国内宏观：需求与生产 - 居民出行热度不减，1月1日至9日日均迁徙规模指数同比上升6.1%[1] - 电影票房表现疲软，1月1日至9日累计票房为18.22亿元，同比下滑2.6%[1] - 外需景气度边际下滑，波罗的海干散货指数(BDI)周环比下降21.7%至1811.4点[1] - 生产强度强于往年，高炉开工率(247家)为79.15%，同比上升1.55个百分点[1] 国内宏观：物价与财政 - 猪肉价格持续磨底，1月9日全国猪肉平均批发价环比下降1.79%[1] - 原油价格反弹修复，WTI原油周环比上涨0.28%[2] - 地方债启动发行，本周计划发行规模为4950亿元[3] - 促内需政策积极，部分乘用车购置税减免政策延续至2027年1月1日[3] 货币与流动性 - 市场流动性边际收敛，SHIBOR 007利率为1.9560%，周环比上升51个基点[3] - 国债收益率曲线上移，10年期国债收益率为1.8473%，周环比上升1个基点[3] 海外宏观 - 美国就业市场降速确认，12月新增非农就业人数为5.0万人，失业率升至4.4%[2] - 美联储短期降息预期明显退潮，市场对2026年初降息的预期减弱[2]

监管动态与自律规范 - 交易商协会发布五项业务提示以规范债务融资工具发行工作 针对近期监测中发现的未按要求录入分销信息、未就撤标情况报备、单期主承销商家数不合规等问题提出具体要求[1] - 上海清算所2025年债券托管规模达50万亿元 同比增长12.6% 其集中清算业务规模达819万亿元 其中中央对手清算业务272万亿元 分别同比增长13.6%和29%[3] - 浙江证监局对信达证券一营业部出具警示函 因其存在两融绕标管控不足、未有效监控客户异常交易、员工管理不到位等问题[17] - 黑龙江证监局对江海证券出具警示函 因其存在第三方介入投资者招揽、佣金收取不规范、从业人员管理不到位等问题[18] 利率债与地方债发行 - 财政部拟发行两期记账式附息国债 总额1670亿元 其中一期为1年期1350亿元 二期为30年期320亿元 招标时间为2026年1月14日[5] - 辽宁省拟发行255.6862亿元政府债券 其中170亿元为30年期特殊再融资债券 用于置换存量隐性债务 另85.6862亿元为10年期再融资一般债券 用于偿还到期债券本金[10] - 中信证券预计2026年新增地方债发行规模有所扩容 供给整体靠前发力 预计置换隐债专项债前置发行 特殊新增专项债于二三季度接续发力[24] 信用债发行与主体动态 - 金川集团拟发行不超过10年期100亿元小公募公司债 募集资金用于偿还债务、补充流动资金等 发行主体信用等级为AAA[14] - 多家城投及产业类公司债券发行获进展 包括新乡平原示范区投资集团6亿元公司债、鹤壁恒源矿业集团10亿元公司债、鹤壁市鹤康产业投资发展公司10亿元高成长产业债[11][12][13] - 中央决定曲光吉任中国航空集团总经理 免去王明远相关职务[15] 城投债务与信用风险 - 联合资信报告显示 截至2025年9月底郑州市有存续债券的城投企业共27家 其中AAA级5家 AA+级14家占比51.85% 2024年末大部分区域城投债务负担加重 部分区域未来一年到期债券规模大且短期偿债压力突出[8] - 中金固收认为“一揽子化债”使隐债规模明显压降 化债下半程或更多聚焦经营性债务 随着2027年6月末退平台和2028年“十年化债”截止时间临近 部分区域或有隐债托管动向 预计城投债券结构性分化或加大[25][26][27] - 上海票交所披露 2025年7月1日至12月31日发生3次以上票据逾期的承兑人数量为774家 截至2025年12月31日6个月内发生3次以上逾期的承兑人数量为4226家[20] 负面舆情与处罚事件 - 贵州宏财投资集团被列为被执行人 执行标的2272.123万元 案由为建设工程合同纠纷[20] - 荆楚文化产业投资集团被列为被执行人 执行标的6874.6万元 案由为建设工程施工合同纠纷[21] - 柳州市龙建投资发展因违规转借“21柳龙01”募集资金等行为收到上交所通报批评[22] - 中铁五局集团被住建部停业整顿180天 期间不得以施工总承包特级资质承揽新项目[23]

2026年地方政府债券发行启动与规模预测 - 2026年地方政府债券年度发行工作正式启动，山东省于1月5日发行723.81亿元，成为全国首个发行省份 [1] - 截至1月5日，全国27个省市已披露2026年一季度地方债发行计划，合计规模达20201.01亿元（约2.02万亿元）[1][2] - 尽管一季度计划发行规模2.02万亿元低于2025年一季度实际发行规模2.8万亿元，但与历年同期相比明显偏高，且预计实际发行规模将高于计划水平，体现了更加积极的财政政策靠前发力 [1][2] 2026年一季度地方债发行结构分析 - 在一季度计划发行的2.02万亿元地方债中，新增一般债1467.4亿元（占比7.26%）、新增专项债6713.97亿元（占比33.24%）、再融资一般债3078.22亿元（占比15.24%）、再融资专项债8713.56亿元（占比43.13%）、未披露类型再融资债227.86亿元（占比1.13%）[2] - 分地区看，有7个省市计划发行规模超1000亿元，依次为：四川省1887亿元、山东省1724.81亿元、云南省1451.36亿元、湖南省1416亿元、江西省1285亿元、广西1113.84亿元、江苏省1056亿元 [2][3] 2026年地方债限额与政策背景 - 根据全国人大常委会授权，提前下达的地方新增债务限额不得超过当年新增地方政府债务限额的60% [3] - 2025年新增地方政府债务限额为5.2万亿元，因此财政部提前下达2026年的地方债务限额将不超过3.12万亿元 [3] - 提前批地方债类型体现了政策重点：新增专项债主要用于支持重点领域重大项目建设，再融资专项债主要用于化债 [3] - 自2023年7月“一揽子化债方案”提出以来，地方政府隐性债务规模持续压降，截至2024年末，全国地方政府隐性债务规模由14.3万亿元降至10.5万亿元，压降3.8万亿元，降幅超26% [4] - 2025年12月中央经济工作会议提出，要积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [5] 2026年地方债规模预测与功能定位 - 分析师判断，综合考虑赤字规模和地方资金需求，2026年地方债净供给规模将达到约7.8万亿元 [6] - 具体构成预测为：用于弥补地方财政赤字的新增一般债约8400亿元，新增专项债额度将达到5万亿元，用于置换隐性债务的再融资专项债约2万亿元 [6] - 新增专项债额度较2025年会有明显提升，主要原因包括：2026年基建投资稳增长需求高于2025年；在房地产市场调整背景下，地方财政持续偏紧，需要增发专项债资金对冲；专项债资金用途拓宽，除基建外，还将用于化债、收储、偿还拖欠企业账款及投向政府投资基金等 [7] - 另有观点认为，2026年新增专项债券额度或达到4.8万亿元至5.0万亿元，发行节奏前倾，整体呈现规模扩大、结构优化、管理精细、效率提升的特点 [7] 2026年地方债的债种安排与投放方向 - 2026年地方债的债种安排和投放将体现稳增长和化债两大政策要求 [6] - 稳增长方面，地方债将重点用于支持基础设施项目建设，包括“两重”项目（国家重大战略项目和重点安全能力建设项目）和新型基础设施项目建设，以发挥宏观逆周期调控作用 [6] - 化债方面，重点是隐性债务置换，根据“6+4+2”化债方案，到2026年仍剩余2万亿元隐债置换额度需继续置换，以及8000亿元新增专项债额度用于化债 [6] - 此外，置换地方政府拖欠企业账款也将是2026年地方债投放的重要方面，因地方政府清欠企业拖欠账款工作计划于2027年6月30日前完成 [6] - 一季度已披露的新增专项债计划发行规模约6700亿元，能为地方基建投资直接补充资金；再融资专项债计划发行规模约8700亿元，估计其中大部分为置换债，有助于腾挪地方化债资金用于项目建设 [2]

地方债发行与财政政策 - 2026年1月5日，山东省率先发行723.81亿元地方政府债券，其中新增专项债467.72亿元，再融资专项债256.09亿元，新增项目投资占主导 [2] - 中央经济工作会议定调继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2] - 作为“十五五”开局之年，新增各级政府专项债或将在2025年基础上进一步增加，财政资源向新基建、科技创新等方向倾斜 [3] 医药行业创新与发展 - 2025年中国批准上市的创新药达76个，创历史新高，其中国产药占比为85.5% [4] - 2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，均创历史新高 [4] - 在ADC药物、双抗/三抗等下一代疗法中，中国对全球临床早期管线贡献率已接近甚至超过50% [4] - 药品审评审批制度改革缩短了创新药上市周期，资本市场对生物医药企业的扶持力度加大 [5] 汽车行业销量与竞争格局 - 2025年六大上市车企销量：比亚迪460.24万辆（同比+7.73%），上汽450.7万辆（同比+12.3%），吉利302.46万辆（同比+39%），长安291.3万辆（同比+8.5%），奇瑞263.14万辆（同比+8%），长城132.37万辆（同比+7.33%） [6] - 比亚迪纯电动汽车销量达226万辆，首次超越特斯拉登顶全球纯电销冠 [6] - 新能源汽车是驱动市场扩张的主力，头部车企共同选择优化产品结构、垂直整合产业链和开拓海外市场 [7] 能源市场与OPEC+动态 - OPEC+关键成员国决定暂停原定于2026年2月和3月的增产计划，以维持石油产量稳定 [8] - 委内瑞拉因投资不足，日产量仅100万桶，短期内难以冲击全球石油供应 [8] - 基于对国际原油产能过剩的担忧，2025年全球油价大跌，OPEC+希望稳定油价但面临挑战 [9] 潮流玩具市场波动 - 部分LABUBU 3.0前方高能系列整端6盒二手转手价跌至400元，远低于官方价1168-1198元 [10] - 得物App上星星人美味时刻盲盒成交均价从高峰时期的359元下滑至143.7元 [10] - 泡泡玛特通过大幅扩产来主动抑制市场炒作，其目标是为产品赋予奢侈品属性与文化符号 [11] 消费电子与AI战略 - 三星电子计划在2026年将搭载谷歌Gemini系统AI功能的移动设备数量从2025年的约4亿部增加至8亿部 [12] - AI战略被视为三星提振销量的关键，以应对来自苹果与本土品牌的竞争压力 [12] - 三星还将外部大模型接入冰箱等家电产品，软硬件结合趋势明显 [13] 港股市场表现 - 2025年港股有385只股票全年涨幅超100%，其中14只股价涨幅超过10倍 [14] - 港股“红底股”（股价超100港元）数量从年初的22只显著增加至45只 [14] - 市场上涨得益于上市制度优化、优质新股上市、AI行业发展以及南向与国际资金流入 [15] A股市场行情 - 2026年1月5日，A股高开高走，沪指涨1.38%报4023.42点，重回4000点上方，录得十二连阳 [16] - 沪深两市成交额高达2.55万亿元，较上一交易日放量5011亿元 [16] - 脑机接口、商业航天、半导体、AI应用等概念板块表现活跃，超4100只个股上涨 [16]

地方政府专项债券发行节奏与趋势 - 用于化债的特殊再融资专项债发行前倾 可为基建类专项债腾出发行时间 有望加快建设节奏[1] - 基建类专项债的发行节奏更取决于地方项目筹备情况和建设意愿[1] - 一季度发行高峰预计将出现在1月下旬和3月上旬[1] - 全年发行高峰可能会在二季度 三季度供给规模将有所回落但仍处较高水平 四季度进入收尾阶段[1] - 不排除四季度视经济运行情况推出盘活地方债务结存限额等增量政策的可能[1] 地方政府专项债券管理优化 - 中央经济工作会议提出“优化地方政府专项债券用途管理”[1] - 去年以来“自审自发”试点不断深化 地方专项债投向领域正不断扩围 项目申报周期明显缩短 地方发债自主权大幅提升[1] - 优化方向主要是将专项债作资本金时的投向进一步放宽 以增加专项债的带动作用[1] - 通过调整“自审自发”试点范围 以调动各省建设积极性[1] - 专项债“自审自发”将维持当前试点范围 以进一步优化并验证试点效果[1] - 随着试点地区在项目审核、资金管理和风险防范等方面的机制趋于成熟 试点地区扩围并带动专项债发行使用效率持续提升将是大势所趋[1]

2026年地方政府债券发行启动 - 2026年1月5日，山东省发行723.81亿元地方政府债券，成为全国首个发行省份，标志着2026年地方债发行正式启动 [1] - 地方政府在财政收支矛盾较大的背景下，愈加依赖发行债券为重大项目建设和偿还旧债筹集资金 [1] - 为尽早发挥资金稳投资、扩内需、补短板的作用，财政部已提前下达部分2026年新增地方债限额，促使地方在1月初启动发债 [1] 2026年一季度发债规模与额度 - 根据27个省份已披露的计划，2026年一季度地方债发行总额约2万亿元，预计随着更多省份披露计划，规模会更大 [2] - 2026年一季度地方债发行规模预计会超过2万亿元 [1] - 按照全国人大常委会授权，提前下达的新增债务限额不得超过当年新增限额的60% [1] - 基于2025年新增地方债限额5.2万亿元计算，财政部提前下达的2026年地方债限额将不超过3.12万亿元 [1] - 专家预计按60%比例（约3.12万亿元）提前下达额度，能为地方一季度大规模发债和项目开工提供充足资金保障 [2] 债券资金用途与投向 - 山东省发行的723.81亿元地方债中，新增专项债券规模为467.72亿元，投向400多个重大项目 [3] - 具体项目投向包括：近10亿元投向济南新旧动能转换起步区黄河体育会展及科技智造园区基础设施工程，约7.64亿元投向新建北京至雄安新区至商丘高速铁路雄安新区至商丘段等 [3] - 尽早发债可以推动重大项目尽早开工建设，为经济增长奠定基础，确保“十五五”开好局 [3] 存量隐性债务化解安排 - 山东省发行的723.81亿元地方债中，再融资专项债券为256.09亿元，资金用于置换存量隐性债务，标志着今年2万亿元用于置换存量隐性债务的发行工作启动 [3] - 此前财政部已提前下达2万亿元用于化解存量隐性债务的再融资债券额度 [2] - 在靠前化债的导向下，预计2026年2万亿元化债额度与2025年相似，大多数在上半年完成发行 [2] - 根据中央2024年10月推出的计划，2024年至2026年将共发行10万亿元政府债券置换存量隐性债务，其中2024年、2025年和2026年各发行2万亿元 [4] - 2024年和2025年合计4万亿元化债额度已经完成发行 [4]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 1 月 5 日 - 1 月 11 日地方债披露发行 1176.64 亿元 其中新增债 884.34 亿元 再融资债 292.30 亿元 12 月 29 日 - 1 月 4 日地方债共发行 260.00 亿元 其中新增债 145.00 亿元 再融资债 115.00 亿元 [2][6][7] 3. 各目录总结 发行预告 1 月 5 日 - 1 月 11 日地方债披露发行 1176.64 亿元 新增债 884.34 亿元（新增一般债 10.00 亿元 新增专项债 874.34 亿元） 再融资债 292.30 亿元（再融资一般债 0.00 亿元 再融资专项债 292.30 亿元） [2][6] 发行复盘 12 月 29 日 - 1 月 4 日地方债共发行 260.00 亿元 新增债 145.00 亿元（新增一般债 0.00 亿元 新增专项债 145.00 亿元） 再融资债 115.00 亿元（再融资一般债 85.00 亿元 再融资专项债 30.00 亿元） [2][7] 特殊债发行进展 截至 1 月 4 日 第五轮第二批特殊再融资债共披露 20000.00 亿元 第五轮第三批特殊再融资债共披露 292.30 亿元 下周新增披露 292.30 亿元 规模前二为山东 256.09 亿元 青岛 36.21 亿元 2026 年特殊新增专项债共披露 0.00 亿元 2023 年以来共披露 25546.72 亿元 披露规模前三为江苏 2440.35 亿元 湖北 1377.69 亿元 河南 1325.34 亿元 [8] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 展示 12 月 29 日 - 1 月 4 日新增一般债、新增专项债、特殊再融资债发行及净融资额情况 [14][15] 计划发行与实际发行对比 对比新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债的计划发行与实际发行情况 还展示不同区域不同时间的计划发行与实际发行数据 [16][23] 地方债净供给 新增债发行进度 截至 1 月 4 日新增一般债和新增专项债发行进度均为 0.00% [27][28] 再融资债净供给 展示截至 1 月 4 日再融资债减地方债到期的当年累计规模情况 [27][28] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 截至 1 月 4 日各轮特殊再融资债在不同地区的发行统计情况 统计包含已发行和未发行已披露两类 [31][32] 特殊新增专项债发行统计 截至 1 月 4 日 2023 - 2026 年特殊新增专项债在不同地区的发行统计情况 统计包含已发行和未发行已披露两类 [34][35] 地方债投资与交易 一二级利差 展示地方债一级利差和二级利差情况 对比 2025 - 12 - 31 和 2025 - 12 - 26 的数据 [38][39] 分区域二级利差 展示地方债分区域二级利差情况 [40] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 展示新增专项债投向情况 最新月份统计只考虑已发行的新增债 [41]

经济指数表现 - 截至2026年1月4日当周，ECI供给指数为49.92%，需求指数为49.83%，均较上周回落0.01个百分点[3] - 2025年12月整月，ECI供给指数为49.93%，需求指数为49.85%，分别较11月回落0.03个百分点[3] - 截至2026年1月4日当周，ELI指数为-0.01%，较上周回升0.38个百分点[3] 高频数据详情 - 2026年元旦假期（1月1-3日）全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，铁路和民航客运量较2024年同期分别增长9.1%和13.3%[3] - 2025年全年电影票房总收入为518.32亿元，同比增长21.95%[3] - 2025年12月1-28日乘用车市场零售192.8万辆，同比下降17.0%，其中新能源车零售119.2万辆，同比增长5.0%[26] - 上周（截至2025年12月28日）30大中城市商品房成交面积录得301.91万平方米，环比回升17.47%[33] - 韩国12月前20日出口总额同比增速为6.80%，较11月回落1.30个百分点[38] 流动性及政策展望 - 2026年1月5日至8日，计划发行地方政府债1,176.64亿元，其中30年期占150亿元[3] - 2026年1月MLF到期量高达9,950亿元，叠加政府债发行及信贷“开门红”，流动性供需缺口或扩大[3] - 2026年以旧换新政策首批支持资金为625亿元，新车补贴比例为车价的12%或10%[56]

地方债发行计划与规模 - 截至12月30日，共有21个地区披露2026年1月地方债发行计划，规模合计7712亿元 [1] - 这些地区在2025年1月的计划发行规模为2846亿元，2026年1月计划规模同比大幅增加 [1] 发行背景与政策导向 - 当前财政收支面临一定压力，稳增长也存在紧迫性 [1] - 项目期限逐渐拉长，地方政府大概率不会因为二级市场利率波动而轻易推迟发债或缩短发行期限 [1] - 央行对利率诉求是稳，过去经验显示市场担忧供给的阶段都是做左侧的好时机 [1] 发行期限分析 - 粗略对比，2026年一季度地方债发行期限有所下降 [1] - 考虑到样本有限且实际发行与计划通常有出入，不能简单认为发行期限将显著缩短 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1地方债已披露将发行1.68万亿元 本周地方债一级市场发行量减少、净融资减少、发行期限有变化、发行利差走阔、募集资金投向有调整 二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高且部分期限利差有变动 成交量和换手率下降 新疆地方债换手率较高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量20亿元 净融资减少312亿元 净偿还32亿元 发行新增专项债20亿元 无新增一般债等 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为59% 10Y及以上发行占比84%较上周下降 20Y占比上升较多 10Y占比环比降约11个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行 2025年特殊再融资债披露发行23097亿元 置换隐债专项债20000亿元 江苏、湖南、河南、贵州分别有2511亿元、1288亿元、1227亿元、1176亿元 本周无特殊专项债发行 2025年已披露发行13668亿元 江苏、广东、河南、云南分别发行1289亿元、1127亿元、760亿元、730亿元 [13][15][18] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差24.3bp较上周走阔 20Y最高达25.3bp 5Y、10Y、20Y加权平均发行利差走阔 湖南、广东加权平均发行利差超20bp [1][24] - 募集资金投向：截至本周末 2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等 土地储备投向占比+17.1%较2024年升高较多 冷链物流等基础设施建设占比-8.5%下降较多 [2][26] - 发行计划：2025年四季度已披露发行约1.65万亿元 12月1760亿元 新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元 2026年一季度已披露发行约1.68万亿元 1月6925亿元 新增债和再融资债分别计划发行6191亿元和10618亿元 下周计划发行260亿元 偿还86亿元 净融资174亿元 环比增206亿元 发行新增专项债20亿元等 [3][28][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高 分别达19.5bp和16.4bp 1Y、3Y、7Y发行利差走阔 其余收窄 3Y和1Y历史分位数较高 分别为83%和61% 各区域5Y以下及弱和中等区域7 - 10Y地方债二级利差较高 均在13 - 16bp [5][33][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周下降 成交量2959亿元 换手率0.54% 新疆地方债成交量375亿元 换手率2.9%较高 [5][39]