报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于铜基本面数据和宏观及行业新闻，认为全球铜市2026年将供应短缺，铜价有上涨预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪铜主力合约昨日收盘价89,280，日涨幅2.12%，夜盘收盘价89380，夜盘涨幅0.11%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11,233，日涨幅0.51% [1] - 期货成交和持仓方面，沪铜指数昨日成交371,241，较前日增加177,193，持仓586,274，较前日增加39,763；伦铜3M电子盘昨日成交27,396，较前日增加4,846，持仓334,000，较前日增加939 [1] - 期货库存方面，沪铜昨日期货库存31,495，较前日减少3,749；伦铜昨日期货库存159,425，较前日无变动，注销仓单比4.06%，较前日减少0.06% [1] - 价差方面，LME铜升贴水昨日价差44.69，较前日增加28.13；保税区仓单升水昨日价差31，较前日减少1；保税区提单升水昨日价差47，较前日减少1；上海1光亮铜价格昨日80,100，较前日增加1,200；现货对期货近月价差昨日105，较前日减少5；近月合约对连一合约价差昨日 -70，较前日减少110；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日249；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -1,095，较前日减少333；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -736，较前日减少234；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日4,182，较前日增加638；再生铜进口盈亏昨日 -1,099，较前日减少496 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨；日本央行行长暗示12月加息，日本股债双杀 [1] - 产业方面，国际铜研究小组称全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨；智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年上涨261美元/吨；巴拿马最早下周发布对Cobre Panama铜矿全面审计初步结果，最终报告预计2月底前完成；智利国有铜业公司向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较LME溢价500美元以上 [1][3] 趋势强度 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

核心事件与数据 - 智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较伦敦金属交易所（LME）基准价溢价500美元以上 [1] - LME铜价于10月29日攀升至每吨11,200美元的历史高位 [1] - 纽约商品交易所（COMEX）铜价于7月24日创下每磅5.8950美元（合每吨12,996美元）的纪录高位 [1] 价格驱动因素 - 铜溢价反映供需基本面状况，同时涵盖运输费、税费等成本 [1] - 市场对铜供应短缺的预期是推高价格的关键因素，主要受印尼和智利矿场事故等供应中断影响 [1] - 未来数年铜需求增速预计将加快 [1] 美国关税政策影响 - 美国曾考虑对电力和建筑行业使用的铜材征收进口关税 [1] - 精炼铜最终获得豁免，免于8月1日生效的50%进口关税 [1] - 随着美国铜进口关税政策仍在审议中，COMEX铜价自7月高位后持续回落 [1] - 美国商务部长Howard Lutnick将于2026年6月底前向特朗普提交国内铜市最新报告 [1]

铜价近期表现及驱动因素 - 沪铜连续第四个交易日上涨，1月期铜合约收盘上涨300元或0.35%至每吨86,990元，盘中触及87,300元为11月14日以来最高 [1] - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜当前报每吨10,919.50美元，下跌0.51%，此前曾于周三突破11,000美元至11,025美元为10月30日以来最高 [1] - 市场对美联储12月降息的可能性预期超过80%，高于一周前的30%左右，此预期提振市场情绪 [1] - 美国疲软的零售销售和消费者信心数据强化了美联储降息的预期 [2] 铜市场供需基本面 - 全球最大铜生产商智利国家铜业公司推动将2026年年度合约升水定为每吨350美元，远高于今年商定的每吨89美元，显示供应紧俏 [2] - 摩科瑞金属研究部门负责人预计2025年铜价将再创新高，理由是铜精矿供应不足 [2] - 国际铜研究小组秘书长预计全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨 [2] - 全球铜矿产量预计在2026年增长2.3%，而全球表观精炼铜使用量预计增长2.1% [2] 跨市场价差与政策影响 - 由于美国铜关税政策存在不确定性，未来18个月内COMEX铜价将持续高于LME铜价 [2] 其他基本金属价格表现 - 沪铝2601合约上涨55元或0.26%至每吨21,500元，沪锌2601合约上涨55元或0.25%至每吨22,415元 [3] - 沪铅1月合约下跌115元或0.67%至每吨16,955元，沪镍下跌620元或0.53%至每吨116,900元 [3] - 沪锡1月合约上涨6,240元或2.11%至每吨302,200元 [3] - LME市场三个月期铝下跌0.26%，期锌下跌0.21%，期铅下跌0.10%，期镍上涨0.15%，期锡上涨0.89% [3]

铜市场行情与资金流向 - 上海铜期货主力合约价格站上88300元/吨上方，伦敦LME铜报价突破1.1万美元/吨，双双逼近历史高点，市场看涨情绪处于高位 [1] - 国际机构预测3年内铜将再次转为供应短缺，全球金属铜市场继续上涨，资金持续流入 [1] - 10月24日沪铜期货资金净流入38.71亿元，有色板块整体吸金超过50亿元，10月27日沪铜期货资金净流入26.99亿元，有色板块吸金超过35亿元，金属铜连续多个交易日成为商品期货市场资金净流入规模最大的品种 [1] - 截至10月27日，金属铜期货品种沉淀资金达48.58亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种 [1] 铜价驱动因素与供应动态 - 不断飙升的铜价印证了高盛“铜是未来新石油”的判断，电网升级、人工智能与新能源形成的“三重共振”让铜跃升为战略资源 [1] - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因安全事故大幅减产，加剧了全球金属铜供应紧张 [1] - Codelco计划将2026年面向欧洲市场的铜附加费上调至345美元/吨，创下历史新高，表现市场对明年铜供应紧张的忧虑 [2] 主要铜矿企业运营与展望 - 高盛研报将洛阳钼业2028至2030年铜产量预测上调30%至100万吨，预期铜价上升及钴价复苏将推动其2025至2026年经常性利润年均复合增长率达38% [3] - 紫金矿业主力矿山产量增长，前三季度矿产铜产量83万吨同比增长5.1%，巨龙铜矿二期投产后将新增铜产量15-20万吨，是未来公司铜增量核心来源 [3] - 五矿资源旗下三大铜矿增幅显著，Las Bambas、Khoemacau、Kinsevere铜产量分别为21.1万吨、2.2万吨和2.5万吨，同比分别增长67%、120%和19% [4] - 江西铜业是第一量子最大股东，第一量子拥有探明及控制的铜资源量3550万吨，其巴拿马铜矿若于2026年下半年复产将显著增厚江西铜业利润 [4]

铜市场资金与价格表现 - 10月24日金属铜期货市场资金净流入38.71亿元，有色铜期货品种沉淀资金规模达460.59亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种 [2][3] - 沪铜主力2512合约突破88000元/吨关口，上海现货电解铜价格站上86500元/吨上方，伦敦LME铜报价逼近每吨1.1万美元 [2][3] - 有色板块整体吸金超过50亿元，黄金期货沉淀资金规模为1071.14亿元 [3] 铜行业供需基本面 - 国际铜研究组织预测2026年铜将出现15万吨供应短缺，为3年来首次，2026年全球铜锭产量仅同比增长0.9% [7] - 需求端受全球能源转型、AI革命、美国制造业回流及欧洲防务支出提升驱动，供给端受全球铜矿资本开支不足、矿山品位下滑及资源民族主义影响 [6][7] - 印尼格拉斯伯格铜矿因安全事故大幅减产，预计至少到2027年才能恢复至事故前开工水平 [3][7] 相关上市公司表现 - 自2025年4月9日至10月24日，铜陵有色区间涨幅达99.36%，洛阳钼业区间涨幅达178.76%，有色金属板块年内涨幅超七成 [4] - 有色金属ETF基金区间涨幅达77.18%，规模年内增长超17倍 [4] - 洛阳钼业第三季度净利润56.08亿元，同比增长96.4%，铜陵有色预计第三季度净利润同比大幅增长127.9%至12.50亿元 [4] 铜价长期趋势与战略地位 - 铜金比处于历史极低水平，在金价加速上涨后铜价有望迎来补涨行情 [1][5][6] - 铜价中枢或长期抬升，铜的需求引擎正从传统工业领域转向"科技+能源"，战略金属地位持续提升 [6] - 电网升级、AI与新能源形成"三重共振"，铜跃升为影响国家科技竞争力和能源安全的战略资源 [3]

核心观点 - 智利国营铜公司Codelco向欧洲客户提出2025年创纪录高的铜溢价，达到每吨325美元，较2024年水平跳涨39% [2] - 创纪录高溢价反映市场对2025年铜供应短缺的担忧，此担忧近期推动伦敦金属交易所铜价触及每吨11,000美元的16个月高位 [2] - 全球铜供应受到一系列生产中断事件影响，包括印尼Grasberg铜矿的不可抗力事件以及刚果民主共和国和智利矿山的生产问题 [2] - 欧洲最大铜冶炼公司Aurubis也计划在2025年向其欧洲客户收取每吨315美元的创纪录高溢价 [2] 铜市场定价动态 - Codelco为铜实物交货设定的溢价是在伦敦金属交易所合约基础上支付的，通常被用作全球合约的基准 [2] - 铜溢价达到创纪录高位，主要原因是担心明年铜供应短缺 [2] 全球铜供应状况 - 矿商自由港迈克墨伦宣布其位于印尼的全球第二大铜矿Grasberg遭遇不可抗力，此前该矿发生泥石流事故 [2] - 今年，刚果民主共和国的Kamoa-Kakula矿和智利的El Teniente矿也出现了生产中断 [2] 中国铜产业链挑战 - 中国作为全球最大铜消费国，其产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 中国铜产业链同时面临中游加工环节产能过剩以及下游需求受高铜价抑制的挑战 [2]

铜价走势 - 10月9日铜价触及每吨11,000美元，逼近2024年5月创下的11,104.50美元历史高点 [2] - 价格在贸易紧张局势升级后回落，目前伦铜在每吨10,718美元附近交投 [2] - 美元疲软和矿业事故频发推动2025年铜价持续走高 [2] 供需基本面 - 国际铜研究组织预计2026年将出现15万吨供应缺口，但维持2024年17.8万吨过剩的预测 [2] - 法国巴黎银行预计明年铜市将趋于平衡 [2] - 伦敦金属交易所、上海期货交易所和纽约商品交易所的铜库存总量约为55.6万吨，近半数位于Comex体系内 [3] 市场需求 - 分析师认为铜价延续涨势需要强劲的需求增长，尤其是来自中国的需求 [2] - 中国作为全球最大铜消费国，下游需求受高铜价抑制 [3] - 上海期货交易所铜库存略低于11万吨，虽创4月25日当周以来新高，但较2月水平已下降近60% [3] 供应端事件 - 包括印尼Grasberg在内的多座关键铜矿今年遭遇停产，Grasberg发生不可抗力事件 [2] - 业界对当前铜价上涨源于真实供应短缺还是投机炒作存在分歧 [2] 行业挑战 - 中国铜产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [3]

黄金板块表现 - 10月9日黄金股票ETF（517400）高开高走，收涨9.47% [1] - 矿业ETF（561330）收涨8.58%，有色60ETF（159881）收涨8.44% [1] - 国庆期间黄金价格持续上涨，10月8日一度冲破4059美元/盎司，创下历史新高 [5] 黄金价格驱动因素 - 美元信用走弱是黄金的长期支撑逻辑 [3] - 美联储9月货币政策会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至4.00%至4.25% [3] - 9月FOMC会议纪要显示美联储官员在降息幅度上存在分歧，投票结果为11比1 [3] - 国庆假期期间多国政坛震荡，包括美国联邦政府停摆、法国总理辞职以及日本新自民党总裁当选，均加剧市场不确定性 [4] 有色金属供应面分析 - 印尼Grasberg铜矿发生事故导致作业暂停，该矿为全球第二大铜精矿，2024年产量81.65万吨，约占全球产量3.5% [7] - 测算显示2025年第四季度产量较原指引减少约20万吨，2026年产量将减少约27万吨 [7] - 智利国家铜业公司El Teniente铜矿发生矿难并受地震影响，调查预计耗时数月 [7] - 多重供应端扰动刺激LME铜价近期迅速上行 [7] 铜市场长期展望 - 国际能源署报告指出，即使在高产量情景下，到2035年铜供应缺口仍将达到20% [9] - 标普全球分析师预计从2027年开始精炼铜将出现显著短缺，并在未来五年内持续 [9] - 预计矿山供应在2029年达到峰值，到2032年铜精矿短缺量可能达到220万吨 [9] - 供给端扰动加剧叠加全球产能瓶颈，铜价或提前开启新一轮涨价周期 [9] 相关投资工具 - 矿业ETF（561330）覆盖稀有金属、工业金属和贵金属，龙头公司集中度更高，年内涨幅显著超越很多有色指数 [10]

核心观点 - 美银全球商品研究团队基于供应端扰动加剧、需求端逐步企稳、库存端持续低位的三重支撑，显著上调未来铜价预期，认为铜市供应短缺已从短期扰动转向结构性趋势 [1] 价格预期调整 - 将2026年铜价预期从每吨10188美元上调11%至11313美元，将2027年铜价预期从12000美元/吨上调12.5%至13500美元/吨 [1][3] - 具体季度预测显示，2026年第三季度铜价预期为12000美元/吨，第四季度为12500美元/吨，较旧预期分别上调14.3%和13.6% [4] 供应端分析 - 全球前三大铜矿均面临运营扰动：埃斯康迪达矿选矿厂产量预计从2024年的105.8千吨降至2026年的85.7千吨；格拉斯伯格矿因事故导致2026年铜产量或较原预期下降35%，可能使全球铜缺口扩大27万吨；卡莫阿-卡库拉矿中期产能目标从60万吨/年下调至55万吨/年 [5] - 铜精矿加工精炼费（TC/RC）已降至-580美元/吨以下，远低于历史平均水平，反映出铜精矿供应不足的结构性问题 [10] - 2025年全球铜矿供应量可能低于过去15年几乎所有机构的预测值，成为供应的阶段性底部 [11] 需求端分析 - 欧洲铜需求已从2024年2月同比下滑9%的低点回升至当前约2%的同比增长，预计2026年需求增长将随经济加速而强化 [6] - 中国铜采购量在2025年7月同比下滑1.9%，但电网投资提供托底作用，未来需求预计逐步企稳，不会出现大幅下滑 [6] 库存与供需平衡 - 伦敦金属交易所（LME）仓库库存持续处于近乎空仓状态，大量铜材运往美国并通过仓库融资交易持有，短期内无法形成有效供应 [7] - 2026年全球铜供需平衡预计从2025年的-2.5千吨扩大至-34.9千吨（约35万吨）的缺口 [8][12] - 2026年全球铜市场库存预计降至546千吨，仅能覆盖1周的全球需求，库存对价格的缓冲作用基本消失 [8][12] - 2026年全球铜产量预计为2755.2千吨（同比增长0.9%），消费量预计为2790.1千吨（同比增长2.1%） [9][12]

全球铜矿供应冲击 - 印尼Grasberg铜矿因泥浆溃涌事故自9月8日起暂停主要采矿作业，运营方自由港麦克莫兰宣布不可抗力并下调第三季度铜、金矿销量预期 [1] - Grasberg铜矿预计四季度中期重启30%~40%未受影响区域，其余部分预计2026年恢复，公司运营率可能在2027年恢复到事故前水平 [1] - 受事故影响，自由港预计2025年铜精矿产量较原计划减少25万至26万吨，2026财年铜产量可能较此前预估的17亿磅（77万吨）下降35%，至11.05亿磅（50万吨），影响产量27万吨 [1] - 高盛预计受Grasberg供应中断影响，2025年全球铜供应将出现5.55万吨缺口 [1] - ICSG数据显示2025年7月全球矿山产量同比上升7.2%至201.24万吨，但事故进一步加剧全球铜矿供应短缺局面 [1] 铜市场基本面数据 - 铜精矿加工费TC持续走低，9月26日进口铜精矿指数报-40.36美元/干吨，较去年同期下滑46.83美元/干吨，市场预期2026年长单加工费将继续下探 [2] - 截至9月26日全球三大交易所铜库存合计53.55万吨，较8月底增加4.48万吨，但三大交易所库存走势分化 [2] - COMEX铜库存连续7个月上升至32.23万短吨，LME铜库存9月后开启去库降至14.44万吨，上期所铜库存从9月19日10.58万吨高位降至98779吨 [2] - 9月25日SMM国内电解铜社会库存为14.01万吨，周度下降0.88万吨，但预计本周在供应增加、消费转弱背景下将再度累积 [2] 供需与价格展望 - 上周SMM国内铜线缆企业开工率为65.44%，同比大幅下降32.24个百分点，预计本周将降至59.72% [3] - 电力、建筑、汽车等主要领域需求偏弱，下游企业新增订单匮乏，且双节假期不少企业计划停产放假进一步制约开工率 [3] - 全球铜矿偏紧格局令冶炼端承压，副产品硫酸价格回落进一步挤压国内冶炼企业利润，9月国内电解铜企业集中检修及阳极板供应偏紧制约产量 [3] - 下游订单表现平淡，整体消费复苏节奏偏慢，供应端结构性收紧为铜价提供底部支撑，预计沪铜近期以震荡偏强走势为主，主力合约上方压力位83350元/吨，下方支撑位80400元/吨 [3] - 沪铜主力合约最高触及83090元/吨创近6个月新高，部分资金因双节临近获利了结导致价格重心小幅下移 [1][3] 中国铜产业链挑战 - 中国作为全球最大铜消费国，产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [4]