公司财务表现 - 公司2025年前三季度实现收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.51亿元，同比下降22.13% [1] - 公司第三季度单季收入117.11亿元，同比微降0.38%，归母净利润4.52亿元，同比下降28.94% [1] - 第三季度收入端下滑幅度显著收窄，经营状况逐步筑底回升 [1] 行业市场趋势 - 2025年9月海南离岛免税月销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次实现正增长 [1] - 中秋国庆双节期间，海口海关监管离岛免税销售金额达9.44亿元，同比增长13.6% [1] - 海南离岛免税行业呈现筑底回暖态势 [1] 未来发展前景 - 公司经营呈现触底反转态势 [1] - 公司有望受益于自贸港封关带来的新发展机遇红利 [1] - 未来市内免税店的发展将为公司提供增量空间 [1] - 公司经营预期将迎来困境反转，重新进入新一轮成长周期 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司前三季度业绩短期承压，但海南免税市场已显现企稳迹象，9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次正增长 [6] - 公司通过新开市内免税店、完善口岸渠道及推进重点项目实现国内国际双轮驱动，未来新业务的潜在贡献有望成为估值修复催化剂 [6] - 公司首次实施中期分红，拟以前三季度净利润的16.95%（合计5.17亿元）进行现金分红，每10股派2.50元，向市场传递积极治理信号 [6] - 考虑到短期宏观环境，下调2025-2027年归母净利润预测至40.02亿元、49.06亿元、59.81亿元，当前市值对应市盈率分别为40倍、32倍、27倍 [5][6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下降22.13% [5][6] - 单三季度营收117.11亿元，同比下降0.38%，基本保持稳定；归母净利润4.52亿元，同比下降28.94% [6] - 预测2025年全年营业总收入为551.46亿元，同比下降2.4%，归母净利润为40.02亿元，同比下降6.2% [5] - 预测2026年、2027年营业总收入将分别增长17.5%和18.2%，归母净利润将分别增长22.6%和21.9% [5] 业务发展 - 海南区域各店深化“免税+体验+文旅”场景融合，打造首店矩阵，将购物空间升级为文旅目的地 [6] - 公司在深圳、广州和成都新开市内免税店，采用“免税+有税”双轨经营模式，覆盖境内外双客群 [6] - 口岸免税店随国际客流量恢复预计保持稳健增长，公司在澳门市场完善全链路布局，三亚国际免税城三期等重点项目稳步推进 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年公司净利润为1.65亿元人民币，同比增长7.53% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益的净利润为1.45亿元人民币，同比大幅增长21.45% [1] - 公司2025年中期业绩在可比零售业类上市公司中位居前列，市值实现同比增长 [1] 股东回报 - 近三年公司累计分红3.03亿元人民币（含税），占年均可分配利润的比例高达124.94% [1] - 2024年公司分红2.26亿元人民币（含税），超额覆盖当年净利润 [1] - 2025年中期分红0.75亿元人民币（含税），占本期利润的45.38% [1] 公司战略与运营 - 公司管理层坚守零售主业基本盘，通过优化购物中心业态与品牌矩阵提升运营 [1] - 公司以精细化管理提升运营效能，并以前瞻视角布局新赛道 [1] - 公司重点推进数字化转型、自营业务拓展、运营轻资产项目及市内免税店 [1] - 公司紧抓热点经济机遇培育新增长点，持续开辟业绩增长新空间 [1]

市内免税店定义与设立 - 市内免税店是经国务院批准设立在市内向即将出境的国际旅客销售免税商品的商店 [3] - 经营单位需在国务院或其授权部门批准的地点设立符合海关监管要求的销售场所和监管仓库 [3] 市内免税店销售商品范围 - 主要销售食品、饮料、酒、纺织品、皮革服装、箱包、鞋靴、表、钟、眼镜、首饰、珠宝玉石、化妆品、洗护用品、母婴用品等19项商品 [3] 市内免税店适用对象 - 适用对象为持出入境有效证件且即将于60日内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客包括中国籍旅客 [3] 市内免税店购物额度与政策 - 购物不设限额但需符合海关关于旅客携带行李物品以自用合理数量为限的规定 [3] - 进口商品免征关税、进口环节增值税和消费税国内商品进入视同出口退免增值税、消费税销售商品免征国内环节增值税、消费税 [3] 惠岛免税店定义与范围 - 惠岛免税店是具有离岛免税政策资格并实行特许经营的免税商店目前仅在海南省开设 [3] - 主要销售首饰、工艺品、手表、香水、化妆品、笔等45大类商品 [3] 分支机构税务管理 - 总机构需将所有二级及以下分支机构信息包括名称、层级、地址、纳税人识别号等报所在地主管税务机关备案 [8] - 分支机构需将总机构、上级机构和下属分支机构信息报所在地主管税务机关备案信息变化需在30日内办理变更备案 [8] - 分支机构注销税务登记后15日内总机构需将注销情况报所在地主管税务机关备案并办理变更税务登记 [8] 电子税务局操作流程 - 企业可登录电子税务局通过我要办税-综合信息报告-汇总纳税报告模块办理相关业务 [9]

成都市内免税店开业信息 - 成都市唯一的内免税店将于2025年9月25日亮相，位于成都仁恒置地广场A区L1-L2层 [1] - 主要销售食品、服装服饰、箱包、鞋帽等便于携带的消费品，同时大力推广国货"潮品"和具有自主品牌的特色产品，助力"蓉品出海" [1] 免税店与离境退税商店核心区别 - 免税店免除的税种包括进口商品的关税、进口环节增值税和消费税，国内商品进入视同出口并退（免）增值税、消费税；离境退税商店仅退还商品售价中包含的增值税 [6] - 成都市内免税店销售对象为将于60日内从成都天府国际机场离境的旅客；离境退税商店仅限在中国大陆连续居住不超过183天的境外旅客 [6] - 免税店直接以免税价支付，无需额外操作；离境退税商店需先付含税价，之后在指定点或离境时办理退税 [6] 市内免税店与口岸出境免税店对比 - 市内免税店位于城市中心区域，服务于离境前60日内有购物计划的旅客；口岸出境免税店位于国际交通口岸，服务于已办妥出境手续的旅客 [8] - 市内免税店商品种类除传统免税品外更丰富，鼓励销售国货"潮品"；口岸出境免税店以香化、烟酒为主，品类相对有限 [9] - 市内免税店购物环境更舒适，时间自由；口岸出境免税店空间较小，高峰期人流量大，购物时间紧张 [9] 成都主要免税及退税商店清单 - 成都市内免税店地址为成都市锦江区人民南路二段1号仁恒置地广场，将于2025年9月25日开业，是西南地区品类最全的市内免税店 [10] - 成都口岸免税店主要包括成都双流机场口岸免税店（因改造暂停营业）和成都天府机场口岸出境免税商店 [10] - 成都市离境退税商店目前超过500家，其中超过150家为"即买即退"商店 [10]

市内免税店发展现状 - 广州和深圳两家市内免税店于8月26日同步开业 已营业超过半个月 客流量表现不错 尤其周末逛的人很多 [3] - 电子产品如耳机、平板电脑以及体现中式文化的国潮产品受咨询量最多 [3] - 深圳门店分设免税商品区和有税商品区 涵盖美妆护肤、高端酒水、国潮精品、科技电子等品类 [8] - 广州门店引入较多非物质文化遗产文创产品 如得闲饮茶刺绣包、香云纱布料丝巾等 [9] 政策与市场扩张 - 2024年8月财政部等五部门联合印发通知 明确自2024年10月1日起原有19家市内免税店统一政策管理 同时在8个城市各设立1家市内免税店 [5] - 广州市内免税店由中国中免与岭南控股、白云机场合作设立 深圳市内免税店由中国中免、深圳国有免税商品集团、深业集团合作设立 [5] - 武汉首家市内免税店于今年5月试营业 由王府井与武商集团合作 [6] - 王府井长沙市内免税店正在紧张筹备中 [6] 销售表现与竞争优势 - 深圳门店电子产品销售人员表示 中国香港客人节假日明显增多 价格对比是消费者关注重点 [9] - 苹果产品通过免税优惠和商场优惠 比中国台湾当地便宜近1000元左右 [9] - 华为腕表、科大讯飞翻译产品亦有价格优势 [9] - 广州门店国潮区域销售人员表示 朱炳仁铜雕艺术品在国内外有较高知名度 国内外客人咨询量都较多 [9] 行业整体业绩数据 - 2025年1月至6月离岛免税购物金额167.6亿元 同比下降9.2% 但降幅同比收窄 [13] - 离岛免税购物人数248.2万人次 同比下降26.2% 人均免税购物金额约6754元 同比上升23.0% [13] - 中国中免2025年上半年营业收入约282亿元 同比下降9.96% 利润总额约36.6亿元 同比下降19.2% [13] - 王府井免税业务营业收入约1.4亿元 同比下降15.93% 但毛利率同比增长18.27% [13] - 珠免集团2025年上半年营业收入约17.4亿元 同比下降约45.6% 免税业务营业收入约11.3亿元 净利润约3.9亿元 [14] 行业转型与发展方向 - 免税行业在消费回流与政策红利驱动下稳健增长 但海外消费分流压力仍存 [14] - 行业正从价格战向价值服务转型 整体迈向高质量发展新阶段 [6][14] - 珠免集团表示跨境旅游复苏、消费者购买力提升以及政策环境优化为行业带来新的发展机遇 [14]

市内免税店发展现状 - 广州和深圳两家市内免税店于8月26日同步开业 已营业超过半个月 客流量表现良好 周末逛的人很多[3] - 电子产品如耳机 平板电脑及国潮产品受咨询量最多 中国香港客人在节假日明显增多[3][7] - 广州门店引入较多非物质文化遗产文创产品 如得闲饮茶刺绣包 香云纱丝巾 深圳门店分设免税商品区和有税商品区 涵盖美妆护肤 高端酒水 国潮精品 科技电子等品类[7][8] 政策与市场扩张 - 2024年8月财政部等五部门联合印发通知 明确自2024年10月1日起原有19家市内免税店统一政策管理 同时在8个城市各设立1家市内免税店[4] - 广州市内免税店由中国中免与岭南控股 白云机场合作设立 深圳市内免税店由中国中免 深圳国有免税商品集团 深业集团合作设立[4] - 武汉首家市内免税店于2025年5月试营业 由王府井与武商集团合作 王府井长沙市内免税店正在紧张筹备中[6][10] 购物规则与优势 - 市内免税店销售对象为60日内搭乘航空或国际邮轮出境的旅客 需持出入境有效证件及已购出境机票或船票 采用店内买单 口岸提货方式[5] - 优势包括位置更便利 购物时间更灵活 购物额度不设上限[9] 行业整体表现 - 2025年1月至6月离岛免税购物金额167.6亿元 同比下降9.2% 免税购物人数248.2万人次 同比下降26.2% 人均免税购物金额6754元 同比上升23.0%[9] - 中国中免2025年上半年营业收入282亿元 同比下降9.96% 利润总额36.6亿元 同比下降19.2%[9] - 王府井免税业务营业收入1.4亿元 同比下降15.93% 毛利率同比增长18.27%[9] - 珠免集团营业收入17.4亿元 同比下降45.6% 免税业务营业收入11.3亿元 净利润3.9亿元 成为主要营收和净利润来源[10] 行业转型与机遇 - 免税行业在消费回流与政策红利驱动下稳健增长 从价格战向价值服务转型 整体迈向高质量发展新阶段[6][10] - 跨境旅游复苏 消费者购买力提升及政策环境优化为行业带来新的发展机遇[10]

公司运营与定位 - 长沙首家市内免税店开启试营业，位于五一广场核心商圈的王府井百货八层 [2] - 门店集合"免税+有税+线上跨境购"三大业态 [4] - 商品品类齐全，涵盖60多种品类，共1000余个国际国内知名品牌 [4] 行业政策与购物流程 - 市内免税店是经国务院批准设立在市内，向即将出境的旅客销售免税商品的商店 [2] - 进口商品享受免征关税、进口环节增值税和消费税的便利政策 [4] - 消费者需凭借有效出入境证件和60日内的出境机票或船票购物，采取"市内购买，离境提货"方式 [4] 市场影响与消费者价值 - 作为全国新设8家市内免税店之一，为长沙城市发展注入新活力 [2] - 由于享受税收减免政策，商品售价较市场价格可低10-30% [2] - 门店融合长沙潮流文化特色，试营业期间推出一系列开业优惠活动以吸引消费者 [2][4]

行业发展动态 - 市内免税店在广州、深圳、长沙等多地相继开业 成为促进免税消费的新热点 [1] - 免税店从传统的机场、港口迁至城市中心 旨在吸引更多入境游客并推动消费增长 [1] - 新开设的免税店不仅销售免税商品 还引入有税产品和退税服务 便利性大幅提升 [1] 市场布局策略 - 市内免税店选址于交通便利的消费核心区 如深圳福田区和长沙五一广场等 [1] - 免税店结合本地特色产品 进一步激活消费市场 [1] - 深圳凭借其电子产品优势和旅游资源 成为免税消费的突出城市 [1] 市场前景展望 - 随着免税店布局的扩大 中国免税市场将迎来新的增长机遇 [1]

市内免税店扩张趋势 - 广州首家市内免税店于8月26日开业 位于友谊国金店一楼[2] - 深圳首家市内免税店于8月26日开业 经营面积达3000平方米 为国内最大[3] - 长沙首家市内免税店将于9月开业 位于王府井百货8楼 一期面积1345平方米[3] - 成都首家市内免税店正在装修 预计10月开业[4] - 武汉首家市内免税店已开业 新增城市还包括天津、西安和福州[7][8] 政策推动与模式创新 - 2023年8月财政部等五部门发布新政 新增8个城市免税店并转型13家外汇商品店 总计新增21家市内免税店[7] - 采用"有税+免税"混合模式 有税区面向所有消费者 境外消费者可享"即买即退"退税服务[9] - 免税商品优惠幅度达11%-25% 显著高于传统离境退税8%-9%的返还比例[15] - 购物流程优化 支持离境前60天内选购 机场或港口提货[15] 选址与品类特征 - 新店均布局核心商圈：深圳福田深业上城、广州天河珠江新城、长沙五一广场[10] - 引入区域特色产品：深圳店加入华为/荣耀等科技品牌 武汉店新增200余款非遗制品 广州店引入国潮新品[10] - 传统品类涵盖香化彩妆、美酒美食、3C数码和国际精品[10] 市场增长驱动因素 - 2024年上半年全国出入境人员达3.33亿人次 同比上升15.8% 其中外国人3805.3万人次 同比上升30.2%[14] - 中国免税零售额预计以53.8%复合增速增长 2026年达3329亿元 全球占比从2019年14%提升至2026年44.8%[14] - 超95%游客在旅行中购物 超70%有购物计划 超50%游客将20%以上花费用于购物[14] 城市竞争力分析 - 深圳2024年上半年接待境外游客1.3亿人次（同比增长24%） 外籍游客343.2万人次 均居新增免税店城市首位[20][21] - 深圳入境消费电子需求旺盛：手机销量同比增44% 电脑销量同比增214%[23] - 深圳机场国际航点超50个 每周进出境航班超800班 上半年国际客流量突破300万人次[23] 运营商布局 - 中免集团主导市场 中标武汉/广州/深圳/成都/福州/天津等6家免税店运营权[23][24] - 武汉由武商集团与王府井合资运营 长沙由王府井集团单独运营[24] - 广州由中免/岭南集团/白云机场联合打造 深圳由中免/深免/深业集团联合打造[24]