理，6个中药新药品种处临床阶段 [2] - 25Q1业绩拐点已现，全年业绩有望逐季向好，化药新药研发值得期待，以岭万洲有4个品种处临床及申报上市阶段 [3] - 考虑呼吸类产品需求回落及市场波动，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，现价对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别总结 事件 - 公司控股子公司以岭（澳门）有限公司收到澳门药物监督管理局核准签发的《中成药注册证明书》，芪防鼻通片成为澳门首款获批上市的中成药创新药（OTC），用于治疗持续性变应性鼻炎 [1] 研发情况 - 2024年研发投入9.08亿元，占营收比重13.94%，同比+4.88pp ，柴黄利胆胶囊新药注册申请和连花御屏颗粒药物临床试验申请获受理 [2] - 2025年初芪防鼻通片国内获批上市，近日在澳门获批，4月芪桂络痹通片新药注册申请、7月半夏白术天麻汤颗粒申报注册收到国家药监局受理 [2] - 公司全资子公司以岭万洲有4个品种处于临床及申报上市阶段，苯胺洛芬注射液NDA申请已获受理，XY0206片处于Ⅲ期临床阶段 [3] 业绩情况 - 2024年因部分呼吸系统产品临近有效期等原因经营业绩亏损，25Q1营收23.58亿元，同比-6.52%；归母净利润3.26亿元，同比+7.25%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+11.23% [3] - 预计25 - 27年营业收入分别为89.55亿元、99.90亿元、111.27亿元，增长率分别为37.49%、11.56%、11.38% [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为12.90亿元、14.57亿元、16.41亿元，增长率分别为NA、12.93%、12.58% [5] 财务指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为57.3%、50.2%、56.8%、56.9%、56.8%，ROE（摊薄）分别为11.8%、 - 7.1%、11.2%、11.6%、12.0% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为33%、23%、28%、23%、23%，流动比率分别为1.47、1.66、1.89、2.55、2.93 [12] - 2023 - 2027E销售费用率分别为26.21%、35.85%、24.00%、26.00%、26.00%，研发费用率分别为8.27%、12.69%、9.00%、8.70%、8.70% [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025年6月9日方盛制药自主研发的1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市 其主要成分为黄芪、当归等 基于“升陷汤”加减配方 能补气养血、散风止痛 用于频发性紧张型头痛属气血两虚证 看好其市场前景和销售潜力 有望赋能心脑血管板块业绩持续增长 维持2025 - 2027年盈利预测 预计归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元 EPS为0.70/0.86/1.04元 当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 方盛制药当前股价10.95元 一年最高最低为13.58/8.47元 总市值和流通市值均为48.08亿元 总股本和流通股本均为4.39亿股 近3个月换手率222.76% [1] 行业情况 - 头痛分原发性和继发性 原发性中偏头痛和紧张型头痛约占90% 紧张型头痛全球患病率11% - 45% 是我国最常见的原发性头痛 占45.30% 发作频率增加常合并精神心理障碍 加重疾病负担 目前医师对其认识不足 诊断和治疗不规范 针对原发性头痛尤其是紧张型头痛且疗效好、市场表现突出的中药新药缺乏 [5] - 西医针对反复发作性紧张型头痛急性期治疗依赖非甾体抗炎药 长期使用有不良反应 中药长时间服用有助于减少发作次数和疼痛程度 毒副反应少 患者易接受 [6] 财务情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,629|1,777|2,032|2,299|2,617| |YOY(%)|-9.1|9.1|14.3|13.1|13.9| |归母净利润(百万元)|187|255|308|378|457| |YOY(%)|-34.6|36.6|20.5|22.8|21.0| |毛利率(%)|68.1|71.8|71.6|72.1|72.6| |净利率(%)|11.5|14.4|15.1|16.4|17.5| |ROE(%)|11.3|14.4|15.5|16.6|17.3| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.58|0.70|0.86|1.04| |P/E(倍)|25.7|18.8|15.6|12.7|10.5| |P/B(倍)|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023A - 2027E的预测数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产 以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支 还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 给予云南白药“买入”评级 [1][73] 报告的核心观点 - 云南白药四大事业群稳健增长，新兴事业部贡献增量，研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发，预计未来营收和净利润将保持增长，估值有望修复 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报 - 云南白药是中华老字号，品牌价值高，2024 年入围多个权威榜单 [14] - 公司四大品类在细分领域排名居首，产品达 40 个品类、416 个品种，16 个单品销售过亿 [14] - 2019 年混改落地，为长期发展奠定基础，2024 年第一大股东持股 26.18% [15] - 业绩稳健增长，2024 年营收 400.33 亿元，归母净利润 47.49 亿元，2025 年 Q1 营收和净利润同比增长 [18][19] - 公司连续 33 年分红，近三年分红率超 90%，2024 年现金分红 42.79 亿元 [22][24] 传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力 - 药品事业群以云南白药系列产品为主，打造产品生态体系，近三年 CAGR 约 7.6% [26] - 健康品事业群以牙膏为核心，拓展口腔和洗护业务，2024 年营收 65.26 亿元，利润 21.91 亿元 [29][40] - 中药资源事业群保障供应和价格稳定，带动产业链发展，2024 年对外收入 17.51 亿元 [44][46] - 省医药公司巩固市场份额，拓展服务能力和范围，2024 年主营业务收入 246.07 亿元 [30][49] - 新兴事业部优化布局，医疗器械和滋补保健品事业部 2024 年营收分别增长 61%和 101% [51][53] 短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 - 研发战略规划清晰，短期布局二次创新和药械开发，中期推进创新中药，长期聚焦核药 [5][56][59] - AI 医疗转型加速，融入 AI 技术，推动产业升级和业务创新 [63] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年营收 417.62/435.30/452.78 亿元，归母净利润 51.33/56.30/59.99 亿元 [6] - 选取可比公司，云南白药市盈率低，估值有望修复，给予“买入”评级 [73]

报告公司投资评级 - 给予云南白药“买入”评级 [1][73] 报告的核心观点 - 云南白药四大事业群稳健增长，新兴事业部贡献增量，研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发，预计未来营收和归母净利润将保持增长，估值有望修复 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报 - 云南白药是中华老字号，品牌价值高，入围多个权威榜单，4个品类在细分领域排名稳居第一 [14] - 2019年混改落地，实现国有与民营资本融合，优化治理与激励机制，第一大股东持股26.18% [15] - 上市后营收和归母净利润持续增长，2024年营收破400亿，2025年Q1业绩良好 [18][19] - 连续33年分红，近三年分红率超90%，2024年分红占净利润90.09% [22][24] 传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力 - 以四大事业群为核心，推进新兴业务发展 [26] - 药品事业群核心产品驱动增长，有竞争力品牌矩阵，多举措推动战略性增长，近三年CAGR约7.6% [26][32][36] - 健康品事业群牙膏市占率第一，防脱洗护增长亮眼，实现端到端打通，业绩增长稳健 [38][40][42] - 中药资源事业群保障供应与价格稳定，带动产业链发展，省医药公司稳固份额，扩展服务 [44][46][49] - 新兴事业部优化布局，医疗器械和滋补保健品事业部发展良好 [51][53] 短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 - 构建研发体系和运营管理能力，统筹“中药”和“创新药” [55] - 短期布局二次创新和药械开发，11个大品种开展25个项目 [56] - 中期推进创新中药，贴膏剂4个品种获4项专利 [59] - 长期以核药为中心布局创新管线 [60] - 加速“AI+医疗”转型，融入各环节，赋能产业升级 [63] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收417.62/435.30/452.78亿元，归母净利润51.33/56.30/59.99亿元 [6][66] - 选取可比公司，云南白药市盈率低，估值有望修复，给予“买入”评级 [73]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入23.58亿元，净利润同比增长7.25%至3.26亿元，扣非净利润同比大幅增长11.23%至3.25亿元 [2] - 2024年全年营业收入65.13亿元，净利润亏损7.25亿元，主要由于呼吸系统近效期产品冲减收入、存货计提资产减值及原材料价格上涨导致毛利率下降 [3] - 2025年一季度毛利率53.82%，同比增加2.34个百分点，净利率13.82%，同比增加1.85个百分点，期间费用率下降0.4个百分点 [4] - 经营性现金流2025年一季度达3.4亿元，同比增长近2倍，应收账款规模2024年末12.25亿元，较年初下降11.76亿元（降幅50%），应收账款周转天数55天，同比减少35天 [4] - 2024年末总负债31.17亿元，同比减少24.24亿元（降幅43.75%），资产负债率下降近10个百分点至23.4% [4] 研发投入与创新成果 - 2024年研发投入9.08亿元，占营收比重13.94%，创近6年新高，2019-2024年累计研发投入48.28亿元 [5] - 创新中药增至17个，覆盖8大临床疾病系统，心脑血管和感冒呼吸系统用药领域行业领先 [5] - 芪防鼻通片（过敏性鼻炎）、柴黄利胆胶囊（胆囊炎）、芪桂络痹通片（类风湿性关节炎）新药获批或注册申请获受理 [5] - 11个专利中药被新版医保目录收录，通络明目胶囊（糖尿病视网膜病变）首次纳入国家医保目录乙类药品 [6] - 截至2024年底有效专利884项（中药专利481项），化学药"来曲唑"（乳腺癌治疗）上市申请获批 [6] 业务拓展与国际化 - 积极布局化生药及大健康领域，核心产品已在50多个国家和地区注册并进入市场 [6] - 全资孙公司万洋衡水制药的化学原料药"来曲唑"获国家药监局批准 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 以岭药业核心品类企稳恢复，创新中药推动长期增长，基于渠道库存低位、核心品类恢复、创新管线稳步推进，调整25 - 26年归母净利润预测为12.4、14.4亿元，新增27年预测16.4亿元，同比增速为+270.9%/16.4%/14.0%，采取PE估值法，给予25年目标PE 25x、对应目标价18.5元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入65.1亿元（-36.9% yoy）、归母净利润 - 7.2亿元（-153.6% yoy）、扣非净利润 - 7.9亿元（-162.7% yoy）；2025年Q1营业总收入23.6亿元（-6.5% yoy）、归母净利润3.3亿元（+7.3% yoy）、扣非净利润3.3亿元（+11.2% yoy） [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为90.31亿、100.54亿、111.35亿元，同比增速分别为38.7%、11.3%、10.8%；归母净利润分别为12.38亿、14.41亿、16.42亿元，同比增速分别为270.9%、16.4%、14.0% [4] 各品类业务情况 - 呼吸品类：2024年呼吸系统类收入约8亿元、同比下降76%，预计1Q25呼吸类收入同比、环比明显修复，25年有望恢复至20 - 25亿元，原因一是2024年主动调节发货优化库存，1Q25发货回归正轨，二是连花清瘟认知度高，连花清咳有望拓展入院且为潜在基药目录增补品种 [8] - 心脑品类：2024年心脑类收入38.8亿元、同比下滑17.7%，主因院内政策环境变化及营销调整，毛利率受药材成本因素略有下降，预计25年有望双位数增长，一是25年销售聚焦及学术证据充实推动增长，二是药材价格回落毛利率有修复空间 [8] 研发情况 - 公司近年来研发成果丰硕，1.1类中药创新药芪防鼻通片2025年1月获批上市，柴黄利胆胶囊和芪桂络痹通片申报上市，小儿连花清感颗粒处于III期临床，多款产品进入II期临床 [8] 经营质量情况 - 2024年经营性净现金流净额6.1亿元（同比+293.0%），4Q24 - 1Q25现金流明显改善，1Q25经营性净现金流净额3.4亿元（+191% yoy）、高于净利润 [8] - 2024年末应收账款规模12.3亿，较年初下降11.8亿元，下降幅度接近50%，1Q25应收账款周转天数55天，较去年同期下降35天 [8] - 1Q25毛利率53.8%（+2.3pct），净利率同比提升1.8pct至13.8% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业总收入90.31亿元、归母净利润12.38亿元等，还包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 以岭药业2024年业绩下滑但2025年Q1出现拐点，核心品类企稳恢复，创新中药推动长期增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入65.1亿元（-36.9% yoy）、归母净利润-7.2亿元（-153.6% yoy）、扣非净利润-7.9亿元（-162.7% yoy）；2025年Q1营业总收入23.6亿元（-6.5% yoy）、归母净利润3.3亿元（+7.3% yoy）、扣非净利润3.3亿元（+11.2% yoy） [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为90.31亿、100.54亿、111.35亿元，同比增速分别为38.7%、11.3%、10.8%；归母净利润分别为12.38亿、14.41亿、16.42亿元，同比增速分别为270.9%、16.4%、14.0% [4] 各品类业务情况 - 呼吸品类：2024年收入约8亿元、同比下降76%，预计2025年Q1同比、环比明显修复，25年有望恢复至20 - 25亿元；2024年主动调节发货优化库存，25年发货有望显著修复，连花清咳有望拓展入院及增补基药目录 [8] - 心脑品类：2024年收入38.8亿元、同比下滑17.7%，预计2025年有望双位数增长；2024年营销升级致收入下滑，25年销售聚焦及学术证据充实推动增长，且毛利率有望修复 [8] 研发情况 - 1.1类中药创新药芪防鼻通片2025年1月获批上市，柴黄利胆胶囊和芪桂络痹通片申报上市，小儿连花清感颗粒处于III期临床，多款产品进入II期临床 [8] 经营质量情况 - 2024年经营性净现金流净额6.1亿元（同比+293.0%），2025年Q1为3.4亿元（+191% yoy）且高于净利润 [8] - 2024年末应收账款规模12.3亿，较年初下降11.8亿元，下降幅度接近50%，2025年Q1应收账款周转天数55天，较去年同期下降35天 [8] - 2025年Q1毛利率53.8%（+2.3pct），净利率同比提升1.8pct至13.8% [8] 投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为12.4、14.4亿元（前值为10.8、13.0亿元），新增2027年预测16.4亿元，同比增速为+270.9%/16.4%/14.0% [8] - 采取PE估值法，给予2025年目标PE 25x、对应目标价18.5元，维持“推荐”评级 [8]

业绩表现 - 2024年营业收入65.13亿元，受产品近效期处理、成本压力等因素影响业绩欠佳 [2] - 2025年一季度营业收入23.58亿元，归母净利润3.26亿元同比增长7.25%，扣非净利润3.25亿元同比增长11.23%，8个季度后重回增长轨道 [2] - 2025年一季度毛利率53.82%同比增加2.34个百分点，净利率13.82%同比增加1.85个百分点，期间费用率下降0.4个百分点 [2] 现金流与财务状况 - 2024年经营性现金流净额6.11亿元同比增加293%，第四季度单季2.88亿元同比增长超26倍 [3] - 2025年一季度经营性现金流3.4亿元超过当季净利润，同比增长近2倍 [3] - 2024年末应收账款12.25亿元较年初下降11.76亿元降幅50%，资金回笼效率显著提升 [3] 研发投入与创新成果 - 2024年研发投入9.08亿元占营收13.94%，在A股中医药公司中位居前列 [4] - 公司拥有专利中药17款覆盖8大临床疾病系统，心脑血管和感冒呼吸系统用药领域行业领先 [4] - 累计承担国家级科研项目，获国家科技进步一等奖1项、二等奖4项及省部级奖励20余项，有效专利884项 [4] - 2个中药申报生产、6个处于临床阶段，上百个院内制剂储备，五项循证医学研究获国际权威期刊发表 [5] 营销与市场表现 - 连花清瘟颗粒/胶囊在2024年上半年中国公立医疗市场中成药感冒用药TOP5中市场份额24.36%排名第一 [6] - 构建全渠道协同模式：深化医疗机构合作、拓展电商平台、优化线下零售终端 [6] - 通过品牌建设与公益活动提升知名度，增强消费者信任 [6] 发展前景 - 研发-生产-营销全价值链协同效应持续释放，为中医药产业高质量发展提供样本 [1] - 综合优势有望推动公司在医药市场中持续创新稳健发展 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩增速亮眼，看好创新中药布局打开成长空间，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收17.77亿元（同比+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），扣非归母净利润1.93亿元（+44.61%）；2025Q1实现营收4.18亿元（-4.62%），归母净利润0.88亿元（+25.74%），扣非归母净利润0.71亿元（+31.41%） [3] - 2024年毛利率为71.85%（+3.75pct），净利率为14.06%（+3.03pct）；销售费用率为39.55%（-0.83pct），管理费用率为8.21%（-0.96pct），研发费用率为7.83%（+1.20pct），财务费用率为0.70%（+0.04pct） [3] 分产品营收情况 - 2024年心脑血管疾病用药营收5.30亿元（+37.95%）、骨骼肌系统营收3.84亿元（+7.03%）、呼吸系统营收2.13亿元（+18.87%）、儿童用药营收1.83亿元（-2.81%）、妇科疾病用药营收0.81亿元（-11.94%）、抗感染营收0.78亿元（-5.08%）、其他营收2.40亿元（-15.57%） [4] - 2024年心脑血管疾病用药毛利率80.70%（+6.74pct）、呼吸系统毛利率76.46%（+4.01pct），均小幅增长 [4] 创新研发情况 - 以集团创新研究院为中心，整合五大特色研发平台，构建新药全价值链科学管理体系，下设创新中药研究所等多个机构 [5] - 2024年研发费用支出再提速，年度累计研发支出达1.39亿元，同比增长近30% [5] - 截至2024年底，1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒已申报生产等待审批，另有5个中药创新药处于不同的临床研究阶段 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,629 | 1,777 | 2,032 | 2,299 | 2,617 | | YOY(%) | -9.1 | 9.1 | 14.3 | 13.1 | 13.9 | | 归母净利润(百万元) | 187 | 255 | 308 | 378 | 457 | | YOY(%) | -34.6 | 36.6 | 20.7 | 22.8 | 20.9 | | 毛利率(%) | 68.1 | 71.8 | 71.6 | 72.1 | 72.6 | | 净利率(%) | 11.5 | 14.4 | 15.2 | 16.4 | 17.5 | | ROE(%) | 11.3 | 14.4 | 14.8 | 15.8 | 16.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.43 | 0.58 | 0.70 | 0.86 | 1.04 | | P/E(倍) | 23.3 | 17.0 | 14.1 | 11.5 | 9.5 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.7 | 2.3 | 1.9 | 1.7 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产1566百万元、营业收入2032百万元、经营活动现金流398百万元等 [8] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率14.3%、毛利率71.6%、资产负债率45.7%等 [8]