2025年财政政策回顾 - 广义财政明显扩张但未能有效推动固定资产投资增速改善，1-10月份投资累计增速下滑1.7% [1] - 预算内收入端呈现弱修复，前10个月一般公共预算收入累计同比增速由负转正，预算收入进度达85% [5] - 政府性基金收入受土地出让收入下行拖累，前10个月收入进度仅为55% [2][9] - 专项债发行总量扩张且结构显著调整，用于土储和化债的规模大幅扩张，土储债占比达到16% [2][12] - 化债进程显著加快，用于化债和清偿企业拖欠款的资金体量已达3.88万亿元，远超年初预计的2.8万亿元，同比增长14.7% [2][16] - 隐性债务化解效果显著，2024年隐性债务余额降至10.5万亿元，较2018年峰值下降约一半，单年降幅达26.6% [20] 2026年财政政策展望 - 财政政策预计将更加积极有为，财政赤字率有望维持在4%左右 [1][3][32] - 新增专项债额度可能进一步扩容至5万亿元左右，特别国债或维持1.8万亿元水平 [1][3][35] - 政策着力点在于促消费、稳投资、惠民生和防风险，特别国债资金将更多用于支持服务消费 [3][35] - 广义财政收入将继续承压，主因近四年国有土地出让收入持续下滑，资金缺口可能通过债务发行弥补 [3][38] - 政府加杠杆以托举经济增速的特征将维持，GDP增速对广义财政支出强度的弹性增大 [3][40] - 中央本级将继续加杠杆为地方纾困，重大项目投资和支出将更依赖中央财政 [45] 财政资金结构变化与影响 - 大量财政资源用于化债、清偿企业拖欠和土储等存量问题，对基建类项目资金产生挤出效应 [1][2][22] - 2025年发行的4.46万亿元专项债中，用于项目投资的资金仅约2.6万亿元，较2023年的3.4万亿元和2024年的3.1万亿元有所退坡 [22] - 专项债发行节奏呈现分化，上半年以项目投资类用途为主，下半年化债和土储用途发行加速 [22] - 地方政府开启“国有三化”改革以盘活存量资产，旨在缓解地方财政压力，但全国推广仍受制约 [39]

财政政策方向 - 财政部将统筹疫情防控和经济发展 实施更加积极有为的积极财政政策[4] - 政策重点包括抓好已出台政策的执行落地 确保资金及时拨付和调度 并密集出台支持企业复工复产措施[4] - 未来将研究出台针对受疫情影响行业和领域的阶段性措施 同时优化支出结构并加大地方转移支付力度[4] 长期政策与经济展望 - 除阶段性措施外 还将研究符合供给侧结构性改革方向的长期举措 以推动经济高质量发展[4] - 财政部对中国经济长期向好趋势保持信心 认为经济发展潜力大韧性强 结构调整空间大 随着经济回暖财政收支矛盾将缓解[4] 财政赤字考量因素 - 财政赤字的确定需综合评估经济形势、宏观调控需要及财政收支状况等因素 并经过全国人大审议等法定程序[5] - 财政部将结合疫情及经济形势变化 按照党中央国务院决策部署统筹相关工作[5]

宏观政策建议 - 建议2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 政策目标为保持连续性、稳定性，营造稳定的支持性宏观政策环境 [1] - 更加积极的财政政策需加力增效，加大中央政府支出力度 [1] - 考虑将预算赤字率提高到4.5% [1] - 建议继续增发特别国债，确保中央政府持续发力 [1]

全国一般公共预算收支概况 - 前三季度全国一般公共预算收入163,876亿元，同比增长0.5%，涨幅较前8个月扩大0.2个百分点 [1] - 中央一般公共预算收入70,837亿元，同比下降1.2%，降幅较前8个月收窄0.5个百分点 [1] - 地方一般公共预算本级收入93,039亿元，同比增长1.8%，涨幅与前8个月持平 [1] - 前三季度全国一般公共预算支出208,064亿元，同比增长3.1%，涨幅与前8个月持平 [2] - 中央一般公共预算本级支出31,008亿元，同比增长7.3% [2] - 地方一般公共预算支出177,056亿元，同比增长2.4% [2] 税收与非税收入情况 - 前三季度全国税收收入132,664亿元，同比增长0.7%，而前8个月为微增0.02% [2] - 前三季度非税收入31,212亿元，同比下降0.4%，而前8个月为增长1.5% [2] 重点财政支出领域 - 1-9月社会保障和就业支出同比增长10% [3] - 1-9月农林水支出同比增长9% [3] - 1-9月节能环保支出同比增长8.8% [3] 政府性基金预算收入情况 - 前三季度全国政府性基金预算收入30,717亿元，同比下降0.5% [5] - 中央政府性基金预算收入3,276亿元，同比增长0.7% [5] - 地方政府性基金预算本级收入27,441亿元，同比下降0.6% [5] - 其中，国有土地使用权出让收入22,302亿元，同比下降4.2%，降幅较前8个月收窄0.5个百分点 [5] 政策工具与未来展望 - 中诚信建议加快专项债、特别国债等存量工具支出使用，并加快新一轮政策性开发性金融工具的落地 [5] - 华泰证券认为四季度追加赤字的可能性不高，政策性金融工具是核心看点，财政重心明显不止于基建 [5] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略项目，并支持化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [6]

政策背景与规模 - 国家发改委下达今年第四批超长期特别国债资金，规模为690亿元，专门用于消费品以旧换新 [3] - 至此，全年用于此领域的3000亿元中央资金已全部到位 [3] 政策目标与行业影响 - 政策核心并非短期“撒钱”，而是通过补贴刺激消费，为消费市场“补元气”，旨在稳定市场预期 [1][3] - 政策通过补贴消费者和为企业提供政策托底，激活从上游零部件供应商到下游卖场、维修服务的整个产业链 [3] - 该政策被视为中长线投资的理想赛道，因其推动的是消费基本面的稳固提升 [3] 监管措施与投资导向 - 发改委强调将严厉打击骗补套补行为，并加强产品质量和价格监管 [3] - 严格的监管措施有助于筛选出踏实做产品和服务的企业，淘汰仅靠概念圈钱的企业，为中长期投资提供更可靠的标的 [3] 投资策略建议 - 投资者应关注“以旧换新”带来的全产业链机会，涵盖大家电、新能源汽车、线下卖场及线上服务等领域 [3] - 建议采取中长期投资策略，跟随政策推动的“稳节奏”，而非追逐短期市场热点 [3]

全国固定资产投资总体情况 - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 涨幅较1-7月回落1.1个百分点 [1] 基础设施投资 - 1-8月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0% 涨幅较1-7月回落1.2个百分点 [2] - 中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力 落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 加快政府债券发行使用 [2] - 伴随外需走弱 四季度出口可能转入同比负增长 基建投资的宏观经济稳定器作用将受到进一步倚重 全年基建投资增速有望达到5.0%左右 比去年全年加快0.6个百分点 [2] - 下半年用于项目建设的地方政府新增专项债将大规模发行 支持两重投资的超长期特别国债发行规模可能上调 为基建投资提速提供充足资金保障 [3][5] - 预计到四季度 伴随稳增长政策导向和特别国债等资金下发 基建增速大概率将回升 [5] 房地产开发投资 - 1-8月份全国房地产开发投资同比下滑12.9% 降幅较1-7月扩大0.9个百分点 [5] - 1-8月份新建商品房销售面积57304万平方米 同比下降4.7% 房地产开发企业到位资金64318亿元 同比下降8.0% [5] - 8月末商品房待售面积76169万平方米 比7月末减少317万平方米 [5] - 预计后期房地产投资同比降幅将有所收敛 全年同比降幅将在-9.0%左右 比去年全年收敛1.6个百分点 主要支撑因素是5月末商业银行审批通过的白名单贷款增至6.7万亿元 较去年末大幅增加约1.7万亿 [6] - 房地产市场仍处于筑底调整阶段 需求端持续降温 库存压力过大仍是主要矛盾 市场销售降幅持续扩大 短期内大概率继续筑底 [6] - 地产回调进程已到后半场 开发投资距离低位企稳已经不远 [6] 制造业投资 - 1-8月份制造业投资同比增长5.1% 但仍较前7个月回落1.1个百分点 [6] - 外部经贸环境波动对国内制造业投资的影响可能进一步显现 反内卷政策推进可能对产能过剩行业投资产生抑制效应 预计下半年制造业投资增速将延续下行态势 全年增速将在5.5%左右 比去年全年增速下行3.7个百分点 [7] - 四季度大规模设备更新支持资金规模有望上调 进而对制造业投资形成有力支撑 [7] - 在反内卷持续开展和企业利润增速低位增长的环境下 制造业投资整体处于放缓通道 [8]

财政政策力度与空间 - 财政政策统筹防风险与促发展且留有后手 未来发力空间充足[1] - 政府负债率处于68.7%的合理区间 全口径债务总额92.6万亿元[1] - 赤字率从"十四五"初期2.7%逐步提升至今年4%[4] 债务管理与资金运用 - 安排5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金 预计撬动信贷投放约6万亿元[2] - 提前下达2026年新增地方政府债务限额并靠前使用化债额度[1] - 通过置换隐性债务及发行专项债券支持土地储备和存量商品房收购[2] 特别国债与政府投资 - 安排超长期特别国债1.5万亿元推动"两重"建设[3] - "十四五"期间安排地方政府专项债券19.4万亿元支持15万个建设项目[3] - 中央预算内投资3.3万亿元支持水利交通等基础设施建设[3] 财政收支规模 - "十四五"全国一般公共预算收入达106万亿元 较"十三五"增长19%[6] - 全国一般公共预算支出超136万亿元 较"十三五"增长24%[6] - 中央财政对地方转移支付近50万亿元 力保地方财政平稳运行[9] 民生领域投入 - 财政民生投入近100万亿元 涵盖教育社保医疗住房等领域[7] - 教育支出20.5万亿元 社保就业支出19.6万亿元 卫生健康支出10.6万亿元[7] - 今年安排1000亿元育儿补贴和200亿元免费学前教育资金[7] 经济贡献与政策导向 - 过去4年我国经济年均增速5.5% 对世界经济增长贡献率约30%[8] - 财政政策强化逆周期与跨周期调节 支持内需扩张和新质生产力发展[8] - "十五五"期间将深化财税体制改革并提升财政科学管理水平[5]

政策协同与信贷扩张 - 财政部加强财政与货币政策协同以形成政策合力 [1] - 发行5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金 [1] - 预计可撬动约6万亿元信贷投放规模 [1]

政策协同与信贷支持 - 财政部将加强财政与货币政策协同，以形成政策合力 [1] - 今年专门发行5000亿元特别国债，为大型商业银行注入资本金 [1] - 此次特别国债发行预计可撬动约6万亿元的信贷投放 [1]

公共财政收入 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%[2] - 税收收入中个人所得税同比涨幅扩大至8.8%，持续高于整体增速[2] - 1-7月完成全年国家一般公共预算收入的61.8%，低于过去5年平均水平(63.5%)[2] 公共财政支出 - 1-7月全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%[2] - 民生领域支出同比增速达6.8%，其中社保和就业领域支出同比增长9.8%[3] - 1-7月完成全年国家一般公共预算支出的54.1%，低于过去5年平均水平(54.7%)[3] 政府性基金收支 - 1-7月全国政府性基金预算收入23124亿元，同比下降0.7%[2] - 政府性基金预算支出54287亿元，同比增长31.7%[2] - 广义财政支出(公共财政+政府性基金)同比增长9.3%[4]