美日关税争端背景 - 美国威胁对日本加征25%关税并采取对等报复措施 日本政府强烈谴责[1] - 日本罕见采取强硬态度 与1985年广场协议时期形成鲜明对比[1][3] 日本经济历史教训 - 1985年广场协议导致日元被迫升值 日本产品国际竞争力下降 美国商品趁机取代市场份额[3][6] - 日元升值引发热钱涌入 日本楼市股市泡沫达到历史峰值：东京房价超200万人民币/平方米 日经指数突破37000点[4][6] - 1990年泡沫破裂后日本经济陷入长期衰退 GDP从6万亿美元萎缩至4万亿美元 经历30年通缩[6] 当前产业格局与风险 - 日本汽车工业在70年代石油危机中凭借省油优势崛起 带动整体经济发展[3] - 日本钢铁行业已采取防御性措施 收购美国钢铁公司以规避关税影响[7] - 若接受美国关税 日本制造业可能加速向美国转移 导致本土产业空心化[7] 日本应对策略与制约 - 日本持有1万亿美元美债作为谈判筹码 但整体战略回旋空间有限[8] - 地缘政治因素制约日本选择 失去在中美间平衡的机会[8]

报告核心观点 - 2025年6月23 - 27日A股上扬有突破平台迹象，稳定币概念股活跃但后半周分化，市场风险偏好回暖，前期银行板块回调，成长板块修复；特朗普政府无法复刻里根时期“广场协议”，美国“关税武器”效果或不如预期，A股4月初关税阴霾渐远，近期权益资产配置可增加对高增速板块关注 [1][2][3] 一周热点事件复盘 - A股表现：本周A股上扬，上证指数周涨1.91%，深证成指周涨3.73%，创业板指周涨5.69%，科创50周涨3.16%，全市场日均成交额升至1.49万亿元，稳定币概念股先热后分化，市场风险偏好回暖，券商和军工板块政策驱动效应显著，银行板块回调，成长板块修复 [1][8] - 美国经济：2025年第一季度美国经济疲软且通胀高企，实际GDP年化季环比终值-0.5%，连续两季度收缩，核心PCE物价指数年化季环比终值3.5%，“滞胀”风险加剧 [9] - 稳定币政策：国泰君安国际获批虚拟资产交易牌照，央行行长支持稳定币发展，香港试点与内地数字人民币双轨制深化，但存在境外交易所违规推销等乱象，行业短期高波动，长期取决于技术安全与全球监管协同 [9] - 小米订单：小米YU7上市订单超预期，3分钟大定订单破20万台，1小时达28.9万台，但存在销售策略引质疑、黄牛交易有风险、产能不足等问题 [9] 配置观点 特朗普政府难复刻“广场协议”原因 - 地缘角度：国际经济权力结构从单极转向多元，美元强势地位动摇，美国推动美元贬值需中国和欧盟配合，但特朗普政策激化矛盾，国际协同干预可能性降低 [2][16] - 美国自身：美国经济困境根源是结构性失衡，面临36万亿美元债务危机、高通胀及制造业空心化，单纯美元贬值缓解贸易逆差不可行；中国与80年代日本有本质差异，人民币汇率不受外部轻易操控，美国施压可能加速“去美元化” [2][16] A股权益资产配置建议 - 氟化工：政策配额制度冻结第三代制冷剂产能，中小产能出清，头部企业掌握定价权推动价格上行；萤石资源供给受限巩固成本支撑；头部企业技术迭代打破海外垄断，全产业链优势优化成本提升毛利率 [4][17] - 创新药：板块阶段性回调，估值回落至近五年低位，调整后龙头标的性价比高；2025年1 - 5月国产创新药出海交易额455亿美元，部分首付款增厚中报利润 [4][18] - 半导体：市场风险偏好修复，AI产业链或重回主线；外部因素倒逼供应链自主化，国产化率持续突破；国家大基金三期和地方产业基金为本土企业提供资金与政策保障 [4][18]

G7会议对美元汇率的影响 - 花旗集团预计G7会议后美元可能进一步下跌，因全球领导人将汇率政策作为与美国贸易谈判的一部分进行讨论 [1] - 华盛顿不太可能"积极追求"美元疲软，但随着美国与贸易伙伴达成降低关税协议，美元最终将贬值 [1] - 汇率政策成为G7会议焦点，韩国和中国台湾省官员暗示已与美国讨论该议题，日本财务大臣计划与美国财政部长贝森特会晤讨论汇率问题 [1] 汇率与贸易谈判的关联 - 花旗策略师认为汇率升值可能作为降低关税谈判的一部分被要求，日本和中国等东亚国家可能成为目标 [1] - 美日贸易谈判中，日本央行的货币政策可能在幕后被讨论 [1] - 花旗预计贝森特不会寻求类似1985年《广场协议》的全面打压美元协议，而是强调央行在汇率问题上的作用 [3] 美元贬值风险与市场表现 - 花旗策略师认为美元贬值风险偏向上升，因高关税取消后美国维持强势美元政策的动力将减弱 [3] - 自4月初美国宣布高关税以来，彭博美元即期指数已下跌4%，关税实施混乱及不确定性损害了对美元和美国资产的信心 [3]

新台币汇率暴涨对台湾产业的影响 - 新台币近期汇率暴涨，岛内舆论认为与美台关税谈判有关，可能是美方通过类似"广场协议"的条款要求台币主动升值以降低对台贸易逆差 [1] - 汇率暴涨将严重冲击台湾依赖出口的机械、化工、纺织等产业，加剧产业困境 [1] - 这是继美方宣布对台加征高额关税后，台湾产业界遭受的又一重大打击 [1] 台湾当局的应对措施 - 台湾当局提出的"应对策略"实际是对美"大采购大投资讨好方案" [1] - 该方案被批评为"卖台跪美"的输诚讨饶行为 [1] - 面对美国关税霸凌和极限压榨，台湾当局表现出妥协态度 [1] 两岸产业合作建议 - 大陆方面表示关切台湾产业和企业面临的困境 [1] - 欢迎台湾相关产业和企业前来大陆投资发展 [1] - 建议两岸中国人携手维护发展权利和民族尊严 [1]

黄金市场前景分析 - 黄金避险吸引力因中美暂停部分关税90天而迅速消退 但在地缘政治和经济不确定性持续背景下仍将保持吸引力 [1] - 美联储独立性受质疑可能推动黄金上涨 因其作为法定货币对立面的属性 [1][2] - 当前黄金价格低于历史高点3500美元/盎司 但预计将找到新支撑并创价格新高 [2] 价格预测模型 - 2026年Q1基线预测为3610美元/盎司 风险偏向上行 [2] - 乐观情景预测2026年Q1达4000美元/盎司 基于历史涨幅加速趋势（1000-2000美元用14年 2000-3000美元仅1年多） [2] - 悲观情景下价格可能跌至2700美元/盎司 但跌幅有限且上行风险更显著 [3][4] 宏观经济驱动因素 - 美国货币政策不确定性是主要风险 特朗普政府施压美联储降息可能削弱市场信心 [1][2] - "海湖庄园协议"情景若实施可能导致美元贬值20% 类似1985年《广场协议》后48%贬值幅度 [3] - 美国贸易信誉受损问题持续 即使贸易争端解决也难以恢复 [2] 需求支撑因素 - 衰退和通胀风险上升将维持黄金投机需求高位 [2] - 债务再融资可能引发对美国信誉担忧 推动债券收益率波动并利好黄金 [3] - 硬资产需求在货币政策不确定性时期持续增加 [2][4]

美日关税谈判进展 - 日美举行第二轮关税谈判 日方由经济再生担当大臣赤泽亮正率团 美方代表团包括财政部长贝森特、贸易代表格里尔和商务部长卢特尼克 [1] - 日方敦促美方全面撤销对等关税措施和针对汽车、钢铝制品等产品加征的特别关税 谈判持续约两小时 [1] - 美方提交以"对等关税"为中心的框架草案 但不愿降低汽车、钢铁和铝的关税 日本谈判代表坚决反对该框架 [3] - 日本提出审查非关税壁垒和扩大农产品进口等替代方案 但美国已正式启动对进口汽车零部件加征25%关税的措施 [3] 日本汽车制造业面临压力 - 汽车制造业是日本经济生命线 若让步可能导致经济崩盘 日本在汽车领域让步曾导致1982年美国抵制日本制造的标志性事件 [3] - 美国要求日本消除670亿美元贸易逆差 本质是强迫日本扩大进口美国农产品、能源等低附加值商品 这将冲击日本汽车、半导体等核心产业竞争力 [5] - 85%日本受访者担忧特朗普政府关税会对日本经济产生负面影响 其中43%表示非常担忧 仅28%对日美关税谈判抱有期待 [5] 日本应对策略 - 日本财政大臣暗示可能大规模抛售万亿美债作为谈判筹码 以对抗美国要求签署新"广场协议"的压力 [7] - 日本防卫相表示不可能与美国商量增加军费 2026财年之前的协议已敲定 多数议员认为不该对美国妥协 [7] - 石破茂在谈判前强硬表态称日本"不打算对美国唯命是从" 不会"在谈判中损害本国利益" 要求将军费与关税问题脱钩 [5] 政治背景因素 - 石破茂需要树立"政治强人"形象面对7月参议院选举 自民党需获得至少125个席位才能维持多数优势 [5] - 日本媒体预估若对美国让步将换来无休止的讹诈 因此认为石破茂的强硬态度是合理的 [7]

亚洲货币集体暴涨 - 5月初亚洲货币迎来罕见集体暴涨 新台币两天飙升6.5% [1] - 中国台湾寿险巨头集体对冲美元敞口 市场热议美台贸易协议可能包含加强台币汇率条款 [1] - 摩根大通认为美元疲软源于基本面变化 包括美国经济增长预期下调 贸易冲突滞胀担忧加剧 美联储独立性争议等 [1] 市场对"海湖庄园协议"的猜测 - 市场猜测存在类似"海湖庄园协议"的多边货币协调 韩国承认将与美国进行汇率问题磋商 中国台湾央行罕见发布声明否认施压 [2] - 摩根大通指出新台币等暴涨几乎不可能在没有政策默许情况下发生 亚洲外汇市场长期由监管部门主导 [2] - 与1985年广场协议不同 当前亚洲国家可通过"窗口指导"提高企业对冲比率或要求兑换美元收入为本币来推动货币升值 [2] 亚洲巨额美元资产的影响 - 亚洲多年贸易顺差积累巨额美元资产开始回流 摩根大通估计仅中国出口商就持有4000亿至7000亿美元资产 [4] - 巨额美元资产回流构成强大的外汇对冲压力 成为亚洲货币强势的重要推手 [4] - 中国调降美元/人民币固定汇率被视为重要政策信号 为亚洲货币广泛升值扫除障碍 [4] 市场预期与政策信号 - 法国巴黎银行专家表示虽然经济体不会正式承认 但市场预期货币估值是谈判重点 海湖庄园协议强调美元估值过高是美国贸易失衡原因 [3] - 台湾央行两次澄清"美国财政部未施压要求本地货币升值" 但市场猜测仍在继续 [1] - 亚洲货币上涨已掀起资本市场涟漪 地缘政治 宏观政策与市场预期交织影响下可能形成"货币风暴" [5]

新台币汇率大幅波动历史回顾 - 1985年美国广场协议导致新台币从36升至28水平 三年间升值幅度达22% [1] - 1997年亚洲金融危机期间新台币兑美元汇率从27.5贬至32.6 全年贬值幅度达15.6% [1] - 2015年台湾出口下滑导致新台币兑美元汇率从31.6贬值至33.8 贬值幅度达6.96% [1] - 2020年新冠疫情期间新台币从30.10升至28.67 升值幅度达4.7% [1] - 2025年受美元走跌影响新台币兑美元升破30大关 主要因台湾寿险业集体对冲操作引发资金流动 [1]

日美财长会谈与市场反应 - 日美财长会谈未提出特别要求 日本财务相加藤胜信透露美方态度未如市场担忧 [1] - 美国因高关税冲击遭遇股债汇"三杀" 当前优先目标是稳定国债和美元而非削弱美元 [3][7] "海湖庄园协议"构想分析 - 构想源于白宫经济顾问主席米兰2024年报告 主张通过惩罚性关税迫使各国抛售美元储备并置换为100年期零息国债 [4] - 市场质疑该构想可行性 100年期国债可能被视为变相违约 损害美元信誉 [4] - 米兰本人澄清报告非现行政策依据 强调与当前政策路线偏离 [5] 美元作为轴心货币的矛盾 - 美国财政部长贝森特面临双重目标矛盾：既要维持美元国际货币地位 又要减轻其高估值对经济的压力 [7] - 前日本财务官渡边博史指出 削弱美元便利性将动摇其轴心货币地位 与降低估值目标自相矛盾 [7] - 新兴市场国家积累美元储备实为防范金融风险 客观上降低了美国银行的海外贷款损失风险 [7] 中国持有美债的动态 - 中国通过比利时等第三方账户持有美债 中美贸易战期间总持有量保持稳定 2022-2023年先减后增 [9] - 中国若全面抛售美债将产生显著市场冲击 尽管当前数据显示其维持持仓 [9] 潜在政策调整方向 - 替代方案包括延长海外央行持有的美债期限 当前60%以上海外公共机构持仓剩余期限不足5年 存在换购长期债空间 [11] - 亚洲国家间扩充货币互换协议或成选项 日本作为最大美债持有国可能配合美国调整策略 [12] 市场观点与警示 - 学者指出特朗普政策对美元国际地位构成威胁 需平衡稳定美元与重构贸易秩序的关系 [10] - 金融从业者警示汇率问题未消失 "海湖庄园协议"虽看似笑话但可能演变为实质性政策 [10][12]

日本长期鞍前马后为美国全球战略卖命，没有功劳有苦劳，可特朗普倒好，将关税问题与美日同盟关系 割裂，一方面要求日本继续在反华战场上冲锋陷阵，另一方面则利用对日贸易存在的巨额逆差，磨刀霍 霍要收割日本的财富。尽管特朗普暂停加征日本"对等关税"，但却对日本输美产品保留10%的所谓"基 础关税"。这也就算了，美国之前对日本钢铝产品和汽车加征的25%的关税，并没有被列入豁免清单 中。 换句话说，特朗普就是把他加征的税率当成对日谈判的筹码，以这些虚无的东西换取日本在对美开放市 场，降低甚至撤销进口美国商品关税等问题上做出实质性让步。特朗普这种谈判方式，实际上就是在 玩"空手套白狼"的游戏，即在自身无须付出任何代价的情况下，迫使对方拿出真金白银"回报"他在关税 问题上的豁免，这种手法就跟他套路乌克兰的手段如出一辙。不过，日本不是乌克兰，不但识透特朗普 的套路，同时也有底气跟他说"不"。 据国际在线报道，日本首相石破茂就美日关税谈判问题表示，两国间立场存在隔阂，难以达成协议。他 轻描淡写的一句话，估计让特朗普听了晚上都睡不着觉，这还是那个他一直瞧不起的日本吗？显然，石 破茂做出这番表态，其实因为就是在向美方释放明确信号，日本 ...