报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026 年 4 月 9 日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告核心观点 - 展望 4 月基本面债市反应偏淡，内需偏弱修复、经济高开低走、外需或走弱，地产新政下居民信贷负增，信用扩张势头不强，债市调整风险有限；资金面虽有缴税和政府债发行缴款压力，但缺口有限，央行呵护且大行融出意愿强，资金宽松形成支撑；政策方面高油价难形成全面通胀，若内外需受冲击走弱宽松预期或发酵，关注 4 月政治局会议表态，预计下半月利空出尽后或走出修复态势 [11][12] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：美伊以同意两周内短暂停火，长端国债情绪较好，通胀利空或缓解 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率短升长降，短端上行 2bp 以内，十年国债收益率窄幅变动，10 年国债活跃券 260005 收益率报 1.8080%下行 0.25bp [9] - 资金市场：月初资金宽松，央行进行 5 亿地量逆回购，公开市场逆回购净回笼 11000 亿元，持续回笼资金；银存间 DR 隔夜在 1.22%附近、7 天资金利率在 1.32%附近窄幅变动，中长期资金平稳宽松，1 年 AAA 存单利率在 1.5%附近变动不大 [10] 行业要闻 - 一季度经济起步有力，线下消费等高频数据回升，一季度线下消费支付金额同比增长 3.4%，增速较去年四季度提高 2.2 个百分点，电子产品类、家用电器类增速较快；投资方面，一季度与算力基础设施建设及软硬件开发相关的项目中标金额同比增长 4.7% [13] - 美伊双方接受巴基斯坦停火提议，特朗普同意两周内暂停对伊朗轰炸和袭击，前提是伊朗开放霍尔木兹海峡，伊朗外长称袭击停止则未来两周船只可安全通过；以色列国防军暂停对伊朗打击但处高度战备状态 [13] - 伊朗公布十点计划核心内容，包括控制海峡通行、结束战争、美军撤离、建立安全议定书、赔偿损失、解除制裁、释放资产、接受铀浓缩活动、终止相关决议、停止战斗等 [14] - 外交部回应中方是否推动伊朗参与停火协议谈判，称中方一直积极促和止战，王毅外长同相关国家外长先后 26 次通话，中东问题特使赴中东和海湾地区穿梭访问，中国和巴基斯坦共同提出五点倡议，将继续发挥建设性作用 [14] 数据概览 - 国债期货：涵盖国债期货行情、主力合约跨期价差、主力合约跨品种价差（2 年与 30 年、10 年、5 年；5 年与 30 年、10 年；10 年与 30 年）、主力合约走势等数据 [15][16][17] - 货币市场：涉及 SHIBOR 期限结构变动、SHIBOR 走势、银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [30][34] - 衍生品市场：包含 Shibor3M 利率互换定盘曲线（均值）、FR007 利率互换定盘曲线（均值）等数据 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊局势影响市场，多领域资产受波动，需关注谈判进展及各行业供需变化 [12][15][19] 分组1：金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 美联储纪要显示官员对伊朗战争影响通胀和劳动力市场看法不一，特朗普称美伊预计很快会谈，但以色列袭击使霍尔木兹海峡再关闭，美股波动难降，建议等待右侧信号 [10][11][13] 宏观策略（黄金） - 美伊停火协议使金价一度涨3%后回吐涨幅，因谈判和战争局势不确定，且美联储短期不降息，短期贵金属震荡筑底 [15][16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普考虑退出北约，伊朗称美国违反停火协议，以色列袭击使海峡关闭，美元震荡，短期维持震荡 [17][18][20] 宏观策略（股指期货） - A股因美伊停火反弹，特朗普威胁加征关税，权益资产有望回升，建议股指多头策略加仓，推荐IM股指 [20][21][22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，短端走弱长债走强，曲线走平，建议关注多T空TS等曲线走平策略 [23][24][25] 分组2：商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 4月8日北港动力煤报价暂稳，市场对长期煤价走势预期分化，短期现货预计坚挺 [26][27][28] 黑色金属（铁矿石） - 10大城市新房成交同比增58.6%，外部冲突使矿价预计震荡偏弱，建议观望 [29] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10大城市新房成交同比增，美伊冲突后钢价震荡，预计短期延续震荡，关注中东局势及能源价格 [30][31] 农产品（豆粕） - USDA4月供需报告将公布，市场预计调整不大，美伊停火影响美豆压榨需求，期价震荡，关注报告及进口情况 [32][33] 农产品（棉花） - 国内棉现货基差企稳，纺企补库热情不高，新疆棉播种进度领先，美棉种植初期进度偏快，郑棉短期震荡，关注疆棉种植等情况 [33][34][36] 农产品（玉米） - 北方四港玉米库存增加，基层售粮接近尾声，下游需求刚需采购，政策有支撑，玉米预计高位震荡偏弱 [37][38][39] 有色金属（铂） - 铂钯价格反弹，受地缘、美元等因素影响，26年铂金紧缺、钯金过剩，建议短期谨慎追高，中线多铂空钯 [40][41][42] 有色金属（铅） - 沪铅震荡，LME库存降、上期所仓单增，需求淡季，建议短期观望，中期回调买入 [43] 有色金属（锌） - 锌价高位震荡，LME库存去化、上期所仓单减少，4月社库或高位震荡，建议短期观望，中线回调买入 [44][45] 有色金属（碳酸锂） - Core Lithium矿区将采矿，下游备货一般，矿端偏紧但盐不紧，4月或去库，建议逢低做多 [46][47][49] 有色金属（锡） - 上期所沪锡仓单增加、LME库存减少，供应端有增长预期，需求端低迷，风险偏好改善利好锡价 [50][51][53] 能源化工（原油） - 伊朗议长称停火条款被违反，海峡关闭，油价高位震荡，关注美伊谈判进展 [54][55][56] 能源化工（液化石油气） - EIA数据显示丙烷库存上升、产量增加，LPG价格回调，预计宽幅震荡，警惕地缘风险 [57][58] 能源化工（燃料油） - 美伊停火使燃料油价格回调，海峡通行情况存疑，建议短期观望 [59][60] 能源化工（尿素） - 尿素企业库存增加，农业需求减弱、工业需求偏强，盘面区间震荡，内盘难破1950元/吨 [61][62][63] 航运指数（集装箱运价） - 长江和记对马士基仲裁索赔，美伊停火但海峡通行未改善，运价底部有支撑，上方空间受供需影响，市场进入宣涨周期 [64][65][66]

周三，有"新美联储通讯社"之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，美国与伊朗之间的停火为缓解当 前全球经济面临的最新严重威胁提供了机会。 但对美联储而言，这可能只是把一个问题换成了另一个问题：一种持续时间刚好足以推高通胀、却又不 至于严重破坏需求的能源冲击，从而导致利率长时间维持不变。 Timiraos援引周三公布的美联储3月17日至18日会议纪要称： 该纪要强调，伊朗战争并没有让美联储开始变得不愿降息，而是让本已谨慎的立场更加复杂。在伊朗 冲突爆发之前，降息路径就已经变窄。美国劳动力市场已稳定到足以缓解衰退担忧，而通胀向美联储 2%目标回落的进展则停滞不前。 3月会议纪要称，部分由于长期战争的风险，绝大多数与会者指出，通胀向目标回落的进展可能比此前 预期更慢，并认为通胀持续高于委员会目标的风险有所上升。 在3月FOMC会议上，美联储将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间不变，这是继2025年最后几个月连 续三次降息之后的第二次暂停。 Timiraos指出，与此同时，停火也降低了另一种可能性较低但更具破坏性的风险——即能源价格持续飙 升，迫使美联储考虑加息。 Timiraos指出，美联储3月会 ...

霍尔木兹海峡局势突生变数。 北京时间4月9日凌晨，据央视新闻，霍尔木兹海峡已再次关闭，有油轮被迫返航。受此影响，周四亚太早盘，国际油价明显反 弹，WTI原油一度涨超3%。据此前消息，在以色列袭击黎巴嫩之后，伊朗叫停了霍尔木兹海峡的油轮通行。美国副总统万斯警 告称，如果伊朗不履行重开霍尔木兹海峡的承诺，停火协议将终止。 与此同时，美联储最新公布的会议纪要也备受市场关注，其中显示，越来越多的美联储官员担心中东战事可能进一步加剧通 胀，多位官员敦促其他官员考虑在会后声明中加入相关措辞，提出在特定情况下加息的可能性。 霍尔木兹海峡已再次关闭 据央视新闻报道，当地时间8日，霍尔木兹海峡已再次关闭。 据海上交通追踪系统数据显示，原本驶向霍尔木兹海峡出口处的油轮"AUROURA"号，在阿曼穆桑代姆半岛海岸附近突然改变航 向，在完成180度掉头后返回波斯湾深处。 另据伊朗塔斯尼姆通讯社当天报道，仍有大量船舶在霍尔木兹海峡附近海域滞留。 据此前消息，在以色列袭击黎巴嫩之后，伊朗叫停了霍尔木兹海峡的油轮通行。 受此影响，周四亚太早盘，国际油价明显反弹，截至北京时间9日06:40，WTI原油涨2.81%，报97.06美元/桶。美股 ...

市场整体表现 - 2025年4月8日，A股大盘整体大幅上涨，收盘时市场星级回到4.0星，距离3.9星不远[1] - 市场呈现普涨格局，大、中、小盘股均上涨，其中中小盘股上涨幅度更大[2] - 成长风格股票大幅上涨，创业板等成长风格指数大涨[3] - 价值风格股票同样上涨，但幅度稍小[4] - 港股在假期后恢复交易，也出现大幅上涨，其中科技类指数上涨超过5%[5][6] - 亚太地区其他主要股市，如日本、韩国、印度股市，当日涨幅也较高[7] 资产价格波动与核心驱动因素 - 当日原油价格出现剧烈波动，盘中一度下跌20%，创下近年来最大单日跌幅纪录[8] - 油价与股价的剧烈波动，主要源于市场对美伊停火协议的预期升温[9] - 此前中东地区冲突曾引发油价短期大幅上涨[10] - 油价是影响通胀的关键变量，通胀上行会迫使美联储重新考虑利率政策[10] - 传导链条为：油价上涨 → 通胀压力上升 → 美联储降息预期推迟[11] - 利率对资产价格的影响被类比为地心引力对物体的作用[12] - 在降息预期推迟、全球流动性收紧的背景下，各类资产的估值均面临压力[13] 近期市场回调与历史类比 - 从年初至3月，全球股票市场回调了10%[14] - 其中，小盘股、成长风格以及部分小国家的股票市场回调幅度更大[15] - 同期，黄金价格一度出现15-20%的回调，白银价格出现约40%的回调[16] - 当前情况与2025年初类似，当时美联储降息预期因关税危机被推迟，导致全球市场出现百分之十几的回调[22] - 在2025年6-9月，全球市场在美联储降息落地前出现了大幅上涨[23] - 此次中东地区冲突对市场的影响模式与之类似[24] 宏观利率环境与政策意图 - 美联储仍希望美元利率继续下降[17] - 当前美元利率仍处于较高水平，而美元国债规模接近40万亿美元，每年利息开支接近1万亿美元，利息压力较大[18] - 市场预期美元利率在未来某个时间点大概率会回到2-3%之间[19] - 利率下降的时间点可能被短期事件（如地缘冲突）影响而推迟[20] - 这类短期事件会导致市场出现回调与波动[21] - 从美国政治角度分析，其不希望地区冲突引发的油价上涨持续时间过长，以免影响降息节奏[25] 潜在市场前景与资产影响 - 如果美伊停火协议最终落地，将提升美元降息预期，使全球流动性变得宽裕[28] - 流动性宽松对全球股票、债券、黄金等资产均有利[29] - 其中，对非美元市场（非美股）的利好更大，当日全球非美股市场普遍涨幅更高[30][31] - 对小盘股、成长风格股票更为有利，因这些风格对资金流动性更敏感[33][34] - 年初时中证500、中证1000、科创创业等指数达到高估，也源于类似的流动性逻辑[35] - 对能源等方向短期不利，主要因油价出现大幅波动[36][37] - 若A股、港股再次涨回到3点几星，相关主动优选、指数增强产品将回到正常估值并可能再次限购[32] 市场长期观点与投资策略 - 市场发展过程不会一帆风顺，类似关税危机、中东冲突的事件未来仍可能出现并对市场产生短期影响[26] - 市场将在涨跌波动中逐渐向上走[27] - 核心投资策略是：跌出机会就买入，涨出机会就卖出，其他时间耐心等待[38]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为持多，有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 美伊暂时停火，短期系统性风险缓和，贵金属具备反弹动能，但需警惕局势再度变化 [1] - 外盘铂钯处于中期下跌趋势下的短期反弹，暂无法确立长期上涨趋势，盘面有望开启降波盘整，大方向倾向背靠成本线低吸 [2] - 美联储官员警告伊朗战争推高美国通胀，且就业面临下行风险、通胀面临上行风险 [2] - 中国央行连续第17个月增持黄金，3月末黄金储备环比增加16万盎司 [2] 其他要点 - 伊朗公布向美国提交的10项停战条款，包括美国保证不侵犯伊朗、解除制裁、撤军等，还提出部分额外条款 [3]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强；白银操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 美伊暂时停火，短期系统性风险缓和，贵金属具备一定反弹动能，但需警惕局势再度变化 [1] - 外盘铂钯处于中期下跌趋势下的短期反弹，暂无法确立长期上涨趋势，1月底以来外盘铂钯跌幅在40%上下，调整接近充分，盘面有望开启降波盘整，大方向上倾向背靠成本线低吸，即350元/克以下 [2] 相关目录总结 宏观局势 - 特朗普同意两周内暂停对伊朗轰炸和袭击，巴基斯坦总理宣布美伊同意立即停火，并邀请双方于4月10日进一步磋商 [1] - 美联储威廉姆斯警告伊朗战争将推高美国整体通胀，杰斐逊称利率大致处于中性区间，就业面临下行风险，通胀面临上行风险 [2] - 中国央行连续第17个月增持黄金，3月末黄金储备环比增加16万盎司 [2] 伊朗停战条款 - 伊朗最高国家安全委员会公布10项停战条款，包括美国保证不侵犯伊朗、制定霍尔木兹海峡安全通行协议、接受伊朗铀浓缩活动、解除制裁等内容，此外还有伊朗允许有限船只通过霍尔木兹海峡、承诺不制造核武器等附加条款 [3] 市场表现 - 美伊停火协议达成，美元指数大幅下挫，外盘铂钯强势反弹，人民币走强，内盘反弹幅度落后外盘 [2] - 近期宏观局势变动大，资金观望情绪较重，多头入场谨慎，等待方向性信号进一步明确 [2]

地缘政治局势缓和引发市场全面反弹 - 美国与伊朗达成为期两周的停火协议，缓解了市场对霍尔木兹海峡地区爆发更广泛冲突的担忧，从而引发了跨资产类别的“释然性反弹”[1][3] - 停火协议有助于扭转此前因地缘政治紧张局势加剧和油价飙升而建立的防御性投资头寸[3] 美国股指期货大幅上涨 - 道琼斯工业平均指数期货在早盘交易中上涨超过2.2%[4] - 标准普尔500指数期货上涨约2.4%[4] - 纳斯达克100指数期货上涨略高于3%，表明美国主要股指基准普遍乐观[4] 原油价格暴跌缓解通胀与利率压力 - 原油价格大幅下跌，布伦特原油价格跌至每桶90美元出头的低位，跌幅约在13%至16%之间[5] - 油价下跌缓解了市场对能源成本上升推高通胀并挤压企业利润率的担忧[5] - 更低的油价减轻了近期的通胀压力，削弱了美联储再次转向鹰派立场的理由[6] 全球股市参与反弹 - 亚洲股市大幅上涨，日本日经225指数涨幅超过5%，韩国综合股价指数(KOSPI)涨幅超过4%[8] - 欧洲股市跟随上涨，欧洲斯托克600指数上涨约3.5%，英国富时100指数上涨约2.5%，德国DAX指数上涨接近4.5%[9] 债券市场因紧缩担忧缓解而上涨 - 国债价格上涨，收益率走低，两年期美国国债收益率小幅下滑至约3.7%，基准10年期国债收益率也同步走低[10] - 利率市场越来越指向美联储将在近期按兵不动，市场关注点转向更低的能源价格是否会为今年晚些时候的降息打开大门[11] 市场波动性显著降温 - 与芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)挂钩的期货跌至近期低点，表明投资者对近期市场波动的焦虑情绪减轻[12] 相关行业及公司股价表现 - 壳牌、英国石油、道达尔能源等石油公司股价因油价下跌而走低[14] - 罗斯-罗伊斯股价今日大幅上涨[14] - Close Brothers集团股价因4.3亿美元的赔偿方案缓解市场担忧而跳涨23%[14]

核心观点 - 报告核心观点为“短端抱团策略松动，关注通胀波动下的中长端机会” [1] - 基本面方面，3月PMI超预期回升至50.4，出口订单分项大幅回升，但成本端价格上升更快，或令工业企业盈利承压 [1] - 政策方面，国有资本收益上缴比例大幅上调，央企上市公司或提升分红比例，进而扩大高股息类固收资产的供给 [1] - 海外方面，油价短期难有大幅回落，全球央行货币政策紧缩预期增强，全球资产面临系统性重估风险，而中国国债收益率展现出韧性，避险属性凸显 [1] - 市场展望方面，中东僵局加剧全球“滞胀”风险，国内债市相对稳定，流动性充裕导致短端过于拥挤，3月末抱团短端防守策略松动，建议关注中长端逢高介入机会 [1] 本周利率行情回顾 - 公开市场操作：最近两周央行净投放共1,117亿元，但4月1日净回笼780亿元，逆回购操作规模为2015年以来最低水平，此后两日继续地量操作 [8] - 资金面：4月初央行操作虽收紧，但银行间市场资金利率快速下行，DR001中枢从3月下旬的1.32%附近下行至4月3日的1.23%附近，资金面依然充裕 [8] - 现券市场：近两周出现收益率曲线平坦化迹象，第一周长端下行更明显，30年期国债涨跌幅为-3.84个基点，抱团短端防守策略松动 [8] - 国债期货：近两周国债期货价格回升，长端领涨，30年期合约上涨0.71%，TL合约正基差收窄，期货市场悲观预期改善 [9] 下周展望 - 基本面：3月PMI为50.4，较上月上升1.4个百分点，出口订单分项上升4.1个百分点，但出厂价格和主要原材料购进价格分别上升4.8和9.1个百分点，成本端上升更快 [10] - 工业企业利润：1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额1.02万亿元，同比增长15.2%，其中电子设备制造业、有色金属业及化学原料和化学制品制造业利润高增 [10] - 政策：国有资本收益上缴比例大幅上调10-15个百分点，为历史最大幅度调整，或推动央企上市公司提升分红比例 [11] - 海外环境：美伊谈判僵局及能源设施破坏导致油价难有大幅回落，加剧全球通胀预期和货币政策紧缩预期，中国国债收益率展现出韧性，与主要国家相比涨幅最小 [11] - 市场展望：全球“滞胀”风险制约主要发达国家货币政策，国内债市避险属性凸显，短端过于拥挤的局面松动，建议关注通胀数据预期波动及中长端机会 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日盘中市场情绪大幅回暖带动铂钯价格强势反弹，广期所铂钯主力合约涨幅超3% [2] - 地缘方面消息使市场风险偏好回暖推动铂钯价格低位反弹，铂金延续偏紧格局，短期内供应趋紧格局料延续，钯金中长期逻辑弱于铂金，技术面伦敦铂短期反弹动能犹存但中期趋势相对承压 [2] - 操作上建议短线观望为主，中长线逢低布局铂金多单，注意严格风险控制 [2] 各目录总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价518.75元/克，环比上涨16.70元；钯金主力合约收盘价385.45元/克，环比上涨13.60元 [2] - 铂金主力合约持仓量10387.00手，环比下降277.00手；钯金主力合约持仓量3179.00手，环比上涨90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）515.50元/克，环比上涨16.26元；长江钯金现货平均价356.00元/克，环比上涨4.00元 [2] - 铂金主力合约基差-3.25元/克，环比下降0.44元；钯金主力合约基差-29.45元/克，环比下降9.60元 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓9966.00张，环比下降243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓3003.00张，环比下降342.00张 [2] - 2025年预计铂金供应量220.40吨，环比下降0.80吨；钯金供应量293.00吨，环比下降5.00吨 [2] - 2025年预计铂金需求量261.60吨，环比上涨25.60吨；钯金需求量287.00吨，环比下降27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数99.65，环比下降0.35；10年美债实际收益率1.96%，环比下降0.02个百分点 [2] - VIX波动率指数25.78，环比上涨1.61 [2] 行业消息 - 美东时间4月7日特朗普同意暂停对伊朗轰炸和袭击两周，伊朗外交部长宣布霍尔木兹海峡两周内安全通航，美伊停火计划含允许伊朗和阿曼对通过船只收取通行费条款 [2] - 纽约联储主席威廉姆斯称中东战争引发的能源冲击将推高今年整体通胀至2.75%左右，重申当前货币政策立场无需调整 [2] - 美国2月耐用品订单初值环比下降1.4%，降幅大于预期，连续三个月负增长，扣除运输类的核心耐用品订单环比上涨0.8%，好于预期，连续11个月正增长 [2] - 3月美国消费者对未来一年通胀预期中值升至3.4%，较2月上升0.4个百分点，三年期通胀预期小幅升至3.1%，五年期通胀预期维持在3% [2] - 国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃表示中东战事将导致全球通胀加剧和经济增长放缓，IMF原本预计上调今明两年全球经济增长预测至3.3%和3.2%，但现在物价更高、增长更慢不可避免 [2] 重点关注 - 4月9日2:00美联储FOMC货币政策会议纪要 [2] - 4月9日20:30美国至4月4日当周初请失业金人数、美国2月核心PCE物价指数月率、美国第四季度实际GDP年化季率终值 [2] - 4月10日20:30美国3月CPI通胀数据 [2] - 4月10日22:00美国4月密歇根大学消费者信心指数初值、美国2月工厂订单月率 [2]