国债基金的特性 - 国债基金是专门投资国债的基金，以国家信用为担保，理论上违约风险极低 [1] - 2022年我国国债发行规模突破7万亿元，相当部分通过基金渠道进入市场 [1] - 国债基金能提供稳定利息收入，市场波动时可作为资产配置的压舱石 [1] 国债基金与国债的区别 - 国债基金涉及管理费、托管费等成本，会影响最终收益 [3] - 基金经理的操作策略和市场环境变化会导致国债基金表现与国债产生差异 [3] 国债基金的潜在风险 利率风险 - 国债价格与市场利率呈反向关系，利率上升会导致国债贬值 [3] - 2022年美联储连续加息导致美国国债基金平均下跌12% [3] - 举例：100元买入3%利率国债后市场利率升至4%，国债价格可能跌至97元 [5] 流动性风险 - 开放式国债基金遇大额赎回时可能被迫低价抛售债券，影响净值 [6] - 封闭式国债基金存在折价风险，如净值1元可能市场价仅0.95元 [6] - 2020年某国债ETF因集中赎回导致净值单日下跌2.3% [6] 通胀风险 - 当国债基金收益低于通胀率时，实际购买力下降 [7] - 举例：3%年化收益遇上4%通胀率，实际缩水1% [7] - 长期持有10年可能累计缩水约9% [7] 隐蔽风险 - 部分国债基金通过加杠杆或投资信用债提高收益，但风险增加 [9] - 2016年某国债基金因重仓低评级企业债净值暴跌8% [9] 国债基金的适用性 - 适合追求稳健且能接受适度波动的投资者 [9] - 需警惕"零风险高收益"宣传，理解风险来源并做好资产配置 [9]

公司高层变动 - 实控人、董事长李跃先被滑县监察委员会实施留置，公司尚未知悉具体进展及结论 [2][4] - 公司紧急聘任李跃先之子李基为副总经理，李基生于1990年，研究生学历，曾任职安信证券，2019年起担任公司项目总监 [2][5] - 李基现任公司副总经理及多家子公司董事职务，未直接或间接持有公司股份 [5] 股价与市值表现 - 受李跃先被留置消息影响，公司股价7月7日大幅低开10.24%，全天低位震荡，收盘报6.4元/股，单日跌幅10.24% [2][4] - 当日总市值缩水7.46亿元至65.4亿元 [2][4] 财务业绩 - 2021-2024年公司连续四年亏损，累计净亏损达36.02亿元，其中2021年亏损11.99亿元，2022年亏损12.01亿元，2023年亏损2.83亿元，2024年亏损9.19亿元 [2][6] - 2025年一季度营业收入同比增长18.5%至2.63亿元，但净亏损扩大至2714.33万元（上年同期亏损1252.41万元） [6] - 截至2025年一季度末，公司短期借款12.61亿元，长期借款4.76亿元，合计17.37亿元 [7] 高管薪酬变动 - 2024年董事长李跃先年薪同比大涨124.3%至62.89万元（2023年28.04万元） [2][8] - 董事石凌涛年薪涨至58.04万元（+14.97万元），总经理胡代荣年薪涨至43.56万元（+16.49万元） [8] - 其他高管如副总经理刘卫斌、皮长春等也出现不同程度涨薪，但涨幅均不超过10万元 [8] 公司背景 - 公司成立于2003年，2010年上市，是国内首家游艇制造上市企业，被称为"游艇第一股" [6] - 主营业务分为军工电子和智能船艇两大板块 [6] - 李跃先历任多家关联公司董事长职务，现任公司及多家子公司董事长 [4]

黄金市场表现 - 黄金ETF基金(159937)早盘下跌0.70%，换手率1.16%，成交额3.28亿元 [1] - 现货黄金最新报3310.52美元/盎司，跌幅0.79%，COMEX黄金最新报价3319美元/盎司，跌幅0.69% [3] - 上周COMEX黄金上涨1.79%，收于3347美元/盎司 [3] 宏观经济数据 - 美国6月PMI整体超预期，ISM制造业PMI49(预期48.8)，服务业PMI50.8(预期50.5) [3] - 美国6月非农就业人数增加14.7万(预期10.6万)，失业率降至4.1%(预期4.3%) [3] 政策与法案影响 - 美国众议院通过"大而美"法案，将联邦债务上限提高5万亿美元，CBO估计未来十年政府预算赤字增加3.4万亿美元 [3] - 特朗普宣布将对约12个国家实施新关税，税率10-70%不等，8月1日生效 [3] - Genius法案和SLR改革为美债寻求流动性，可能分流黄金投资资金 [4] 机构观点 - 华泰期货认为2025年上半年黄金表现靓丽，但5月后陷入震荡，下半年涨幅或不及上半年 [4] - 美联储年内至少还有一次降息可能，长期看需要宽松货币政策配合财政改革 [5] - 东证期货表示短期金价震荡，尚未摆脱区间 [5] - 中期维度看好黄金，在"去美化"+滞涨风险下预计维持强势，美元趋势偏弱 [6]

高管团队构成 - 恒丰银行共有九名高级管理人员，包括行长白雨石和八名其他高管 [2] - 四名副行长为郑现中、韩靖文、房毅、毕国器 [2] - 其他高管包括董事会秘书兼人力资源总监侯本旗，首席风险官付巍，首席信息官徐彤，首席财务官杨立斌 [2] 新任行长背景 - 白雨石于2024年6月30日获国家金融监督管理总局核准担任恒丰银行董事、行长 [2] - 白雨石出生于1982年，拥有中国社会科学院经济学硕士学位，同时具备CPA、CFA、FRM资格 [2] - 职业经历包括中国银行财务管理部高级财务经理，恒丰银行多个部门管理岗位 [2] - 2022年6月起任恒丰银行党委委员，2023年1月起任副行长 [2] 专业研究领域 - 白雨石专注于商业银行流动性、外汇储备、房地产市场研究 [3] - 2015年研究指出巴塞尔Ⅲ流动性指标将促使银行调整存款结构和债券投资偏好 [3] - 研究中建议银行将流动性风险纳入战略决策框架，发展流动性节约型业务 [3] 财务表现 - 截至2024年末，恒丰银行资产总额1.54万亿元，同比增长6.64% [4] - 实现营业收入257.75亿元，同比增长1.98% [4] - 净利润53.57亿元，同比增长4.30% [4] - 平均ROA 0.37%，ROE 3.83% [4] - 不良贷款率1.49%，较年初下降0.23个百分点 [4]

黄金作为避险资产的核心属性 - 黄金被视为避险资产源于其历史稳定表现，在战争、经济危机或货币贬值时保持相对保值能力，这种稳定性来自稀缺性和全球广泛接受的物理属性 [3] - 黄金与美元呈现负相关性，美元走弱时金价通常上涨，美元作为世界储备货币的波动直接影响黄金价格 [4] - 地缘局势紧张会推高金价，例如重大冲突或外交摩擦发生时，资金流入黄金导致短期价格飙升 [4] 黄金抗风险能力的局限性 - 黄金并非完全免疫市场波动，流动性危机期间可能与其他资产同步下跌，例如全球金融危机初期金价曾随市场情绪恶化而承压 [4] - 黄金缺乏收益性，不产生利息或股息，当股市强劲或债券收益率上升时，持有黄金的机会成本显著增加 [5] - 实际利率上升会降低黄金吸引力，高利率环境增加持有无息资产的成本 [5] 黄金市场的供需与流动性风险 - 黄金需求端波动显著影响价格，珠宝市场需求可能因经济放缓萎缩，而ETF资金流动与投机情绪相关，大规模赎回可能导致金价快速下跌 [5] - 央行黄金储备政策变化可能带来长期下行压力，若主要经济体央行减少购买或抛售储备 [5] - 黄金市场流动性不及外汇或股票市场，极端条件下买卖价差扩大，实物黄金还涉及加工费、储存安全等额外成本 [6] 投资者行为与市场心理影响 - 黄金价格受短期投机资金推动，可能脱离基本面，市场过度追捧时价格或被推至不合理水平 [6] - 市场恐慌情绪消退后避险需求萎缩，导致金价快速回落 [6] - 黄金在多元化组合中作用在于降低整体风险，但过度配置可能导致长期收益不足 [7] 黄金抗风险能力的综合评估 - 黄金在通胀高企、地缘紧张或经济危机时展现独特抗风险能力 [7] - 抗风险效果受市场环境、供需变化、机会成本和流动性多重制约 [7] - 需在特定情境下审慎配置，理解其价格波动、收益缺失等特性才能有效应对市场风险 [7]

提质升级与产业链优化 - 公司将异辛烷和MTBE加工为成品汽油以获取终端利润，减轻消费税负面影响，增强经营能力[1] - 一期项目建成后首个完整会计年度预计实现11.06亿元营收和0.15亿元净利润，完全达产后预计22.13亿元营收和0.35亿元净利润[1] - 采用国内先进全自动调合装置和自主开发调合配方，产品质量符合国家标准，具备经济性和市场竞争力[1] 在建工程与产能情况 - 2024年末在建工程6.37亿元，同比增长28.14%，重要项目预算合计17.61亿元，期末余额5.58亿元[2] - 部分项目工程进度超100%未转固，主要项目产能利用率不足50%[2] - 龙华五氧化二磷项目计划通过价格调整、品质提升和差异化战略提升竞争力，预计2025年消化产能12000吨[2] 聚石复合项目 - 产能利用率67.2%，主要因下游汽车市场销量不及预期和备份产能设置[3] - 通过开发适配更多车型产品和拓宽应用范围提升产能利用率，不存在较大过剩风险[3] 宏晔新材料项目 - 因全新料及副牌料价格走低冲击再生料市场，公司主动降低产能[5] - 若价格持续走低且无法降低成本或开发新客户，存在产能过剩风险[5] 冠臻科技情况 - 2021年以6000万元收购55%股权，2022-2024年实际净利润合计-6946.59万元，补偿义务人需支付6000万元[10] - 2025年4月以5万元转让55%股权，补偿款分期支付，已收到首期500万元[12][13] - 商誉原值11072.21万元，已计提减值12800.50万元，剩余7330.79万元按资产组重新分配[16] 聚石安哥拉优势 - 当地无同类膜材制造商，享受关税优惠和低廉电费人工成本[20][21] - 2024年营收298.62万美元，2025年预计2223.76万美元，增长744.67%[35] - 商誉减值测试显示资产组可收回金额不低于12467.37万元，未计提减值[45] 期间费用分析 - 销售费用增长23.83%，其中销售服务费增长122.37%因韩国LGE销售模式变更[52] - 管理费用增长4.84%，折旧与摊销增长66.63%因新增固定资产[53] - 财务费用增长29.37%，利息费用增长37.54%因融资规模扩大[57]

资本市场对上市公司股权投资的定价现象 - 迅雷市值25亿人民币，仅为持有影石创新股份价值55亿的一半不到，出现严重倒挂[5][6][7] - 影石上市前迅雷股价已从2美元涨至6.35美元，涨幅超3倍，但市值仍远低于持股价值[4][5] - 迅雷其他股权投资如大朋VR、虎扑等价值均未反映在股价中[8] 典型案例分析 - A股"广发三宝"：吉林敖东、辽宁成大、中山公用市值均低于其持有广发证券股权价值，辽宁成大持有成大生物57亿股权也未充分定价[11][12] - 中概股搜狐市值3.12亿美元，远低于其12亿美元现金及价值67亿人民币的物业资产[13] - 新浪私有化时估值26亿美元，低于其持有微博股份价值34.44亿美元及净资产25.48亿美元[13][14] 市场定价逻辑 - 非主业协同的股权投资易引发市场对公司战略定力的质疑，如腾讯曾被批评"丧失产品能力"[17] - 非流通股流动性风险导致折价，苏宁提前退出影石错过24亿回报即反映此担忧[18][19] - 主营业务衰退加剧估值压制，迅雷2024年总营收下降11%，仅会员业务增长12%[20] 特殊价值场景 - 南非报业集团Naspers通过投资腾讯实现转型，市值490亿美元，子公司Prosus科技投资估值达1234亿美元[21] - 稳定分红策略可部分抵消估值折价，Naspers股息支付率维持在6%左右[21]

经营情况 - 2024年度公司实现营业收入1.46亿元，同比下降46.79%，扣非前后净利润分别亏损3.25亿元、3.23亿元，同比亏损幅度加大 [5] - 工程施工及绿化养护、规划设计等主营业务毛利率分别为-27.94%、-14.27%，同比大幅下滑 [5] - 第四季度实现营收1.01亿元，占全年营收近7成，与往年季度变化趋势存在明显差异 [5] - 前五名客户销售额6648.21万元，占年度销售总额45.59%，其中关联方销售占比11.98% [5] - 工程施工及绿化养护、电子设备及元器件两大板块合计占主营收入比重达91.97% [7] 财务风险 - 2024年度经审计后营业收入为1.46亿元，扣除与主营业务无关收入后为-3.23亿元，触及退市风险警示 [2] - 应收账款期末账面价值9.13亿元，同比增长38.3%，计提坏账准备2.36亿元 [14] - 货币资金余额974.33万元，同比下降85.82%，其中262.88万元被法院冻结 [38] - 短期借款期末余额4.68亿元，已逾期未偿还短期借款约1.29亿元 [38] - 流动负债13.52亿元，其中银行借款4.72亿元，短期偿债能力较弱 [4] 应收账款情况 - 与浙江越龙山旅游开发有限公司应收款项及合同资产期末账面余额6.84亿元 [3] - 与原子公司浙江越龙山旅游度假有限公司应收款项及合同资产期末账面余额2.98亿元 [3] - 会计师对上述款项可回收性和减值准备充分性出具保留意见 [3] - 越龙山开发出现资金困难并存在大量诉讼事项，越龙山度假旅游项目无明确规划 [3] - 应收账款前十名欠款方期末余额合计9.56亿元，账龄1年以内占比27.56% [15] 商誉减值 - 商誉账面价值7064.33万元，本期计提减值准备5127.88万元 [14] - 对子公司硅密电子计提商誉减值1274.06万元 [14] - 长沙吉佳城市设计有限责任公司商誉原值6159.09万元，累计计提减值4162.49万元 [20] - 杭州元成规划设计集团有限公司商誉原值1710.31万元，累计计提减值1704.92万元 [20] - 硅密电子2024年实际收入5409.32万元，不及收购时预期 [26] 行业对比 - 同行业可比公司平均主营业务毛利率下降14.99个百分点，公司下降18.31个百分点 [11] - 同行业应收账款预期信用损失率平均22.24%，公司为20.57% [20] - 同行业合同资产预期信用损失率平均9.93%，公司为11.09% [20] - 全球半导体湿法设备市场预计2024-2032年复合增长率8.6% [27] - 园林行业受房地产调控和地方债务管控影响，传统规划需求萎缩 [28]

经营情况 - 2024年度公司实现营业收入1.46亿元，同比下降46.79%，扣非前后的净利润分别亏损3.25亿元、3.23亿元，同比亏损幅度加大 [1] - 工程施工及绿化养护、规划设计等主营业务毛利率分别为-27.94%、-14.27%，同比大幅下滑 [1] - 第四季度实现营收1.01亿元，占全年营收之比近7成，与往年季度变化趋势存在明显差异 [1] - 前五名客户销售额6648.21万元，占年度销售总额45.59%，其中关联方销售占比11.98% [1] 客户与供应商 - 工程施工及绿化养护前十大客户交易金额8670.19万元，回款7243.27万元 [2] - 电子设备及元器件前十大客户交易金额4689.43万元，回款2117.33万元 [2] - 工程施工及绿化养护前十大供应商采购金额3862.02万元 [2] - 电子设备及元器件前十大供应商采购金额722.67万元 [2] 收入确认 - 工程施工及绿化养护业务收入按履约进度产出法确认，依据为工程量确认单 [2] - 电子设备及元器件业务收入按商品控制权转移确认，依据为验收单 [2] - 公司与关联方浙江越龙山旅游开发有限公司的交易定价公允，符合市场平均水平 [3] 财务数据更正 - 更正后2024年第四季度营业收入占全年收入的29.80%，比重未大幅增长 [4] - 更正后第四季度归属于上市公司股东的净利润为-2.42亿元，扣非后净利润为-2.62亿元 [4] - 更正不涉及对公司财务报表的调整，不会对2024年经营业绩造成影响 [4] 行业对比 - 同行业可比公司2024年平均毛利率下降14.99个百分点，公司下降18.31个百分点，与行业趋势一致 [5] - 工程施工及养护、规划设计毛利率下降主要因行业市场行情差、政府及开发商资金收紧 [5] - 公司2024年主营业务板块中工程施工及养护占比53.32%，毛利率-27.94%；电子设备及元器件占比38.65%，毛利率24.20% [5] 应收账款与减值 - 应收账款期末账面价值9.13亿元，计提坏账准备2.36亿元 [8] - 对浙江越龙山旅游度假有限公司应收账款计提坏账准备5465万元 [8] - 商誉账面价值7064.33万元，本期计提减值准备5127.88万元 [8] - 对子公司硅密电子计提商誉减值1274.06万元 [8] 商誉减值 - 硅密电子2024年商誉减值测试采用公允价值减处置费用方法，因公司拟不再持有其股权 [15] - 长沙吉佳城市设计公司商誉减值因行业不景气，2024年收入骤降至279.04万元 [20] - 杭州元成规划设计集团商誉减值因2024年收入下滑至503.12万元，净利润连续多年亏损 [24] - 公司对硅密电子前期并购估值合理，决策审慎，基于当时行业前景和公司发展战略 [27]

FICC日报 | 2025-06-13 美元触及新低，关注美国6月消费者信心指数 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 FICC日报 | 2025-06-13 市场分析 关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和， 短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要 受到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。中国5月CPI同比降0.1%，环比由涨转降，PPI同比降幅扩大至3.3%。 中国5月按美元计出口同比增长4.8%，略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，进口下降3.4%。从集装箱的船运数据来 看，5月上旬出口有所改善，但到了下旬又重新走弱。新一轮"抢出口"成色一般的背景下，前期透支的需求会重新 回到偏弱的去库周期中。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。5月9日—12 日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关 税并建立协商机制。中美两国元首于6月5日晚进行通话，市场信心改善。6月 ...