报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观主线围绕美联储10月降息预期展开，市场等待非农报告指引；基本面上，需求边际改善推动库存去化，叠加海外低库存强结构，为锌价提供下方支撑；但国内炼厂复产进程推进及新增产能投料，将使供应保持高位，限制锌价上行弹性；多空力量均衡，锌价持续调整空间已有限 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌9月19日价格22,045元/吨，9月26日价格22,045元/吨，涨跌0元/吨；LME锌9月19日价格2898.5美元/吨，9月26日价格2922.5美元/吨，涨跌24美元/吨；沪伦比值9月19日为7.61，9月26日为7.54，涨跌-0.06；上期所库存9月19日为94649吨，9月26日为99315吨，涨跌4666吨；LME库存9月19日为47,825吨，9月26日为43,800吨，涨跌-4025吨；社会库存9月19日为15.7万吨，9月26日为15.04万吨，涨跌-0.66万吨；现货升水9月19日为-50元/吨，9月26日为-60元/吨，涨跌-10元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2511合约期价探底回升后围绕22000元/吨一线震荡，最终收至21980元/吨，周度跌幅0.27%，周五夜间杀跌下探；伦锌先抑后扬，30日均线附近获得技术支撑，最终收至2886.5美元/吨，周度跌幅0.41% [6] - 现货市场贸易商出货为主，下游节前备货基本完成，采买力度减弱，现货贴水小幅回落，现货成交回归弱势 [7] - 截止9月26日，LME锌锭库存43800吨，周度减少4025吨；上期所库存100544吨，较上周增加1229吨；截止9月25日，社会库存为15.04万吨，较9月18日减少0.80万吨，较9月22日减少0.66万吨 [8] - 美国经济数据显示经济具有韧性且就业市场降温改善，市场下调美联储10月降息预期，美元反弹；国内四部门联合发布会未释放增量政策，市场此前对政策的乐观预期有所降温；周中铜价大涨利好有色板块情绪修复 [11] 行业要闻 - 10月国产锌精矿加工费均值3650元/吨，环比降300元/吨，进口矿加工费均值87.51美元/干吨，环比增16.83美元/干吨 [13] - Antamina矿今年锌产量将增长67%，预计生产45万吨锌，高于去年的27万吨，而铜产量将从去年的43万吨降至38万吨，但2026年预计增至45万吨 [13] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势图、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18][20][21][22][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期货价格走弱，沪伦比逼近7.5，宏观影响消退后锌价或震荡走低有进一步下跌空间 [6][7] - 锌精矿加工费扭头向下，四季度国产锌矿产量预期下滑 [17][18] - 精炼锌进口8月环比增长同比下降，开工率维持高位产量或增加 [30][31] - 下游需求终端订单疲软，部分行业受不同因素影响表现各异 [44][45] - 国内社会库存大幅走高，后续或影响锌价走势 [51] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 期货价格沪锌震荡偏强后走弱，周五夜盘跌幅明显，受美联储动作和锌自身基本面影响，后市或震荡走低 [6][7] - 天津锌价回落下游点价提货多，库存下降贸易商出货升水小幅上涨；上海下游逢低点价采买，现货交投先好转后转淡 [8] - LME最新库存42775吨且本周继续下行，海外出库为某银行前年所采货 [10] - SMM新增出口盈亏测算，东南亚交仓亏损611元/吨，东南亚现货盈利29.5元/吨，预计下周交仓盈利 [14] 原料端 - 锌精矿加工费扭头向下，国产矿加工费（TC）报3650元/金属吨，因北方矿山减停产、冶炼厂冬储和矿企利润考虑 [17][18] - 2025年8月进口锌精矿46.73万吨，环比降6.8%同比增30.06%，1 - 8月累计进口量350.27万吨，累计同比增43.06% [21] - SMM锌精矿在主要港口库存总计33.93万吨，环比降8.42万吨，防城港港口库存下降明显 [26] 冶炼端 - 2025年8月精炼锌进口量25,656.83吨，环比增43.30%同比降3.59%，哈萨克斯坦和伊朗为主要进口来源地 [30] - 精炼锌开工率维持高位，国产矿加工经济性提升整体开工率走高 [31][34] 需求端 - 下游产量开工率终端订单疲软，台风干扰广东市场 [40] - 锌合金企业受终端需求和低价合金冲击，氧化锌部分市场需求较好部分一般，镀锌管走货偏弱结构件消费有差异 [44][45] 锌库存 - 下游库存方面，下游加工材企业原料库存、冶炼厂锌合金和锌锭成品库存等数据有展示 [49] - 国内社会库存大幅走高，截至9月18日SMM七地锌锭库存总量15.85万吨，较前期有增减变化，9月25日上海保税区库存环比持平 [51][52]

锌产业周报 2025/09/26 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内锌供应如期放量 9月中下供应端环比收缩 消费端小幅改善 开工率回升 终端需求平淡 旺季表现待察 [5] - 宏观氛围偏暖 内外库存走势分化 国内基本面弱势拖累锌价 短期窄幅震荡 中长期逢高空 国内供增需减淡季沪锌或更弱 可持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位 锌锭显性库存回升 [10] - 利润：锌矿利润处在产业链前列 冶炼利润处于历史中高位 矿企利润短期维稳 冶炼利润维稳 镀锌管企业利润持稳 [12][13] - 开工：冶炼开工率修复至高位 下游开工率处在历史偏低位 锌精矿开工率回落 精炼锌开工率回升 下游镀锌开工率下降 压铸锌开工率回升 氧化锌开工率回升 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升水小幅回落 海外premium相对持稳 安特卫普小降 LME CASH - 3M结构转变明显 [18][21] - 价差：沪锌呈现C结构 [23] - 库存：累库持续 持仓库存比继续回落 LME库存主要集中在新加坡地区 总库存短期小降 处于历史同期中低位 保税区库存持稳 全球锌显性库存总量小幅回升 [31][37][40] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [41] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升 国内锌矿产量历史中位 进口矿加工费延续回升 国产矿加工费持平 矿到港量中位 冶炼厂原料库存充裕 [44][45] - 精炼锌：冶炼产量增加 处于历史同期高位 冶炼厂成品库存增加 处于历史同期高位 锌合金产量高位 精炼锌进口量处于历史中位 [52][54] - 再生锌原料：涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位平均价等数据 [57][58][59][60] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正 [63] - 下游月度开工率小幅下降 大多处于历史同期中低位 [66][67] - 终端：地产依然在低位 电网呈现结构性增量 [79] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏数据 [81][82][83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿、锌锭延续过剩态势，矿锭库存均有累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势运行，国内供应端维持宽松，下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状；LME市场经过长期去库后，伦锌仓单低位，伦锌月差抬升，内弱外强格局加剧，沪伦比值加速下行；当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，且部分机构席位及外资席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：8月沪锌加权冲高回落，收跌0.74%至22140元/吨，总持仓微增至22.37万手；伦锌3M震荡上行，收涨1.63%至2814美元/吨，持仓微增至19.15万手；SMM0锌锭均价21970元/吨，上海、天津、广东基差分别为-65元/吨、-75元/吨、-65元/吨，沪粤价差平水 [11] - 国内结构：国内社会库存累库至14.89万吨，上期所锌锭期货库存4.09万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨 [11] - 海外结构：LME锌锭库存5.52万吨，注销仓单1.28万吨，外盘cash - 3S合约基差18.78美元/吨，3 - 15价差24.24美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.088，锌锭进口盈亏为-2594.3元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数94美元/干吨；锌精矿港口库存27.4万实物吨，工厂库存64.1万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为55.47%、50.78%、51.69%，原料库存分别为1.3万吨、1.1万吨、0.3万吨，成品库存分别为38.4万吨、0.9万吨、0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比-5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比-2.27%；7月锌矿净进口50.14万干吨，同比37.8%，环比52.0%，1 - 7月累计净进口303.48万干吨，累计同比46.2%；7月国内锌矿总供应57.24万金属吨，同比7.7%，环比21.5%，1 - 7月累计供应344.62万金属吨，累计同比12.5% [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数94美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年8月锌锭产量62.6万吨，同比28.8%，环比3.9%，1 - 8月共产锌锭446.9万吨，累计同比7.5%；7月锌锭净进口2.03万吨，同比9.6%，环比-46.8%，1 - 7月累计净进口21.65万吨，累计同比-15.1%；7月国内锌锭总供应62.31万吨，同比22.6%，环比0.0%，1 - 7月累计供应405.93万吨，累计同比3.4% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为55.47%、50.78%、51.69%，原料库存分别为1.3万吨、1.1万吨、0.3万吨，成品库存分别为38.4万吨、0.9万吨、0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年7月国内锌锭表观需求59.59万吨，同比7.0%，环比-2.0%，1 - 7月累计表观需求397.11万吨，累计同比3.3% [41] 供需库存 - 国内锌锭平衡：2025年7月国内锌锭供需差为过剩2.72万吨，1 - 7月累计供需差为过剩8.82万吨 [52] - 海外锌锭平衡：2025年6月海外精炼锌供需差为短缺-4.26万吨，1 - 6月累计供需差为过剩0.70万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至14.89万吨，上期所锌锭期货库存4.09万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存5.52万吨，注销仓单1.28万吨，外盘cash - 3S合约基差18.78美元/吨，3 - 15价差24.24美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.088，锌锭进口盈亏为-2594.3元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓转为净空，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空亦有下行，持仓角度偏空 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌市供增需弱，国内库存持续累库，基本面过剩格局不改，考虑当下宏观情绪偏暖，且LME库存持续下降，目前已降至绝对低位水平，对锌价形成一定支撑，短期锌价维持区间整理，运行区间参考21,500 - 23,000元/吨，后续持续关注宏观情绪变动及海外风险[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价下跌0.86%至21,940元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌0.61%至22,140元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨0.30%至2,814美元/吨[10] - 利润较好，锭端维持宽松；需求不佳+环保影响，镀锌开工下滑；需求略有好转，压铸锌合金开工小幅回升；出货好转，氧化锌成品库存去化；锌锭社库持续累库[4][15][37] 原料端 - 锌精矿港口库存增加，截至8月29日，连云港进口锌矿库存14万吨环比持平，7个港口库存总计41.4万吨环比增加2.55万吨[16][18] - 锌精矿利润小幅波动，截至8月28日，锌精矿企业生产利润3,748元/金属吨；7月锌精矿进口量50.14万吨，环比增加51.97%，同比增加33.58%；1 - 7月累计进口303.54万吨，累计同比增加45.20%[19][25] - 进口TC持续上调，截至8月29日，国产锌精矿加工费3,900元/金属吨，进口锌精矿加工费指数93.75美元/干吨[26][27] 供给端 - 利润较好，炼厂生产积极性较高，精炼锌企业生产利润持续好转，截至8月28日为 - 188元/吨；7月国内精炼锌产量60.28万吨，环比增加1.77万吨，预计8月产量增至62 - 63万吨左右[28][33] - 进口盈利窗口关闭，截至8月29日，精炼锌进口利润 - 1,839.26元/吨；2025年1 - 7月精炼锌累计进口量20.99万吨，累计同比减少3.06万吨[36] 需求端 - 镀锌开工率下滑，企业开工率下降1.95个百分点至55.47%，因黑色价格偏弱、下游需求不佳、环保限产等因素[38][40] - 镀锌原料库存减少，成品库存增加，周内锌价偏弱，北方限产限车使锌锭发货受限，原料库存下移；走货不畅致成品库存累积[41][43] - 压铸锌合金价格回落，Zamak3锌合金均价下跌0.83%至22,635元/吨，Zamak5锌合金均价下跌0.81%至23,185元/吨[47][49] - 压铸锌合金开工率小幅波动，开工率提升0.32个百分点至50.78%，周内合金厂开工增减并存，终端订单因价格回落和出口带动有所好转[50] - 压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少，周内锌价震荡回落激发下游采买需求，原料库存增加；成品库存微增[51][54] - 氧化锌价格回落，氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.47%至21,100元/吨[56][58] - 氧化锌开工率下滑，企业开工率环比下降4.2个百分点至51.69%，淡季部分企业受阅兵影响停产，饲料级需求向旺季转变[59][61] - 氧化锌原料库存减少，成品库存减少，企业以刚需采买为主，原料库存基本持平；终端出货好转，成品库存去化[62][64] 库存端 - 沪锌社库持续累库，截至8月28日，SMM锌锭三地库存13.47万吨增加，保税区库存0.75万吨环比持平；消费淡季终端采买积极性低，各地锌锭到货使社库累积[67][69] - 上期所库存增加，LME库存减少，截至8月29日，SHFE库存8.60万吨增加，截至8月28日，LME库存5.65万吨降至绝对低位水平[70][72] - 给出月度供需平衡表，展示2024年9月 - 2025年6月产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费量和月度供需平衡情况[78]

报告行业投资评级 - 单边：中性；套利：有色品种中空配选择 [6] 报告的核心观点 - 锌锭现货市场到货充足，仓单快速增加，锌价随有色大趋势震荡运行，下游接货能力差，现货贴水呈小幅扩大趋势 [1][5] - 进口TC上涨，普矿报价达110美元/吨，冶炼厂原料库存充足，港口库存增加 [5] - 叠加副产品收益，行业冶炼利润维持在1000元/吨以上，锌价下滑对冶炼利润影响有限，冶炼积极性犹存 [5] - 即使消费旺季，国内仍有累库预期，若预期落空，锌价将面临较大压力，需关注海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水为 -4.61美元/吨；SMM上海锌现货价22270元/吨，较前一交易日 -10元/吨，升贴水 -45元/吨；SMM广东锌现货价22270元/吨，较前一交易日0元/吨，升贴水 -70元/吨；天津锌现货价22250元/吨，较前一交易日 -10元/吨，升贴水 -65元/吨 [2] - 期货：2025 - 08 - 27沪锌主力合约开于22310元/吨，收于22310元/吨，较前一交易日涨5元/吨，成交114993手，持仓107827手，日内最高22425元/吨，最低22290元/吨 [3] - 库存：截至2025 - 08 - 27，SMM七地锌锭库存总量为13.85万吨，较上期变化0.56万吨；LME锌库存为60025吨，较上一交易日变化 -5500吨 [4] 市场分析 - 供应：锌锭现货到货充足，仓单快速增加，进口TC上涨，冶炼厂原料库存充足，港口库存增加，冶炼利润可观，供给端压力不变 [1][5] - 消费：消费旺季难改国内累库预期，若预期落空，锌价将承压，需关注海外库存影响 [5] 策略 - 单边操作建议中性；套利建议作为有色品种中空配选择 [6]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 本周锌价整体窄幅震荡，但周五夜盘受大盘带动有较大涨幅，短期内整体矛盾是锌价外强内弱，震荡为主 [3] - 供给端本周无太大变化，保持稳定且同比优于去年，矿端虽进口多但国内矿有价格优势，锌矿供应偏过剩，冶炼端炼厂开工率维持强势，复产意愿强烈，TC稳定上涨，利润修复稳定 [3] - 需求端受阅兵影响，下游开工率小幅下降 [3] - 库存方面，国内七地库存小幅波动，短期偏震荡，LME库存持续下降，注册仓单持续下降，注销仓单保持稳定 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 本周锌价震荡运行，沪锌主力报收22275元/吨，LME锌收盘价2818美元/吨；国内七地锌锭库存13.29万吨，LME库存降至6.8万吨，本周锌精矿港口库存21.7万吨；国内锌精矿TC为3900元/金属吨，进口TC为75美元/干吨 [2][5] 产业表现 - 天津地区除禁止国五及以下车辆入厂外，对B级镀锌企业限产50%，C级镀锌企业全停，A级企业暂无影响，限产预计9.4日结束；唐山、衡水地区根据天气情况研判，达到污染天气按等级限产，邯郸等地区暂无通知，整体对北方镀锌行业影响有限 [2] 锌期货盘面数据（周度） - 沪锌主力收盘价22275元/吨，周涨跌幅 -0.91%，成交量107792，持仓量88665；LME锌收盘价2818美元/吨，周涨跌幅 -0.39%，成交量296216.85 [5] 锌现货数据（周度） - 0锌锭最新价22200元/吨，周涨跌幅 -1.11%，周涨跌 -250元；1锌锭最新价22130元/吨，周涨跌幅 -1.12%，周涨跌 -250元 [12] - 上海（10个月/15个月）升贴水 -35元/吨，较上周涨15元；上海（现货/主力）升贴水220元/吨，较上周降150元；广东（10个月/15个月）升贴水 -70元/吨，较上周持平；天津（10个月/15个月）升贴水 -55元/吨，较上周涨5元；LME锌（现货/三个月）升贴水 -2.95美元/吨，较上周涨2.27美元 [12] 锌进阶数据（周度） - 锌进口盈亏 -1675.88元/吨，较上周涨349.65元；进口锌精矿TC为45美元/干吨，较上周持平；国产锌精矿TC为3900元/金属吨，较上周持平；锌沪伦比7.9045，较上周降0.1402 [22] 锌期货库存（周度） - 沪锌仓单总计32791吨，周增减1035吨，周增减幅1.35%；上海库存4.64万吨，周增减 -0.07万吨，周增减幅 -1.49%；天津库存4.84万吨，周增减 -0.07万吨，周增减幅 -1.43% [26] - 七地库存13.29万吨，周增减 -0.25万吨，周增减幅 -1.85%；锌精矿港口库存21.7万吨，周增减0.4万吨，周增减幅1.88%；沪锌交割库库存77838吨，周增减1035吨，周增减幅1.35% [26] - 伦锌库存总计68075吨，周增减 -8250吨，周增减幅 -10.81%；伦锌注册仓单总计41825吨，周增减 -3575吨，周增减幅 -7.87% [26] 锌精矿产能利用率（月度） - 2025年7月31日，锌精矿总年产能770.844万吨，产能利用率98.07%，当月环差 -2.74%，当月同差0.18% [35] 锌产量 - 2025年7月31日，精炼锌当月值55.52万吨，当月同比21.62%，累计值335.31万吨，累计同比 -2.51%；锌精矿当月值31.94万吨，当月同比0.76%，累计值186.75万吨，累计同比 -0.56% [35] 锌元素进口（月度） - 2025年7月31日，锌精矿进口量501425吨，当月同比33.58%，累计值3035364吨，累计同比45.20%；锌精矿进口依赖度60.9%，较去年同比13.19% [37] - 2025年7月31日，精炼锌进口量17904吨，当月同比 -2.97%，累计值209889吨，累计同比 -12.7%；精炼锌进口依赖度3.12%，较去年同比 -19.79% [37] 锌元素供需平衡（月度） - 2025年6月30日，锌精矿当月值 -5.7万金属吨，当月同比0.0%，当月环比 -209.62%；精炼锌当月值2.39万吨，当月同比 -2490.00%，当月环比 -210.65% [48] 锌下游周度开工率 - 镀锌本周开工率57.42%，周增减 -1.12%；氧化锌本周开工率55.89%，周增减 -1.06%；压铸锌合金本周开工率50.46%，周增减2.85% [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力震荡下跌，周线涨跌幅为 -1.02%，振幅 1.29%，截止本周主力合约收盘报价 22275 元/吨 [4] - 宏观面美国 8 月制造业 PMI 初值意外创三年多新高，通胀压力加剧，国内规范光伏产业竞争秩序；基本面锌矿进口量和加工费上升，冶炼厂利润修复，供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季，开工率同比下降，近期锌价下跌使下游逢低采购，国内社库小幅下降，海外 LME 库存下降明显但对国内锌价支撑或减弱；技术面持仓低位价格调整，关注 22200 支撑 [4] - 操作上建议暂时观望，或逢低轻仓做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 沪锌期价下跌，沪伦比值下降，截至 2025 年 8 月 22 日，沪锌收盘价为 22275 元/吨，较 8 月 15 日下跌 230 元/吨，跌幅 1.02%；截至 8 月 21 日，伦锌收盘价为 2767 美元/吨，较 8 月 15 日下跌 75.5 美元/吨，跌幅 2.66% [5][9] - 沪锌前 20 名净持仓下降，截至 2025 年 8 月 22 日，沪锌前 20 名净持仓为 -7709 手，较 8 月 15 日减少 26519 手；持仓量为 211313 手，较 8 月 15 日减少 4138 手，降幅 1.92% [10][12] - 锌铝、锌铅价差偏弱，截至 2025 年 8 月 22 日，铝锌期货价差为 1645 元/吨，较 8 月 15 日减少 90 元/吨；铅锌期货价差为 5495 元/吨，较 8 月 15 日减少 160 元/吨 [14][16] - 国内现货升贴水低位，LME 锌升贴水上升，截至 2025 年 8 月 22 日，0锌锭现货价为 22210 元/吨，较 8 月 15 日下跌 250 元/吨，跌幅 1.11%，现货贴水 45 元/吨，较上周上涨 20 元/吨；截至 8 月 21 日，LME 锌近月与 3 月价差报价为 -7.54 美元/吨，较 8 月 14 日减少 6.98 美元/吨 [18][22] - 国内社库增加、LME 库存下降，截至 2025 年 8 月 21 日，LME 精炼锌库存为 69375 吨，较 8 月 14 日减少 8075 吨，降幅 10.43%；截至 8 月 22 日，上期所精炼锌库存为 77838 吨，较上周增加 1035 吨，增幅 1.35%；截至 8 月 21 日，国内精炼锌社会库存为 117600 吨，较 8 月 14 日增加 7600 吨，增幅 6.91% [23][25] 产业情况 上游 - 锌矿产量下降、进口量增加，2025 年 5 月全球锌矿产量为 101.93 万吨，环比下降 2.37%，同比增长 2.49%；2025 年 7 月，当月进口锌矿砂及精矿 501424.97 吨，环比增加 51.97%，同比增加 37.75% [27][31] 供应端 - WBMS 显示全球精炼锌供应短缺，2025 年 5 月，全球精炼锌产量为 111.64 万吨，较去年同期减少 4.87 万吨，降幅 4.18%；全球精炼锌消费量为 116.05 万吨，较去年同期增加 3.68 万吨，增幅 3.27%；全球精炼锌缺口 4.41 万吨，去年同期过剩 4.14 万吨 [32][36] - 精炼锌产量有回升趋势，2025 年 7 月，锌产量为 61.7 万吨，同比增加 13.8%；1 - 7 月，锌累计产出 416.6 万吨，同比增加 1.3% [38][40] - 精炼锌进口量下降明显，2025 年 7 月，精炼锌进口量 17903.91 吨，同比减少 2.97%；精炼锌出口量 406.07 吨，同比减少 85.11% [41][43] 下游 - 镀锌板（带）出口企稳回升，2025 年 1 - 6 月国内主要企业镀锌板(带)库存为 79.03 万吨，同比增加 21.31%；2025 年 7 月，镀锌板（带）进口量 3.09 万吨，同比减少 39.92%；镀锌板（带）出口量 34.67 万吨，同比增加 43.29% [44][46] - 房屋新开工面积同比下滑，2025 年 1 - 7 月，房屋新开工面积为 35206.14 万平方米，同比减少 19.5%；房屋竣工面积为 25034.41 万平方米，同比减少 21.19%；房地产开发企业到位资金为 57286.55 亿元，同比减少 7.5%；其中，个人按揭贷款为 7918 亿元，同比减少 9.3% [47][52] - 基建投资同比增速放缓，2025 年 7 月，房地产开发景气指数为 93.34，较上月减少 0.25，较去年同期增加 1.23；2025 年 1 - 7 月，基础设施投资同比增加 7.29% [53][57] - 冰箱产量同比增加、空调产量同比增加，2025 年 7 月，冰箱产量为 873.07 万台，同比增加 5%；1 - 7 月，冰箱累计产量 5963.15 万台，同比增加 0.9%；2025 年 7 月，空调产量为 2059.65 万台，同比增加 1.5%；1 - 7 月，空调累计产量 18345.54 万台，同比增加 5.1% [58][61] - 汽车产销持稳向好，2025 年 7 月，中国汽车销售量为 2593410 辆，同比增加 14.66%；中国汽车产量为 2591084 辆，同比增加 13.33% [62][64]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 绝对价格下行使现货市场难好转，天津受运输影响下游采购积极性较好，进口TC上涨，冶炼厂原料库存足，行业冶炼利润超1000元/吨，供给压力不变，消费淡季转旺季，但不改国内累库预期，消费旺季预期落空锌价将承压 [4] 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 -8.65 美元/吨，SMM上海锌现货价22200元/吨，升贴水 -40 元/吨；广东锌现货价22170元/吨，升贴水 -85 元/吨；天津锌现货价22180元/吨，升贴水 -60 元/吨 [1] 期货 - 2025 - 08 - 19沪锌主力合约开于22320元/吨，收于22205元/吨，较前一交易日 -190 元/吨，成交110478手，持仓105576手，日内最高22345元/吨，最低22180元/吨 [2] 库存 - 截至2025 - 08 - 19，SMM七地锌锭库存总量13.54万吨，较上期变化0.63万吨，LME锌库存72200吨，较上一交易日变化 -3650 吨 [3] 策略 单边 - 谨慎偏空，关注海外库存影响 [5] 套利 - 中性 [5]