A股市场反弹态势 - 沪指7月4日收于3472.32点创年内新高多次逼近3500点整数关口 [1] - 本轮反弹基于情绪层面波动率上升叠加风险偏好向好但缺乏基本面显著催化 [1] - 短期市场或呈现中枢震荡向上态势后续突破需依赖宏观基本面改善和政策落地力度 [1][3] 金融板块表现 - 银行股股价创新高金融板块年初走势强劲非银板块弹性较好 [1] - 上市银行半年报预增净息差边际改善不良贷款率下行资产质量优化 [2] - 地方性银行受益区域经济复苏信贷需求提升央行提及维护利率市场秩序 [2] "七翻身"行情驱动因素 - 历史"七翻身"由资金政策情绪三重驱动6月流动性偏紧7月边际回暖 [3] - 中央政治局会议定调经济政策积极信号提振情绪中报业绩预期发酵提升景气投资胜率 [3] - 下半年GDP增长不确定性已定价需关注稳增长政策落地效果及资金面风险偏好变化 [3] 结构性投资机会 - 科技成长与高股息"哑铃"策略受关注政策驱动板块及产业趋势明确方向为重点 [4] - 新技术新业态如固态电池核聚变数字货币机器人创新药AI+医疗等具投资潜力 [4][5] - 海外AI商业化闭环推动算力链需求中报季布局业绩确定性强或筹码出清板块如风电游戏宠物等 [5] - 中期看好权益市场AI应用半导体医药等领域新能源部分板块估值回归合理区间 [5]

核心观点 - 诺和诺德与HIMS的合作破裂源于合规风险和市场焦虑，导致双方市值大幅缩水[3][4][7] - GLP-1类减肥药市场竞争激烈，诺和诺德面临礼来和仿制药的双重夹击[8][9] - HIMS通过创新商业模式打破传统药价体系，实现快速增长[13][14][16] 诺和诺德的处境 - 公司因HIMS的合规问题单方面终止合作，导致双方股价暴跌：HIMS市值蒸发50亿美元，诺和诺德市值缩水90亿美元[4] - 2024年司美格鲁肽全球销售额达290亿美元，但美国仿制药已抢占40%市场份额，造成80-90亿美元损失[8][9] - 礼来的替尔泊肽在临床试验中全面优于司美格鲁肽，诺和诺德新药CagriSema未能取得预期效果[8] HIMS的商业模式 - 平台提供GLP-1类复合制剂仅199美元/月，远低于Wegovy的1349美元/月定价[14] - 2024年Q1营收达5.86亿美元（同比翻倍），订阅用户超240万且留存率85%[14] - 通过绕过传统渠道销售调配药，利润率可达70%-80%，5年内收入增长近1000%[14][16] 行业竞争格局 - 美国503A/503B条款允许药房调配药品，为HIMS等平台提供法律基础[10] - 礼来采用"药厂+远程医疗+优惠自费价"模式，预计替尔泊肽2030年市场规模超600亿美元[16] - 传统药企如诺和诺德开始与京东健康、阿里健康合作布局健康管理生态[17]

诺和诺德与HIMS合作终止事件 - 诺和诺德突然宣布终止与HIMS的合作，指责其存在大规模配药、伪装个性化疗法及欺骗性营销等问题 [1] - HIMS股价当日大跌，市值蒸发50亿美元，诺和诺德市值一度蒸发90亿美元 [1] - 诺和诺德表示将保护消费者免受假冒药品危害，强调患者应获得FDA批准的Wegovy [1] 诺和诺德的战略困境 - 公司面临礼来替尔泊肽的竞争压力，其新药CagriSema未能取得压倒性优势 [4] - 仿制药已抢占40%市场份额，规模达80-90亿美元，HIMS被指责参与其中 [6] - 前CEO被突然解雇，反映高层压力巨大 [8] 美国药品调配法规环境 - 美国503A和503B条款允许药房调配药品，无需FDA审批 [7] - 法规旨在解决药品可及性问题，但被用于生产非标准药品 [7] - 司美格鲁肽曾出现短缺，给药房配药提供机会，即使产能恢复后仍持续 [7] HIMS的商业模式与增长 - HIMS提供价格亲民的调配药品，如GLP-1类药仅199美元/月 vs Wegovy的1349美元/月 [9] - 公司近5年收入增长近1000%，2024年Q1收入达5.86亿美元，同比增长近100% [10] - 订阅用户超240万，保留率超85%，计划2030年业绩突破60亿美元 [10][11] 行业变革与竞争格局 - 礼来采用"药厂+远程医疗+优惠自费价"模式快速拓展市场 [12] - 远程医疗平台可能改变超万亿美元医药市场的营销模式 [12] - 美国高药价问题催生新业态，传统药企面临转型压力 [11] 远程医疗平台的风险与监管 - FDA曾警告药品调配机构存在无菌操作等严重违规 [13] - 需要在合规监管与市场活力之间寻找平衡 [13] - 新兴业态的崛起依赖美国特殊的政策法规环境 [13]

平台经济与数字经济就业效应 - 平台经济普惠特质释放就业倍增效应 用户基数大 商户多 空间广 为低成本创业和灵活就业创造可能性 [1] - 全国职工总数4.02亿人 新就业形态劳动者达8400万人 占比21% [1] - 腾讯微信生态拉动直接间接就业机会超5000万个 数字生态连接线上线下创造新就业机遇 [1] 人工智能驱动的就业新机遇 - 中国人工智能人才缺口突破500万 创造新岗位潜力巨大 [2] - AI辅助诊断技术催生医疗数据分析师 AI训练师需求 智能驾驶技术推动自动驾驶安全员 高精地图工程师等新职业 [2] - 制造业转型升级中新能源汽车产业就业增长显著 2025年2月汽车机械工程师招聘同比涨40.2% 充电桩设计岗增31.2% [2] 产业升级与就业结构优化 - 2024年"三新"经济占GDP比重超18% 产业"向新""向智"发展为就业市场提供持续动力 [3] - 人力资源服务业与制造业融合发展试点启动 推动人力资源与实体经济 科技创新深度协同 [2] - 产业转型升级需加强人才培训服务 实现经济增长与就业民生同频共振 [3]

医疗健康行业 - 上海市加大高品质医疗服务供给 完善国际医疗服务体系 发展特色门诊部 诊所和中医国际医疗服务 [1] - 推进"全科+专科" 覆盖全生命周期的个性化医疗服务 优化国际医疗服务收费项目管理 [1] - 完善心理健康服务体系 加大康复辅具推广力度 鼓励将康复辅具纳入医保个人账户支付范围 [1] 消费行业 - 落实促进健康消费专项行动方案 发展房车露营 帐篷露营等新业态 [1] - 支持体育装备 体育培训等行业发展 [1]

就业形势分析 - 一季度全国城镇新增就业308万人，同比增加5万人，快于时序进度 [2] - 城镇调查失业率均值为5.3%，低于预期控制目标 [2] - 福建一季度职业供求分析显示"快递员""营销员"需求缺口大，而"会计专业人员"供大于求，反映结构性矛盾 [2] 重点人群就业支持 - 高校毕业生规模持续增长，需加强就业指导和供需适配 [3] - 确保脱贫人口务工规模和收入稳定对巩固脱贫攻坚成果至关重要 [3] - 农村转移劳动力需通过就业实现"出得来、留得住、干得好" [3] 稳就业政策举措 稳住存量 - 外贸和中小微企业就业容量大，需解决其因外部不确定性导致的经营困难 [3] - 广东深圳发布"稳外贸十条"，资助展位费并发挥出口信用保险作用 [3] - 综合运用财政支持、税收优惠、金融支持等政策协同发力 [3] 扩展增量 - "四好农村路"建设创造管护需求，交通运输部计划稳定农村公路管护岗位85万个 [4] - 广东、贵州、云南等地推动以工代赈应对重大工程用工需求 [4] - 人工智能、大数据、云计算领域岗位需求旺盛，平台企业加大招聘力度 [4] 提高质量 - 需优化调整学科专业设置以匹配产业需求，完善培训项目 [4] - 推出全链条就业服务机制，衔接校内校外支持体系 [4] - 深化就业体制机制改革，破解"有活没人干、有人没活干"矛盾 [4] 行业潜力与政策工具 - 新技术、新产业、新业态、新模式蓬勃发展带来就业潜力 [5] - 政策工具箱充足，需稳住存量、扩展增量、提升质量应对内外环境变化 [5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司线下零售双位数增长领跑同行，分月度看1 - 2月增长强劲，3月因天气波动增速放缓，折扣和库存保持相对稳健，预计折扣率约7折，库销比4.5 - 5个月 [8] - 截至目前已有10家面积不低于800平米的超品店，通过高质价比产品及场景化购物体验互补传统门店业态，开设超品店预计贡献后续零售增量 [8] - 短期2025年订货会预计表现较优，全年收入增长确定性较强；中长期公司产品矩阵完善及产品力提升趋势延续，渠道结构持续优化，超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极，综合预计2025 - 2027年实现归母净利润13.1/14.8/16.5亿元，对应PE分别为6/5/5X，显著低于其他体育用品公司，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2025Q1线下大装流水同比增长10% - 15%，童装流水增长10% - 15%，电商流水同比增长35% - 40%，流水表现领跑同行 [1][6] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10074|11535|13035|14646| |（+/-)(%)|20%|15%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|1149|1310|1477|1651| |（+/-)(%)|19%|14%|13%|12%| |EPS|0.56|0.63|0.71|0.80| |P/E|7.04|6.11|5.42|4.85|[10]

物管行业现状 - 行业在管规模达314.1亿平，同比增长4%，2020-2024年复合增长率4.9%，百强物企在管面积增速连续三年回落，合管比降至1.27 [1] - 百强物企第三方在管面积占比和非住业态占比均提升，物企普遍退出低质低效项目，聚焦高能级城市优质产业和客户 [1] - 2024年18家样本物企中11家收入同比增长或减亏，毛利率和净利率为近三年低值，管理费率较低，银行存款及现金总额同比下降1.4% [2] 物管行业发展趋势 - 行业从规模扩张转向服务品质导向，质价相符、服务品质突出、能提供优质增值服务的企业将获更好发展 [1] - AI升级改造项目硬件和管理软件，实现成本节约及管理效率提升 [3] - 房屋养老金政策推动城市更新和老旧小区改造机遇，物企布局新赛道有望改善低价项目盈利空间 [3] REITs市场表现 - 2025年初至今中证REITs全收益指数累计上涨8.5%，抗周期板块表现强劲而顺周期板块承压 [4] - 短期内弱周期板块(如保障房、消费)若回调可能凸显配置价值，顺周期板块(如仓储、产业园)需关注内需修复与估值错杀机会 [4] - 长期政策支持的扩容方向(如养老、新型基建REITs)及利率下行背景下高分红资产吸引力或推动结构性机会深化 [4] REITs市场展望 - 市场规模将持续扩张，底层资产覆盖新基建、智慧城市、文旅等新兴领域，存量项目扩募提速强化流动性 [4] - 社保金和养老金入市预期下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [1] 投资建议 - 推荐非住业务占比较高、对房地产依赖较小的综合类开发公司：华润万象生活、绿城服务、招商积余 [5] - 推荐关联地产公司销售拿地强势、市占率明显提升的物企：滨江服务、建发物业 [5]

核心观点 - 制造业是经济命脉，国有企业在复工复产中发挥主力军作用 [2] - "四新"指示（新模式、新业态、新技术、新产品）成为公司5年发展的核心指导方针 [2] - 公司通过"四新"实现逆势增长，进入行业前三 [11] 新模式 - 形成6大创新模式：党建赋能经营、全生命周期管理、零部件专业化整合、"政产学研用金"创新体、陕汽·中集一体化发展、"三级四阶"人才培育 [2] - 德创未来平台推动研发市场化改革，研发人员一线工作时间占比超50% [4] - 国际化战略目标：2030年国际市场年销量突破10万辆，实现研发/供应/生产/质量/金融五大国际化 [4] 新业态 - 以整车为龙头打造智链融合、"四同"生态、精益质量、绿能运力、一站式服务等新业态 [5] - 第六届创新大会重奖1015万元创新成果，8年累计创造利润4.7亿元 [5] - 发展融资租赁、商业保理、车联网等衍生业务，推进车辆全生命周期托管服务 [5] 新技术 - 突破整车电控、域控制器、燃料电池等核心技术，获国内首张重卡自动驾驶测试牌照 [6] - 累计授权专利4415项（发明专利340项），智能网联技术获国家科技进步二等奖 [6] - 技术路线：短期改进现有产品、中期迭代技术、长期研究竞争力方向 [6] 新产品 - X6000系列高端车型在德国汉诺威展会引发国际关注，包括840马力牵引车/LNG/氢燃料等5大车型 [9] - "三好"模式（车挂一体3.0）提升产品协同竞争力 [11] - 新能源战略：纯电动为主、氢燃料示范、混动技术研究 [11] 行业地位 - 出口量/额稳居中国重卡行业前列，年出口量达6万辆 [4] - 在存量市场竞争加剧背景下逆势进入行业前三 [11]

消费板块复苏趋势 - 港股餐饮指数(LIST1083)自4月22日反弹超20%至787点附近，呷哺呷哺、九毛九、特海国际等餐饮企业股价上涨 [1] - 一季度中国线下消费热度指数同比增长14.2%，生活服务消费热度指数增长18.3%，餐饮业增长14.5% [1] - 餐饮板块估值吸引力提升，上市公司年报展现业绩韧性 [1] 餐饮行业整体表现 - 2024年全国餐饮收入55718亿元，增长5.3%，增速较上年提升2.1个百分点，高于GDP增速和社会消费品零售总额增速 [2] - 限额以上餐饮收入增速仅3.0%，中小餐饮企业及个体户增长更活跃 [2] - 17家餐饮上市公司2024年整体收入同比增长11%，利润增长10%，经调整净利率为10.2% [5] 细分赛道表现分化 - 咖啡茶饮赛道收入增速最高达22.5%，中式正餐(除火锅外)和快餐增速分别为6.3%和5.6%，火锅增速垫底 [7] - 咖啡茶饮、火锅、快餐和中式正餐(除火锅外)经调整净利润分别增长15%、14%、7%和减少23% [7] - 咖啡茶饮门店数增长24%至10.27万家，正餐(除火锅外)和快餐分别增长15%和14%，火锅门店数下降2% [9] 门店扩张与竞争格局 - 2024年上市餐饮公司整体门店数增长20%至13.35万家，咖啡茶饮门店数占比最高 [9] - 库迪咖啡2024年开店4153家，星巴克中国净新增790家门店，同比增长12% [11] - 快餐企业达势股份连续31个季度同店销售正增长，全年净开240家门店 [12] 行业趋势与战略调整 - 下沉市场加速渗透，三线及以下城市餐饮门店占比增长至52.0% [13] - 海底捞引入加盟模式，7成以上加盟申请来自三线及以下城市 [14] - 小菜园计划拓展东南亚市场，茉莉奶白已进入5个国家 [14] 新业态与创新模式 - 库迪咖啡推出咖啡便利店业态，根据不同城市级别调整店面模型 [15] - 锅圈转型"社区央厨"，推出24小时自助店型覆盖更多消费场景 [15] - 达势股份通过提升门店运营效率，门店经营利润增长48.7%至6.24亿元 [14] 行业展望 - 消费板块呈现低估值高回报特征，大众餐饮有望率先企稳 [16] - 2025年二季度或为消费行业压力见底窗口，餐饮板块估值和基本面有望修复 [16] - 具备强供应链与会员运营能力的餐企及转型中的老牌龙头值得关注 [16]