人身险产品预定利率下调 - 人身险产品预定利率将全面下调 包括万能型保险产品的最低保证利率 近期市场上不少保险产品正陆续停售 [1] - 此次下调前"炒停售"现象较少见 多家公司提前切换产品 停售高预定利率产品 推出预定利率较低的产品 [1] - 预定利率下调有利于优化保险公司负债端成本 长期看有利于公司稳定经营 给险资投资预留空间 [1] 产品停售情况 - 出现"闪电"停售案例 某款保底利率2 0%的分红型增额寿险从通知到停售仅间隔两小时 [2] - 多家公司发布停售通知 调整新备案产品预定利率上限 普通型2 0% 分红型1 75% 万能型1 0% [2] - 预定利率下调呈非对称形态 普通型和万能型下调50个基点 分红型下调25个基点 [2] - 中国保险行业协会发布最新普通型人身保险产品预定利率研究值为1 99% [2] 停售原因分析 - 下架高预定利率产品主要为避免利差损风险 "闪电"停售是为防止"炒停售"和销售误导 [3] - 上半年寿险公司大多完成保费预定目标 负债端有降低刚性成本需求 促使尽快停售高预定利率产品 [3] - 此次预定利率下调前市场平静 因监管部门严控销售误导 消费者更理性 公司淡化刚性兑付预期 [3] 产品转型方向 - 保险公司大力推动分红型保险产品销售 采取非对称下调策略 分红险预定利率下调幅度低于其他类型 [4] - 在新预定利率环境下 分红险优势凸显 若投资收益超2 11% 客户实际收益即可超过传统险2%固定利率 [4] - 长期看分红保险投资收益率有望超2 5% 相较普通型产品优势更明显 [4] 分红险优势与多元化 - 分红险风险共担机制有利于压降险企刚性成本 缓解利差损压力 给投资端布局留下更大空间 [5] - 行业需避免产品单一化 防止单一赛道过度竞争 适度多元化很有必要 [5] - 产品多元化探索方向包括健康保障型保险 养老产业融合 联合开发特色险种等 [5]

上市险企分红情况 - 中国人保和新华保险本周实施2024年年度A股分红派息，现金红利发放日均为8月8日，合计分红金额超百亿元 [1] - 新华保险以总股本31.20亿股为基数，每股派发现金红利1.99元，共计派发62.08亿元 [1] - 中国人保以总股本442.24亿股为基数，每股派发现金红利0.117元，A股现金红利共计41.53亿元 [1] - 五大上市险企2024年年度分红合计638.26亿元，叠加半年度分红后累计分红907.89亿元，同比增长超20% [2] 保险行业经营业绩 - 2025年上半年保险行业总资产39.22万亿元，同比增长16.05%，原保险保费收入3.74万亿元，同比增长5.31% [2] - 人身险行业原保险保费收入2.96万亿元，同比增长5.64%，财产险行业原保险保费收入7744亿元，同比增长4.06% [2] - 中国人寿集团上半年合并营业收入同比增长8.4%，合并总资产突破8万亿元，管理总资产超15万亿元 [3] - 中国人保管理总资产突破4万亿元，较年初增长11.3%，中国太平总资产达1.7万亿元，较年初增长6.4% [3] 保险股表现与展望 - 截至8月6日，申万保险指数涨幅超11%，新华保险涨幅达36.82%，中国平安涨幅超15% [3] - 人身险产品预定利率将于9月下调，普通型产品最高值调整为2.0%，分红型调整为1.75%，万能型最低保证利率调整为1.0% [4] - 预定利率下调有助于压降负债成本，缓解利差损压力，驱动保险股估值修复 [1][4] 行业动态与分析师观点 - 银行降息推动客户转向保险储蓄产品，叠加预定利率下调预期，人身险保费同比显著高增 [2] - 新车销售推动车险增速逐月改善，非车险表现分化 [2] - 利率下行挑战险企盈利能力，但资本市场发展长期向好，投资收益率压力缓解 [4] - 利差损压力是保险股估值承压的核心原因，利差风险收敛或持续驱动估值回升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月25日保险预定利率下调，时间及幅度符合预期，缓释保险公司负债端成本压力，或打开配债空间 [2][13] - 近年预定利率下调时“炒停售”使保费超季节性增长、配债规模增加、长端国债和地方债品种利差压缩 [5][6][7] - 2025年保费收入增速降但资金运用余额高增，债券仍是保险较优配置选择 [37][40][44] - 本次下调保费超季节性增长效果或不如前两轮，对超长国债利差压缩带动作用有限 [9][50] 根据相关目录分别进行总结 人身保险产品预定利率的定义及调整历史回溯 - 保险公司主要利润源于“三差”，利差对利润影响最大，预定利率是利差计算关键指标，近年利率中枢下行使下调预定利率紧迫性增加 [14] - 保险预定利率调整分四个阶段：1999 - 2013年上限从10%降至2.5%；2013 - 2019年升至3.5%；2019 - 2024年阶梯式回落至2.5%；2025年至今建立与市场利率挂钩及动态调整机制 [3][15][16] 近年保险预定利率下调对债市影响复盘 - 保费收入：“炒停售”使保费超季节性增长，2024年“炒停售”窗口期缩短，增长更集中，2024年6 - 9月单月平均保费较2023年同期增673亿元 [5][21][23] - 保险配债行为：保费影响配债节奏，2023和2024年8 - 9月配债规模超季节性增长，2024年8 - 9月增配国债和同业存单、减配银行二永债 [6][24][27] - 债市表现：保险集中超配使长端国债和地方债品种利差压缩，2023年8 - 9月30y地方债与30y国债利差从13.58BP缩至6.89BP，2024年8 - 9月30 - 10y国债利差从23.69BP降至10.19BP [7][32] 2025年保险资产配置新变化 - 保费收入增速大幅下降，上半年累计保费收入同比增速5.31%，较2023、2024年降幅明显 [37] - 保险资金运用余额持续高增，配置需求仍强，2025年一季度末同比增速约14% [40] - 债券是较优选择，人身险公司债券配置占比从2022年末的41.6%增至2025年一季度末的51.2% [44] - 上半年保险二级现券净买入1.6万亿元，占2024年全年63%，主要增配15 - 30y地方债，减配20 - 30y国债老券等 [47] 本次预定利率下调的债市影响展望 - 保费收入超季节性增长效果或不如前两轮，“炒停售”时间仅剩不到一个月，普通型产品预定利率上限从2.5%降至2%，刺激效果或减弱 [9][50] - 30y地方债性价比高于30y国债，或为主要配置选择，对超长国债利差压缩带动作用有限，10y以上地方债较国债利差在5 - 30BP区间波动，当前利差约14BP [9][50]

人身险产品预定利率调整 - 普通型保险产品预定利率最高值将从2 5%调降至2 0% [1][2] - 分红型保险产品预定利率最高值将从2 0%调降至1 75% [1][2] - 万能型保险产品最低保证利率最高值将从1 5%调降至1 0% [1][2] - 超出新利率上限的产品需在2025年8月31日前停售 [2] 产品切换进展 - 长城人寿已启动产品切换 完成部分低预定利率产品备案 [2] - 中国人寿 平安人寿 太平洋人寿等头部险企发布利率调整公告 [2] - 同方全球人寿 恒安标准人寿 中意人寿推出保底利率1 5%的新分红险产品 [2] 动态调整机制触发 - 普通型人身险预定利率研究值从1月的2 34%降至当前的1 99% [4] - 现行普通型产品利率2 5%连续两季度超研究值25个基点 触发下调机制 [4] - 金融监管总局要求险企在2个月内完成新老产品切换 [4] 分红险发展前景 - 分红险利率仅下调25个基点 降幅小于传统险和万能险 [6] - 超50家险企披露分红险红利实现率 约20%产品达100%以上 [6] - 分红险相比存款 银行理财等产品具有竞争优势 [7] - 行业预计分红险将成为未来重点发展方向 [1][6][7] 行业影响分析 - 预定利率下调有助于降低险企负债端成本 [5] - 新业务负债成本下降将逐步改善存量负债平均成本 [5] - 长端利率企稳和股市走强将缓解寿险业利差损压力 [5] - 浮动收益型产品占比提升或提高险企权益资产配置比例 [7]

报告行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 头部险企预定利率下调速度快、幅度大，有助于稳定市场预期，顺应市场利率趋势，避免频繁下调及产品切换，减小对市场影响 [2][3] - 短期“炒停售”对销售的刺激作用或将减弱，中长期利好险企分红险转型和压降负债成本 [4] 事件概述 - 7月25日中保协召开例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [1] - 当日中国人寿、平安人寿、太保人寿、工银安盛发布公告，调整新备案保险产品预定利率最高值，普通型从2.5%下调50bp至2.0%、分红型从2.0%下调25bp至1.75%、万能型最低保证利率从1.5%下调50bp至1.0%，8月31日24时起不再接受超上述预定利率最高值产品的投保申请 [1] 分析与判断 预定利率下调稳定市场预期 - 4月21日中保协公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，当前普通型产品预定利率最高值2.5%，连续两个季度高于研究值25个基点以上，触发下调条件 [2] - 头部险企产品切换快，8月底完成切换，普通型产品预定利率直接下调50bp，下调后仅高于研究值1bp [3] - 自2023年以来，5年期LPR从4.3%降5次至3.5%（降幅80bp），5年期定存利率从2.65%降6次至1.3%（降幅135bp），10年期国债收益率自2024年以来下降超80bp [3] 对销售和险企经营的影响 - 短期“炒停售”刺激作用减弱，因市场有下调预期、预定利率与存款及国债收益率差异缩小、“炒停售”透支消费者购买力 [4] - 中长期分红险预定利率下调幅度小，调整后分红型产品预定利率仅比普通型低25bp，叠加浮动收益，竞争优势提升，推动险企向分红险转型，提升资产负债联动管理水平 [4] - 预定利率随市场利率调整有助于压降新单负债成本，改善盈利能力和利差损风险 [4] 盈利预测与估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|投资评级|2023A EPS（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023A P/E|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601318.SH|中国平安|38.99|买入|2.83|4.67|4.73|4.80|13.78|8.35|8.24|8.12| |601628.SH|中国人寿|60.09|买入|4.84|7.16|8.28|9.34|12.42|8.39|7.26|6.43| |601601.SH|中国太保|42.70|买入|1.81|3.78|3.75|3.84|23.59|11.30|11.39|11.12| |601336.SH|新华保险|66.80|买入|2.79|8.41|8.41|8.55|23.94|7.94|7.94|7.81| |601319.SH|中国人保|8.66|买入|0.51|0.97|1.03|1.11|16.98|8.93|8.41|7.80| [6]

报告行业投资评级 - 看好（首次）[4] 报告的核心观点 - 预定利率调整是落实金管总局年初政策，触发下调机制，调整符合市场预期，但传统险和分红险非对称下降及生效时点略超预期 [6] - 传统险预定利率上限值下降50Bp是为一次性调整到位，切换时间提前防止炒作停售，也对新产品备案提出紧迫要求 [6] - 预定利率调整后分红险吸引力加大，监管引导行业向分红险转型，降低负债成本 [6] - 后续保险公司面临储蓄险销售能力提升、代理人分红险销售技能培训和考证、权益投资能力等考验 [6] - 预定利率上限值下调将降低负债成本，引导向分红险转型，降低资产负债久期匹配风险，给予行业“看好”评级，推荐中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月25日，中国保险行业协会召开例会，保险业专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [4] - 中国人寿、太保寿险等公告调整新备案保险产品预定利率最高值，2025年8月31日24时起不再接受超上限产品投保申请 [5] 点评 - 预定利率调整落实金管总局政策，25Q1、25Q2预定利率研究值触发下调机制 [6] - 调整总体符合市场预期，但传统险和分红险调整及生效时点略超预期 [6] - 传统险调整为避免频繁调整影响业务切换，切换时间提前防止炒作停售 [6] - 分红险吸引力加大，监管引导转型，降低负债成本 [6] - 保险公司面临储蓄险销售、代理人培训考证、权益投资能力考验 [6] 投资分析意见 - 下调预定利率上限值有效降低负债成本，引导分红险转型，降低资产负债久期匹配风险，给予“看好”评级，推荐相关公司 [7] 图表 - 展示近3个季度寿险预定利率研究值情况 [8] - 涉及主要保险公司24年末存量保单VFA分红保单占比 [10]

人身保险业责任准备金评估利率调整 - 保险业协会宣布2025年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，较一季度的2.13%下调14BP [1] - 预定利率研究值是保险协会根据市场利率变化和行业资产负债管理情况综合分析确定的参考利率值，用于指导保险公司调整产品预定利率 [1] - 中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿等多家险企将传统型人身险产品预定利率从2.5%下调至2.0%，分红型从2%调整为1.75%，万能型从1.5%调整至1.0% [1] - 8月31日24时起将不再接受超过上述预定利率最高值的保险产品投保申请 [1] 保险预定利率调整历史与背景 - 自2021年以来保险预定利率已多次下调，2023年7月从3.5%降至3%，2024年9月下调至2.5% [2] - 调整是宏观经济环境与保险行业自身发展需求共同作用的结果，中国市场利率持续走低，6月份10年期国债收益率报1.65%，5年期LPR为3.5%，5年期定存基准利率1.5% [2] - 金融监管总局1月下发通知建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，设置普通型人身险产品预定利率上限为2.5% [2] 行业影响与发展方向 - 分红险仅下降25bp打破了三者50BP的均衡，保险公司需调整产品结构，降低储蓄型产品占比，转而开发分红险等浮动收益产品 [1] - 保险公司需提升投资能力，加强风险管理 [1] - 预定利率适时调整有助于推动行业建立更可持续的发展模式，动态调整机制旨在平衡保险公司风险与产品竞争力 [2] - 随着低利率环境持续，未来研究值可能进一步下行，推动行业向弹性收益产品转型 [2]

事件概述 - 中国保险行业协会组织召开2025年二季度例会，公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [2] - 中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿等公司公告调整新备案保险产品预定利率最高值，普通型/分红型/万能型产品预定利率最高值分别调整为2.0%/1.75%/1.0%，8月31日起执行 [2] 预定利率调整分析 - 预定利率研究值连续下降：从2024年四季度的2.34%降至2025年一季度的2.13%，再降至2025年二季度的1.99%，最新值较上季度下降14BP [3] - 调整机制触发原因：当前普通型产品预定利率2.5%较25Q1、25Q2研究值分别高出37BP、51BP，超过25BP阈值 [3] - 具体调整幅度：传统险/分红险/万能险预定利率分别下调50BP/25BP/50BP至2.0%/1.75%/1.0% [4] 行业影响 - 分红险发展机遇：预定利率降至2.0%为90年代以来最低水平，分红险有望迎来发展窗口期 [5] - 监管政策支持：金管总局放宽大型保险公司分红保险账户分红水平上限由3.0%至3.2%，与中小险企一致 [5] - 业务结构优化：分红险仅下调25BP略超预期，显示监管推动浮动收益型产品发展意图 [4] 长期趋势 - 利差损风险缓解：预定利率调整中长期利好险企利差损风险缓释 [5] - 权益配置提升：浮动收益型产品占比提升有助于险企提高权益配置比例，增强收益弹性 [5] - 竞争优势分化：投研能力强、分红水平高的险企将在新环境下更具优势 [5]

报告行业投资评级 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 年初至今政策定调积极，降准降息等政策落地有望提振市场情绪推动估值修复；险资入市权益投资端受益，人身险预定利率调降和分红险占比提升可降低险企负债成本；资本市场回稳，券商业绩修复趋势有望延续；美国通过稳定币法案、中国香港《稳定币条例》将生效，相关非银机构在多业务领域受益 [3][41] 各部分总结 市场回顾 - 本周（2025.07.21 - 2025.07.25）主要宽基指数均上涨，上证综指+1.67%，深证成指+2.33%，沪深300指数+1.69%，创业板指数+2.76% [7] - 非银板块走势分化，证券指数涨幅较高，非银金融(申万)+3.52%，证券Ⅱ(申万)+4.82%，保险Ⅱ(申万)+1.83%，多元金融(申万)-0.62% [7] - 主要个股方面，券商中华泰证券+7.57%、中信证券+4.80%等；保险中新华保险+3.22%、中国人寿+3.16%等 [7] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.85万亿股，成交额10.66万亿元，A股日均成交额1.78万亿元，环比+14.20%，同比+179.77% [16] - 投行业务：截至2025年7月25日，年内累计IPO承销规模560.64亿元，再融资承销规模8050.88亿元 [16] - 信用业务：截至7月25日，两融余额19419.73亿元，较上周+2.08%，同比+35.73%，占A股流通市值2.18%；场内外股票质押总市值28452.45亿元，较上周+2.24%，同比+22.86% [16] 保险板块 展示了2024年1 - 12月累计寿险保费增速、累计财险保费增速、12月单月寿险保费增速、12月单月财险保费增速相关图表 [24][26] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展1.66万亿元逆回购和4000亿元MLF操作，有1000亿元国库现金定存发行，同时有1.73万亿元逆回购、1200亿元国库现金定存和2000亿元MLF到期，净投放1095亿元；资金利率全面上行，7月21 - 25日银行间质押式回购利率R001上行4bp至1.55%，R007上行16bp至1.69%，DR007上行13bp至1.65%；SHIBOR隔夜利率上行6bp至1.52%，6个月AAA同业存单收益率上行7bp至1.66% [32] - 债券利率：本周债券收益率上行，1年期国债收益率上行3bp至1.39%，10年期国债收益率上行7bp至1.73%，30年期国债收益率上行9bp至1.98% [32] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 6月规模以上工业企业营业收入同比增长1.0%，利润总额同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，1 - 6月营业收入增长2.5%，利润下降1.8% [39] - 多家保险公司上半年资产规模、保费收入增长，下半年重点是提升金融服务实体经济质效、加强资负联动、加快数字化转型 [39] - 7月24日证监会年中工作会议强调巩固市场回稳态势、激发多层次市场活力、固本培元、提升监管执法效能等多项任务 [2][39] - 7月25日中国保险行业协会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，多家公司调整新备案保险产品预定利率，8月31日24时起执行 [1][39] - 证监会就《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》公开征求意见，修订重点包括完善董事等监管制度、健全激励约束机制等 [39] - 2025年上半年68家券商参与科创债主承销，承销金额3813.91亿元，同比增超50% [39][40] - 7月25日央行开展4000亿元1年期MLF操作 [39] - “跨境理财通”促进大湾区居民个人跨境投资便利化，截至2025年6月末，参与投资者16.17万人，资金跨境汇划超1180亿元；大湾区办理港澳居民内地购房业务3341笔，跨境收入30.8亿元 [39][40] 重点公司公告 涉及国泰海通、首创证券、南京证券等多家公司的董事会决议、股份发行、人员变动、债券发行、资产交易等公告 [40] 投资建议 - 保险方面，建议关注中国太保、阳光保险等 [3][42] - 证券方面，建议关注中信证券、华泰证券等头部券商标的 [3][42] - 其他非银机构，建议关注众安在线、连连数字等标的 [3][42]

人身险产品预定利率调整 核心观点 - 人身险产品预定利率将迎来机制建立后的首次调降 普通型产品预定利率研究值为1 99% 多家保险公司已宣布调整新备案产品的预定利率最高值 [1][5][12] - 预定利率调整涉及三类产品：普通型最高值降至2 0% 分红型降至1 75% 万能型最低保证利率降至1 0% [2][12] - 调整时间窗口明确：8月31日24时后不再接受超限产品投保 9月起正式实施新利率 [3][12] 调整背景与机制 - 动态调整机制依据为金融监管总局1月发布的《通知》 要求预定利率与市场利率挂钩 每季度发布研究值 [7][9] - 研究值计算参考5年期以上LPR 5年期定存利率 10年期国债收益率等市场指标 [8][9] - 2025年研究值持续下行：1月2 34%→4月2 13%→7月1 99% [10][5] 行业响应与准备 - 头部险企快速跟进：中国人寿 平安人寿 太平洋人寿等已公告调整备案产品利率上限 [12] - 部分公司提前行动：同方全球人寿分红险保底利率已从2%下调至1 5% [13] - 行业普遍预判充分：券商此前预测7月研究值或低于2% 多数公司已进行新产品储备 [6][13] 行业影响与建议 - 中长端利率下行与新会计准则叠加 倒逼险企加强资产负债管理 [14] - 专家建议行业提升市场敏感度 推进降本增效与产品转型 强化风险为本的经营理念 [14]