消费情况 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来阶段性新高，家电音像、通讯器材同比分别增长53.0%和33.0%[1] - 限额以上必需品、限额以下商品零售、餐饮收入同比分别增长9.6%、5.3%、5.9%，增长稳健[1] 投资情况 - 5月固定资产投资同比2.7%，降至年内增速新低，房地产开发投资同比 -12.0%，跌幅扩大[2] - 广义基建投资同比小幅回落0.1个百分点至9.8%，制造业投资同比7.6%，小幅回落[2] 房地产市场 - 5月住宅销售面积同比跌幅加深至 -4.6%，新开工、竣工面积同比分别为 -18.2%、 -22.1%[2] - 5月全国新建及二手住宅环比分别下跌0.2%和0.5%，一线城市二手住宅环比跌幅达0.7%[2] 工业情况 - 5月工业增加值同比回落0.3个百分点至5.8%，制造业回落0.4个百分点至6.2%[2] - 出口优势行业生产维持较高增长，汽车、计算机通信和其他电子设备、电气机械和器材增加值同比均超10%[2] 政策预期 - 预计近期可能再度小幅降息10BP稳定房地产市场预期[2] - 7月前后预计从特别国债中加码消费补贴2000亿对冲出口下滑风险[2]

消费市场 - 5月社零总额同比增长6.4%，创2024年以来阶段性新高，家电音像、通讯器材同比分别增长53.0%和33.0% [3] - 限额以上必需品、限额以下商品零售、餐饮收入同比分别增长9.6%、5.3%、5.9%，增长稳健 [3] 投资市场 - 5月固定资产投资同比2.7%，降至年内新低，房地产开发投资同比-12.0%，跌幅扩大 [4] - 广义基建投资同比9.8%，电力热力燃气和水的生产及供应业同比增长25.1%，基础设施（不含电力等）投资增速降至4.9% [4] - 制造业投资同比7.6%，仍位于相对高增区间 [4] 房地产市场 - 5月住宅销售面积同比跌幅加深至-4.6%，新开工、竣工面积同比分别为-18.2%、-22.1% [5] - 全国新建及二手住宅环比分别下跌0.2%和0.5%，一线城市二手住宅环比跌幅达0.7% [5] 工业市场 - 5月工业增加值同比回落至5.8%，采矿业持平，公用事业小幅上行，制造业回落 [5] - 出口优势行业生产维持较高增长，汽车、计算机通信和其他电子设备、电气机械和器材增加值同比均超10% [5] 政策预期 - 预计近期可能再度小幅降息10BP稳定房地产市场预期，7月前后可能加码消费补贴2000亿对冲出口下滑风险 [5]

5月社融数据 - 5月社融规模保持较快增长 政府债券是主要拉动因素 [1] - 一季度政府债券净融资规模超3 8万亿元 同比增加2 5万亿元 [1] - 二季度政府债净融资进度加快 特别国债启动发行 [1] 政府债券发行情况 - 特殊再融资专项债发行较多 用于置换隐性债务 [1] - 5月新增专项债规模4432亿元 单月发行规模创年内新高 [1] - 地方新增专项债发行出现提速迹象 [1]

中信证券研报表示，新型政策性金融工具时隔3年重启使用，规模为5000亿元，主要用于补充项目资本 金，加快投资项目落地进度。从近期地方政府召开的政策解读会、项目调度会相关报道看，新型政策性 金融工具的投向既包括城市基础设施、水利设施、交通基础设施等传统基建领域，也包括数字经济、人 工智能、低空经济等前沿科技产业。传统意义上政策性金融工具具有较大的撬动作用，化债环境下本次 撬动作用需结合企业贷款投放情况观察，但总体上财政政策显示出积极发力姿态，稳增长决心坚定。新 型政策性金融工具从推出到落地时滞约1-2个月，预计后续地方债发行使用将加速，特别国债支持的"两 重"项目也将加速落地，对今年下半年经济形成有力支撑。 ...

特定对象及定增资金分配 - 4家国有大型银行定向增发的特定对象包括财政部，其中中国银行和建设银行的发行对象仅有财政部，交通银行的发行对象还包括中国烟草及其全资子公司双维投资，邮储银行的发行对象还包括中国移动和中国船舶 [2] - 4家银行定增募集资金总额为5200亿元，具体分配为中国银行不超过1650亿元，建设银行不超过1050亿元，交通银行不超过1200亿元，邮储银行1300亿元 [3] 定增资金用途 - 募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于增加核心一级资本，以支持未来业务发展 [4] - 定增完成后，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行的核心一级资本充足率将分别提高0.86个、0.49个、1.28个、1.51个百分点 [4] 财政部注资来源及目的 - 财政部将通过发行首批特别国债5000亿元来支持4家银行补充核心一级资本 [5] - 注资并非因银行经营陷入困局，而是前瞻性安排，旨在夯实资本基础以应对净息差收窄、利润增速放缓等问题，并支持银行服务实体经济 [6][7] 溢价定增原因 - 4家银行均为溢价定增，高于股价的定价传递了政策信心，释放对国有银行未来发展和中国经济长期稳定的强烈信心 [8] - 溢价定增体现了大股东对银行长期投资价值的信心，并统筹兼顾中小股东利益 [8] 中小股东权益维护 - 定增短期内可能对每股净资产、净资产收益率有一定摊薄效应，但银行将采取措施加强资本管理、增强盈利能力以保护中小股东权益 [9] - 中国银行将强化募集资金管理、推动战略转型、加强资本精细化管理、降低资本消耗、落实市值管理机制 [9] - 建设银行强调从长期看，募集资金将提升其可持续发展能力，带动每股净资产和净资产收益率提升 [9]

2025年超长期特别国债（一期）第一次续发行 - 本次国债计划续发行500亿元，实际续发行面值金额500亿元，完成全额发行 [1] - 续发行价格为99.95元，折合年收益率为1.99% [1] - 续发行部分分销期为招标结束后至5月19日，5月21日起与原发行部分500亿元合并上市交易 [1]

核心观点 - 4月金融数据总体弱于市场预期和季节性，结构重回“政府融资主导，私人部门偏弱”格局，反映贸易战对企业和居民的影响，5月后市场预期和金融数据有望初步企稳但不确定性仍高 [6] - 多家公司财报表现各有特点，部分公司如杰瑞股份、徐工机械等发展态势向好，部分公司如特变电工多晶硅板块盈利承压，投资建议多为维持或首次给予“优于大市”评级 [12][14][18] 宏观与策略 宏观快评：4月金融数据解读 - 贸易冲击初显 - 4月新增社融1.16万亿元（预期1.26万亿元），新增人民币贷款2800亿元（预期7644亿元），M2同比增长8.0%（预期7.5%），总体弱于预期和季节性 [6] - 结构上重回“政府融资主导，私人部门偏弱”格局，剔除票据贴现后新增贷款实际为负，地方化债对企业信贷数据构成持续压制 [6] - 5.12中美联合声明发布后，5月后市场预期和金融数据有望初步企稳，但特朗普对华谈判态度可能出现变数 [6] 固定收益周报：政府债务周度观察 - 特别国债放量发行 - 国债净融资+新增地方债发行第19周（5/5 - 5/11）2958亿，第20周（5/12 - 5/18）5982亿，截至第19周广义赤字累计3.5万亿，进度29.7%，超去年同期 [7] - 政府债净融资第19周2628亿，第20周6723亿，截至第19周累计5.1万亿，超去年同期，本周净融资多因2800亿特别国债发行 [8] 策略专题：AI赋能资产配置（十四） - 借力大模型应对特朗普言论风险信号 - 特朗普公开表态对金融市场有短期扰动效应，需注意风险规避，长期市场趋势由经济基本面主导 [10] - 特朗普第二任期政策声明聚焦联邦政府运作与经济议题，呈“初期爆发、阶段性密集”特点 [11] - 采用大模型构建“特朗普交易情绪指数”，捕捉其言论引发的市场情绪变化 [11] 行业与公司 杰瑞股份(002353.SZ) 财报点评 - 全球领先油气田成套装备制造商和油田服务提供商，2010 - 2024年收入CAGR约20.83%，归母净利润CAGR约17.28%，2025年一季度发展态势向好 [12] - 高端装备业务竞争力强，核心业务保持较好增长态势，国际化战略推进顺利，中东、北美市场持续突破 [13] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.15/34.22/38.92亿元，对应PE 12/10/9倍，首次覆盖给予“优于大市”评级 [14] 徐工机械(000425.SZ) 财报点评 - 2024年收入同比下降1.28%，归母净利润同比增长12.20%，盈利能力增长得益于产品结构优化和降本增效，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [14] - 海外营收占比持续提升，土方机械复苏增长，工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长 [15][16] - 预计2025 - 2027年归母净利润为79.64/102.11/124.19亿元，对应PE 13/10/8倍，维持“优于大市”评级 [16] 杭叉集团(603298.SH) 财报点评 - 2024年收入同比增长1.15%，归母净利润同比增长17.86%，盈利能力提升因高毛利率业务占比提升和原材料成本下降，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [16][17] - 持续推进全球化布局，海外营收同比增长4.75%，新能源叉车占比提升，智慧物流打开成长空间 [17][18] - 预计2025 - 2027年归母净利润为22.63/25.37/28.48亿元，对应PE 11/10/9倍，维持“优于大市”评级 [18] 特变电工(600089.SH) 财报点评 - 2025年第一季度业绩16.0亿元，同比 - 20%，2024年归母净利润同比 - 61%，主要因多晶硅业务大幅亏损 [18] - 多项业务实现稳健增长，输变电业务海外市场持续突破，多晶硅业务盈利承压，能源业务稳步推进 [19][20] - 调整2025年盈利预测至62.0亿元，新增2026 - 2027年盈利预测78.0/94.1亿元，同比 + 49.8%/+25.9%/+20.6%，维持“优于大市”评级 [21] 第一太阳能(FIRST SOLAR)(FSLR.O) 财报点评 - 2025年第一季度业绩2.1亿美元，同比减少11%，2024年营收和归母净利润同比增长 [22] - 组件销量稳步增长，在手订单充裕，产能建设稳步推进，政策有不确定性但长期需求仍在 [22][23] - 下调2025 - 2026年盈利预测至15.8/19.5亿美元，新增2027年盈利预测24.9亿美元，维持“优于大市”评级 [24] 京东集团 - SW(09618.HK) 海外公司财报点评 - 本季度营收3011亿元，同比 + 16%，零售业务收入增长，物流业务收入同比 + 12%，新业务收入同比 + 18%，外卖业务单量持续增加 [25] - non - GAAP净利润128亿元，non - GAAP净利率4.2%，零售业务OPM提升，物流业务OPM下降，新业务OPM亏损扩大 [26] - AI已应用于零售和供应链场景，25年至今回购约8070万股普通股，总额约15亿美元，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [27] 迈瑞医疗(300760.SZ) 财报点评 - 2025年一季度营收环比改善明显，国内业务因财政资金等因素同比下降，随着医疗设备更新项目启动，月度招标数据改善 [28] - 体外诊断成为最大业务板块，种子业务表现亮眼，毛净利率有所下滑，各项费用率保持稳定 [29][30] - 下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为124.11/141.03/161.88亿，维持“优于大市”评级 [30] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价762.00，涨跌幅0.00；白银收盘价8022.00，涨跌幅 - 1.59等多种商品期货数据 [32] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数最新收盘价42322.75，1日涨跌幅0.646100等多个指数的相关数据 [36] A股资金流入流出前十 - 宁德时代、恒瑞医药等股票的价格、涨跌幅及流入流出资金情况（部分无数据） [38] 港股资金流入流出前十 - 农业银行、腾讯控股等股票的价格、涨跌幅及流入流出资金情况 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了固定收益相关基础数据，包括中债综合指数254.4、中债长/中短期指数245.4/209.1、银行间国债收益(10Y)1.68、企业/公司/转债规模(千亿)69.3/24.1/7.0等 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债务整体情况 - 国债净融资+新增地方债发行第19周（5/5 - 5/11）2958亿，第20周（5/12 - 5/18）5982亿，截至第19周广义赤字累计3.5万亿，进度29.7%，超去年同期 [1][7] - 政府债净融资第19周（5/5 - 5/11）2628亿，第20周（5/12 - 5/18）6723亿，截至第19周累计5.1万亿，超去年同期3.5万亿，本周净融资多因2800亿特别国债发行 [1][7] 国债情况 - 国债第19周（5/5 - 5/11）净融资1956亿，第20周（5/12 - 5/18）5012亿，截至第19周累计1.9万亿，进度29.0%，超五年同期，全年国债净融资合计6.66万亿 [1][8] 地方债情况 - 地方债净融资第19周（5/5 - 5/11）672亿，第20周（5/12 - 5/18）1711亿，截至第19周累计3.2万亿，超去年同期2.1万亿 [1][10] - 新增一般债第19周（5/5 - 5/11）0亿，第20周（5/12 - 5/18）196亿，2025年地方赤字8000亿，截至第19周累计3023亿，进度37.8%，超去年同期 [2][10] - 新增专项债第19周（5/5 - 5/11）1002亿，第20周（5/12 - 5/18）775亿，2025年安排4.4万亿，截至第19周累计1.3万亿，进度29.3%，超去年同期 [2][13] - 特殊新增专项债已发行1573亿，土地储备专项债已发行966亿，截至2025年5月12日，23省公示收购存量闲置土地项目3661块，资金规模约3918亿 [2][13] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债近两周无发行，截至第19周累计1.6万亿，发行进度80% [2][28] 城投债情况 - 城投债第19周（5/5 - 5/11）净融资 - 253亿，第20周（5/12 - 5/18）预计 - 370亿，截至本周余额约10.5万亿 [2][31]

央行流动性操作分析 - 4月央行开展1.2万亿元买断式逆回购操作，其中3个月期7000亿元、6个月期5000亿元 [1][3] - 当月3个月期买断式逆回购净回笼5000亿元，结合MLF净投放5000亿元，结束自去年10月以来的中长期流动性释放趋势 [4] - 买断式逆回购缩量续作不意味着流动性收紧，历史显示降准与中期流动管理工具存在替代关系 [4] 未来流动性工具展望 - 5月下旬有9000亿元3个月期、6月下旬有5000亿元3个月期和1.4万亿元6个月期买断式逆回购到期 [5] - 分析师预测下一步可能实施降准以注入长期流动性，支持银行信贷投放能力 [5] - 特别国债集中在二三季度发行，货币政策需与财政协同，债券发行进度影响货币宽松窗口判断 [5] 政府债券与货币政策协同 - 二季度政府债券或加速发行，需宽松资金面配合以避免发行成本偏高 [5] - 央行可能通过MLF、买断式逆回购或重启国债买卖操作来维持流动性 [5] - 流动性供给方式多元化，包括扩大买断式逆回购规模或降准 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为固定收益周报，展示了中债综合指数254.4、中债长/中短期指数245.4/209.1、银行间国债收益(10Y)1.65、企业/公司/转债规模(千亿)69.2/24.2/7.0等基础数据 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债务整体情况 - 国债净融资+新增地方债发行第17周（4/21 - 4/27）为 - 1068亿，第18周（4/28 - 5/4）为600亿；截至第17周广义赤字累计3.2万亿，进度26.7%，超去年同期 [1][6] - 政府债净融资第17周（4/21 - 4/27）为 - 193亿，第18周（4/28 - 5/4）为927亿；截至第17周累计4.8万亿，超去年同期3.4万亿，主要因置换隐债专项债和国债发行较快 [1][6] 特别国债情况 - 发改委会同财政部向地方追加下达今年第二批810亿超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，前两批共超1600亿，后续约1400亿将根据各地支付进度陆续下达 [1][6] - 特别国债4月24日开始发行，发行2860亿，其中注资特别国债1650亿，超长期特别国债1210亿 [6] 国债情况 - 国债第17周（4/21 - 4/27）净融资 - 1818亿，第18周（4/28 - 5/4）0亿；全年国债净融资合计6.66万亿 [1][8] - 2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿（1.3万亿超长期特别国债，3000亿用于消费品以旧换新；5000亿用于补充国有大行资本金）；截至第17周累计1.7万亿，进度26.0%，超去五年同期 [8] 地方债情况 - 地方债净融资第17周（4/21 - 4/27）1625亿，第18周（4/28 - 5/4）927亿；截至第17周累计3.1万亿，超去年同期2.1万亿 [1][10] 新增一般债情况 - 新增一般债第17周（4/21 - 4/27）13亿，第18周（4/28 - 5/4）67亿 [2][11] - 2025年地方赤字8000亿，截至第17周累计2956亿，进度37.0%，超去年同期 [11] 新增专项债情况 - 新增专项债第17周（4/21 - 4/27）738亿，第18周（4/28 - 5/4）532亿；2025年新增专项债安排4.4万亿；截至第17周累计1.14万亿，进度25.9%，超去年同期 [2][13] - 特殊新增专项债已发行1437亿，土地储备专项债已发行621亿 [2][14] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债第17周（4/21 - 4/27）496亿，第18周（4/28 - 5/4）56亿；截至第17周累计1.59万亿，发行进度80% [2][26] 城投债情况 - 城投债第17周（4/21 - 4/27）净融资 - 591亿，第18周（4/28 - 5/4）预计 - 598亿；截至本周城投债余额约10.6万亿 [2][29]