市场突破与增量资金 - 上证指数站稳3500点后，市场期待进一步突破，但需依赖增量资金持续注入[2] - 增量资金正反馈机制正在形成，关键观察点为上证指数3450点（扭亏阻力位）和WIND全A指数5400点，后者自7月11日持续站上该点位[3] 赚钱效应与指数表现 - 万得全A等权指数持续创新高，12月10日达18480点、3月18日达18962点、7月11日达19962点，超越去年10月8日高点17142点[4] - 微盘股、中证2000、偏股基金指数均突破去年10月高点，万得偏股混合型基金指数7月11日达9791点，接近3月18日高点9814点[4] 增量资金规模与来源 - 历史趋势性行情（如2015、2021年）依赖万亿级增量资金：2015年两融增配1.4万亿元，2021年公募主动权益增配超1万亿元[6] - 当前增量资金规模不足，两融、ETF、公募权益及外资流入速度偏慢，保险资金是核心驱动力但规模不及历史水平[6] - 个人投资者（两融、龙虎榜）为主要增量来源，活跃度与共识度达高位，但ETF和北上资金共识度回落，呈现净流出趋势[6] 资金与市场互动关系 - 指数上涨与增量资金互为因果，赚钱效应与大规模资金进场同步发生，普通投资者难以精准预判资金体量与进程[7] - 务实关注点应转向标的准备，以应对潜在持续活跃市场[8]

地缘局势与市场影响 - 地缘局势缓和，伊朗与以色列停火后尾部风险下降，霍尔木兹海峡封锁威胁未实际发生，该海峡运输占全球石油消费20%的原油[4][10] - 全球贸易冲突持续改善，双边沟通频繁提升宏观环境稳定性[4][10] 工业企业经营状况 - 5月工业企业营收累计同比2.7%（前值3.2%），利润累计同比-1.1%（前值1.4%），当月利润同比下跌11.9%[5][12] - 利润率回落主因成本压力增大及PPI跌破-3%，二季度经济数据或较一季度回落[5][12] 市场表现与估值 - 沪深300股权风险溢价6月底为6.42，跌破历史均值一倍标准差（6.79），接近3月高点水平[5][14] - 2025年6月全市场涨幅超20%个股达465只（环比+20%），处于近三年81%分位数，接近2024年春季行情高位[6][16] 指数走势分析 - 沪指6月上涨2.9%至3444.43点，日均成交5096亿元（环比+8.6%），突破5-6月震荡区间[7][9][18] - 沪深300指数上涨2.5%至3936.08点，日均成交2610亿元（环比+14.2%），技术压力来自3月与5月高点[7][9][20]

市场表现 - 全球市场普遍上涨，日经225指数涨幅4.6%居前，恒生指数收涨3.2%[3] - A股市场交易热度底部抬升，全A日均成交额从1.2万亿升至1.5万亿，个股上涨比例升至88.6%[1][14] A股资金流向 - 融资资金净流入256亿元，两融余额升至1.8余万亿元；ETF资金净流出100.4亿元；外资流出3.7亿美元；偏股基金新发规模降至159.04亿[3] - 产业资本方面，IPO首发募集2.3亿元，定增规模1118亿元，限售股解禁规模809亿元[3] A股行业配置 - 融资资金流入计算机（+49.4亿元）、非银金融（+39.3亿元）等行业；外资流出电力设备、电子行业；ETF资金银行（+15.7亿元）、医药生物（+6.0亿元）净流入居前，非银金融（-40.3亿元）、电子（-27.8亿元）净流出居前[3] 港股与全球资金流动 - 南下资金单周净买入抬升至284亿元，处2022年以来96%分位；外资流出港股0.9亿美元[3] - 发达市场主动/被动资金净流动-72.2亿/68.2亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动-12.7/48.3亿美元；除美国市场显著流出外，发达市场普遍获外资净流入[3] 风险提示 - 数据统计口径存在偏差；数据测算误差；从第三方机构获知数据的偏差风险[3]

关税事件与市场影响 - 美国国际贸易法庭裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》加征关税的行为违法，并下达永久禁令，但联邦巡回上诉法院随后发出行政中止命令，当前关税将继续征收[4][8] - 特朗普未来可能采取301、232、122条款等措施，其中122条款可对所有国家征收最高15%进口附加费，实施期限150天[4][8] - 美国金融市场脆弱性及国内矛盾激增，加征关税对中国资本市场威胁有所下降[4][8] 财政政策与政府债融资 - 年初政府债净融资规模13.86万亿元，截至5月底实现6.3万亿元，剩余7.5万亿元待发行[5][10] - 预计6月政府债净融资或达1.8万亿元历史高位，9月底前将维持高位[5][10] - 政治局会议提出需稳固经济回升基础，下半年或加码增量政策以平滑财政支出[5][11] 股权风险溢价与市场表现 - 沪深300指数股权风险溢价5月底读数6.81，高于历史均值一倍标准差（6.78），预计围绕该水平波动[5][13] - 上证综指5月上涨2.09%至3347.49点，日均成交4693亿元环比降8.9%[6][7] - 沪深300指数5月上涨1.85%至3840.23点，日均成交2286亿元环比降16.8%[6][7] 市场赚钱效应与结构 - 5月全市场涨幅超20%股票386只，环比增156%，处于近三年70%分位数，接近2023年秋季和2024年春季行情水平[6][15] - 震荡市格局下赚钱效应扩大空间有限，但结构性行情仍可期待[6][15] 指数技术分析与展望 - 沪指5月先反弹后休整，60日均线提供支撑，6月压力位于年内高点及去年四季度成交密集区[17] - 沪深300指数5月反弹后调整，6月上方半年线存压力，下方支撑位于5月初缺口处[19]

情绪择时模型研究 - 通过构建与涨跌停个股数量和可交易收益相关的因子，成功开发出预测市场短期情绪变化的择时模型，改进后模型在回测区间内收益和风控表现均显著提升 [1] - 基础情绪择时模型组合年化收益率6.65%（基准3.82%），年化波动率15.37%（基准22.40%），最大回撤29.39%（基准55.08%），在沪深300等宽基指数应用中效果突出 [2] - 引入市场趋势判断后改进模型年化收益率提升至9.41%，波动率17.98%，最大回撤46.35% [3] - 采用因子加权优化后模型年化收益率进一步增至9.68%，波动率降至13.31%，最大回撤显著改善至24.47% [4] 今日行业研究摘要 - 存款利率调降对资金流动性的影响存在结构性差异，未必导致大规模资金出表 [6] - 华为智能汽车产业研究显示全栈智能技术发展空间广阔，智能汽车领域存在战略机遇 [6] - 批零社服行业估值逻辑正从渠道驱动转向品牌驱动，珠宝新消费领域值得重点关注 [6] - LPR小幅下调政策旨在延续房地产市场回暖趋势 [6] - 腾讯发布混元游戏引擎，AI技术在游戏领域的应用落地进程加速 [6]

美股表现 - 隔夜美股继续高歌猛进 几乎收复此前因关税问题升级带来的全部跌幅 [1] - 道琼斯指数和标普500指数豪取九连阳 创2004年以来最长连续上涨纪录 [1] - 市场情绪热烈 这波连涨是在A股先涨的基础上接棒发力 [3] A股估值与市场情绪 - A股大盘仍在3300点下方磨底 市盈率 市净率等指标横向对比全球主要市场显得物美价廉 [2] - 估值优势已维持相当一段时间 但股指长期在底部区域徘徊 显示市场缺乏持续上涨动力 [4] - 资金虽看到低估值带来的安全边际 但对经济复苏持续性和企业盈利改善力度心存疑虑 导致市场陷入越便宜越没人买的怪圈 [5] 全球市场联动 - 全球主要股市包括欧洲等地纷纷走出低谷 重回上升通道 市场信心明显回暖 [3] - A股若不能在全球牛市背景下顺势补涨 可能浪费前期努力 节后表现值得期待 [3] 市场运行机制 - 估值优势只是吸引资金的第一步 真正激活市场人气需上涨带来的赚钱效应提振投资者信心 [5] - 行情周期轮动 低估迟早向高估切换 但当前切换通道开启时间较长 [5] - 适度高估是市场常态 只有在这种环境下资金才愿意进场 二级市场才会活跃 一级市场才有融资扩张动力 [5] - 市场要走得远需赚钱效应和烧钱潜力等烟火气 缺乏赚钱预期将导致流动性枯竭 [7] - 投机是价格发现机制不可或缺的一环 短期博弈与长期价值碰撞才能使市场真正活跃 [7]

核心观点 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的54.9%分位数水平，市场成交平稳，股市资金面呈“紧平衡”特征 [1][10] 成交热度概览 - 上周全市场成交量转为上升，沪深两市成交额位于近一年的54.9%分位数水平，市场成交平稳，股市资金面呈“紧平衡”特征 [1][10] - 深交所成交额为3.34万亿，较前值增加2673.58亿元，在三年分位数中位列92.90%，较前值增加3.6个百分点；上交所成交额为2.25万亿，较前值减少634.76亿元，在三年分位数中位列86.60%，较前值减少1.5个百分点 [11] - 科创板成交额为0.41万亿，较前值减少38.77亿元，在三年分位数中位列85.50%，较前值减少0.4个百分点；创业板成交额为1.50万亿，较前值增加1502.47亿元，在三年分位数中位列96.10%，较前值增加3.6个百分点 [14] 各行业成交额及占比、边际变化 - 上周成交额最多的3个行业为电子（6667.24亿元，占总成交额11.97%）、计算机（5253.06亿元，占总成交额9.43%）、机械设备（4443.85亿元，占总成交额7.97%）；成交额最少的3个行业为综合（148.25亿元，占总成交额0.27%）、煤炭（299.07亿元，占总成交额0.54%）、美容护理（327.07亿元，占总成交额0.59%） [20] 股市集中度、分化度演绎趋势 - 上周行业层面成交额集中度转为上升趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势；行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势 [21] 行业层面集中度 - 上周一级行业Top5成交额占比为42.30%，较前值上升0.85个百分点；二级行业Top10成交额占比为34.25%，较前值上升2.18个百分点 [24] 个股层面集中度 - 上周成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为47.07%，较前值减少0.87个百分点；成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为63.60%，较前值减少0.97个百分点 [26] 行业层面分化度 - 从一级行业看，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为2.78%，较前值下降0.45个百分点；Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为4.89%，较前值下降0.44个百分点 [29] 个股层面分化度 - 上周成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为6.31，比值较前值减少0.28 [31] 赚钱效应解析 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.78%，相比前值上升1.01个百分点；全A涨跌中位数为1.28%，较前值上升0.83个百分点；Top25%分位数为4.26%，较前值上升1.45个百分点；Top75%分位数为 -1.02%，较前值上升0.58个百分点 [34] 换手情况梳理 - 上周换手率最高的三个一级行业为美容护理（21.99%）、商贸零售（18.64%）、社会服务（18.07%）；换手率最低的三个一级行业为银行（1.14%）、石油石化（1.69%）、钢铁（3.72%） [44] - 从一年历史分位数看，美容护理（96.10%）、食品饮料（90.30%）、农林牧渔（82.60%）三个行业的换手率均处在较高位置；电子（28.80%）、传媒（28.80%）、通信（32.60%）三个行业的换手率所处位置较低 [47] - 从三年历史分位数看，美容护理（98.70%）、食品饮料（96.70%）、基础化工（90.30%）三个行业的换手率均处在较高位置；传媒（31.40%）、通信（34.60%）、建筑装饰（36.50%）三个行业的换手率所处位置较低 [48] - 从五年历史分位数看，美容护理（98.80%）、食品饮料（98.00%）、商贸零售（94.20%）三个行业的换手率均处在较高位置；通信（31.10%）、传媒（43.40%）、建筑装饰（44.60%）三个行业的换手率所处位置较低 [51] 机构调研追踪 行业层面 - 电子（31.05%）、医药生物（24.90%）、电力设备（19.55%）三个行业的调研强度最高 [54] 宽基指数层面 - 中证100的调研强度最大，为9.07；其调研强度在上周的绝对变化最大，增加了8.94 [57] 股市流动性拆解 - 上周股市资金净流出75.97亿元，较前值多流出148.33亿元 [2][58] - 各分项资金情况：融资余额减少12.47亿元；重要股东增持8.03亿元；ETF流入109.38亿元；新发偏股基金77.79亿元；IPO 0.00亿元；定向增发3.86亿元；重要股东减持38.80亿元；ETF流出216.04亿元 [2][58] - 较前值，各分项变化：融资余额增加43.23亿元；重要股东增持减少8.73亿元；ETF流入减少347.89亿元；新发偏股基金增加24.18亿元；IPO减少48.02亿元；定向增发减少20.14亿元；重要股东减持增加23.81亿元；ETF流出减少96.53亿元 [3][58] 资金供给 融资余额 - 上周融资余额减少12.47亿元，较前值增加43.23亿元 [62] - 分行业看，上周融资余额增加的Top3为医药生物（15.94亿元）、电子（8.96亿元）、基础化工（5.84亿元）；融资余额减少的Top3为建筑装饰（ -8.43亿元）、电力设备（ -6.65亿元）、公用事业（ -6.06亿元） [63] - 本月以来，无融资余额增加的行业；融资余额减少的Top3为计算机（ -144.07亿元）、机械设备（ -122.23亿元）、电力设备（ -93.88亿元） [63] - 个股层面，融资余额增加的前十大个股为紫金矿业、拉卡拉等；融资余额减少的前十大个股为东方财富、宁德时代等 [65] 公募偏股新发基金 - 上周新发偏股型基金17支，发行量为77.79亿元 [68] ETF净流入 - 上周ETF净流出106.66亿元，较前值多流出251.36亿元 [72] - 上周净流入前十的ETF为机器人ETF（10.44亿元）、中证1000ETF（6.27亿元）等；流出前十的ETF为中证A500ETF基金（ -15.78亿元）、沪深300ETF（ -12.98亿元）等 [72] 重要股东净减持 - 上周重要股东净减持市值为30.77亿元，相比前值多减持了32.54亿元 [75] - 上周重要股东增持家数为39家，较前值减少30家；减持家数为99家，较前值增加55家 [78] - 从行业来看，上周重要股东净增持市值最多的三个行业为交通运输（2.23亿元）、食品饮料（0.42亿元）、公用事业（0.12亿元）；净减持市值最多的三个行业为计算机（ -11.58亿元）、电子（ -4.99亿元）、国防军工（ -2.92亿元） [78] 资金需求 IPO - 上周无新增IPO [80] 定向增发 - 上周定向增发家数为1家，定增募资总额为3.86亿元，覆盖了1个行业；较前值，定增募资家数减少1家，募资金额减少20.14亿元 [82] 资金流出风险 - 上周限售解禁家数为46家，较前值增加4家；限售解禁市值为1040.23亿元，较前值增加868.41亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为489.34亿元 [3][85] - 前两周限售解禁市值最多的三个行业为电子（371.69亿元）、银行（190.06亿元）、汽车（122.26亿元）；有13个行业没有限售解禁出现 [3][85] 全球资金流入流出情况 - 主要亚洲市场面临外资的净流出现象，印度市场外资流入反弹，中国、韩国、越南股市近期外资流出较多 [90] - 上周韩国、墨西哥、印度市场的ETF资金面临净流入，加拿大、美国市场资金面临净流出 [91]

市场交易情况 - 欧美股市因耶稣受难日休市，港股同步休市，北上资金缺席导致A股交易量跌破1万亿至9400亿左右，创0924行情以来单日最低成交量[1] - 上证指数结束连阳趋势，尾盘14:46沪深300率先翻红，14:51上证指数同步翻红，但最后一分钟直线下挫转跌[1] - 宽基ETF昨日净买入40亿，其中上证50和两只沪深300ETF占主导，今日尾盘重点买入一只上证50和四只沪深300ETF，显示策略调整[4] - 上证50ETF分时图显示多空博弈激烈，最后10分钟遭遇大量卖单砸盘[6] 历史连阳与市场供需 - A股历史上最长连阳记录为1991年底至1992年初的99连阳，上证指数从180点涨至360点累计涨幅100%[12] - 99连阳主因股市初期供需失衡：1990年上交所仅8只股票，1991年14只，赚钱效应引发惜售，监管曾限制涨跌幅至±0.5%但加剧抢购[12] - 1992年5月新股密集上市抽干流动性，叠加810事件导致股市暴跌70%，成为A股首次股灾[12] 黄金市场动态 - 4月前两周中国黄金ETF净买入量超越美国，单日净流入普遍超20亿，显示国内需求旺盛[22] - 黄金ETF华夏（518850）因费率最低（合计0.2%），本周获资金加仓明显，单日净流入1.6亿首进ETF净流入榜前20[22] - 蚂蚁平台数据显示，用户平均持有黄金ETF时长达1570天（超4年），为散户持有最长的基金品种[24] 影视文化关联 - 电影《股疯》（1994年）以1992年A股暴涨暴跌为背景，香港导演与刘青云参与，呈现外部视角下的股市与人性[14] - 影片细节反映90年代上海居住环境拥挤（黄埔人均4平）、认购证抢购热潮、老年群体炒股现象，与2020-2021年银行渠道基金销售乱象相似[15][16] - 角色三宝（王汝刚饰）提及转向浦东房地产的剧情，暗合历史性投资机遇[18]