中美关税战终局 - 中美关税战进入缓和与谈判期，或开启长期拉锯战，终局取决于经济韧性与财政空间[1][8] - 关税战短期在贸易，长期看经济和财政，美国经济金融风险影响关税战烈度，中国财政空间决定应对冲击能力[8][9] 财政空间影响因素 - 财政空间受经济性质、赤字率、政府债务水平、利率及付息压力、通胀程度影响[10] - 赤字率长期均值反映对债务可持续性关注，政府债务存量制约财政空间，利率和通胀影响举债空间[10][11][12][13] 中美财政空间对比 - 2004 - 2024年中国财政赤字率均值为3.5%，美国联邦政府为6.0%，美国政府为7.4%，中国注重预留未来空间[15][16] - 2024年末中国政府负债率为60.9%（含隐性债务69.0%），美国联邦政府为124.1%，美国政府为130.1%；中国政府债务率为244.6%，美国联邦政府为704.2%，美国政府为472.0%[15][20][23] - 2025年5月中国政府债券加权平均发行利率为1.68%，美国国债加权平均发行利率为4.29%；2024年中国政府债务利息支出占GDP比重为1.6%，美国为4.7%[15][32][41] - 2025年5月中国CPI同比增速为 - 0.1%，PPI同比增速为 - 3.3%，美国CPI同比增速为2.4%，中国政府债务引发高通胀风险低[51] 结论与建议 - 中国财政空间大于美国，有底气打赢关税战，中长期应推动改革，释放经济活力，夯实财政基础[2][52]

金融数据总体表现 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元同比增长7.2%社会融资规模存量424万亿元同比增长8.7%M2余额325.17万亿元同比增长8% [1] - 前4个月新增贷款超10万亿元其中企(事)业单位贷款增加9.27万亿元占比超9成中长期贷款增加5.83万亿元占比超6成 [3] - 普惠小微贷款余额34.31万亿元同比增长11.9%制造业中长期贷款余额14.71万亿元同比增长8.5%均高于各项贷款增速 [3] 信贷结构变化 - 小微企业占全部企业贷款比重由2021年的31%升至38%大中型企业贷款占比由69%降至62% [4] - 前4个月住户贷款增加5184亿元短期贷款明显减少反映消费信贷需求待激发 [3] - 企业债券余额同比增长3.2%债券与信贷市场发展更趋均衡 [8] 利率政策调整 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%同比低50个基点个人住房新发放贷款利率约3.1%同比低55个基点 [4] - 5月政策利率下调0.1个百分点带动LPR同步下行支农支小再贷款利率及住房公积金贷款利率同步下调 [7] - 5年以上首套公积金贷款利率降至2.6%以100万元30年期贷款为例总利息支出减少约4.76万元 [7] 政策工具支持 - 5月降准0.5个百分点落地预计释放长期流动性约1万亿元 [1][2] - 债券市场"科技板"启航推动债市资金进入科创领域 [8] - 一揽子金融政策将持续激发经济内生动力和创新活力 [8]

文章核心观点 一季度全区社会融资规模稳步扩大，存贷款总量合理增长，信贷结构持续优化，融资成本稳中有降，金融支持实体经济力度不断加大 [1][2] 存贷款情况 - 截至3月末全区人民币存款余额10540.96亿元同比增长8.0%较上年末提高0.3个百分点 [1] - 人民币贷款余额10193.51亿元新增228.59亿元 [1] - 住户贷款余额3867.63亿元同比增长7.5% [1] - 企事业单位贷款余额6323.73亿元一季度新增90.52亿元 [1] - 中长期贷款余额6874.74亿元一季度新增109.77亿元占各项贷款增量的48.0% [1] - 短期贷款余额2490.00亿元同比增长5.8%一季度新增151.06亿元占各项贷款增量的66.1% [1] 社会融资规模情况 - 一季度全区社会融资规模增量为486.91亿元同比多增191.20亿元 [2] - 对实体经济发放的人民币贷款、地方政府债券融资、未贴现的银行承兑汇票增量分别占社会融资规模增量的47.2%、28.3%和19.9% [2] 各类贷款情况 - 截至3月末全区个人非住房类消费贷款余额同比增长9.1%高于各项贷款增速 [2] - 一季度全区工业贷款、基础设施行业贷款合计新增140.35亿元同比多增12.94亿元新增额是全部行业新增贷款的1.09倍 [2] - 截至3月末全区绿色贷款余额1678.65亿元一季度新增94.87亿元占各项贷款增量的41.5% [2] - 截至3月末全区普惠小微贷款余额1233.75亿元同比增长14.7% [2] - 涉农贷款余额2708.42亿元一季度新增103.43亿元占各项贷款增量的45.2% [2] - 科技型中小企业贷款余额、专精特新“小巨人”企业贷款余额分别同比增长17.2%和17.8% [2] 融资成本情况 - 3月全区企业贷款加权平均利率为3.35%同比下降0.60个百分点 [3] - 小微企业贷款加权平均利率为3.50%同比下降0.53个百分点 [3] - 一季度通过引导新发放贷款利率下行，为各类贷款主体节省利息支出8.1亿元 [3]

金融总量增长 - 一季度山东社会融资规模同比增长10.5%，增速高于全国2.13个百分点 [2] - 存贷款余额同比分别增长9.9%和9.7%，增速分别高于全国2.97和2.78个百分点 [2] - 金融业增加值同比增长5%，高于全国1.2个百分点 [2] 融资成本与利率 - 新发放企业贷款加权平均利率3.69%，同比下降0.27个百分点 [3] - 债务融资工具发行平均利率2.49%，同比下降0.53个百分点 [3] - 支农支小再贷款利率比其他贷款低0.3个百分点以上 [3] - 普惠小微企业贷款加权平均利率3.96%，同比下降0.39个百分点 [3] 跨境人民币业务 - 一季度人民币跨境收支4231.4亿元，同比增长24.3%，高于全国7.1个百分点 [3] - 人民币跨境收支占比达41.1%，为历史同期最高水平 [3] 房地产融资 - 房地产融资"白名单"项目1826个，发放融资3343亿元 [4] - 存量合规项目820个纳入"白名单"，贷款余额1974亿元 [4] - "三大工程"贷款余额1058.4亿元，居全国首位 [4] - 房地产开发贷款月均发放量为2023年的1.32倍 [5] - 新投放个人住房贷款717.42亿元，大户型贷款余额较年初增加37亿元 [5] 民营企业金融支持 - 为11649家民营企业提供常态化对接服务，解决5130家企业融资需求1106.53亿元 [6] - 非国有企业贷款余额32123.02亿元，较年初增加1869.84亿元 [6] - "金融直达基层加速跑"行动为1339个项目投放1019.25亿元，审批时间缩短50% [6] 普惠金融与科技金融 - 普惠小微贷款余额2.2万亿元，同比增长14.1% [7] - "千企万户大走访"活动发放贷款8943.52亿元 [7] - 金融资产投资公司签约13只基金，首期规模超100亿元 [7] - "人才贷"累计发放119.18亿元，"人才险"提供风险保障86.63亿元 [7] - 济南科创金融改革试验区落地两单科技并购贷款，贷款规模占并购金额近80% [7]

21世纪经济报道记者 庞成 广州报道 4月28日，中国人民银行广西壮族自治区分行召开2025年一季度新闻发布会，介绍今年一季度广西金融 运行情况。 人民银行广西区分行调查统计处副处长陈少敏在会上表示， 今年以来，该行坚决贯彻落实中央、自治 区和人民银行总行各项决策部署，精准有效落实适度宽松的货币政策，社会融资规模实现同比多增，贷 款增速保持高于全国，融资结构持续优化，融资成本稳中有降，为广西经济持续回升向好营造了良好的 货币金融环境。 数据显示，今年一季度，广西社会融资规模增量为2365.08亿元，同比多增83.46亿元。其中，贷款保持 主要支柱地位，向实体经济发放的本外币贷款增加1600.97亿元，占社会融资规模增量的67.7%，比全国 高4.5个百分点。 3月末，广西各项存款、贷款余额分别达到4.85万亿元和5.57万亿元，分别同比增长5.7%和8.0%。其 中，贷款增速比全国高1.1个百分点，排全国第10位、西部第3位，贷款增速持续高于全国。 重点领域和薄弱环节贷款增长较快 据陈少敏介绍，今年一季度，广西金融运行情况还呈现出以下特点：一是直接融资增量和占比双升。资 本市场融资功能持续发挥，地方政府发债前 ...

业绩说明会基本信息 - 活动类别为2025年度一季度业绩说明会 [1] - 外部42家机构47位分析师和投资者参与，公司财务总监兼董事会秘书尹恩刚参与 [1] - 时间为2025年4月28日16:00 - 17:00，形式为电话会议 [1] 一季度业绩情况 - 子公司上网电量452.18亿千瓦时，同比上升14.06%；算上联营公司，上网电量566.89亿千瓦时，同比增长9.41% [1] - 营业收入200.28亿元，同比增长4.41% [1][2] - 归母净利润30.26亿元，同比下降16.07%；扣除非经常性损益后，归母净利润29.28亿元，同比下降15.94% [2] 项目核准与建设 - 2025年4月27日，国常会核准公司防城港5、6号机组，台山3、4号机组等5个项目 [2] - 核准后公司共管理20台在建机组，含控股股东委托管理的8台，各项目建设按计划推进 [2] 问答交流要点 市场化交易情况 - 广东机组市场化交易比例提升，广西、福建机组全部市场化交易，辽宁市场化交易比例稳定 [2] - 受市场化交易价格下降影响，公司平均市场化电价降低 [2] 广东省外市场化电价 - 一季度广东省外市场交易平均电价0.37元/千瓦时，较去年同期降约2分 [2] - 广西市场化交易电价约0.34元/千瓦时，福建、辽宁一季度市场化电价与去年同期基本相当 [2] 新项目核准 - 公司核电厂址储备居国内前列，多个项目积极推进前期准备工作，争取更多项目达申报条件 [2][3] 归母净利润下降原因 - 市场化交易比例提升、平均市场化电价下降使售电业务毛利下降，研发费用增长等因素致一季度归母净利润同比下降 [3] 经营活动现金流量净额下降原因 - 工程公司收到苍南、惠州核电项目回款同比减少，阳江、防城港等公司预付核燃料款同比增加，使一季度经营活动现金净流量同比下降 [3] 大修情况 - 2025年一季度开展6个大修（含2024年开始的1个年度大修），完成5个年度大修和1个十年大修，大修天数约156天，较去年同期减少约142天 [3] - 2025年大修个数预计与2024年基本相当 [3] 平均融资成本 - 2025年一季度5年期LPR下降，公司主动开展贷款置换和利率压降，一季度平均融资成本2.73%，比2024年全年3.03%下降30BP [3] 其他说明 - 活动严格遵照监管要求，不涉及未公开重大信息泄露 [3] - 中广核电力2025年一季度业绩推介材料可查阅指定链接 [4]

核心观点 - 2024年保利置业实现全口径合约销售金额542亿元，合约销售面积212.1万平方米，分别同比增长1.1%和减少5.8%，在多数房企销售额同比下跌的情况下实现了逆势增长 [3][7] - 公司持续销售项目数量明显增加，已竣工可售物业存货值同比增长40%至452.2亿元，存货去化压力进一步加大 [3][8] - 2024年核心归母净利润同比减少80.6%至3.42亿元，盈利压力显著增加 [4][16] - 公司融资优势明显，平均融资成本降至3.38%，现金短债比提升至1.77，整体财务状况有较大改善 [5][18][19] 销售表现 - 2024年全口径合约销售金额542亿元，同比增长1.1%，在克而瑞排行榜排名提升10名至第17名 [3][7] - 合约销售面积212.1万平方米，同比下降5.8%，销售均价达25546元/平米，同比提升7.3% [3][7][8] - 香港地区销售金额占比达15.1%，同比提升7个百分点，剔除香港地区后合约销售同比下降6.7% [8] - 销售回笼金额548亿元，回笼率101%，同比提高1个百分点，经营活动现金净流入68亿元 [8] 投资策略 - 2024年新增6个项目，新增土储96.4万平方米，拿地总价199亿元，拿地销售比0.37，控制在40%以下 [3][9] - 总土储建面1316万平方米，同比减少21.1%，其中长三角和大湾区占比45%，一线城市占比29% [13] - 平均土地成本10994元/平方米，保持在近年高位 [13] 盈利能力 - 营业收入402.1亿元，同比下降1.8%，毛利润66亿元，同比下降21.1% [4][16] - 毛利率16.4%，同比下降4个百分点，净利率0.2%，同比下降3.8个百分点 [4][16] - 归母核心净利润3.42亿元，同比下降80.6%，归母核心净利率0.8%，同比下降3.5个百分点 [4][16] 财务状况 - 完成5笔共50亿元公司债券发行，票面利率均低于3%，平均融资成本降至3.38% [5][18] - 持有现金346.7亿元，同比增长8.8%，一年内到期有息负债195.4亿元，同比下降6% [5][18] - 现金短债比1.77，净负债率76.9%，同比下降16.2个百分点 [5][19] - 剔除预收款后的资产负债率70.4%，同比下降2.2个百分点 [5][19]

信用债取消发行潮分析 - 近期信用债推迟或取消发行规模明显抬升，2025年2月17日至2月23日累计公告信用债取消或推迟发行共28只，合计148.80亿元，为近一年第二高单周取消发行规模 [2] - 取消发行的信用债主体集中在中高等级的国企，主要集中在建筑装饰和交通运输行业 [2] - 自2022年以来信用市场共出现三次较大规模取消发行潮，分别是2022年11月-12月、2024年3月和8月 [2] 取消发行潮原因分析 - 本轮取消发行是多方因素共振结果：发债主体主动进行融资成本管理、保护自身对于未来市场的"定价权"、后续地方债供给放量引起市场偏谨慎 [1] - 2024年3月取消发行潮出现的原因是融资成本持续下行，发行人为降低融资成本而选择取消或推迟发债 [2] - 其余两轮信用债大规模取消发行均因债市进入调整期，基准利率快速上行，理财等机构为保持流动性进行赎回，导致融资成本明显抬升 [2] 收益率与取消发行关系 - 信用债收益率开始抬升通常领先信用债取消发行潮出现一周左右时间 [2] - 信用债收益率拐点则落后取消发行规模峰值出现约一周 [2] - 信用债取消发行潮出现会进一步抬升信用债收益率 [3] 未来趋势展望 - 若后续负债端赎回压力可控，预计本轮信用债取消发行潮高峰并不会持续过久 [4] - 参考历史经验，除2022年末外，债市调整背景下的信用债取消发行高峰持续时间均在两周以内 [5] 投资机会分析 - 基准利率波动时期，信用债票息性价比会更加显著 [6] - 2025年以来1年期中短期票据收益率较年初抬升逾30bps，各等级1年期中短期票据收益率所处历史分位回到10%以上 [6] - 在短端信用债收益率反弹背景下，更应把握年初短端信用债的绝对票息收益机会 [6]