行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [11] 核心观点 - 宏观政策导向鼓励消费、扩大内需，3月国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，明确对符合条件的个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息 [2] - 2024年末居民贷款同比增速降至3.4%，其中房贷同比下降1.3%，经营贷增速放缓至5.4%，消费贷（不含信用卡、房贷）同比增速达11% [6] - 消费贷款贴息政策年化贴息力度1.0%，每1万亿符合条件的新投放贷款贴息金额100亿 [7] - 政策体现财政加杠杆、经济稳增长的信心，对市场预期有提振作用，可能造成市场预期和风险偏好大幅抬升 [8] 消费贷款市场规模 - 2024年末全国个人消费贷款规模12.3万亿元（不含信用卡、房贷），占总贷款规模5% [7] - 2023、2024年消费贷余额净新增1.8万亿、1.2万亿，分别占全年新增总贷款规模8%、7% [7] - 预计2025年消费贷款同比增速回升至7.0%，增速高于全盘 [20] 政策对不同银行的影响 - 利好消费贷款占比高的国股行，如招商银行、邮储银行、平安银行 [9] - 国有行消费贷增速显著，2024年末国有行合计消费贷同比增速32.8%，股份行合计仅0.7% [18] - 监管指导新发放消费贷款利率不得低于3.0%，财政贴息不影响商业银行角度的消费贷款利率 [9] 银行股投资建议 - 重点看好兼具红利高股息和顺周期属性的招商银行，其财富管理收入转正、净息差企稳、地产风险逐步出清 [10] - 推荐优质城商行，关注前期滞涨的顺周期银行股 [10] 政策细节 - 贴息比例1%，且最高不超过贷款合同利率的50%，资金来源为中央财政（90%）和省级财政（10%） [15] - 贴息范围包括单笔5万元以下消费贷及重点领域消费贷（如购车、家居装修等），每人每年贴息上限3000元 [15] - 政策执行时间为2025年9月1日至2026年8月31日 [15]

货币政策总体思路 - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况 把握好政策实施的力度和节奏 保持流动性充裕 使社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 持续营造适宜的金融环境 [4] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 推动物价保持在合理水平 [4] - 进一步完善利率调控框架 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用 持续强化利率政策的执行和监督 降低银行负债成本 推动社会综合融资成本下降 [4] 汇率政策 - 坚持以市场供求为基础 参考一篮子货币进行调节 有管理的浮动汇率制度 坚持市场在汇率形成中的决定性作用 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 [5] - 坚决对市场顺周期行为进行纠偏 坚决对扰乱市场秩序行为进行处置 坚决防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [5] 信贷结构优化 - 金融体系坚持服务实体经济的根本宗旨 聚焦国民经济重大战略 重点领域和薄弱环节 围绕科技创新和扩大消费等支持主线 持续优化信贷结构 [6] - 推动信贷供给与经济结构调整和经济动态平衡更为适配 进一步满足实体经济有效融资需求 [6] - 社会融资规模存量和广义货币 M2 余额已分别突破430万亿元和330万亿元 需要把更多金融资源用于促进科技创新 先进制造 绿色发展和中小微企业 [6] 金融支持科技创新 - 深化金融供给侧结构性改革 落实好支持科技金融大文章工作方案 不断完善金融支持科技创新政策框架 [7] - 加大对科技型中小企业的信贷支持 发挥中央和地方合力 共同推动科技创新债券市场发展 培育完善支持科技创新的金融市场生态 [7] 金融支持服务消费 - 2024年我国居民人均消费支出结构中的服务消费占比约46.1% 还有较大增长空间 [9] - 需求较强领域的服务消费供给不足是当前促消费面临的突出矛盾 金融部门要支持推动改善高品质服务消费供给 以高质量供给创造有效需求 [9] - 推出服务消费和养老再贷款工具 对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行贴息 [9] 供应链金融支持 - 积极推动供应链票据平台 应收账款融资服务平台建设 充分满足企业供应链融资需求 在盘活应收账款 缓解现金流压力方面效果明显 [11] - 截至2025年二季度末 应收账款融资服务平台累计支持中小微企业融资50.9万笔 金额19.5万亿元 [12] - 汽车行业在业 存续的汽车产销相关企业超150万家 汽车消费额占社会消费品零售总额的近15% [11]

核心观点 - 宁波银行通过"场景生态+数字平台+普惠金融"三维驱动模式 深度参与江苏消费市场运营 实现从传统信贷提供者向消费生态运营者的转型 [3][12] 消费场景建设 - 构建"工作圈-生活圈-流量圈"三级消费生态体系 以网点为圆心 三公里为半径布局消费场景 [9] - 南京分行布局超6000个线上线下高频消费场景 形成"15分钟便民生活圈" 平台用户超60万人 [9] - 苏州分行累计上架926个当地品牌和4062个店铺 累计用户数超65万 [9] - 无锡分行累计上架750个当地品牌和1100个店铺 累计用户数超42万 2025年促成10.7万笔订单 [10] - 工作圈场景聚焦产业园区上班族需求 围绕早午餐 下午茶等消费焦点搭建高频场景 [10] - 生活圈场景开展"周二超划算""幸福周四"等主题活动 [11] - 流量圈场景紧扣咖啡节 汉堡节 宠物 露营等年轻消费主题 [11] 数字平台建设 - "美好生活"平台进化成集消费优惠 商户引流 金融服务于一体的本地生活服务平台 [15] - C端推出"周四半价""品牌连锁榜""属地特色榜"等特色栏目 [15] - 针对教师 医生等特定群体推出专属联名卡 配套"N+1"场景服务方案 涵盖8大类权益 [15] - B端通过"流量补贴+内容营销"双轮驱动帮助商户突破经营瓶颈 [15] - "波波知了"企业综合服务平台提供25项专业服务 包括法税咨询 海外拓客助手等 [15] 业务发展成果 - 南京分行存款余额超1500亿元 全量资产总额2200亿元 普惠小微贷款余额近200亿元 [9] - 苏州分行存款规模达1514亿元 全量资产余额突破2500亿元 服务企业客户超5万户 个人客户超136万户 [9] - 无锡分行各项存款余额超1200亿元 各项贷款余额超1300亿元 服务超百万个人客户和3万余家企业客户 [10] 创新活动案例 - 针对"苏超"赛场策划"我们的主场"白金客户球迷嘉年华活动 [1][4] - 南京分行在8月5日至9月10日推出白金卡客户抢券活动 抽取30份球迷套餐 [4] - 苏州 无锡两地分行同步推出"球迷嘉年华·我们的主场"活动 [4] - 在无锡和南京主场比赛时举办线下观赛专场 随机邀请百名客户参与 [4] - 打造"米其林·黑珍珠榜""品牌连锁榜""属地特色榜"三份榜单 [11] - 开展"六一亲子嘉年华""非遗美食传承小使者""暑期造趣节"等亲子系列活动 [11]

旅游行业 - 云和梯田景区于2024年2月被文化和旅游部确定为国家5A级旅游景区，成为丽水市仅有的两个5A级景区之一 [2] - 景区以"三千三万"为特色亮点，包括千年历史、千米落差、千层梯田以及万亩杜鹃、万亩云海、万亩竹林 [2] - 2018年以来当地投入资金完成游客中心综合体、观云索道、世界梯田博物馆、配套酒店等提升项目，显著改善景区游览完整度 [2] 金融支持 - 农业银行浙江丽水分行累计为云和梯田景区提供贷款近3.5亿元，支持农文旅融合发展 [3] - 2023年3月金融监管总局要求金融机构加大对文化旅游等消费服务行业的信贷投放，农业银行据此推出文旅消费惠民活动 [3][4] - 该行组建专项金融服务团队驻点景区，提供信用卡办理、分期优惠咨询等一站式服务，实现"即办即享" [4] 消费促进 - 农业银行推出"农情惠聚·特色畅享"活动，覆盖门票、餐饮、民宿、衍生品等消费场景，为持卡人提供优惠 [4] - 暑期游客量显著增长，景区成为周边游客避暑首选地，游客反馈消费优惠直接提升消费意愿 [1][4]

免税店概念股表现 - A股免税店概念股8月13日表现亮眼 武商集团上涨7.19% 华扬联众上涨2.46% 友好集团、广百股份、东百集团、友阿股份、中百集团等涨幅居前 [1] - 今年以来岭南控股股价累计上涨31.88% 凯撒旅业、步步高等涨超两成 [1] 政策利好 - 财政部等9部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》 中央财政首次对个人消费贷款进行贴息 [1] - 贴息范围包括单笔5万元以下消费及5万元及以上重点领域消费 年贴息比例为1个百分点 约为当前商业银行个人消费贷款利率水平的1/3 政策实施期为1年 [1] - 政策旨在通过财政贴息降低居民消费信贷成本 激发消费潜力 提振消费、扩大内需 [1] 广深市内免税店开业 - 深圳首家市内免税店位于福田区深业上城购物中心一层 预计8月底开业 营业面积近3000平方米 由中免集团、深圳免税集团、深业集团联合打造 [2] - 采用"免税+有税""进口+国产""线下+线上"经营模式 涵盖国潮精品、科技电子等深圳"特产" 消费者可在出境前60天提前选购商品 [2] - 广州首家市内免税店位于天河区广州友谊国金店一楼 由中免集团、广百股份、岭南控股和白云机场联合打造 汇聚进口国际品牌与本土特色品牌 [2] 行业影响 - 广深两家市内免税店开业有望为免税行业带来新增长点 促进城市商圈繁荣 [2] - 随着政策逐步落地 消费金融与免税行业或迎来新一轮增长周期 [2]

消费信贷政策支持 - 人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款以激励金融机构扩大消费信贷供给[1] - 截至6月末全国住户消费贷款余额达21.2万亿元（不含个人住房贷款）[1] - 服务消费重点领域贷款余额为2.8万亿元 涵盖住宿餐饮、文体娱乐、教育及居民服务等行业[1] 政策协同与实施机制 - 个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策体现财政与金融政策协同[1] - 需求端通过增强居民消费意愿 供给端通过提升企业服务能力实现"1+1>2"政策效应[1] - 人民银行将加强与财政部门信息共享 促进政银企融资对接以扩大政策覆盖面[1] 金融服务优化方向 - 引导金融机构加大服务消费领域信贷投放力度[1] - 优化消费金融产品与服务 简化审批流程并进行差异化定价[1] - 根据客户需求与风险特征推进产品创新 确保消费金融服务长期可持续性[1]

业务模式与运营机制 - 橙分期业务是一种信用购机活动 用户通过签订分期合同将月付话费转换为为期36个月的贷款 绑定免费赠送的电子产品如手机或智能音箱 [1][8] - 资金流转模式为用户每月缴纳套餐资费 电信以红包或补贴形式返回部分话费至翼支付账户 再由翼支付代用户向商业保理公司还款 例如99元话费中69元交运营商 30元用于偿还贷款 [15] - 三大运营商均采用类似金融模式：中国电信通过全资控股的甜橙融资租赁开展业务 联通与招商永隆银行成立招联消费金融 移动与四川世纪银通等分期公司长期合作 [8] 销售实践与消费者问题 - 营业员普遍采用话术规避金融术语 强调"0元购""免费送"等福利 刻意隐瞒分期贷款实质 且因业绩压力（底薪500-2000元主要靠提成）不作充分解释 [1][14] - 出现多起违规操作案例：包括未经同意的电脑打字签名、伪造手写笔迹、手持告知书偷拍照片等 部分用户收到催收短信才发现欠款影响征信 [4][5][11] - 黑猫投诉平台显示中国电信橙分期业务相关投诉达5850条 百位消费者分享类似受骗经历 涉及群体包括老年人和缺乏金融知识的普通用户 [1][11] 监管挑战与行业治理 - 运营商与金融机构分属不同监管部门 线下销售场景成为难规范、难追责的灰色地带 金融监管部门只能通过约束持牌机构间接施压 [1][19][20] - 专家建议分类治理：对类金融牌照机构（如融资租赁、保理）应主动收缩业务 持牌金融机构（如招联消费金融）需强化场景合规和消费者保护 [20][21] - 2023年5月"退金令"要求央企原则上不得新设金融机构 中国电信同年7月出售旗下网络小贷、融资担保及保险代理公司股权 体现业务收缩趋势 [20]

运营商分期贷款业务乱象 - 中国电信"橙分期"业务收到5850条投诉，消费者在不知情下被绑定36个月贷款[1] - 营业员常以"免费送手机/音箱"为诱饵，隐瞒分期贷款实质，利用消费者占便宜心理[1][4][11] - 三大运营商均布局类似金融模式：电信控股甜橙融租，联通与招联消费金融合作，移动与世纪银通合作[5] 业务操作违规细节 - 营业员未按规范执行手持告知书拍照流程，存在伪造签名等骗签行为[4][6][7] - 分期合同条款隐蔽：更换套餐或转网将触发违约金，逾期影响征信[4][12] - 实际资金流向复杂：用户话费部分用于偿还贷款（如99元话费中30元用于还款）[12] 行业运作机制 - 营业员面临双重业绩压力：底薪仅500-2000元，依赖设备销售和用户绑定提成[11] - 运营商推广分期旨在防止套机行为，确保用户长期使用[12] - 金融合作存在监管真空：运营商与金融机构分属不同监管部门[1][15] 行业整改建议 - 应分类治理持牌机构（如招联金融）与类金融机构（如甜橙租赁）[16] - 持牌机构需强化场景合规，严格执行《金融消保法》关于真实意愿的规定[17] - 运营商应主动收缩非主业金融业务，聚焦5G/AI等创新业务[16] 市场影响数据 - 招联消费金融2024年营收达173.18亿元，居行业首位[17] - 中国电信2023年已出售网络小贷等金融子公司股权响应"退金令"[16]

广东消费市场表现 - 广东省上半年社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速较一季度加快1.0个百分点 [2][3] - 按消费类型分，商品零售增长3.6%，餐饮收入增长2.7% [3] - 广东居民人均消费支出18434元，同比增长4.9%，八大类消费支出中七类实现增长，教育文化娱乐和其他用品及服务支出增速最高，分别达14.6%和16.6% [3] 消费金融政策支持 - 广东省发布《提振消费专项行动实施方案》，提出强化信贷支持，鼓励金融机构加大个人消费贷款投放力度，提高额度并延长期限 [4] - 深圳和广州在《2025中国消费金融指数》中表现突出，市场需求分项指标分别排名全国第1和第2 [5] 中邮消费金融业务实践 - 公司与"饿了么"合作发放青年客群贷款累计7.1亿元，通过"焕新节"活动服务139万客户并发放贷款超1100万元 [6] - 联合广东银联推出"家电以旧换新"专属优惠，累计发放贷款超330万元 [6] - 针对应届毕业生推出15天免息券和"毕业无忧大礼包"专项活动 [7] 普惠金融风控与融资管理 - 消费金融行业一季度不良贷款转让额达143.8亿元，仅次于股份制银行 [8] - 公司优化信贷资产结构，强化自营平台与股东协同，建立贷前贷中贷后风险管理闭环 [8][9] - 负债端构建多元化融资体系，包括同业借款、资产证券化等，并发行金融债券筹集低成本资金 [9] 行业发展趋势 - 消费金融行业进入从速度转向质量的关键阶段，需平衡市场机遇与风险控制 [9]

运营商金融分期业务模式 - 中国电信旗下天翼支付100%控股甜橙融资租赁公司 运营橙分期业务[6] - 中国联通与招商永隆银行成立招联消费金融公司开展类似业务[6] - 中国移动与四川世纪银通等消费分期公司长期合作[6] - 业务本质为信用购机活动 用户月付话费实际包含分期还款[2][10] 业务操作流程与问题 - 营业员需用户手持《橙分期业务告知书》和产品拍照作为知情凭证[6] - 告知书明确标注"分期产品""逾期影响征信""产生违约金和罚息"等条款[6] - 实际操作中存在骗签行为 合同签名非本人笔迹[4] - 用户通过刷脸认证办理业务后收到招联金融催收短信[7] - 黑猫投诉平台显示橙分期业务相关投诉达5850条[3] 营销话术与消费者认知 - 营业员使用"0元购""免费送手机""续约有礼"等话术规避金融术语[9] - 明确向用户声称"不是贷款 只做信用审核"[8] - 利用用户占便宜心理 强调"按时缴话费就行"[3] - 消费者缺乏金融知识 难以理解分期贷款风险[8] 营业员绩效机制 - 地方营业厅多为第三方代理运营 营业员底薪500-2000元[9] - 收入主要依赖销售终端设备和安装宽带提成[9] - 信用贷业务能帮助销售终端设备并绑定长期用户[9] - 营业员面临业绩压力 未完成业务会遭受公司和运营商双重压力[9] 资金流转与风险机制 - 用户缴纳套餐资费后 电信以红包形式返还部分话费至翼支付账户[10] - 翼支付代用户向商业保理公司还款[10] - 99元话费中69元交运营商 30元用于偿还贷款[10] - 逾期三个月将影响个人征信记录[10] - 传统忘交话费仅停机 现在可能影响房贷车贷审批[10] 监管困境与解决方案 - 通信运营商和金融机构分属不同监管部门[3] - 金融监管部门无法直接约束运营商 只能通过监管持牌金融机构间接施压[12] - 建议由金融监管联合市场监管部门 从持牌金融机构源头规范合作行为[3][12] - 2024年金融监管加大对消费金融行业处罚力度 合作机构管理是重点事项[13] - 要求央企原则上不得新设、收购、新参股各类金融机构[13] 机构分类治理建议 - 融资租赁、保理等类金融牌照应主动收缩并逐步退出业务[13] - 持牌金融机构如招联消费金融需重点关注场景合规[14] - 招联消费金融2024年营收达173.18亿元 居消费金融行业首位[14] - 金融机构应遵守《金融消保法》 强化消费者保护和合作机构管理[14] - 需确认消费者真实贷款意愿 目前尽职调查存在缺位[14]