黄金价格走势与市场情绪 - 黄金价格站上4200美元/盎司，创下阶段性新高，市场情绪出现分化，但当前震荡被视为市场在蓄势而非趋势反转 [3] - 支撑黄金上行的结构性因素包括全球通胀压力持续、央行增持黄金储备、实际利率低位运行、美元强势难以持久以及美联储降息预期强烈 [3] - 中长期趋势被判断为稳健，短期波动不会改变长期上行方向 [3] 市场交易结构分析 - 在国际黄金市场中，多空博弈不对称，多头仅需支付资金占用利息，而空头需支付借入黄金的利息，成本较高 [4] - 美联储降息预期导致美元利率下行，空头利息成本上升，持仓压力加大，资金自然流向多头，推动金价上涨 [5][6] - 市场交易结构为黄金的上行趋势提供强有力支撑，空头持仓时间越长，成本负担越重 [6] 全球机构观点与需求 - 主流投行一致看多黄金，摩根士丹利认为美国财政赤字扩大和美元承压使黄金仍有上行空间 [7] - 瑞银集团预测年底金价有望挑战4500美元/盎司，高盛集团将未来12个月目标价上调至4600美元/盎司 [7] - 世界黄金协会指出亚洲与中东央行持续增持黄金储备，需求稳定，黄金被视为当前全球市场最具确定性的资产之一 [7] 美联储货币政策影响 - 未来15天内美联储再次降息的概率高达96.7%，12月再度降息的可能性超过93% [8] - 市场普遍预期未来四次FOMC会议中至少有三次降息，美联储主席暗示可能结束量化紧缩并重启量化宽松 [8] - 政策转向被视为强有力的流动性信号，将降低持有现金成本，激励资本配置转向黄金等抗通胀资产，历史经验表明降息周期常伴随黄金强势表现 [8] 中长期投资逻辑 - 站上4200美元/盎司后，短期波动被视为市场节奏而非风险，中长期看多逻辑稳固 [10] - 支撑逻辑包括通胀压力未解、降息周期即将来临、央行持续购金以及避险需求持续升温 [10] - 投资关键在于在趋势确立前提前布局正确方向，黄金的故事被视为刚刚拉开序幕 [10]

文章核心观点 - 美联储结束量化紧缩（QT）的政策转变可能并非股市利好，反而可能预示着经济疲软时期即将到来 [1][5] - 历史数据显示，在美联储资产负债表收缩（QT）期间，股市表现反而优于资产负债表扩张（量化宽松，QE）时期 [1] 历史数据与市场表现 - 自2022年6月以来的QT阶段，美联储资产负债表缩减了2.2万亿美元，但同期标普500指数的总回报年化增长率达到20.9%，约为历史平均水平的两倍 [1] - 自2003年以来，在美联储资产负债表收缩的12个月期间，标普500指数平均涨幅为16.9%，而在资产负债表扩张的12个月期间，平均涨幅仅为10.3% [1] 政策与经济的关联性 - 美联储通常在经济下滑时实施量化宽松（QE）以注入流动性，但政策生效需要时间，因此在QE期间经济通常走弱 [2] - 相反，当经济非常强劲时，美联储才会实施量化紧缩（QT）从市场抽走流动性 [5] - 结束QT的决定可能基于对经济疲软的预期，暗示经济和股市在好转之前可能先经历更糟的时期 [5]

美联储政策转向预期 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，为10月晚些时候再次降息奠定基调，主要基于对美国劳动力市场可能进一步降温的担忧[1] - 市场几乎笃定美联储将在10月议息会议上至少降息25个基点，因鲍威尔的表态显示出“就业担忧盖过通胀风险”的总体判断[7] - 鲍威尔强调在政府停摆期间官方数据缺失可能使形势更具挑战性，这增强了其鸽派言论对市场的影响力[1][7] 量化紧缩（QT）接近尾声 - 鲍威尔表示量化紧缩计划可能即将结束，美联储内部同意采取非常谨慎的方法以避免货币市场压力，此举旨在应对金融体系流动性趋紧的状况[1][3] - 自2022年中期以来，美联储通过QT计划已将其资产负债表规模从超过9万亿美元降至6.6万亿美元[3] - QT结束时间晚于停止加息，原因是数量型工具（QT/QE）着眼于金融体系流动性总量的收放，其效应更为迟滞，且需观察市场流动性具体信号[4][5] QT结束的潜在影响 - 结束QT有望改善美国市场流动性，避免重复2019年回购市场危机，并缓解债券市场抛压，有助于压低长期收益率[5] - 结束QT将增强货币政策宽松预期，与降息形成协同效应，对美股形成支撑，特别是对流动性敏感的成长型股票和科技股[5][6] - 美联储停止减持美债将缓解美债市场的供需矛盾，有助于进一步压低美债收益率，并稳定全球流动性环境，改善新兴经济体的外资流动状况[6] 10月降息对各类资产的影响 - 10年期美债收益率应声跌破4%大关，降息将牵引整体收益率曲线下移，短端利率因更敏感将率先下行[9][10] - 预防式降息将对美股形成利好，通过提升流动性和降低融资成本来提振企业利润，同时可能导致美元吸引力减弱，美元指数承压[11] - 大宗商品价格走势分化：黄金受益于实际利率回落与避险需求可能继续上涨，而油价主要由供需基本面定价，受降息影响相对有限[11] 未来政策路径与市场展望 - 鲍威尔关于结束缩表的表态更多是为了维持流动性“正常波动”，并不代表美联储正式转向全面宽松，同时仍需警惕通胀风险[6] - 本轮降息定位于“预防”，若后续数据验证经济软着陆，股债双牛仍可期待；若通胀黏性超预期或就业市场急剧降温，资产波动将重新放大[11] - 随着美联储降息预期升温及可能结束QT，10年期美债收益率有望继续回落，驱动全球融资成本下行，全球股市有望维持较好表现，新兴市场资产吸引力提升[11]

整体经济状况 - 经济活动较上一报告期变化不大 上一报告期已显示经济活动疲弱 [2] - 三个地区报告温和增长 五个地区报告无变化 五个地区出现轻微放缓 [2] - 一些地区情绪有所改善 而其他地区表示不确定性正在抑制经济活动 [4] 消费者支出 - 零售商品消费支出小幅下降 [2] - 高收入家庭消费强劲 但中低收入家庭因价格高企和不确定性上升而继续寻求折扣 [3] - 休闲娱乐和酒店业对国际旅客的需求进一步下降 [3] 行业表现 - 电动汽车需求提振了汽车销售 部分得益于政府税收激励政策的结束 [3] - 制造业受到高关税和需求减弱的打击 [4] - 农业 能源和交通运输业普遍表现不佳 [4] 劳动力市场 - 就业水平稳定 劳动力需求普遍疲弱 [5] - 多数地区的雇主通过裁员和人员自然减员来缩减员工数量 [5] - 部分雇主转而雇佣临时工和兼职工人 而非全职员工 [5] - 酒店业 农业 建筑业和制造业的劳动力供应紧张 [5] - 工资以温和至适度的速度增长 健康保险费用推高了劳动力成本 [6] 通货膨胀与成本 - 价格进一步上涨 许多地区的投入成本以更快速度增长 关税是推高投入成本的因素之一 [6] - 企业将关税成本转嫁至最终价格的程度存在很大差异 部分企业转嫁成本 部分企业自行承担 [7] - 某些市场需求减弱 导致价格被进一步压低 [7] 金融与信贷 - 由于利率下降 商业贷款状况有所改善 [4]

美联储政策转向预期 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，为10月晚些时候再次降息奠定基调，主要担忧在于美国劳动力市场出现进一步降温迹象[1] - 鲍威尔表示量化紧缩计划可能即将接近尾声，美联储内部同意采取非常谨慎的方法以避免货币市场压力[1] - 市场几乎笃定美联储将在10月底再次降息至少25个基点，对就业市场的担忧盖过了通胀风险[7] 量化紧缩政策分析 - 美联储通过量化紧缩计划收回流动性，其资产负债表规模已从疫情期间超过9万亿美元的高点降至6.6万亿美元[2] - 结束量化紧缩的时间晚于停止加息，原因在于价格型工具和数量型工具的功能定位及对市场流动性影响的观察需求不同[3] - 结束缩表预计将改善美国市场流动性、缓解债券市场抛压以压低长期收益率，并与降息形成协同效应[4] 政策调整的市场影响 - 结束量化紧缩意味着美联储从市场抽走流动性的压力减小，对美股形成支撑，特别是对流动性敏感的成长型股票和科技股[5] - 美联储10月降息预期导致10年期美债收益率应声跌破4%大关，政策利率下调将牵引整体收益率曲线下移[9] - 降息预期将削弱美元吸引力，大宗商品价格走势呈现分化，黄金受益而油价仍由供需基本面定价[9] 资产价格展望 - 预防式降息将对美股形成利好，通过提升资本市场流动性和推动融资成本下降来提振企业利润[9] - 10年期美债收益率有望继续回落，驱动全球融资成本下行，全球股市有望维持较好表现[10] - 降息可能导致资金流向新兴市场，提升新兴市场资产的吸引力[10]

流动性投放与货币政策基调 - 9月各项工具实现流动性净投放9268亿元，较上月大幅增加 [1] - 9月中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，短期逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元 [2] - 货币政策维持适度宽松基调，预计四季度可能出现降准、降息等进一步宽松动作，四季度末有50BP降准及10BP降息空间 [1][2][8] 货币政策工具操作与特点 - 央行阶段性暂停国债买卖操作，通过加量开展买断式逆回购操作补充中长期资金缺口 [2] - 央行买卖国债核心指向调节流动性，是公开市场操作工具的补充，与量化宽松（QE）有本质区别 [4][5] - 货币政策操作原则是不搞大水漫灌和货币超发，更多关注经济增长和物价合理回升 [2] 新型政策性金融工具 - 5000亿元新型政策性金融工具是未来撬动投资的重要路径，有望与抵押补充贷款（PSL）等工具协同运作 [1][5] - 该工具在投向上有助于推动数字经济、人工智能等新兴产业发展，完善文旅、教育、养老等消费领域基础设施 [5] - 预计该工具能形成2~3倍杠杆，对应新增投资规模约1万亿~1.7万亿元，将在四季度集中释放 [5] 利率体系与市场观察 - 利率走廊中枢为7天期逆回购操作利率，上限为SLF利率，下限为超额存款准备金利率，宽度达235BP [4] - 在观察市场利率时，应重点看DR007的加权平均利率水平及其一段时期的平均值 [8] - 10年期国债利率预计将在震荡过程中下行至1.6%附近 [8] 政策协同与外部环境 - 适度宽松的货币政策能够与财政、产业、就业、社保等政策形成政策合力 [1][3] - 需要适度宽松的货币政策对冲外部环境不确定性和国内有效需求不足等结构性矛盾 [3][8] - 防资金空转的重点在于在金融稳定与实体经济发展间寻求平衡，去杠杆预计相对温和 [8]

美联储主席遴选进程 - 美国财政部长斯科特·贝森特主导了对11名美联储主席候选人的面谈，质询时长最长达两小时[1] - 面谈已于周二结束，特朗普将在最后一轮面谈后拥有最终决定权[1][2] - 候选人包括前美联储理事凯文·沃什、现任理事克里斯托弗·沃勒、经济顾问凯文·哈塞特以及贝莱德的里克·里德[2] 财政部长贝森特的政策立场 - 贝森特呼吁对美联储进行全面改革，批评其量化宽松计划为"功能获得性货币政策实验"[1] - 贝森特指责美联储存在"使命扩张"问题，主张美联储应减少对国债市场的干预，将更多控制权交还给财政部[2][3] - 贝森特希望找到"思想开放"且"着眼未来"的美联储主席人选[2] 特朗普政府的政策倾向 - 特朗普要求美联储将基准利率从当前4%至4.25%的区间降至1%的低位[2] - 特朗普认为挑选继任者最重要的标准是候选人是否愿意大幅降息[6] - 特朗普曾多次攻击现任主席鲍威尔，称其为"蠢货"，指责其调整货币政策"动作太慢"[3] 美联储内部及候选人的观点 - 包括沃勒在内的多名候选人阐述了将如何缩减美联储资产持有规模[4] - 美联储高级官员辩护称，量化宽松政策尽管推高了资产价格，但避免了失业率大幅飙升，保护了最贫困群体[5] - 凯文·沃什表达了与贝森特相似的观点，主张缩减美联储的资产负债表[3] 美联储面临的挑战与争议 - 特朗普政府试图解雇理事莉萨·库克，但美国最高法院裁定她至少可任职至2026年1月[6] - 特朗普任命一名盟友担任美联储理事，引发外界对美联储独立性受损的担忧[2] - 美国行政管理和预算局局长拉斯·沃特批评美联储总部25亿美元的翻新工程"铺张浪费"[6]

黄金储备重估背景 - 美国黄金储备市值因金价上涨而首次突破1万亿美元 [1] - 今年以来黄金价格累计上涨45% [2] - 市场猜测美国财政部可能重估其黄金储备 [1][2] 美国黄金储备管理机制 - 美国黄金由财政部直接持有 而非央行 [4] - 美联储持有与财政部黄金储备价值相对应的黄金证书 并以此提供美元信贷 [4] - 若按市价重估 财政部可向金库注入约9900亿美元资金 [5] 黄金重估的运作机制与影响 - 重估将增加财政部资产 同时因其向美联储发行等额黄金证书而增加负债 [6] - 美联储资产端增加黄金证书 负债端通过增加财政部现金账户存款来平衡 [7] - 最终效果是美联储资产负债表扩张 类似量化宽松但无需公开市场操作 [8] - 财政部可通过此操作凭空创造约9900亿美元资金用于偿还债务或填补赤字 [9] 市场观点与潜在影响 - 重估黄金储备被视为一种非常规政策工具 [10] - 美国数十年来未重估黄金储备以防范资产负债表波动和维护政策独立性 [11] - 德国 意大利和南非等国近几十年有过重估先例 [12] - 重估可能刺激宏观经济活动 引发通胀风险并向银行体系注入过剩流动性 [13] - 市场可能不持积极态度 因它相当于变相量化宽松并可能侵蚀政策独立性 [14] - 重估行为本身可能进一步推高黄金 比特币等资产价格 [15] - 考虑到特朗普政府的激进风格 黄金重估概率正在上升 [16]

小岛经济现状 - 奶茶店等高接触消费服务业面临需求严重不足，门店客流量急剧下降，日销量仅几杯 [1] - 工业生产活动显著放缓，工厂机器仅运行半天，显示产能利用率低下 [1] - 劳动力市场疲软，街上招聘广告普遍被转让广告取代，就业机会减少 [1] - 银行体系资金活跃度低，窗口业务冷清，反映经济活动整体放缓 [1] 经济政策辩论与选择 - 凯恩斯主义观点认为经济核心问题在于需求不足，而非生产能力，主张政府通过基础设施建设、财政补贴和降低利率来激活需求 [4] - 哈耶克主义观点认为当前困境是过去廉价贷款导致资源错配的结果，反对政府大规模干预，主张让市场自行纠错 [4][6] - 政策制定者最终采纳凯恩斯主义路线，优先考虑避免长期高失业率带来的社会成本，决定立即开启政策工具箱 [6] 货币政策工具与应用 - 降息50个基点作为首要工具，基准利率下调直接刺激了资本市场，股市从2700点上涨至3800点 [11] - 利率下降降低了企业融资成本，例如贷款年利率从6%降至4%，使一个100万贷款项目年利息支出减少2万元，原本不盈利的项目变得可行，从而带动设备投资 [11] - 居民房贷利率下降减轻了月供压力，刺激了购房需求，进而带动家电、装修、建材等相关行业回暖 [11] - 公开市场操作通过买卖债券向市场注入或回收资金，中期借贷便利（MLF）为银行提供一年期资金，稳定银行预期，鼓励其中长期贷款投放，并锚定贷款市场报价利率（LPR）以降低融资成本 [12] - 存款准备金率调整被比喻为资金大闸门，下调1个百分点（如从10%降至9%）可使银行体系释放数十亿资金流向市场，反之则能回收流动性 [14] - 央行承担最后贷款人角色，在银行危机时接受国债、优质贷款合同等作为抵押品提供紧急贷款，2008年金融危机中美联储曾以此方式向花旗、摩根大通等银行注资 [15] - 再贷款工具用于定向支持资金薄弱群体，如农户、个体户和小微企业 [15] - 量化宽松（QE）被视为非常规武器，指央行长期大规模购买债券进行永久性放水，2008年后美联储使用QE支撑了股市、楼市和消费，但副作用是推高资产价格、加剧贫富差距并可能引发通胀，2021-2022年美国高通胀部分归因于此 [17] 货币政策的局限性 - 货币政策主要功能在于调节市场资金规模，无法直接创造终端需求，如奶茶店的顾客或工厂的订单 [20] - 存在流动性陷阱风险，即当利率降至零或负值，若公众对未来预期极度悲观，仍可能选择囤积现金而非消费投资，使货币政策失效，日本曾陷入此困境 [11] - 过度使用宽松货币政策可能埋下未来通胀和资产价格泡沫的隐患，最终可能迫使央行进入加息周期 [17] 财政政策的角色 - 财政政策被视为能直接提振需求的关键工具，其效果相较于货币政策更为直接 [20]

在希望维持当前每年1000亿英镑的缩减节奏的英国央行货币政策决策者中，这位英国央行首席经济学家是唯一一位; 皮尔所主张的这一抛售节奏将意味着主动出售英国金边债(即英国国债)的力度大幅提升。 智通财经APP获悉，英国央行首席经济学家休·皮尔(Huw Pill)周二在接受媒体采访时表示，该央行应当更快地缩减在 量化宽松(QE)下累积的庞大债券资产负债表，因为如果市场出现紧张局势，它拥有可以支撑市场的强劲工具。整体而 言，英央行首席经济学家皮尔认为，市场比央行官员们所想象的要强劲得多，英国央行应该加快缩表步伐，并且如果 出现压力，央行有强劲工具来支撑市场。 英国央行首席经济学家休·皮尔表示，央行应该更快地缩减其债券资产负债表。皮尔认为，市场比其他官员想象的要强 劲，并且如果出现压力，央行有工具来支撑市场。 首席经济学家皮尔的这番鹰派态度，无疑令市场非常担忧——担忧在英国央行加速缩表以及长期限英国国债因预算赤 字压力而持续遭期限溢价主导的大规模抛售的情况下，"英国国债风暴"可能将再度席卷全球金融市场。 这轮"英国国债风暴"，本质上在于失去了英国央行这一超级买家之后，长端金边债(尤其30年期)在2025年屡遭市场抛 售 ...