数据中心散热技术变革 - 传统风冷技术无法满足高性能计算芯片散热需求，液冷技术成为高密度算力中心的必然选择 [1] - 氟化液凭借高热传导率、低黏度和化学稳定性等特性，正在重塑数据中心散热格局 [1][2] - 浸没式液冷系统中氟化液相比传统矿物油或硅油具有显著优势，包括卓越热管理性能和极佳电气安全性 [2] 氟化液性能优势 - 氟化液具有无闪点、不可燃特性，化学稳定性强，兼容性好，可大幅延长设备寿命 [4][5] - 对比传统冷却液，氟化液在粘度、惰性、维护性等方面表现更优，可靠性超过10年 [5] - 氟化液温室效应(GWP)因结构差异较大，国产化推动下成本持续降低 [5] 市场驱动因素 - 中国政策要求2025年新建数据中心PUE低于1.3，液冷技术成为达标关键路径 [6] - 预计2025年中国液冷市场规模将突破1200亿元，年复合增长率超60%，浸没式液冷占比超40% [6] - AI算力需求爆发及东数西算等国家级项目推进，将带动氟化液长期增长 [8] 公司发展动态 - 永和股份以电子氟化液技术为核心，为全球数据中心和半导体行业提供散热解决方案 [1] - 公司产品已通过行业头部客户测试认证，亮相国际数据中心产业展览会，进入全球竞争舞台 [6] - 正加速产能布局，构建完整产业链，确保供应链安全，助力液冷技术自主可控 [6] 应用场景拓展 - 氟化液在半导体制造、新能源电池、超算中心、航空航天等领域均有巨大潜力 [8] - 公司将持续加大研发投入，优化产品性能，拓展高端应用场景 [8]

战略合作框架协议 - 公司与深圳绿色云图科技有限公司签订战略合作框架协议，围绕液冷服务器相关产品生产和技术研发建立合作关系 [1] - 绿色云图为网宿科技控股子公司，专注于浸没式液冷技术的绿色数据中心整体解决方案，其DLC直接浸没式液冷技术已在云计算、融媒体等领域大规模商用 [1] - 合作内容包括产品委托加工、联合技术研发、资源共享与协作三大方面 [1] 合作具体内容 - 产品加工层面：绿色云图将液冷服务器算力综合系统解决方案中的系统集成设备、机箱等产品优先委托给公司加工生产 [2] - 技术研发层面：双方将针对液冷服务器及相关领域前沿技术开展联合研发 [2] - 资源共享协作：绿色云图提供实验模拟支持，公司提供模具开发服务并配合新产品打样测试 [2] - 合作通过"精密制造+液冷技术"优势互补，有助于加快公司在数据中心热管理领域的业务布局 [2] 公司主营业务 - 主营精密零组件制造及研发，产品包括电子连接器、结构件等，应用于新能源汽车电装系统、智能终端及消费电子领域 [3] - 智能终端领域客户包括Vantiva、Sagemcom等行业头部企业 [3] - 新能源汽车领域获得电装（Denso）及国内电控领域头部客户认可 [3] 业务发展情况 - 2024年汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入10.41亿元，其中新能源汽车业务占比超80%，同比增速超10% [3] - 智能终端新机种模具开发数量同比翻倍增长 [3] - 已完成国内东莞、慈溪等四地产能规划及泰国新增基地布局，越南、印尼海外工厂逐步成熟 [3] - 强化在欧洲、北美区域的市场布局 [3] 未来发展方向 - 基于产业洞察和行业机遇，重点关注算力服务器、机器人等领域 [3] - 积极探寻相关外延式发展契机 [3]

公司调研概况 - 同星科技于2025年7月8日接待中金公司调研，参与人员包括董事会秘书梁路芳和证券事务代表潘晨曦，调研地点为公司会议室 [1] 换热器领域布局与发展战略 - 公司在换热器领域专注于高效换热器技术研发与应用，为新能源汽车、数据中心等行业提供定制化解决方案 [2] - 发展战略包括加大研发投入提升产品技术含量、拓展国内外市场、优化供应链管理提升运营效率 [2] - 上述战略是公司收入和净利润多年稳健增长的主要原因 [2] 核心竞争力分析 - 在换热器、汽车空调管路领域，公司核心竞争力体现在产品定位精准、服务理念创新、产品质量稳定 [3] - 在轻型商用制冷领域形成独特产品风格和加工工艺，获得客户高度认可 [3] - 在新能源汽车领域加大投入，开发创新汽车空调系统管路产品 [3] 数据中心领域布局 - 公司研发生产高效液冷换热设备，主要客户包括英维克、世图兹等 [4] - 液冷技术具有高效节能特点，是数据中心散热核心技术之一 [4] - 随着云计算、大数据和人工智能发展，数据中心建设规模扩大将带来高效节能换热设备需求显著增加 [4] 财务指标展望 - 毛利率和净利率变化受原材料价格和下游市场竞争影响 [5] - 随着高附加值产品占比提升和规模效应显现，毛利率和净利率有望稳中有升 [5] - 公司将通过优化供应链管理、提升生产效率等措施进一步降低成本增强盈利能力 [5]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括虚拟资产、TMT（含通信、算力、游戏等）、潮玩、消费电子等；涉及公司众多，如朗新集团、新大陆、恒生电子、立讯精密、英伟达、Oracle、英维克、泡泡玛特、网易、三七互娱、阅文集团、心动公司、IGG、友谊时光、百奥家庭互动、祖龙等 纪要提到的核心观点和论据 虚拟资产行业 - **美股代币化**：6月以来发展迅速，因美国天才法案和香港稳定币法案落地，监管完善吸引传统金融机构参与 [2] - **技术路线**：有第三方发行加多交易所接入、持牌券商自建链加自营发行、差价合约三种，分别适应不同合规要求和市场参与者 [1][5] - **香港金融机构布局**：超40家资管机构升级9号牌，41家完成1号牌升级，虚拟资产交易系统IT改造空间30 - 180亿人民币 [1][4][6] - **受益公司**：稳定币发行方、加密货币交易所、RWA业务服务方（如朗新集团）、跨境支付和证券IT相关标的（如新大陆、恒生电子）将受益 [1][7] 算力与通信行业 - **英伟达**：GB200量产高峰，GB300增量可期，ODM厂商三季度推GB300系统 [1][9] - **Oracle**：过去四季基础设施业务收入约100亿美元，新服务协议表明CSP厂商大力投入基建 [9] - **液冷技术**：海外2025年英伟达B系列应用液冷达高渗透率，国内2026 - 2027年达高渗透率，相关公司有望增收提利 [1][11][12] - **算力产业链**：建设力度加强，推荐算力板块，关注上游紧缺环节 [10] 消费电子行业 - **美国与越南关税协议**：对在越或东南亚建厂的消费电子公司如立讯精密构成利好 [3] - **果链公司**：市场预期低，估值普遍低，建议关注立讯精密等，苹果四季度明确折叠屏手机供应链情况 [15][16] 潮玩行业（泡泡玛特） - **市场表现**：短期股价横盘，长期关注一手市场，维护品牌与IP价值 [18] - **畅销款**：部分畅销款走向长青，公司多元化运营IP，保持长线运营信心 [19] - **IP发展**：头部与二线IP势能提升，通过多元举措增强品牌影响力 [20] - **海外市场**：拓展处于早期，各地区有不同发展态势和增量机会 [21][22][23] - **国内市场**：消费群体渗透初期，有扩张空间，上修业绩预期 [24] 游戏行业 - **行业表现**：今年大幅跑赢指数，受EPS和PE双重驱动，推荐网易、三七互娱、心动公司 [25] - **三七互娱**：7月11日上线斗罗大陆游戏，预计首年流水40 - 50亿，计划出海 [26] - **阅文集团**：今明两年业绩或改善，利润弹性在游戏流水分成、衍生品和短剧 [27] - **心动公司**：PE约20倍有增长空间，TapTap平台等带来潜在催化 [28] - **港股破净小市值公司**：如IGG等具高安全边际，进入新增长周期 [29][30] 算力领域发展趋势 - **产品迭代**：GB200产量下修，GB300成主流，电源、液冷、BBU升级放量，BBU成标配 [38] - **高压直流方案**：2026下半年单机柜功耗超600千瓦后，HVDC成主流，国内公司有优势 [37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 泡泡玛特部分畅销款销售周期远超行业平均，如Molly一天系列达34个月 [19] - Oracle新服务协议虽未明确客户，但有报道OpenAI和字节跳动相关合作情况 [9] - 游戏行业一季度网易营销费用降，利润率从33%升至39% [25] - IGG市值40亿，年经营现金流10亿，账上现金20亿左右，PE 6 - 7倍 [29]

公司经营情况与应对措施 - 2024年公司业绩承压，2025Q1利润减亏，同比、环比明显改善 [2] - 积极调整产品结构，致力于特种油及化工新材料细分领域技术研发创新，提升重点品类品质和附加值，如变压器油应用领域拓展 [2] - 加快全球寻源步伐，巩固采购渠道，结合信息化系统提高采购性价比，升级物流一体化建设增效降本 [2] - 快速调整业务结构，打通加工贸易业务模式，开拓国际市场，抢占国际船燃加注市场先机 [3] - 适时开展增效降本，围绕人、货、场维度探索，激发组织效能，控制经营成本 [3] - 通过工艺优化提升产品质量稳定性、产能利用率和附加值，在无锡设立全资子公司开辟液冷新业务方向 [3] 产品表现 - 公司产品表现相对均衡，与经营模式、调度水平及行业上下游属性相关，燃料油系列份额和出口比例大，市场反馈好，但会随市场供需和产品策略调整变化 [3] 原材料采购与价格应对 - 原材料主要来源于进口 [3] - 密切关注原材料市场动态，通过内控机制调度产供销节奏，开展套保策略降低行情波动对利润的影响 [3] 公司竞争优势 - 区域优势：位于宁波市石化经济技术开发区，产业链完整、配套齐全，贴近主力消费市场，海运码头资源丰富，成本低，行业进入壁垒高 [3] - 研发技术：引进荷兰壳牌工艺并本土化应用，独创多项核心技术，成立研发平台机构，开展产学研合作 [4] - 安全环保：安全环保投入大，成效明显，获评国家级绿色工厂等殊荣 [4] - 产供销联动：在多地设立分支机构，掌握全球燃油信息走势，链接全球采销渠道，降低信息差 [4] - 融汇拔尖人才：汇聚各领域专业能力出众、实战经验丰富的稳定管理团队 [4] 控股股东变更影响 - 国资平台发挥产业培育和升级作用，促进公司产业转型，助力长远发展，夯实资本实力，降低负债率，提升抗风险能力和经营质量 [4] 数字化建设 - 2019 - 2025年公司多次获评数字化、智能化相关示范单位，未来将根据政策和发展需要持续推进智能化数字化建设 [4] 定向增发募资用途 - 主要用于补充流动资金和偿还银行贷款 [4] 设立无锡极致液冷科技有限公司 - 国家算力需求爆发式增长，公司产品应用领域与液冷行业契合度高，设立液冷公司，建立专业团队，挖掘液冷技术在算力场景应用，拓展新兴领域应用，成为新增长点 [4][5]

纪要涉及的公司 冰轮环境及其旗下范布什公司、华艾能公司，竞争对手丹佛斯、德国比泽尔、江森自控、东康布什、雪人股份、英国豪顿，合作方万国数据、英伟达、艾特网能、华为、阿里、腾讯、百度、云南白药、联邦制药等 [1][2][8][9][13][21][28] 纪要提到的核心观点和论据 - **营收利润情况**：2025 年一季度营收和利润因 2024 年一季度高基数下降，二季度降幅收窄 [2][3] - **数据中心领域**：提供冷机和热交换装置，占数据中心总投资价值量约 6%；国外需求比国内紧缺，美国市场尤甚；美国工厂 1 - 5 月订单增幅达 187%；AIDC 领域 1 - 5 月订单增速达 187%，已获 10 亿元订单 [2][4][5][6][7][19] - **产品差异化竞争**：提供磁悬浮离心、高压变频螺杆及风冷螺杆三类冷机，适用于不同场景，与丹佛斯等存在差异化竞争 [2][8] - **核电业务**：旗下范布什公司是全球核导制冷剂服务商，参与国内多个核电项目，增加空冷器等先进四代设备应用；四代核电技术提升安全性，华艾能公司与清华合作在核能热能管理取得进展 [2][9][10][11] - **可控核聚变领域**：氦气压缩机应用于此领域，为中科院国家实验室提供极低温设备，打破国外技术垄断 [2][12] - **冷链物流装备**：受益于地方政府债务优化和项目重启，二季度以来增长显著，宠物食品和中央厨房配套系统成新增市场 [2][15] - **液冷技术**：渗透率提高，研发液冷系统热交换器，支持不同末端布置形式 [2][16] - **订单情况**：2025 年绝大部分订单来自海外，占比相比 2024 年进一步提升；1 - 5 月特种空调和工业热管理板块订单增速最快，冷链装备略有增长，能源化工装备基本稳定；二季度与 IDC 相关业务、工业热管理板块、冷链物流、核电装备招标活跃度提升 [19][23][30][31] - **产能布局**：正在进行适应性扩产应对海外需求；马来西亚生产基地产能可从 8 亿提至 10 亿；中国基地理论可支持 15 亿产能；敦汉布什马来西亚产能预计从 8 亿提至 10 亿，美国产能可能从 5 亿提至 8 亿 [7][20][32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **工商业智能领域**：2025 年 1 - 5 月化工行业总体企稳，各子行业表现有差异 [24] - **生物医药等领域**：在生物医药、精细化工和盐化工领域业务总体稳定，无显著发展迹象，公司态度谨慎 [25] - **央空厨 AIDC**：在传统商业建筑领域海外需求集中，国内业务减少，专注特种暖通空调 [26][27] - **工业场景应用**：在国内核电站冷机市场广泛应用并拓展海外，服务半导体、电池、电子厂房等工业场景及医药化工企业 [28] - **战略差异**：江森自控专注楼宇综合管理及舒适性空调系统，东康布什聚焦特种暖通空调及细分工业场景 [29]

纪要涉及的公司 飞荣达 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务布局与合作** - 业务专注散热和电磁屏蔽技术，产品应用于消费电子、服务器、新能源汽车等领域，与华为等客户长期合作，2024 年华为直接贡献约 17%收入[2][3] - 业务涵盖服务器、交换机、数据中心、消费电子和新能源领域，数据中心、消费电子、新能源业务分别占收入约 30%、40%、30%[13] 2. **并购重组** - 2019 - 2022 年分两次收购昆山品钛，布局风冷技术及相关散热模组与风扇领域，新建江苏基地提升产能利用率[2][5] - 收购果粒智能进军机器人领域，果粒智能专注灵巧手及巨能智能机器人，拓展产品应用范围[13][14] 3. **股权激励计划** - 2025 年股权激励计划涉及不超 315 名员工，占股本 2%，授予价每股 9.84 元，要求业绩较 2024 年增长不低于 25%，目标相对容易实现[2][6] 4. **收入与利润表现** - 2014 - 2024 年收入复合增长率达 24%，2025 年 Q1 收入同比增长 20%，归母净利润同比增长 144%，扣非后归母净利润同比增长 78%，业绩恢复加速[2][7] 5. **数据中心散热业务进展** - 开发散热模组、风扇、3D VC 散热器及液冷冷板模组等产品，掌握液冷核心技术，成为华为重要供应商，部分产品批量交付[8] - 自主研发的 3D VC 散热器功耗达 1400 瓦，处于行业领先，可满足高功耗芯片需求[2][8] 6. **液冷技术发展及贡献** - 与华为、微软等合作顺利，业务收入显著增长，预计 2025 年服务器业务对营收有可观贡献[4][9] - 产品已批量订单并量产，加大研发投入，在单向液冷模组等方面取得成果，主要客户有华为、中兴通讯等[9] - 有望在国产芯片散热中替代台系厂商市场份额，市场空间超百亿，在交换机领域也将推广[9] 7. **服务器散热技术趋势** - 服务器散热技术从风冷向液冷过渡，液冷虽初始资本开支高，但能降低电费和碳排放，中长期液冷替代风冷是大势所趋[4][10] 8. **市场需求** - 海外市场中国台湾地区芯片散热需求强劲，奇宏 2025 年 5 月收入同比增长 87%，2 - 5 月月度收入同比增长均超 67%，平均增速约 75%[11] - 国内市场华为等企业推出高功耗芯片，对液冷技术需求成刚需，飞荣达是风冷热管理领域与台系竞争的本土企业之一[12] 9. **业务增长预期** - 消费电子业务为华为、荣耀等客户提供产品，华为手机迭代及 AI PC 兴起有望推动业务稳定增长[13] - 预计 2025 年收入达 63.58 亿元，净利润 4.2 亿元，2026 年业绩有望保持 30%以上增长，得益于毛利率提升[17] 10. **智能机器人领域布局及前景** - 在灵巧手方向领先，部分产品获国家级竞赛冠军，商业化走在行业前列，产品单价约数万元，市场需求大[15] - 扩展机器人产品范围，包括关节模组等多款产品，机器人行业前景乐观[15] 11. **其他业务板块表现** - 汽车业务交付稳定，预计下半年随新车型出货量增加保持增长，储能业务预计 2025 年增长[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 飞荣达面临下游行业需求不及预期、AI 大模型发展不及预期、新业务发展不及预期以及原材料价格波动等风险[18]

分组1：新业务拓展 - 公司使用自有资金500万元设立全资子公司无锡极致液冷科技有限公司，业务主要提供IDC、AIDC智算中心液冷管理系统整体解决方案，产品包括GPU算力服务器液冷系统等 [2] - 设立该子公司有助于优化业务结构，拓宽业务布局，发挥协同效应，带来新增长潜力 [2] 分组2：高硫燃油业务 - 公司协同相关方，在政府支持下打通全国首单国产保税高硫燃油期货交割业务模式，响应国家能源自主战略，打破进口依赖 [3] - 公司可用于生产高硫燃料油的装置产能为40万吨/年，主要客户为国际船舶加注，可满负荷生产 [3] - 公司是民营炼厂阵营中唯一经营保税高硫燃料油的企业，生产基地位于宁波石化经济技术开发区，地缘优势显著 [3] 分组3：国资入驻影响 - 国资入驻有利于发挥国资平台在产业培育、升级方面的作用，促进公司稳健发展，加快产业转型 [4] 分组4：经营能力提升 - 公司从产、供、销各维度重塑竞争优势，包括稳固采购渠道、提升产能利用率、调整经营模式、开发产品应用领域、提升产品质量等 [5] 分组5：可转债资金用途 - 经审议通过，公司将原计划用于“环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目”的剩余募集资金永久补充流动资金、偿还银行贷款 [6]

3D打印产业 - 中国3D打印产业高速增长 2023-2025Q1设备产量同比分别增长36%/11%/45% 出口量分别增长55%/6%/24% [1] - 应用场景从欧美日用品扩展到中国潮玩（泡泡玛特）并渗透至鞋类/头盔等功能性器件 [1] - 3D打印在航空航天领域广泛应用 在零件一体化制造/异型结构件制造等方面具有优势 [1] - 成本下降推动3D打印在3C/鞋模/机器人等民用工业领域批量生产应用 [1] 游戏产业 - 腾讯WeGame游戏之夜将于6月16日举行 将发布精品大作/新游资讯/多款试玩游戏 [2] - 游戏板块估值有望修复 传媒游戏在新兴消费中仍属估值洼地 港股传媒公司近期大涨 [2] - 海外AI应用反弹将映射至国内 游戏/传媒的文化出海刚起步且获政策支持 [2] 数据中心液冷技术 - AI浪潮推动数据中心建设 液冷技术成为新建数据中心必选项以解决能耗挑战 [3] - AIDC机柜功率密度提升至数十KW 传统风冷散热上限25KW/机柜 液冷系统散热能力更强 [3] - 液冷系统可提升用电能效/降低总成本 主要由一次侧（冷源）和二次侧（机房）组成 [3][4] - 液冷渗透率提升将重塑价值链 价值增量集中在冷板/歧管/CDU等二次侧组件 [4] 稳定币发展 - 亚马逊/沃尔玛等跨国巨头探索在美国发行自有稳定币 [5] - 在线旅游巨头Expedia及航空公司等大型企业讨论稳定币发行计划 [5]

行业新闻 - 新一轮保险产品预定利率调整启幕，同方全球人寿上新两款分红险产品，预定利率从目前市场2%的上限下调50BP至1.5% [2][6] - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批，适用于中药、化学药品、生物制品1类创新药 [6] - 广东省加快推动核医疗产业高质量发展，到2030年三级综合医院基本实现核医学科全覆盖，培育3-5家核医疗龙头企业和一批专精特新企业 [7] - 国家广播电视总局规范互联网电视自动续费服务，聚焦"扣费前无提醒""取消流程复杂"等痛点问题，优化消费体验 [8] - 3D打印产业呈现高速增长态势，2023-2025Q1设备产量同比分别增长36%/11%/45%，出口量分别增长55%/6%/24%，应用从欧美日用品延伸至中国潮玩及功能性器件 [25] - 液冷技术或成为新建数据中心必选项，AIDC机柜功率密度提升至数十KW以上，液冷系统凭借更高冷却效率有望成为主流 [28] - 沃尔玛、亚马逊等跨国巨头探索发行稳定币，稳定币在RWA架构中发挥稳定计价、增强流动性等作用，加速迈入全球主流金融市场体系 [29] 公司新闻 - 美的集团拟以50亿元-100亿元回购股份 [3][10] - 中信建投发行不超过60亿元科技创新债券获中国人民银行行政许可 [11] - 云路股份董事长兼总经理被留置 [12] - *ST九有收到股票终止上市决定 [12] - 江波龙子公司与闪迪签署合作备忘录 [13] - 五洲新春拟定增募资不超10亿元，用于具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目 [14] - 飞天诚信董事、副总经理计划减持不超过400万股 [14] - 雷迪克拟4000万元受让投资基金份额，强化机器人关节模组等技术储备 [15] - 拉卡拉筹划在香港联合交易所上市，加快数字货币在跨境场景的应用 [16] - 三只松鼠终止收购湖南爱零食科技控制权 [17] - 金橙子2024年3D打印设备产品收入占公司总体收入比例不足2% [17] - 善水科技拟投资60亿元建设化工新材料项目 [18] - 新迅达拟择机出售持有的华立科技全部股票 [19] - 电广传媒旗下娃友圈销售泡泡玛特labubu等相关产品 [19] - 亿纬锂能拟续期减持思摩尔国际3.5%的股份 [20] 投资机会 - 游戏板块估值有望修复，招商证券认为游戏和传媒是新兴消费板块中的估值洼地，海外AI应用反弹映射国内，文化出海政策支持 [27] - 腾讯WeGame游戏之夜将举行，带来精品大作及新游资讯，机构称游戏是最好的新兴消费板块之一 [26]