报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 资本市场回暖与长端利率企稳推动险企业绩高增长，资产端与负债端形成共振 [1] - 上市险企通过产品结构转型与经营质效提升，负债端表现亮眼，新业务价值高速增长 [1] - 投资端受益于权益资产表现强劲，投资收益显著修复，是估值修复的关键要素 [2][40] - 行业正积极备战2026年“开门红”，在预定利率下调等背景下调整策略，分红险等浮动收益型产品发展潜力大 [18][40] 投资收益驱动利润大幅回升 - 截至2025年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入23739.81亿元，同比增长13.6% [11] - 新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长28.3%、25.9%、11.1%、10.9%、7.4% [11] - A股5家上市险企共计实现归母净利润4260.39亿元，在去年高基数基础上同比增长33.5% [1][11] - 中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5%及58.9%，中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长28.9%、19.3%、11.5% [1][11] - 受益于资本市场反弹，上市险企平均投资利润贡献率达54%，中国人寿、新华保险因权益资产配置比例高，投资利润贡献率分别达70%和67% [15] 人身险业务：产品结构优化与质态改善 - 各公司新业务价值延续高速增长，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的新业务价值同比分别增长41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6% [1] - 2025年7月人身险行业预定利率调整，普通型、分红型、万能险产品预定利率最高值分别下调至2.0%、1.75%、1.0%，下调幅度为50bp、25bp、50bp [18][19] - 行业大力发展“低保底+高浮动”的分红险，有助于降低险企刚性兑付成本和资产负债匹配压力 [21][22] - 分红险利润来自合同服务边际摊销，具有较高确定性和稳定性 [22] 财产险业务：保费稳增与成本优化 - 2025年前三季度，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入8596.35亿元，同比增长3.8% [26] - 车险业务保费收入4666.96亿元，同比上升3.2%；非车险业务保费收入3929.39亿元，同比上升4.6% [26] - 人保财险实现承保利润148.65亿元，同比增长130.7%，综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点 [2][33] - 平安产险整体综合成本率为97%，同比优化0.8个百分点；太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1个百分点 [2][33] - 非车险“报行合一”政策有效推动费用率回归正常水平，带动综合成本率优化 [33] 资产配置与投资表现 - 截至三季度末，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保总投资收益率分别为8.6%、6.42%、5.40%、5.20%，同比增长1.8、1.04、0.80、0.50个百分点 [2][36] - 险企加大FVOCI权益类资产配置，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融资产比例分别为4.13%、10.48%、7.46%、6.26%、2.82%，相较2024年中期分别增长1.07、1.71、3.20、0.69、1.30个百分点 [38] - 险资资产配置策略包括挖掘OCI权益类等高分红机会、配置长债匹配久期需求、提升境外资产配置比例 [38] 投资建议 - 建议关注中国人寿、中国平安及中国财险 [3][40] - 投资业务是险企估值修复的关键要素，权益资产投资权重较大的险企将受益于市场上涨行情 [40] - 长期利率企稳回升有助于缓解利差压力，抬升权益资产内在价值，利好板块估值修复 [40]

产品预定利率研究值 - 2025年第三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1 90% 较上一季度的1 99%下降0 09个百分点 [1] - 研究值未满足连续两个季度低于当前预定利率上限2 0%超25个基点的条件 因此2025年内不会触发预定利率调整 [1] - 2025年第一和第二季度的预定利率研究值分别为2 34%和2 13% [2] 预定利率调整机制与历史 - 预定利率动态调整机制于2025年1月建立 参考的市场利率包括5年期以上LPR 5年定期存款基准利率和10年期国债到期收益率 [1] - 预定利率下调条件在2025年7月首次被触发 当时研究值为1 99% [2] - 触发调整后 保险公司将新备案产品的预定利率上限调整为 普通型2 0% 分红型1 75% 万能型最低保证利率1 0% 新利率产品已于9月1日起销售 [2] 未来展望与行业影响 - 行业预计2026年人身保险产品预定利率也将维持稳定 不会进行调整 [1] - 基于2025年9月30日10年期国债收益率1 8870%的预测 预计到2026年7月 预定利率研究值区间为1 79%至2 02% 不会触发调整条件 [3] - 低利率环境将成为新常态 未来行业竞争将转向风险筛选能力 医疗成本控制能力和健康服务供给能力的综合较量 [3]

政策发布与实施 - 金融监管总局发布《中国人身保险业经验生命表(2025)》，并明确该表自2026年1月1日起实施 [1] - 《中国保监会关于使用〈中国人身保险业经验生命表(2010—2013)〉有关事项的通知》同时废止 [1] 生命表分类与应用 - 第四套生命表包括四类表：养老类业务表、非养老类业务一表、非养老类业务二表、单一生命体表 [3] - 保险公司厘定产品费率时，需结合第四套生命表和自身经验数据，根据产品责任特征按审慎性原则确定死亡发生率 [3] - 两全保险、年金保险以生存保障责任为主的应采用养老类业务表，其他采用非养老类业务二表 [3] - 健康保险、定期寿险应采用非养老类业务一表 [4] - 终身寿险以死亡保障责任为主的应采用非养老类业务一表，其他采用非养老类业务二表 [5] - 其他类型产品应根据责任特征选择适用的发生率表 [6] 准备金计算与分红处理 - 保险公司使用法定责任准备金计算分红型保险产品的盈余和红利时，应以第四套生命表为基础 [6] - 对于通知实施前已审批或备案的分红型产品，计算盈余和红利时可选择原行业生命表或第四套生命表，但需确保计算公平性并保护保单持有人权益 [6] 精算管理与风险控制 - 保险公司应发挥精算在风险保障与计量方面的关键作用，在厘定费率和评估法定责任准备金时，需对死亡发生率与实际经验的可能偏离度进行合理评估并列明评估区间 [6] - 公司应建立可检视、可计量的回溯机制，优化精算模型，定期开展回溯并及时采取调整改进措施以提高精算精准性 [6] - 回溯发现死亡发生率背离评估区间的，需在年度精算报告中详细说明原因并提出整改举措，相关报告需经公司董事会审议通过 [6]

行业趋势与市场环境 - 存款利率持续走低及人身险产品预定利率下降 使兼具保证利益与浮动收益的分红险产品优势凸显 成为市场新宠[1][3] - 监管政策有所宽松 监管部门下发文件将分红型产品的分红浮动水平与监管评级挂钩 释放险企分红潜力[4][5] - 2024年以来预定利率为2%的分红型产品大量上市 这些新产品演示红利普遍降低[8] 分红实现率整体表现 - 2024年度是保险行业第三次公开披露分红险红利实现率 已有超70家人身险公司披露了数据[3] - 整体分红实现率表现优于2023年度 较2023年集中在25%至50%的情况有大幅改善 不少在售产品实现率超过100%[3] - 分红实现率上升的主要原因是保险公司积极进行资金运用 在资本市场回暖过程中获取较高收益 投资端收益为分红提供基础[4] 公司及产品表现差异 - 头部险企表现突出 新华保险超60款产品红利实现率达到或超过100% 平安人寿约10款新产品实现率均达100% 中国人寿个别产品实现率达138%[7] - 部分中小险企表现良好 大家养老4款产品分红实现率均达100% 招商信诺人寿有14款产品超过或达到100% 且绝大多数产品实现率超75%[7] - 不同公司及产品差异显著 华汇人寿因实际经营情况2024年度不进行红利分配 信泰人寿20多款产品中仅3款实现率超50% 大部分为27.5%[7] - 新旧产品表现分化 大部分老产品分红实现率仍在25%至50%之间 而新产品因演示利率降低 分红实现率相对更高[8] 分红实现率的定义与参考价值 - 分红实现率是衡量分红型保险产品实际分红与销售演示预期之间匹配程度的指标 计算方式为实际派发红利除以演示红利[3] - 该指标是一个比例系数 反映实际与演示的比例关系 若高于100%意味着分红情况好于销售演示[3][9] - 分红利益取决于演示水平和分红实现率两个因素 演示水平一致时实现率高的产品分红利益更多 但演示水平不一致时实现率高不等于绝对分红利益高[9][10] - 消费者需关注保险公司长期的经营实力 投资能力及历史分红数据 而非仅看单一年份的实现率[10]

核心政策调整 - 中国保险行业协会确定普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 触发下调机制 [1] - 自9月1日起 普通型保险产品预定利率最高值从2.5%下调至2.0% 降幅0.5个百分点 [1] - 分红型保险产品预定利率最高值从2.0%降至1.75% 万能型产品最低保证利率最高值从1.5%降至1.0% [1] 行业产品策略转变 - 各保险公司提前调整产品策略 重点发力分红险产品 [1][3] - 预定利率调整对分红险影响相对较小 客户参与分红的基本机制不受影响 [3][5] - 医疗险和养老险将进入分红类产品领域 预期综合收益不逊于调整前 [8] 行业发展趋势 - 保险行业加快浮动收益型产品发展转型 成为多数公司共同选择 [7] - 保险公司持续加强经济形势研究 推进降本增效和产品转型 [7] - 保险公司坚持审慎经营原则 通过资产负债匹配应对资本市场收益率变化 [10]

预定利率调整机制与市场反应 - 保险行业将调降人身险预定利率 普通型人身险预定利率研究值降至1.99% 连续两个季度低于现行利率超25个基点 触发动态调整机制 [1] - 普通型保险产品预定利率最高值由2.5%调整为2.0% 分红型保险产品预定利率最高值调整为1.75% 万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0% [2] - 此轮产品调整相较以往更加平稳 绝大多数险企提前1个月完成产品切换 仅个别产品标注"随时停售" [3] 市场预期与理性化趋势 - 市场对利率调整存在充足预期 源于年初建立的动态调整机制及市场利率持续走低 10年期国债收益率长期低位运行 [4] - 消费者表现更为理性 抢购潮现象减弱 更注重产品本身价值和特色 与以往"炒停售"引发的销售热潮形成鲜明对比 [3][4] - 险企提前完成新产品开发与备案 配套销售人员专项培训和渠道合作模式优化 [3] 利率调整历史与行业影响 - 本次为2019年以来第5次重大调整 此前4次分别为：2019年8月普通型养老年金险调至3.5% 2023年7月普通型产品调至3.0% 2024年9月调至2.5%并引入动态调整机制 2024年10月调至2.0%并实施新定价体系 [5] - 利率下调促使行业回归保障本源 降低产品投资属性 增强保障属性 同时防范"利差损"风险 [7] - 行业分化加剧 头部公司凭借投资能力、产品矩阵和品牌效应取得优势 对中小险企差异化发展提出更高要求 [7] 分红险产品战略地位提升 - 分红险下调幅度为25个基点 低于普通寿险和万能险的50个基点 体现监管对市场方向的兼顾 [8] - 分红险采用"保证利率+浮动分红"模式 兼顾安全性与收益潜力 降低保险公司刚性负债成本 通过"分红特储"平滑投资收益 [8] - 险企需从产品设计端保证较高收益率和分红实现率 从销售端转向综合价值导向 [8] 产品结构调整与消费者选择 - 消费者需理性看待财务规划 风险保障型产品应更关注保障效果和综合服务 投资型产品需参考历史表现 [9] - 投资型保险产品可通过保险公司专业投资分享股市红利 同时兼顾风险保障 适合非专业投资者 [9]

存款和保险利率下调 - 国有六大行存款利率第七次下调 活期利率下调5bp接近零利率 1年期定存利率降至1%以下 5年期整存整取利率降至1.30% [1][2] - 普通型人身保险产品预定利率研究值三连降至1.99% 较上季度下降14bp 触发动态调整机制 [1][3] - 头部险企下调新产品预定利率上限 普通型保险产品预定利率最高值下调50bp至2.0% 分红型产品下调25bp至1.75% 万能型产品最低保证利率下调50bp至1.0% [1][3] 养老保险体系发展 - 多层次多支柱养老保险体系加速构建 二三支柱协同发展成为化解"未富先老"风险的突破口 [1][4] - 第一支柱基本养老保险参保人数达107282万人 参保率超90% 第二支柱企业年金参加职工3242万人 [7][8] - 个人养老金账户开户人数达7279万人 第三支柱作为重要补充可有效缓解一二支柱支付压力 [4][8] 养老保险机构表现 - 10家专业养老险机构稳健发展 泰康养老2025年上半年净利润4.22亿元环比增长21.7% 总资产突破1400亿元 [6] - 企业年金含权策略长期收益更高 2012-2024年累计单位净值增长率94.64% 规模占比达86.84% [7] - 泰康养老受托规模年均增速38.81% 远超行业平均22.21% 2025年二季度末管理规模超6000亿元 [8] 二三支柱融合发展 - 第二支柱和第三支柱互通有无相互促进 发展第二支柱可促进第三支柱发展 [8] - 泰康养老探索二三支柱融合经营模式 个人养老金客户超22万人 服务企业超5500家 保费规模超30亿元 [9] - 分红型产品"保证利率+浮动收益"特性可锁定长期收益 有效化解长寿风险和利率风险 [9]

公司战略与业务模式 - 公司采用"保险+医疗"与"股权投资赋能"双轮驱动模式以应对利率下行压力 [1] - 公司总部位于厦门 是福建省首家且唯一一家两岸合资人身保险公司 厦门建发集团与台湾人寿各持股50% [1] - 上海分公司开业被视为战略选择 将利用上海区位优势推动"保险+医疗"战略 并支持国际金融中心建设 [10][11] 财务表现与投资能力 - 2025年上半年投资收益率达4.67% 在57家非上市寿险公司中排名第一 [1] - 2025年上半年净利润增长至2.2亿元 创历史最高纪录 [1] - 固收资产配置分为两类：低风险长久期利率债及数据中心/能源类REITs 后者收益高于当前利率水平 [2] 资产配置策略 - 在低利率环境下需通过股权投资获取高收益 中小险企必须建立专业化体系开展股权投资 [1] - 二级市场投资需基于行业和个股发展逻辑 采用长周期系统思维而非短期板块轮动操作 [3] - 一级市场与二级市场投资差异化经营是核心 通过长期资本优势克服风险并获取收益 [3][4] 重点投资领域 - 重点关注三大国家战略方向：数字化产业（含芯片国产替代）、生命健康领域及能源类领域 [6][7] - 创新药赛道处于早期发展阶段 真正创新药物具有高毛利特性 但需警惕概念炒作带来的泡沫 [8] - 能源领域受数据中心能耗需求驱动 需具备高识别能力应对周期波动 [7] 产品发展理念 - 分红型保险产品需与投资能力匹配 若仅配置低收益利率债将导致利差损风险 [9] - 保险公司应区分风险管理与投资管理业务 前者可收取较高费用 后者应降低管理费 [9] - 开展分红险业务是扩大资产规模的重要手段 但需避免能力不足导致的系统性风险 [9]

人身险产品预定利率全面下调 - 人身险产品预定利率将全面下调 包括万能型保险产品最低保证利率 市场上不少保险产品正陆续停售 [1] - 预定利率下调呈非对称形态 普通型保险产品从2.5%降至2.0% 万能型保险产品从1.5%降至1.0% 分红型保险产品从2.0%降至1.75% [2] - 中国保险行业协会发布最新普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 触发监管下调机制 要求保险公司两个月内完成新老产品切换 [2] 产品停售特征与行业行为变化 - 出现"闪电"停售案例 某公司分红型增额寿险从停售通知到正式停售仅间隔两小时 [2] - 多家公司提前切换产品 停售高预定利率产品 推出预定利率较低产品 降低负债端刚性成本 [1] - 与历史相比 此次预定利率下调前"炒停售"现象较少 保险公司主动避免销售误导和利差损风险 [3] 分红险产品转型策略 - 保险公司力推分红型保险产品销售 采取非对称下调策略 分红险预定利率仅下调25个基点（2.0%→1.75%）低于普通型产品50个基点下调幅度 [4] - 分红险采用"1.75%保底+浮动收益"模式 测算显示若险企投资收益超2.11% 客户实际收益即可超过传统险2%固定利率 [4] - 长期来看分红保险投资收益率有望超过2.5% 相较普通型产品优势更加明显 [4] 行业影响与产品多元化 - 预定利率下调优化保险公司负债端成本 有利于长期稳定经营 为险资投资预留空间 [1] - 分红险风险共担机制压降险企刚性成本 缓解利差损压力 同时扩大险企在投资端的布局空间 [5] - 行业需避免产品单一化 建议从三方面探索多元化：健康保障型保险产品 保险与养老产业融合 联合开发特色险种如慢病患者"健康管理+带病投保"方案 [5]

行业政策动态 - 保险行业协会组织召开2025年二季度例会 提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [1] - 预定利率研究值持续下降 从1月2.34%降至4月2.13%再到当前1.99% [1] - 监管要求建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制 每季度发布研究值 [2] 行业经营环境 - 中长端利率持续下行 新会计准则对保险公司财务报表影响增强 [1] - 行业发展面临新形势新挑战 需加强经济形势及行业规律研究 [1] - 人身险公司需提升市场敏感度 推进降本增效和产品转型 [1] 产品利率调整 - 主要保险公司公告调整新备案产品利率上限 普通型保险预定利率最高值设为2.0% [1] - 分红型保险产品预定利率最高值设为1.75% 万能型保险最低保证利率最高值设为1.0% [1] - 8月31日24时起不再接受超过上述预定利率最高值产品的投保申请 [1] 监管机制建设 - 国家金融监督管理总局要求建立预定利率动态调整机制 [2] - 各公司需根据季度研究值动态调整三类人身保险产品的利率上限 [2]