核心观点 - 中金维持中银航空租赁跑赢行业评级及目标价81.40港币 对应13%上行空间 核心净利润同比增长20%符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入同比增长6%至12.4亿美元 净利润同比下降26%至3.42亿美元 主因1H24俄罗斯飞机收回一次性影响 [1] - 经营租赁净租赁收益率同比提升0.5个百分点至7.5% 租金因子同比提升0.5个百分点至10.3% [2] - 其他利息及手续费收入同比增长80% 主因交付前付款融资收入提升 [2] 经营指标 - 1H25交付24架飞机 同比增加6架 其中19架为经营租赁飞机 [2] - 资本支出达19亿美元 同比增长138% 为近五年新高 [2] - 经营租赁机队账面净值较年初增长1%至182亿美元 总机队规模增长2%至222亿美元 [2] - 机队保持100%出租率 平均机龄5年 平均剩余租期7.9年 [3] 订单与资产 - 订单簿达351架 同比增加132架 对应资本支出约200亿美元 [3] - 目标2030年总资产达400亿美元 对应2024-2035年复合增长率约8% [3] - 经营租赁机队评估价值较账面净值溢价15% 溢价金额约28亿美元 [3] 融资结构 - 1H25资金成本同比持平于4.6% 债务总额同比增长2% [4] - 浮动利率负债占比32% 为上市租赁商中最高 若融资成本下降10个基点可增净利润约250万美元 [4]

核心货币与信贷数据 - 7月末广义货币M2余额329.94万亿元 同比增长8.8% [1] - 社会融资规模存量431.26万亿元 同比增长9% [1] - 人民币贷款余额268.51万亿元 同比增长6.9% [1] 季节性波动因素分析 - 6-7月信贷数据波动与金融机构半年报披露及企业结算窗口期相关 [2] - 7月为信贷小月 制造业PMI平均水平较6月低1.2个百分点 建筑业低1.1个百分点 [2] - 部分银行将信贷投放前置至6月 对7月贷款读数形成扰动 [2] 地方政府债务置换影响 - 去年11月以来隐性债务再融资专项债发行规模近4万亿元 [3] - 债务置换使高息短贷转化为低息长债 短期内下拉贷款增速读数 [3] - 还原化债影响后7月贷款同比增速接近8% [3][5] - 地方债务置换影响贷款约2.6万亿元 中小银行化险影响近7000亿元 [5] 货币结构优化趋势 - 7月末狭义货币M1余额111.06万亿元 同比增长5.6% [4] - M1与M2增速剪刀差收窄至3.2% 较去年9月高点大幅下降 [4] - 资金活化程度提升反映经济回暖趋势 [4] 融资成本与信贷质量 - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降45个基点 [7] - 新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降30个基点 [7] - 部分企业贷款利率从历史高点6.5%降至当前3.2%左右 [7] - 利率下行反映信贷供给充裕 融资需求满足度较高 [7][8] 融资渠道多元化 - 企业融资渠道日益多元化 直接融资发展影响贷款增长 [4] - 政府和企业更倾向使用债券融资解决基础设施项目资金需求 [4] - 金融"五篇大文章"政策效果持续显现 [7]

货币政策与金融数据 - 7月末社会融资规模同比增长9% 广义货币(M2)同比增长8.8% 显示货币政策保持适度宽松 [2] - 贷款利率持续低位运行 7月新发放企业贷款利率3.2% 个人住房贷款利率3.1% 同比分别下降45和30个基点 [3][4] - 前七个月人民币贷款增加12.87万亿元 其中企业单位贷款增加11.63万亿元(中长期占6.91万亿元) 住户贷款增加6807亿元(中长期占1.06万亿元) [6][7] 信贷市场动态 - 企业融资成本显著下降 部分制造业企业贷款利率从6.5%降至3.2%左右 直接改善企业盈亏状况 [4] - 东部科技企业因获得20BP利率优惠 立即启动新生产线投资 显示融资成本下降有效刺激需求 [4] - 贷款余额增速(6.9%)持续高于名义经济增速 反映信贷对实体经济支持力度稳固 [7] 金融指标分析 - 社会融资规模指标涵盖贷款/债券/股票等多元渠道 比单一贷款指标更能全面反映金融支持实体经济成效 [7] - 新发放贷款指标反映银行当期实际信贷投放 发达经济体经验显示存量贷款稳定后 流量指标仍能有效满足融资需求 [8] - 政策组合拳(禁止手工补息/存款利率报备等)优化利率运行机制 为银行让利企业创造空间 [5]

业绩表现 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月录得拥有人应占亏损净额1200万至2000万港元 而2024年同期为综合纯利约250万港元 [1] - 业绩由盈转亏 同比由盈利250万港元转为最低亏损1200万港元 [1] 亏损原因 - 美国关税政策扰乱中美贸易及全球供应链 导致越南及马来西亚新增生产设施的营运成本上升 [1] - 中国及东南亚市场眼镜架分销与眼镜片业务发展使员工成本 推广及展览费用大幅增加 [1] - 通过银行借款为境外生产基地融资 导致融资成本大幅增加 [1] 战略动向 - 公司以2382.8万港元购买马来西亚物业 配合境外生产基地扩张计划 [1]

核心观点 - 摩根大通给予九龙仓置业"增持"评级 目标价27.5港元 对应每股资产净值有约50%折让 [1] - 预测2025财年每股盈利及股息分别录1%及2%增长 [1] - 上半年租金收入按半年改善 但管理层对下半年零售续租金持保守态度 [1] 财务表现 - 受惠于HIBOR下降 融资成本减少 [1] - 下半年分成租金或将轻微改善 [1] - 下半年零售续租金预料录低单位数跌幅 [1] 运营状况 - 5月起零售销售有所改善 海港城商户销售表现跑赢市场平均水平 [1] - 需观察多几个月确认是否完全见底 [1] - 马哥孛罗酒店资产提升计划需资本开支约20亿港元 最早2026年底启动 [1] - 资产提升期间对租金收入造成5%至6%暂时性影响 [1]

业绩与盈利预测 - 九龙仓置业上半年租金收入按半年改善 [1] - 2025财年每股盈利预计增长1% 股息预计增长2% [1] - 目标价27.5港元 对应每股资产净值有50%折让 [1] 零售业务表现 - 5月起零售销售有所改善 海港城商户销售跑赢市场平均水平 [1] - 下半年零售续租金预计录低单位数跌幅 [1] - 需观察多几个月确认是否完全见底 [1] 融资成本与租金分成 - HIBOR下降导致融资成本减少 [1] - 下半年分成租金或将轻微改善 [1] 资产提升计划 - 马哥孛罗酒店正评估资产提升计划 全面翻新需资本开支约20亿港元 [1] - 最早2026年底启动 期间对租金收入造成5%至6%暂时性影响 [1]

财务表现预期 - 公司预期截至2025年6月30日止6个月的综合除税前溢利将达到2.8亿港元至3.2亿港元，相比2024年同期的1.67亿港元显著增长 [1] - 预期溢利增长幅度在67.66%至91.62%之间 [1] 业绩改善原因 - 按公平值列入损益的金融资产的公平值收益净额增加 [1] - 香港银行同业拆息(HIBOR)保持相对较低水平，融资成本有所下降 [1]

点心债市场概况 - 2024年前7个月点心债市场合计发行超700只债券，规模超5000亿元，虽同比有所下降但仍维持高位水平 [1] - 2022年点心债发行规模7283.85亿元，2023年增至9251.11亿元，2024年突破万亿达12055.19亿元，呈现持续扩容态势 [5] - 城投公司是主要发行主体，2023年城投点心债发行量同比增241%，2024年同比增52%，金融机构发行量2023年增62%但2024年降26% [9] 蒙牛乳业案例 - 成功发行35亿元境外可持续点心债，包括20亿元5年期和15亿元10年期高级无抵押债券，为5年来首次境外发债 [3] - 本次发行获399亿元认购，认购倍数超11倍，属于离岸人民币债券市场高质量稀缺供应 [4] 市场驱动因素 - 美联储加息导致中资美元债成本上升，企业转向点心债融资以降低成本 [7] - 境内城投债审核趋严促使城投公司通过点心债获取新融资渠道 [7] - 中美利差扩大使人民币点心债成本优势显现，南向通扩容等政策提升市场流动性 [7][9] 人民币国际化影响 - 点心债增加人民币境外流通使用，提升国际地位，发行主体从城投/金融机构扩展至淡马锡、亚投行等国际机构 [1][9] - 人民币资产配置需求增长推动市场发展，点心债正成为全球人民币资产配置核心标的 [9][10] 投资价值分析 - QDII投资额度从1677.89亿美元增至1708.69亿美元，显示境外资产配置需求提升 [12] - 离岸人民币利率下行预期可能刺激债券发行需求，点心债票息高于国内债券且汇率风险较小 [13] - 需关注离岸市场流动性波动及汇率风险，建议加强发行主体基本面分析 [13]

上海金融运行情况 - 6月末上海全市本外币贷款余额12.85万亿元 同比增长8.4% 比全国高1.6个百分点 [1] - 上半年上海社会融资规模同比多增 信贷总量平稳增长 融资成本稳中有降 信贷结构持续优化 [1] 住户贷款情况 - 住户贷款余额同比增长13.7% 增速较上年同期高8.1个百分点 [1] - 个人住房贷款需求回升 增速自去年10月转正以来持续提高 [1] 非金融企业贷款情况 - 非金融企业贷款余额同比增长5.5% [1]

民营和中小企业融资发展 - 民营和中小企业是吸纳就业的主力军、技术创新的生力军，也是县域经济活力的源头活水 [1] - 融资难、融资贵是民营和中小企业发展道路上常见的阻碍 [1] 金融创新与普惠金融 - 银行需跳出传统信贷的"抵押崇拜"，建立与共富目标相匹配的金融新范式 [2] - 用好动产融资统一登记公示系统，把应收账款、知识产权等"软资产"变成融资"硬通货" [2] - 深耕供应链金融，以核心企业为支点，把信用沿产业链向上下游传导，形成"以大带小"的共富链条 [2] - 针对地方特色产业推出专属产品，如为农产品加工企业定制"订单贷"，为乡村手工作坊提供"小额信用贷" [2] 降低融资成本与综合减负 - 降低融资成本不能简单地指望利率"一降了之"，需构建"综合减负"生态 [3] - 清理贷款环节的不合理收费，把LPR下行红利全额让渡给企业 [3] - 用好政府性融资担保、风险补偿基金，通过多方共担降低对抵押物的依赖 [3] - 提供"融资+服务"组合拳，帮助企业优化财务、对冲汇率风险，从非资金端降低运营成本 [3] 培育企业自我造血能力 - 银行可把信贷资源投向绿色技改、数字化转型，帮助企业跨越技术门槛 [3] - 深入产业园区，提供财务规划、市场对接、管理升级等"融智"服务，补齐企业短板 [3] - 对专精特新中小企业，设计中长期信贷产品，陪伴其成长 [3] - 当贷款转化为技术升级、产能扩张和新增就业，金融成为企业增收、劳动者致富的催化剂 [3] 金融与共同富裕 - 支持民营和中小企业既是银行的社会责任，也是商业可持续的必然选择 [4] - 企业在金融滋养下成长，劳动者收入随企业成长提升，共同富裕的根基将更牢固 [4]