市场表现 - 中证国防指数上涨0.43%，成分股菲利华上涨4.87%，应流股份上涨3.39%，鸿远电子上涨2.91%，中科星图上涨2.85%，华秦科技上涨2.63% [1] - 国防ETF上涨0.65%，最新价报0.77元 [1] - 国防ETF近4天获得连续资金净流入，最高单日净流入2.75亿元，合计净流入4.30亿元，日均净流入1.07亿元 [1] - 国防ETF最新规模达59.90亿元，创近1年新高 [1] 行业动态 - 商业火箭领域近期取得多项进展：北京箭元科技的"元行者一号"验证型火箭成功进行首次飞行回收试验，蓝箭航天的朱雀三号火箭完成一级动力系统试车，东方空间的"引力二号"火箭进入产品齐套和地面试验阶段，中科宇航的"力箭二号"火箭计划于9月首飞 [2] - 中邮证券指出，2025年军工行业订单有望迎来拐点，重点关注航空航天主线和新技术、新产品、新市场方向 [2] 指数与ETF - 国防ETF紧密跟踪中证国防指数，该指数选取十大军工集团公司旗下上市公司及与军方有实际装备承制关系的公司 [3] - 国防ETF的管理费+托管费为0.40%，是同类最低且唯一 [3] - 中证国防指数前十大权重股包括中航沈飞、航发动力、中航光电等，合计占比43.29% [3]

市场表现 - A股三大指数集体下跌 上证指数盘中下跌0.22% [1] - 航空航天板块震荡走低 航空航天ETF（159227）盘中下跌0.97% [1] - 成分股中航成飞、航天彩虹、亚光科技下跌3% 航发科技逆市上涨2% [1] 地缘政治事件 - 以色列发动大规模空袭 出动200余架战机含F-35隐身机型 精准打击伊朗纳坦兹核设施 [1] - 伊朗向以色列发射约150枚弹道导弹及无人机 袭击特拉维夫、海法等城市 [1] - 以伊冲突公开化导致核扩散与代理人冲突风险剧增 全球安全与经济面临严峻考验 [1] 行业影响分析 - 世界迎百年未有之大变局 俄乌、巴以、印巴、以伊等局部战争冲突不断 [1] - 中国军贸有望迎来大发展 重点关注提升装备性能或降低成本的新技术 [1] - 新域新质作战力量为代表的新产品及军贸技术转化带来新市场机遇 [1] 指数特征 - 航空航天ETF跟踪国证航天指数 高集中度覆盖中国军工领域核心公司 [2] - 指数涵盖大飞机、低空经济等新业态 军工行业占比达99.2% [2] - 相较于中证军工、中证国防等指数 在航空装备和航天装备领域占比更高 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩表现优异，营收和净利润均创历史新高，各业务板块亮点突出，手机×AIoT业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借领先能力提高市场地位，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[1][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%；调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%；毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct [9] 创新业务 - 25Q1汽车营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元，毛利率23.2%，环比+2.8pct；SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9%；汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市；公司维持25年75亿研发费用投入AI指引，2025M4开源首个推理大模型Xiaomi MiMo [9] 手机业务 - 25Q1手机营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4%；毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct；出货量41.8百万台，同比+3.0%；全球市占率同比+0.3pct至14.1%维持第三，中国市占率同比+4.7pct至18.8%重回第一，线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1%；25Q1手机ASP同比+5.8%至1211元，中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0%，4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6% [9] IoT业务 - 25Q1 IoT营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8%；毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct；空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/+65%/100%，推动科技家电收入同比+113.8%，平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三；新零售店已扩至1.6万家，25年底有望达2万家 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年归母净利润至396/534/659亿元，2025年5月29日收盘对应2025 - 2027年PE分别为32/23/19倍 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据，如2027E营业总收入7267.20亿元，归母净利润659.42亿元等 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年军工行业71只标的营收增速放缓、利润承压，船舶板块业绩增长显著，其他板块不同程度承压；合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著；2025Q1营收和利润同比下滑，船舶板块增速领先 [4][6] - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性，建议关注航空航天主线、“查漏补缺”新重点以及“三新”投资机会 [8][94] 根据相关目录分别进行总结 军工行业2024年年报分析 2024年业绩表现 - 整体业绩：71只军工标的2024年实现营业收入5662.71亿元，同比增长0.76%，归母净利润238.96亿元，同比减少26.24%，主要因整体毛利率同比下滑 [20] - 分板块：船舶板块业绩增长显著，其他板块不同程度承压。船舶板块营收1900.51亿元，同比增长11.25%，归母净利润65.52亿元，同比增长115.10% [37] - 分产业链：产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。下游营收3393.87亿元，同比增长6.07%，归母净利润105.24亿元，同比增长4.91% [51] 前瞻性指标 - 部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增速，如航空的洪都航空、中航重机等，航天的航天电子，船舶的中国重工、中国船舶，兵器的内蒙一机 [55] - 合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著。2024年末71只标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%，船舶板块增长27.14%，其他部分板块减少 [58][60] - 经营计划：航空、船舶等板块部分标的2025年预计营收较快增长，如航空的中航西飞、中航高科等，船舶的中国重工、中船防务等 [66] 军工行业2025年一季报分析 2025Q1业绩表现 - 整体情况：71只军工标的营收1067.53亿元，同比减少3.15%，归母净利润56.14亿元，同比减少4.40%，整体毛利206.80亿元，同比增长0.52% [69] - 分板块：船舶板块增速领先，地面兵装和材料板块业绩同比增长。船舶板块营收409.99亿元，同比增长9.81%，归母净利润20.48亿元，同比增长232.11% [72] - 分产业链：产业链下游业绩保持增长。下游营收580.97亿元，同比减少2.96%，归母净利润27.07亿元，同比增长34.72% [78] 前瞻性指标 - 合同负债同比小幅增长。2025Q1末71只标的合计合同负债2054.07亿元，同比增长4.97%，部分主机厂合同负债环比增长 [79] - 存货维持高位。2025Q1末71只标的合计存货2959.16亿元，同比增长2.93%，部分公司存货有增减变化 [84] 涨幅与估值 - 今年以来（2025年1月1日至4月30日），中证军工指数下跌4.21%，申万军工指数下跌4.18%，军工板块整体涨幅在30个一级行业中排第21位 [85] - 截至2025年4月30日，中证军工指数为10201.94，军工板块PE - TTM估值为96.49倍，PB估值为3.27倍，历史上多数时间PE - TTM估值低于当前水平 [87] 投资建议 - 装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点，相关上市公司有中航沈飞、航发动力等 [94] - “三新”或蕴含更大弹性，关注新技术、新产品、新市场，相关上市公司有华秦科技、航天南湖等 [96]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年军工行业整体营收增速放缓、利润承压，船舶板块业绩增长显著，其他板块不同程度承压；合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著；2025Q1营收和利润同比下滑，船舶板块增速领先 [4][6] - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性，建议关注航空航天主线、“查漏补缺”新重点以及“三新”投资机会 [8][94] 根据相关目录分别进行总结 1 军工行业2024年年报分析 1.1 2024年业绩表现 - 整体业绩表现：71只军工标的2024年实现营业收入5662.71亿元，同比增长0.76%，归母净利润238.96亿元，同比减少26.24%，主要因整体毛利率同比下滑 [20] - 分板块：船舶板块业绩增长显著，其他板块业绩不同程度承压。船舶板块营收1900.51亿元，同比增长11.25%，归母净利润65.52亿元，同比增长115.10% [37] - 分产业链：产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。下游营收3393.87亿元，同比增长6.07%，归母净利润105.24亿元，同比增长4.91% [51] 1.2 前瞻性指标 - 部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增速，如航空方面洪都航空等，航天方面航天电子等，船舶方面中国重工等，兵器方面内蒙一机等 [55] - 合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著。2024年末71只军工标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%，船舶板块增长27.14%，其他部分板块减少 [58] - 经营计划：航空、船舶等板块部分标的2025年预计营收较快增长，如航空产业链中航西飞等，船舶板块中国重工等 [66] 2 军工行业2025年一季报分析 2.1 2025Q1业绩表现 - 整体情况：71只军工标的营收1067.53亿元，同比减少3.15%，归母净利润56.14亿元，同比减少4.40% [69] - 分板块：船舶板块增速领先，地面兵装和材料板块业绩同比增长。船舶板块营收409.99亿元，同比增长9.81%，归母净利润20.48亿元，同比增长232.11% [72] - 分产业链：产业链下游业绩保持增长。下游营收580.97亿元，同比减少2.96%，归母净利润27.07亿元，同比增长34.72% [78] 2.2 前瞻性指标 - 合同负债同比小幅增长。2025Q1末71只军工标的合计合同负债2054.07亿元，同比增长4.97% [79] - 存货维持高位。2025Q1末71只军工标的合计存货2959.16亿元，同比增长2.93% [84] 3 涨幅与估值 - 今年以来（2025年1月1日至4月30日），中证军工指数下跌4.21%，申万军工指数下跌4.18%，军工板块整体涨幅在30个一级行业中排第21位 [85] - 截至2025年4月30日，中证军工指数为10201.94，军工板块PE - TTM估值为96.49倍，PB估值为3.27倍 [87] 4 投资建议 - 装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点，相关上市公司如航空航发产业链中航沈飞等，导弹产业链菲利华等 [94] - “三新”或蕴含更大弹性，关注新技术、新产品、新市场，相关上市公司如新技术领域华秦科技等，新产品领域中航沈飞等，新市场领域国睿科技等 [96]

新技术：外贸结构向高附加值升级 - 本届广交会首次增设服务机器人专区，吸引46家相关优秀机器人企业参展，展示人形机器人、机器狗、商用服务机器人等系列产品，成为人气较旺的区域之一 [2] - 山东数字人科技股份有限公司带来高清数字人虚拟解剖台、数字人解剖系统等创新产品，为医学教育注入新动能 [2] - 广河县吉明鞋业有限公司采用"3D足部扫描技术"和智能生产设备，使鞋楦精准贴合脚型，出口额逐年攀升 [2] - 中国外贸企业正以新产品、新技术推动外贸结构向高附加值升级，"做好产品不断创新"成为参展商共识 [2] 新朋友：多元化市场觅商机 - 台州市大地灯饰有限公司通过强化设计和海外参展等途径积极拓展新兴市场，迎来波兰新采购商 [3] - 山东锐图激光科技有限公司65%的询盘客户来自共建"一带一路"国家，公司正重点开拓这些市场 [3] - 参展商普遍提及"开拓新市场、布局多元化市场"目标，部分展团带领外商参观工厂生产线以建立信任 [3] - 巴基斯坦采购商表示实地参观能近距离感受中国企业在生产能力、工艺水准和质控体系上的领先优势 [3] 新布局：推进国际产能合作 - 广州纺织品进出口集团有限公司以提升核心竞争力、推进多元化市场和供应链国际化布局为核心策略，从"卖产品"转型为提供解决方案 [4] - 海尔海外电器产业有限公司在全球拥有10个研发中心、35个工业园和163个制造基地，通过地区协同高效服务全球用户 [4] - 中国外贸企业正从要素成本优势向营商环境、自主创新、品牌强化等综合优势转变，在扩大开放中寻求新发展 [4] - 中国外贸"含新量"跃升是全球价值链攀升的成果，体现在科技突破、品牌崛起、数字赋能和绿色转型等方面 [4]

事件概述 - 2024年公司实现营收73.75亿元，同比增长28.78%，归母净利润21.90亿元，同比增长38.55%，扣非归母净利润19.32亿元，同比增长58.22% [1] - 2025年一季度公司实现营收18.33亿元，同比增长17.24%，归母净利润5.33亿元，同比增长23.02%，扣非归母净利润4.49亿元，同比增长18.71% [1] 业绩驱动因素 - MLCC产品技术和市场突破带动销售显著增长，品牌核心竞争力提升 [2] - 插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快，销售同比大幅增长 [2] 盈利能力分析 - 2024年毛利率为42.98%，同比提升3.15个百分点，2025年一季度毛利率为41.01%，同比提升0.87个百分点，主要受益于行业需求提升和稼动率改善 [3] - 2024年期间费率为12.20%，同比下降3.31个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别下降0.22、1.94、1.62个百分点 [3] - 2024年研发费用为5.83亿元，同比增长6.83% [3] 产品与技术发展 - 公司形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件为主的多元化产品结构 [4] - MLCC产品矩阵不断完善，推出车规、工规、消规、移动终端等系列，高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目有序推进 [4] - 插芯及相关产品技术持续突破，MT插芯、MT短纤系列、陶瓷封装管壳等新产品吸引全球客户关注 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为93.85、119.21、144.75亿元，同比增长27.2%、27.0%、21.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为28.61、38.59、48.78亿元，同比增长30.6%、34.9%、26.4% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.49、2.01、2.55元，对应PE分别为23.69、17.56、13.89倍 [5]