海底数据中心发展现状 - 全国首个海上风电融合型海底数据中心——上海临港海底数据中心将于2024年9月上线，采用封闭式"大机房"设计，距离海岸10公里[1] - 海南陵水商用海底数据中心作为1.0版本已稳定运行超两年，是全球首个商用海底数据中心[1] - 临港项目总投资16亿元分两期建设，一期规模2.3兆瓦，绿电供给率95%[2] 技术模式创新 - 临港项目实现"海上风电直供绿电+海水自然冷却"双技术融合，散热能耗从陆地数据中心的40%-50%降至10%以内[4] - 通过海洋冷却和绿电直供实现低碳计算，打造"陆数海算"样板[4] - 采用"风电场—数据舱"共生模式，通过直流微电网实现绿电直供，优化能源就地消纳率和单位算力碳强度[5] 商业应用前景 - 临港项目已吸引公有云运营商、电信运营商、智能算力运营商及跨境数据应用企业等意向用户[2] - 将支持人工智能、5G、工业互联网、跨境电商等产业，探索覆盖电子商务、高端航运及国际贸易的跨境数据服务[2] - 中国电信构建"全光+智能调度"的陆海一体化高速通信网络，实现一毫秒时延圈[7] 产业链协同 - 海兰云作为核心技术服务商主导临港项目，中国电信参与数据舱机电及网络建设，中交三航局负责EPCI工程[8] - 需突破"风—储—算"动态调节技术，推动从示范走向普惠[9] - 我国在数据中心和海上风电领域的基础设施及供应链建设位于世界前列[9] 政策与战略意义 - 2025年《政府工作报告》首次将"深海科技"列为战略性新兴产业重点领域[8] - "陆数海算"通过沿海200公里近海算力圈解决数据富集区的低延迟需求[7] - 海底数据中心2.0版本标志着中国在"海洋能源化"与"算力绿色化"交叉领域实现全球首创性突破[9]

算力行业政策与发展规划 - 算力被视为数字时代的"新石油" 掌握高效算力意味着掌握经济发展方向 [1] - 工信部《算力互联互通行动计划》提出 2026年建立完备的算力互联互通标准体系 实现头部企业公共算力资源互联 2028年基本实现全国公共算力标准化互联 [1] - 政策目标是将不同架构的公共算力资源标准化互联 提升使用效率 使算力像水电一样便捷 支撑数字经济高质量发展 [1] 北京数字经济算力中心项目 - 北京数字经济算力中心（星火761）是北京市科技创新与产业创新融合发展的重点成果 采用"1个AI底座+2大产业平台"模式 [2] - 项目依托千P高性能混元算力集群全栈服务 整合算力/算法/数据能力 搭配可信数据服务及产业赋能平台 [2] - 运营商北电数智通过"星火大平台"实施"一地一策""一业一策"精准策略 为地方产业升级提供动力 [2] 行业研讨会与前沿动态 - "2025年算力高质量发展研讨会"探讨AI时代算力基础设施及算电协同发展 参会方包括信通院/华为/中国电信/腾讯等机构 [3] - 中国信通院报告指出算力与电力协同发展具有双重价值 既保障算力需求低碳电力 又推动新型电力系统建设 [3] - 北京数字经济算力中心将持续发挥AI思想策源地作用 搭建产业合作平台 推动数字中国建设 [3]

峰会主题与背景 - 2025施耐德电气智算峰会以"AI领航 算电交响"为主题在四川雅安召开，聚焦AI技术带来的能源挑战与机遇[1] - 数字经济与"双碳"目标推动算力产业向集群化、绿色化、智能化发展，新型智算中心建设与存量设施升级同步推进[3] - 雅安市凭借地理区位和风光水力资源优势，成为成渝地区大数据产业发展重要承载地，正推进雅安大数据产业园建设[3] 公司战略与产品发布 - 施耐德电气发布专为中国市场打造的EcoStruxure Energy Operation电力综合运营系统，覆盖中低压配电、微网监控等多元化场景[5] - 公司推出适配AI的模块化智算中心解决方案和完整冷板式液冷系统解决方案，覆盖全系列风冷与液冷产品线[6] - 构建涵盖EcoConsult咨询、EcoCare运维及EcoFit适配改造的"新质服务"体系，全面赋能客户[6] 技术解决方案 - 通过中压环网架构、核心中压元件等技术提升数据中心配电系统可靠性[6] - 采用ETAP电力数字孪生平台实现从设计到运维的全流程风险管控，提升DER利用率[6] - 电容器压力保护技术及电力模块弹性组合增强智能运维能力[6] 行业合作与发展 - 与四川川西数据产业有限公司深度合作，为其提供高可靠智能配电产品，推动节能降碳[7] - 川西数据已建成超大规模绿色数据中心，具备全栈式服务能力[7] - 共同推动川西大数据产业升级，为区域数字经济发展注入新动能[7] 行业趋势与展望 - 数据中心作为数字经济关键基础设施，发展模式需兼顾效率与可持续性[3] - AI数字化技术部署带来韧性、致密化及适应性三大挑战[3] - 公司将通过技术创新与生态协同，推动数据中心集约高效、绿色低碳转型[3][7]

农业转型 - 文水县肉牛存栏量达27万头 养殖密集导致粪污污染问题长期存在[1] - 引入誉铧生物科技实施整县推进畜禽粪污资源化项目 采用"多点收集+集中处理"模式[1] - 项目年处理固体粪污150万吨 转化为8万吨生物质燃料 可替代3.4万吨标煤 实现废弃物全域处理与能源化利用[1] 工业循环经济 - 山西固废资源化利用交通科技园联合电厂开发绿色建材 2024年一期处理工业固废130万吨 产值1.4亿元[2] - 年消耗橡胶固废1万吨 转化为再生胶粒用于改性沥青 创造3000万元产值[2] - 构建"固废-能源-交通"跨产业循环体系 契合国家"交能融合"发展战略[2] 氢能产业布局 - 吕梁拥有7万辆重型货车 形成清洁能源替代的现实场景[3] - 煤化工副产氢资源丰富 有效解决氢能推广中"无车可用"与"氢源闲置"矛盾[3] - 从灰氢起步向蓝氢、绿氢升级 构建制氢-储运-应用协同的内陆氢能生态体系[3] 未来发展方向 - 推动智能微电网整合光伏、储能和可调负荷 提升绿电就地消纳能力[4] - 依托"天河二号"超算资源深化"算电协同" 实现数据中心负荷与新能源动态匹配[4] - 打造以绿色电力和算电协同为核心的"吕梁2.0"模式[4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块和电力子板块均有涨幅，电力子板块中不同类型发电表现有差异，火电受益于煤价下跌业绩有望改善，大水电企业业绩稳定，绿电困局有望解决，算电协同项目发展良好 [1][20] - 国家启动氢能“全链条”试点，“疆电入渝”工程投产提升新疆新能源消纳水平，上海落地全球首个海风协同数据中心推动算电协同发展 [23][24][32] 各部分总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于2382.43点，涨幅0.26%，电力子板块收于3173.29点，涨幅0.25%，走势变化幅度在申万31个一级板块中排第10位；近1年电力板块累计跌幅4.94%，不及沪深300及创业板指数；电力子板块中，光伏发电下跌1.79%，风力发电下跌0.57%，热力服务上涨0.53%，火力发电上涨0.83%，水力发电上涨1.03%，电能综合服务下跌1.07% [9][12][14] - 个股表现：本周公用事业板块涨幅前五的个股为首华燃气、协鑫能科、东方环宇、豫能控股、山高环能，跌幅前五的个股为南网能源、露笑科技、立新能源、升达林业、江苏新能 [16] - 投资建议：看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的；火电成本维持低位，推荐部分火电企业；公募基金改革+低利率背景下，水核股具备较优配置性价比，核电进入常态化审批阶段；关注行业公司重组并购方向；垃圾焚烧发电企业实现多元化布局 [20][21] 本周专题 - 启动氢能“全链条”试点：国家能源局综合司印发通知，启动涵盖“制 - 储 - 运 - 用”全链条的试点工作，设定11个重点方向，各试点项目原则上应于2028年6月前完成建设或任务目标 [23] - “疆电入渝”工程正式投产送电：新疆哈密到重庆的正负800千伏特高压直流输电工程6月10日投产，配套电源中新能源装机占比超70%，每年可为重庆提供约360亿度电，提升重庆电力保障能力，也将提升新疆新能源消纳利用水平；新疆新能源装机增长快，消纳压力大，发电结构持续优化，清洁能源占比提升 [24][25][26] - 全球首个海风协同数据中心落地上海：海兰云与相关方签约，临港海底数据中心及配套产业赋能平台项目落地，将成为全球首个直接利用海上风电的海底数据中心，构建“陆数海算”样板，创新“风算协同”模式，助力上海在算力基础设施绿色化、低碳化领域达国际前沿水平；算电协同项目多点开花，国家力推绿电直连拓展绿电运营商商业模式 [32][34] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：6月11日，环渤海动力煤综合平均价格为663.00元/吨，周环比下跌0.90%；6月13日，长江口动力煤价格指数（5000K）为578.00元/吨，周环比不变；煤炭沿海运费秦皇岛 - 广州价格为39.70元/吨，周环比跌幅5.25%；沿海电煤离岸价格指数（5500K）为652.00元/吨，周环比跌幅为0.61% [35] - 石油价格跟踪：6月13日，国内柴油现货价格6949.67元/吨，周环比上涨3.20%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为68.04、69.36美元/桶，周环比分别上涨7.37%、6.15% [37] - 天然气价格跟踪：6月13日，国内LNG出厂价格指数为4406.00元/吨，周环比跌幅0.38%；6月12日，中国LNG到岸价12.75美元/百万英热，周环比涨幅1.67% [39] - 光伏行业价格跟踪：6月11日，多晶硅致密料均价35元/kg，周环比跌幅2.78%；4月30日，182mm/23.1% + 尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.29元/W，周环比跌幅为1.69%；单晶PERC组件182mm均价为0.65元/W，周环比涨跌幅均为0.00%；单晶硅片182mm/150um均价为1.15元/片，周环比涨跌幅为0.00% [41] - 长江三峡水情：6月13日，长江三峡入库流量、出库流量分别为10800立方米/秒、16100立方米/秒，入库流量/出库流量的周环比分别变化为 - 6.90%、+1.26%；6月13日，长江三峡库水位为150.66米，周环比下跌2.31% [46] - 风电行业价格跟踪：6月13日，聚氯乙烯现货价4656元/吨，周环比涨幅1.99%；中厚板参考价3222.00元/吨，周环比跌幅0.92%；螺纹钢现货价3055.00元/吨，周环比涨幅0.58% [55] - 电力市场：6月10日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为353.03、417.73厘/千瓦时，周环比变化分别为上涨31.21%、上涨34.21% [57] - 碳市场：6月13日，全国碳市场碳排放配额成交量为434500.00吨，周环比跌幅65.75%；全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为70.62、70.96元/吨，周环比分别为涨幅5.21%、4.51% [60] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 鄂伦春自治旗开展2025年分散式风电、分布式光伏发电项目竞争性配置工作，对项目容量、选址等有要求 [64] - 河北省支持民营企业公平参与风电光伏项目竞争性配置，支持民营企业风电场设备更新，优化“千乡万村驭风项目”审批程序 [64] - 湖北电力现货市场6月6日起转入正式运行，已连续运行一年以上，运行平稳有序，发挥了关键作用 [64] - 浙江省发布分布式光伏发电开发建设管理实施细则征求意见稿，提出新建项目应实现“可观、可测、可调、可控” [64] - 天津市拟纳入2025年风电、光伏发电项目共21个，规模合计315.243万千瓦 [64] - 宁东能源化工基地管委会对宁东现代煤化工产业绿电园区2025年度170万千瓦新能源项目进行开发建设主体优选 [64] 上市公司重要公告 - 南网能源审议通过关于广东省广业环保产业集团有限公司汕头市潮阳区九座污水处理厂降碳节能项目关联交易的议案 [65] - 华银电力投资建设株洲市醴陵市沩山风电场项目、郴州市桂东县普洛风力发电项目、衡南县向阳光伏发电项目一期工程，三个项目装机规模共计230兆瓦，总投资额约139807.51万元 [65] - 新天绿能2025年5月按合并报表口径完成发电量1268068.50兆瓦时，同比增加6.14%，截至5月31日，累计完成发电量7290089.80兆瓦时，同比增加10.86% [65] - 龙源电力2025年5月按合并报表口径完成发电量6678710兆瓦时，较2024年同期同比增长1.54%，剔除火电影响同比增长16.19%，截至5月31日，2025年累计完成发电量33871239兆瓦时，较2024年同期同比下降1.51%，剔除火电影响同比增长11.87% [65] - 新筑股份拟出售川发磁浮100%股权、新筑交科100%股权及相关资产和负债 [65]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 国家能源局发布新型电力系统建设第一批试点工作通知，围绕算电协同、新一代煤电等七个方向开展试点，有望解决新能源消纳问题 [2][11] - 多地发布高温预警，迎峰度夏开启或提振用电需求，煤价跌至618元/吨，火电度电盈利能力提升，建议关注业绩具备弹性的火电标的 [3][12] - 建议关注量项目占比较高&短期收益确定性更优、以及中长期更具降本增效优势的绿电运营商；重视灵活调节电源配置价值；关注重点火电标的、火电改造设备龙头、低估绿电板块、水电和核电板块相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 迎峰度夏有望提振电力需求，新型电力系统试点纾困新能源消纳 - 新型电力系统建设试点围绕算电协同、大规模高比例新能源外送、新一代煤电等七个方向开展，算电协同探索“绿电聚合供应”模式，新一代煤电推动机组试点降碳和提升调节能力 [2][11][12] - 多地高温，迎峰度夏或催化用电需求提升，煤价下跌，火电度电盈利能力增强，建议关注相关火电标的 [3][12] 火电 - 煤价降至618元/吨 [13] 水电 - 6月6日三峡入库流量同比下降18.31%，出库流量同比下降1.24% [29] 绿电 - 本周硅料价格为36元/KG，主流品种硅片价格为1.11元/PC，均与上周持平，长期光伏项目收益率有望提升 [39] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降0.82%，本周成交量222.03万吨，成交额1.49亿元，大宗协议交易成交量183.00万吨，成交额1.23亿元，截至6.6累计成交量6.55亿吨，累计成交额449.33亿元 [54] 本周行情回顾 - 本周上证指数上涨1.13%，沪深300指数上涨0.88%，中信电力及公用事业指数下跌0.12%，跑输沪深300指数1.00pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25位，电力及公用事业板块上市公司近半数上涨 [1][55] 行业资讯 行业要闻 - 两部门发布意见，到2029年基本建成现代化用电营商环境 [64] - 国家能源局发布实施意见，优化资质许可管理制度，将部分新型经营主体纳入许可豁免范围 [64] - 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作 [65] - 生态环境部公布2024年能源消费数据，煤炭消费量占比下降，清洁能源占比上升 [65] - 全国人大常委会启动节约能源法执法检查 [66] - 西气东输管道系统累计向长三角地区供气达5500亿立方米 [67] 重点公司公告 - 中绿电申报的储能项目被纳入建设项目清单并获备案 [69] - 深南电A转让控股子公司发电机组相关资产完成交易 [69] - 中国核电5月回购股份477.7万股，支付总金额4586.19万元 [69] - 大唐发电完成20亿元中期票据发行 [69] - 新天绿能5月发电量同比增加6.14%，输/售气量同比减少 [69]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予军信股份“买入”评级 [6][7][10] 报告的核心观点 - 军信股份专注湖南长沙拓展固废产业链，存量资产优质，盈利能力领先，现金流好且分红稳定，股息率达4.1%；2024年收购仁和环境拓展业务，盈利稳健；积极拓展海外项目，7000吨/日项目陆续投产将带来增长；率先开展垃圾焚烧协同IDC供电供冷业务，海外项目落地积累经验，湖南算力需求增长带来新机遇 [12] 各部分总结 市场表现 - 2025年6月4日收盘价21.79元，一年内最高24.00元、最低13.62元，总市值122.82亿元，流通市值21.50亿元，总股本5.64亿股，资产负债率33.76%，每股净资产13.79元 [4] 投资案件 投资评级与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.2、33.1、35.9亿元，同比增长率分别为32.34%、2.88%、8.45%；归母净利润分别为7.52、8.02、8.44亿元，同比增长率分别为40.3%、6.62%、5.25%；当前股价对应PE分别为16、15、15倍，2025年可比公司估值平均17倍，因资产质地优秀首次覆盖给予“买入”评级 [7][10] 关键假设 - 2025 - 2027年平江、浏阳项目产能利用率分别为80%、95%、105%，吨垃圾上网电量400kwh/吨；比什凯克分别新增投产规模0、1000、1000吨/日，2026 - 2027年产能利用率分别为100%、105%，电价0.07美元/千瓦时，垃圾处理费17美元/吨；垃圾中转场产能利用率分别为83%、84%、85%，餐厨垃圾项目产能利用率均为144%，提油率均为7.2%，工业级混合油销售单价均为6000元/吨 [11] 投资逻辑要点 - 公司专注长沙拓展固废产业链，存量资产优质，盈利能力和现金流领先，分红稳定；2024年收购仁和环境拓展业务，盈利稳健；积极拓展海外项目，获取7000吨/日业务；开展垃圾焚烧协同IDC供电供冷业务，海外项目落地积累经验，湖南算力需求增长带来新机遇 [12] 手握长沙核心固废资产 收购仁和拓展上下游 - 军信股份成立于2011年，主营固废处理，2022年上市，形成全产业链服务能力；董事长戴道国为实际控制人，持股65.35%；业务涵盖垃圾中转、焚烧、填埋、处理等，占据长沙等地市场份额；运营资产盈利稳健，建造业务不确认毛利，上市后自由现金流好转，近三年每股分红0.9元/股，2025年承诺满足条件分红比例不低于50% [15][20][27] 资产质地优秀 积极拓展海外市场 长沙项目质地优秀 吨发/吨收/吨毛利均为行业第一 - 长沙7800吨/日垃圾焚烧项目经营效率领先，2024年吨上网电量460kwh/吨、单吨收入451元/吨、单吨毛利248元/吨均居行业第一；收现比约1，应收账款账龄短，坏账风险低 [31][35][40] 仁和环境盈利稳步提升 积极拓展海外市场迎来新发展 - 2024年底收购仁和环境63%股权，对价21.97亿元；其主营垃圾中转和餐厨垃圾处理，盈利稳健，毛利率约70%；设置业绩承诺，2024年扣非净利润5.4亿元；收购后业务协同良好，2025Q1经营效率提高；公司积极拓展海外项目，在手7000吨/日项目，比什凯克项目预计年均收入1亿元 [44][55][56] 积极推进算电协同 有望成为行业先行者 算力的尽头是电力 垃圾焚烧发电协同IDC供电供冷渐成趋势 - 政策要求数据中心降低PUE和提高绿电比例，垃圾焚烧协同IDC有绿电直供、余热供冷、靠近负荷端、供电稳定、节省电费等优势；该模式对数据中心、垃圾焚烧企业和政府均有益，黎明项目或成标杆，适合长三角、珠三角等区域；商业模式转变有望改善现金流和企业价值重估 [59][60][64] 积极推进算电协同 项目进展行业领先 - 2025年3月和5月分别签订海外算电一体化项目，进展领先；湖南算力需求增长，政策规划到2030年全省智算规模达12EFlops，PUE要求1.3以内，公司迎来发展机遇 [66][67] 盈利预测与估值 - 基于假设预计2025 - 2027年营业收入分别为32.2、33.1、35.9亿元，同比增长率分别为32.34%、2.88%、8.45%；归母净利润分别为7.52、8.02、8.44亿元，同比增长率分别为40.3%、6.62%、5.25%；当前股价对应PE分别为16、15、15倍，低于可比公司平均，首次覆盖给予“买入”评级 [68][70][71]

6月4日，国家能源局发布通知，国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作。 能源预测与交易：国能日新； 用户侧/微电网：安科瑞； 能源数字化：国网信通； 其他：开普云、远光软件、威胜信息、智洋创新、恒华科技等。 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 其中提出，聚焦新型电力系统有关前沿方向，依托典型项目开展单一方向试点，依托典型城市开展多方 向综合试点；先期围绕构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网、算力与电力协同、虚拟电 厂、大规模高比例新能源外送、新一代煤电等七个方向开展试点工作；鼓励采用新技术、新模式，支持 试点项目应用智能电网国家科技重大专项和能源技术装备"补短板"成果，同步开展体制机制改革。 在算力方面，通知指出，重点在国家枢纽节点和青海、新疆、黑龙江等能源资源条件好的非枢纽节点地 区，协同规划布局算力与电力项目；通过探索新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的"绿电聚合供 应"模式，提高数据中心绿电占比；通过算力负荷与新能源功率联合预测、算力负荷柔性控制、智能化 调度等技术，提升源荷协同水平，降低负荷高峰时段电网保障容量需求；加强数据中心余热资源回收利 用，提高能源使用效率。 国家数 ...

AI与能源的融合 - AI是耗电大户，ChatGPT每日耗电量相当于一户美国家庭40多年的用电量，凸显能源在AI训练中的关键地位 [1] - 在"双碳"目标下，上海探索"算能融合"模式，通过AI"节流"提高能源利用率，电力"开源"保障AI算力需求 [1] 以算促能 - AI技术可优化能源配置，如英国电网引入谷歌DeepMind风能预测系统后调度效率提升20%，运营成本降低 [2] - 上海浦东供电公司运用"AI大脑"处理变电站故障模拟，方案编制时间缩短至30秒内，准确率达100% [2] - AI优化电网稳定性，同时降低自身能耗，形成电力需求与AI产业的正向循环 [2] 算电协同实践 - AI产业对电能质量要求极高，毫秒级电压波动可能导致设备损失数十万至百万元 [3] - 上海达卯智能的能源大模型通过"算电协同"将无序算力波动转化为有序调度，商汤临港智算中心能源利用效率指标从1.74降至1.3以下 [3] 以能补算 - 未来AI算力需求仅靠"节流"无法满足，上海布局"未来能源"产业，推动长时储能和核聚变技术研发 [4] - 长时储能技术可稳定供给新能源电力，预计2030年市场规模突破万亿元，成为AI产业能源保障新基建 [4] 核聚变能源前景 - 核聚变发电具有燃料无限、零碳排放和安全性优势，一杯海水能量相当于300升汽油 [5] - 上海"能量奇点"公司研制的高温超导磁体创21.7特斯拉纪录，上海未来产业基金战略投资中国聚变能源公司，加速核聚变商业化 [5][6]

报告核心观点 火电角色正从“主体电源”向“调节电源”转变，短期煤价弱势增厚企业 EPS，长期多重收益体系下利润企稳；新能源投资从“以量为先”向“以质为先”转变，全面入市后高利用小时数风电项目收益更稳定；算电协同催生新模式，政策推动下绿电消费场景拓宽；低利率背景下，水电类债资产特征明显，核电装机成长性确定，盈利有望提升 [3][4][5]。 各目录总结 火电：周期跌宕，分歧中寻找共识 - 供需格局演变下，火电向兜底调节电源过渡：火电角色转变，风光装机超火电成常态，2025Q1 风光合计装机 14.82 亿千瓦超火电 14.51 亿千瓦；可再生能源新增装机占比高，2025Q1 新增 7675 万千瓦，约占 90%；煤电发电小时数下降，2024 年 4400 小时，25Q1 1036 小时；火电仍占发电主导，2024 年规模以上火电发电量占比 67.4%；2025 年新增电量需求或由非化石能源满足 [11][13][17]。 - 短期看：煤价维持弱势，增厚火电企业 EPS：煤价下跌释放成本弹性，2025Q1 北方港 5500K 动力煤均价同比降 19%，电价跌幅可控时煤电点火价差或拉大；2025 年多地长协电价下行，下半年市场或博弈明年煤电长协电价，电力需求增速高、火电格局集中区域电价有韧性 [23][25][28]。 - 长期看：多重收益体系下，煤电企业利润逐步企稳：建立三部制煤电收益体系，容量电价保障成本回收，2024 - 2025 年各省回收比例 30% - 50%，2026 年起 50% - 70%；新能源入市后火电调峰收益增加，2024 年全国电力辅助服务费用 1680 亿元，同比增 28%；多重收益下煤电盈利稳定，ROE 趋于平稳，企业分红率有望提升 [33][35][40]。 绿电：新能源全面入市，绿电未来逐步清晰 - 绿电供给侧扩张放缓，“以量为先”转向“以质为先”：风电光伏装机超火电将成常态，2025Q1 合计新增装机 7433 万千瓦，累计装机 14.82 亿千瓦超火电；新能源投资重质轻量，高利用小时数风电项目电价抗跌，收益更稳定；2025 年绿电企业装机规划放缓 [43]。 - 绿电几大困局待突破，静待博弈后的再平衡：应收补贴占营收比重提升，需关注第二批合规清单发放；消纳压力大，可通过拓宽消纳场景、加速电网通道建设、创新供电模式缓解；电价下行，136 号文细则落地保障存量项目收益，山东、广东已出台相关方案 [48][51][56]。 算电协同：催生运营新模式，打造电力消费新引擎 - 政策支持 + AI 等产业发展，力推算电协同一体化运营：政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超 80%，算电一体化模式应运而生；地方政策推进算力与绿电结合，如新疆克拉玛依给予绿电补贴和算电协同政策；数据中心电力需求增长，清洁能源需求也增加，算力绿色化可降低 PUE 值、提升绿电应用比例 [61][62][68]。 - 算电协同：风光 + 垃圾焚烧发电运营模式的新探索：算力中心供能结构为算电协同提供物理基础；算电协同可促进绿电消纳和数据中心节能降耗；风光发电与 IDC 协同促进绿电消纳，如中国移动（西宁）项目；垃圾焚烧发电与 IDC 协同，有补贴项目商业模式转变，无补贴项目直供电价提升可增加收益，ROE 有望提升 [79][82][86]。 水核：等待价值的沉淀，践行长期主义 - 水电：低利率背景下的溢价优势：水电电价波动小，大型水电站来水稳定，现金流稳定且高分红，类债资产特征明显；2024 年长江电力股息率 3.09%，高于 10 年期国债收益率，具备配置性价比 [5][96][99]。 - 核电：装机确定性成长，长久期资产盈利提升：中国核电行业步入密集核准期，2019 - 2025 年核准机组数量增加，假设维持 8 - 10 台核准节奏，2030 年在运机组有望达 93 台，2035 年有望达 149 台；旧机组折旧和偿贷期到期，机组 ROE 有望提升 [101]。 投资建议 - 行业投资建议：6 月用电旺季，煤价低位时火电业绩或改善，关注华电国际、建投能源等；大水电企业业绩稳定，利率下行背景下股息率有溢价，关注长江电力、川投能源；136 号文细则执行，关注龙源电力、中绿电等绿电企业 [5][8]。