**涉及的公司与行业** * 公司为铀能源公司（Uranium Energy Corp UEC）[1] 行业为铀矿开采与核燃料循环 [2] **核心观点与论据：公司定位与战略** * 公司定位为美国唯一垂直整合的铀公司 业务涵盖从采矿到转化的整个核燃料循环 [2] * 公司通过逆周期收购建立了美国最大的业务版图 包括在美国怀俄明州、德克萨斯州和加拿大阿萨巴斯卡盆地的资产 [6] * 公司拥有美国最大的许可生产能力 达1210万磅八氧化三铀 [2] 并正建设端到端能力 于9月2日启动了美国铀精炼与转化业务 [2] * 公司采用"中心辐射"模式运营 拥有四个中心 其中三个在美国（Irigaray Hobson Sweetwater）一个在加拿大（Roughrider）目标年产能达400万磅 [8] **核心观点与论据：财务与运营状况** * 公司资产负债表强劲 拥有3.21亿美元现金、库存和按市价计算的权益 零债务 [3][4] * 2025财年实现了低成本生产 每磅总现金成本为36美元 其中现金成本为27美元 [3] 在Irigaray工厂的现金成本为每磅27美元 [10] * 2025财年营收为6680万美元 生产了140万磅铀 [4] * 近期通过高盛以每股13.15美元的价格融资2亿美元 股票昨日收于14美元的历史新高 [17][24] * 美国地浸采铀生产正在全面提速 Christensen Ranch正在扩张 Burke-Hollow项目已完成90% 目标在2025年12月启动 将成为美国下一个地浸采铀矿山 [3][11] **核心观点与论据：市场需求与行业背景** * 全球铀需求超过供应 目前存在约5100万磅的缺口 根据世界核协会的基准情景 到2045年缺口可能高达17.5亿磅 [4] * 近期有31个国家在伦敦的世界核协会活动上承诺 到2050年将全球核能发电量翻三倍 涉及140多家领先公司包括亚马逊、微软、Meta、英伟达等科技巨头和14家大型银行 [5] * 国内铀矿在美国总统特朗普支持核能的行政命令下成为焦点 [5] 特朗普政府推行的FAST-41许可改革将原本需五年的许可流程缩短至一年 极大地利好项目推进 [12][23] * 铀价设定分为长期合同市场（约占80%）和现货市场（约占20%）公司保持100%未对冲的价格敞口 旨在为股东提供最大的价格杠杆 [19][20] **核心观点与论据：关键资产与项目详情** * **Irigaray中心处理厂（怀俄明州）** 年许可产能400万磅 已投产 [9] 本财年沉淀了13万磅铀 [10] 其主要 feed 项目为Reno Creek（2600万磅测定与指示资源）Ludeman（970万磅测定与指示资源）和Moore Ranch [10] * **Hobson中心处理厂（德克萨斯州）** 年许可产能400万磅 [11] Burke-Hollow项目（测定与指示及推断资源近1100万磅）是其关键项目 目标2025年12月投产 [11] * **Sweetwater综合体（怀俄明州）** 从力拓收购 年许可产能410万磅 拥有1.75亿磅历史资源 将采用硬岩和地浸两种采矿方式 [12] * **Roughrider项目（加拿大阿萨巴斯卡盆地）** 世界级资产 预可行性研究已启动 [13] 预计年产680万磅 矿山寿命9年 总资源6100万磅 [14] 在85美元/磅的铀价下 年EBITDA可达近4亿美元 在150美元/磅时可达7.3亿美元 [14] * 公司在阿萨巴斯卡盆地拥有1.09亿磅测定与指示资源 6800万磅推断资源 和114万英亩土地 是该地区仅次于Cameco和Orano的第三大资源基地 [13] **其他重要内容** * 地浸采铀的现金成本约为每磅27美元 而硬岩开采需要铀价达到100至150美元/磅才能实现盈利 因为其成本可能超过75甚至100美元/磅 [21][22] * 公司拥有强大的管理团队 包括世界核协会董事会成员Amir Adnani 前能源部长Spencer Abraham 美国铀生产商协会主席Scott Melbye等 [17] * 公司ESG评级为23.8（中风险）在Sustainalytics排名靠前 [16] * 公司预计在年底前发布关于铀精炼与转化业务 Roughrider项目预可行性研究以及Sweetwater项目的最新进展 [26]

核电股市场表现 - 核电股早盘集体走高，中核国际(02302)股价上涨20.37%至6.5港元，中广核矿业(01164)股价上涨5.34%至3.55港元 [1] 铀市场供需动态 - Sprott现货天然铀基金在过去的22个交易日中有18天成功融资，筹资规模达到2021-22年以来新高 [1] - 自9月1日起，SPUT基金已募集超过3亿美元，并在现货市场购买了超过380万磅U3O8 [1] - 现货铀价在9月期间从76.03美元攀升至83美元 [1] - 全球主要生产商Kazatomprom和Cameco纷纷削减产量，而中国迅猛的核电建设与AI数据中心带来的巨大电力需求正推动需求强劲增长 [1] - 今年以来，铀的现货和期货价格已上涨约5% [1] 行业前景与驱动因素 - 随着美联储持续降息，SPUT基金购买行为预计将维持较长时间 [1] - 欧洲夏休结束后长贸交易逐渐活跃，历史数据显示四季度为全年采购旺季，下游核电业主或陆续进场采购 [1] - 看好铀价在下半年持续上行 [1] - 核能复兴和AI革命带来爆炸性需求，同时面临地缘政治引发的供应瓶颈 [1]

港股核电股市场表现 - 中核国际早盘股价上涨20.37%至6.5港元 [1] - 中广核矿业早盘股价上涨5.34%至3.55港元 [1] 现货铀市场动态 - Sprott现货天然铀基金在过去22个交易日中有18天成功融资，筹资规模达2021-22年以来新高 [1] - 自9月1日起，SPUT基金募集资金超过3亿美元，并在现货市场购买超过380万磅U3O8 [1] - 9月期间现货铀价从76.03美元攀升至83美元 [1] 铀价上行驱动因素 - 随着美联储持续降息，SPUT基金购买行为预计将维持较长时间 [1] - 欧洲夏休结束后长贸交易活跃，四季度为传统采购旺季，下游核电业主或陆续进场采购 [1] - 市场看好铀价在下半年持续上行 [1] 铀市场供需格局 - 铀的现货和期货价格今年以来已上涨约5% [1] - 全球主要生产商Kazatomprom和Cameco纷纷削减产量 [1] - 中国迅猛的核电建设与AI数据中心带来的巨大电力需求推动需求强劲增长 [1] - 核能复兴和AI革命带来爆炸性需求，而地缘政治引发供应瓶颈 [1]

核电股市场表现 - 中核国际股价上涨9.16%至4.290港元 成交额2192.7万港元 [1] - 中广核矿业股价上涨7.19%至3.280港元 成交额4.87亿港元 [1] - 中广核新能源股价上涨1.86%至2.740港元 成交额3260.08万港元 [1] - 中广核电力股价上涨1.41%至2.870港元 成交额1.29亿港元 [1] 铀市场供需格局 - 现货和期货价格年内上涨约5% 主要生产商Kazatomprom和Cameco实施减产 [1] - 中国核电建设与AI数据中心电力需求推动需求强劲增长 [1] - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价将升至87美元/磅 [2] 行业驱动因素 - 核能复兴和AI革命带来爆炸性电力需求增长 [1] - 地缘政治因素导致供应瓶颈加剧 [1] - 现货需求稳定且潜在合同量上升形成结构性支持 [2]

核电股市场表现 - 中核国际股价上涨9.67%至4.31港元 中广核矿业股价上涨7.84%至3.3港元 [1] 铀市场供需格局 - 铀现货和期货价格2024年以来上涨约5% 主要生产商Kazatomprom和Cameco实施减产 [1] - 中国核电建设与AI数据中心电力需求推动需求强劲增长 [1] - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价将升至87美元/磅 [1] 铀价驱动因素 - 供应挑战加剧与现货需求稳定形成双重支撑 [1] - 核能复兴提供结构性支持 潜在合同量持续上升 [1] - 地缘政治因素导致供应瓶颈 供需格局持续演变 [1]

核电股市场表现 - 中核国际股价上涨9.67%至4.31港元 [1] - 中广核矿业股价上涨7.84%至3.3港元 [1] 铀市场供需动态 - 铀现货和期货价格2024年以来上涨约5% [1] - 全球主要生产商Kazatomprom和Cameco削减产量 [1] - 中国核电建设与AI数据中心电力需求推动需求增长 [1] 机构价格预测 - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至87美元/磅 [1] - 供应趋紧与需求旺盛支撑价格上行潜力 [1] - 现货需求稳定及潜在合同量上升强化市场基本面 [1]

核心观点 - 高盛对Oklo给出中性评级和117美元目标价 认为当前股价已基本消化未来预期 估值显得丰满 存在约11%下行空间 [1][10] 行业机遇与政策环境 - 核能复兴受益于全球能源转型和数据中心电力需求激增 成为可靠无碳基荷电源 [6] - 美国政策支持包括2024年《ADVANCE法案》和2025年行政命令 为核电企业铺平道路 [6] - Oklo凭借钠冷快中子反应堆技术"Aurora Powerhouse" 深度受益行业机遇 [6] 业务与订单现状 - Oklo手握超过14吉瓦潜在客户订单 规模在核电同行中遥遥领先 [6] - 客户涵盖数据中心、石油天然气等领域 与OpenAI保持良好关系 [6] - 所有订单均为非约束性意向协议 未签订任何具法律约束力的购电协议 [4][5][6] - 唯一实质性进展是Equinix的2500万美元预付款 不足75兆瓦反应堆成本的10% [6] 商业模式与财务风险 - 采用"持有并运营"重资产模式 需全程负责设计、审批、建设和运营 [5][7] - 到2040年代中期需筹集约140亿美元巨额资本 财务风险极高 [5][7] - 预计需42亿美元股权融资 现有股东面临持续股权稀释风险 [7] 燃料供应挑战 - 反应堆依赖高丰度低浓缩铀燃料 目前全球供应链极度紧张 [5][8] - 到2035年HALEU需求达当前全球天然铀供应量3% 2050年升至12% [8] - 推进"三管齐下"燃料策略 包括建设17亿美元燃料回收设施 [8] - 燃料策略需多年落地 增加资本负担和执行风险 [8] 审批进程与商业化时间表 - 计划2025年第四季度提交联合许可证申请 [5][9] - 预期审批时间缩短至24-36个月 但无任何保证 存在被拒风险 [9] - 目标2027年底或2028年初实现首个反应堆商业化运营 [9] - 2022年曾因信息不足被美国核能管理委员会拒绝申请 [9] 估值方法 - 采用EV/EBITDA和现金流折现估值法各50%权重综合得出目标价 [10][12] - EV/EBITDA法采用2035年EBITDA的50倍估值倍数 以15%加权平均资本成本折现9年 [12] - 现金流折现模型延伸至2050年 显示股价支撑来自遥远未来预期 [10][12]

美英核能合作协议 - 美英签署《大西洋先进核能伙伴关系》协议，旨在加快新核电站建设速度[1] - 协议将利用彼此反应堆设计安全评估来加快审查进程，使核项目平均许可期限从三到四年缩短至两年[1] - 英国首相表示正与美国携手打造核能黄金时代，使两国走在全球创新和投资前沿[1] - 美国能源部长称协议将为美英两国开放商业准入搭建框架，巩固美国能源主导地位和确保跨大西洋核能供应链安全[1] 具体合作项目与投资 - 美国X-Energy和英国Centrica计划在英格兰东北部哈特尔普尔建造12座小型模块化反应堆[3] - 美国Holtec公司将联合英国能源公司EDF和Tritax，在英格兰东部诺丁汉郡开发由小型模块化反应堆供电的数据中心[3] - 英国政府对上述交易的估值超过500亿英镑[3] 核燃料供应链安全 - 英荷德联合企业Urenco和美国Radiant公司将签署一项460万美元协议，向美国市场供应高丰度低浓缩铀[4] - 该伙伴关系目标在2028年底摆脱对俄罗斯核材料的最后依赖[4] - 目前绝大部分商用高丰度低浓缩铀由俄罗斯生产，英国去年初启动总投资达3亿英镑的生产计划，美国也于2023年初开始本土生产[5] 其他潜在合作领域 - 英国政府宣布将从PayPal、美国银行、花旗银行和标准普尔等美国金融公司获得超过12.5亿英镑投资，预计创造1800个就业岗位[6] - 英伟达即将宣布投资英国最大的数据中心，该项目由黑石集团子公司主导，OpenAI参与，被誉为英国版"星际之门"[6] - 美英威士忌贸易成为话题，目前出口美国的苏格兰威士忌面临10%关税，双方讨论豁免协议[6]

全球核能格局转变 - 当前全球核电新增产能主要由中国与俄罗斯掌握 欧美正重启核能以挣脱"核能去西方化"趋势 [1] - 国际能源署预测2025年全球核电产量创新高 12座新核电机组中10座位于亚洲 7座由俄罗斯建造 [5] - 中国核电装机容量将超越法国跃居全球第二 仅次于美国 [5] 小型模块化反应堆(SMR)发展 - SMR成为全球技术竞赛焦点 吸引谷歌 微软 亚马逊等科技巨头布局 [2] - 全球68种SMR设计正积极研发 但整体经济竞争力未证实 成本约130美元/兆瓦时 高于大型核电的75-110美元/兆瓦时 [32] - 韩国加快SMR战略推进 计划2026年投入运行"玲龙一号" 拓展供热 水处理等多元应用 [14][29] 中国核能崛起 - 截至2025年初中国拥有57座运行反应堆 26座在建 总装机容量达55.278GW [14] - 新一轮11座反应堆项目总投资控制在280亿欧元以内 建设周期缩至56个月以内 [14] - 计划至2035年将核装机提升至150-200GW 接近三倍增长 [14] 俄罗斯核能出口主导 - 俄罗斯在全球铀转化和浓缩市场份额分别达38%与46% 为欧美主要核燃料供应方 [16] - 全球20座在建海外核电机组中约七成由俄方承建 [16] - 采用打包服务 一体融资的"交钥匙"总包模式 降低东道国门槛 [17] 韩国核能出口突破 - 韩国财团中标捷克杜科瓦尼核电站新机组 合同金额170亿美元 击败法国EDF和美国西屋 [20] - 阿联酋240亿美元订单中四座APR-1400反应堆全部按期完工 无重大超支 [24] - 与美国西屋达成知识产权协议 获得捷克项目推进的法律清晰性但退出荷兰 瑞典等市场 [27][28] 美国核能战略调整 - 提出到2050年将核电装机容量扩大三倍目标 [53] - 推动监管改革 要求新建项目许可周期限定为18个月 并引入SMR快速通道 [57] - 计划2026年前建成3座试验反应堆 在军用基地部署4座电站服务数据中心与国防设施 [59] 欧洲核能发展挑战 - 欧盟核能占比近24% 为第一大电力来源 但政策协同缺失 融资机制缺位 [39][1] - 法国计划建设六台EPR2反应堆 但工业技能短缺成为重建最大障碍 [46][47] - 到2050年仅核电延寿与新建就需2410亿欧元 资金不足制约发展 [45] 科技巨头核能布局 - 微软投资16亿美元重启三哩岛核电站1号机组 谷歌签署协议购买Kairos Power开发的SMR电力 [72] - 科技行业推动电力需求激增 2024年全球数据中心投资近700亿美元 增长16% [74] - 人工智能可能占2030年全球电力需求3%-4% 谷歌人工智能已占其能源消费10%～15% 约2.3TWh/年 [75] 核能成本竞争力 - 通过增容改造美国现有核电成本下降近30% [63] - 安大略电力公司SMR项目首单元电价约14.9美分/kWh 与风能 太阳能加储能方案的13.5至18.4美分相当 [80] - 美国目标将大型核反应堆发电成本降至60美元/MWh 中国建设周期约70个月 [80]

铀供需前景 - 预计2030年至2040年间，现有铀矿产量将减半，导致铀需求与产量出现巨大缺口[1][2] - 铀需求预计到2030年增加近三分之一，达到约8.6万吨；到2040年进一步增至15万吨[2] - 满足增长需求需投入大量资金，并加快许可审批、推动采矿技术创新、开展新铀勘探[2] 行业驱动因素 - 全球人工智能繁荣带来对大规模、可靠电力的迫切需求，推动核能复兴[1] - 西方国家计划从退出核能转变为延长反应堆使用寿命至2050年之后[2] - 如果西方国家新核反应堆订单增加并建立庞大项目储备管线，铀需求增速将远快于目前预期[2] 市场现状与公司动态 - 铀浓缩市场目前规模在70亿至100亿欧元之间，正以每年1%至2%的速度稳步增长[3] - 铀浓缩企业Urenco计划在四个工厂将低浓缩铀产能提升180万分离功单位[3] - 铀能公司宣布将成立子公司开发新的美国铀精炼与转化设施[3] - 法国公司Orano公布扩产计划以应对铀峰值之后的年代[3] 地缘政治格局 - 哈萨克斯坦以40%份额领先全球铀产量，其中约一半为该国直接持有[2] - 俄罗斯掌握全球约40%的铀浓缩能力[2] - 俄乌战争爆发时，Urenco全面终止了与俄罗斯的所有合同[3] 技术发展与行业观点 - Eagle Energy Metals计划上市，自称是首家采用小型模块化反应堆技术开展铀勘探的美国企业[3] - 铀浓缩企业Urenco首席执行官认为小型模块化反应堆和先进模块化反应堆市场会发挥作用，但需要时间[5] - 需确保核能市场保持其特性，因安全、设计和规划等流程不允许科技市场般的爆发速度[4][5]