市场行情核心驱动与持续性 - 当前行情是由流动性驱动的估值扩张行情 核心驱动因素包括利率较低 政策鼓励及明确的产业趋势引领 与2014年至2015年的情形相似 本质是市场风险偏好提升驱动居民资产配置转向股市[1] - 驱动行情的流动性底色与AI产业叙事并未转向 2026年上半年市场仍有向上空间 全球流动性仍相对宽松 AI主导的产业叙事也尚未打破[1] - 市场演进形态可能更趋平缓 中国证监会提出“坚决防止市场大起大落” 市场被期待以更平缓 更温和的方式演进[1] 市场生态与结构变化 - A股市场生态发生深刻演变 投资者结构方面 国内险资 量化的影响力上升 ETF强调行业赛道的投资新形态 与居民存款入市偏好主题投资现象 影响市场配置行为从重个股变为重赛道 重行业[2] - 在高质量发展导向下 经济增长正从依赖“传统引擎”转向培育“新兴动能” 市场对企业的评估更看重成长性 技术壁垒和产业链地位[2] - 高端制造 芯片 新能源等“新核心资产”中具备引领力的公司得到更多关注[2] 主要风险与外部变量 - 需防范外部经济衰退风险 全球投资者可能低估了美国经济衰退的潜在风险 美国市场与经济正呈现显著的“K型分化”[2] - 尽管美国经济“软着陆”的概率存在 但“硬着陆”的风险仍需高度警惕 这将是影响全球流动性及风险偏好的重要外部变量[2] 资产配置策略：全球杠铃策略 - 以“逆全球化 债务周期与AI产业趋势”三大因素为支撑的“全球杠铃策略” 是构建反脆弱性资产配置的最佳应对 旨在通过两端布局来应对不确定性[2] - 稳健资产端可关注全球主权信用价值高的短久期债券 大宗商品铜 黄金 AH股高股息股票 尽管近期金价有所波动 但其战略看好的观点并未改变[3] - 弹性资产端持续看好AI产业浪潮驱动的中国科技股及自主可控产业链 以DeepSeek为代表的国产AI取得关键突破 缩小了中美科技产业的认知差距 相关资产仍具有重估空间[3] - 受供应链溢出效应影响与具备人口红利的东南亚股市也值得关注[3] 长期投资主线：AI+与服务业+ - “AI+”与“服务业+”是未来长期投资的两大关键抓手 在高质量发展阶段 新旧动能转换需要新增长点[4] - 技术趋势上“AI+”可赋能千行百业 产业趋势上“服务业+”前景广阔 可优化产业结构 吸纳就业[4] - 在“服务业+”的具体落地上 市场目前对技术进步驱动生产性服务业的“硬逻辑”已有较高共识 但“服务业+消费”领域极具赔率空间与长期趋势[4] - 目前处于相对低位 服务于“一老一小”庞大需求的医疗保健 教育文化娱乐等行业值得关注[4] AI产业投资观点 - 当前全球巨量的AI资本开支可能在中期引发行业“内卷”与盈利端的“价值毁灭” 最终胜出者只是少数[3] - 对于AI产业的未来 不宜轻言泡沫 但对于当前部分资产的价格 必须认识到其已处于较高位置 参与这场盛宴 必须在拥有充足安全边际和对冲保护的前提下审慎布局[3] 投资核心能力与要求 - 投资的核心是把握价格与价值的差异 关键在于识别市场高度共识下的预期差[5] - 市场对分析师的能力要求已经历演变 从早期侧重“大势研判” 到后来崇尚系统化的“方法论” 再到如今尤为看重“大局观” 对宏观视野 前瞻判断与独立思考的要求达到空前高度[5] - 分析师还需具备变异性思维 市场敏锐度等思维特征 能够从独特视角分析问题 敏锐察觉市场异常并深挖逻辑 最终通过框架性理解穿越市场周期[5] - 这些能力的养成并非一劳永逸 而需持续迭代 金融行业不变的魅力在于它永远在变化 不能躺在舒适区 不能人云亦云 最终一切要体现在投资业绩上[5]

政策核心内容 - 沈阳市出台《沈阳市促进数字经济产业高质量发展政策》 将于2月7日起施行 政策核心是以算力券、数据券、标注券为核心的六条举措 旨在为区域数字经济高质量发展注入动能 [1] - 政策跳出了“长篇大论”的窠臼 用直达痛点的“干货”彰显了以精准治理激发创新活力的破局智慧 在各地政策存在同质化背景下显得精炼 [1] 三大券种具体措施 - **算力券**：针对中小企业算力成本攀升问题 提供20%的补贴比例 年度补贴上限为100万元 旨在降低企业研发成本 为中小企业参与大模型研发“松绑减负” [1] - **数据券**：旨在破解数据流通“不愿放”的难题 以实际交易额10%的奖励撬动市场主体开放数据的积极性 让“沉睡的数据”转化为生产要素 [2] - **标注券**：对优秀企业及技术突破平台进行分级奖励 旨在补齐AI产业发展中高质量数据标注的基础短板 加速培育专业标注生态 [2] - 三类券种各司其职又相互衔接 形成“算力支撑—数据流通—基础夯实”的闭环赋能格局 [2] 政策与区域产业生态的协同 - 政策与沈阳现有优质基础设施深度契合 例如去年10月启用的沈阳人工智能中心拥有1012P算力规模 相当于约50万台高性能计算机的总和 位居辽宁首位 [2] - 算力券与中心的国产化算力资源对接 数据券与政务数据开放平台联动 政策红利能通过现有生态网络快速渗透到百余家已服务单位及更多市场主体 [2] - 这种“政策补短板+生态强支撑”的组合拳 避免了资源浪费 让中小企业便捷获取低成本算力、数据等核心资源 实现“小政策撬动大生态”的倍增效应 [2] 政策机制与预期影响 - 政策采用“先用后补”的机制 相较于单一补贴模式 该机制既杜绝资金空转 又倒逼服务质量提升 形成“企业敢用、平台好用、政府愿补”的良性循环 [3] - 政策思路以“小而精”的举措聚焦算力、数据等关键环节 用券类工具破解实操难题 旨在为中小企业数字化转型降低门槛 [3] - 政策预期通过示范集聚区奖励引导产业集群 从而推动数字技术与装备制造等优势产业深度融合 [3] - 政策不仅能为地区产业发展注入新质生产力 更能为各地结合区域禀赋制定数字经济政策提供兼具针对性与可操作性的有益参考 [3]

论坛概况 - 第二十届私募基金发展论坛于2026年1月8日在深圳举办，主题为“循光而行、星河万里” [2] - 论坛汇聚公募、私募、券商等领域专家，围绕AI赋能投资、权益市场机遇、CTA策略等核心议题展开交流 [2] - 圆桌对话主题为“内外共振：2026年中国权益市场机遇与挑战”，由复胜资产合伙人杜浩然主持 [2] 对2025年市场的回顾与总结 - 2024年初至2025年属于市场上行期，但整体估值仍处于牛市半场状态，尚未出现极端泡沫 [4] - 市场信心逐步恢复，宏观叙事逐渐让位于产业叙事，基本面优秀的公司和行业开始引领市场 [4] - 景气度因子对股价影响显著，但拥挤度可能导致股价与景气度背离 [4] - 推动2025年市场的三大因素：政策呵护重拾市场信心、无风险利率下行支撑估值提升、反内卷背景下盈利预期的改善 [5] - 2025年市场特征为全球格局变化引发的资源股行情、科技股泡沫行情与政策驱动行情的叠加 [7] - 市场上“便宜的好资产”比例已从“924行情”高位后大幅下降，但仍存在约30%的挖掘空间 [7] - 2024年9月以来的市场上涨，首要驱动力是全球流动性宽松（特别是美联储降息），其次是中国出口韧性和消费弱复苏带来的边际改善 [11] 对2026年市场及宏观环境的展望 - 当前处于“弱复苏+宽流动性”环境，景气资产表现突出 [5] - 若后续经济数据出现一阶导改善，市场风格可能重构，消费、医药等顺周期板块或迎来系统性机会 [5] - 市场信心已得到一定修复，但多数股票定价已反映预期，因此2026年应保持“谨慎乐观”，在结构性机会中寻找优质标的 [5] - 需警惕2026年下半年市场波动风险 [7] - 出口依赖制造业优势保持韧性但边际空间收窄，消费受居民资金压力制约难有大幅增长 [15] - 投资是2026年最大边际变量，重点关注大型项目投资（如雅江水电项目）对顺周期行业的拉动 [15] - 人民币汇率在2026年10月前难走弱，整体仍以结构性行情为主 [15] - 长期来看，霸权周期下中美博弈推动货币变迁，黄金等抗通胀资产具备中长周期配置价值 [15] AI产业的投资观点与趋势判断 - AI是2026年重要的投资主线，但其内部结构可能发生变化，投资焦点或将从硬件（算力基础设施）逐渐向软件（应用与商业化）倾斜 [5] - 当前AI硬件投入占比过高，未来随着商业化进展的突破，这种不平衡有望被纠正，行业逻辑可能从“军备竞赛”转向“创新驱动” [5] - AI产业趋势明确，渗透率低、发展空间广阔，堪比历史上互联网与新能源革命的起点 [5] - 作为二级市场投资者，需兼顾收益与波动，注意投资时点的选择，避免在预期高度一致的阶段盲目追高 [5] - 坚定看好AI应用和创新药两大方向，视其为时代性机遇 [9] - 类比“AI应用是2006年的房地产”，认为未来三年内有望出现类似腾讯的标杆性AI上市公司 [9] - 坚定看好AI引领的第三次牛市，认为其规模与速度将远超前两轮（互联网、新能源） [9] - 这轮由人工智能驱动的生产力革命将长达十年，并会催生万亿美金市值的中国企业，投资重心应集中于算力基础设施及其上游原材料 [9] - 当前仍处硬件投资与模型训练的早期，2026年将逐步进入推理与应用爆发阶段，自动驾驶、Agent（智能体）、机器人等将依次落地 [11] - 中国在AI产业链的制造环节及上游资源方面拥有全球优势，巨大的算力投资将有效拉动国内相关制造业与资源需求，并可能对冲传统经济下滑压力 [11] - AI技术革命虽有波折，但长期趋势坚韧，2026-2027年可能处于一浪收尾、二浪起步阶段 [15] - 公司已在信息搜集和简单数据处理环节广泛使用AI工具，提升了数据对比、研报观点梳理等工作的效率 [7] - 在投资方法上，提及使用大模型辅助研究，并用量化手段进行风控管理 [11] 其他重点行业与板块观点 - 消费、医药等顺周期板块若后续经济数据改善，可能迎来系统性机会 [5] - 对于消费板块，需等待经济明显复苏与人均收入提升；医药则因老龄化趋势长期看好 [11] - 创新药领域，中国已在多个细分赛道方向跻身世界前列，对外授权交易金额的爆发式增长即是明证 [9] - 未来十年中国创新药有望占据全球20%-30%的市场份额 [9] - 当前正处于以人工智能为核心驱动力的新一轮康波周期的起步阶段 [11]

2026年AI产业与科技投资预测 - 2026年可能成为AI产业从前期布局迈向关键建设阶段的转折点 [1] - 随着AI浪潮进入更深层阶段，第二、第三乃至第四波衍生应用将在软件、芯片与基础设施等领域落地，成为新一轮增长动能 [1] - 科技股在2026年整体涨幅有望超过20% [1] 特斯拉 - 特斯拉将在2026年于30多座城市完成无人驾驶计程车的商业化部署，并同步启动智能网约车的规模化生产 [1] - 给予特斯拉基本情境目标价为600美元，在更乐观的情况下股价上看800美元 [1] 苹果与谷歌 - 苹果与谷歌将围绕Gemini相关技术正式建立AI合作关系 [1] - 相关服务未来可望以订阅模式整合进苹果生态体系，并成为推动其冲刺5万亿美元市值的重要引擎 [1] AI基础设施与并购 - 在AI基础建设领域中，Nebius是最具吸引力的并购标的之一 [1] - 潜在买家包括微软、Alphabet以及亚马逊 [1] 网络安全行业 - 网络安全被视为目前科技产业中表现最突出的次产业之一 [1] - Wedbush点名Crowdstrike与Palo Alto Networks为其最看好的网络安全企业 [1] 甲骨文 - 甲骨文如期完成资料中心扩建目标，并开始有效消化庞大的剩余履约义务与AI相关订单 [2] - 2026年股价挑战每股250美元仍具想象空间 [2] 量子计算 - 特朗普政府已开始对量子相关企业进行股权投资 [2] - IonQ与Rigetti Computing被视为最具代表性的受惠标的 [2] 微软 - 随着愈来愈多企业透过Azure和Redmond加速导入AI应用，微软将在2026年进入关键收获期 [2] 英伟达 - 英伟达依旧稳坐全球AI芯片产业龙头地位 [2] - 在乐观情境下，英伟达2026年股价上看275美元 [2] Palantir - Wedbush看好Palantir的长期潜力 [2] - 未来两至三年内估值上看1万亿美元 [2]

文章核心观点 - 新生代基金经理凭借对科技成长的敏锐洞察和均衡配置能力崭露头角 景顺长城基金郭琳分享其投资思考 [1] - 2025年A股市场科技成长与传统经济板块显著分化 由多重因素共同作用 [1] - 展望2026年 A股市场将从极致行情走向均衡 泛科技仍是投资主线之一 创新药板块表现可能分化 [1] - 2026年投资布局将重点关注科技 资源品 出口链及部分顺周期品种 [1] - A股与港股共同面临估值修复节奏与盈利拐点确认等风险 但仍会寻找性价比和相对确定性的资产进行布局 [2] 基金经理投资方法论 - 实际操作中 产业趋势好 经营周期有拐点 成本低往往难以兼得 更多是选择优质资产 中长期赚取业绩 估值与分红的收益 并形成可复用的产业跟踪方法论 [1] - 选股关注公司中长期基本面 估值与成长的匹配度 治理结构 商业模式及竞争格局 尤其重视公司经营周期与产业周期是否共振 [1] 2025年市场回顾 - 科技成长与传统经济板块显著分化 背后是宏观环境 产业趋势 资金偏好等多重因素共同作用的结果 [1] 2026年市场展望与投资主线 - A股市场将从极致行情走向均衡 [1] - 从产业趋势看 尽管美股市场对AI泡沫的担忧和美联储降息预期摇摆加剧了波动 但AI中长期趋势仍在加速推进 [1] - 2026年泛科技仍是投资主线之一 [1] - 创新药板块近期因BD节奏放缓 资金分流等因素回调 后续表现可能分化 需精选出海确定性强 产品竞争力突出的企业 [1] 2026年具体投资布局 - 重点关注科技 资源品 出口链及部分顺周期品种 [1] - TMT领域聚焦有边际变化且景气向好的环节 包括AI产业中的海外算力 国产算力及自主可控方向 [1] - 资源品在2026年全球流动性宽松和国内“反内卷”环境下 价格易涨难跌 且当前股票估值不高 [1] 2026年市场风险关注点 - A股与港股共同面临的风险主要包括估值修复节奏与盈利拐点的确认 [2] - 外部地缘政治不确定性 内需政策力度与持续性 部分行业“反内卷”政策的推行效果等 均需持续关注 [2] - 尽管存在风险和不确定性 依然会寻找性价比和相对确定性的资产进行布局 [2]

文章核心观点 - 全球铜需求远景可期，主要受新能源汽车、AI产业及全球电力电网新基建周期驱动，预计2025-2027年铜供需将维持紧平衡，铜价上行方向不变 [2][3][4][66][67][71] 全球铜需求增长驱动因素 - **新能源汽车**：电动汽车铜耗是传统内燃机汽车的3到4倍，叠加自动驾驶系统与充电设施需求，预计2025-2030年新能源汽车铜用量年复合增长率达14%，年均增量21万吨 [3][11][13][67] - **AI与数据中心**：AI训练和服务需求驱动数据中心电力消耗增长，预计2030年全球数据中心电力消耗将翻倍至945 TWH，2025-2030年累计新增铜需求达206万吨，年均铜耗34万吨 [3][16][67] - **电力电网基建**：全球老旧电力电网系统更新，叠加AI发展对稳定电力的需求，电力用铜需求将长期稳定增长，铜的终端需求超50%来源于电力电网等能源行业 [3][4][20][61][68] 分区域铜需求展望 - **中国**：稳内需及发展新质生产力带动铜需求，国家电网2025年计划投资6500亿元，同比增长8.33%，南方电网计划投资1750亿元，雅江水电站项目总投资达1.2万亿元 [20][26] - **美国**：电力电网老化严重，近70%电网服役超过25年，为支撑制造业回流与AI发展，电网更新扩建需求迫切，预计铜需求将回升 [27][30][33][36][37] - **欧盟**：计划将2030年可再生能源占比目标大幅提升至42.5%-45%，并启动总额3000亿欧元的全球基建计划，叠加俄乌战后重建，将驱动铜需求增长 [42] - **其他地区**： - **印度**：政府规划2020-2025年投资1.4万亿美元用于基建，2024年铜需求同比增长13%至172万吨 [46] - **东南亚**：制造业转移推动基建发展，2025年10月越南电线电缆出口额当月同比增速高达19% [50] - **中东**：沙特“2030愿景”计划实现3.3万亿美元投资，发展新能源与数字基建，传统基建如航空客运量目标至2030年达3.3亿人次 [54] 短期市场动态与结构性支撑 - **关税影响缓和**：2025年5月后美国对铜原料加征关税的预期缓和，COMEX铜库存截至2025年12月3日达39.40万吨，处于历史高位 [56] - **需求韧性基础**：能源相关新基建是铜需求的确定性来源，项目投资规模大、周期长，一旦启动不易停止 [4][61] - **供应格局与替代挑战**： - 全球铜矿资源集中于智利、刚果（金）、秘鲁（2024年合计产量占全球49%），精炼铜产能集中于中国（2024年产量占全球45%），逆全球化加剧区域供需不平衡与供应风险 [62] - 短期铝代铜面临技术工艺瓶颈、市场接受度低及行业标准未更新等挑战，对铜整体需求冲击有限 [64][65]

市场表现 - 今日市场放量趋势上涨 上证综指上涨0.54% 沪深300上涨0.81% 中证800上涨0.88% 中证500上涨1.05% 创业板指上涨2.6% 中证1000上涨1.1% 全A成交额约2.05万亿元 较上日增加0.31万亿元 [1] - 风格上看 成长与金融表现较好 消费与稳定表现较差 [1] 宏观政策与会议 - 中共中央政治局会议强调做好明年经济工作 加快构建新发展格局 着力推动高质量发展 坚持稳中求进工作总基调 [3] - 会议提出实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 持续扩大内需 优化供给 做优增量 盘活存量 [3] - 会议指出要因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设 持续防范化解重点领域风险 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 [3] - 目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 保持社会和谐稳定 实现“十五五”良好开局 [3] AI产业催化 - AI产业催化不断 上游算力今日大幅上涨 提振市场情绪 [4] - OpenAI最快将于周二发布GPT-5.2 对Gemini3作出首次回应 提升市场对于AI算力需求预期 [4] - 在AI算力需求驱动下 全球光模块产业正加速向800G/1.6T升级 [4] - 光隔离器作为光模块中保护激光器的关键无源组件 正因其上游核心材料的全球性供应短缺 成为制约光模块产能扩张的“卡脖子”环节 [4] 海外市场与流动性 - 美联储降息预期升温 海外市场回暖 提振市场情绪 [5] - 美国ADP就业数据进一步强化了美联储12月降息的预期 全球股市普遍回暖 对A股有积极影响 [5] 市场核心观点 - 本轮中国资产上涨具备自身的独立逻辑 将是后续中国资产修复的重要支撑 [7] - 中国资产上涨背后的独立逻辑包括大国竞争力增强 新动能景气释放 政策转型思路明朗 经济基本面平稳 这些内部确定性不会随海外扰动而变化 [7] - 美联储降息带来的全球流动性宽松与科技巨头AI资本开支爆发带来的全球科技股共振上涨 是本轮全球股市共振上行的重要因素 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，有色金属相关产业将把高质量发展放在首位，解决供给侧问题，控制产能，强化内需支撑 科技创新和产业创新将带动有色新能源产业高质量发展，有色及新能源品种产业格局提质优化，价格受供需提振 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”时期的重要性 “十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中承前启后，是关键时期 要巩固优势、破除制约、补强短板，为基本实现现代化奠定基础 经济社会发展需遵循六项原则，坚持高质量发展对有色金属产业格局影响重要 [6] 二、“十五五”主要目标与产业体系规划 （一）“十五五”主要目标 包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等七个方面 高质量发展要求解决供给侧问题，控制产能，提高居民消费率，强化内需支撑 科技自立自强强调核心技术突破，带动有色新能源产业发展 [8][11][12] （二）“十五五”产业体系规划中的有色产业线索 现代化产业体系建设有两条主线 一是优化提升传统产业，有色产业链上中游或继续供给侧改革，加强产量调控和储备保障，推动技术改造升级 二是培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业和未来产业发展将带动有色及新能源下游需求增量 [14][15] 三、“十五五”有色金属终端产业展望 （一）风电光伏及电网储能 “十五五”规划加快建设新型能源体系，风电光伏装机渗透率预计加速提升 新能源装机增长催生储能需求和电网投资增加，助力新能源高质量发展 [17][20] （二）新能源汽车 “十五五”规划强调绿色发展，预计国内新能源车渗透率进一步提升 虽增速可能回落，但产销维持高位，仍是经济发展重要抓手 [21][23] （三）AI 产业 “十五五”规划对科技自立自强要求更高，推动 AI 产业发展 半导体芯片有望稳定快速增长，AI 数据中心电力需求激增或将带动 AIDC 储能大幅增加，成为有色及新能源材料新需求增长引擎 [24]

美国经济与通胀 - 美国经济处于缓慢下行过程，通胀整体稳定，关税对通胀传导效应有限[1] - 哈佛大学Pricing Lab数据显示中国输美商品价格涨幅有限，关税加征后涨幅未明显扩大，近期美国已下调中国输美商品10%关税[1] - 需关注AI产业大量投资导致电价上涨可能对美国CPI产生连锁影响，但综合判断关税对整体通胀影响较小，维持通胀偏弱运行或保持平稳判断[1] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国政府自10月1日起停摆，官方经济数据暂未发布，参考ADP数据显示10月新增就业回升至4万余人，但低于此前10万人以上的均衡规模[2] - 通胀偏稳、劳动力市场走弱为货币政策宽松创造条件，预计美联储12月实施利率下调，尽管鲍威尔偏鹰派言论使市场下调降息预期[2] - 若美国政府恢复正常运作并发布经济数据，数据与高频指标一致将为美联储降息提供更清晰指引[2] 中美关税形势 - 美国近期下调中国输美商品10%关税，但中国面临关税压力依然较大[3] - 截至今年7月，在美进口各国商品关税税率中，中国相关商品税率仍处于最高水平，即便考虑10%下调，税率相较于其他国家仍不低[3] 国内经济分化与政策影响 - 国内经济分化加剧，出口、社融及工业增加值保持稳定高增长，但社零和固定资产投资面临不确定性[5] - 受“两新”政策效应退坡影响，社零增速缓慢走弱，固定资产投资受负面影响更显著，消费领域内部分化加剧，预计持续至年底[5] - 四季度单季度GDP增速预计较三季度下行，处于4.4%至4.6%区间，明年需出台更强有力经济刺激措施，但面临消费能力透支难点[5] 通胀与PPI展望 - 四季度通胀呈见底回升态势，主要受基数效应影响，黄金在CPI统计分类中权重快速上升至4%，若10月环比增长4%可拉动CPI上涨0.16%[6] - 剔除黄金影响后CPI整体保持平稳，核心CPI预计维持在0.5%至1.6%区间，明年PPI面临压力，市场普遍预期下半年由负转正但更多基于基数效应[6] 社融与财政政策 - 10月、11月、12月社融增速呈逐步回落态势，因去年四季度集中发行2万亿元地方政府再融资债，今年仅安排5000亿元地方债发行[7] - 四中全会对经济形势讨论导向积极，但政策表述与7月政治局会议一致，年内大概率不出台大规模增量政策[7] - 10月利率债净融资规模仅约8000亿元，明显低于前9个月月均1.2万亿至1.5万亿元规模，11月或12月可能回升但难达去年水平[8] 金融与货币政策 - 政策性金融工具今年总规模5000亿元，10月单月投放5000亿元信贷资源，用于支持15个重点领域，要求资金快速形成实际工作量[9] - 货币政策动作相对有限，恢复国债购买操作，债券收益率下行空间已被调控，但会实施总量宽松政策，需满足银行业息差企稳和配合财政政策条件[10] - 预计明年政府债券发行规模进一步加大，货币政策将通过扩大国债购买规模、维持资金面宽松等方式与财政政策协同[10]

文章核心观点 - 2026年美国经济预计呈现“先抑后扬”走势，下半年在“双宽”政策（宽松财政与货币政策）和AI产业投资推动下可能进入扩张期，GDP增速有望达到2.5%-3.5% [1][4][12] - 经济扩张面临通胀反弹、政策变数及AI产业不确定性等风险，特别是2026年5月CPI可能升至3.4%，存在二次通胀风险 [25][28][30] - AI已成为核心增长引擎，2025年上半年对GDP拉动率达1.4%，超过私人消费，且投资周期处于早期阶段，上升空间较大 [14][17][19] 经济政策与宏观走势 - 产出缺口基本闭合，软着陆进入后半场，后续走向扩张或回调 [4] - 为应对2026年中期选举，预计将实施宽松财政与货币政策，新任美联储主席将于2026年5月上任 [6] - 市场预期2025年12月至2026年12月累计降息4次，比当前定价更激进，企业融资成本持续下降 [8] - 财政政策对2026年四季度GDP拉动率预计为0.43%，若加码可能更高；2025年四季度因政府停摆43天拖累GDP 1.5% [10] - 2026年一季度GDP预计反弹2.2%，但上半年整体偏弱，扩张主要集中在下半年 [12] 就业与消费市场 - 美国月度新增非农就业盈亏平衡线为7.2万，2025年月均7.5万，失业率稳定在4.3% [12] - 经济扩张期非农就业预计回升至每月10万，就业市场韧性支撑消费 [13] - 居民超额储蓄耗尽，但股市财富效应（股票资产占居民财富比重创50年代新高）成为消费新支撑 [20][22] - 消费结构分化，高收入群体受益财富效应，中低收入群体信用卡及车贷逾期率高 [22] AI产业与投资影响 - AI相关投资2025年上半年对GDP拉动率达1.4%，超过私人消费的1.05% [14] - 科技巨头（如亚马逊、微软）2025年三季度上调资本开支，全力押注AI [16] - 当前AI投资更扎实，资本开支占利润比例仅20%-30%，远低于历史高位，且由充足现金流支撑 [17] - AI带动设备投资周期不足3年，低于互联网周期的6年，上升空间大 [19] - 预计2026年AI投资仍能拉动GDP 0.8-1.2个百分点 [26] - AI对就业冲击可控，科技行业裁员属疫情扩招回调，且行业就业占比不高 [24] - AI提升全要素生产率，预计到2032年对TFP提振达顶峰 [24] 潜在风险与市场波动 - 宽松政策可能从需求端推高物价，2026年5月CPI或涨至3.4%，若能源商品供给出问题可能引发二次通胀 [25][28] - 美联储内部对降息分歧大，12月降息未定，若不及预期将拖累经济复苏 [28] - 特朗普“对等关税”政策影响商品供给，若升级可能导致滞胀 [30] - 科技巨头自由现金流下滑，融资压力显现（如甲骨文CDS价格上涨），若AI增长不及预期将拖累美股与经济 [30] - 2026年上半年美债收益率可能下行，下半年随经济复苏反弹，10年期美债收益率支撑区间3.2%-3.5%，阻力区间4.3%-4.5%，利率波动压力企业投资与房地产 [31][32]