报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24年公司业绩基本符合预期，25Q1收入同增6.05%，预计高端酒稳健增长，公司积极控货挺价推动八代五粮液春节前后批价提升 [5][7] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25 - 27年归母净利润分别为332.8、346.5、360亿，同比增长4.5%、4.1%和3.9%，当前股价对应25 - 27年PE分别为15x、14x、14x，维持买入评级 [7] - 25年以来公司改革持续推进，产品端控货挺价去库，渠道端优化结构，中长期来看，五粮液仍是千元价格带第一品牌，品牌力强，叠加公司自身改革动力，行业集中度提升背景下，公司中长期仍有望实现稳定增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为891.75亿、937.61亿、978.51亿、1018.12亿，同比增长率分别为7.1%、5.1%、4.4%、4.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为318.53亿、332.77亿、346.50亿、360.04亿，同比增长率分别为5.4%、4.5%、4.1%、3.9% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为8.21元/股、8.57元/股、8.93元/股、9.28元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为77.1%、77.3%、77.2%、77.0% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为23.9%、20.0%、17.2%、15.2% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为16、15、14、14 [6] 业绩情况 - 24年公司实现营业收入891.8亿，同比增长7.09%，归母净利润318.5亿，同比增长5.44%；24Q4公司实现营收212.6亿，同比增长2.53%，归母净利润58.7亿，同比下降6.17% [7] - 25Q1公司实现营业收入369.4亿，同比增长6.05%，归母净利润148.6亿，同比增长5.80%；合并24Q4 + 25Q1，公司实现营业收入582亿，同比增长4.74%，归母净利润217.8亿，同比增长1.68% [7] 分红情况 - 公司24年度分红方案为拟每10股派发现金股利31.7元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额223亿元，分红率达70% [7] 经营目标 - 公司2025年主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致 [7] 酒类业务 - 2024年酒类营收831.3亿，同比增长8.74%；五粮液酒收入678.8亿，同比增长8.07%，销量4.14万吨，同比增长7.06%，吨酒价格164万元，同比增长0.94%；系列酒收入152.5亿，同比增长11.8%，销量120.6万吨，同比增长0.12%，吨酒价格12.7万元，同比增长11.7% [7] - 24年主品牌宴席活动同比增长30%，浓香酒宴席活动同比增长52% [7] 区域与渠道情况 - 24年东/南/北部片区收入分别为312.9/393.4/125.0亿元，同比+9.75%/12.7%/-3.98% [7] - 24年经销渠道营收487.4亿，同比增长5.99%，直销渠道营收343.9亿，同比增长12.9% [7] - 24年新增核心终端1.6万家，五粮液经销商2652家，增加了82家，五粮浓香经销商1059家，增加了245家，专卖店1786家，增加了124家 [7] 盈利指标 - 2024年净利率37.2%，同比下降0.63pct，毛利率77.1%，同比提升1.26pct，税率14.6%，同比下降0.46pct，销售费用率11.99%，同比提升2.63pct，管理费用（含研发费用）率4.44%，同比提升0.07pct [8] - 25Q1净利率41.6%，同比下降0.41pct，毛利率77.7%，同比下降0.68pct，税率14.6%，同比提升0.69pct，销售费用率6.52%，同比下降1.02pct，管理费用（含研发费用）率3.10%，同比下降0.19pct [8] 现金流与负债情况 - 2024年经营性现金流净额339.4亿，同比下降18.7%，销售商品提供劳务收到的现金1018.7亿，同比下降3.30%；24年末应收款项融资195.7亿，环比增加119.9亿，合同负债116.9亿，环比增加46.2亿 [8] - 25Q1经营性现金流净额158.5亿，同比增长2970.3%，销售商品提供劳务收到的现金382.3亿，同比增长75.6%；25Q1末应收款项融资193亿，环比下降2.68亿，合同负债101.7亿，环比下降15.2亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳增长，营业总收入、营业收入和归母净利润均同比增长，2025年锚定营收增速9%，作为高端白酒龙头业绩有望保持稳健增长 [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元（YoY+15.66%），营业收入1708.99亿元（YoY+15.71%），归母净利润862.28亿元（YoY+15.38%）；2024Q4实现营业总收入510.22亿元（YoY+12.77%），营业收入501.23亿元（YoY+12.83%），归母净利润254.01亿元（YoY+16.21%） [1] - 2024年利润分配方案为每10股派发现金红利238.82元（含税） [1] 盈利能力 - 2024年销售毛利率/归母净利率分别为91.93%/49.52%，同减0.03pct/0.12pct，销售/管理费用率分别为3.24%/5.35%，同比+0.15pct/-1.11pct；2024Q4销售毛利率/归母净利率分别为92.9%/49.78%，同比+0.96pct/+0.27pct，销售/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比-0.49pcts/+1.60pct [2] 分产品情况 - 2024年茅台酒收入1459.28亿元，YoY+15.28%，系列酒收入246.83亿元，YoY+19.65%；2024Q4茅台酒收入和系列酒收入分别为448.02亿元和52.90亿元，同比增速分别为+13.94%和+5.05% [2] - 2024年茅台酒销量同比+10.22%，吨价同比+4.59%，系列酒销量同比+18.47%，吨价同比+1.00% [2] - 系列酒中茅台1935上市三年成千元产品价格带明星产品，2023年晋级营收百亿级大单品，公司形成千、百、十亿级大单品格局 [2] 分渠道情况 - 2024年加大批发代理渠道投入，直销/批发代理收入分别为748.43/957.69亿元，同增11.32%/19.73%，占比分比为43.87%/56.13%；2024Q4直销/批发代理实现营收228.54/272.40亿元，同比增长8.69%/16.76% [3][10] - “i茅台”App在2024年实现营收200.24亿元，同比-10.51% [10] 经营计划 - 2025年经营目标为营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润941.79/1027.69/1121.35亿元，同比增长9.22%/9.12%/9.11%，对应EPS为74.97/81.81/89.27元/股，4月8日收盘价对应PE为21/19/17倍 [11] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|174144|190135|207802|227033| |利润表|同比增速(%)|15.66|9.18|9.29|9.25| |利润表|归母净利润（百万元）|86228|94179|102769|112135| |利润表|同比增速(%)|15.38|9.22|9.12|9.11| |资产负债表|货币资金（百万元）|59296|88645|111742|138037| |资产负债表|存货（百万元）|54343|58433|64030|70101| |资产负债表|资产总计（百万元）|298945|335206|365813|400799| |资产负债表|负债合计（百万元）|56933|68184|69371|72266| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益（百万元）|233106|254701|280393|308427| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|92464|107919|104679|115328| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-1785|-5986|-4506|-4932| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-71068|-72583|-77076|-84101| |现金流量表|现金净流量（百万元）|19610|29349|23097|26295| [14][16] 基本指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS（元/股）|68.64|74.97|81.81|89.27| |BVPS（元/股）|185.56|202.76|223.21|245.52| |PE（倍）|22.51|20.61|18.89|17.31| |PEG|1.46|2.23|2.07|1.90| |PB（倍）|8.33|7.62|6.92|6.29| |EV/EBITDA|15.43|13.91|12.60|11.38| |ROE|36.99%|36.98%|36.65%|36.36%| |ROIC|36.39%|36.49%|35.87%|35.32%| [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳增长，营业总收入、营业收入和归母净利润均实现同比增长，2025年锚定营收增速9%，作为高端白酒龙头，业绩有望保持稳健增长 [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.93%/49.52%，同减0.03pct/0.12pct，销售/管理费用率分别为3.24%/5.35%，同比+0.15pct/-1.11pct；2024Q4销售毛利率/归母净利率分别为92.9%/49.78%，同比+0.96pct/+0.27pct，销售/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比-0.49pcts/+1.60pct [2] 分产品 - 2024年茅台酒收入1459.28亿元，YoY+15.28%，系列酒收入246.83亿元，YoY+19.65%；2024Q4茅台酒收入和系列酒收入分别为448.02亿元和52.90亿元，同比增速分别为+13.94%和+5.05% [2] - 2024年茅台酒销量同比+10.22%，吨价同比+4.59%，系列酒销量同比+18.47%，吨价同比+1.00%，系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年晋级营收百亿级大单品 [2] 分渠道 - 2024年公司加大批发代理渠道投入，直销/批发代理收入分别为748.43/957.69亿元，同增11.32%/19.73%，占比分比为43.87%/56.13%；2024Q4直销/批发代理实现营收228.54/272.40亿元，同比增长8.69%/16.76% [3][10] - “i茅台”App在2024年实现营收200.24亿元，同比-10.51% [10] 经营计划 - 2025年公司经营目标为营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润941.79/1027.69/1121.35亿元，同比增长9.22%/9.12%/9.11%，对应EPS为74.97/81.81/89.27元/股，4月8日收盘价对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级 [11] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|174144.07|190135.32|207802.01|227033.30| |增长比率（%）|15.66|9.18|9.29|9.25| |归母净利润（百万元）|86228.15|94179.08|102768.61|112134.56| |增长比率（%）|15.38|9.22|9.12|9.11| |每股收益（元）|68.64|74.97|81.81|89.27| |市盈率（倍）|22.51|20.61|18.89|17.31| |市净率（倍）|8.33|7.62|6.92|6.29|[3] |基本指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS|68.64|74.97|81.81|89.27| |BVPS|185.56|202.76|223.21|245.52| |PE|22.51|20.61|18.89|17.31| |PEG|1.46|2.23|2.07|1.90| |PB|8.33|7.62|6.92|6.29| |EV/EBITDA|15.43|13.91|12.60|11.38| |ROE|36.99%|36.98%|36.65%|36.36%| |ROIC|36.39%|36.49%|35.87%|35.32%|[16] |现金流指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额|92464|107919|104679|115328| |投资活动现金流净额|-1785|-5986|-4506|-4932| |筹资活动现金流净额|-71068|-72583|-77076|-84101| |现金净流量|19610|29349|23097|26295|[16]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%，完成年初销售目标 [1] - 2024年茅台酒和系列酒吨价上行，直营渠道略下滑，公司更重视线下渠道 [1][2] - 预计公司2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值为19.95倍 [2] - 看好公司在高端酒市场份额持续提升趋势，认为其能随宏观经济复苏实现超行业平均增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 贵州茅台成立于1951年，总部位于贵州仁怀，是中国高端白酒龙头企业，以酱香型茅台酒闻名，核心产品飞天茅台享誉全球，品牌价值居行业前列 [5] 交易数据 - 52周股价区间为1748.0 - 1261.0元，总市值和流通市值均为19408.26亿元，总股本/流通A股为125620万股，52周日均换手率为0.7 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150560.33|174144.07|189817.04|209652.92|228584.57| |增长率（%）|18.04%|15.66%|9.00%|10.45%|9.03%| |归母净利润（百万元）|74734.07|86228.15|94452.98|104488.29|115722.78| |增长率（%）|19.16%|15.38%|9.54%|10.62%|10.75%| |净资产收益率（%）|34.65%|36.99%|37.81%|38.94%|40.06%| |每股收益（元）|59.49|68.64|75.19|83.18|92.12| |PE|25.21|21.85|19.95|18.03|16.28| |PB|8.74|8.08|7.54|7.02|6.52| [3] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入189817百万元，营业成本14141百万元等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长|2025 - 02 - 07| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心|2024 - 08 - 13| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减|2024 - 04 - 10| |公司深度报告|食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先|2023 - 11 - 29| [9] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [10] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [11]