文章核心观点 - 反驳“发达国家净息差必将收窄”是经济成熟必然结果的论点，并以美国银行业长期保持较高净息差作为例证 [1] - 论证高度市场化的环境及银行主动求变是美国银行业维持高净息差的关键因素 [3][5][8] - 通过对比日本政府保护下银行业缺乏活力的案例，强调市场化出清机制的重要性 [5][6] - 为中国银行业提供启示，认为应主动求变并加快资负结构转型以应对净息差收窄压力 [10][11][12] 美国银行业净息差表现 - 美国银行业净息差长期保持较高水平，大部分时间保持在3%以上，即使在降息周期，最低值也在2.5%以上 [1] 市场化机制的作用 - 高度市场化导致经营不善的银行即时市场出清，2008年金融危机至今美国共倒闭584家商业银行，包括资产规模超3000亿美元的华盛顿互惠银行 [3] - 作为反面典型，日本政府通过“护卫船队”模式保护银行，1995-2001年仅倒闭18家银行，2010年后仅1家倒闭，导致银行业整体缺乏活力、盈利低下 [5][6] 银行主动求变的案例 - 第一公民银行通过持续调整客群结构维持高净息差，其医疗行业贷款占比在2013年达到25.28%，2024年科技贷款占比达28.66%，2006年、2013年、2024年净息差分别为4.03%、3.42%、3.54% [8] - 西部联盟银行通过优化贷款结构保持高净息差，其商业房地产抵押贷款占比从2009年的49.40%降至2024年的21.78%，建筑开发贷款占比从15.21%降至8.34%，商业和工业贷款占比从19.57%提升至23.52%，2020至2024年科技创新和股权基金贷款增幅达67.44%，2009年和2024年净息差分别为3.97%和3.58% [9] 对中国银行业的启示 - 认识上需主动求变，部分银行存在“政府兜底”隐性预期导致动力缺失，应学习美国经验通过差异化定位寻找新利润增长点，如泰隆银行和常熟银行通过深耕小微金融在2024年净息差分别达到3.56%和2.71% [11] - 行动上需加快资负结构转型，当前服务对象过度集中于房地产、基建等传统经济领域导致贷款利率下降和内卷式竞争，应顺应新旧动能转换趋势，加大新兴产业领域服务力度 [12]

文章核心观点 - 文章对重庆农村商业银行（重庆农商行）与重庆银行进行了全方位对比分析，核心观点是重庆农商行在整体规模、经营效益和资产质量上均优于重庆银行，但重庆银行在人均经营效益和跨区域经营方面表现更好 [39][40][41] 出身与股权结构 - 重庆农商行前身为1951年成立的农村信用社，于2008年由38家县（区）农村信用合作社联合社等合并成立 [3] - 重庆银行前身为1996年成立的重庆城市合作银行，于2007年更名为重庆银行 [4] - 截至2025年6月末，重庆农商行前十大股东中重庆市属国企合计持股比例较高，如重庆渝富资本运营集团持股8.70% [4] - 截至2025年6月末，重庆银行前十大股东中，香港中央结算(代理人)有限公司持股33.75%，重庆渝富资本运营集团持股14.28%，香港大新银行持股13.20% [5] - 两家银行均为重庆市属银行，行政级别可能均为厅级，且拥有共同股东（如重庆渝富资本运营集团） [6] 资本市场与经营网络 - 两家银行均实现A+H股两地上市，重庆农商行于2010年港股上市、2019年A股上市，重庆银行于2013年港股上市、2021年A股上市 [7] - 截至2025年6月末，重庆农商行拥有1733个分支机构，网点覆盖重庆全部38个区县，其中县域网点1428个，主城区网点303个，并在云南省曲靖市设有1家异地分行 [8] - 截至2025年6月末，重庆银行拥有199个分支机构，业务覆盖“一市三省”（重庆、四川、贵州、陕西），在重庆以外设有3家异地分行，省外网点33个 [8] - 重庆农商行业务深度下沉县域，2024年末其存款73.53%来自县域，贷款51.62%投放在主城区，整体资产52.77%分布在县域 [8] - 重庆银行业务主要集中在重庆市内，2024年末重庆市贷款余额占其全部贷款余额的76.35% [8] 子公司布局 - 重庆农商行控股1家金融租赁公司（渝农商金融租赁）、1家理财子公司（渝农商理财），并控股12家村镇银行，参股重庆小米消费金融公司30%股份 [9][10] - 重庆银行控股1家金融租赁公司（重庆鈊渝金融租赁）和1家村镇银行，参股马上消费金融公司15.53%及重庆三峡银行4.97% [9][10] - 两家银行均拥有金融租赁子公司并参股消费金融公司，但重庆农商行独有理财子公司 [10] 人力资源与薪酬 - 截至2024年末，重庆农商行在岗员工14542人，硕士以上学历占比7.90%；重庆银行本行在职员工5337人，研究生及以上学历占比18.08% [11] - 2024年重庆农商行员工成本支出55.33亿元，重庆银行为22.97亿元；按员工数量测算，重庆农商行人均薪酬约38万元，重庆银行约43万元 [36] - 两家银行高管薪酬水平接近，2024年重庆银行董事长税前薪酬55.84万元、行长为60.34万元，重庆农商行行长为59.75万元 [36] 财务表现与经营效率 - 规模指标：2024年末重庆农商行总资产15149.42亿元，是重庆银行（8566.42亿元）的1.77倍；2024年重庆农商行营业收入282.61亿元、归母净利润115.13亿元，分别是重庆银行的2.07倍和2.25倍 [12] - 经营效益：重庆农商行净息差高于重庆银行，2024年重庆农商行净息差为1.61%，高出重庆银行（1.35%）26个基点 [12][27] - 资产质量：2024年末重庆农商行不良贷款率1.18%、逾期率1.32%，均低于重庆银行（不良率1.25%、逾期率1.73%）；重庆农商行拨备覆盖率363.44%，高于重庆银行的245.08% [12][29][30][32] - 业务结构：两家银行收入主要依赖利息净收入，2024年重庆农商行利息净收入占营收比为79.59%，重庆银行为74.39%；重庆银行贷款占总资产比（49.88%）高于重庆农商行（45.14%） [12][22][24] - 人员效率：重庆农商行员工数量约为重庆银行的3倍，但资产、收入和利润规模仅为后者的约2倍，表明重庆银行的人均经营效益更高 [21] 长期趋势比较 - 近十年两家银行总资产均保持增长，但差距缩小：2015年末重庆农商行总资产是重庆银行的2.24倍，2024年末降至1.77倍，显示重庆银行资产增速更快 [14] - 营业收入差距同样缩小：2015年重庆农商行营业收入是重庆银行的2.55倍，2024年缩小至2.07倍，2025年上半年进一步缩小至1.92倍 [16][18] - 归母净利润比例保持稳定：2015年重庆农商行归母净利润是重庆银行的2.28倍，2024年为2.25倍，显示重庆银行利润增速未能匹配其资产和收入增长 [19][21] - 两家银行净息差近年均呈下降趋势，但重庆农商行始终高于重庆银行 [27][40]

LPR报价维持不变 - 9月22日1年期LPR维持3.0%，5年期LPR维持3.5% [1] 商业银行净息差压力 - 截至2025年二季度末，商业银行净息差跌至1.42%，为2005年以来最低水平，且已低于同期1.49%的不良贷款率 [3] - 从行业结构看，大型商业银行净息差低至1.31%，股份制银行为1.55%，部分中小银行息差已逼近不良率水平 [5] - 负债端降息空间见顶，活期存款利率已压至0.05%，三年期、五年期定存利率普遍在1.2%-1.3%区间 [5] - 资产端企业贷款和房贷利率已处于历史低位，5月LPR降息10个基点后，再降会进一步挤压息差 [5] 股市稳定运行考量 - 2025年以来A股表现强劲，但9月中旬多次出现银行、证券板块“大单压盘”，市场解读为引导“慢牛”而非“快牛” [7] - 2025年上半年住户存款增加10.77万亿元，存款利率下行已引发资金向理财、基金迁移，若降息可能加速资金入市导致失控 [9] - 政策目标是维护市场稳定运行，避免重蹈2015年“快牛”后“快熊”的覆辙 [9] 楼市刺激效果减弱 - 从2022年4月至今累计降息幅度不小，但居民购房信贷需求仍显乏力 [11] - 2025年上半年住户存款增量达10.77万亿元，远超贷款规模增长，反映居民加杠杆意愿低迷 [11] - 专家认为10-15个基点的降息对稳楼市已是“杯水车薪”，核心问题在于信心不足和预期不稳 [11] - 政策重心转向限购放松、购房补贴、城中村改造等财政和产业政策“组合拳” [11] 汇率与货币政策自主性 - 9月美联储降息后，人民币对美元汇率稳定在7.11左右，未出现大幅波动，汇率并非LPR维持不变的主要考量 [13] - 美联储降息拓宽了中国货币政策空间，中美利差收窄缓解了资本外流压力 [13] - 货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡 [13]

季末高息大额存单市场动态 - 季末银行揽储竞争加剧 部分银行推出利率超2%的大额存单产品 引发市场抢购 但产品额度有限且多为季节性供应 [1] - 存款利率整体下行趋势不变 国有大行及股份制银行大额存单年利率普遍进入"1"字头区间 [1] 民营银行高息产品具体案例 - 苏商银行推出2年期和3年期大额存单 起存金额20万元 年利率分别达2.1%和2.3% [2] - 上海华瑞银行18个月期和2年期产品年化利率分别为2.15%和2.35% 起存20万元且限定上海地区购买 其中18个月期已售罄 [2] - 众邦银行3年期和5年期产品利率分别为2%和2.05% 支持当日转让 [2] - 富民银行和三湘银行等民营银行也有利率超2%的产品 部分显示售罄 [2] 国有大行产品利率对比 - 交通银行山东省分行1年期和3年期大额存单利率分别为1.4%和1.65% 起存20万元 [2] - 工商银行和农业银行1年期、2年期和3年期年化利率分别为1.20%、1.20%和1.55% [3] - 招商银行在售大额存单最高利率仅为1.40% [3] 产品供需与市场特征 - 高息大额存单普遍采取限量销售策略 上架后迅速售罄 [3] - 银行压降存款利率导致3年期、5年期产品基本下架 中长期产品一单难求 [3] - 民营银行通过高利率策略吸引对收益敏感的储户群体 作为差异化竞争手段 [3] 行业趋势与专家观点 - 定期存款短期化成为未来趋势 银行主动调节期限结构与客户流动性需求双向作用 [4] - 2025年下半年至2026年高息存款到期后 产品续接将面临困难 部分银行可能供给不足 [4] - 大额存单相比定期存款具有转让灵活性优势 能防范流动性风险 [4] - 银行调整利率和产品结构的核心逻辑是控制负债端成本 [4] 银行净息差现状与分析 - 商业银行净息差降至1.42% 处于低位水平 [5] - 2025年上半年上市银行净息差约1.33% 同比下降13个基点 降幅较去年同期19个基点收窄 [5] - 国有行、股份行、城商行、农商行息差分别边际变动-2bp、0bp、-1bp、-1bp至1.31%、1.55%、1.37%和1.58% [5] - 2025年降息仍有空间 资产端承压但负债端成本压降将缓解息差下滑速度 [5] 头部银行案例与长期展望 - 招商银行净息差1.88% 较行业平均高40多个基点 因其活期存款占比超50%且高成本存款控制严格 [6] - 零售业务占比超50%带来较高收益 但需求不足时对贷款收益影响更大 [6] - 经济增长确定性增强、消费刺激政策及对称降息等因素可能缓解息差压力 [6] - 长期需通过改善社会分配关系、提升劳动力单位产出和高附加值服务业占比来改善净息差 [6]

银行季末揽储动态 - 临近季末和月末 银行揽储气氛逐渐浓烈 部分银行推出利率超过2%的大额存单产品引发市场抢购 [2] - 在国有大行及股份制银行大额存单年利率普遍进入"1"字头背景下 低风险高息产品吸引力凸显 但普遍存在额度有限现象 [2] - 这类高息产品更多是"季节性"产物 整体存款利率下行依然是主流趋势 [2] 民营银行高息产品策略 - 民营银行成为高息揽储主力 部分大额存单利率维持在2%以上 苏商银行2年期和3年期产品年利率分别达2.1%和2.3% 起购金额20万元 [5] - 上海华瑞银行18个月期和2年期大额存单年化利率分别为2.15%和2.35% 但仅限上海地区购买且部分产品已售罄 [5] - 众邦银行3年期和5年期大额存单利率分别为2%和2.05% 支持当日转让 富民银行和三湘银行等也有类似高息产品 部分额度售罄 [5] 国有大行利率对比 - 国有大行大额存单利率普遍偏低 交通银行山东省分行1年期利率1.4% 3年期利率1.65% 20万元起售 [5] - 工商银行和农业银行1年期和2年期利率均为1.20% 3年期利率1.55% 招商银行最高利率仅为1.40% [6] 产品供需状况 - 大额存单转让活动多在特定时段"限量"出售 由于风险低且利息较高 产品上架后基本"秒光" [6] - 在低利率背景下 锁定长期收益是投资者重要诉求 3年期和5年期产品基本下架 银行压降存款利率导致后续新产品利率继续走低 [6] - 民营银行通过高于行业平均水平的利率精准触达对收益敏感的储户群体 作为市场化竞争策略 [6] 行业趋势分析 - 定期存款短期化将是未来趋势 这是银行主动调节期限结构与客户增加流动性的双向结果 [7] - 2025年下半年和2026年高息定期存款到期后 难以用同类产品续接 部分银行大额存单额度可能供给不足 [7] - 大额存单可在保持收益基础上进行转让 支取灵活 能防范流动性风险 这一优势吸引众多投资者 [7] 银行净息差状况 - 商业银行净息差已降至1.42% 处于低位水平 上市银行净息差约为1.33% 同比下降13个基点 [9] - 二季度国有行 股份行 城商行 农商行息差分别边际变动-2bp 0bp -1bp -1bp至1.31% 1.55% 1.37%和1.58% [9] - 2025年内降息仍有空间 资产端继续承压 但监管引导银行挂牌利率下行 净息差下滑速度有望放缓 [9] 银行差异化策略 - 招商银行净息差1.88% 较行业平均水平领先40多个基点 活期存款占比超过50% 可压降空间更小 [10] - 该行对高成本存款严格控制占比较低 零售业务占比50%以上 零售业务收益较高 [10] - 经济增长确定性增强对信贷需求形成支撑 提振消费措施促进信用卡消费贷款和零售贷款 对称降息对息差下降有缓释作用 [10] 长期影响因素 - 银行净息差本质是资本投资回报率 周期5-9年 受技术 资本 劳动力 企业组织效率和全社会分配关系五大因素影响 [11] - 长期需改善社会分配关系 提高KTI增加值占比 通过教育提升劳动力单位产出 提升高附加值KTI服务业占比 [11]

大额存单市场动态 - 临近季末和月末 银行揽储气氛浓烈 部分银行推出利率超过2%的大额存单产品引发市场抢购 在国有大行及股份制银行大额存单年利率普遍进入"1"字头背景下 低风险高息产品吸引力凸显 但额度有限且多为季节性产物 存款利率下行仍是主流趋势 [1] 民营银行高息产品详情 - 民营银行成为高息揽储主力 苏商银行推出20万元起存的2年期和3年期大额存单 年利率分别达2.1%和2.3% [3] - 上海华瑞银行推出18个月期和2年期大额存单 年化利率分别为2.15%和2.35% 起存金额20万元 其中2年期产品支持满30天转让 但仅限上海地区购买且18个月期产品已售罄 [3] - 众邦银行3年期和5年期大额存单利率分别为2%和2.05% 支持当日全额或部分转让 富民银行和三湘银行也有利率超2%的产品 部分额度已售罄 [3] 国有大行产品对比 - 国有大行利率显著偏低 交通银行山东省分行1年期和3年期大额存单利率分别为1.4%和1.65% 20万元起售 [3] - 工商银行和农业银行1年期、2年期和3年期大额存单年化利率分别为1.20%、1.20%和1.55% 招商银行在售产品最高利率仅1.40% [5] 产品供需与市场特征 - 大额存单普遍存在"限量出售"和"秒光"现象 主要因银行压降存款利率导致中长期产品供给减少 投资者对锁定长期收益需求强烈 [5] - 民营银行通过高利率策略进行市场化竞争 精准吸引对收益敏感的储户群体 以弥补品牌认知度和客户基础方面的差距 [5] - 定期存款短期化成为趋势 银行主动调节期限结构且客户增加流动性需求 2025年下半年至2026年高息存款到期后可能面临产品续接难题 [6] - 大额存单相比定期存款具有可转让和支取灵活的优势 能防范流动性风险 即使收益相近仍吸引投资者 [6] 银行净息差状况 - 商业银行净息差持续承压 二季度末降至1.42% 处于低位水平 [8] - 上市银行净息差更为严峻 2025年上半年约为1.33% 同比下降13个基点 其中国有行、股份行、城商行、农商行息差分别边际变动-2bp、0bp、-1bp、-1bp至1.31%、1.55%、1.37%和1.58% [8] - 招商银行净息差1.88% 较行业平均水平1.42%领先40多个基点 该行活期存款占比超50%且高成本存款占比低 可压降空间小 零售业务占比超50%支撑较高收益 [9][10][11] - 监管引导银行挂牌利率下行 随着存量贷款重定价压力消化和负债端成本压降显效 净息差下滑速度有望放缓 对称降息可能缓释息差下降压力 [8][11]

行业净息差整体趋势 - 2025年上半年上市银行净息差约为1.33% 同比下降13个基点 但降幅较去年同期的19个基点明显放缓 [1] - 行业普遍预期净息差下滑幅度将逐渐收窄 有观点认为业绩下行周期已近尾声 [4][6] 优化资产负债结构以稳定息差 - 招商银行上半年净息差1.88% 显著高于行业平均水平 得益于活期存款占比超过50%及对高成本存款的严格控制 零售业务占比持续保持在50%以上为资产端提供支撑 [2] - 民生银行净息差1.39% 同比逆势提升1个基点 资产端通过加大对国家重点行业优质资产投放并提升风险定价管理能力 负债端通过支付结算业务提升低成本结算性存款占比 [2] 负债端成本管控与利润挖掘 - 平安银行通过降本增效组合拳 营业费用同比下降9% 同时优化负债成本使上半年零售付息率较去年全年大幅下降27个基点 [3] - 兴业银行预计下半年有2700亿元高成本的3-5年期定期存款到期 按当前较低利率重置后预计可节约利息支出15.4亿元 通过加强同业负债统筹管理预计可再节约利息支出约10亿元 [3] 政策与市场环境展望 - 建设银行指出LPR和存款利率下调的影响具有滞后性 后续净息差仍有下行压力 但央行改善货币调控方式及畅通利率传导机制将促使下滑幅度收窄 [4] - 券商机构预期监管将引导银行存款利率下调 随着存量贷款重定价压力消化和负债端成本压降显效 净息差下滑速度有望放缓 2026年有望迎来零售贷款不良生成拐点 [6]

货币政策外部约束减轻 - 美联储开启降息导致美债收益率下行和美元承压，减轻了人民币汇率压力，为货币政策打开空间 [1] - 美元指数跌破97关口，最低下探至96.2179，在岸人民币对美元汇率一度升至7.1056 [1] - 中美利差压力减轻为中国货币政策带来更宽松的外部环境，货币政策调整空间将更大 [1] 货币政策内部掣肘 - 银行息差承压等内部因素对货币政策的潜在掣肘更大，可能影响进一步降息空间 [2] - 二季度商业银行净息差再度下探至1.42%的新低，明显收窄的净息差会制约降息空间 [2] - 货币政策需兼顾稳增长与防风险，避免一次性大幅度全面降息导致银行面临更大净息差压力和资产泡沫风险 [2][3] 未来政策工具展望 - 降准降息依然具备空间和可能，预计三四季度可能降准0.25到0.5个百分点 [5][6] - 四季度降息的可能性在提升，基本面相关指标的走势是决定降息节奏和幅度的关键变量 [6] - 降准优于降息的操作思路更容易兼顾稳增长与防风险，因单纯降息对消费与投资拉动效应有限 [2] 政策协同与结构优化 - 财政货币政策有望进一步加强协同，更好统筹政府债券发行管理及央行国债买卖操作等 [6] - 货币政策重点要在优化结构方面下功夫，结构性货币政策工具可继续发挥牵引带动作用 [6] - 需更多依靠结构性政策与财政货币政策协同提高乘数效应 [2]

产品概况 - 部分民营银行于9月上架年化利率超过2%的大额存单产品，引发市场抢购潮 [1] - 产品期限以2年期为主，起存金额均为20万元，部分产品支持转让 [1][4] - 华瑞银行推出18个月期和2年期大额存单，年化利率分别为2.3%和2.35% [2] - 中信百信银行面向新开户投资者的大额存单年化利率为2.1%，并对2年期存款给予年化利率2%的专享优惠 [4] - 苏商银行推出2年期和3年期大额存单，年利率分别为2.1%和2.3% [4] 市场反应与销售情况 - 产品总额度不充裕，多家银行有限额要求甚至限定购买地区，加剧了投资者的争夺 [1][2] - 华瑞银行两款产品均注明“仅限上海地区购买”，截至发稿时剩余额度分别为8680万元和1940万元，并标注“额度告急” [2] - 投资者反应热烈，积极向理财经理咨询，甚至发动亲友通过多个账号抢占额度 [1][5] - 大额存单转让专区抢购更为激烈，华瑞银行转让区产品剩余期限约1年，年化利率可达2.3%，个别产品甚至超过3% [5] 行业背景与战略动因 - 推出高利率大额存单的银行以互联网银行为主 [5] - 此举主要是为了获客引流，提升零售端市场竞争力，并作为阶段性、小规模的获客手段 [7][8] - 设置限制条件是为防止规模化高息存款给机构带来负债端利率压力，可能隐含饥饿营销策略 [7] - 在股市表现较好的背景下，银行面临存款向权益资产流入的压力，无线下网点的民营银行拉存款压力更大 [8] - 商业银行整体净息差承压，截至2025年二季度末净息差为1.42%，较一季度下降0.01个百分点，民营银行净息差降幅高于其他类型银行 [8] 未来展望与竞争策略 - 业内人士预计当前的高利率优惠难以长期维持 [7][8] - 从长期看，民营银行的利率优势可能会逐步收窄，需通过产品创新和嵌入增值服务构建差异化竞争力 [8] - 民营银行正积极通过互联网平台开展知识讲解和宣传活动，并建立私域以加强客户服务及营销，目前成效转化不错 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 2025年中报营收增速+1.0%，归母净利润增速+1.1%，增速转正 [2][6] - 总资产较期初大幅增长12.5%，贷款较期初增长8.2%，Q2环比加速增长 [2][10] - 不良率1.30%，较期初下降1BP，拨备覆盖率196% [2][6] - 预计2025年全年利润维持正增长，预期股息率5.3%，PB估值仅0.46倍，处于上市银行低位 [2][10] 业绩表现 - 上半年利息净收入增速+1.2%（Q1增速-1.4%），增速转正，主要受Q2规模加速增长驱动 [2][10] - 非息净收入增速+0.5%（Q1增速-7.8%），增速转正 [2][10] - 信用减值计提规模同比-6%，释放盈利 [10] - 成本收入比、所得税率同比上升 [10] 规模增长 - 总资产较期初+12.5%，贷款较期初+8.2%，Q2环比增长4.6% [10] - 对公贷款较期初大幅增长11.4%，基建、制造业是主要投向领域，租赁/制造业贷款较期初分别增长17%/14% [10] - 票据规模较期初+9.9% [10] - 零售贷款较期初+1.8%，按揭贷款较期初+2.1%，经营贷增速转正，消费贷降速，信用卡规模收缩 [10] - 存款较期初增长8.4%，活期存款占比30.4%，较期初回升0.4个百分点，企业活期存款较期初+11.4% [10] 净息差 - 上半年净息差1.31%，较2024全年下降16BP，估算较Q1保持稳定 [10] - 贷款收益率较2024全年下降56BP至3.38%，其中对公/零售贷款利率分别下降34BP/96BP [10] - 存款成本率较2024全年下降26BP至1.59%，同业、应付债券成本大幅下降44BP/41BP [10] 非息收入 - 非息净收入增速+0.5%，增速转正 [10] - 投资收益等其他非息收入-4.5%（Q1增速-17.7%），降幅收窄，Q2债市企稳，兑现AC、OCI浮盈 [10] - 中收同比增速+20.4%，代理费、清结算收入增长良好 [10] 资产质量 - 不良率1.30%，环比持平，较期初-1BP [10] - 关注率较期初-30BP至1.50% [10] - 拨备覆盖率196%，环比-2个百分点，较期初-13个百分点 [6][10] - 上半年不良净生成率1.00%，较2024全年保持稳定 [10] 投资建议 - 资产负债结构稳定低波，预计未来息差稳定性较高 [10] - 近年维持30%左右分红比例，对应2025年股息率5.3%，A股上市银行中领先 [10] - 目前2025年PB估值仅0.46倍，处于上市银行低位 [10] - 机构持仓极低，指数权重占比不低，具备配置价值 [10]