财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入167.34亿元，同比增长26.12%，净利润7.13亿元，同比增长27.95% [1] - 第三季度公司实现营业收入65.39亿元，同比增长54.60%，净利润6.98亿元，上年同期为亏损3683.8万元 [1] - 第三季度业绩延续自二季度以来的改善趋势 [2] 业务进展与客户拓展 - 企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大 [2] - 海外业务延续高增长趋势，Lexar全球品牌影响力持续提升，巴西子公司Zilia持续扩大海外市场份额 [2] - 公司产品广泛应用于智能手机、可穿戴设备、PC、数据中心、汽车电子、物联网等领域 [1] 技术研发与产品突破 - 公司自研主控芯片累计部署量突破1亿颗 [2] - 公司自主设计并成功流片首批UFS自研主控芯片，搭载自研主控的UFS4.1产品性能优秀 [2] - 公司已与国际知名存储原厂闪迪基于UFS4.1自研主控达成战略合作，共同面向移动及IoT市场推出定制化UFS产品 [2] 行业趋势与市场展望 - 大型云服务商对高容量DDR5和eSSD新增需求显著，服务器客户新增订单需求已超过原厂原计划的预期供应量 [2] - 原厂产能转向服务器市场，导致消费级及嵌入式存储供应收紧 [2] - 存储晶圆价格上行对公司毛利率将产生正面影响，但公司强调企业级存储、高端消费类存储、海外业务及自研芯片等内生性成长因素将更直接持续地驱动盈利能力提升 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入167.34亿元，同比增长26.12%，净利润7.13亿元，同比增长27.95% [1] - 2025年第三季度公司业绩显著加速，单季度营业收入65.39亿元，同比增长54.60%，净利润6.98亿元，同比大幅增长1994.42% [1] - 2025年第三季度公司扣非净利润达到4.47亿元，同比增长1162.09% [1] 业务与战略进展 - 公司业务已从存储器拓展至主控芯片设计、存储芯片设计等集成电路设计领域，实现更全面的市场布局和产业链协同 [1] - 公司拥有FORESEE、Zilia和Lexar三大存储品牌，产品广泛应用于消费电子、数据中心、汽车电子、物联网等多个领域 [2] - 企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户新产品标案，头部与战略客户覆盖范围持续扩大，客户结构不断优化 [2] - 海外业务延续高增长，Lexar全球品牌影响力提升，巴西子公司Zilia基于自研技术和制造能力持续扩大海外市场份额 [2] 技术研发与产品突破 - 截至报告期末，公司自研主控芯片累计部署量已突破1亿颗 [2] - 公司自主设计并成功流片首批UFS自研主控芯片，其UFS4.1产品整体性能表现优秀 [2] - 公司已与国际知名存储原厂闪迪达成战略合作，基于自研UFS4.1主控共同面向移动及IoT市场推出定制化解决方案 [2] 行业趋势与市场展望 - 由于大型云服务商对高容量DDR5和eSSD需求显著，服务器客户新增订单已超出原厂预期供应量 [3] - 原厂产能转向服务器市场导致消费级及嵌入式存储供应收紧 [3] - 根据预测，四季度eSSD价格涨幅将达10%，DDR5 RDIMM涨幅约10%至15%，Mobile NAND ASP将上涨5%至10%，LPDDR4X/5X ASP涨幅将达10%至15% [3] - 存储晶圆价格上行时对公司毛利率将产生正面影响，但公司强调企业级存储、高端消费类存储、海外业务及自研芯片等内生性成长因素是驱动盈利能力提升的更直接且持续的动力 [3]

财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97% [1] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润4.98亿元，同比增长63.71%，环比增长55.25% [1] - 2025年第三季度毛利率为40.72%，同比下降1.05个百分点，但环比提升3.71个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为19.27%，同比提升3.83个百分点，环比提升3.74个百分点 [2] 业务驱动因素 - 消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司多元化产品矩阵形成有效协同，推动收入快速增长 [2] - DRAM行业供给格局持续改善，形成价量齐升的良好态势 [2] - 海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，导致市场供不应求，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显 [3] - 公司积极推进下一代工艺制程产品开发和导入，新制程产品明年量产有望进一步打开产能 [3] 产品与技术进展 - 公司控股子公司青耘科技的定制化存储业务在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域客户拓展进展顺利 [3] - Nor Flash方面，消费市场需求旺盛和工业回暖导致上游晶圆制造产能持续紧张，价格有望呈温和上涨趋势 [4] - 公司45nm NOR Flash产能持续爬坡，预计于2026年补齐产品线，32Mb及以上容量将实现45nm产品量产 [4] - 45nm产品相较于55nm产品芯片面积缩减约20%，可通过成本下降提升竞争力 [4] - 公司致力于提升45nm Nor Flash产品品质至工业级和汽车级标准，以实现更广泛应用 [4] 市场与增长前景 - 随着占大部分份额的厂商减产甚至停产，将为其他供应商带来多倍增长空间 [3] - 得益于在Nor Flash的产品组合及品牌口碑，公司产品在服务器市场高速发展期成为客户首选，有望在服务器领域维持长期高速增长 [4] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至17.01亿元、23.22亿元、30.29亿元 [5]

存储市场趋势与价格展望 - 大型云服务商对高容量DDR5和eSSD新增需求显著，服务器客户新增订单需求已超过原厂预期供应量 [2] - 原厂产能转向服务器市场，导致消费级及嵌入式存储供应收紧 [2] - 根据CFM闪存市场预测，四季度eSSD涨幅将达到10%，DDR5 RDIMM涨幅约10%~15%，Mobile NAND ASP将出现5%~10%的涨幅，LPDDR4X/5X ASP上涨幅度将达到10%~15% [2] 企业级存储业务与技术 - 2024年中国企业级SATA SSD总容量排名中，公司位列第三，在国产品牌中位列第一 [3] - 公司企业级PCIe SSD与RDIMM产品已开始批量导入国内头部企业 [3] - 公司积极布局数据中心应用领域高性能存储产品，拓展CXL2.0、MRDIMM等多种新型内存，并正式发布专为AI数据中心设计的SOCAMM2产品 [3] - SOCAMM2产品目前尚未形成收入 [3] UFS4.1产品与竞争优势 - 全球仅少数企业具备在芯片层面开发UFS4.1产品的能力，公司凭借自研主控芯片成功实现UFS4.1产品突破 [4] - 搭载公司自研主控的UFS4.1产品在制程、读写速度及稳定性上优于市场可比产品，获得存储原厂及多家Tier1大客户认可 [4] - UFS4.1是嵌入式存储领域高端产品，伴随市场由eMMC向UFS加速演进，整体市场高度集中且具备广阔空间 [4] 主控芯片研发与部署 - 存储主控芯片是存储器的关键部件，公司已推出4个系列多款主控芯片，采用领先工艺及自研核心IP [5] - 截止至7月底，公司主控芯片全系列产品累计实现超过8000万颗的批量部署，部署规模保持快速增长 [5] - 搭载自研主控的UFS4.1产品正处于多家Tier1厂商导入验证阶段，全年自研主控芯片部署规模将实现放量增长 [5]

2025年第三季度财务业绩 - 公司实现营收92.76亿元，同比增长6.58%，环比增长0.64% [1] - 实现归母净利润2.02亿元，同比下降3.11%，但环比大幅增长42.81% [1] - 扣非归母净利润为2.00亿元，同比下降0.65%，环比增长41.98% [1] - 毛利率为4.03%，同比下降0.5个百分点，但环比提升0.81个百分点 [2] - 净利率为2.11%，同比下降0.23个百分点，环比提升0.58个百分点 [2] 业绩驱动因素与行业趋势 - 业绩环比改善主要受益于市场需求提升、存储产品销售价格上涨及公司产品结构变化 [2] - 存储价格走强是盈利能力环比显著改善的关键因素 [2] - DRAM方面，由于原厂优先分配先进产能给高阶Server DRAM和HBM，排挤了PC等应用的产能，预计第四季度旧制程DRAM价格将季增8-13% [2][3] - 若加计HBM，DRAM整体价格涨幅将扩大至13-18% [3] - NAND Flash方面，因HDD供给短缺，云服务提供商将需求转向QLC企业级SSD，预计第四季度合约价平均涨幅将达5-10% [3] 公司业务战略与发展进展 - 公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局 [3] - 分销业务具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，应用于云计算存储等领域 [4] - 全资子公司联合创泰于2024年5月获得AMD经销商授权，扩大了分销业务经营范围 [4] - 产品业务方面，通过合资公司海普存储发力企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产 [4] - 海普存储的产品已完成部分国内主要服务器平台的认证和适配，并进入量产阶段 [4] - 2025年8月，公司公告拟设立合资公司无锡新威智算科技，以参与产业链深度合作并拓宽销售渠道 [4]

存储市场趋势与价格预测 - 大型云服务商对高容量DDR5和eSSD的新增需求已超过原厂预期供应量 [2] - 原厂产能转向服务器市场导致消费级及嵌入式存储供应收紧 [2] - 四季度eSSD价格涨幅预计达10% [2] - 四季度DDR5 RDIMM价格涨幅预计约10%至15% [2] - 四季度Mobile NAND ASP预计出现5%至10%的涨幅 [2] - 四季度LPDDR4X/5X ASP上涨幅度预计达10%至15% [2] 公司盈利能力驱动因素 - 存储晶圆价格上行对毛利率产生正面影响但仅为部分因素 [3] - 企业级存储、高端消费类存储、海外业务及自研主控芯片等内生性成长因素更直接驱动盈利能力提升 [3] 企业级存储业务进展 - 2024年中国企业级SATA SSD总容量排名中公司位列第三且在国产品牌中位列第一 [3] - 企业级PCIe SSD与RDIMM产品已开始批量导入国内头部企业 [3] - 公司积极布局数据中心高性能存储产品包括CXL2.0、MRDIMM等 [4] - 公司发布专为AI数据中心设计的SOCAMM2内存产品但尚未形成收入 [4] 嵌入式存储与主控芯片技术 - 公司凭借自研主控芯片实现UFS4.1产品突破并获得存储原厂及多家Tier1大客户认可 [4] - 嵌入式存储市场正由eMMC向UFS加速演进 [5] - 公司主控芯片采用领先工艺和自研核心IP具有性能和功耗优势 [5] - 截至7月底公司主控芯片全系列产品累计实现超8000万颗批量部署 [5] - 搭载自研主控的UFS4.1产品正处于多家Tier1厂商导入验证阶段全年部署规模将放量增长 [5]

存储市场整体趋势 - 主流存储市场转强，DDR4和DDR3在第四季度有更大涨价空间 [1] - 传统型NAND与NOR存储价格稳定迹象逐渐增强，并有望延续至2026年 [1] - 存储供应商已停止向企业客户提供DRAM报价，意味价格仍有上行空间 [1] DRAM市场动态 - 未来三季DDR4供应短缺比例将达10-15% [2] - 后段制程瓶颈可能进一步加剧DDR4供应短缺情况 [2] - 部分DDR4合约价在第四季可能翻倍 [2] - 目前DDR4报价有效期已缩短至不到一个月，代表价格可能在数周内再次上调 [2] - DDR3涨势更强，第四季有望出现高双位数涨幅 [2] - 美光被上调至"优于大盘"，认为参与内存上行周期仍不晚 [2] NAND与NOR Flash市场展望 - 闪迪已与力积电接洽，讨论未来可能的NAND产能支持，但认为合作机率偏低 [2] - 针对NOR Flash，维持第四季上涨5-10%预期 [4] - 随着AirPods等物联网产品与服务器需求潜在增长，NOR供应缺口将从低个位数扩大至中个位数 [4] - 预期到2026年，AirPods将占全球NOR需求5–10% [4] - 因每副AirPods需使用三颗高密度NOR Flash芯片，意味NOR涨价趋势可望延续至2026年 [4]

存储市场趋势与价格展望 - 存储产品价格预计全面上涨，美光通知渠道产品将上涨20%-30%，三星通知大客户LPDDR4X、LPDDR5/5X协议价格预计上涨15%-30%以上，eMMC/UFS协议价格预计涨幅5%-10% [3] - 全球AI服务器市场新增DRAM和NAND备货需求带动原厂产能向高性能服务器存储产品倾斜，四季度存储市场价格将迎来全面上涨 [3] 企业级存储产品与技术 - 企业级SATA SSD在2024年中国总容量排名中位列第三，国产品牌中位列第一 [3] - 企业级PCIe SSD与RDIMM产品已开始批量导入国内头部企业 [3] - 公司布局数据中心高性能存储产品，拓展CXL2.0、MRDIMM等新型内存，并发布专为AI数据中心设计的SOCAMM2产品 [3] - SOCAMM2产品目前尚未形成收入 [4] 嵌入式存储产品进展 - 全球仅少数企业具备芯片层面开发UFS4.1产品的能力，公司凭借自研主控芯片实现突破 [5] - 搭载自研主控的UFS4.1产品在制程、读写速度及稳定性上优于市场可比产品，获得存储原厂及多家Tier1大客户认可 [5] - 嵌入式存储市场正由eMMC向UFS加速演进 [5] 自研主控芯片技术与规模 - 公司各系列主控芯片采用领先的头部Foundry工艺和自研核心IP，搭配自研固件算法，使产品具有性能和功耗优势 [6] - 截至7月底，主控芯片全系列产品累计实现超过8000万颗批量部署，部署规模保持快速增长 [6] - 搭载自研主控的UFS4.1产品正处于多家Tier1厂商导入验证阶段，全年自研主控芯片部署规模将实现放量增长 [6] 国际化战略与Zilia整合 - Zilia作为巴西头部存储器厂商，拥有完善的海外供应链体系及与全球头部客户、存储原厂的长期合作关系 [7] - 收购Zilia后，公司以领先技术与产品设计方案为其赋能，发挥其本地化制造和服务优势，推动与众多Tier1厂商在海外合作 [8] - Zilia代表的国际供应链平台为国内存储晶圆产能参与国际市场竞争提供新思路及支撑平台 [8]

存储市场趋势与价格预期 - 美光通知渠道存储产品即将上涨20%-30% [3] - 三星通知大客户第四季度DRAM类LPDDR4X/LPDDR5/5X协议价格预计上涨15%-30%以上 [3] - 三星NAND类eMMC/UFS协议价格预计涨幅5%-10% [3] - CFM闪存市场预测四季度存储价格将全面上涨 [3] 企业级产品与技术能力 - 2024年中国企业级SATA SSD总容量排名中国产品牌第一 [3] - 企业级PCIe SSD与RDIMM产品已批量导入国内头部企业 [3] - 发布SOCAMM2内存产品专为AI数据中心设计 [3] - SOCAMM2产品目前尚未形成收入 [3] 技术合作与产品部署 - 与闪迪达成TCM模式合作 [3] - 自研主控UFS4.1产品获闪迪及多家Tier1客户认可 [4] - 主控芯片全系列累计实现超过8000万颗批量部署 [4] - UFS4.1产品正处于多家Tier1厂商导入验证阶段 [4] 产品性能优势 - 自研主控采用头部Foundry工艺及自研核心IP [4] - UFS4.1产品性能显著优于市场主流产品 [4] - 嵌入式存储市场正从eMMC向UFS快速过渡 [4]

核心财务预测 - 预计2Q25公司总收入同比增长29% 归属于母公司净利润同比增长56% [1] - 原有主业（手机 IoT 互联网）收入同比增长14% 汽车业务收入204亿元人民币 环比增长10% [1] - 下调2025-2027年营业收入预测0.9%/1.6%/1.2% 下调归母净利润预测1.3%/1.7%/1.5%至404.5/504.7/622.9亿元人民币 [3] 汽车业务 - 2Q25汽车出货量约8.1万台 ASP环比提升 实现收入204亿元人民币 环比增长10% 毛利率环比提升0.5个百分点至23.7% [2] - 二期工厂产能逐步爬坡 预计2025全年总销量达43.6万台 规模效应推动毛利率提升 [2] - 国务院常务会议推动新能源汽车产业高质量发展 "反内卷"趋势短期放缓产能增长 长期提升行业盈利能力 [2] 智能手机业务 - 2Q25中国智能手机总出货量约6900万台 同比下降4% [2] - 公司中国区手机出货量约1040万台 同比增长3.4% 市场份额从14.1%增长至15.1% [3] - 预计2Q25手机收入同比持平 因存储涨价影响毛利率环比下滑0.9个百分点至11.5% [3] IoT与互联网业务 - 预计2Q25 IoT销售额同比增长37% 毛利率维持22%以上水平 [3] - 预计互联网业务同比增长15% 毛利率保持75%强劲水平 [3] 行业趋势与风险关注 - 海外存储原厂大幅减少供应 LPDDR4等存储价格呈现上涨趋势 或对手机厂商毛利率造成压力 [3] - 建议关注存储涨价持续性对手机毛利率的影响 [1][3] 估值与投资建议 - 基于SOTP估值法给予目标价67.8港币（前值71.2港币） 含非汽车业务44.3港币和汽车业务23.5港币 [1] - 目标价对应40倍2025年PE 维持"买入"评级 [3]