核心观点 - 报告构建了转债跟涨比、跟跌比、涨跌比指标，以跟踪转债相对股票的配置性价比 [12] - 分析认为，当前转债估值虽处历史高位，但在增量资金支撑下下跌空间有限，转债仍具备“跟涨强、跟跌弱”的特性，整体配置性价比较高 [4][23] - 具体到转换价值区间，70元至130元的平衡型转债（特别是130元-100元区间）在当前展现出更强的配置性价比 [3][13] 策略分析：如何跟踪转债相对股票的性价比 - 为评估高估值下转债的赔率，报告构建了日频的跟涨比（正股涨幅大于2%时转债/正股涨幅均值）和跟跌比（正股跌幅小于-2%时转债/正股跌幅均值）指标，并汇总为月频数据进行分析 [12] - 转换价值大于等于130元的股性转债，其涨跌与正股相关性最高，但仍存在一定的价格“钝化” [2][14] - 转债估值上升影响了性价比，例如，转换价值≥130元及130元-100元区间的转债，第三季度的跟涨比高于第四季度；而130元-100元及100元-70元区间的转债，第三季度的跟跌比小于第四季度 [2][14] - 从涨跌比（跟涨比/跟跌比）时序看，7-8月所有转换价值区间月涨跌比大于1，转债配置性价比高；9-10月，部分区间（如≥130元、≤70元）涨跌比小于1，性价比弱于股票；11-12月，除12月≥130元区间外，其余区间涨跌比均大于1，转债仍具性价比 [2][14] - 综合下半年数据，130元-100元转换价值区间涨跌比持续大于1，100元-70元区间除10月外也大于1，因此当前70元-130元的平衡转债相对其他区间性价比更强 [3][13] 周度转债策略与市场展望 - 报告预计2026年增量资金入市进程将持续，年初市场大概率演绎“春季躁动”行情，投资线索应主要关注科技与高端制造方向 [4][23] - 由于投资者对股市中长期走势乐观，机构对权益资产的配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，预计转债估值中短期下跌空间不大 [4][23] - 在估值稳定的前提下，转债相对正股仍能体现“跟涨强、跟跌弱”的特性，具备较强的配置性价比 [4][23] - 具体赛道及标的建议关注：1）科技成长（AI产业化、半导体国产替代）：关注瑞可、环旭等转债；2）高端制造：关注亚科、岱美、崧盛、兴瑞等转债；3）“反内卷”驱动供需格局优化的行业：关注友发、福22、和邦等转债 [4][23] 市场跟踪摘要 - 报告发布当周，大部分股票指数调整，中证转债指数涨跌幅为-0.27% [23] - 行业表现方面，石油石化、国防军工、传媒行业涨跌幅排名靠前 [23] - 各平价区间转债价格中位数走势出现分化，但从价格中位数对应的历史分位数看，转债估值仍位于历史相对高位 [23]

2025年互联网板块行情回顾 - 2025年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情 [1] - 上行动量主要为AI驱动的价值重估及流动性改善 [1] 2026年互联网板块投资主线 - 投资机遇将围绕AI产业化进程、业绩能见度和估值性价比两大主线展开 [1] - AI产业化加速兑现，模型迭代、应用渗透以及业绩兑现将成为互联网板块AI叙事下的重要催化 [1] - 建议关注外卖与即时零售竞争格局边际变化带来的潜在机遇 [1] AI相关性较低公司的核心影响因素 - 对于AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价的核心影响因素 [1] - 业绩角度，竞争格局及宏观敏感度为核心影响要素 [1] - 竞争格局相对稳定的垂类龙头有望保持业绩韧性 [1] - 以供给创新驱动的情绪消费有望保持高景气 [1] 即时零售行业展望 - 随着2025年4季度起各大即时零售平台开始注重优化效率，2026年行业竞争强度如若边际趋缓，核心玩家则存股价反转机遇 [1]

文章核心观点 - 2026年国际消费类电子产品展览会（CES）将成为AI技术融合及产业化的元年，展会焦点从硬件发布转向AI驱动的软硬件融合与产业重构战略高地[1] - 中国科技品牌需借助CES平台进行全球化叙事，实现品牌曝光、生态卡位与产业链链接，钛媒体通过升级其CES影响力矩阵，为中国创新科技搭建通往全球市场的“超级接口”[2][3] CES 2026展会趋势与规模 - 展会将于2026年1月6日至9日在美国拉斯维加斯举行，2025年展会已汇聚超过4500家全球展商、14万名专业观众及6500家国际媒体，展现出前所未有的行业关注度[1] - 西门子、AMD、联想、卡特彼勒四家不同产业的科技巨头已确认在主舞台进行主题演讲，预示展会内涵的扩展[1] - AI硬件、智能终端、机器人、自动驾驶、XR设备等将继续成为CES舞台的绝对主角，宣告“智能终端”进入“AI原生”新纪元[1] AI智能终端市场前景 - 根据QYResearch报告，预计到2030年，中国AI智能终端市场规模将达到208.6亿美元[1] - AI技术正在重塑从底层芯片到终端产品的整个价值链，并催生全新的产业协作模式，CES正进化为覆盖“核心芯片-智能硬件-场景应用”的全产业链协同创新枢纽[2] 钛媒体的CES战略与生态服务 - 钛媒体自2018年起作为CES官方合作媒体，现场设置Media Stage并举办「Talk To the World Forums」系列论坛[2] - 2026年，钛媒体以唯一进驻LVCC Central Hall（19227号展位）的中国媒体身份占据核心位置，并将Media Stage升级为集“产品发声、资源对接、品牌赋能”于一体的超级生态平台[3] - 平台配备TMTPOST媒体集团、NextFin.AI的传播矩阵，通过多语言、全平台帮助中国创新成果触达全球受众[3] 钛媒体CES 2026三大亮点板块 亮点一：C位 Media Stage论坛 - 论坛于1月6日至8日（美西时间）举行，聚焦“AI产业落地”、“科技生态共建”、“全球本地化发展”等核心议题[4] - 将探讨AI在消费、出行、工业、服务等场景的落地路径，并探索“AI+硬件”之后的下一个临界点[4] - 演讲嘉宾包括联想、西门子、海信、博世等全球头部企业，以及Plaud AI、影石创新、九号、Baseus等全球化科技新星代表[4] 亮点二：中国创新之夜酒会 - 酒会于1月7日18:30-21:00（美西时间）在拉斯维加斯地标“TOP of the World”举办，定位为中国创新科技链接全球的“核心社交圈”[5] - 将邀请超过30位全球科技品牌高层、10余位AI生态领军者、Uber Ads等移动场景营销代表及CTA贸易政策专家[6] - 活动提供与出海标杆企业交流、链接生态伙伴、对接北美渠道的机会，并与亿动广告传媒合作推出“顶级座驾·全美任行”Uber专属出行权益[6] 亮点三：探展直播与全球传播 - 钛媒体将于1月6日（美西时间）开启CES 2026直播探展，国内海外渠道联动播出[7] - 依托TMTPOST中英文主站、NextFin.AI、Barron‘s China等媒体及社交矩阵，参与品牌有望获得超过2亿次的全球曝光[7] - 将发布“2026 CES创新榜单”，覆盖“全球科技突破产品”、“中国出海典范企业”等多个维度[7] 参与价值与报名信息 - 参与钛媒体论坛与活动被视为科技品牌解答“如何做好品牌全球化发声第一站”及“高效组建生态朋友圈”的最佳路径[7] - 论坛报名与「中国创新之夜」酒会席位预约已同步开启，酒会采用“定邀+限定席位付费”方式[8] - 成功报名者可获得CES官方通票及联想Tech World@Sphere专属门票，总价值超过500美元[8]

AI产业宏观前景与公司战略定位 - IDC预计到2030年AI将在全球创造22.3万亿美元的总价值，占全球GDP的3.7% [1] - 360集团于2025年明确“All in Agent”战略，聚焦打造能深度融入业务流程、解决产业痛点的智能体 [1] - 公司构建L1—L4多智能体蜂群体系，旨在打通AI应用全链路，让技术扎根产业 [1] AI产业化落地案例与可量化成效 - 案例覆盖能源、制造、交通等十大关键行业，以可验证的效能数据展示AI赋能产业价值 [1] - 在能源领域，为澜沧江流域发电企业部署智慧运营平台，将运维成本降低30%，系统自动化处理能力提升至90% [3] - 在制造业，为上海电气部署企业级知识库智能平台，使员工知识检索效率提升至90%，关键核心场景效率提升80% [3] - 在公共服务领域，为重庆轨道交通集团部署系统，将数据资源利用率从50%提升至80% [3] - 在金融领域，为东吴证券建设安全集中运营中心，将安全事件处置效率提升90% [4] - 在教育领域，为重庆大学部署安全智能体，实现勒索攻击3分钟隔离，研判准确率达90%，运维咨询量减少70%，问题解决时效缩短至15分钟 [4] - 在政务领域，为深圳市政务服务和数据管理局部署平台，将无效告警降低90%以上 [4] - 在营商环境领域，为大庆华术部署服务，将企业政策申请时间从平均3天缩短至30分钟 [5] 公司构筑产业级壁垒的核心能力 - 通过“场景深耕”构建差异化优势，例如解析复杂工业图纸标准与适配跨部门协同流程，沉淀行业Know-How [7] - 通过“多智能体蜂群”系统应对系统性挑战，实现多个AI能力在复杂业务场景中的协同作战，如在贵州移动的合作中验证了协同可行性 [7] - 将二十余年积累的网络安全能力内化为智能体的“安全基因”，为金融、能源、政务等关键行业提供可信赖的技术方案 [8] 公司市场定位与价值重估 - 十大案例横跨国民经济核心领域，推动市场对公司价值重估，从传统网络安全公司向“AI+安全”赋能者转型 [9] - 案例验证了智能体深耕产业核心的务实路径，聚焦解决提高效率、风险管控、服务升级等具体问题，形成从“技术概念”到“商业实效”的可验证闭环 [9]

文章核心观点 - AI技术正从概念热潮转向深度融入产业生产线，核心关切在于转化为可量化、可验证的生产力 [2] - 360公司发布“AI先进生产力TOP10”案例，覆盖十大核心领域，全景呈现智能体驱动业务转型的实效，为行业提供可借鉴的AI实战指南 [2] - 360公司的战略从网络安全“幕后卫士”转型为AI“产业赋能者”，其核心在于以技术穿透产业痛点、创造实际价值 [2] - 公司构建了L1—L4多智能体蜂群体系，旨在打通AI应用全链路，将技术嵌入产业腹地 [2] - AI与产业融合进入“深水区”，技术落地需坚实技术底座、深刻的场景洞察与产业理解 [8] - 公司2025年提出“All In Agent”战略，未来需打造更灵活的场景化方案、构建更开放的赋能生态，推动AI从“可用”向“好用”、“爱用”跃迁 [8] 安全与关键基建领域应用 - **智慧校园安全**：重庆大学引入360安全智能体后，勒索攻击实现3分钟隔离，研判准确率达90%，运维咨询量减少70%，问题解决时效缩至15分钟 [5] - **数字政府安全**：深圳市政务服务和数据管理局“深治慧”平台突破传统孤岛模式，实现安全资源统一管控、威胁全局感知和协同响应，提升了运营效率并降低了管理和人力成本 [5] - **能源工业安全**：澜沧江大型流域发电企业与360共建“AI赋能工业控制系统智慧化运营平台”，在应急演练中多部门协同效率提升80%，沟通成本降低80%，演练时间缩短30分钟 [5] - **金融证券安全**：东吴证券引入360智能体构建集中运营中心后，安全处置效率提升90%，运维时间节省40%，安全事件平均检测时间缩短60% [6] 民生与运营领域应用 - **轨道交通运营**：重庆轨道交通在360帮助下构建统一数据底座与智能化应用，实现了经营生产类指标数据的智能分析与挖掘，支撑了智能指挥、智能调度等关键业务升级 [6] - **工业制造知识管理**：上海电气与360共建“企业级知识库智能平台”，员工检索效率提升至90%，在高价值业务场景中工作效率提升80% [6] - **医疗IT运维**：惠丰科技在助力医院数智化时面临困境，360以“医企联合共创智能体”模式提供支撑，助其低成本构建自主AI能力 [7] - **运营商数字化转型**：贵州移动与360依托“东数西算”枢纽，共同构建“算力+算法+数据+安全”一体化底座，部署多类智能体，形成运营商转型的“贵州范式” [7] 政务与民生服务领域应用 - **公共数据治理**：大庆华术基于360企业级智能体赋能公共数据治理，在已落地的三大政务服务场景中，政策匹配准确率超95%，企业政策申报缩至30分钟；执法记录完整率提升至98%，问题发现率达85% [8] - **政策精准服务**：宁波北仑区通过AI实现政策精准匹配，降低了企业运营成本和政策理解成本，并实现了信创数字人规模化应用 [8] AI产业化模式与价值 - 十大案例勾勒出“AI产业化全景图”，其核心是“人机协同”而非“机器替代” [8] - 智能体将安全能力转化为驱动科研创新与育人升级的战略资产 [8] - AI技术落地需要坚实的场景洞察与产业理解，最终目标是推动技术从“可用”向“好用”、“爱用”的价值跃迁 [8]

行业前景与公司战略定位 - IDC预计到2030年AI将在全球创造22.3万亿美元的总价值，占全球GDP的3.7% [1] - 360集团于2025年明确“All in Agent”战略，聚焦打造能深度融入业务流程、解决产业痛点的智能体 [1] - 公司构建了L1—L4多智能体蜂群体系，旨在打通AI应用全链路，让技术扎根产业 [1] 案例展示的可量化商业价值 - 在能源领域，与澜沧江流域发电企业合作的智慧运营平台将运维成本降低30%，系统自动化处理能力提升至90% [3] - 在制造业，为上海电气部署的企业级知识库智能平台使员工知识检索效率提升至90%，关键核心场景效率提升80% [3] - 在公共服务领域，重庆轨道交通集团的系统将数据资源利用率从50%提升至80% [3] - 在金融安全领域，与东吴证券共建的安全集中运营中心将安全事件处置效率提升90% [4] - 在教育领域，为重庆大学部署的安全智能体实现勒索攻击3分钟隔离，研判准确率达90%，运维咨询量减少70%，问题解决时效缩至15分钟 [4] - 在政务领域，为深圳市建设的平台将无效告警降低了90%以上 [4] - 在营商环境领域，惠企政策精准推送服务将企业申请时间从平均3天缩短至30分钟 [5] 公司的核心竞争壁垒与能力 - 通过“场景深耕”构建差异化优势，例如解析复杂工业图纸标准与适配跨部门协同流程，沉淀行业Know-How [6] - 通过“多智能体蜂群”系统应对跨系统、跨层级的系统性挑战，实现多个AI能力协同作战，如在贵州移动的合作中部署多个功能各异的智能体协同发力 [6] - 将二十余年积累的网络安全能力内化为智能体的底层“安全基因”，在金融、能源、政务等关键行业建立“运行即可信”的优势 [7] 公司市场定位与价值重估 - 横跨十大关键行业的案例推动市场对公司价值重估，从传统网络安全公司向具备产业AI落地能力的“AI+安全”赋能者转型 [8] - 案例验证了智能体深耕产业核心的务实路径，聚焦解决提高效率、风险管控、服务升级等具体问题以产出清晰商业回报 [8] - 公司实现了从“技术概念”到“商业实效”的可验证闭环，标志着AI与产业融合进入“深水区”后的战略跨越 [8]

中央经济工作会议背景与意义 - 会议是解读中国经济走向的核心密码，由中共中央、国务院联合主导 [1] - 会议处于关键时间节点、重大政策信号与核心发展任务的三重交汇点，分量凸显 [3] - 会议的核心价值在于为来年经济发展明确总基调、部署施工图、激活政策库 [9] 当前宏观经济形势与挑战 - 中国经济正处于新旧动能转换的深水区，传统增长引擎放缓，新兴产业尚在蓄力爬坡 [3] - 面临全球地缘政治动荡、外需市场收缩等外部挑战，经济下行压力持续显现 [3] - 2025年是“十四五”规划收官之年，也是衔接“十五五”规划的关键过渡阶段 [5] - 国家面临增速稳控与结构转型的双重考验，目标是2035年人均GDP达到2万美元以上 [5] 具体经济数据表现 - 10月房地产开发投资同比下滑23%，商品房销售额降幅扩大至24.3% [5] - 上半年居民消费价格指数（CPI）出现0.1%的负增长 [7] - 工业品出厂价格指数（PPI）连续33个月处于下行通道 [7] - 对美出口连续十个月同比萎缩17% [7] 市场关注的核心政策议题 - 市场普遍关注赤字率是否会适度上调、超长期特别国债是否会持续加码、降准降息等货币政策工具是否会继续发力 [9] - 财政政策方面，适度提升赤字率将为政府加大公共支出提供空间，资金有望投向基础设施建设、民生保障、科技创新等关键领域 [9] - 超长期特别国债的持续发行能引导社会资本流向战略性新兴产业和短板领域 [11] - 降准降息将有效降低企业融资成本，房贷利率、消费贷款利率等也可能随之下调 [11] - 当前宏观政策核心在于“精准发力”与“风险防控”并重，着力防范地方政府债务风险、金融系统风险 [12] 民生领域政策部署 - 消费补贴政策有望向绿色消费、智能消费等领域倾斜 [14] - 个税优惠、专项附加扣除等税收政策可能进一步优化，重点减轻中低收入群体税负 [14] - 针对教育、医疗、养老等刚性支出领域的保障政策有望持续加码 [14] - 房地产政策或将从“稳房价、稳地价、稳预期”进一步转向“支持刚性和改善性住房需求” [16] - 可能通过优化限购限贷政策、降低首付比例和房贷利率、推进保交楼专项行动等措施来缓解房企压力和增强购房者信心 [16] - 养老金的保值增值、就业市场的稳定、医疗资源的均衡配置等民生保障政策将持续筑牢民生安全网 [16] 产业政策与结构调整 - AI产业化进程有望加速，政策可能在核心技术研发、应用场景拓展、产业链协同等方面加大支持力度 [18] - 推动AI在制造业、服务业、医疗教育等领域的深度融合 [18] - 传统产业的转型升级也将得到政策支持 [18] - 产业政策的核心逻辑是构建“新兴产业引领、传统产业支撑”的现代化产业体系 [18] - AI、数字经济、绿色能源等新兴领域展现出强劲发展势头，但在核心技术突破、产业链完善、市场规模拓展等方面仍有短板 [7]

宏观政策与全球市场 - 美联储12月降息预期强烈 市场预计12月11日FOMC会议将降息25个基点 概率已提升至89% 政策转向可能削弱美元 利好非美资产 [2] - 美国11月就业数据“爆冷” 劳动力市场疲软迹象明显 进一步强化了美联储降息预期 [2] - 国内LPR利率存在下调预期 2025年至今仅下调1次 低于近年平均的2.25次 随着美联储降息预期升温 市场预计最早12月或2025年上半年迎来新一轮货币宽松 LPR下调概率大 [3] - 海南自由贸易港将于12月18日启动全岛封关运作 这是中国扩大对外开放的标志性事件 预计将释放免税、贸易、金融等政策红利 [3] - 12月国内多项政策密集施行 包括《证券结算风险基金管理办法》及《市场监督管理信用修复管理办法》 旨在完善资本市场基础制度和优化企业经营环境 [3] 行业与赛道 - AI产业正从模型研发迈向大规模场景落地 进入“应用爆发”关键期 主要关注机器人、算力、AI芯片、脑机接口等领域 [5] - 机器人/具身智能正从实验室走向工厂和家庭 12月将举办机器人应用场景生态大会及全球开发者先锋大会 工业自动化与家庭服务是核心增长点 [5] - 算力基建呈现“国产化”与“集群化”趋势 12月11日将召开算力产业生态高质量发展大会 推理算力需求显著增长 [7] - AI芯片国产替代加速 某尔线程于12月5日在科创板上市 并将于12月19日举办开发者大会发布新产品 [7] - 脑机接口前沿技术临近突破 12月上海和深圳将分别启幕产业集聚区及举办技术博览会 医疗康复是首要突破口 [7] - 智能汽车领域 零跑汽车被纳入恒生科技指数并于12月8日生效 12月15-16日将召开中国汽车软件大会 [6] - 新能源领域 12月30日将召开中国绿氢产业大会 紧扣可持续发展与能源转型 [6] - AI正大幅降低影视、游戏等内容创作门槛和成本 12月有多部影片定档上映 首届香港国际AI艺术节将于12月19-21日举办 拥有优质IP和AI应用能力的公司优势凸显 [6] - 生物医药与高端制造领域 12月将举办ESMO肿瘤学术会议、康宁杰瑞研发日、国际碳材料大会及天然气技术大会 聚焦创新与绿色转型融合 [6] 公司维度 - 某尔线程作为国产GPU/AI芯片代表企业 于12月5日在科创板上市 并将于12月19日举办开发者大会发布全新产品 是检验其技术实力与生态建设进度的关键时点 [8] - 某跑汽车于12月8日被纳入恒生科技指数 意味着将获得更多被动资金配置 流动性及市场关注度有望提升 [8] - 某宁杰瑞将于12月8日举办研发日 是展示管线进度和技术平台实力的重要窗口 [8] - 某极将于12月29日发布与福建舰联名的AI眼镜 切入“AI+消费电子”赛道 标志着AI硬件正从概念走向具体消费级产品 [8]

市场当前状况与核心关切 - A股市场在4000点附近进入震荡整固阶段，结构性特征鲜明 [1] - AI算力产业链成为领涨先锋，半导体芯片因AI需求大增和国产替代提速，其设备、特种材料环节企业股价走出独立行情 [1] - 市场核心关切在于AI投资是否过热，以及震荡期应坚守成长还是转向低估值板块 [1] AI产业的驱动因素与长期价值 - AI被视为全球化的史诗级技术革命，产业应用路径清晰，海外多家AI相关企业的营收、利润与市值同步创下历史新高 [1] - 中国企业在本轮AI浪潮中的参与度与话语权达到前所未有的高度，已构建起从芯片、大模型到云服务、生态系统的完整产业链 [2] - 国内AI相关企业的盈利模式有真实产业需求与业绩兑现作为支撑，并非依赖概念炒作 [2] - 政策强力护航AI产业发展，从"新一代人工智能发展规划"到"十五五"规划明确推动AI成为新经济增长点，AI已成为国家重点扶持的新兴支柱产业 [2] - AI产业化是驱动A股权益资产长期价值的核心引擎，科技成长有望成为未来三至五年的核心投资方向 [1][4] 投资策略与建议 - 支撑成长风格继续领先的市场条件依然坚实，AI产业趋势仍处于早期发展阶段，基本面整体健康 [3] - 不建议投资者盲目追逐"高切低"的短期热点，应聚焦成长主线内部具备技术壁垒、盈利模式清晰、业绩确定性强的优质企业 [1][3] - 对普通投资者的三条核心建议：锚定AI等核心主线避免被短期噪音干扰；调整心态着眼于中长期趋势；采用定投策略适配成长赛道以淡化择时难度和平滑波动 [3]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收28.8亿元，同比增长13.42% [1] - 前三季度归母净利润为-3.27亿元，但单三季度归母净利润为-0.82亿元，环比减亏0.4亿元 [1] - 单三季度营收为9.82亿元，同比增长11.1%，环比微降0.59% [1] - 第三季度综合毛利率为26.65%，较第二季度的23.21%环比提升3.44个百分点 [1] 业务运营与订单 - 第三季度合同负债达1.99亿元，较上半年末的0.89亿元环比大幅增长123.6% [2] - 前三季度芯片定制及IP授权业务订单总金额较2024年同期实现倍数级增长 [2] - 芯片定制及IP授权业务前三季度收入确认绝对值较低，同比下降超60%，第三季度环比下降约50% [2] - 蜂窝基带收入同比增长约25%，毛利率同比明显改善，带动该板块毛利总额同比增长超50% [2] 产品研发与管线 - 第一代4G八核芯片已推向市场，首发客户G-Tab智能手机已于8月底上市 [3] - 第二代6nm八核4G芯片关键功能验证符合预期，预计今年年底开始客户导入验证 [3] - 公司有近10个智能手机项目和超过10个智能平板项目正在推进中 [3] - 2018至2022年期间，公司完成了6颗云端AI芯片设计，占据中国AI云端芯片设计服务市场相当份额 [3] 研发投入与展望 - 前三季度因流片集中且部分项目工艺制程先进，研发费用增加超1亿元 [2] - 预计今年第四季度研发费用将处于全年较低水平 [2] - 预计伴随项目验收交付，芯片定制及IP授权业务明年收入有望实现大幅增长 [2]