公司上市进程 - 中科宇航上市辅导状态已变更为辅导验收，距离2025年8月开启辅导耗时5个月，辅导机构为国泰海通 [1][11] - 公司控股股东为北京鹏毅君联空间技术中心（有限合伙），持股比例为27.7476%，其实际控制人为公司创始人、董事长杨毅强 [5][13][14] - 公司已完成8轮融资，根据2025年8月股份转让项目估算，估值约为111亿元人民币 [5][15] 公司财务与运营状况 - 2024年公司实现营业收入2.43亿元，净亏损7.48亿元；2025年上半年实现营业收入3624.13万元，净亏损3.11亿元 [5][15] - 截至2025年6月30日，公司总资产为20.73亿元，总负债12.73亿元，所有者权益为8.01亿元 [5][15] - 公司报告期内因发射频率低、有效载荷未满载及未形成规模效应，导致单次发射成本高，所有发射服务合同均为亏损合同，已根据会计准则计提预计负债 [3][12] - 公司主要产品为“力箭”系列运载火箭，“力箭一号”已于2022年7月成功首飞，截至2025年12月10日已完成第11次飞行，累计将84颗卫星送入太空，入轨载荷总质量超11吨 [6][7][16][17] 公司技术与研发进展 - 公司首创并实施“深度测控融合的航电系统综合电子平台”，实现无人值守远程一键式发射，该技术将延续至力箭二号 [7][17] - 2025年1月12日，公司“力鸿一号”遥一飞行器完成亚轨道飞行试验，最大高度约120公里，百公里返回落点精度达百米量级，其返回式载荷舱后续将升级为可重复使用不小于10次的轨道级太空制造航天器 [9][19][20] - 公司在研项目包括力箭二号重型运载火箭、力箭三号运载火箭及力鸿二号可重复使用飞行器，旨在通过低成本、高可靠性满足廉价进入空间的需求 [7][17] 行业背景与竞争格局 - 全球航天已进入“周更发射时代”，截至2025年11月全球平均每月发射超过26次，SpaceX CEO埃隆·马斯克称星舰未来数年内可能实现每小时发射一次以上 [9][20] - 国内主营运载火箭的五家商业航天公司（蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星河动力）均已开启IPO进程，冲刺“商业航天第一股” [10][20] - 蓝箭航天科创板IPO审核状态已于2025年12月31日变更为“已受理”，拟募资75亿元 [10][21] - 华源证券研报指出，以中科宇航力箭二号为代表的民营火箭理论成本已迫近国际顶尖水平 [7][17]

行业现状与转折点 - 中国商业航天过去十多年游走在“国家工程的边缘”与“资本想象的中心”，缺乏如新能源、半导体、互联网般清晰的产业节奏、替代路径或快速商业闭环 [1] - 当前局面发生改变，商业航天IPO细则落地，十余家民营火箭公司如蓝箭航天、星河动力、中科宇航、天兵科技、星际荣耀等已在地方证监局完成或启动上市辅导，华大北斗、福信富通则冲刺港股，形成“A股+港股”双线推进 [2] - 在政策、市场与资本合力下，行业迎来“黄金窗口期”，市场关注重点正从技术突破转向工程化能力和现金流确定性 [2][3] 主要参与者与技术路径 - 星河动力的“谷神星”系列固体火箭已形成稳定发射节奏，并在商业遥感、低轨星座任务中拓展下游应用 [4] - 蓝箭航天在液氧甲烷发动机和中大型运载火箭上押注可重复使用路线，试图对标SpaceX早期阶段 [5] - 中科宇航背靠中科院体系，在体制协同与工程化能力上具备更强确定性；天兵科技以中大型液体运载火箭切入，强调快速迭代和工程效率 [6] - 这些公司共同点是不再单纯描述“航天梦”，转而向资本证明：技术形成闭环、订单具备可持续性、商业模式能穿越周期 [6] 市场需求与产业逻辑演变 - 需求侧发生反转，低轨卫星通信、遥感与导航星座的建设节奏正在反向决定火箭的产能规划 [7] - 卫星成为需要持续补网、维护与更新的基础设施，意味着稳定、高频、可预测的发射需求正在形成 [8] - 2024年全球航天经济规模达6120亿美元，其中商业航天收入为4800亿美元，占比78% [11] - 行业从“PPT火箭”到IPO快车道，本质是第一次拿出了可被审计、复制、预测的经营逻辑，资本下注于谁能成为低轨星座时代不可或缺的“基础设施供给方” [11] 中美模式对比 - SpaceX模式以技术激进主义和极致工程效率，用可重复使用火箭压缩成本，以高度垂直整合压缩产业链，但导致美国航天体系对单一私营公司高度依赖 [12][13] - 中国选择不同路径：国家队承担底层技术突破与安全边界责任，民营商业航天更多聚焦成本、频次与应用层市场，构建多主体参与的系统工程模型 [14] - 中国模式下，国家体系负责“确定性”，民营企业负责“效率溢出”，资本市场承担风险分散和扩张加速功能，系统风险显著更低，通过多家公司并行探索提高整体成功概率 [14] - 两种模式是制度、资本结构与产业分工的必然结果，中国模式需在“私营效率”与“国家级系统工程”间走出可持续路径 [14] 未来趋势与中国优势 - 未来决定产业走向的是需求结构变化，低轨卫星通信、遥感、导航正演变为全球数字经济基础设施，逻辑更接近通信铁塔、云计算数据中心 [15] - 进入基础设施阶段后，产业竞争核心变量变化，估值围绕发射频次乘以单次成本、订单可见度对应的现金流稳定性，以及系统冗余与国家安全属性带来的估值溢价 [15] - 中国独特优势首先是供应链完整性，为全球唯一能在材料、发动机、电子、整星集成等环节实现高度本土化、规模化制造的国家，具备将火箭从工程产品推向工业产品的基础条件 [15] - 其次是需求确定性，国家安全、数字基础设施、遥感应用构成长期稳定需求底座，高度看重可靠性与可控性 [16] - 当前机会不在于某一家“航天独角兽”，而在于一条正从国家工程转向产业基础设施的完整赛道 [17]

行业现状与转折点 - 中国商业航天行业过去十多年发展状态模糊，缺乏清晰的产业节奏、国产替代路径或快速商业闭环，但当前局面正发生改变[1] - 随着商业航天IPO细则正式落地，十余家民营火箭公司已开始集体走向资本市场，标志着行业从“PPT火箭”阶段进入IPO快车道[1][3] - 在政策、市场与资本三股力量合流下，商业航天似乎迎来了真正的“黄金窗口期”[3] 主要市场参与者与上市进展 - 蓝箭航天、星河动力、中科宇航、天兵科技、星际荣耀等十余家企业已在地方证监局完成或启动上市辅导[3] - 华大北斗、福信富通选择冲刺港股，形成“A股+港股”的双线推进格局[3] - 市场关注重点正从技术突破转向工程化能力和现金流确定性，认可标准变为发射频次、成功率、单次成本与订单可见度的稳定性[3] 公司技术路径与商业模式 - 星河动力的“谷神星”系列固体火箭已形成较稳定的发射节奏，并在商业遥感、低轨星座任务中持续拓展下游应用[4] - 蓝箭航天在液氧甲烷发动机和中大型运载火箭上押注可重复使用路线，试图对标SpaceX早期阶段[5] - 中科宇航背靠中科院体系，在体制协同与工程化能力上具备更强确定性[5] - 天兵科技以中大型液体运载火箭切入，强调快速迭代和工程效率[5] - 领先公司共同点是不再单纯描述“航天梦”，转而向资本证明技术闭环、订单可持续性及商业模式能穿越周期[5] 市场需求侧转变 - 需求侧发生反转，低轨卫星通信、遥感与导航星座的建设节奏正在反向决定火箭的产能规划[5] - 卫星成为需要持续补网、维护与更新的基础设施，意味着稳定、高频、可预测的发射需求正在形成[6] - 美国航天基金会2025年《航天报告》显示，2024年全球航天经济规模达6120亿美元，其中商业航天收入为4800亿美元，占比78%[7] 中美商业航天模式对比 - SpaceX模式通过可重复使用火箭压缩成本，用高度垂直整合体系压缩产业链，并以资本耐心押注长期目标，重塑了美国航天工业组织方式[8] - SpaceX模式的另一面是导致美国航天体系对单一私营公司高度依赖，国家航天关键节点越来越集中于一家企业[8] - 中国选择不同路径：国家队承担底层技术突破与安全边界责任，民营商业航天更多聚焦成本、频次与应用层市场，构建多主体参与的系统工程模型[11] - 在此结构下，国家航天体系负责“确定性”，民营企业负责“效率溢出”，资本市场承担风险分散和扩张加速功能[11] - 中国模式效率上限或许不如SpaceX高，但系统风险显著更低，通过多家公司并行探索来提高整个体系成功概率[11] - 华大北斗、福信富通被纳入“商业航天叙事”，表明导航、通信、火箭正成为一套完整体系中的重要组成部分[11] 产业逻辑与估值框架演变 - 未来决定航天产业走向的是需求结构变化，低轨卫星通信、遥感、导航正演变为全球数字经济基础设施[12] - 进入基础设施阶段后，产业竞争核心变量发生根本变化，估值逻辑转向工业与公用事业逻辑：发射频次乘以单次成本，订单可见度对应现金流稳定性，系统冗余与国家安全属性构成额外估值溢价[13] - 在此逻辑下，公司开始分化：具备发射服务平台属性、深度绑定低轨星座建设的公司易获长期现金流与估值溢价；仅依赖单一型号火箭、缺乏持续订单的公司更接近周期资产[13] 中国商业航天的独特优势与未来 - 中国拥有供应链完整性优势，是全球唯一能在材料、发动机、电子、整星集成等环节实现高度本土化、规模化制造的国家，为将火箭从工程产品推向工业产品奠定基础[13] - 中国拥有需求的确定性优势，国家安全、数字基础设施、遥感应用构成了长期且稳定的需求底座，高度看重可靠性与可控性[14] - 当前中国商业航天的机会在于一条正在从国家工程转向产业基础设施的完整赛道，而非某一家“航天独角兽”[15] - 此轮商业航天IPO集中启动，标志着中国商业航天第一次被放进一个更大的坐标系中，成为一套正在成型的国家级产业基础设施[15]

公司概况与市场定位 - 公司是北京一家商业航天企业，被市场称为“中国版SpaceX” [1] - 公司正在冲刺IPO，计划募集资金高达75亿元人民币 [1] 业务与行业背景 - 公司属于商业航天行业，该行业在中国正处于快速发展阶段 [1] - 公司业务对标美国太空探索技术公司SpaceX [1]

行业政策与上市窗口 - 上交所发布《指引》，明确支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业适用科创板第五套上市标准发行上市，为商业航天IPO打开大门 [1][2] - 政策具体规定主营业务范围为“商业火箭自主研发、制造和提供航天发射服务”，并看重发行人的“硬科技”属性、技术优势、阶段性成果等 [2] - 上市窗口打开后，二级市场商业航天板块反应热烈，十余只成分股涨停 [1] 主要拟上市企业及进展 - 目前有五家商业火箭企业明确走向IPO，分别是蓝箭航天、中科宇航、天兵科技、星河动力、星际荣耀 [1][2] - 蓝箭航天IPO辅导状态已变更为辅导验收，从开始辅导到完成仅历时5个月左右 [5] - 根据《指引》，企业申报时应至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨，目前最接近此标准的有长征十二号甲和蓝箭航天的朱雀三号 [3] 企业融资与投资背景 - 蓝箭航天已完成十余轮融资，2020年完成12亿元人民币C+轮融资，2024年12月获国家制造业转型升级基金投资9亿元 [7][9] - 天兵科技在2025年10月完成近25亿元人民币Pre-D和D轮融资，上一年还完成超15亿元人民币融资 [9] - 星河动力完成24亿元D轮融资，星际荣耀完成D+轮融资首批资金7亿元，中科宇航股东包括广州产投基金、国家军民融合产业投资基金等知名机构 [9] - 粗略估计，这几家企业身后站着百余家投资机构 [10] 行业发展阶段与市场展望 - 行业观点认为“今年是GPU大年，明年是商业航天大年”，预计将复制GPU赛道诞生多个超级IPO的景象 [13] - 商业航天已上升为国家战略性任务，但行业仍面临研发投入高、发射运营成本高以及“星多箭少、运力不足”的瓶颈 [14] - 投资人普遍认为明年将是商业航天爆发年份，迎来大规模发射和商业化，IPO将决定公司能否继续留在竞争牌桌上 [16] 企业技术进展与竞争 - 蓝箭航天是全国首家取得全部准入资质、唯一基于自研液体发动机实现成功入轨的民营运载火箭企业 [4] - 中科宇航力箭一号已成功将84颗卫星送入太空，天兵科技完成“一箭36星”全流程验证，蓝箭航天目标将朱雀三号每公斤发射费用降至2万元内 [16] - 国际竞争对手SpaceX计划通过IPO筹集超过300亿美元资金，目标估值达1.5万亿美元 [15]

政策与市场环境 - 上交所发布《指引》，明确支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，为商业航天IPO打开窗口 [2][3] - 政策具体规定主营业务范围为“商业火箭自主研发、制造和提供航天发射服务”，并看重发行人的“硬科技”属性、技术优势、阶段性成果等 [3] - 二级市场率先反应，政策发布后首个交易日，金风科技、雷科防务等10余只商业航天成分股涨停 [2] - 一级市场投资人行动迅速，押注的五家商业火箭公司加速IPO步伐 [2] - 商业航天已上升为关乎国家竞争新优势的战略性任务 [10] 主要商业火箭公司IPO进展 - 目前有五家商业火箭企业明确走上IPO之路，分别是蓝箭航天、天兵科技、星河动力、星际荣耀、中科宇航 [3][5] - 蓝箭航天：成立于2015年，已完成科创板IPO辅导，从开始辅导到完成仅历时5个月左右 [5][6] - 天兵科技：成立于2015年，已进行IPO辅导备案 [5] - 星河动力：成立于2018年，已进行IPO辅导备案 [5] - 星际荣耀：成立于2016年，科创板IPO辅导进程中 [5] - 中科宇航：成立于2018年，IPO辅导进程中 [5] 公司技术进展与行业门槛 - 根据《指引》，企业申报时应至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨这一阶段性成果 [5] - 目前最接近此标准的运载火箭有两款：中国航天科技集团的长征十二号甲（CZ-12A）和蓝箭航天的朱雀三号 [5] - 蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭已成功入轨，但回收失利 [5] - 蓝箭航天是全国首家取得全部准入资质、唯一基于自研液体发动机实现成功入轨的民营运载火箭企业 [6] - 中科宇航力箭一号已成功将84颗卫星送入太空 [11] - 天兵科技完成“一箭36星”全流程验证 [11] - 蓝箭航天正朝着“将朱雀三号每公斤发射费用降至2万元内”的目标冲刺 [11] - 行业面临“星多箭少、运力不足”的突出瓶颈，以及研发投入高、发射运营成本居高不下的共性难题 [10] 融资历史与投资人动态 - 过去十年，VC/PE投入商业航天的资金不计其数，成就多个独角兽 [2] - 蓝箭航天融资十余轮，2020年完成12亿元人民币C+轮融资，2024年12月获国家制造业转型升级基金投资9亿元 [7] - 天兵科技于2025年10月完成近25亿元人民币Pre-D轮和D轮融资，上一年还完成一笔超15亿元人民币融资 [7] - 星河动力完成24亿元D轮融资 [8] - 星际荣耀完成D+轮融资首批资金7亿元 [8] - 中科宇航完成多轮融资，股东包括广州产投基金、国家军民融合产业投资基金等知名机构 [8] - 粗略估计，这些公司身后站着百余家投资机构 [8] - 碧桂园创投于2019年投资蓝箭航天，但在2025年4月（即蓝箭航天启动IPO辅导前三个月）卖出了所有权益 [8] - 有知名本土VC内部复盘，过去几年最大遗憾是错过了商业航天赛道，当时因认为这是国家队的事且周期漫长而选择放弃 [9] 行业趋势与展望 - 2025年被认为是GPU投资大年，而2026年预计将成为商业航天大年 [2][10] - 2025年已有超10家商业航天相关企业启动IPO进程，遍布“星、箭、场、测、用”关键环节 [10] - 投资人普遍认为，2026年将是商业航天爆发的年份，会迎来大规模发射和商业化 [11] - IPO很大程度决定着一家公司能否继续留在牌桌上，行业分水岭已经出现 [11] - 海外竞争对手SpaceX计划通过IPO筹集超过300亿美元的资金，目标估值达到1.5万亿美元 [10]

市场整体表现 - 上证指数上午上涨0.31%，深证成指上涨0.03%，创业板指下跌0.32% [1] - 上证指数迎来日线“9连阳”，打破了此前年内“8连阳”的最长连阳纪录 [1] - 上午算力产业链、消费电子、有色金属等板块上涨，锂电产业链回调 [1] 商业航天板块行情扩散 - 商业航天板块成为市场人气最高的板块，其交易逻辑扩散至多元金融、碳纤维、燃气、风电设备等多个板块，带动这些板块表现活跃 [1][2] - 多元金融板块大涨主要受创投概念带动，鲁信创投“一字”涨停，迎来四连板 [4] - 碳纤维板块指数上涨2.12%，个股方面，和顺科技涨停（19.99%），吉林碳谷上涨16.82%，光威复材上涨11.33%，神剑股份上涨10.02% [3] - 碳纤维复合材料在航天器结构重量中占比可达70%-90%，商业航天产业发展为其带来巨大市场空间 [5] - 风电设备板块走强受“商业航天IPO”影子股带动，金风科技涨停，泰胜风能等个股大涨 [6] - 燃气板块走强受龙头股九丰能源带动，公司独家供应了长征八号甲运载火箭发射所用的液氢产品 [6] - 上交所发布指引，规范科技型企业适用科创板第五套上市标准，以支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业上市 [5] 脑机接口板块大涨 - 脑机接口板块上午大涨，个股方面，海格通信涨停（10.04%），喜临门涨停（10.02%），翔宇医疗上涨8.50%，麦澜德上涨6.66%，三博脑科上涨6.43% [7][9] - 国家药监局发布《优先审批高端医疗器械目录（2025版）》，植入式脑机接口医疗器械被列入其中 [10] - 报告显示，当前全球脑机接口市场已达数十亿美元规模，预计到2030年将突破百亿美元；麦肯锡测算，其在医疗应用领域2030年市场规模有望达400亿美元，2040年有望突破1450亿美元 [10]

商业航天IPO与政策催化 - 上交所于2025年12月26日发布《指引》，细化了商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的要求，为行业IPO带来重大政策突破[13] - 蓝箭航天于2025年12月23日完成IPO辅导验收，成为国内首家通过科创板IPO辅导验收的民营火箭企业，估值达200亿元[14] - 星河动力、中科宇航、微纳星空、天兵科技等多家商业航天公司于2025年下半年陆续完成IPO辅导备案，行业资本化进程全面提速[3][14] 传统行业转型商业航天路径 - 传统行业转型商业航天可分为**技术同源延伸型**与**资本战略布局型**两大核心类型[4][15] - **技术同源延伸型**案例：今创集团新设子公司，拟投资2,000万元（占合伙企业出资额30.53%）于上海格思信息，将轨道交通精密制造能力延伸至航天领域[16]；超捷股份凭借汽车紧固件技术积累，产品已应用于航天领域并绑定头部火箭公司[16] - **资本战略布局型**案例：通宇通讯通过参股（3,000万元）、设立产业基金（首期2,000万元）及专项投资（1亿元）等多维度布局卫星通信产业生态[17]；东珠生态拟收购凯睿星通，切入卫星通信领域以打造第二增长曲线[17] 本周市场表现概览 - 本周（12月20日至26日）A股普涨，上证综指上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，创业板指上涨3.90%[18] - 中小盘指数表现优于大盘，中证500、中证1000、国证2000指数本周涨幅分别为4.03%、3.76%、3.55%，均高于上证50（1.37%）和沪深300（1.95%）[19] - 概念板块中，锂电电解液指数本周涨幅最大，达17.80%[20]；2025年初至今，光模块(CPO)指数涨幅居首，达184.90%[20] - 本周A股日均成交额19,651.66亿元，环比上期上涨11.63%[18] 本周资本市场重大事项 - **新股方面**：本周5家公司在A股上市，7家公司在港股上市[32]；12家公司进入辅导验收阶段，包括蓝箭航天[32]；26家公司IPO获受理[35]；7家企业IPO申请获上市委会议通过[40]；3家企业获得证监会注册批文[43] - **定增方面**：本周新增竞价预案公告4例，融资规模29.22亿元，较上期（36.07亿元）下降[48]；本周发行竞价案例7例，融资规模84.63亿元，平均折价率16.8%，平均收益率25.3%[52] - **并购方面**：本周无公司首披重大资产重组[57]；15家公司涉及实控人/控制权变更[63]

SpaceX的IPO进程与估值动态 - SpaceX已正式启动投行遴选程序，为可能于明年进行的IPO做准备，这或将成为资本市场近年来规模最大的IPO之一 [3][4] - 公司首席财务官在内部沟通中确认了上市可能性，但强调计划仍受执行情况和市场环境制约，存在高度不确定性 [3][5] - 此次投行“选秀”标志着公司向IPO迈出了最实质性的一步，其时机正值美国IPO市场在经历数年沉寂后重拾动能的阶段 [3][4] SpaceX估值飙升情况 - 在二级市场交易中，SpaceX的估值已被推高至约8000亿美元，较今年夏季的4000亿美元估值翻了一番 [1][3][5] - 公司正在进行二级股票发售，内部要约收购价格定为每股421美元，此价格较此前交易出现大幅跳涨 [5] - 公司成立二十余年后，已成长为美国政府关键承包商，其Starlink卫星互联网业务的增长进一步支撑了公司价值 [4] 主要股东Alphabet的潜在收益 - 作为自2015年起便持有SpaceX股份的早期投资者，Alphabet预计将因SpaceX的最新估值飙升而录得可观的账面收益 [1][3][6] - Alphabet与Fidelity Investments在2015年共同参与了一轮10亿美元的融资，合计持股比例约为10% [6] - 今年4月，Alphabet披露了一笔80亿美元的“未实现收益”，市场广泛认为这源于去年底SpaceX约3500亿美元估值的要约收购，该收益曾帮助其第一季度净利润超出预期 [6] - 随着SpaceX估值跃升至8000亿美元，市场正密切关注Alphabet下一份财报中可能出现的会计收益增长 [3][6]

商业航天行业 - 商业航天行业正迎来关键转折期 [1] - 史上最大IPO即将来临 [1] - 某公司连续多年是SpaceX卫星地面终端产品部分零部件的独家供应商 [1] 光伏行业 - 中国光伏行业协会官宣“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [1] - 光伏反内卷驱动行业拐点 [1] - 某公司已构建起覆盖硅料提纯到组件智造再到光伏电站建设运营的全产业链一体化优势 [1] 芯片行业 - 某公司应用于北斗导航卫星的SoC芯片产销量稳定 [1]