事件：中国人寿披露1Q25 业绩，超预期。1Q25 公司归母净利润288 亿/yoy+39.5%；1Q25 末公司净资 产5,325 亿元/qoq+4.5%；NBV yoy+4.8%（可比口径）；总保费3,544 亿元/yoy+5%，其中新单保费1,074 亿元/yoy-4.5%；年化净/总投资收益率 2.60% /2.75%，yoy-0.22/-0.48pct。 投资收益受市场波动承压，偿付能力基本稳定。1Q25 公司净/总投资收益分别为442.5 亿元 /537.7 亿 元，yoy+3.7% /-16.8%；净/总投资收益率分别为2.6% /2.75%，yoy-0.22pct /-0.48pct，投资收益率下滑预 计因利率下行、权益市场震荡等。1Q25 末公司核心/综合偿付能力充足率分别为146.1%/199.3%，yoy- 7.2pct /-8.4pct，基本保持稳定。 投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 在高基数下延续增长、利润增速超预期，净资产增长表 明公司资负匹配较好；权益市场和分红险销售回暖下，公司业绩有望延续增长。预计25-27 年归母净利 润1,074 亿元、1,082亿元、1,10 ...

报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力缓解；长端利率若上行，新增固收类投资收益率压力缓解；公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分 [2] 根据相关目录分别进行总结 人身险保费情况 - 2025年1 - 3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%，规模保费20517亿元，同比 - 0.85%。3月单月人身险公司原保费规模达4639亿元，同比+6.3%，较2月增速提升3.7pct [5] - 1 - 3月保户投资新增交费（万能险为主）同比 - 8%，投连险同比+4%。3月单月保户投资新增交费同比 - 13%，降幅收窄14pct；投连险同比+23%，增速由负转正 [5] - 当前分红险业务市场接受度逐步提升，4月21日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值2.13%（前值为2.34%），若下季度研究值继续低于2.25%将触发预定利率下调，Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售和负债成本优化 [5] 健康险保费情况 - 2025年1 - 3月健康险保费同比+4.9%，2024年同期增速为+8.5%。3月单月健康险保费同比+7.0%，较2月增速下滑1.1pct。3月末健康险占比为21%，较2月末提升2.7pct [5] - 中长期来看健康险仍有较大发展空间，打通产业链条建立一站式健康生态系统，能提高客户粘性，为保险业务增长赋能 [5] 产险公司保费情况 - 2025年1 - 3月产险公司保费达5155亿元，同比+5.1%。3月单月产险公司保费达1952亿元，同比+5.7%，增速下滑3.7pct，车险、非车险增速均下滑 [5] - 车险保费累计同比+4.3%，与前2月持平。3月车险保费同比+4.2%，增速较2月回落1.1pct，但整体稳健。3月份汽车产销回暖，新能源车产销同比分别+48%和+40%，新能源车渗透率提升将增强车险保费增长动力 [5] - 主要非车险保费3月增速均有所放缓。3月非车险保费同比+6.7%，增速较2月下滑6.2pct，其中健康险/意外险/责任险/农险3月保费分别同比+12%、+6%、+1%、 - 2%，分别较2月增速 - 8pct、 - 11pct、 - 11.5pct、 - 3pct [5] - 以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长且业务质地好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，行业龙头盈利空间远超中小险企，竞争优势在改革下半场将愈发凸显 [5] 上市保险公司估值及盈利预测 | 证券简称 | 价格（元） | EV（元）（2023 - 2026E） | 1YrVNB（元）（2023 - 2026E） | P/EV（倍）（2023 - 2026E） | VNBX（倍）（2023 - 2026E） | EPS（元）（2023 - 2026E） | BVPS（元）（2023 - 2026E） | P/E（倍）（2023 - 2026E） | P/B（倍）（2023 - 2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国平安（601318） | 51.33 | 76.34 - 87.51 | 1.71 - 1.97 | 0.67 - 0.59 | - 14.65 - - 18.37 | 4.70 - 8.48 | 49.37 - 65.02 | 10.91 - 6.06 | 1.04 - 0.79 | | 中国人寿（601628） | 36.50 | 44.60 - 57.33 | 1.30 - 1.42 | 0.82 - 0.64 | - 6.21 - - 14.63 | 1.63 - 3.96 | 16.88 - 19.14 | 22.34 - 9.21 | 2.16 - 1.91 | | 新华保险（601336） | 49.45 | 80.30 - 99.49 | 0.97 - 2.98 | 0.62 - 0.50 | - 31.80 - - 16.81 | 2.79 - 9.37 | 33.68 - 36.02 | 17.72 - 5.28 | 1.47 - 1.37 | | 中国太保（601601） | 30.82 | 55.04 - 66.73 | 1.14 - 1.80 | 0.56 - 0.46 | - 21.25 - - 19.95 | 2.83 - 4.87 | 25.94 - 37.11 | 10.89 - 6.33 | 1.19 - 0.83 | | 中国人保（601319） | 7.20 | 6.92 - 10.16 | 0.15 - 0.34 | 1.04 - 0.71 | 1.91 - - 8.74 | 0.51 - 1.16 | 5.48 - 7.26 | 13.98 - 6.23 | 1.31 - 0.99 | [15]