业绩表现 - 公司2024年营业收入1,004,82794万元，归属于上市股东的净利润21,32723万元 [3] - 批发业务及零售业务的毛利率较上年同期均有下降，主要受医保控费及集采扩面等政策影响 [2][4] - 零售板块毛利率降低主要是DTP品种及O2O业务销售占比提高，低毛利品种销售占比提升 [4] 业务战略 - 公司致力于打造黑龙江省内专业的医药大健康服务平台，深耕"医药分销＋医药零售＋医疗服务＋物流配送"四大领航业务 [2] - 锁定三大终端六大市场，以"一个目标、两张地图、三大体系、四个板块、五个支撑"为指导，拓展医疗、商业、器械、零售、DTP板块市场份额 [2] - 通过优化品种结构、丰富品种资源、完善供应链体系等方式，多元化布局多业态协同 [2] 行业政策应对 - 受集中带量采购提质扩面、深化医保支付方式改革等多方面政策影响，医药流通行业毛利收紧 [3] - 公司持续关注行业政策，深化与上游供应商的协同，争取新品授权及集采、国谈等品种的配送权 [4] - 依托批零一体化渠道优势，推动重点品种在医疗机构、基层市场及零售终端的渗透 [4] - 积极承接处方外流市场，丰富DTP经营品种，提升员工专业药事服务能力 [4] 投资者沟通 - 公司于2025年5月14日通过"全景路演"平台召开2024年度暨2025年第一季度业绩暨现金分红说明会 [1] - 出席人员包括董事长朱卫东、独立董事郭丹、副总经理兼财务负责人管平、董事会秘书王磊 [1] - 说明会就公司经营情况、业务开展等方面与投资者进行交流和沟通 [1][2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报全年营收10.8亿同比+14.1%，归母净利0.66亿同比+0.2%；2025年一季报25Q1营收2.8亿同比+3.4%，归母净利0.41亿同比+63.4% [5] - 药玻、耐热产品全年产销增长但营收增速季度边际放缓，2024年药用、耐热玻璃产品营收4.7亿、5.9亿，同比+15.0%、+13.4%，销量同比+20.6%、+16.0%，单价分别同比-4.6%、-2.3% [5] - 药玻毛利率略有下降，耐热玻璃产品盈利边际修复，2024年药用、耐热玻璃产品毛利率22.6%、15.7%，分别同比-0.6pcts、+2.6pcts [5] - 25Q1模制瓶贡献或相对有限，随着客户验证通过范围扩大，模制瓶放量加速可期 [5] - 略下调公司产品发货假设，预计2025 - 2027年营收13.6、15.5、17.3亿，归母净利1.2、1.6、2.0亿，对应当前股价PE为35、26、21倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本232.45百万股，流通股本232.45百万股，市价17.98元，市值4179.46百万元，流通市值4179.46百万元 [3] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|947|1081|1364|1548|1727| |增长率yoy%|15%|14%|26%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|66|66|119|162|203| |增长率yoy%|-43%|0%|80%|37%|25%| |每股收益（元）|0.28|0.28|0.51|0.70|0.87| |每股现金流量|0.26|0.53|0.72|1.24|1.32| |净资产收益率|4%|4%|7%|9%|11%| |P/E|63.4|63.3|35.2|25.8|20.6| |P/B|2.7|2.7|2.6|2.4|2.2| [2] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|490|546|619|691| |应收票据|46|58|66|74| |应收账款|208|262|298|332| |预付账款|17|21|23|26| |存货|273|333|369|405| |流动资产合计|1379|1577|1741|1900| |长期股权投资|53|53|53|53| |固定资产|667|719|771|826| |在建工程|150|150|150|150| |无形资产|70|79|91|109| |非流动资产合计|978|1039|1106|1180| |资产合计|2356|2616|2847|3080| |短期借款|15|132|161|185| |应付票据|60|73|81|89| |应付账款|183|223|248|272| |合同负债|14|18|21|23| |流动负债合计|337|525|640|717| |应付债券|394|394|394|394| |非流动负债合计|465|465|465|465| |负债合计|802|989|1105|1181| |归属母公司所有者权益|1554|1627|1742|1899| |所有者权益合计|1554|1627|1742|1899| |负债和股东权益|2356|2616|2847|3080| [9] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1081|1364|1548|1727| |营业成本|875|1068|1185|1300| |税金及附加|7|9|10|11| |销售费用|48|59|67|75| |管理费用|39|49|55|62| |研发费用|34|43|48|54| |财务费用|17|19|18|17| |信用减值损失|-2|-2|-2|-2| |资产减值损失|-10|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|1|1|1|1| |投资收益|12|12|12|12| |其他收益|10|10|10|10| |营业利润|72|129|176|220| |营业外收入|0|1|0|1| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|71|129|175|220| |所得税|5|10|13|17| |净利润|66|119|162|203| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|66|119|162|203| [9] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|123|168|290|306| |现金收益|193|254|306|356| |存货影响|-68|-60|-36|-36| |经营性应收影响|-37|-61|-36|-35| |经营性应付影响|119|54|32|32| |其他影响|-84|-18|24|-11| |投资活动现金流|-68|-165|-180|-196| |资本支出|-327|-176|-191|-208| |股权投资|-4|0|0|0| |其他长期资产变化|263|11|11|12| |融资活动现金流|-60|52|-36|-39| |借款增加|39|118|29|24| |股利及利息支付|-24|-108|-138|-167| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-75|42|73|104| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|14.1%|26.2%|13.5%|11.5%| |成长能力：增长率EBIT|14.3%|66.3%|30.9%|22.3%| |成长能力：归母公司净利润增长率|0.2%|79.9%|36.5%|25.1%| |获利能力：毛利率|19.0%|21.7%|23.4%|24.7%| |获利能力：净利率|6.1%|8.7%|10.5%|11.8%| |获利能力：ROE|4.3%|7.3%|9.3%|10.7%| |获利能力：ROIC|5.4%|8.0%|9.8%|10.9%| |偿债能力：资产负债率|34.0%|37.8%|38.8%|38.4%| |偿债能力：债务权益比|31.0%|36.8%|36.0%|34.3%| |偿债能力：流动比率|4.1|3.0|2.7|2.7| |偿债能力：速动比率|3.3|2.4|2.1|2.1| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6| |营运能力：应收账款周转天数|65|62|65|66| |营运能力：应付账款周转天数|60|68|72|72| |营运能力：存货周转天数|98|102|107|107| |每股指标（元）：每股收益|0.28|0.51|0.70|0.87| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.53|0.72|1.24|1.32| |每股指标（元）：每股净资产|6.69|7.00|7.50|8.17| |估值比率：P/E|63|35|26|21| |估值比率：P/B|3|3|2|2| [9]

股价表现 - 截至2025年5月8日收盘普瑞眼科报收于43 0元较前一交易日下跌1 17 [1] - 当日换手率为2 33%成交量1 65万手成交额7148 25万元 [1] 资金流向 - 5月8日主力资金净流出305 59万元游资资金净流出209 43万元 [2] - 散户资金当日净流入515 02万元 [2] 业务模式与定价机制 - 公司业务分为医保目录内项目与目录外项目两类定价机制存在差异 [2] - 近视矫正验光配镜等选择性消费项目及高端检查治疗(医保目录外)拥有自主定价权受成本竞争等市场化因素驱动 [2] - 白内障青光眼眼底病等基础治疗及常规检查(医保目录内)严格遵循国家医保控费政策包括DRG/DIP付费改革及药品耗材集采 [2] 政策应对策略 - 公司通过集采降价支付方式优化等医保控费政策红利提升诊疗可及性与患者负担能力 [2] - 主动调整收入结构转型服务模式强化成本管控以构建精细化运营体系应对政策与市场竞争 [2]

财务表现 - 2024年公司营业收入71.90亿元，同比下降15.81%，归母净利润-3.81亿元，同比下降159.26%，扣非净利润-2.38亿元，同比下降165.28% [1] - 2025年第一季度营业收入14.67亿元，同比下降20.35%，归母净利润-0.28亿元，同比下降49.09%，扣非归母净利润-0.39亿元，同比下降32.11% [1] - 2024年单四季度营业收入15.71亿元，同比下降29.57%，归母净利润-4.75亿元，同比下降805.23%，扣非净利润-3.16亿元，同比下降1,536.44% [1] - 2024年毛利率33.15%，同比下降3.33pp，净利率-5.77%，同比下降13.23pp [2] - 2024年销售费用率12.94%，同比增长1.06pp，管理费用率8.32%，同比下降0.05pp，研发费用率5.57%，同比增长0.10pp，财务费用率-0.04%，同比下降0.03pp [2] 业务表现 - 2024年标本检测量同比提升2.94%，市场占有率保持领先 [3] - 特色产品肿瘤筛查营收增长69.7%，阿尔兹海默症系列收入增长15%，血液肿瘤RNA-seq收入增长170%，生殖健康tNGS样本量突破7万例 [3] - 2024年三级医院收入占比提升至50.88%，同比提升7.75pp，新增精准医学中心34家，累计达到90家 [3] - 区域下沉方面，与区县头部医院合作达成已超过40%，紧密型县域医共体建设达到128家 [3] 数字化转型 - 发布域见医言大模型和智能体应用小域医，报告解读调用量超过75万次，上线多个AI辅助诊断模型，实验室效率提升50-90% [4] - 一站式服务平台金域云检KMC覆盖下游客户超过57万家 [4] 行业与政策影响 - 医保控费政策深化，DRG/DIP支付改革全面落地，检验外包价格持续调整，ICL行业整体面临压力 [3] - 预计医改政策全面落地后ICL行业有望加速出清，市场竞争有望趋缓，常规检验业务有望逐渐恢复 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司收入75.01、82.24、90.18亿元，同比增长4%、10%、10% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润3.51、6.41、6.98亿元，同比增长192%、83%、9% [4]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为优于大市，细分行业中医药制造业和医药服务业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 看好创新药、CXO与一季报强劲的消费，推荐关注相关A股和H股标的 [3][5] - 2025年4月医药板块表现与大盘基本相当，细分板块表现有差异 [3][9] - 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化，利润率同比略有下降 [22][24] 根据相关目录分别进行总结 看好创新药、CXO与一季报强劲的消费 - A股月度组合推荐恒瑞医药、贝达药业等10家公司，H股重点关注药明生物等4家公司，受益标的有石药集团等3家公司 [5][6] - 给出推荐标的盈利预测估值表，包括每股收益、归母净利润增速、市盈率等指标及投资评级 [6][7] 2025年4月医药板块表现与大盘基本相当 - 4月上证综指下跌1.7%，SW医药生物下跌2.1%，涨跌幅在申万一级行业中排第11位 [9] - 生物医药细分板块中化学制剂、医药商业、化学原料药表现较好，涨幅分别为2.8%、1.5%、0.7% [12] - 个股涨幅前三为一品红、永安药业、科兴制药，跌幅前三为普利制药、南华生物、江苏吴中 [17] - 截至4月底，医药板块相对全部A股溢价水平正常，当前相对溢价率81.01% [18] 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化 - 2024年医药板块整体收入同比下滑1.5%，归母净利润同比下滑12.5%；2025Q1整体收入同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑9.7% [22] - 2024年医疗耗材、化学制剂、血液制品表现较好；2025Q1医疗研发外包、医疗耗材、医院表现较好 [22] - 2024年医药板块毛利率同比下滑0.5pp，净利率同比下滑0.8pp；2025Q1毛利率同比下滑1.6pp，净利率同比下滑0.4pp [24] - 2024年血液制品、化学制剂毛利率和净利率同比提升；2025Q1医疗研发外包、其他生物制品毛利率和净利率同比提升 [24]

公司经营与股东回报 - 公司上市超6年，股价长期低于净资产值和2017年配售发行价（5.93元/股），近三年年度现金分红股息率均低于1.3%，截留未分配利润69亿多元（4.15元/股） [2] - 公司重视股东回报，2024年增加中期分红，制定《未来三年（2024年 - 2026年）股东分红回报规划》，未来将提升业绩回报股东 [2][3][6] 业绩情况 - 2024年公司整体营收增长2.76%，净利润下滑，原因是药械带量采购扩围致价格调整，客户应收账款账期延长计提减值损失 [3] 应对行业挑战 - 面对集采降价、医保控费等政策压力，公司将优化产业布局、开拓细分市场、激发创新能力、增强投资者认同 [3] 业务发展计划 医疗器械板块 - 公司致力于转型为服务和科技驱动的医疗器械服务商，围绕政策机遇推进数字化转型，提供全方位服务 [3] 中药板块 - 2024年中药板块业务初具雏形，未来将深化全产业链布局，加快智慧中药房、产地仓和特色中药饮片建设 [4] 电商领域 - 2024年电商领域显著增长，未来将升级电商“云采”模式，聚合引入优势产品，扩展业务 [5][6] 未来盈利增长驱动因素 - 十四五期间，公司围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”战略，通过“内生式增长和外延式扩张”双轮驱动完成全国布局，发展“批零一体化、产品全面化、业务数字化”，提升四个服务能力，打造五个战略部队 [4] 行业发展与破局 - 公司认为行业将在宏观背景下转型升级，以创新服务和创造价值为导向，提升健康服务能力，构建智慧供应链和数字运营管理体系，推进线上线下融合 [6] - 公司按十四五战略“三百城”规划，完成空白省会和地级市新设或并购企业目标，加强细分领域收购与战略合作 [4] 信息查询回复 - 公司经营业绩详见巨潮资讯网定期报告 [3] - 行业情况关注中国医药商业协会《中国药品流通行业发展报告》 [5]

公司业绩表现 - 2024年全年营收23.91亿元，同比小幅下滑9.68% [5] - 归母净利润2.8亿元，同比增长20.69% [1][6] - 扣非归母净利润2.59亿元，同比大幅增长1467.78% [1][6] - 整体毛利率保持52.96%的高位水平，较2023年基本持平 [6] - 归母净利率从2023年的8.76%增至2024年的11.7% [6] 核心竞争力 - 具备化学制药全产业链，涵盖研发、原料药、制剂生产销售 [2] - 头孢唑肟钠等主要制剂和原料品种收入占比超40% [2] - 研发费用率从2020年的3.67%提升至2024年的6.41% [4] - 拥有"研发-原料药-制剂-销售"全产业链闭环 [4] - 销售费率从2020年的45.06%连续降至2024年的23.56% [6] 研发与产品布局 - 研发团队由礼邦药物和各公司技术部门组成，坚持"生产一代、开发一代、预研一代、储备一代"方针 [3][4] - 产品涵盖抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等八大治疗领域 [4] - 2024年有13个产品在国家集采中选 [3][9] - 多个原料药通过技术审评，制剂产品获得注册证书或通过一致性评价 [9] - 尼麦角林原料药获得韩国药品注册证书，子公司广安凯特通过美国FDA检查 [9] 财务优化 - 历史并购遗留商誉从13.2亿元降低至2.6亿元 [6] - 资产负债率从2022年的32.86%连续降至2024年的26.44% [6] - 2024年财务费用同比降低203.91%（465.64万元） [6] 行业政策与趋势 - 国家集采中标价格平均降幅达70%，具备成本控制能力的药企更具优势 [8] - 医保支付方式改革促进高性价比药品使用频率 [7] - 《药品标准管理办法》实施强化药品全生命周期标准化管理 [7] - 临床急需境外已上市药品审评审批加速，生物等效性评估标准统一降低研发成本 [8] 市场战略 - 制剂类产品逐步增加自主销售模式，减少代理商销售 [6] - 加大对非集采品种的市场开拓力度，降低集采降价影响 [9] - 海外注册取得新进展，拓展国际市场 [9]

经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 40.27 亿元，同比增长 0.35%；归属于上市公司股东的净利润 4.29 亿元，同比下降 35.63%；总资产 79.24 亿元，归属上市公司股东的净资产 57.94 亿元 [2] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 10.93 亿元，同比增长 11.74%；归属于上市公司股东的净利润 1.50 亿元，同比下滑 4.00% [3] - 2024 年白内障业务营收 8.73 亿元，同比下滑 11.56%；眼后段业务营收 5.36 亿元，同比增长 0.19%；屈光业务营收 12.96 亿元，同比增长 7.44%；眼视光综合业务营收 10.69 亿元，同比增长 5.15% [3] 问答交流 医保影响与应对 - 2024 年 5 月起医保付费方式转变，公司眼病和白内障收入趋于平稳，将关注医保数据，提升机构等级，发挥专家优势，做好病种测算，开拓非医保项目 [3] 业务增速 - 2025 年第一季度屈光、眼视光综合、眼后段业务同比增长，白内障业务营收同比仍有小幅下滑，集采政策落地后有望企稳回升 [4][5] 眼视光业务发展 - 2024 年启动“365 近视防控模式”提供业务增量，2025 年将加快视光中心和区域眼科中心建设，通过 AI 赋能等措施提升门诊量，发力成人配镜业务 [5] 医保指南影响 - 《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》有利于推动行业技术创新、助力眼视光学科发展、利好疑难眼病诊疗技术优势 [5] 屈光新术式 - 全飞秒 4.0 客单价提升，首批装机医院占全飞比超 50%；蔡司新一代机器人全飞秒 VISUMAX 800 预计 5 月装机；已开展多例国产龙晶 PR 晶体手术 [6] 成都爱迪赋能 - 在人才培养、学科建设、信息化管理、品牌管理、供应链等方面为成都爱迪深度赋能 [7] 细分业务市场空间 - 老龄化推动老年性眼病诊疗需求增长，如 60 岁以上老年人白内障发病率达 80%，预计 2050 年患者增至 2.41 亿；老花眼 52 岁后发病率接近 100% [8] - 我国儿童青少年总体近视率 2022 年为 51.9%，近视防控政策推动屈光不正相关医疗服务市场发展 [9] - 我国干眼症患者超 2 亿，糖尿病患者接近 1.5 亿，眼表、眼底病诊疗需求增长 [9] 并购及自建规划 - “1236”战略明确管理 200 家医院布局规划，将在 24 个重点投资省份通过自建或并购扩张，执行节奏会综合调整 [10] 海外扩张计划 - 开启海外布局，近期重点考虑欧洲、亚洲并购标的，包括眼科医疗服务机构、上游设备和耗材生产商，正在招聘海外投资并购总监 [11]

财务表现 - 2024年公司营业收入38.98亿元，同比下降19.86%，归母净利润3.92亿元，同比下降15.58%，核心产品业绩承压是主因 [1] - 注射液产品收入13.41亿元，同比减少38.33%，其中热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液销售量与生产量均显著下滑，库存量同比增幅较大 [1] - 占营业收入10%以上的三大品种为热毒宁注射液、金振口服液、银杏二萜内酯葡胺注射液，其中金振口服液库存增加系主动备货 [1] 产品线分析 - 核心产品线覆盖呼吸与感染疾病（金振口服液、热毒宁注射液）、心脑血管疾病（银杏二萜内酯葡胺注射液、天舒系列）、妇科及骨伤科领域 [1] - 医保控费和集采政策趋严导致热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售额大幅下滑，新产品如金振口服液、杏贝止咳颗粒等增长未能弥补核心产品损失 [2] 研发与并购动态 - 2024年研发投入6.38亿元，同比减少24.66%，但占营业收入比例仍达16.79% [4] - 完成对生物药研发公司中新医药的100%股权收购，其拥有4个创新药的6个临床批件，包括重组人神经生长因子注射液等项目在研 [3] - 中药领域获批新药注册批件1个，化药获得4个4类药注册证书，生物药有2个1类创新药获批临床 [5] 战略挑战 - 中新医药存在4.79亿元债务，未来需持续投入研发资金约4亿元，且其净资产为-4.23亿元，存在研发失败风险 [4] - 公司收入主要依赖中药，与中新医药的生物药存在类别差异，商业化效果存疑 [4] - 研发成果转化速度待验证，需解决新老产品交替期的业绩缺口问题 [5]

核心观点 - 和谐汇一医药团队凭借对医药行业的深入研究和敏锐洞察，在非共识领域前瞻布局，成功捕捉NASH赛道等突破性机会[2][3] - 医药行业虽经历四年低迷（医药生物指数最大回撤64%），但老龄化加速（2035年1/3人口为老人）和技术革命（CRISPR、AI）将驱动长期需求[2][3] - 投资框架强调"非共识的正确"，通过集中持仓减少决策失误，在基本面、流动性、情绪共振时获取最大弹性[7][22][40] 行业现状与趋势 - 医药生物指数年线四连阴，最大回撤64%超过2008年，但医药ETF份额持续增长反映配置需求刚性[2] - 中国老龄化速度全球罕见（7%-14%仅用21年），2035年老年人口占比达1/3，催生持续产业需求[2] - 技术层面CRISPR突破生命科学边界，AI可缩短药物研发时间（从13年至8年）并降低成本（24亿至6亿美元）[12] 跨市场投资策略 - 2023年下半年起增加美股医药配置，因海外公司PE普遍低于国内（PS仅1倍vs国内3-5倍），且美股有效性更强[19][20] - 通过收益互换投资美股，重点挖掘临床阶段"源头创新"机会，如NASH赛道首款药物Rezdiffra获批创造历史[2][8] - 美股医药公司经营更稳定，国内机构关注度低形成估值洼地，尤其看好生物制药(Biopharma)和生物技术(Biotech)[16][20] 细分领域机会 - 创新药为最看好方向，2025-2026年头部公司将迎盈亏平衡点，重点关注FIC/BIC大单品及平台型公司[16] - AI医疗存在爆发潜力，基因测序、辅助诊断等场景商业化落地后将释放巨大价值，国内设备商受益进口替代[12][41] - 高值快消品类（如肿瘤药）优于高值耐用（器械），因使用频次高且患者生命周期延长抬升市场天花板[25] 投资方法论 - "BCMA-VEGFR模型"从商业模式、竞争格局等9维度筛选个股，不同市场阶段侧重成长性或安全性[29][31] - 流动性是中期估值核心变量，参考北向资金、ETF申赎等指标，结合"主人与狗"理论判断市场状态[32][33] - 极端估值（如CXO达200倍PE）主动规避，基本面证伪或竞争格局恶化（如手术机器人案例）坚决卖出[38][39] 行业周期判断 - 医药板块2025年结束四连阴概率大，但下半年需警惕政策与经济的不确定性，维持谨慎乐观[57][58] - 医保控费实质是腾笼换鸟，集采节省资金的80%投入创新药，真正具备创新能力的企业将受益[48] - CXO领域需等待产能出清（2-5年），关注二三线公司倒闭和服务价格连续上涨的拐点信号[15]