【冠通研究】 原油：原油低开后上行 制作日期：2025年9月3日 【策略分析】 逢高做空 原油处于季节性出行旺季尾声，目前EIA数据显示美国原油及汽油库存继续减少，整体油品库存 继续减少，美国炼厂开工率虽回落2个百分点，但仍然较高。8月3日，OPEC+自愿减产8国决定9月增产 54.7万桶/日，这样提前一年解除2023年11月实施的220万桶/日自愿减产措施。沙特可能下调10月的 官方销售价格。EIA和IEA均上调全球石油过剩幅度，这将加剧四季度的原油压力。美国对印度商品 额外征收25%的关税，在8月27日生效，印度若放弃采购俄罗斯原油，将导致全球原油贸易流变动， 造成对中东原油现货的抢购。目前俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油，白宫贸易顾 问纳瓦罗称如果印度停止购买俄罗斯石油，可获得25%的关税优惠。关注后续俄乌停火协议谈判进展 及印度对于俄罗斯原油的采购情况。虽然由于美国EIA数据利好及市场加大对于美联储9月降息的押 注，俄乌冲突继续，德国总理默茨表示泽连斯基和普京不会举行会晤，俄乌停火协议进展艰难，美 国总统特朗普表示，他对俄罗斯总统普京"非常失望"，也门胡塞武装袭击了以色列油轮，原油价 格反 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内聚乙烯供需矛盾不大，库存预计维持去化趋势，成本受全球原油供需偏弱影响，技术上L2601关注7200附近支撑与7300附近压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚乙烯期货主力合约收盘价7247元/吨，环比-5元/吨；1月合约收盘价7247元/吨，环比-5元/吨；5月合约收盘价7240元/吨，环比-4元/吨；9月合约收盘价7185元/吨，环比-17元/吨 [2] - 成交量212912手，环比-11546手；持仓量490459手，环比+9091手 [2] - 9 - 1价差-62，环比-12；期货前20名持仓买单量333381手，环比+7130手；卖单量360509手，环比+5936手；净买单量-27128手，环比+1194手 [2] 现货市场 - LLDPE(7042)均价华北地区7266.96元/吨，环比-11.74元/吨；华东地区7340.48元/吨，环比-7.38元/吨 [2] - 基差14.96，环比+6.26 [2] 上游情况 - FOB石脑油新加坡地区中间价64.94美元/桶，环比+0.47美元/桶；CFR石脑油日本地区中间价600.5美元/吨，环比+4.25美元/吨 [2] - 乙烯CFR东南亚中间价836美元/吨，环比无变化；乙烯CFR东北亚中间价841美元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 全国PE石化开工率78.68%，环比-0.04% [2] 下游情况 - 聚乙烯包装膜开工率49.56%，环比-0.29%；管材开工率30.17%，环比-0.5%；农膜开工率17.46%，环比+2.93% [2] 期权市场 - 聚乙烯20日历史波动率5.89%，环比+0.04%；40日历史波动率9.51%，环比+0.04% [2] - 聚乙烯平值看跌期权隐含波动率10.38%，环比+0.79%；平值看涨期权隐含波动率10.37%，环比+0.79% [2] 行业消息 - 8月22 - 28日我国聚乙烯产量61.78万吨，较上周-0.50%；产能利用率78.72%，较上周期-0.04% [2] - 8月22 - 28日中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期+0.3% [2] - 截至9月3日，中国聚乙烯生产企业样本库存45.08万吨，较上期+5.57%；截至8月29日，聚乙烯社会样本仓库库存56.05万吨，较上周期-0.27% [2]

核心观点 - 2025年8月布伦特原油期货均价67.3美元/桶环比下跌2.1美元/桶 WTI原油期货均价64.0美元/桶环比下跌3.1美元/桶 月末布伦特收于68.1美元/桶 WTI收于64.6美元/桶 [1] - 8月上旬因地缘局势缓和油价趋势下跌 中旬因美俄会谈未达成协议市场担忧支撑油价 下旬因美联储鸽派言论提振降息预期及需求前景油价修复 [1] - OPEC+宣布9月加速增产54.7万桶/天 并提前一年完成增产目标 [1] - 国际机构预测2025年原油需求增长68-129万桶/天 2026年增长70-138万桶/天 [2] - 预计2025年布伦特油价中枢65-75美元/桶 WTI油价中枢60-70美元/桶 [2] 油价表现 - 布伦特原油8月均价67.3美元/桶环比下跌2.1美元/桶 月末收68.1美元/桶 [1] - WTI原油8月均价64.0美元/桶环比下跌3.1美元/桶 月末收64.6美元/桶 [1] 供给端动态 - OPEC+ 9月加速增产54.7万桶/天 [1] - OPEC+将200万桶/日集体减产和166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底 [1] - 220万桶/日自愿减产计划延长至2025年3月底 后逐步恢复增产 [1] - 5月6月7月分别增产41.1万桶/日为原计划3倍 8月增产54.8万桶/日为原计划4倍 [1] 需求端展望 - OPEC预测2025年原油需求105.14百万桶/天较2024年增129万桶/天 2026年需求106.52百万桶/天较2025年增138万桶/天 [2] - IEA预测2025年原油需求103.66百万桶/天较2024年增68万桶/天 2026年需求104.38百万桶/天较2025年增70万桶/天 [2] - EIA预测2025年原油需求103.72百万桶/天较2024年增98万桶/天 2026年需求104.91百万桶/天较2025年增119万桶/天 [2] 行业结构性变化 - 中国炼油行业老旧装置产能庞大且以主营炼厂居多 独立炼厂装置或受较重影响 [2] - 产能整体过剩背景下反内卷政策推动炼油炼化行业供给侧优化 [2] 外部环境因素 - 俄乌美伊局势及美国对等关税政策存在较大不确定性 [2] - OPEC+财政平衡油价成本较高 美国页岩油新井成本较高 [2] 相关标的 - 重点推荐中国海油 中国石油 卫星化学 海油发展 [3]

8月油价回顾 - 2025年8月布伦特原油期货均价67.3美元/桶 环比下跌2.1美元/桶 月末收于68.1美元/桶 [1][2] - WTI原油期货均价64.0美元/桶 环比下跌3.1美元/桶 月末收于64.6美元/桶 [1][2] - 8月上旬因地缘局势缓和油价趋势下跌 中旬因美俄会谈未果获支撑 下旬因美联储鸽派表态提振需求预期而修复 [2] 供给端动态 - OPEC+于8月3日宣布9月加速增产54.7万桶/日 提前一年完成增产目标 [3] - 2024年12月OPEC+决定将200万桶/日集体减产与166万桶/日自愿减产延长至2026年底 [3] - 2025年3月OPEC+宣布220万桶/日自愿减产计划与阿联酋30万桶/日增产将在2025年4月至2026年9月逐步恢复 [3] - 5月、6月、7月分别增产41.1万桶/日（原计划3倍） 8月增产54.8万桶/日（原计划4倍） [3] 需求端展望 - OPEC预测2025年全球原油需求105.14百万桶/日 同比增129万桶/日 2026年需求106.52百万桶/日 同比增138万桶/日 [4] - IEA预测2025年需求103.66百万桶/日 同比增68万桶/日 2026年需求104.38百万桶/日 同比增70万桶/日 [4] - EIA预测2025年需求103.72百万桶/日 同比增98万桶/日 2026年需求104.91百万桶/日 同比增119万桶/日 [4] 行业结构性变化 - 中国炼油行业老旧装置产能过剩 以主营炼厂为主 独立炼厂受产能摸底评估影响较大 [4] - 反内卷政策推动炼油炼化行业供给侧优化 [4] - 地缘政治风险（俄乌冲突、美伊关系、美国对等关税政策）存在不确定性 [4] 油价中枢预测 - 2025年布伦特油价中枢预计65-75美元/桶 WTI油价中枢预计60-70美元/桶 [5] - 预测基于OPEC+财政平衡油价成本及美国页岩油新井成本支撑 [4][5] 重点推荐标的 - 中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展被列为行业重点推荐标的 [6]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【原油周报（SC)】 市场暂无明确驱动，国际油价窄幅波动 国贸期货 能源化工研究中心 2025-09-01 叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 原油:市场暂无明确驱动，国际油价窄幅波动 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 02 PART TWO 期货市场数据 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给（中长期） | 偏空 | （1）EIA：EIA上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测，预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,535万桶/日，较2024年上升227万桶 | | | | /日。(2)OPEC:7月份，OPEC国家原油产量为2754.3万桶/日，较6月份上升26.2万桶/日，Non-OPEC Do ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油维持震荡偏弱格局，供给端多空交织、需求端旺季尾声叠加炼厂利润承压、库存端显著累库及远月升水加深，强化近月价格压力，若俄出口计划实际兑现或地缘溢价消退，油价或延续震荡偏弱态势，WTI短期支撑参考62 - 63美元/桶，阻力65美元/桶 [8] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 原油期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：截至8月26日，SC原油连续合约价格小幅回落至496.1元/桶，较前一日微涨0.65%，夜盘收于487元/桶，较日盘明显下跌2.19%；同期WTI与Brent主力合约分别下跌2.21%至63.31和66.69美元/桶；SC - Brent及SC - WTI价差分别走强至2.58美元/桶和5.96美元/桶，Brent - WTI价差小幅收窄至3.38美元/桶；SC远月升水扩大至 - 4.3元/桶，近月贴水加深 [2] - 持仓与成交：SC原油主力合约日内波动剧烈，价格先扬后抑，夜盘跌幅超2%，市场情绪转向谨慎；中质含硫原油期货仓单8月26日增加95.4万桶至572.1万桶，燃料油仓单亦增加2.66万吨，反映实货市场过剩压力 [3] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：伊拉克7月原油出口达1.047亿桶，维持较高供应水平；俄罗斯计划8月西部港口原油出口上调20万桶/日，但乌克兰无人机袭击扰乱其17%炼油产能，导致原油转出口与成品油供应短缺并存；伊朗8月出口下滑，加拿大阿尔伯塔省寻求对日本炼油业投资，供应端呈现区域性分化与不确定性 [4] - 需求端：俄罗斯炼油产能中断叠加季节性汽油需求高峰，国内成品油短缺可能抑制原油转出口的实际增量；全球炼厂毛利维持低位，需关注美国战略储备动向及北半球季节性需求尾声的影响 [5] - 库存端：美国库欣及商业原油库存持续累积，中质含硫原油期货仓单单日大增95.4万桶，叠加燃料油仓单上升，反映现货市场供应过剩压力；俄炼油中断或间接增加海外原油库存压力，需关注后续EIA周报验证 [6] 价格走势判断 - 短期震荡偏弱，关注地缘事件持续性；供给端多空交织，需求端旺季尾声叠加炼厂利润承压，库存端显著累库及远月升水加深，强化近月价格压力；原油上行空间受制于库存压力及边际供应增加，若俄出口计划实际兑现或地缘溢价消退，油价或延续震荡偏弱态势，WTI短期支撑参考62 - 63美元/桶，阻力65美元/桶 [8] 产业链价格监测 原油 - 期货价格：SC收于496.1元/桶，涨0.65%；WTI收于63.31美元/桶，跌2.21%；Brent收于66.69美元/桶，跌2.21%；OPEC一揽子价格持平 [9] - 现货价格：阿曼、胜利、迪拜等原油现货价格有不同程度涨跌 [9] - 价差：SC - Brent及SC - WTI价差扩大，Brent - WTI价差收窄，SC连续 - 连3价差走弱 [9] - 其他资产：美元指数、DAX指数下跌，标普500、人民币汇率上涨 [9] - 库存：美国商业原油库存、API库存下降，库欣库存、美国战略储备库存上升 [9] - 开工：美国炼厂周度开工率、原油加工量上升 [9] 燃料油 - 期货价格：FU收于2880元/吨，跌0.93%；LU收于3529元/吨，涨0.09%；NYMEX燃油收于228.59美分/加仑，跌2.71% [10] - 现货价格：IF0380、MDO、MGO等燃料油现货价格有不同程度涨跌 [10] - 纸货价格：高硫180、高硫380新加坡纸货价格下跌 [10] - 价差：中国高低硫价差、LU - 新加坡FOB(0.5%S)价差扩大，FU - 新加坡380CST价差缩小 [10] - Platts价格：Platts(380CST)、Platts(180CST)价格上涨 [10] - 库存：新加坡燃料油库存下降 [10] 产业动态及解读 供给 - 伊拉克7月石油出口量达1.047亿桶 [11] - 俄罗斯计划8月西部港口原油出口上调20万桶/日，但受乌克兰无人机袭击影响，出口安排存在不确定性 [11][12] - 伊朗8月原油出口量下滑，受美国制裁及物流运输受限影响 [12] - 印度石油天然气公司计划为其集团公司的原油和精炼燃料设立一个贸易部门 [12] - 加拿大阿尔伯塔省考虑对日本炼油行业进行财务投资，减少对美国石油出口依赖 [12] 需求 - 乌克兰袭击扰乱俄罗斯17%炼油能力，俄罗斯国内汽油短缺，季节性需求处于顶峰 [13] 库存 - 低硫燃料油仓库期货仓单持平，中质含硫原油期货仓单增加954000桶，燃料油期货仓单增加26600吨 [14] 市场信息 - 截至2:30收盘，沪金主力合约涨0.21%，沪银主力合约跌0.30%，SC原油主力合约跌2.19% [14] - 特朗普罢免美联储理事库克，加剧美联储独立性担忧，增强降息预期 [15] - 近期原油价格连续反弹，一是美国威胁欧洲某国，二是欧洲某国炼油厂遭乌克兰袭击，预计油价延续波动行情 [15] 产业链数据图表 报告展示了WTI、Brent首行合约价格及价差、SC与WTI价差统计、美国原油周度产量等21张产业链数据图表 [16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从月差尺度看，供需转向宽松已逐渐成为现实，虽裂解暗示终端仍有一定坚韧，但随着下半年全球原油供应增加，供需进一步宽松可期，中长期看空，逢高做空更具性价比，可关注非基本面扰动项带来的机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 回顾总结 7月原油展望报告回顾 - 7月主要观点为市场缺乏决定性驱动，消费旺季将逐步退出，油价长期偏空，短期供应端扰动多或提供卖空位置 [7] - 8月初油价震荡下行，受裂解下跌、关税政策和市场对俄乌和谈前景乐观影响，后半月因EIA基本面数据强劲和市场对和谈前景变化而反弹 [7] 8月原油展望报告观点 - 基本面供需逐渐宽松，终端需求有一定坚韧，供应预期增加，需求旺季结束后供需将进一步宽松 [8] - 非基本面方面，俄乌和平进程是短期最大扰动项，杰克逊霍尔年会鲍威尔发言鸽中带鹰，短鸽长鹰 [8] 原油市场分析 原油基本面指标 - 当前原油基本面综合指标为中性，最近一次信号为负面，8/7 - 8/13的5个交易日中触及4天；前瞻指标为中性，最近一次信号为负面，从7/31持续至8/1 [11] 全球近月价差 - 8月全球近月价差总体下行，显示即期供需放缓，部分市场月差下行势头转平，中东市场价差相对偏强与中国进口有关 [14] 裂解情况 - 8月全球裂解总体持稳，后半月各市场不同程度走强，虽下游需求尚可使裂解企稳或反弹，但供应端释放量更甚使近端价差走弱 [16][17] 全球现货裂解（细分版本） - 全球柴油裂解在回落调整后重新走强，北半球秋收期柴油需求迎季节性旺季，汽油消费旺季结束后消费转向柴油，柴油裂解将成原油下游主要支撑因素 [19] EIA周度报告 - 截止8月15日，美国商业原油总库存环比下降601.4万桶超预期，库存下降因需求端，海外出口反弹和炼厂高开工率是主因，柴油市场结构性问题值得关注，EIA报告暗示需求坚韧，可短期修正市场悲观预期 [23] 主要能源机构8月报 - IEA和EIA连续第二个月大幅上调供应预期，OPEC维持非OPEC+供应预期不变，EIA上调今明两年需求增速预期但基于油价下跌假设，OPEC上调明年需求增速预期并下调非OPEC+供应增速预期，EIA和IEA均预测大幅累库未来 [24] 主要能源机构月报关键变化 - 原油传统消费旺季结束后，市场供需边际过剩将更显著，OPEC上调2026年Call On OPEC+为增产夺取市场份额做注解，预计OPEC+将落实退出减产协议 [25] 俄乌和平进程 - 俄乌双方主要分歧在领土和安全方面，前期市场对和平进程乐观，后续谈判反复或使风险溢价回归市场，基准判断是和平进程后续发展对油价更可能利多，但不影响中长期偏空思路 [26] 美联储政策 - 市场解读鲍威尔发言转鸽，但发言鸽中带鹰，短鸽长鹰，除非3个重要数据对降息极端不利，美联储9月降息25BP概率大于不降息，之后到年底是否降息依赖数据，美联储预防式降息次数越多对原油越利空 [27]

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石化板块市场表现 - 康普顿、桐昆股份、新凤鸣等公司领涨板块 [1] 原油供需与行业前景 - 地缘政治不确定性支撑中长期原油供需格局保持景气 [1] - 持续看好"三桶油"及油服板块的长期发展潜力 [1] 化工领域需求与盈利 - 宏观经济恢复提振化工行业需求 [1] - 长期化工品产能出清有利于龙头企业 [1] - 大炼化、煤化工、乙烯等领域盈利预期向好 [1] 政策导向与投资方向 - 石化行业推行"反内卷"政策 [1] - 建议关注行业龙头及业绩稳定、持续高分红的公司 [1] 油气企业估值与生产 - 油价底部支撑使石油企业业绩确定性增强 [1] - 高分红特性推动估值提升 [1] - 建议关注产量持续增长且桶油成本低的标的 [1] - 国内政策鼓励油气增储上产 [1] - 建议关注处于产量成长期的公司 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 隔夜美国EIA原油及汽油库存均超预期去库，短线提振原油需求，价格企稳回升；地缘方面俄罗斯消息显示印度尚未大规模放弃俄罗斯原油，俄乌战争谈判暂无更多进展，短期油价预计继续震荡运行，短线在483 - 493区间运行，长线多单持有[3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2510基本面，俄罗斯预计继续向印度供应石油，美上周原油和汽油库存下降但馏分油库存增加，7月货币政策会议纪要显示多数美联储官员强调通胀风险已压倒对劳动力市场的担忧，整体偏中性[3] - 8月20日阿曼原油现货价68.82美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价68.38美元/桶，基差31.24元/桶，现货平水期货，偏多[3] - 美国截至8月15日当周API原油库存减少241.7万桶，预期减少158.7万桶；至8月15日当周EIA库存减少601.4万桶，预期减少175.9万桶；库欣地区库存至8月15日当周增加41.9万桶，前值增加4.5万桶；截止至8月20日，上海原油期货库存为476.7万桶不变，偏多[3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空[3] - 截至8月12日，WTI原油主力持仓多单且多减；截至8月12日，布伦特原油主力持仓多单且多减，偏空[3] 近期要闻 - 美联储上月维持利率不变引发两位高层官员反对，7月会议纪要或强化下月降息预期；7月新增就业远低于预期，失业率小幅上升，劳动参与率降至2022年末以来最低，前两月就业增长数据遭下修；但7月核心消费者通胀年率超预期，生产者价格意外大幅上涨[5] - 美国掺和俄乌谈判但冲突未停，欧盟未停止对俄制裁打算；特朗普曾表示安排普京与泽伦斯基会晤及三方峰会，但俄罗斯未确认普京是否参加；若俄乌领导人会晤，布达佩斯等地可能是地点；欧盟下一轮对俄制裁方案9月准备就绪；8月19日晚至20日凌晨，乌克兰敖德萨州和苏梅州遭俄罗斯空袭[5] 多空关注 - 利多因素为美国对俄能源出口进行二级制裁、中美关税豁免期再度延长[6] - 利空因素为俄乌停火有望实现、美国与其他经济体贸易关系持续紧张[6] - 行情驱动为短期地缘冲突降低，贸易关税问题风险上升，中长期等待旺季结束供应增加[6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油结算价从65.79涨至66.84，涨幅1.60%；WTI原油结算价从61.77涨至62.71，涨幅1.52%；SC原油结算价从485.1降至482.0，跌幅0.64%；阿曼原油结算价从68.10涨至68.74，涨幅0.94%[7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd从67.62涨至67.64，涨幅0.03%；西德克萨斯中级轻质原油(WTI)从62.35涨至62.71，涨幅0.58%；阿曼原油环太平洋从68.06涨至68.82，涨幅1.12%；胜利原油环太平洋从63.99涨至64.21，涨幅0.34%；迪拜原油环太平洋从68.17涨至68.89，涨幅1.06%[9] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓从6月10日的191941减至8月12日的116742[15] - 布伦特原油基金净多持仓从6月10日的196922减至8月12日的206547[17]