报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 7月15日中国钢铁工业协会召开规划部长会，提出严控增量与畅通退出等行业规划建议，反内卷趋势下钢价或提振，推广钢结构有望提升标准及渗透率，关注鸿路钢构α与β双击，当前鸿路钢构有安全边际且业绩弹性大 [8][14] 根据相关目录分别进行总结 行业规划建议 - 坚持严控增量与畅通退出，研究建立产能治理新机制，防范产能过剩风险，破除“内卷式”竞争 [14] - 注重数据治理与政策协同，强化政策连续性与严肃性，落实粗钢产量调控，维护供需动态平衡 [14] - 有序推进短流程电炉炼钢发展 [14] - 加快推广钢结构建筑产业链协同发展，搭建平台，发挥示范效果，推动建设产业集聚区和试点城市 [14] - 拓展国际化发展视野 [14] 钢价走势 - 今年反内卷趋势升温，通过短期限产量和中长期去产能等行政手段，或减轻钢价下行压力 [14] 钢结构推广 - 会议提出加快推广钢结构建筑产业链协同发展，目前钢结构在民用建筑领域渗透率有提升空间，相关政策推动有望打开市场空间，统一规范标准利于龙头企业展现质量优势 [14] 鸿路钢构分析 - β层面，鸿路钢构盈利随钢价顺周期，若钢价上行，公司吨盈利有望修复 [14] - α层面，公司调整销售政策带动订单增长，努力提升焊接机器人应用比例，有望降本增效 [14] - 当前鸿路钢构具备安全边际，中期机器人带动提质降本增效及β触底修复时，业绩弹性大 [14]

纪要涉及的行业 钢铁行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业行为模式转变** - 2021年前，钢铁行业分散，前十大龙头企业市占率仅42%，企业亏损时会加量生产以占市场份额摊销成本；2021年后，产能产量受限，亏损时企业会减量生产，行业亏损周期一般为三到四个月，之后会自身改善[3][4][5] - 行业产能受限后，企业产量削减5%-10%，但利润和价格波动远超此水平，量减价升，利翻数倍，是行业重生关键[6] 2. **政策导向** - 中央财经委会议提到反内卷，重点是依法依规治理违法违规企业的低价无序竞争，推动落后产能有序退出，规范地方政府和企业行为[7] - 今年政策与过去两次不同，过去2017年是一刀切，此次聚焦违法违规，且更注重长期削减部分，科技度更细[6][8] 3. **行业供需情况** - 供应端：2020年以来每年下降一千多万吨，去年约11.19亿吨，今年预计维持2%左右下降，特殊因素下可能达5%[9][19] - 需求端：外需占比从2020年的6%-7%上升到去年的11%，今年可能实现5%-10%进一步增长，但外需空间小且稳健；内需结构变化大，通过外需刺激和制造业填补，需求未明显下降，去年仅下降一点[11][12][13] - 库存端：产业链各环节极致压利润，库存极低，处于零库存状态，因产业链无利润，投机减少，贸易商和中端压缩库存[14][18][19] 4. **行业利润情况** - 行业利润率从正常的4%毛利率降至较差水平，去年超70%企业亏损，后利润触底回升，已持续三个季度，预计三季度继续[14][15] - 今年煤炭在产业链利润占比从50%降至30%，让利给钢铁，铁矿石利润占比近60%，预计三季度或四季度铁矿石对钢铁利润回流有明显改变[16][24] 5. **投资分析** - 买钢铁一是买政策，政策影响估值，目前钢铁企业PB处于近十年底部区间，向上弹性和空间大，且行业无资本支出，现金流好转，分红比例和股息率可能提升[21][22] - 二是买产业利润分配，2025年煤焦让利效果明显，预计铁矿石后续也会让利[23][24] - 三是买利润中枢上移，行业利润已持续四个季度缓慢改善，后续有望继续上升[24] 6. **市场情况** - 最近两周钢铁股价涨得快且猛，有补缺和弹性股票涨幅大两个特征，补缺是补4月关税缺口，弹性股票上涨暗含市场对行业板块底部的确认[25][26] - 从PB角度看，目前钢铁行业仍处于偏底部状态[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 企业曾在底部断臂求生，通过买断员工并安置到服务业领域分流人员，如安置到滴滴等企业[1] 2. 政策执行最大难点可能来自中央和地方政府，但目前无正式文件，从过去经验看，中央发文后地方政府执行此事对各方有利，企业削减5%-10%产量可获更多收入和利润[30][31] 3. 7月份是钢铁行业重要关注时间点，是政策密集期[28]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 中央财经委员会议释放反内卷信号，强化钢铁供给侧优化预期，若宏观利好释放，钢铁股估值有望修复；行业可通过短期限产量和中期去产能来反内卷，当前是良好配置时点，投资可关注四条主线 [2][4][7][30] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 市场情绪改善，需求小幅走强，本周五大钢材表观消费量同比 -1.70%，环比 +0.68%，建筑钢材成交量日均值 10.68 万吨，较上周上升 0.81 万吨/天 [4] - 铁水高位回落，关注淡季减量，本周样本钢企日均铁水产量降至 240.85 万吨，环比 -1.44 万吨/天，五大钢材产量同比 -4.09%，环比 +0.48% [4] - 库存小幅去化，进入淡季后库存去化节奏趋缓，本周钢材总库存环比 -0.02%，农历口径长材总库存同比下降 30.61%，板材库存同比下降 15.96%，上海螺纹涨至 3180 元/吨，环比涨 90 元/吨，上海热轧涨至 3270 元/吨，环比涨 70 元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润 193 元/吨，成本滞后一月利润 115 元/吨 [5] 热点关注 - 中央财经委员会议聚焦关键议题，具有政策风向标意义，市场期望“反内卷”能掀起类似 2016 年供改或 2024 年以旧换新的风潮 [5] - 钢铁行业产能严重过剩，内卷严重，产品价格持续下降，通过行政化手段调节供给促进钢价回稳，对改善钢企盈利和预防通缩风险有重要意义，且国企主导利于政策执行和监督 [6] - 短期限产量预期较强，中性假设 25 年粗钢产量同比减少 3000 万吨，测算螺纹钢上涨 229 元/吨，吨材利润提升 86 元/吨，但执行有压力，可视为驱动板块阶段反弹的看涨期权，7 月是观察政策落地关键节点 [2][7] - 中期去产能循序渐进，《2025 年钢铁行业规范条件》明确“合规产能”标准，约 20%产能（中小民营企业为主）合规难度大，26 年开始或面临出清压力 [2][7] 反内卷关注主线 - 关注成本端弱化、细分品种供需格局好、经营弹性有望释放、股东回报有望强化的优质板材或特钢标的，如南钢股份、华菱钢铁等 [30] - 关注“反内卷”政策推进下，吨钢市值或 PB 相对低位、业绩和估值修复空间显著的标的，如新钢股份、方大特钢等 [30] - 关注国企改革主线下的并购重组标的，资产质量提升后估值有望修复 [31] - 关注竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的，如久立特材、甬金股份，以及中美宏观复苏预期下的铜铁资源标的河钢资源 [31]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - “反内卷”叠加唐山减排，钢铁权益低估值下迎来强修复 [1] 各部分总结 价格 - 上证指数3472，周涨跌幅1.4%，年初至今涨跌幅3.6%；沪深300指数3982，周涨跌幅1.5%，年初至今涨跌幅1.2% [3] - SW钢铁指数2219，周涨跌幅5.1%，年初至今涨跌幅5.6%；SW普钢指数2240，周涨跌幅6.5%，年初至今涨跌幅7.3%；SW特钢指数3990，周涨跌幅4.3%，年初至今涨跌幅6.1%；SW冶钢原料指数2415，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅 - 2.1% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）3180元/吨，周涨跌幅2.9%，年初至今涨跌幅 - 6.7%；SHFE螺纹钢3082元/吨，周涨跌幅3.1%，年初至今涨跌幅 - 6.9% [3] - 热轧（4.75热轧板卷）3270元/吨，周涨跌幅2.2%，年初至今涨跌幅 - 4.4%；SHFE热轧卷板3211元/吨，周涨跌幅2.9%，年初至今涨跌幅 - 6.2% [3] - 冷轧（1.0mm）3630元/吨，周涨跌幅6.5%，年初至今涨跌幅 - 11.7%；高线（6.5:HPB300）3597元/吨，周涨跌幅1.6%，年初至今涨跌幅 - 6.0% [3] - 中板（普20mm）3320元/吨，周涨跌幅1.2%，年初至今涨跌幅 - 5.7%；冷轧不锈钢卷（0.6mm）8300元/吨，周涨跌幅 - 0.6%，年初至今涨跌幅 - 2.4% [3] - 不锈钢无缝管（φ6*1.15mm）78500元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅0.0%；铁矿石普氏指数96美元/吨，周涨跌幅2.0%，年初至今涨跌幅 - 3.7% [3] - 铁精粉（鞍山65%）725元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 - 8.2%；PB粉矿（澳洲青岛61.5%）731元/湿吨，周涨跌幅2.5%，年初至今涨跌幅 - 5.9% [3] - 铁矿石运价（BCI - C3）19美元/吨，周涨跌幅 - 12.1%，年初至今涨跌幅8.3%；二级冶金焦1058元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 - 31.1% [3] - 废钢2000元/吨，周涨跌幅0.5%，年初至今涨跌幅 - 8.3%；硅铁5680元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 - 11.3% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存915万吨，周涨跌幅1.1%，年初至今涨跌幅20.7%；五大品种钢材钢厂总库存424万吨，周涨跌幅 - 2.3%，年初至今涨跌幅21.0% [5] - 铁矿石港口库存13882万吨，周涨跌幅 - 0.4%，年初至今涨跌幅 - 6.6% [5] 个股表现 - 柳钢股份涨跌幅18.6%、盛德鑫泰18.4%、首钢股份16.2%等涨幅居前；杭钢股份 - 0.8%、中钢天源 - 3.0%、马钢股份 - 3.7%等跌幅居前 [16][17]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 近期钢铁行业反内卷预期增强，钢价底部反弹，通过短期限产量和中长期去产能等行政化手段，有望减少钢价下行压力，助力行业利润回归合理水平 [13] - β层面，鸿路钢构盈利跟随钢价顺周期，钢价大幅上行时表观吨盈利提升，下行时下降，若钢价企稳回升，公司吨盈利有望逐步修复 [13] - α层面，公司今年销售端和机器人均有积极变化，销售上通过策略调整实现订单同比增长，智能制造上加大研发投入，加快智能化改造，焊接机器人应用比例有望提升，为降本增效奠定基础 [13] - 当前公司具备安全边际，保守测算当前市值或为安全底部，若考虑中期机器人带动提质降本增效以及β触底修复，业绩弹性较大，是顺周期弹性较大的优质标的 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年7月2日收盘价为17.65元，总股本69,001万股，流通A股49,617万股，每股净资产13.71元，近12月最高/最低价为21.50/10.68元 [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为215.14亿元、252.47亿元、289.12亿元、333.93亿元，净利润分别为7.72亿元、9.30亿元、11.22亿元、13.50亿元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为252.41亿元、284.65亿元、312.69亿元、350.34亿元，负债合计分别为156.27亿元、180.37亿元、198.59亿元、224.42亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为5.73亿元、10.64亿元、13.92亿元、11.68亿元，投资活动现金流净额分别为 - 13.18亿元、 - 6.78亿元、 - 6.82亿元、 - 6.86亿元，筹资活动现金流净额分别为9.97亿元、3.37亿元、2.03亿元、0.64亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.12元、1.35元、1.63元、1.96元，市盈率分别为16.01、13.10、10.85、9.02，市净率分别为1.29、1.17、1.07、0.97 [17]