美联储9月FOMC会议决策 - 降息25个基点至4.0%-4.25%区间，符合市场预期，11票赞同1票反对（米兰支持降息50BP）[2] - 会议声明强调就业下行风险上升，删除劳动力市场稳健表述，新增就业增长放缓及失业率低位上升内容[2] 经济预测调整 - 2025年四季度实际GDP同比预测从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%[2] - 2026年失业率预测从4.5%下调至4.4%，核心PCE通胀预测从2.4%上调至2.6%[2] - 增长与通胀不确定性下降，就业上行风险增加[34][35][39] 利率路径预期 - 点阵图显示年内预计降息3次（含9月共75BP），但19位预测者中9人支持≤2次，10人支持≥3次[3] - 降息50BP提议未获广泛支持，鲍威尔强调本次为"风险管理"式预防性降息[3][46] 经济现状评估 - 经济衰退概率仅0.8%，远低于历史衰退期最低值18.5%[5][12] - SOS周频衰退指标为0.062，低于0.2的衰退阈值[5][12] - 居民部门消费韧性较强（8月零售超预期），企业AI投资活跃，银行体系稳健[4][12] 资产价格影响 - 美股或受益于估值提升与盈利预期改善，利率敏感型行业（如地产）弹性更大[6][17] - 美债利率因降息预期充分下行空间有限，若就业/通胀反弹可能引发长端利率回升[6][17] - 美元指数可能小幅反弹，离岸美元流动性边际收紧[6][17] 对中国政策启示 - 中国货币政策以内为主，联储降息非核心影响因素[7][28] - 需求侧改善不明晰时信贷刺激必要性低，强权益市场下宽松政策易引发资金空转[28] - 汇率维持波动稳定+去工具化为最优解，无需跟随降息[28] 风险提示 - 美国就业与通胀超预期，关税政策不确定性[8]

9月FOMC会议决策 - 美联储降息25BP至4.0-4.25%区间 符合市场预期 12位票委中11票赞同 1票反对（米兰希望降息50BP）[2] - 会议声明强调就业下行风险上升 删除"劳动力市场依然稳健"表述 新增"就业增长放缓 失业率有所上升但仍处低位"及"就业下行风险已上升"等内容[2][24] - 经济预测上调今明两年增长预期 2025年四季度实际GDP同比从1.4%上调至1.6% 2026年从1.6%上调至1.8% 明年失业率预测从4.5%下调至4.4% 明年核心PCE同比预测从2.4%上调至2.6%[2][25] 点阵图与政策立场 - 点阵图显示年内预计降息3次（含9月）但分歧显著 19位预测者中9位支持≤2次降息 10位支持≥3次降息[3][35] - 鲍威尔表态中性偏鹰 强调降息50BP未获广泛支持 此次属"风险管理"降息 政策应向中性立场靠近但仍需保持限制性立场[3][39] - 点阵图仅代表成员个体预测而非共识 美联储坚持"逐次会议决定"原则 降息路径取决于数据表现[3][39] 预防式降息背景分析 - 当前降息属预防式而非衰退式 经济与就业边际走弱但未恶化 类似1995年与2019年模式[4][10] - 居民部门资产负债表稳健 高收入群体消费偏强（8月零售超预期） 个人信贷违约率上升但未达严峻水平[5][11] - 企业部门受AI产业与政策不确定性消退推动 商业投资韧性较强 工商业信贷增速持续回升[5][11] - 定量指标显示衰退风险极低 NBER合成衰退概率仅0.8%（历史衰退期平均46.6%） SOS衰退指标仅0.062（阈值0.2）[5][11] 对海外资产影响 - 美股受益于降息提振风险偏好 估值抬升与盈利预期改善支撑指数 利率敏感型行业（如地产）弹性较大[6][14] - 美债利率因降息预期交易充分 下行空间有限 若就业改善或通胀维持高位 长端利率可能反弹（参考2019年下半年）[6][14] - 美元指数或因汇率对冲影响消退及基本面预期改善 出现小幅反弹 海外美元流动性或边际收紧[6][15] 国内货币政策立场 - 中国央行坚持以我为主 美联储降息非主要矛盾 需求侧改善尚不清晰背景下 信贷刺激必要性不强[7][22] - 权益市场偏强环境下 预防资金空转制约央行宽松行为 稳市政策已降低股票波动率[7][22] - 对等关税引发的全球经贸重构未落地 国内经济周期初步向好 汇率维持波动稳定+去工具化为最优解[7][22] 新闻发布会要点 - 经济方面：AI建设与企业投资强劲但持续性待观察 高收入群体支撑消费 住房市场受益降息但供给短缺系结构性问题[37] - 就业方面：关税与供需双降导致劳动力市场放缓 AI提升生产率降低劳动力需求 保持失业率不变的盈亏平衡就业增长数介于0-5万[38] - 通胀方面：关税影响通过中间进口商缓慢传导 长期通胀预期稳定于2%目标 未评论赤字压力对通胀预期影响[38]

**行业与公司** * 行业涉及全球宏观经济 美联储货币政策及大类资产配置[1][2][8] * 公司未直接提及 但分析涵盖全球主要权益市场（A股 港股 美股）及大宗商品[9][10][37][78] **核心观点与论据** * 美联储于2024年9月18日开启预防式降息周期 首次降息50个基点 截至2025年9月已降息3次 累计100个基点[10][29][71] * 降息驱动因素为经济动能显著放缓 8月非农就业仅增2.2万人（远低于预期的7.5万人） 失业率连续上升 7月CPI同比2.7%低于预期[7][15][20] * 预防式降息下全球权益资产受益 流动性宽松推动估值扩张 港股（周期涨44.54%） A股（涨43.06%） 美股（涨14.75%）领涨 黄金因避险及抗通胀属性涨32.82%[9][77][78] * 衰退式降息中避险资产占优 如2001年互联网危机期间黄金涨29.48% 2008年次贷危机中黄金涨16.43% 但权益市场普遍大跌[49][57][64] * 行业层面重点关注科技 金融 地产 A股信息技术（周期涨101.63%） 材料（涨62.99%） 金融（涨52.62%）领跑 港股医疗保健（涨109.06%） 信息技术（涨81.08%）表现突出[10][77][81] **其他重要内容** * 历史7轮降息周期显示资产表现分化：预防式降息（1995年 1998年）中权益资产上涨 衰退式降息（2001年 2008年）中避险资产领先[8][36][42] * 美元在预防式降息中多数承压 本次周期美元指数跌2.75% 美债收益率变动56bp[9][78][79] * 风险提示包括经济衰退超预期 通胀反复及地缘政治冲突 可能改变资产表现规律[8][9][77] **数据引用** * 就业数据：8月非农增2.2万（预期7.5万） 5-6月数据下修[7][15] * 通胀数据：7月CPI同比2.7% 核心CPI同比3.1%[7][15] * 市场预期：CME FedWatch显示9月降息概率达100%[20][21] * 资产涨幅：港股涨44.54% A股涨43.06% 黄金涨32.82%[77][78] * 行业涨幅：A股信息技术涨101.63% 港股医疗保健涨109.06%[81]

美联储政策行动 - 美联储在连续五次暂停后降息25个基点，将联邦基金利率目标区间维持在4.00%至4.25%[2] - 点阵图显示2025年底利率预测从3.9%下调至3.6%，预示年内还有两次降息[14] - 对2026年和2027年利率中值分别下调20个基点和30个基点[14] 市场反应 - 道琼斯工业指数涨0.6%，标普500指数跌0.1%，纳斯达克综合指数跌0.3%[4] - 10年期美债收益率上行2个基点至4.06%，2年期美债收益率上行1个基点至3.52%[4] - 美元指数收于97[4] 经济数据背景 - 5月和6月新增非农就业数据被大幅下修至2万人以下[5] - 截至2025年3月底的12个月非农数据下修91.1万人[5] - 7月非农就业跌至7.3万人[5] 政策展望 - CME FedWatch显示市场预计10月和12月降息概率均超80%[18][19] - 核心服务价格环比增速从7月的0.4%降至8月的0.3%[21] - 劳动参与率未能恢复至疫情前水平，职位空缺率仍处历史高位[24]

美联储降息背景与性质 - 美联储于9月18日宣布降息25个基点 预计年内再降息1-2次 释放约1000亿美元流动性 [2] - 本次降息属于衰退式降息 因美国就业市场近期急速恶化 非农数据大幅下修 同时通胀连续数月停滞 远离2%目标 经济陷入滞胀风险 [6][7] - 区别于2023年9月的预防式降息（当时通胀从8%降至3%且就业稳定） 本次降息是两害相权取其轻的被迫选择 [4][7] 全球货币政策差异 - 2023年降息后全球央行普遍跟进（如中国同步降准降息） 形成协同刺激效应 但本次美元指数已跌至96 各国汇率压力缓解 提前实施宽松政策 [9] - 欧洲央行6月已降息25基点 市场预期9月按兵不动 下次降息最早于12月 缺乏全球联动性 [9] 中国经济政策转向 - 中国当前刺激路径从"大水漫灌"转向"精准滴灌" 重点扶持科创企业（如宇树科技 摩尔线程）和消费领域（消费贷补贴 家电汽车以旧换新） [10][12] - 因利率已处低位且需出清落后产能 货币政策工具使用更克制 难以重现2023年924行情的全局性利好 [10][12] 资本市场影响 - 长期看降息利好实体经济 但资金传导至实体需要时间 短期因全球经济衰退风险 通胀不确定性及股市处于历史高位 聪明资金可能选择兑现 [12]

美联储降息事件概述 - 北京时间9月18日，美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息 [1] - 本轮降息更偏向“预防式”，旨在应对经济放缓而非深度衰退，历史数据显示预防式降息通常对风险资产更为有利 [1] 债券市场影响 - 美债是降息周期中确定性最高的资产，降息开始后6个月内，美债胜率接近100% [3] - 美联储降息周期中，美债收益率下行概率达80%以上，短端利率与政策利率高度同步，例如2019年预防式降息期间，2年期美债收益率累计下行100基点 [6] - 天风证券认为当前美债配置价值凸显，10年期收益率或下探至3.5%以下 [7] - 兴业证券指出，预防式降息后美债利率短期受流动性宽松压制，但若经济转好可能反弹；衰退式降息下，美债利率将长期下行 [6] 股票市场影响 - 美股方面，预防式降息后美股整体上涨，科技、消费受益于流动性宽松和风险偏好提升，例如2019年降息周期中标普500上涨15%，纳斯达克涨幅达20% [9] - 若经济已衰退，美股短期或下跌20%-30%，但量化宽松启动后盈利修复驱动市场反弹，2009年标普500全年涨幅达24% [9] - A股将受益于流动性宽松和风险偏好提振上涨，科技板块以及食品饮料、社会服务、美容护理、医药生物等消费核心资产占优 [10] - 预防式降息后A股各行业表现：电子行业在T+60交易日平均上涨33.10%，计算机行业上涨37.77%，美容护理行业在T+10交易日平均上涨20.17% [11] - 港股对外部流动性宽松更敏感，短期港股都定价流动性宽松而整体上涨，预防式降息后必需及非必需消费、工业、科技表现较好 [12] - 预防式降息后港股行业表现：非必需性消费在T+10交易日平均上涨17.02%，信息科技业在T+60交易日平均上涨6.99% [13] 外汇市场影响 - 降息预期下，美元指数平均跌幅6%-8%，因利差收窄削弱吸引力，例如1995年降息周期中美元指数下跌9% [21] - 衰退式降息下，若全球经济同步恶化，美元因避险属性逆势上涨，如2008年涨幅23% [21] - 中金外汇认为本轮降息周期美元或震荡下行，但特朗普关税政策可能扰动汇率 [22] - 美联储降息缩小中美利差，人民币贬值压力减轻，例如2019年降息后人民币升值3% [28] - 东方金诚预计四季度人民币汇率或重回6.8-7.0区间 [28] 大宗商品影响 - 黄金在历次降息周期中表现稳健，平均涨幅达10%-15%，驱动逻辑包括实际利率下行、避险需求和美元走弱 [16][17][18][19] - 降息周期中美元指数平均下跌6%，利好以美元计价的黄金 [19] - 中信建投预测若美联储年内降息三次，金价或冲击3800美元/盎司 [20] - 原油价格更多取决于供需与地缘政治，预防式降息下若经济软着陆原油价格或随需求回升上涨，衰退式降息下需求萎缩压制油价 [25] - 中信期货指出当前原油价格与降息关联度低，需关注OPEC+减产及中东局势 [26]

市场预期与降息背景 - 市场普遍预期美联储9月启动降息，焦点转向降息幅度，CME定价显示2025年累计降息75基点概率达74%[2][10] - 本次降息环境更接近"预防式降息"，类似2019年与2024年周期，经济背景为未全面衰退但出现放缓迹象[2][10][16] - 当前环境复杂，7月核心PCE通胀率达2.88%且存在关税反弹风险，8月失业率升至4.3%，美联储决策空间受限[49][51] 港股指数历史表现规律 - 降息前30个交易日内港股三大指数（恒指、国企指数、科技指数）通常震荡，波动幅度有限[22] - 降息落地后多数情况指数回调，剔除2024年9月（受国内政策主导），平均调整约10天[29] - 按日度观察：降息前2日下跌，前1日上涨，当日及后2日因"利好兑现"下跌，后3日小幅上涨[33] - 按周度观察：降息前一周小幅上涨，当周及后两周下跌，第3-4周表现因周期差异显著[42] 指数间表现差异 - 恒生科技指数在降息周期弹性更大：降息前后四周平均收益率1.03%，高于国企指数0.28%和恒指0.08%[19] - 调整阶段跌幅排序：恒指＞国企指数＞科技指数；上涨阶段涨幅排序：恒指＜国企指数＜科技指数[29] - 若降息前2日买入，科技指数在第23日累计收益转正（0.35%），第40日达8.79%，显著优于恒指与国企指数[31] 本次降息潜在走势类比 - 降息前五周市场表现更类似2019年周期，预示后续走势可能接近2019年模式[49][51] - 恒生科技指数后续仍有上涨空间，而恒指与国企指数可能整体承压[49] - 即使出现"衰退式降息"（如2007年或2020年），港股不一定必然下跌，科技指数可能走出独立行情[56]

明天（9月18日）凌晨2点，美联储将公布9月议息会议的结果。市场普遍预期将开启新一轮降息周期。据CME数据显示，目前降息25个基点的概率为 96.1%，降息50个基点的概率为3.9%。受降息预期提振，国际金价近一个月从3310美元一线持续上涨，截至昨日（9月16日）晚间最高触及3702美元的位 置。 降息时机成熟 利好黄金上涨 自去年9月开始，美联储在连续三次降息达100个基点后，连续五次会议维持利率不变。这一停滞态势不仅引发特朗普的不满，也遭到经济学家多次对经济可 能陷入衰退的警告。近期公布的美国就业市场表现疲软，通胀压力得到缓解，多项经济指标"助攻"降息预期。虽迟但到的降息将进一步助力黄金多头的强 势。 95%的投资者认为这一次降息是"预防式降息"。从过去的历史经验来看，预防式降息比"衰退式降息"更有利于资产价格的上涨。衰退式降息多为应对经济急 剧恶化时的"救市"行为，常伴随资产价格剧烈波动；而预防式降息则是基于前瞻性的考虑主动调整货币政策，为市场提供了更多的流动性。 黄金利好众多 走势继续腾飞 统计数据显示，在过去三十年美联储实施的降息周期中，黄金表现非常好，平均涨幅约为32%。而在本轮降息周期中，黄金 ...

正如同有着"新美联储通讯社"之称的著名记者Nick Timiraos所形容的那样，今晚美联储即将召开多年来最为奇特的一场议息会议…… 外界普遍预计，受近期就业增长放缓推动，美联储官员将在周三为期两天的会议结束时降息25个基点。在上月的杰克逊霍尔全球央行年会 上，美联储主席鲍威尔其实就已暗示了降息的临近，当时他转向优先考虑就业问题，而非挥之不去的通胀担忧。 然而， 尽管美联储时隔9个月后的重启降息，本身就已足够引人瞩目，但今晚这个特殊议息夜的看点，显然还远不止于此——在历史上，美 联储还从未像本周这样，直到议息会议前的最后一天，才正式敲定了本次议息会议的参会官员名单…… 美国参议院在本周一仅以一票的微弱优势，通过了对白宫经济顾问委员会主席米兰出任美联储理事的提名；同样是在周一，美联储理事库克 则在经历了与特朗普政府的官司后，"侥幸"留在了美联储理事会中。不难预见的是，这两位美国总统特朗普眼里的"亲信"与"眼中钉"，很 可能会先在美联储内部上演一场"口水战"。而特朗普在本周早些时候，则已明确呼吁美联储"大幅降息"！ （米兰今晚将坐在库格勒位子上，与库克仅一席之隔） 抛开这些政治纷争，投资者也料将密切聚焦美联储主席 ...

美联储降息预期 - 市场预测9月降息25个基点概率较高 降息50个基点亦有可能 若维持利率不变或降息75个基点则超出预期[2] - 去年9月启动降息周期 三个月内累计降息100个基点 此后保持观望状态[2] - 8月非农数据远低于预期叠加失业率高企 促使美联储可能重启降息周期[2] 降息性质与周期特征 - 预防式降息发生于经济过热向衰退过渡阶段 持续时间有限且力度较小 衰退式降息发生于经济显著衰退期 持续时间长且力度大[6] - 历史降息周期最长40个月 最短不足两周 平均周期集中在12-25个月[6] - 去年降息周期仅维持三四个月 今年降息需求更强烈 预计2026年上半年终端利率或降至3%以内[6] 资产受益表现 - 美元吸引力下降可能导致美元指数持续下行 推动黄金、工业金属、房地产及股票价格回升[7] - 黄金因与美元负相关关系及抗通胀特性直接受益[7] - 成长股在预防式降息中估值提升 绩优股与蓝筹股更受益于衰退式降息[7] 新兴市场与高股息资产 - 新兴市场股市受益程度高于其他市场 美元下跌促使资金回流 流动性敏感股票直接受益[8] - 终端利率回落利好高股息率红利资产 若股息率远高于终端利率将增强资金吸引力[8] 房地产市场影响 - 降息促进新兴市场房地产回暖 房企海外偿债压力骤降 经营困境有望改善[9] - 房地产周期受多重因素影响 需关注周期拐点确立与上涨趋势形成[9]