2025年第四季度煤炭市场回顾 - 2025年四季度国内动力煤市场供需格局先偏紧后趋于宽松，价格整体呈现先涨后承压回调态势 [3][17] - 以榆林地区Q6000大卡动力煤为例，截至12月23日主流坑口价格在595-610元/吨，较三季度末上涨15元/吨，涨幅2.55% [3][17] - 四季度均价为645.7元/吨，较三季度上涨92.4元/吨，涨幅16.70%，价格最高点出现在11月下旬为680-700元/吨，为年内最高点，价格振幅达17.95% [3][17] 四季度价格驱动因素分析 - 煤价在11月中旬前持续上涨，之后因供应收缩不及预期、高位库存压力及冷冬预期落空等因素转而进入下行通道 [5][19] - 需求支撑先强后弱，11月中旬前因迎峰度冬补库、电力行业提库及贸易商投机囤货需求支撑价格，11月下旬后因高价抵触、暖冬致电厂负荷提升迟缓及贸易商去库锁定利润，需求支撑明显减弱 [12][25] - 截至12月18日，山东地区主流电厂开机率为85.71%，较去年同期低14.29个百分点 [12][25] 供应端情况 - 1-11月份，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4% [5][19] - 10月原煤产量同比下滑2.3%，受节日、降雨天气及安全环保检查等因素制约，11月后产量释放改善，同比降幅收窄，年底煤矿产量收缩情况不及预期 [5][19] 库存与港口情况 - 四季度北方三港（秦皇岛港、曹妃甸四港及京唐港）煤炭库存持续累积，已接近历史最高值 [7][21] - 截至12月23日，北方三港煤炭库存量为2975万吨，较历史最高值少131万吨，较年内最低值增长940万吨 [7][21] - 港口供需宽松态势明显，截至12月23日，秦皇岛港Q5500大卡动力煤平仓价为705元/吨，较年内最高值下降125元/吨 [7][21] 进口煤影响 - 四季度进口煤数量保持在年内相对高位，因迎峰度冬需求增长及进口煤性价比优势 [9][10][23] - 以Q3800大卡印尼煤为例，截至12月22日，四季度其较同热值内贸煤平均价格差异为63.42元/吨，较二季度差异扩大13元/吨 [10][23] - 2025年11月煤炭进口量为4405.34万吨，暂位于年内第二高位水平 [10][23] 2026年第一季度市场展望 - 2026年一季度需求支撑改善力度或较有限，煤矿产量除春节前后略有收缩外整体较为平稳，煤价存震荡下调后底部徘徊可能 [3][14][17][27] - 供应端，元旦后产量将平稳释放，优于2025年12月后半段，春节前后供应将阶段性收缩与恢复，同时煤矿生产成本将对煤价底部形成约束 [14][15][27] - 需求端，1-2月需关注天气，但受中下游高库存及非电终端压价情绪影响，1月需求或延续疲软，节前备货支撑有限，2月交投冷清，3月需求向传统淡季过渡 [15][27]

核心观点 - 甲醇市场呈现“弱现实”与“强预期”并存的格局 当前高供应、弱需求和高库存的现实制约价格立即大幅上涨 但海外尤其是伊朗大规模停产引发的进口收缩预期为市场提供了底部支撑 预计市场将以震荡形式等待预期兑现 [47] 市场行情回顾 - 12月以来甲醇期现货整体呈先抑后稳态势 月初主力合约短暂冲高后回落 但未跌破前低 而传统强势的远月合约表现更为弱势 主要因伊朗装置停车消息消化、内地供应充裕及下游需求偏弱 [4][29] - 中旬后 随着港口连续去库及海外检修增多 市场情绪回暖价格回升 但多空博弈加剧 上周五盘面再度下行 [4][29] - 现货市场表现分化 港口地区价格震荡上行 内地价格相对偏弱 企业让利出货导致价格反弹乏力 [5][30] - 具体现货价格方面 12月19日太仓进口价2142元/吨 环比上涨50元/吨 广东市场价2105元/吨 环比上涨40元/吨 鲁南市场价2195元/吨 环比上涨10元/吨 川渝主流价2127.5元/吨 环比下降47.5元/吨 陕西主流价2045元/吨 环比上涨25元/吨 内蒙古主流价1915元/吨 环比下降45元/吨 [5][30] 供给端分析 - 国内供应持续处于高位 1-11月国内甲醇累计产量9280万吨 同比增加912万吨 增幅10.9% 预计全年产量将突破1亿吨 [8][33] - 近期国内供应依然充裕 12月19日当周 国内甲醇装置产能利用率90.52% 环比上涨0.81个百分点 周产量205.6万吨 环比增加1.84万吨 [8][33] - 分制法看周产量 煤单醇装置153.87万吨 煤联醇装置19.06万吨 天然气装置12.28万吨 焦炉气装置19.55万吨 [8][33] - 进口端是最大变数 12月19日当周海外甲醇装置产能利用率60.51% 环比降3.47个百分点 周产量88.27万吨 环比减5.06万吨 [10][35] - 伊朗冬季为保障民用燃气 会削减工业用气导致甲醇装置停车 截至12月中旬 伊朗11套合计1716万吨年产能的装置中已有8套停车 仅FPC和KPC两套小装置正常运行 周末Bushehr装置重启抑制了看多情绪 [10][11][12][35][36][37] - 伊朗国内罢工事件存在潜在影响 若蔓延至工厂或港口将直接影响甲醇供应和出口能力 [10][35] 需求端分析 - 行业逐步步入消费淡季 下游采购偏谨慎 [13][38] - MTO装置产能利用率高位震荡 12月19日当周为89.51% 环比下降0.43个百分点 因原油价格下跌及终端需求疲软 聚烯烃价格下滑 华东地区外采甲醇的MTO装置亏损 部分企业如宁波富德停车检修 制约甲醇价格上涨 [13][38] - 传统下游装置开工率涨跌互现 12月19日当周 冰醋酸装置产能利用率76.51% 环比上涨2.62个百分点 甲醛装置产能利用率43.57% 环比上涨1.1个百分点 二甲醚装置产能利用率6.73% 环比下降0.04个百分点 山东MTBE装置产能利用率68.9% 环比下降0.85个百分点 [15][40] - 甲醛受房地产等行业景气度影响 开工率维持低位 利润空间受限 醋酸内需一般 出口市场提供一定支撑 MTBE需求与汽油调油关联紧密 近期成品汽油行情下行使其需求承压 [15][40] 库存情况 - 上周港口到港量34.40万吨 库存窄幅去化主要因卸货速度慢于预期 近期待卸货量仍较多 [17][42] - 12月19日当周社会库存161万吨 环比增加2.28万吨 其中港口库存121.88万吨 环比减少1.56万吨 厂家库存39.11万吨 环比增加3.83万吨 下游企业库存15.2万吨 环比增加0.05万吨 [17][42] - 生产企业明显累库 因产区雨雪天气导致运力不畅 厂家出货不理想 [17][42] - 下游企业库存下降主要因维持低库存、按需采购的策略 而非需求旺盛 [17][42] 成本端分析 - 煤价持续下跌 煤制甲醇装置亏损有所收窄 上周5500大卡动力煤单周下跌41元/吨 [19][20][44][45] - 煤炭供给端受安监、环保政策及个别煤矿完成年度任务减产影响 产能难以放量 上周全国462家矿山产能利用率90.4% 环比减2.1个百分点 日均产量544.5万吨 环比减12.6万吨 [20][45] - 需求端 电厂库存相对安全补库意愿不足 非电需求增长空间有限 煤价维持弱势 但跌势或将放缓 [20][45]

市场整体表现 - 沪指午盘涨0.59%，报3899.31点，深成指涨0.93%，报13175.13点，创业板指涨0.99%，报3137.73点，科创50指数涨0.69%，报1314.99点 [1] - 沪深两市合计成交额10881.68亿元，全市场近4700股上涨 [1] 行业与概念板块表现 - 零售股爆发，免税店、离境退税方向领涨，中央商场、上海九百2连板，大连友谊、东百集团等均涨停，新世界涨9% [1][2] - 免税店方面，海汽集团涨9.91%，中国中免涨超7%，南宁百货等跟涨 [2] - 食品饮料、乳业方向，庄园牧场涨停 [2] - 智能驾驶概念反复活跃，浙江世宝4连板，豪恩汽电、路畅科技、万集科技、索菱股份、均胜电子跟涨 [3][4] - 算力硬件题材回调，存储器、CPO方向普跌 [1] - 核电、两岸融合、稀土永磁、稳定币、机器人、创新药概念股活跃 [1] - 可控核聚变概念走高，特朗普旗下特朗普媒体科技集团跨界核聚变，隔夜飙涨近42% [4] 政策与事件驱动 - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车与北汽极狐成为首批获准企业，其获批车型将分别在重庆指定拥堵路段和北京指定高速路段开展上路试点，标志着我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [4] 券商行业观点 - 中信证券看好半导体设备行业的投资机遇，认为受下游大客户英特尔注资合作、存储原厂涨价等事件催化，头部公司股价快速上行，预计2025年/2026年全球半导体晶圆制造设备市场规模将维持高个位数百分比同比增长，且存储占比有望进一步提升，同时预计2026年中国大陆市场需求正常化将降低管制不确定性风险 [6] - 中金公司预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可能与2025年基本持平，认为需求端是主要拖累因素但供给侧约束较强，上半年需求可能偏平淡煤价或有压力，下半年需求有望边际改善驱动煤价上行 [6] - 华泰证券表示《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》强化长期业绩导向、提高强制跟投比例并明确量化降薪问责机制，将基金公司及核心投研人员利益与投资者长期利益深度绑定，建议把握优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆公司，券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的公司 [7]

市场行情概览 - 昨日A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.16%，深成指跌1.29%，创业板指跌2.17% [1] - 沪深两市成交额1.66万亿元，较上一个交易日缩量1557亿元 [1] - 医药商业、银行、零售等板块涨幅居前，电池、电网设备等板块跌幅居前 [1] 半导体设备行业 - 2025年9月以来，受下游大客户英特尔一系列注资合作、存储原厂陆续涨价等事件催化，头部半导体设备公司股价快速上行 [2] - 预计2025年/2026年全球半导体晶圆制造设备市场规模将维持高个位数百分比同比增长，且存储占比有望进一步提升 [2] - 预计2026年中国大陆市场需求的正常化将使得此前管制不确定性等风险逐步降低 [2] - 看好半导体设备行业的投资机遇 [2] 煤炭行业 - 预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可能与2025年基本持平 [3] - 需求端或是主要拖累因素，但供给侧约束相对较强 [3] - 上半年受政策传导滞后和季节性影响，需求可能偏平淡，煤价或有一定压力 [3] - 下半年需求有望边际改善，驱动煤价上行 [3] 金融行业（公募基金与财富管理） - 12月《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，强化长期业绩导向、提高强制跟投比例，并明确量化降薪问责机制等 [4] - 该指引将基金公司及其核心投研人员的利益与投资者的长期利益深度绑定 [4] - 资本市场中长期稳步向上趋势不改，奠定资管产品发展基础 [4] - 建议把握优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆，财富管理战略地位提升的公司 [4] - 券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的公司 [4]

煤炭价格走势预测 - 预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可能与2025年基本持平 [1] - 上半年受政策传导滞后和季节性影响，需求可能偏平淡，煤价或有一定压力 [1] - 下半年需求有望边际改善，驱动煤价上行 [1] 影响煤炭价格的核心因素 - 需求端或是2026年煤价的主要拖累因素 [1] - 供给侧约束相对较强 [1]

2026年煤炭价格走势展望 - 预计2026年煤价将呈现前低后高走势 全年价格中枢可能与2025年基本持平 [1] - 上半年受政策传导滞后和季节性影响 需求可能偏平淡 煤价或有一定压力 [1] - 下半年需求有望边际改善 驱动煤价上行 [1] 煤炭行业供需基本面分析 - 煤炭行业产能并不过剩 今年煤价超预期下行的根源在于超能力生产 [2] - 若供需过度宽松 政策可能仍有一定加码空间以收紧供给 [2] - 由于新建产能有限、老旧枯竭产能逐步退出 总体产能超额增长的风险较低 [2] 动力煤需求前景 - 预计“十五五”时期绿色能源或开始挤压存量煤电需求 [2] - 2024-2030年全社会用电量年复合增速或保持4.5%以上 [2] - 煤电需求有望维持在峰值平台 大幅下滑风险有限 [2] 炼焦煤供需格局 - 2026年国内炼焦煤供给向上弹性有限 但蒙煤进口具备增量 整体供给可能仍有增长 [2] - 钢铁减产存在政策博弈 实际完成情况存在不确定性 [2] - 判断2026年炼焦煤供需相对宽松 蒙煤放量限制价格向上弹性 [2] - 蒙煤难以替代国内优质主焦煤 主焦煤供给相对偏紧的态势延续 [2]

国内动力煤市场价格走势 - 12月前半月国内动力煤市场整体以震荡下跌为主 [1] - 截至12月15日榆林地区Q6000大卡动力煤主流坑口含税价格在620-630元/吨 [1] - 价格周环比下跌20元/吨 较上月底累计下跌58.5元/吨 [1] 价格下跌原因分析 - 12月以来煤矿产出平稳 需求转弱是导致煤价下行的主要原因 [1] - 下游需求仍显弱势 多数用户观望情绪浓郁 终端仅维持刚需跟进 [1] - 贸易商等中间环节用户投机操作积极性较低迷 [1] - 前期降雪天气影响汽运车辆到矿 部分煤矿库存压力有所上升 [1] - 部分煤矿有下调坑口价格以缓解库存压力的现象 [1] 市场供应情况 - 12月前半月产地主流煤矿生产平稳 [1] - 个别煤矿因年度任务余量有限而有停减产现象 [1] 后期市场展望 - 临近年底 完成年度任务后停减产的煤矿将有增加 市场供应或收缩 [1] - 预计产地煤价继续下行空间将有收窄 存陆续触底可能 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 近期煤价回调主要受气候异常、产地复产与核增加速、以及对2026年电价下调的担忧影响 [2][6][7] - 尽管近期煤价承压，但报告认为2026年煤炭需求有望改善，在“反内卷”政策背景下存量供给产能利用率受限，供需格局改善将支撑煤价中枢提升 [2][7] - 考虑到煤价上有顶下有底且供需改善确定性高，配置兼具红利与攻守属性的标的胜率较高，若需求超预期则可关注低估值弹性标的 [2][7] 近期市场表现与基本面跟踪总结 - **板块表现**：截至报告周（2025-12-08至2025-12-12），长江煤炭指数下跌3.71%，跑输沪深300指数3.63个百分点，在32个行业中排名垫底 [6][30][35] - **动力煤价格**：截至12月12日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为745元/吨，周环比下跌40元/吨，较11月下旬高点834元/吨回落明显 [6][7][30][58] - **动力煤需求**：截至12月11日，全国二十五省电厂日耗煤量为592万吨，同比偏低7.5%，主要受暖冬气候影响 [6][7][31] - **动力煤库存**：截至12月11日，二十五省电厂库存为1.35亿吨，可用天数22.8天，周环比下降0.5天 [31] - **焦煤价格**：截至12月12日，京唐港主焦煤库提价为1630元/吨，周环比持平 [6][30] - **焦炭价格**：日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比下降50元/吨 [30] 2026年煤炭供需展望分析 - **需求端**：在用电增速平稳、风光挤压减速的背景下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长，储能对火电的冲击在2026年因规模较小影响有限，预计未来5-10年煤电需求韧性仍存 [7] - **国内供给端**：中央经济工作会议提出“深入整治‘内卷式’竞争”，预计2026年超产核查将继续严格限制存量产能利用率，即使有新产能投产，供应增量也有限，长期看资源枯竭可能成为支撑煤价的客观压力 [7] - **进口端**：全球主要煤炭出口国因成本抬升、新建产能少、资源枯竭导致2026年产量增长有限，同时全球AI用电需求增长将减少海外煤炭对国内的倾销压力 [7] - **电价对煤价的影响测算**：报告测算，即使假设2026年电价下调4分钱，电厂利润回归合理水平仍能支撑煤价到757元/吨；若电厂利润回归盈亏平衡线则能支撑煤价到844元/吨 [7][22] 近期供给端具体变化 - **产地复产与核增**：11月，鄂尔多斯市应急管理局公告察哈素煤矿（800万吨/年）和不连沟煤矿（1800万吨/年）复工复产；同期，鄂尔多斯能源局公告6座煤矿产能核增，总产能从3700万吨/年核增至6100万吨/年，核增2400万吨/年 [7][17] - **产量数据**：受上述因素影响，11月以来CCTD内蒙古样本煤矿周度产量创年内新高，但晋陕蒙样本煤矿周度产量仍低于去年同期 [7][18][20][21] 投资建议与标的推荐 - **攻守兼备型标的**：重点推荐兖矿能源（A+H）、电投能源 [7] - **稳健红利型标的**：重点推荐中煤能源（A+H）、陕西煤业、中国神华（A+H） [7] - **弹性进攻型标的**：若需求较好、煤价改善超预期，可关注低估值、筹码少、盈利分位较低的华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份 [7] - **配置时机**：考虑到一季度一般为保险资金集中流入窗口期，且OCI会计规则将于2026年正式实施，一季度或是较好的配置时机 [7] 行业估值情况 - 截至2025年12月12日，长江动力煤指数市盈率（TTM）为13.79倍，对沪深300溢价4.77%；长江炼焦煤指数市盈率为31.33倍，对沪深300溢价138.05% [37]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，带动11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌3.64%，沪深300指数微跌0.08%，煤炭指数跑输沪深300指数3.56个百分点[14] - 年初至今煤炭指数大跌4.23%，沪深300指数大涨16.42%，煤炭指数跑输沪深300指数20.65个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为17.9倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.3倍，位于A股中下游水平[15] - 本周上涨公司有：江钨装备（+2.4%）、平煤股份（+1.8%）、郑州煤电（+0.7%）[20] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-9.1%）、云煤能源（-8.3%）、恒源煤电（-7.4%）、兰花科创（-7.3%）、冀中能源（-7.2%）[20] 动力煤市场情况 - **价格**：截至2025年12月12日，秦港5500K动力末煤平仓价745元/吨，周环比下跌40元/吨（-5.1%），年同比下跌49元/吨（-6.2%）[3][24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，内蒙古东胜大块精煤（5500K）车板价605.2元/吨，周环比下跌27.3元/吨（-4.3%）[24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，山西大同弱粘煤（5500K）坑口价610元/吨，周环比下跌25元/吨（-3.9%）[24][29] - **价格**：截至2025年12月12日，陕西榆林动力块煤（6000K）坑口价760元/吨，周环比下跌5元/吨（-0.7%）[24][29] - **长协价**：2025年12月秦港动力煤（Q5500）长协价为694元/吨，月环比上涨10.0元/吨（+1.5%），年同比下跌2.0元/吨（-0.3%），2025年以来长协价均值为680元/吨[25] - **供给**：截至2025年12月12日，动力煤462家样本矿山日均产量为557.1万吨，周环比上涨5.9万吨（+1.1%），年同比下跌32.8万吨（-5.6%）[3][24][38] - **供给**：截至2025年12月12日，动力煤462家样本矿山产能利用率92.5%，周环比上涨1个百分点[24][38] - **需求**：截至2025年12月11日，六大电厂日耗80万吨，周环比上涨0.4万吨（+0.5%），年同比下跌1.6万吨（-1.9%）[24][40] - **需求**：截至2025年12月11日，六大电厂库存1423.1万吨，周环比下跌25.3万吨（-1.7%）[24][40] - **需求**：截至2025年12月11日，甲醇开工率为89.8%，周环比上涨0.7个百分点；尿素开工率81.9%，周环比上涨0.02个百分点[3][24][45] - **库存**：截至2025年12月8日，动力煤库存指数为212点，周环比上涨10.7点（+5.3%）[3][24][51] - **库存**：截至2025年12月12日，秦港煤炭库存730万吨，周环比上涨48万吨（+7.0%）[24][55] - **库存**：截至2025年12月12日，462家样本矿山动力煤库存301.6万吨，周环比下跌6.4万吨（-2.1%）[24][53] 炼焦煤市场情况 - **价格**：截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比持平，年同比上涨10元/吨（+0.6%）[4][67][68] - **价格**：截至2025年12月12日，山西、河南、安徽产地价格均持平[4][67][68] - **价格**：截至2025年12月12日，峰景矿到岸价221美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨（-0.2%）[67][70] - **供给**：截至2025年12月12日，523家样本矿山精煤日均产量75万吨，周环比下跌0.4万吨（-0.5%），年同比下跌5.3万吨（-6.6%）[4][67][80] - **供给**：截至2025年12月6日，甘其毛都蒙煤通关量19.1万吨，周环比下跌0.7万吨（-3.7%），年同比上涨91.7%；年初至今合计3596万吨，同比上涨4.4%[4][67][82] - **需求**：截至2025年12月12日，日均铁水产量229.1万吨，周环比下跌3.1万吨（-1.3%），年同比下跌1.4%[4][67][87] - **需求**：截至2025年12月12日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.3%，周环比微涨0.03个百分点[4][67][85] - **库存**：截至2025年12月12日，523家样本矿山精煤库存255.3万吨，周环比上涨8.3万吨（+3.4%），年同比下跌24.3%[4][67][90] - **库存**：截至2025年12月12日，中国六大港口炼焦煤库存量308.6万吨，周环比上涨14.1万吨（+4.8%）[67][96] 进口煤情况 - **整体数据**：2025年11月，我国进口煤及褐煤4405.3万吨，同比下跌19.9%，环比上涨5.6%；2025年1-11月累计进口43167.6万吨，同比下跌12.0%[2][107] - **发运量**：截至2025年12月12日，全球发往中国的煤炭发运量599.8万吨，周环比下跌139.8万吨（-18.9%），年同比上涨11.5%[98][99] - **到港量**：截至2025年12月12日，全球到港中国的煤炭到港量949.4万吨，周环比微跌1.0%[98][103] - **到港量**：截至2025年12月12日，俄罗斯到港中国的煤炭到港量174.9万吨，周环比大涨24.5%，年同比大涨77.5%[98][103] - **到港量**：截至2025年12月12日，印尼到港中国的煤炭到港量571.9万吨，周环比小涨4.0%，年同比大涨44.8%[98][103] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6] - **维度一**：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - **维度二**：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - **维度三**：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - **维度四**：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 重点公司业绩与公告 - **2025年第三季度业绩**：多家重点公司2025年第三季度营收与归母净利润同比普遍下滑，例如中国神华Q3营收750.4亿元（同比-13%），归母净利润144.1亿元（同比-13%）；陕西煤业Q3营收401.0亿元（同比-1%），归母净利润50.7亿元（同比-6%）[108] - **公司公告**：华阳股份公告其年产200吨高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产[112]

行业政策与供给环境 - 动力煤和焦煤行业在环保督察和反内卷的大政策背景下，产量承压 [1] - 供给端的压力对煤价的止跌企稳起到了积极作用 [1] 价格上涨驱动因素 - 煤价上涨的直接驱动因素是下游采购情绪从极度悲观转向较为乐观，导致采购量大幅提高 [1] - 这部分增加的采购量并不属于终端消费量，因此仅从供需平衡表的缺口分析，无法预判本轮上涨幅度之大 [1] 价格趋势与市场展望 - 在本轮反弹之后，煤炭进口量环比增量较大 [1] - 进口煤的替代效应或较为明显 [1] - 综合因素导致煤价在四季度见顶之后，价格难以持续向上突破 [1]