文章核心观点 - 全球铜需求远景可期，主要受新能源汽车、AI产业及全球电力电网新基建周期驱动，预计2025-2027年铜供需将维持紧平衡，铜价上行方向不变 [2][3][4][66][67][71] 全球铜需求增长驱动因素 - **新能源汽车**：电动汽车铜耗是传统内燃机汽车的3到4倍，叠加自动驾驶系统与充电设施需求，预计2025-2030年新能源汽车铜用量年复合增长率达14%，年均增量21万吨 [3][11][13][67] - **AI与数据中心**：AI训练和服务需求驱动数据中心电力消耗增长，预计2030年全球数据中心电力消耗将翻倍至945 TWH，2025-2030年累计新增铜需求达206万吨，年均铜耗34万吨 [3][16][67] - **电力电网基建**：全球老旧电力电网系统更新，叠加AI发展对稳定电力的需求，电力用铜需求将长期稳定增长，铜的终端需求超50%来源于电力电网等能源行业 [3][4][20][61][68] 分区域铜需求展望 - **中国**：稳内需及发展新质生产力带动铜需求，国家电网2025年计划投资6500亿元，同比增长8.33%，南方电网计划投资1750亿元，雅江水电站项目总投资达1.2万亿元 [20][26] - **美国**：电力电网老化严重，近70%电网服役超过25年，为支撑制造业回流与AI发展，电网更新扩建需求迫切，预计铜需求将回升 [27][30][33][36][37] - **欧盟**：计划将2030年可再生能源占比目标大幅提升至42.5%-45%，并启动总额3000亿欧元的全球基建计划，叠加俄乌战后重建，将驱动铜需求增长 [42] - **其他地区**： - **印度**：政府规划2020-2025年投资1.4万亿美元用于基建，2024年铜需求同比增长13%至172万吨 [46] - **东南亚**：制造业转移推动基建发展，2025年10月越南电线电缆出口额当月同比增速高达19% [50] - **中东**：沙特“2030愿景”计划实现3.3万亿美元投资，发展新能源与数字基建，传统基建如航空客运量目标至2030年达3.3亿人次 [54] 短期市场动态与结构性支撑 - **关税影响缓和**：2025年5月后美国对铜原料加征关税的预期缓和，COMEX铜库存截至2025年12月3日达39.40万吨，处于历史高位 [56] - **需求韧性基础**：能源相关新基建是铜需求的确定性来源，项目投资规模大、周期长，一旦启动不易停止 [4][61] - **供应格局与替代挑战**： - 全球铜矿资源集中于智利、刚果（金）、秘鲁（2024年合计产量占全球49%），精炼铜产能集中于中国（2024年产量占全球45%），逆全球化加剧区域供需不平衡与供应风险 [62] - 短期铝代铜面临技术工艺瓶颈、市场接受度低及行业标准未更新等挑战，对铜整体需求冲击有限 [64][65]

市场表现 - 今日市场放量趋势上涨 上证综指上涨0.54% 沪深300上涨0.81% 中证800上涨0.88% 中证500上涨1.05% 创业板指上涨2.6% 中证1000上涨1.1% 全A成交额约2.05万亿元 较上日增加0.31万亿元 [1] - 风格上看 成长与金融表现较好 消费与稳定表现较差 [1] 宏观政策与会议 - 中共中央政治局会议强调做好明年经济工作 加快构建新发展格局 着力推动高质量发展 坚持稳中求进工作总基调 [3] - 会议提出实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 持续扩大内需 优化供给 做优增量 盘活存量 [3] - 会议指出要因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设 持续防范化解重点领域风险 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 [3] - 目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 保持社会和谐稳定 实现“十五五”良好开局 [3] AI产业催化 - AI产业催化不断 上游算力今日大幅上涨 提振市场情绪 [4] - OpenAI最快将于周二发布GPT-5.2 对Gemini3作出首次回应 提升市场对于AI算力需求预期 [4] - 在AI算力需求驱动下 全球光模块产业正加速向800G/1.6T升级 [4] - 光隔离器作为光模块中保护激光器的关键无源组件 正因其上游核心材料的全球性供应短缺 成为制约光模块产能扩张的“卡脖子”环节 [4] 海外市场与流动性 - 美联储降息预期升温 海外市场回暖 提振市场情绪 [5] - 美国ADP就业数据进一步强化了美联储12月降息的预期 全球股市普遍回暖 对A股有积极影响 [5] 市场核心观点 - 本轮中国资产上涨具备自身的独立逻辑 将是后续中国资产修复的重要支撑 [7] - 中国资产上涨背后的独立逻辑包括大国竞争力增强 新动能景气释放 政策转型思路明朗 经济基本面平稳 这些内部确定性不会随海外扰动而变化 [7] - 美联储降息带来的全球流动性宽松与科技巨头AI资本开支爆发带来的全球科技股共振上涨 是本轮全球股市共振上行的重要因素 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，有色金属相关产业将把高质量发展放在首位，解决供给侧问题，控制产能，强化内需支撑 科技创新和产业创新将带动有色新能源产业高质量发展，有色及新能源品种产业格局提质优化，价格受供需提振 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”时期的重要性 “十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中承前启后，是关键时期 要巩固优势、破除制约、补强短板，为基本实现现代化奠定基础 经济社会发展需遵循六项原则，坚持高质量发展对有色金属产业格局影响重要 [6] 二、“十五五”主要目标与产业体系规划 （一）“十五五”主要目标 包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等七个方面 高质量发展要求解决供给侧问题，控制产能，提高居民消费率，强化内需支撑 科技自立自强强调核心技术突破，带动有色新能源产业发展 [8][11][12] （二）“十五五”产业体系规划中的有色产业线索 现代化产业体系建设有两条主线 一是优化提升传统产业，有色产业链上中游或继续供给侧改革，加强产量调控和储备保障，推动技术改造升级 二是培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业和未来产业发展将带动有色及新能源下游需求增量 [14][15] 三、“十五五”有色金属终端产业展望 （一）风电光伏及电网储能 “十五五”规划加快建设新型能源体系，风电光伏装机渗透率预计加速提升 新能源装机增长催生储能需求和电网投资增加，助力新能源高质量发展 [17][20] （二）新能源汽车 “十五五”规划强调绿色发展，预计国内新能源车渗透率进一步提升 虽增速可能回落，但产销维持高位，仍是经济发展重要抓手 [21][23] （三）AI 产业 “十五五”规划对科技自立自强要求更高，推动 AI 产业发展 半导体芯片有望稳定快速增长，AI 数据中心电力需求激增或将带动 AIDC 储能大幅增加，成为有色及新能源材料新需求增长引擎 [24]

美国经济与通胀 - 美国经济处于缓慢下行过程，通胀整体稳定，关税对通胀传导效应有限[1] - 哈佛大学Pricing Lab数据显示中国输美商品价格涨幅有限，关税加征后涨幅未明显扩大，近期美国已下调中国输美商品10%关税[1] - 需关注AI产业大量投资导致电价上涨可能对美国CPI产生连锁影响，但综合判断关税对整体通胀影响较小，维持通胀偏弱运行或保持平稳判断[1] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国政府自10月1日起停摆，官方经济数据暂未发布，参考ADP数据显示10月新增就业回升至4万余人，但低于此前10万人以上的均衡规模[2] - 通胀偏稳、劳动力市场走弱为货币政策宽松创造条件，预计美联储12月实施利率下调，尽管鲍威尔偏鹰派言论使市场下调降息预期[2] - 若美国政府恢复正常运作并发布经济数据，数据与高频指标一致将为美联储降息提供更清晰指引[2] 中美关税形势 - 美国近期下调中国输美商品10%关税，但中国面临关税压力依然较大[3] - 截至今年7月，在美进口各国商品关税税率中，中国相关商品税率仍处于最高水平，即便考虑10%下调，税率相较于其他国家仍不低[3] 国内经济分化与政策影响 - 国内经济分化加剧，出口、社融及工业增加值保持稳定高增长，但社零和固定资产投资面临不确定性[5] - 受“两新”政策效应退坡影响，社零增速缓慢走弱，固定资产投资受负面影响更显著，消费领域内部分化加剧，预计持续至年底[5] - 四季度单季度GDP增速预计较三季度下行，处于4.4%至4.6%区间，明年需出台更强有力经济刺激措施，但面临消费能力透支难点[5] 通胀与PPI展望 - 四季度通胀呈见底回升态势，主要受基数效应影响，黄金在CPI统计分类中权重快速上升至4%，若10月环比增长4%可拉动CPI上涨0.16%[6] - 剔除黄金影响后CPI整体保持平稳，核心CPI预计维持在0.5%至1.6%区间，明年PPI面临压力，市场普遍预期下半年由负转正但更多基于基数效应[6] 社融与财政政策 - 10月、11月、12月社融增速呈逐步回落态势，因去年四季度集中发行2万亿元地方政府再融资债，今年仅安排5000亿元地方债发行[7] - 四中全会对经济形势讨论导向积极，但政策表述与7月政治局会议一致，年内大概率不出台大规模增量政策[7] - 10月利率债净融资规模仅约8000亿元，明显低于前9个月月均1.2万亿至1.5万亿元规模，11月或12月可能回升但难达去年水平[8] 金融与货币政策 - 政策性金融工具今年总规模5000亿元，10月单月投放5000亿元信贷资源，用于支持15个重点领域，要求资金快速形成实际工作量[9] - 货币政策动作相对有限，恢复国债购买操作，债券收益率下行空间已被调控，但会实施总量宽松政策，需满足银行业息差企稳和配合财政政策条件[10] - 预计明年政府债券发行规模进一步加大，货币政策将通过扩大国债购买规模、维持资金面宽松等方式与财政政策协同[10]

文章核心观点 - 2026年美国经济预计呈现“先抑后扬”走势，下半年在“双宽”政策（宽松财政与货币政策）和AI产业投资推动下可能进入扩张期，GDP增速有望达到2.5%-3.5% [1][4][12] - 经济扩张面临通胀反弹、政策变数及AI产业不确定性等风险，特别是2026年5月CPI可能升至3.4%，存在二次通胀风险 [25][28][30] - AI已成为核心增长引擎，2025年上半年对GDP拉动率达1.4%，超过私人消费，且投资周期处于早期阶段，上升空间较大 [14][17][19] 经济政策与宏观走势 - 产出缺口基本闭合，软着陆进入后半场，后续走向扩张或回调 [4] - 为应对2026年中期选举，预计将实施宽松财政与货币政策，新任美联储主席将于2026年5月上任 [6] - 市场预期2025年12月至2026年12月累计降息4次，比当前定价更激进，企业融资成本持续下降 [8] - 财政政策对2026年四季度GDP拉动率预计为0.43%，若加码可能更高；2025年四季度因政府停摆43天拖累GDP 1.5% [10] - 2026年一季度GDP预计反弹2.2%，但上半年整体偏弱，扩张主要集中在下半年 [12] 就业与消费市场 - 美国月度新增非农就业盈亏平衡线为7.2万，2025年月均7.5万，失业率稳定在4.3% [12] - 经济扩张期非农就业预计回升至每月10万，就业市场韧性支撑消费 [13] - 居民超额储蓄耗尽，但股市财富效应（股票资产占居民财富比重创50年代新高）成为消费新支撑 [20][22] - 消费结构分化，高收入群体受益财富效应，中低收入群体信用卡及车贷逾期率高 [22] AI产业与投资影响 - AI相关投资2025年上半年对GDP拉动率达1.4%，超过私人消费的1.05% [14] - 科技巨头（如亚马逊、微软）2025年三季度上调资本开支，全力押注AI [16] - 当前AI投资更扎实，资本开支占利润比例仅20%-30%，远低于历史高位，且由充足现金流支撑 [17] - AI带动设备投资周期不足3年，低于互联网周期的6年，上升空间大 [19] - 预计2026年AI投资仍能拉动GDP 0.8-1.2个百分点 [26] - AI对就业冲击可控，科技行业裁员属疫情扩招回调，且行业就业占比不高 [24] - AI提升全要素生产率，预计到2032年对TFP提振达顶峰 [24] 潜在风险与市场波动 - 宽松政策可能从需求端推高物价，2026年5月CPI或涨至3.4%，若能源商品供给出问题可能引发二次通胀 [25][28] - 美联储内部对降息分歧大，12月降息未定，若不及预期将拖累经济复苏 [28] - 特朗普“对等关税”政策影响商品供给，若升级可能导致滞胀 [30] - 科技巨头自由现金流下滑，融资压力显现（如甲骨文CDS价格上涨），若AI增长不及预期将拖累美股与经济 [30] - 2026年上半年美债收益率可能下行，下半年随经济复苏反弹，10年期美债收益率支撑区间3.2%-3.5%，阻力区间4.3%-4.5%，利率波动压力企业投资与房地产 [31][32]

全球风险资产调整与缓和 - 11月以来，受联储降息预期回落和“AI泡沫”言论影响，全球风险资产跟随美股同步调整，A股与港股波动加剧 [1] - 联储主席威廉姆斯发表鸽派言论后，市场对美联储12月降息概率由此前的30%大幅上升至71%，压制全球风险偏好的关键因素正在缓和 [2] 中国资产修复逻辑 - 海外冲击影响下中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复 [1][5] - 当前全A已调整至60日均线以下，历史经验显示后续进一步回落空间有限，短期消化后市场将重回涨势 [5] - 2019-2021年牛市期间，全A跌破60日均线共10次，后续T+5、T+10、T+30、T+60的上涨胜率分别为60%、60%、70%、100%，涨跌幅中位数分别为0.5%、0.9%、2.5%、3.9% [6] 港股布局性价比 - 港股本轮调整更早、跌幅更深、对外部敏感度更高，多项指标显示当前位置已具备布局性价比 [1][6] - 当前港股沽空比例隐含较悲观市场预期，恒生科技估值基本回落至“对等关税”时的水平，海外压制缓和孕育新一轮上涨机会 [1][6] AI泡沫担忧缓解 - 美联储降息概率提升和流动性预期缓和，有望缓解市场对科技股的估值担忧 [5] - Google Gemini 3、Nano-banana Pro等AI应用落地，表明科技巨头资本开支能有效转化为AI生产力，回应市场对“AI泡沫”的疑虑 [5] 中国资产独立逻辑 - 中国资产上涨具备自身独立逻辑，包括大国竞争力增强、新动能景气释放、政策转型思路明朗、经济基本面平稳，这些内部确定性不随海外扰动变化 [8] 高景气行业布局线索 - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）可概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [9] - AI产业趋势包括硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）和软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [9][14] - 优势制造业包括新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [10][14] - “反内卷”包括钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [11][18] - 内需结构性复苏包括服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [12][18]

冰雪产业 - 新疆阿勒泰地区将于2025年12月为义务教育阶段学生放首个雪假 学生可拥有9天假期 旨在释放冰雪资源优势 [1] - 2024年中国冰雪产业规模达到9800亿元 同比增长10.8% 预计2025年产业规模将突破1万亿元 [2] - 冰雪运动从小众消费迈向大众化 旅行与滑雪结合成为冬季旅游新体验 产业链上中下游将迎来发展机遇 [2] - 雪人集团专注于冰雪场地制冷解决方案及制冰造雪设备供应 并涉足冰雪大世界等娱乐业态 [2] - 长白山冰雪旅游正经历从单一观光型向休闲度假复合型等转型升级 [2] - 探路者发布了下肢外骨骼 智能滑雪头盔等户外智能装备 结合户外产品与智能技术 [2] AI与算力产业 - 百度2025年第三季度首次披露AI业务收入 同比增长超50% AI云收入同比增长33% AI应用收入26亿元 AI原生营销服务收入同比增长262%达28亿元 [3] - 国产AI产业链核心价值在于满足全产业链自主可控需求 开源及AI芯片突破为产业发展开辟新路径 [3] - 数据港是国内少数同时服务于阿里巴巴 腾讯 百度的数据中心服务商 [3] - 中威电子的机器人系统软件AI部分与百度合作 公司拥有AI算法能力的软件及机器人控制平台 [3] - 小米集团总裁指出当前内存价格上涨是长周期行为 主要驱动力来自AI带来的HBM需求激增 [4] - 存储行业进入加速上行周期 主要系AI时代下存储需求爆发推动 供需缺口持续扩大 [4] - 时空科技拟收购的嘉合劲威主营业务系半导体存储器研发生产 拥有国内领先的存储芯片测试算法与技术 [5] - 中科飞测的3D AOI设备等多种设备已通过HBM先进封装工艺验证并批量销售 [5] 商业航天 - 天兵科技天龙三号大型液体运载火箭完成"一箭36星"全流程试验验证 成为国内首个完成此验证的大型液体运载火箭 [6] - 2025年成为中国商业航天可回收技术"验证元年" 多家民营火箭公司规划可回收火箭首飞 [6] - 可回收火箭若首飞成功将解决火箭成本这一最大瓶颈 推动中国太空时代加速到来 [6] - 上海港湾聚焦卫星等领域的能源需求 已成功保障16颗卫星发射 服务覆盖二十余家卫星总体单位 [7] - 航宇科技成功开发了天兵科技 蓝箭航天等商业航天客户 致力于成为航空航天复杂零部件精密制造解决方案供应商 [7] 锂电与储能 - 需求的强劲导致碳酸锂出现月度级别短缺 11月供给约11.5万吨 需求12.8万吨 短缺约1.3万吨 市场持续去库 [8] - 储能市场景气度得到验证 海博思创与宁德时代签订协议 2026至2028年累计采购电量不低于200GWh [8] - AI数据中心功率高且波动大 需配置储能 未来两三年海外储能年增速预期或至40%-50% 成为碳酸锂需求主要增长动力 [8] - 江特电机形成锂矿石开采至锂盐深加工的一体化产业链 子公司碳酸锂产线设计产能约4.5万吨/年 [8] - 雅化集团现有锂盐综合设计产能9.9万吨 新建产线调试中 预计2025年年底总产能将达到近13万吨 [9] - 盐湖股份4万吨/年基础锂盐一体化项目已投料试车 公司碳酸锂总产能已达到8万吨 [9] 液冷技术 - 沙特AI公司计划与多家公司合作建设多个千兆瓦的数据中心 [10] - AI大模型带动算力需求 机柜功率逐年增加 政策与算力时代双轮推动液冷产业爆发 [10] - 中国"东数西算"工程要求新建数据中心PUE低于1.25 部分城市要求新建智算中心液冷机柜占比超50% [10] - 2024年全球数据中心液冷技术渗透率约10% 去年国内渗透率达20%以上 2025年预计提升至30%以上 [10] - 英维克在液冷技术领域拥有全链条平台优势 产品覆盖从冷板到冷源等端到端环节 [11] - 科士达为数据中心提供温控等核心产品 已具备液冷CDU及系统等多元解决方案 [11] 固态电池 - 宁德时代表示在全固态电池上持续投入 技术处于行业领先 2027年有望实现小批量生产 [12] - 固态电池领域催化事件频发 在国家政策支持下 产业化进程有望提前加速 [12] - 低空经济 机器人等新兴应用场景需求催化持续释放 预计26H1进入固态电池中试关键期 [12] - 先导智能是全球唯一拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商 [12] - 德龙激光固态电池设备订单呈逐步增长趋势 部分客户追加订单也有新客户下单 [12] - 纳科诺尔表示部分固态电池相关设备已陆续出货 公司将配合客户推动产业化进程 [12]

公司AI战略 - 公司首次系统阐述以“两端赋能”为核心的AI战略全景 [1] - 战略一端聚焦用户场景，以AI技术融入生活生产场景提供智能解决方案 [1] - 战略另一端深耕AI产业基建，为AI算力关键设备提供核心元器件材料及配套设备 [1] - 公司正推行“全员AI”企业文化，构建在华共通AI平台并接入DeepSeek、阿里巴巴通义千问等大模型 [1] - 公司计划从职能业务基础AI应用逐步拓展至核心业务场景实现全面赋能 [1] 公司财务表现 - 2024财年公司在华销售额同比增长3%，利润增长12% [2] - 2025财年上半年公司在华销售额同比增长3%，利润增长24% [2] 公司业务与市场定位 - 公司已形成健康智能住空间、移动出行和智能制造三大核心业务支柱 [2] - 公司高管强调只有在中国市场获胜的企业才能在全球胜出 [2]

行情综述 - 本周A股市场出现较大震荡，科技股回调，部分资金回流消费与红利板块 [7] - 市场可能将在四季度进行部分高低切换，红利板块在海外贸易摩擦不确定性加大背景下配置价值提升 [9] 一周复盘：市场表现 - 周一A股市场受周末中美贸易摩擦加剧影响大幅低开，但随后在自主可控、稀土永磁及银行等板块带动下企稳回升，上证指数收盘跌幅仅0.19% [8] - 芯片半导体、固态电池与医药板块周二再度出现较大回调 [8] - 周三机器人板块表现活跃，受市场传闻国内特斯拉产业链核心供应商拿到特斯拉数亿美元人形机器人大订单刺激大幅走高 [8] - 周四人型机器人板块回调幅度相对有限，显示市场对科技板块发展趋势仍较看好 [8] - 银行板块表现较好，农行股价回到9月初历史高点附近，保险、煤炭等板块周四也有较好涨幅 [9] - 消费板块受到部分资金关注，双十一大促临近及板块前期调整较充分是反弹原因 [9] - 周五沪深两市指数再度走弱显示投资者对未来行情仍相对谨慎 [1][8] 一周复盘：板块动态 - 本周下半周AI产业链受2025年OCP全球峰会对产业未来前景乐观预期影响企稳，但板块内个股走势出现分化 [1][8] - 固态电池、核聚变等新能源科技行业个股本周也有反弹表现 [1][8] - 港股市场走势较弱对本周A股市场形成拖累 [8] 市场展望 - 目前指数点位相较年初以来已累积一定涨幅，投资者需关注中美贸易谈判进展 [10] - 后续10月底三季报披露期，预计指数层面在银行等高股息板块带动下上证指数表现将阶段性强于深圳成指 [10] - 中期看AI产业、新能源与创新药等科技行业仍是未来行情主线 [10]

涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、科技（AI、半导体）、金融、航空、航运（LNG）、石油、煤炭、化工、钢铁、房地产、消费建材、水泥、玻璃、电子布、建筑、电力（火电、水电）、有色金属（铜、锡、稀土）[1][4][5][6][8][10][12][14][19][21][24][26][27][29][30][34] * 公司：招商轮船、招商能源、中国船舶租赁、恒力、荣盛、桐昆、新凤鸣、卫星石化、宝丰能源、中石油、中海油、新奥股份、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、巨化股份、云天化、中国神华、宝钢股份、华菱钢铁、首钢、方大特钢、新钢、中信特钢、永金特钢、蛇口新城、招商积余、东方雨虹、汉高集团、华新水泥、上峰水泥、青松建化、天山股份、信义玻璃、中国巨石、建滔积层板、中材科技、中国中冶、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国能建、新疆交建、四川路桥、山东路桥、隧道股份、江河集团、华能国际、华电国际、长江电力、川投能源、黔源电力、贵广电力、大唐发电[6][7][10][12][13][18][20][23][24][25][26][27][28][29][32][33] 核心观点与论据 * 宏观市场环境：国内金融条件稳定，财政货币政策宽松，决策层稳定资本市场的措施有助于凝聚共识和提振预期，外部冲击不会终结行情趋势，反而是增持中国资产的时机[1][2][3] * 投资主线与风格：科技（AI产业创新及半导体设备）仍是主线，金融板块可能成为黑马，反内卷背景下的有色金属、化工、钢铁及新能源行业受益于经济制度思路转变[1][4] * 航空业：2025年国庆中秋假期民航客运量增长超3%，高客座率与收益管理推动票价超预期上升，预计三季度盈利有望超过2019年水平，需关注公商务需求恢复情况[1][5] * LNG航运：四季度旺季预期乐观，OPEC增产及南美、西非增产保证需求，老龄化船舶环保监管压制有效运力，预计2025年四季度游运业绩将重新展现盈利弹性[1][6][7] * 原油市场：近期油价回落至约62美元/桶，受地缘政治缓解、关税及OPEC+每日增产13.7万桶等因素影响，短期仍面临压力，未来走势取决于产油国态度和地缘政治[1][8][9] * 煤炭市场：供需双向改善，需求超预期且新能源装机量断崖式下降减弱对火电冲击，7-8月产量收缩，预计2026年下半年煤价中枢将逐步上移至年均855元左右水平[1][14][15][16] * 化工行业：近期化工品价格指数一周下滑约0.48%，近一月下滑约1%，但中长期供需有望改善，推荐煤化工、氨纶、钛白粉等板块的龙头企业[11][12][13] * 钢铁行业：四季度为需求淡季但政策因素多，反内卷政策控制产量，龙头公司PB破净，长期看产能扩张停止，未来两到三年利润将逐步上修[19][20] * 房地产行业：假日期间新房交易同比下降约7%，二手房下降约5%，四季度在高基数下数据可能平淡，有助于实现总量均衡触底，龙头公司总量稳定[21][22] * 消费建材与水泥：龙头公司基本面已脱离地产拖累，三季度有望走出拐点，水泥板块中海外盈利稳定的企业表现优异，新疆区域需求旺盛[24][25] * 建筑行业：四季度传统表现较好，11月和12月获取超额收益概率大，美国加息推动铜铝价上涨，推荐拥有铜矿资源的公司[1][27][28] * 电力板块：火电公司三季度业绩增速维持高水平，水电板块因来水改善出现拐点，当前加强大水电配置风险收益比高[29][30][32][33] * 有色金属：铜和锡在中美科技周期共振及AI资本开支背景下易形成金融与科技需求双击，建议抄底铜，并关注稀土及深加工材料[34] 其他重要内容 * 国企改革影响：中国神华千亿资产收购母公司资产、河南神马集团与河南能源集团合并等举措标志电力和煤炭行业国企改革大潮开始，有助于提高市场集中度和竞争力[18] * 机构持仓与市场情绪：煤炭板块涨幅排名倒数第一，市场预期见底，机构持仓量降至五年最低位，从反内卷角度看好板块[17] * 细分赛道与红利股：推荐反内卷赛道中的化纤、炼化等，以及股息率较高且估值合理的红利股如中石油、中海油等[10] * 气候与来水因素：拉尼娜气候影响来水，秋汛可能在Q3末发生，长江电力Q4以来出库流量增速达200%以上，溪洛渡和向家坝出库流量增长50%以上，蓄水水平接近满载[32]