报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][64] 报告的核心观点 - 军用火工品赛道高景气，设备端突出，佰奥智能2024年获8.19亿火工品订单，未来智能装备需求放量将带来更大市场空间 [4][60][64] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，对应PE分别为28X、19X、15X [4][64] 根据相关目录分别总结 火工品：弹药产业链最为紧缺物资，设备端景气先行 - 战争中弹药消耗大，火工品是弹药产业链核心紧缺环节，掌握其大规模制造能力掌握战争韧性，相关公司资本开支提升，为佰奥智能带来机遇 [1][15] - 火工品是武器弹药重要子系统，包括多种元件和装置，其安全性等影响武器性能 [16] - 过去火工品因安全生产问题拖延下游装备交付，兵器工业集团推进黑灯工厂建设，2023年以来相关公司资本支出提升，预示行业高景气 [17] 火工品智能设备壁垒很高，在2027年备战背景下有望迎来快速成长期 - 弹药生产易燃易爆，自动化改造刻不容缓，兵器工业集团制定“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”任务，虽前期进度低，但已进入加速阶段 [20][21] - 火工品制造复杂，对设备安全性和精度要求高，军品供应商验证流程长，国内仅少数企业有制造供应能力 [2][22] - 兵器工业集团下属子集团生产线智能化改造需求大，含能材料产线和弹类智能制造生产线需求将为火工品设备带来增量空间 [25][28][29] - 火工品智能设备领域由军工科研院所与民企共同参与，佰奥智能是典型民企 [30][31] 佰奥智能：火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 - 公司从事智能制造装备业务，应用于消费电子、新能源汽车和火工品行业，2024年智能组装设备营收4.53亿元，毛利率25.93% [32][34] - 2020 - 2024年公司营收CAGR达8.44%，2024年获8.19亿中标通知书，合同负债增长预示2025年高增长 [39] - 公司加大研发投入，采用单元化、模块化设计，实现定制化设备标准化生产，降低成本，可共线生产 [49] - 2024年末存货增长，预示积极备产；实控人技术出身，管理层齐心，实施股权激励和员工持股计划 [53][54][55] - 公司有火工品等研发经验，掌握防爆核心技术，2023年成立防爆机器人团队，产品可提高效率 [57] - 2024年公司获8.19亿火工品订单，内江新厂投产；防爆机器人等获防爆证书，有多项专利，可提供高危场景解决方案 [3][59] 投资建议 - 火工品是弹药产业链紧缺物资，佰奥智能2024年中标8.19亿订单，进入高速增长期 [60] - 消费电子领域，2024年中国智能手机出货量增长，公司卡位主流方向，绑定优质客户，竞争力和效率有望提升 [60] - 新能源领域，2024年我国新能源汽车产量增长，公司产品线丰富，未来将拓展至新能源贮能电池领域 [60] - 预计2025 - 2027年智能组装设备业务营收增速分别为140%、30%、25%，毛利率28%；零组件业务营收增速30%，毛利率8%；费用率下降 [63][64]

人口老龄化现状 - 全球多国已进入人口老龄化时代 美国1950年60岁以上人口占比12.4% 65岁以上占比8.1% 2024年65岁以上人口占比达17%-18% 老龄化人口达5604万人[1] - 美国百岁老人数量从1990年3.7万人增长至2024年10.1万人 增幅近3倍[1] - 发展中国家老年人口增速最快 亚洲将成为老年人口最多区域 北非、西亚和撒哈拉以南非洲未来30年将经历最快老年人数量增长[1] - 中国2024年60岁及以上老年人口超3亿 占总人口22% 预计2035年突破4亿 占比超30%[2] 老龄化对经济的影响 - 中国劳动年龄人口每年减少800万 长三角、珠三角地区出现"招工难"现象[2] - 快递、建筑等劳动密集型行业人力成本10年间暴涨300%[2] - 老龄化不仅是养老负担问题 更是对经济根基的挑战[2] 工业4.0技术应对方案 - "黑灯工厂"通过物联网、人工智能、机器人技术实现无人化生产 成为对抗劳动力短缺的关键武器[2] - 广东某家电公司"黑灯工厂"人力密度下降90% 产能提升3倍 AGV无人搬运车和机械臂精度达0.02毫米 AI质检系统每秒处理200张图像[3] - 工业机器人可承担高危重复作业 5G+视觉系统实现精密检测 数字孪生技术故障预测准确率达98%[3] - 全面自动化企业生产效率可提升20%-35%[3] 劳动力转型与市场机会 - 自动化释放的劳动力向更高价值领域转移 如浙江某服装厂2000名工人转型为定制化设计师和直播营销员[4] - 德国西门子将生产线工人培训为工业软件工程师 服务银发群体智能家居需求[4] - 深圳某工厂开发出可监测心率、自动呼叫的智能拐杖 小批量生产周期从30天缩短至72小时[4] - 广州企业利用3D打印技术实现助听器耳膜个性化定制 成本降低60%[4] 技术应用挑战 - 单个"黑灯工厂"改造成本动辄数亿至数十亿元 中小企业难以承担[4] - 全球产业链需加强协作 打破国与国之间的技术壁垒[4]

纪要涉及的公司 巨能股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务与市场** - 为制造业企业提供机器人自动化生产线、自动化辅助单元和智能工厂管理系统，服务 388 家客户，交付近 1700 条生产线，客户集中在江苏、京津冀、长三角和珠三角，有墨西哥和泰国出口业务 [2][3][4] - 2025 年航空航天、轨道交通、通用机械和核工业等非汽车行业订单占比预计从 2024 年的百分之十几升至 25%以上，制造业转型升级成刚需 [3][15] 2. **重要项目与成就** - 与法士特合作商用车变速箱智能工厂项目，离合器壳体部分年产量 12 万件，高智新变速器壳体部分用数字孪生等技术 [2][5] - 与一汽解放合作投资超 20 亿元，合同金额 1.0085 亿元，2024 年完成生产、交付等并获优秀供应商奖 [2][6] - 与比亚迪在多地工厂合作，西安工厂打造年产 40 万件电池箱体智能工厂，郑州工厂洽谈二、三期扩建 [2][7] 3. **营收与毛利率** - 2024 年汽车产业营收占比近 80%，新能源汽车相关收入占比约 23% [2][8] - 汽车行业自动化毛利率中等偏上，2024 年较前两年下降，预计 2025 年毛利率高于 2024 年 [9][26] 4. **研发方向** - 研发集中在柔性化、智能化、大型和重型化，柔性化应对定制化需求，智能化成立软件公司研发工业软件，大型和重型化应对新能源汽车一体化压铸零部件技术发展 [3][22] 5. **机器人应用** - 行业主要用桁架机械手、六关节工业机器人及协作机器人，比例约各占一半，未来将应用人形机器人 [12] - 关节机器人成本占收入约 15% [14] - 主要外采桁架机械手系统和关节机器人本体，使用进口机器人，主要是库卡和发那科 [16][17] 6. **行业趋势** - 未来制造业自动化需求整体增加，汽车产业重要，电池、新能源汽车、3C 电子等行业需求旺盛 [21] - 柔性制造需求增长快，能适应多品种产品，满足定制化需求 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在宁夏银川有两个制造工厂，总人数超 400 人，2008 年成立，2017 年新三板挂牌，2023 年北交所上市，承担多个国家级项目，获多项荣誉，有自主知识产权，主导起草桁架式机器人行业标准 [3] 2. 2024 年为法士特打造的项目被评为全国一流水平，与汉德车桥合作金额超 2 亿元，与中煤科工重庆研究院合作定制矿用钻探设备智能工厂，均被评为卓越级智能工厂 [4] 3. 西安子公司智能制造软件项目多次被媒体报道，咸阳工厂生产液力缓速器，年产量 12 万件，生产线用行架结构和关节机器人进行在线瑕疵检测 [6] 4. 2024 年主要完成旭龙公司一期项目和比亚迪项目验收，主要客户有一汽和比亚迪 [10] 5. 江苏荣泰工业专注新能源零部件，江苏宝金汽车生产商用挂车轴 [11] 6. 南捷机床辅件有限公司为巨能股份提供钣金和结构件产品，对外承接业务包括山崎马扎克等 [12] 7. 核能项目公开招标，公司三年前获相关资质 [20] 8. 2024 年与文灿、宏图等一体压铸企业合作负责机械加工，自动化搬运超重零件是挑战，需开发自动化解决方案 [28][29]

产业基金与投资 - 公司与久量股份、十堰市政府成立的产业基金筹备工作有序推进，首个投资项目落地时间需综合多因素考量，公司将尽快启动筛选与尽调，合规前提下尽早推进项目落地并及时公告 [2] 技术储备与业务布局 - 控股子公司有泽新材聚焦 PI 薄膜研发与性能提升，关注 6G 技术动态，若有需求将凭借技术与产能基础响应市场 [3] - 公司在工业机器人领域广泛布局，产品与主营协同，密切关注人形机器人领域并积累技术，将评估推进相关合作 [5][6] - 公司积极关注固态电池领域，有泽新材的 PI 薄膜和 CPI 薄膜在固态电池中有重要作用，使用相关 PI 薄膜的固态电池能量密度可达 300Wh/kg [9][10] - 广州兆润科技主营消费类无人机，后续将在载物无人机领域积累技术，探索无人配送应用；智能叉车已投入使用，提高搬运效率 [10] - 江西欧克博隆智能装备有限公司采用合伙人模式，聚焦吹膜机研发、生产与销售，拓展塑料加工专用设备业务 [11][13] 股份流通与减持 - 公司严格遵守上市公司股东减持相关法律法规，重视投资者关切，维护股东权益与公司长期价值增长 [3] 销售与订单情况 - 2025 年公司海外销售良好，订单规模同比持续增长，在东南亚、中东、非洲等地区市场渗透率逐步提升 [3] - 2025 年生活用纸订单开局良好，2024 年底推出的全自动底部抽纸巾生产线订单反响佳，2024 年 9 月 14 日、2025 年 1 月 8 日分别获得 1.96 亿元、1.27 亿元设备采购协议，预计下半年持续推新品 [7] 生产线优势与发展 - 全自动底部抽纸巾生产线推广是行业升级与消费需求变革驱动的结果，底部抽纸巾替代传统顶抽式产品，推动下游厂商产线升级 [3][4] - 公司全自动底部抽纸生产线技术先进、提供整线交钥匙方案、性价比高，除金红叶外与众多厂商有合作，在手订单良好 [4][5] 产能与生产情况 - 目前公司产能饱满，2025 年春节前完成新购置设备安装，扩招员工，订单按进度交付 [6] 业务模式考量 - 采用合伙人模式开展吹膜机业务，可借助合伙人资源经验满足细分市场需求、促进技术升级、分散业务风险，提升公司高端智能装备产品市场认知度与销售业绩 [7][8][9] “黑灯工厂”应用 - 欧克“黑灯工厂”概念应用到实际生产中，工业机器人在物料搬运、设备制造、产品检测等环节发挥关键作用，与智能化技术融合完善智能化工厂建设 [11] 收并购计划 - 公司收并购计划取决于战略规划，围绕“设备 + 材料”框架，审慎寻找上下游产业链公司并购，延续积极稳健策略，考虑多方面因素确保创造长期价值，兼顾内部整合与核心业务投入 [12]

公司财务表现 - 2024年一季度营收2.27亿元创历史同期新高，但归母净利润由上年同期盈利95.75万元转为亏损1495.02万元，扣非净亏损同比扩大89.99%至2701.6万元 [1] - 2024年全年营收13.26亿元同比增长15.02%，营业利润8853.97万元同比减少15.73%，呈现增收不增利现象 [1] - 经营性现金流净额-1.32亿元较上年同期改善但仍为负值，反映金属3D打印全产业链布局的高投入特性 [1] 成本与毛利分析 - 主营业务成本增幅36.31%远超营收增速，成本增加2.2亿元导致利润下降 [3] - 航天航空(营收占比61.45%)、工业(34.10%)等主要业务板块毛利分别下降11.06%和9.81%，医疗及其他业务毛利降幅达188.16% [4] - 自研产品营收增长显著：3D打印定制化产品(+23.51%)、自研设备(+4.99%)、原材料(+41.38%) [4] 海外市场与技术布局 - 海外地区营收实现58.47%大幅增长，境外市场毛利55.89%显著高于平均水平 [4] - 计划通过自动化技术与智能控制系统构建"黑灯工厂"，提升生产效率和规模化应用能力 [4] - 正探索金属3D打印技术在人形机器人领域的应用，降低装配难度并提升量产能力 [7] 产能扩建与战略合作 - 三期项目B/C/D地块及四期E地块陆续投产，未来五年将迎产能集中释放期 [6] - 与空客合作持续深化：2018年签署A350零件研制协议，2024年再获A320 O-Ring工作包 [6] - 投资10亿元建设钛合金/高温合金粉末产线，达产后年产能提升至3000吨，增强上游材料自主可控性 [6]