核心观点 - 小鹏汽车2025年第一季度实现国内外市场"新势力销量第一"，智能化与AI融合取得突破性进展 [1] - 公司预计2025年Q2交付量达10.2万~10.8万辆，同比增长最高257.5%，Q4将实现盈利并迈向全年自由现金流转正 [1][8] - 公司战略重心全面转向AI技术栈自研和落地，构建"从车到人形机器人"的AI闭环系统 [6][7] - 人形机器人将成为第三成长曲线，计划2026年推出工业和商业场景人形机器人 [7] - 自研图灵芯片2024年一次流片成功，Q3将大规模装车，算力为当前主流车端AI芯片的3~7倍 [7] 财务表现 - 2025年Q1交付量94008台，同比增长331%，创历史新高 [3] - 整体毛利率达15.6%，为历史最高水平，净亏损环比大幅收窄 [3] - Q1自由现金流超30亿元，财务稳健度显著增强 [3] - Q2营收预期175亿~187亿元人民币，同比增长115.7%~130.5% [8] 产品与技术 - MONA M03上市8个月累计交付超10万台，成为A级纯电轿车销量冠军 [4] - P7+上市5个月完成第5万台下线 [5] - 2025款G6与G9 4月首月交付量超7500台 [5] - 月交付量连续6个月维持在3万辆以上 [5] - 自研图灵芯片+大模型驱动构建AI闭环系统 [6][7] - 2025年推出"物理世界基座大模型"，2026年实现L3/L4自动驾驶 [13] - 鹰眼纯视觉方案实现不依赖激光雷达的城区智能辅助驾驶 [15][16] - 训练720亿参数规模的物理世界基座大模型，年底训练数据超2亿条真实视频数据 [18] 新品规划 - 6月预热发布G7车型 [9][10] - Q3推出全新一代P7，主打30万级豪华运动轿跑 [10] - Q4推出"鲲鹏超级电动车型"，实现"一车双能"技术创新 [10] - 5月28日上市MONA M03 MAX版本，搭载图灵AI辅助驾驶系统 [12] 全球化进展 - Q1海外销量同比增长超370%，位列中国中高端新能源出口第一 [12] - 新增超40家海外门店，市场拓展从欧洲到东南亚 [12] - 未来三年海外业务将高速扩张，成为销量和利润双引擎 [12] 智能座舱 - 开发全本地部署的多模态大模型系统，支持本地多语言交互 [20] - 无网络也能流畅运行语音，提供更个性化、更安全的座舱体验 [20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 马来西亚部署昇腾 GPU，通过大语言模型及服务器本地化部署增强国家 AI 主权，伴随国产算力软硬件架构迭代，海外市场拓展有望加速 [3][4] - 昇腾芯片软硬件架构升级，CloudMatrix 384 超节点单卡 decode 吞吐与 H100 性能相当，国产算力芯片竞争力有望提升 [4] - 推荐中芯国际、华丰科技、兴森科技、芯碁微装；相关标的有南亚新材、利扬芯片 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 马来西亚部署昇腾 GPU 并采用 Deepseek 大模型，首个主权生成式 AI 服务器性能高出业界平均 20%，已有机构采用，Skyvast 和利扬芯片将部署 3000 个先进 GPU，国产芯片海外拓展可期 [4] - 昇腾 910C 单卡 BF16 算力约 780 TFLOPS 接近 H100 80%，CloudMatrix 384 超节点单卡 decode 吞吐与 H100 相当；昇思 MindSpore 2.6 支持模型训练推理全流程，未来将提升模型易用性及性能，增强国产算力芯片竞争力助力海外拓展 [4] - 催化剂为国产算力芯片性能升级和国产先进制程突破 [4] 推荐标的估值 | 证券代码 | 公司名称 | 收盘价（元） | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | EPS（元/股）2027E | PE 2025E | PE 2026E | PE 2027E | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688981.SH | 中芯国际 | 85.04 | 0.71 | 0.91 | - | 119.77 | 93.45 | - | 增持 | | 688629.SH | 华丰科技 | 52.92 | 0.76 | 1.00 | 1.39 | 69.63 | 52.92 | 38.07 | 增持 | | 002436.SZ | 兴森科技 | 12.23 | 0.08 | 0.22 | 0.38 | 152.88 | 55.59 | 32.18 | 增持 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 73.00 | 2.63 | 3.84 | 4.56 | 27.76 | 19.01 | 16.01 | 增持 | [5]

数字经济核心产业表现 - 一季度数字经济核心产业增加值增速保持在10%以上，显著高于同期GDP增长水平 [3] - 数字制造业增加值同比增长11.5%，高于同期工业和高技术制造业增长幅度 [3] - 数字服务业增加值连续多个季度保持两位数增长 [3] 数字经济投资领域 - 数字经济核心产业投资增速实现两位数增长，人工智能、人形机器人等新兴领域投资热度显著增加 [3] - 投资为产业发展注入活力，推动科技创新与产业创新融合 [3] 数字消费表现 - 一季度数字消费稳中有升，网上食品消费、以旧换新模式等快速增长 [4] - 数字服务消费呈现快速增长势头，成为推动消费升级的重要力量 [4] 区域分布特点 - 东部地区数字经济持续领跑全国，数字经济法人单位数量和领军企业数量占据明显优势 [4] - 东部地区数字经济核心产业A股上市公司贡献全国九成以上营收和净利润 [4] 数字金融发展 - DeepSeek等大模型的出现实现AI平权，使中小金融机构具备应用AI大模型能力 [5] - 金融机构通过接入AI大模型优化业务流程，提升服务质量和效率 [5] - 一季度银行业金融科技投入增速放缓但更注重科技人才队伍建设，证券业加大金融科技投入强度 [5] 政策展望 - 需完善数字经济产业生态，落实研发费用加计扣除等政策，培育科技、产业、金融良性循环合作生态 [6] - 加快构建生成式AI金融应用治理闭环，推动金融行业有序稳健使用大模型技术 [6] - 探索数据要素权属、定价、估值、交易流通、入表等理论依据和实践路径 [6] - 金融机构在数据资产入表、融资、质押、证券化等方面进行积极探索 [6]

行业现状与挑战 - 手机行业已进入存量市场，创新乏力成为共识，竞争集中在参数堆砌和价格战 [1] - AI技术为行业带来新机遇，成为厂商竞争的新方向 [1] - 中低端机型AI功能尚未大规模落地，主要受限于硬件配置和内存 [3] 魅族战略转型 - 公司提出"AI平权"概念，将AI战场拉到千元机市场，价格区间594-1784元 [1] - 2022年7月被吉利旗下星纪时代收购，2023年3月成立星纪魅族集团 [2] - 2023年2月宣布"All in AI"并停止传统智能手机新项目开发 [2] - 避开与巨头的硬件竞争，通过系统级AI能力寻找差异化优势 [3] 产品定位与功能 - 目标用户为蓝领、中老年人等群体，解决外卖、打车等刚需场景 [1] - Flyme AIOS 2操作系统升级"任务机器人"的意图理解和规划能力 [3] - 轻量级AI任务留在端侧，复杂指令借助云端算力完成 [3] - 重点优化语音交互体验，投入大量资源进行数据样本标注 [5] 市场竞争与挑战 - 云端调用成本较高，每次调用平均成本1.2-1.5分人民币，用户日均10次调用成本负担重 [5] - OPPO Reno12、vivo S19、荣耀200等中端机已具备端侧AI能力，售价低至2000余元 [6] - 若其他厂商端侧AI加速渗透千元机市场，公司"轻硬件+重云端"策略可能面临挑战 [6] 成本与技术展望 - 大模型Token调用成本昂贵，但预计每年迭代可能带来10-100倍成本下降 [5] - 公司认为用户规模扩大后成本问题可能自然解决 [5] - 作为创业公司没有历史包袱，在交互体验创新上更具灵活性 [5]

魅族Note 16系列产品亮点 - Note 16 Pro采用全新无界超级天线架构，19根天线配合n28四天线技术及mSmart智选优网SNS技术，5G和无网恢复速度分别提升58%和49%，支持双频2x2 MIMO技术与双频GPS、三频北斗功能 [2] - Note 16 Pro是行业首款获TÜV南德"三防品质"认证的手机，泰坦护盾合金架构使其抗摔性提升50%，通过1.8米四角六面跌落测试，具备IP66/68防尘防水等级，经2米水深36小时防水测试 [2] - Note 16 Pro屏幕支持全场景湿手操作模式，通过TÜV南德60个月流畅等级A级认证，搭载高通第三代骁龙7s移动平台 [2] - Note 16 Pro配备6.78英寸1.5K高分辨率护眼直屏，全局激发亮度1600nits，峰值亮度4500nits，144Hz高刷新率，支持低亮2160Hz高频PWM调光和如然护眼技术 [2] - Note 16 Pro内置6200mAh大电池搭配80W Super mCharge有线超充，22分钟可充电50% [2] - Note 16搭载6600mAh超大电池，最高可待机48天，采用全新瞬息流畅引擎，通过五年久用流畅测试 [3] - Note 16采用紫光展锐T8200 Flyme特调满血版和超大融合内存，通过瑞士SGS五星整机抗跌耐摔认证，达到IP65级防尘防水标准 [3] - Note 16采用Pro级同款设计，6.78英寸FHD+护眼LCD大屏，DC调光无频闪，通过泰尔低风险舒适度护眼认证，120Hz屏幕刷新率，全局最高亮度1050nits [3] Flyme AIOS 2操作系统 - 魅族推出Flyme AIOS 2操作系统，5月13日17:00开放内测申请，Note 16系列原生搭载，其他机型也将陆续适配 [3] - 全新OneMind四大引擎从流畅度、动画效果、功耗、系统修复等方面优化使用体验 [3] - Aicy助手全面焕新，接入多个大模型，具备记忆能力，任务机器人能力升级，新增Aicy管家 [3] - 图库和笔记应用加入AI功能，提升使用便捷性 [3] 生态合作与战略布局 - 星纪魅族与美的合作，在智慧生活应用中接入美的美居设备，实现设备联动 [3] - Flyme Auto智能座舱系统生态用户数突破百万，今年将推出2.0版本 [3] - 公司展示在AI领域的成果，践行"AI平权"理念，智能眼镜、AI手机、智能座舱业务成绩斐然 [4] - 未来将继续沿着产品创新等战略方向前行，推动融合AI生态走向全球 [4]

数智链主的全球竞争与行业重塑 - 智能化进程正在突破行业门槛，对传统链主企业形成毁灭性竞争，数智链主必须成为全球首个突破AI大规模实用化门槛的企业[5][6] - AI应用一旦突破行业性门槛（如图像识别车牌准确度达标），将快速颠覆行业模式（如全国停车场取消收费员）[6] - 电动车替代燃油车和纺织业"黑灯工厂"案例显示，智能化可能引发产业逆转移[8] 技术路线之争与链主生态 - AI发展存在霸权与平权两条路线：OpenAI代表的"AI霸权"追求单一通用AGI，DeepSeek代表的"AI平权"推动开源社区扩散[9] - 技术路线竞争呈现动态特征：每月/每周AI排行榜更新，霸权与平权相对存在（如局部行业小霸主）[10] - 数智链主需在场景化AI开发中承担领导角色，带领产业链智能化[9] 数智链主的三大核心责任 - 深度数字化：需进行流程精细数字化（如记录工人每个动作数据），而非表面数字化[12] - 用中学AI：从边缘到核心渐进应用AI，避免等待成熟导致落后[13] - 全链数智化：链主需主导供应链智能化，防止AGI巨头从外部颠覆行业（如烹调机器人威胁餐饮业）[14] 长期趋势与行业洗牌 - 全社会数智化是长期过程，AI发展历经多次潮起潮落（如图灵时代至今）[15] - 未来竞争聚焦两大方向：中美AGI主战场+行业垂类AI应用（中国被认为具产业优势）[15] - 行业龙头若未能转型数智链主，将面临类似互联网颠覆服务业的淘汰风险[15]

几周之前曾被热议的中国资产重估逻辑，还继续有效吗？ 文 丨 陈晶 制图 丨 黄帧昕 编辑 丨 王姗姗 4 月 2 日特朗普签署所谓 "对等关税" 行政令，宣布 美国对所有贸易伙伴加征 10% 的 "最低基准关 税"， 并对部分贸易伙伴征收更高关税，其中给中国的 "对等关税" 税率达到 34%。此后连续三个交易 日（至 4 月 7 日），全球金融市场暴跌，美国股市蒸发了超过 6 万亿美元。港股则在 4 月 7 日抹平了 开年以来所有涨幅，上证指数创下 8 年来最大单日跌幅。 本周，中美关税争端还在继续升级。4 月 8 日，美国针对中国政府的坚决反制，报复性地宣布对中国 输美商品征收 "对等关税" 的税率由 34 % 提高至 84 %。 中国并不示弱，4 月 9 日反制进一步升级 ——对美加征关税税率由 34 % 提高至 84 %。 "这是一个史诗般的经济和市场事件。" 美国著名基金经理比尔·格罗斯（Bill Gross）在上周表示，本 轮美国关税政策调整的影响，形同 1971 年和金本位制的终结但会带来直接的负面后果，因此他呼吁 投资者不应该试图 "接下落的刀"。 反映市场波动率的芝加哥期权交易所 VIX 指数 ...

腾讯AI战略布局 - 公司推出混元大模型，采用MoE架构，参数规模达万亿级，在国内行业测评中稳居第一梯队 [1] - 公司推出新一代快思考模型混元Turbo S，实现"积极响应"，即将推出擅长复杂任务的混元T1模型 [1] - 公司推出腾讯元宝产品，与腾讯文档打通，稳居国内AI应用助手前三 [2] - 公司在机器人领域布局Robotics X，主攻灵敏运动、灵巧操作和具身智能三个关键能力 [2] 腾讯AI技术能力 - 公司推出腾讯云智算套件，用户使用智算从机器上架到开始训练仅需1天，千卡集群训练并行加速比达96% [3] - 公司开发腾讯云TI平台，数据标注成本下降70%，模型训练效率提升30% [3] - 公司AI代码助手代码生成准确率提升30%以上，支持上百种编程语言，已落地上百家企业 [4] 腾讯AI应用场景 - 公司打造"开箱即用"的AI场景应用，如腾讯乐享、企业微信、腾讯会议等智能产品 [4] - 腾讯乐享上线AI知识库功能，结合企业专属知识提升智能问答能力，缩短新员工培训时间 [4] - 公司大模型已在政务、零售、金融、工业、医疗、教育、文旅等30多个行业落地 [5] 行业合作与发展 - 公司与国内40余家机器人企业合作，其中近20家为广东省内企业 [3] - 公司认为AI场景落地需要产业界与政府多方努力，愿意与各行各业深入对接 [5]

报告核心观点 - 美股下跌源于市场对特朗普政策理解转变，本轮调整或是前期事件集中释放，非新一轮下跌开端；A股与美股负相关性达历史极端值附近，走出独立行情，但科技资产引领下的韧性或有均值回归需求；未来宏观波动中，部分资产和小盘价值股或受益 [3][4][5] 美股下跌情况 - 2025年2月20日以来美股整体进入下跌趋势，VIX指数持续攀升，纳指加速器指标持续回落；截至3月10日，VIX指数接近2024年8月高点，纳指加速器指标远低于负两倍标准差水平，且跌穿后纳指暂未反弹 [3] 美股下跌驱动因素 - 特朗普政府经济思路浮出水面，减税政策立足未来，财政收缩与限制非法移民是进行事项，叠加关税政策反复，美国经济换挡期“阵痛”难避免，近期经济数据走弱等强化市场预期 [4] - 市场对“特朗普put”定价修正，此前市场对其抱有期待，现因相关人员对衰退可能性不否认及对美股下跌容忍度提升，推动美股本轮极致调整 [4] A股与美股相关性 - 自2024年9月6日以来，A股沪深300和TMT科技股与标普500/纳斯达克指数相关性走弱并转为负相关，负相关系数达2016年以来极端值附近 [5] - 造成走势分化的核心是信息技术行业，2024年9月6日至2025年3月10日A股信息技术相对美股超额收益超60%，驱动力来自Deepseek带来的AI“平权”下对中国科技资产重估；2024年9月底政策反转使金融地产、消费等行业表现优于美股 [5] 未来受益资产 - 未来宏观波动中，有色金属（铜、铝、小金属、贵金属）、中国顺周期消费（食品、饮品、彩妆、旅游）、传统制造业（工程机械、钢铁、化学品）、银行 + 实物消耗类红利或受益 [6] - 考虑个人投资者活跃，小盘股内部小盘价值可能具备相对优势 [6]