核心观点 - 美联储在12月FOMC会议上宣布重启储备管理购买工具，计划从12月12日起从二级市场购买短期国债，首月购买400亿美元，此后数月维持在较高水平 [2] - 本轮RMP预计需要向市场注入约1500亿美元准备金，操作可能至少持续到2026年第二季度，购债结构倾向于超短期国债，其中75%为1-4个月期限的国债 [2][6] - 重启RMP对经济的意义在于改善短端流动性，有利于美股的“宽松交易”，但RMP并非量化宽松，对长端利率及实体经济融资成本的影响有限 [2][7] 一、流动性短缺后美联储会做什么？SRF与RMP - **储备管理购买工具重启**：美联储宣布于12月12日重启RMP，首月计划购买400亿美元短期国债，操作时间略早于市场预期，规模大致符合市场预期 [5] - **RMP操作目标与规模**：RMP操作有两大目标，一是保持准备金处于充裕水平，合理下限约3万亿美元，需累计额外注入约1500亿美元准备金，按每月400亿美元速度需持续至2026年6月左右；二是应对财政部一般账户的季节性波动，特别是在每年4月等季度缴税日流动性收紧时，购债量可能会季节性调高 [6][28][29] - **RMP与QE的区别**：RMP主要购买短期国债，旨在恢复流动性充裕，而QE主要购买中长期国债和MBS，旨在压低实体经济融资成本并刺激经济增长；本轮RMP购债速度为每月400亿美元，规模远小于QE [35][36] - **历史操作参考**：在上一轮周期中，美联储于2019年10月启动RMP，每月购买600亿美元，配合临时性回购工具使准备金余额从9月的约1.4万亿美元提升至12月的1.65万亿美元 [5][19] - **常备回购便利工具**：临时性回购工具在2021年演化为常备回购便利工具，为非银机构提供流动性支持，保证回购市场利率不突破政策利率走廊上限；近期非银机构流动性环境收紧，SRF单日用量峰值达到102亿美元 [7][15] 二、当前美国流动性有多紧张？量的维度 - **准备金水平评估**：目前美联储准备金余额/名义GDP比重为9.5%，准备金余额/商业银行总资产比重为11.8%，均略低于官方研究认为的合理区间，但远高于2019年缩表尾声时的水平 [8][45] - **“地板系统”框架**：美联储采用“地板系统”货币政策框架，通过利率走廊引导市场利率；当准备金余额低于维持该系统所需的最低水平时，框架有失效风险，可能导致货币市场利率突破利率走廊限制 [9][51] - **缩表进程差异**：与上一轮缩表相比，本轮缩表初期有庞大的隔夜逆回购工具余额作为缓冲，准备金余额在2025年10月ONRRP余额耗尽后才开始快速下降 [42] 三、当前美国流动性有多紧张？价的维度 - **非银机构流动性指标**：有担保隔夜融资利率与利率走廊上限利差转正，表明非银机构流动性出现短缺；在本轮缩表中，SOFR自2025年10月起开始连续一周突破IOER [10][60] - **银行机构流动性指标**：有效联邦基金利率与利率走廊上限利差持续收缩但尚未转正，最新值为-1个基点，反映银行机构流动性开始收缩但尚未出现短缺，状况好于2019年 [11][62] - **流动性紧张程度对比**：当前流动性紧张程度优于2019年，重演“钱荒”的风险不大，且美联储更早启动扩表有利于维持流动性充裕 [41]

12月11日，美联储降息尘埃落地，美联储FOMC会议公布降息25bp至3.5%-3.75%的利率水平，并发布新一期联储官员预测和利率点阵图，点阵图指引2026年 降息幅度仍然维持25bp。 此次会议，除了降息外，更引人关注的是美联储扩表的消息，本次会议宣布开始扩表，增加短债的购买，根据纽约联储的披露，本月的购买计划为约400亿 美元。本次的扩表为技术性扩表RMP（Reserve Management Purchases），鲍威尔强调，本次扩表的唯一目的是在较长时间内维持充足的储备金供应，以缓 解货币市场压力，不代表货币政策倾向的变化。 2022年6月1日至今，美联储缩表已持续了大约3年半的时间，此次重启扩表与以往有何不同，年关将至，扩表又将如何影响资本市场，投资者们又该如何安 排2026年的投资布局呢？ 技术性扩表，力度有限 "扩表"（资产负债表扩张）是中央银行（如美联储、中国人民银行）通过购买金融资产向经济体系注入流动性的货币政策操作，通常通过量化宽松 QE 实 施。简单来说，就是央行"印钱"买资产，让市场上钱变多。2008年金融危机以来，美联储共实施了四轮大规模的扩表。 2008年11月至2010年3月的 ...

美联储重启RMP操作的核心内容 - 美联储于12月FOMC宣布重启储备管理购买工具，自12月12日起从二级市场购买短期国债[2] - 首月计划购买400亿美元，此后数月维持在较高水平，预计需向市场注入约1500亿美元准备金，持续至2026年第二季度[2][4] - 购债结构倾向于超短期国债，计划75%为1-4个月期限的国债[2] 重启RMP的背景与目的 - 当前美联储准备金余额略低于合理水平，准备金余额/名义GDP比重为9.5%，准备金余额/商业银行总资产比重为11.8%[7] - RMP旨在永久性补充准备金，使其达到约3万亿美元的下限，以维持“地板系统”货币政策框架有效[4][22] - 同时需应对财政部一般账户的季节性波动，例如每年4月因季度缴税带来的流动性收紧压力[4][23] RMP与QE的区别及经济影响 - RMP并非量化宽松，主要购买短期国债，目标是管理准备金，而非直接刺激经济[5][27] - 对经济意义在于改善短端流动性，有利于美股“宽松交易”，但对长端利率及实体经济融资成本影响有限[2][5] - 历史经验显示，2019年RMP操作后，美股快速反弹并重回上涨路径[5] 当前流动性紧张程度评估 - 从价格指标看，非银机构流动性已显紧张，有担保隔夜融资利率自2025年10月起连续一周突破利率走廊上限[8] - 银行系统流动性开始收缩但尚未短缺，有效联邦基金利率与利率走廊上限利差最新值为-1个基点[9] - 总体流动性紧张状况优于2019年“钱荒”时期，重演钱荒风险不大[29]

量化宽松悄然启动，市场迎来"印钞"信号 相较于降息幅度，美联储本月即将启动的国债购买计划，无疑释放了更为强烈的宽松信号。这一操作，通常被称之为量化宽松（QE），形象地说，便是美 联储在市场上"放水"或"印钞"。 降息是通过调整资金成本来间接刺激经济活动，可以理解为一种"间接印钞"。而量化宽松，则是美联储直接向金融市场注入流动性，开启了实质性的"印 钞"进程。毋庸置疑，直接的流动性投放比间接的成本调节，在提振市场方面具有更直接、更显著的效果。 回顾过往，美国刚刚结束了上一轮量化宽松，并于2022年启动了与QE截然相反的量化紧缩（QT）政策，即通过出售美国国债和抵押贷款支持证券（MBS） 来收缩资产负债表，这一过程持续至今年第四季度。 美联储的利率决策与市场预期一致，但内部投票显露分歧 12月10日，备受瞩目的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议落下帷幕，一如市场普遍预测，此次会议宣布将联邦基金利率下调25个基点。然而，在这 看似平淡的决定背后，却暗藏着投票成员之间微妙的分歧。在12位投票者中，包括主席鲍威尔在内的9人赞成降息0.25%，而受特朗普青睐的米兰则提出更 为激进的降息50个基点方案。另有两位委员认 ...

记者丨金珊 吴斌 编辑丨黎雨桐 12月11日，美股三大股指开盘涨跌不一，截至北京时间23:34，道指涨0.94%，标普500跌0.18%，纳指跌 0.72%。 大型科技股跌多涨少，其中，甲骨文一度跌至16%，市值蒸发约1020亿美元（约合人民币7200亿元）， 截至发稿跌幅收窄至13%。消息面上，甲骨文第二财季业绩显示，公司营收、云业务收入均不及市场预 期。此外，英伟达、AMD跌超3%，英特尔跌超2%，特斯拉、苹果、谷歌跌超1%。 | ( ) | 甲骨文(ORACLE) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | ORCL.N | | | | | 193.480 | 量 3311.5万 股本 28.51亿 市盈 35.8 | | | 万得 | | -29.530 -13.24% | 换 1.16% 市值 5516亿 市净 18.11 | | | 盘口 | | 盘中、五日 | 目K 周K 月K | | 車客 | (0) | | 叠加 | 均价:190.959 | | | | | 258.700 | | | 16.00% 卖一 193.500 | 90 | | | | ...

以下文章来源于财经连环话 ，作者就是轱辘慧 虽然结果是毫无悬念的"降息25个基点" （利率降到了3.50%-3.75%），但在轱辘慧看来，这背后简直就是一场 "年度宫斗大戏"！ 表面上：平平无奇"三连降"，全年KPI完成（共降75个基点）。 实际上：内部吵翻天，但鲍师傅最后还是给咱们发了个"超级流动性大红包"！ 来，跟着慧慧，咱们剥开那些枯燥的金融术语，看看这场大戏到底有多精彩。 01 活久见！会议室里上演"三国杀" 这次最劲爆的瓜，不是降息本身，而是 居然有三个人投了反对票。 家人们，这是自2019年以来头一回啊。美联储内部的裂痕已经藏不住了，简直是"神仙打架"： 财经连环话 . 一图看懂财经万象。 北京时间周四凌晨3点，大洋彼岸的那帮大佬们终于把2025年的最后一场大戏演完了。 激进派（踩油门）： 理事米兰（Milan）拍桌子嫌慢："才降25？我们要保就业！直接降50个基点啊！" 保守派（踩刹车）： 芝加哥的古尔斯比（Goolsbee）和堪萨斯城的施密德（Schmid）死死拉住手刹："停停停！通胀还没完呢，这次别降了！" 鲍威尔（端水大师）： 夹在中间瑟瑟发抖，既要哄这一头，又要劝那一头…… 这种"有人嫌 ...

Today, Kevin Hanks live at the CBOE is with me and we take a look at our pre-bell playbook. We did get in jobless claims data and um a little bit of improvement there. Is that right.>> Good morning, uh Nicole. You know, jobless claims data, it it it takes a little bit of a deeper dive, right. Because remember, it was a week ago that we had that strangely strong 191,000 firsttime filers for unemployment insurance.This one came in significantly higher, 236,000. But remember, we discounted last week's because ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年美联储全年降息 3 次累计 75BP，政策关注点转向就业下行压力，26 年重启降息门槛提升，取决于就业放缓节奏和商品通胀缓解成效 [5][30] - 美联储重启 RMP 有望缓解流动性紧张局面，官员内部分歧加剧，26 年上半年或“边走边看”，下半年变化取决于新主席政策取向和财政扩张经济前景 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 再度降息 - 12 月 11 日凌晨，美联储连续第三次降息，联邦基金利率目标区间下调 25BP 至 3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率降至 3.65%、3.75%，全年降息 3 次累计 75BP [4][7] - 利率决议公布后，10 年期美债收益率震荡上行，三大股指上涨，美元指数短线上行；新闻发布会后，10 年期美债收益率下行，美股涨势扩大，美元指数回落，COMEX 黄金先跌后涨、原油下跌 [8] 利率声明 - 对失业率表述改为“失业率截至 9 月有所上升” [12] - 新增“幅度和时机”表述，或暗示 26 年继续降息门槛提升 [13][16] - 新增表述称准备金余额降至充足水平，将按需购买短期美国国债，纽约联储计划未来 30 天买入 400 亿美元短期国债 [16] 经济预测 - 上调 2025 - 2028 年 GDP 增长预期，预计 2025 - 2028 年和更长期实际 GDP 增速分别为 1.7%、2.3%、2.0%、1.9%、1.8% [18] - 2025、2026、2028 年失业率持平为 4.5%、4.4%、4.2%，2027 年下调 0.1 个百分点至 4.2% [18] - 下调今明年 PCE 通胀以及核心 PCE 通胀预期，2025 年二者均下调 0.1 个百分点，2026 年分别下调 0.2 和 0.1 个百分点，2027、2028 年持平 [18] - 12 月点阵图预计 2026、2027 年各降息一次，中值与 9 月持平，但官员对后续降息幅度分歧大，政策不确定性高 [19] 储备管理购买 RMP - 核心目的是提高银行体系准备金规模，应对资金价格飙升，因 ONRRP 规模回落、银行准备金规模下降、长期缩表和政府停摆致流动性紧张 [2][20] - 购债操作是 12 月 12 日开始未来三十天购买 400 亿美元国库券，后续每月购买中性水平或在 200 - 250 亿美元 [2][22] - 上一次 RMP 操作在 2019 年，当时 9 月中旬 SOFR 高偏 EFFR 近 300BP，以每月 600 亿美元速度购买国库券 [2][22] - 与 QE 不同，RMP 目的是回补准备金，不指向货币政策立场转变 [3][23] 劳动力市场 - 供需双方均放缓，就业数据或高估，2025 年 6 - 9 月失业率上行 0.3 个百分点至 4.4%，4 月以来非农就业经调整后实际每月或减少约 2 万人 [24] 通胀 - 非关税因素进展积极，关税因素导致的通胀 26 年一季度或见顶，维持关税影响一次性判断 [5][27] - 9 月美国核心 CPI 同比和环比增速下降，关税敏感型商品价格环比提升，住房租金环比和同比下降，服务通胀回落，商品通胀外溢性仍在 [27]

尽管美联储欲盖弥彰，称这不是"QE"，但市场听懂了，水要来了。因为历史证明"不QE"最后都变QE。 隔夜，现货黄金快速收复早盘失地，盘中最低下探4182元附近后强劲反弹，最高触及4238.59美元，创近三个交易日新高，最终收报4228.47美元，单日涨 幅约0.5%。现货白银表现更为亮眼，一举突破并站稳61美元整数关口，最高触及61.92美元，刷新历史纪录，今年以来累计涨幅高达113%。今日欧市盘 中，黄金窄幅震荡，目前在4211美元附近徘徊。 降息加扩表！ 隔夜，美股三大指数集体收涨，截至收盘，道指上涨497.46点，涨幅1.05%；纳指涨0.33%；标普500指数涨0.68%。 消息面上，美联储再度出手，降息25个基点。 北京时间12月11日凌晨3点，美联储宣布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.75%—4.00%下调至3.50%—3.75%，符合市场预期。 这也是美联储连续第三次会议宣布降息，也是2025年的最后一次降息，全年的累计降息幅度就此达到75个基点。 不只是降息，启动"技术性扩表"。美联储会后也同时宣布，将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债，购买规模预计会在几个月内 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生（18482259975） 报告摘要 12月FOMC会议：中性偏鹰的降息 1、降息25BP至3.5-3.75%，符合预期 。与9月就业数据变化相符合，本次会议声明删除失业率"仍处于低 位"的表述，对经济和通胀的描述没有变化。 2、"金发姑娘经济"预期：美联储官员上调2025-2028年的增长预测，下调2025-2026年的通胀预测 。 2025、2026、2027、2028年四季度的GDP同比预期分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%（9月预期分别为 1.6%、1.8%、1.9%、1.8%）；2025、2026、2027、2028年四季度的核心PCE同比预期分别为3.0%、 2.5%、2.1%、2.0%（9月预期分别为3.1%、2.6%、2.1%、2.0%）。 3、点阵图预计明年和后年各降息1次，但分歧较大 。 4、重启"扩表"：从今年12月启动"储备管理购买" （具体见下文）。 5、鲍威尔的表态中性略偏鹰。 1）认为明年经济将稳健增长。2）到年底失业率可能升至4.5%，随后将小 幅下降。3） ...