外汇市场动态 - 受美联储或暂停降息的预期影响，新加坡元在亚洲交易时段对美元小幅走弱 [1] - 伦敦证券交易所集团数据显示，美元/新加坡元汇率上涨0.1%，报1.2729 [1] 货币政策预期 - 联昌国际银行分析师表示，美联储理事对通胀问题持谨慎态度，其他官员也表达了类似担忧 [1] - 这意味着美联储的政策利率可能会维持一段时间不变，直至物价涨幅进一步放缓，且劳动力市场未出现重大负面意外 [1]

美联储官员政策立场 - 美联储理事丽萨·库克认为当前的政策利率只是略具限制性的，仅是非常温和的限制 [1] - 库克暗示支持在进一步降低利率之前先等待一段时间，采取观望态度 [1] - 库克表示考虑到劳动力市场的状况和通胀的情况，现在是坐下来观望会发生什么的最佳时机 [1] 对通胀与政策的评估 - 库克认为考虑到关税的影响，价格水平的上涨应该是暂时的 [1] - 库克希望看到政策回到反通胀的道路 [1] - 库克指出美联储在去年年底推出了大量宽松政策 [1]

2026年扩大内需战略的新特点 - 国家层面对扩大内需的重视程度显著提升，逆周期政策将其置于更突出的位置[2] - 政策对经济运行数据的反应更加灵敏，例如2025年三季度为应对投资下行压力，短期内连续推出5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务结存限额[2] - 财政政策操作更加精细化，例如将老旧小区加装电梯纳入民生领域设备更新支持范围[3] 当前逆周期政策的结构与侧重点 - 当前扩大内需更需倚重货币政策，因财政支出在短期内难以形成较大的边际扩张效应[3] - 逆周期政策主要包括财政政策和货币政策两个方面[3] 货币政策发力的具体路径 - 首先需坚定信心，通过明确政策立场稳定预期、校准价格信号以增强传导效果[4] - 货币当局应设定清晰且尽量单一的政策目标，例如设定2%的核心CPI通胀目标，以集中资源解决关键问题[4] - 应充分运用以政策利率为代表的总量政策工具，当前约1.4%的短期政策利率相较于企业投资回报和居民购房、租房成本，仍有下调空间[4] - 应打消对货币政策使用的顾虑，用总量政策工具解决总量问题，用结构性工具应对结构性矛盾[4] 货币政策的作用机制与优势 - 宽松货币政策通过改善预期、优化企业和居民面临的预算约束与激励机制来推动内需扩张[4] - 货币政策通过改变亿万个微观主体的互动行为来激发市场自发力量，这种方式更具可持续性且有利于提升资源配置效率[4] 激发内需的关键条件与当前经济现状 - 激发企业投资和居民购房消费意愿需实现两个转变：改变对未来经济的预期，以及让企业和居民“算得过账”[5] - 实现上述转变的核心在于央行对通胀目标作出更坚决表态，并更大幅度下调政策利率[5] - 2025年宏观经济呈现复苏初期特征，如金融指标改善、企业盈利止跌，但内生增长动力仍偏弱，突出表现为民营企业投资意愿不足及居民购房消费意愿偏弱[5] 房地产市场成本结构变化及其影响 - 2018至2021年期间，住房抵押贷款利率平均为5.5%，二手房价格年均增速为4.1%，购房近似成本为1.4%，低于平均租金收益率2.2%，购房更具经济性[5] - 2022至2025年期间，住房抵押贷款利率均值降至3.9%，但二手房价格年均增速降至-4.8%，购房近似成本反而升至8.7%，而租金成本均值维持在2.2%左右，购房相较租房明显不具优势，对房价形成持续下行压力[6]

核心观点 - 资深研究员张斌指出，未来更需要倚重货币政策而非财政政策来扩大内需 [1] - 货币政策通过改善预期和优化微观主体的预算约束与激励机制来扩大内需，其作用更可持续、对资源配置更友好 [4] - 实现扩大内需的关键在于央行更坚决地表达通胀目标并更大幅度降低政策利率 [4] 货币政策与财政政策对比 - 扩大内需并非财政愿意花钱就能实现，例如老旧小区加装电梯需业主同意，钱可能花不出去 [3] - 货币政策可以改变亿万微观个体的互动行为，这是来自市场的自发力量 [4] - 与财政支出及其乘数效应不同，宽松货币政策通过改善预期和优化预算约束来发挥作用 [4] 房地产市场的成本分析 - 2018-2021年期间，住房抵押贷款利率平均5.5%，二手房价格平均增速4.1%，购房近似成本为1.4%，低于平均租金收益率2.2%，买房更划算 [3] - 2022-2025年期间，住房抵押贷款利率平均降至3.9%，二手房价年均增速降至-4.8%，购房近似成本升至8.7%，而租金成本均值保持在2.2%，买房非常不划算 [3] - 当前降低利率可以缩小买房与租房的成本差距，增加居民购房意愿 [4] 货币政策的作用机制与实施路径 - 让企业愿意投资和居民愿意买房消费，需要改变对未来预期，并让企业和居民“算得过来账” [4] - 企业投资的盈利预期需显著大于融资成本，居民买房成本需不显著高于租房成本 [4] - 实施货币政策扩大内需的首要任务是坚定信心，把预期和价格搞对，市场会跟随央行 [4]

文章核心观点 - 近期市场对DR001（银行间存款类机构隔夜质押式回购利率）可能“加息”的担忧是不必要的 央行“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”的表述并不意味着要将其均值精确引导至政策利率水平 近期DR001的上行属于正常波动和向正常水平的回归 而非货币政策转向的信号 [4][5][6][7] 对“DR001要‘加息’了？”的解读 - 市场担忧源于央行副行长“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”的表态 以及2025年下半年DR001均值1.35%低于7天期OMO利率1.4%的现状 [4] - 近期DR001上行加剧了市场担忧 2026年1月中旬至22日DR001均值明显高于前期 [4] - 分析认为无需过度担忧 “在政策利率附近运行”不等于“均值恰好等于政策利率” 1.35%的DR001已可视为在政策利率附近运行 [4] - “引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”与央行常提的“引导短端货币市场利率围绕政策利率中枢运行”不矛盾 两者描述对象和状态不同 [5] - 前者明确指隔夜利率 后者包括隔夜及稍长期品种如DR007 前者是“在附近运行” 后者是“围绕中枢运行” [5] - 2025年下半年以来 DR001与DR007均有高于和低于政策利率的交易日 两者综合均值1.42% 仅偏离政策利率2个基点 是“围绕政策利率中枢运行”的体现 [5] 对近期DR001上行的分析 - 近期DR001确实抬升 2026年1月22日报1.42% 为2025年12月初以来最高值 [6] - 但该数值仅为2025年下半年以来86%分位数水平 并不算高 且DR001存在下旬抬高的规律 例如2025年8月22日和9月22日分别为1.41%和1.43% [6] - 对比2025年7月至2026年1月（除10月）每月1日至22日DR001均值 2025年12月均值1.29%明显偏低 近期上行仅是向“正常”水平回归 [7] - 2025年下半年各月DR001月均值相差不大 最低的12月为1.28% 其余几个月基本在1.37%左右 处于政策利率附近 [7] - 长期看 OMO利率是DR定价的锚 短期看 DR可能形成围绕OMO利率波动或偏离OMO利率运行两种模式 [7] - 如果一段时间内DR001相较于政策利率的偏离幅度有限 则说明处于“围绕模式” 不宜对DR的正常波动进行过度解读 更不宜依赖其短期变化研判货币政策态度 [7]

日本央行利率决议预期 - 日本央行在本周五即将公布的利率决议中大概率将维持政策利率于0.75%不变 [1] - 维持利率不变的理由是当前通胀已接近其2%的目标水平，为政策稳定提供支撑 [1] 日元汇率现状与驱动因素 - 近几周日元持续贬值，虽在过去数日略有企稳，但整体仍处于弱势 [1] - 此轮日元疲软主要由国内政治风险驱动，包括日本首相宣布提前解散众议院并举行大选，引发市场对政策连续性和财政纪律的担忧 [1] 日本央行的潜在政策立场 - 日本央行“肯定会对日元当前的走势保持一定的警惕” [1] - 日本央行或许最好不要进一步加剧市场上的紧张情绪 [1] - 采取稍微强硬一些的立场来支撑日元肯定是合适的，或者至少不能让日元承受更大的压力 [1] 市场关注焦点与影响 - 市场预期日本当局可能进行“口头干预”甚至实际汇市干预 [1] - 日本央行政策声明中的措辞、对汇率的表态以及对未来加息路径的暗示，将成为影响日元短期走势的关键变量 [1]

美元兑瑞郎汇率近期走势与特征 - 截至2026年1月23日，美元兑瑞郎报0.7936，较前一交易日下跌0.2489%，开年以来始终运行于0.7900-0.8020窄幅区间 [1] - 兑欧元则锚定0.9350附近胶着震荡，整体呈强势震荡、双向受限特征 [1] 瑞士央行货币政策的核心作用 - 瑞士央行在2025年12月议息会议及2026年1月纪要中均明确维持0%政策利率不变，行长施莱格尔重申恢复负利率门槛极高 [1] - 市场预计零利率政策将维持至2027年下半年 [1] - 央行政策为瑞士钟表、制药等出口支柱产业减负，2025年11月瑞士钟表出口额同比下滑7.3% [1] - 瑞士2025年末CPI逼近0%，央行预判2026-2027年通胀将回升至0.3%-0.6%，处于0%-2%目标区间 [1] - 瑞央行保留外汇干预工具，随时应对瑞郎异常波动，是汇率稳定的重要支撑 [1] 美瑞利差与避险情绪对汇率的影响 - 美联储2025年累计降息三次，2026年降息路径分歧加剧，市场预期全年降息50基点且首次降息推迟至6月，而瑞央行坚守零利率，利差收窄压制美元兑瑞郎走势 [2] - 瑞郎作为传统核心避险货币，在全球风险扰动中持续吸引资金流入，1月20日美瑞曾受避险情绪下探0.7974近期低点 [2] - 瑞士凭借政治中立、低政府债务率、常年经常账户盈余(占GDP4%以上)的基本面优势，保持避险买盘支撑 [2] 贸易协议与瑞士基本面 - 美瑞贸易协议落地，美国将对瑞关税从39%下调至15% [2] - 瑞士黄金出口从2025年8月0.3吨骤增至10月128.2吨，恢复至正常水平 [2] 对瑞士经济与出口行业的潜在压力 - 瑞士经济联合会预测2026年GDP增速将从2025年的1.2%放缓至1.0% [2] - 制表、精密制造等核心出口行业销售额下滑，失业率预计将从2.8%升至3.0%，经济复苏动能不足 [2] - 出口端疲软成为瑞郎走势的核心基本面压制 [2] 瑞士央行面临的外部政策约束 - 瑞士曾被列为货币操纵国，当前美国将其纳入关税考量，央行通过干预汇市抑制瑞郎升值的操作空间被压缩 [3] - 政策陷入“维稳汇率”与“保护出口”的平衡难题，限制瑞郎单边升值可能 [3] 技术分析与关键点位 - 美元兑瑞郎日线级别延续震荡下行主线，MACD长期运行于零轴下方，整体呈弱势格局 [3] - 4小时级别布林带收口，汇价在0.79-0.7950区间整理，RSI处于45中性区间，突破动能不足 [3] - 上方阻力聚焦0.8010-0.8020区间，为前期震荡上沿与20日均线位置 [3] - 下方即时支撑为0.7970近期低点，强支撑带0.788-0.792为短期多空分水岭，若失守将进一步下探0.7830-0.7860区间 [3] 机构对2026年汇率的展望 - 机构普遍预判美元兑瑞郎全年在0.79-0.81区间运行 [3] - 瑞银提示美元难大幅走弱，圣加仑州立银行则警示美联储独立性担忧或令汇率下探0.75低位 [3] 短期需关注的核心驱动因素 - 瑞士央行外汇干预动作，直接影响汇率波动幅度 [4] - 美联储降息节奏与官员讲话，美瑞利差变化将重塑汇价走势 [4] - 全球地缘风险与美欧贸易摩擦进展，避险情绪升温将强化瑞郎支撑，而贸易格局改善则可能缓解其升值压力 [4] - 瑞士出口数据与通胀表现，也将成为政策微调与汇率走势的重要参考 [4]

日本国债市场动态与收益率变化 - 1月22日，10年期日本国债收益率下跌4个基点至2.24%，较周二创出的27年高点回落14个基点[1] - 30年期日本国债收益率日内下跌10个基点，从纪录高位下滑超过20个基点至3.67%[1] - 30年期日本国债收益率自年初以来已上升超过40个基点[2] 市场关注焦点与央行政策预期 - 投资者密切关注周五日本央行利率决议及行长植田和男表态[1] - 市场普遍预测日本央行将维持政策利率在0.75%不变，但可能在政策声明中采取鹰派立场[1] - 瑞银经济学家预计，日本的终端利率将在预测范围内达到1.5%[2] 市场参与者的行为与观点 - 三菱日联摩根士丹利证券固定收益策略师Kazuya Fujiwara表示，超长期收益率大幅下降反映了本周早些时候债券被过度抛售后的反弹[1] - 冈三证券首席债券策略师Naoya Hasegawa表示，消费税减税的讨论已被消化，但鉴于选举活动和议会审议的不确定性，持续的买盘需求仍难以出现[1] - 日本第二大银行三井住友金融集团计划在市场收益率企稳后，大举重建其国内主权债务持有量，准备将目前的日本国债投资组合规模从10.6万亿日元（约670亿美元）增加一倍[3] - 三井住友金融集团全球市场主管Arihiro Nagata透露，该行已开始买入部分30年期债券，认为其价格已接近公允价值[3] 日本国债市场的结构性变化 - 外国投资者在日本国债市场的持仓已大幅减少，随着全球收益率上升，外国投资者几乎减半了其在日本债券市场的投资[2] - 日本央行持有的日债规模占未偿还总额的比例8年来首次跌破50%，为2018年以来最低水平[2] - 目前日本央行每月购买日债约2.9万亿日元，较2024年年中时削减一半，预计还将进一步降至2.1万亿日元[2] - 随着央行继续削减购债规模，日债市场正失去最重要的支撑力量，结构性抛售压力远未消退[3] 宏观经济背景与市场前景 - 日本经济增长预期几乎翻倍于潜在增长率，财政风险也倾向于进一步扩张[2] - 瑞银报告认为，日本国债收益率的上升空间在选举前仍将存在[2] - 分析人士警告，日债抛售前景恐尚未改变[1] - 瑞银报告认为，如果日本央行对财政扩张采取鹰派回应，日本国债收益率曲线的10年期至30年期部分可能会趋平，从而消除近期市场定价中的一些货币政策不确定性[3] - 投资者可能在选举和货币政策不确定性消除后，找到日本国债的较好入场点[3]

马来西亚央行政策利率决议 - 马来西亚央行将政策利率维持在2.75% [1] - 此次利率决议符合市场普遍预期 [1]

货币政策 - 马来西亚政策利率维持在2.75% [1]