数字经济核心产业表现 - 一季度数字经济核心产业增加值增速保持在10%以上，显著高于同期GDP增长水平 [3] - 数字制造业增加值同比增长11.5%，高于同期工业和高技术制造业增长幅度 [3] - 数字服务业增加值连续多个季度保持两位数增长 [3] 数字经济投资领域 - 数字经济核心产业投资增速实现两位数增长，人工智能、人形机器人等新兴领域投资热度显著增加 [3] - 投资为产业发展注入活力，推动科技创新与产业创新融合 [3] 数字消费表现 - 一季度数字消费稳中有升，网上食品消费、以旧换新模式等快速增长 [4] - 数字服务消费呈现快速增长势头，成为推动消费升级的重要力量 [4] 区域分布特点 - 东部地区数字经济持续领跑全国，数字经济法人单位数量和领军企业数量占据明显优势 [4] - 东部地区数字经济核心产业A股上市公司贡献全国九成以上营收和净利润 [4] 数字金融发展 - DeepSeek等大模型的出现实现AI平权，使中小金融机构具备应用AI大模型能力 [5] - 金融机构通过接入AI大模型优化业务流程，提升服务质量和效率 [5] - 一季度银行业金融科技投入增速放缓但更注重科技人才队伍建设，证券业加大金融科技投入强度 [5] 政策展望 - 需完善数字经济产业生态，落实研发费用加计扣除等政策，培育科技、产业、金融良性循环合作生态 [6] - 加快构建生成式AI金融应用治理闭环，推动金融行业有序稳健使用大模型技术 [6] - 探索数据要素权属、定价、估值、交易流通、入表等理论依据和实践路径 [6] - 金融机构在数据资产入表、融资、质押、证券化等方面进行积极探索 [6]

每经记者｜王晶 每经编辑｜陈俊杰 手机进入存量市场，创新乏力已成为行业共识——参数堆砌、卷价格的竞争愈演愈烈，直到AI（人工 智能）出现，为厂商们带来了新机遇，也成为行业比拼的又一方向。 魅族，这个曾在智能手机发展历程中留下深刻印记的品牌，近年来也在试图借AI"东风"实现逆袭——将 AI的战场拉到千元机，主打"AI平权"的概念。 5月13日，星纪魅族正式发布魅族Note 16系列AI手机，围绕699元（国补后594元）至2099元（国补后 1784元）的价位段，试图将中端机乃至入门机型作为AI布局的关键突破口，用系统级AI能力满足被行 业忽视的蓝领、中老年人等群体的"刚需场景"。比如外卖骑手、网约车司机、四五十岁居民可以用一句 话点外卖、打车改地址、清除不需要的广告或者应用等。 "AI平权不是要拿我们的产品去跟7000元左右的旗舰机比AI能力，而是说很多厂商更愿意做一些炫酷的 功能，而千元机价位段用户的需求没有被满足，这是不公平的。我们希望降低AI的使用门槛，确实帮 用户解决他所面临的问题。"星纪魅族中国区CMO（首席营销官）万志强表示。 "AI平权"提供新机会？ 最初靠做MP3（一种硬件音乐播放器）起家的魅 ...

魅族Note 16系列产品亮点 - Note 16 Pro采用全新无界超级天线架构，19根天线配合n28四天线技术及mSmart智选优网SNS技术，5G和无网恢复速度分别提升58%和49%，支持双频2x2 MIMO技术与双频GPS、三频北斗功能 [2] - Note 16 Pro是行业首款获TÜV南德"三防品质"认证的手机，泰坦护盾合金架构使其抗摔性提升50%，通过1.8米四角六面跌落测试，具备IP66/68防尘防水等级，经2米水深36小时防水测试 [2] - Note 16 Pro屏幕支持全场景湿手操作模式，通过TÜV南德60个月流畅等级A级认证，搭载高通第三代骁龙7s移动平台 [2] - Note 16 Pro配备6.78英寸1.5K高分辨率护眼直屏，全局激发亮度1600nits，峰值亮度4500nits，144Hz高刷新率，支持低亮2160Hz高频PWM调光和如然护眼技术 [2] - Note 16 Pro内置6200mAh大电池搭配80W Super mCharge有线超充，22分钟可充电50% [2] - Note 16搭载6600mAh超大电池，最高可待机48天，采用全新瞬息流畅引擎，通过五年久用流畅测试 [3] - Note 16采用紫光展锐T8200 Flyme特调满血版和超大融合内存，通过瑞士SGS五星整机抗跌耐摔认证，达到IP65级防尘防水标准 [3] - Note 16采用Pro级同款设计，6.78英寸FHD+护眼LCD大屏，DC调光无频闪，通过泰尔低风险舒适度护眼认证，120Hz屏幕刷新率，全局最高亮度1050nits [3] Flyme AIOS 2操作系统 - 魅族推出Flyme AIOS 2操作系统，5月13日17:00开放内测申请，Note 16系列原生搭载，其他机型也将陆续适配 [3] - 全新OneMind四大引擎从流畅度、动画效果、功耗、系统修复等方面优化使用体验 [3] - Aicy助手全面焕新，接入多个大模型，具备记忆能力，任务机器人能力升级，新增Aicy管家 [3] - 图库和笔记应用加入AI功能，提升使用便捷性 [3] 生态合作与战略布局 - 星纪魅族与美的合作，在智慧生活应用中接入美的美居设备，实现设备联动 [3] - Flyme Auto智能座舱系统生态用户数突破百万，今年将推出2.0版本 [3] - 公司展示在AI领域的成果，践行"AI平权"理念，智能眼镜、AI手机、智能座舱业务成绩斐然 [4] - 未来将继续沿着产品创新等战略方向前行，推动融合AI生态走向全球 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][2][6][7] 报告的核心观点 - 石头科技经历渠道模式调整后24Q4 - 25Q1收入爆发式增长，研发投入加大推动新品放量，国内外市场并进、线上线下渠道扩张推动市占领先战略落地，当前估值20倍 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20/25/30亿元，对应PE分别为20/16/13倍 [6][7] 各部分总结 基础数据 - 总股本185百万股，已上市流通股185百万股，总市值40.2十亿元，流通市值40.2十亿元，每股净资产71.1，ROE（TTM）为14.0，资产负债率28.8%，主要股东为昌敬，持股比例21.03% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为10%、 - 8%、 - 35%，相对表现分别为6%、 - 1%、 - 40% [4] 营收情况 - 2024年营业总收入119.45亿元，同比+38.03%；归母净利润19.77亿元，同比 - 3.64%；24Q4/25Q1单季度营业总收入分别同比+67%/+86%，归母净利润分别同比 - 27%/ - 33% [6] - 拟每10股派现1.07元（含税），现金分红 + 回购金额合计2.25亿元，占归母净利润比例为11.39%，计划以资本公积每10股转增4股，全年研发投入9.71亿元，同比+56.93% [6] 市场与渠道 - 2024年销量增长33%，均价同比提升1%，成为全球扫地机销量和销售额双第一 [6] - 扫地机24年收入108亿元+34%，第二曲线智能电器收入11亿元+93% [6] - 国内市场24Q4 - 25Q1持续翻倍增长，25Q1扫地机线上零售额市占率同比提升3.55pcts至25% [6] - 欧洲市场24Q4 - 25Q1重回高速增长，在北欧、土耳其、德国、法国等市场连续多季度量额双第一 [6] - 北美市场新进入Target和Bestbuy线下渠道，分别覆盖1398家和900家门店，2025年线下渠道有望放量 [6] 盈利情况 - 24Q4/25Q1毛利率分别为44.9%/45.5%，同比分别下滑11.8/11.0pcts [6] - 24Q4/25Q1销售费用率28.4%/27.8%，同比+4.9/+7.0pcts；24Q4管理/研发费用率分别同比提升0.9/0.9pct，财务费用率持平，25Q1管理/研发/财务费用率分别下降0.1/2.8/1.4pcts [6] - 2024Q4/2025Q1净利率达10.2%/7.8%，分别同比 - 13.1/ - 13.9pcts，预计25Q2盈利有望环比回升 [6] 新品情况 - 搭载五轴折叠仿生机械手的具身智能扫地机G30 Space探索版亮相，国内3月发布，国补后定价5500元，海外Saros Z70定价1999美元 [6] - 石头APP接入DeepSeek大模型，洗地机蒸汽款新品A30 Pro Steam上市后，截至25/3线上洗地机份额攀升至18%，同比提升14pcts [6] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|8654|11945|17760|20854|24050| |同比增长|31%|38%|49%|17%|15%| |营业利润(百万元)|2317|2090|2247|2821|3406| |同比增长|72%|-10%|7%|26%|21%| |归母净利润(百万元)|2051|1977|1998|2503|3018| |同比增长|73%|-4%|1%|25%|21%| |每股收益(元)|11.10|10.70|10.82|13.55|16.34| |PE|19.6|20.3|20.1|16.1|13.3| |PB|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1|[7][13][14] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|8897|11752|15338|17958|20994| |非流动资产|5480|5732|5804|5870|5930| |资产总计|14377|17485|21142|23827|26924| |流动负债|2879|4427|6285|7066|7895| |长期负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|6472|7253|8082| |归属于母公司所有者权益|11381|12869|14670|16574|18841| |负债及权益合计|14377|17485|21142|23827|26924|[12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2186|1734|757|1469|1924| |投资活动现金流| - 2348| - 352|146|136|136| |筹资活动现金流|199| - 800|19| - 299| - 391| |现金净增加额|37|582|921|1306|1669|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|31%|38%|49%|17%|15%| |年成长率 - 营业利润|72%| - 10%|7%|26%|21%| |年成长率 - 归母净利润|73%| - 4%|1%|25%|21%| |获利能力 - 毛利率|55.1%|50.1%|48.3%|49.7%|50.5%| |获利能力 - 净利率|23.7%|16.5%|11.2%|12.0%|12.5%| |获利能力 - ROE|19.6%|16.3%|14.5%|16.0%|17.0%| |获利能力 - ROIC|18.3%|14.9%|12.7%|14.2%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率|20.8%|26.4%|30.6%|30.4%|30.0%| |偿债能力 - 净负债比率|0.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|3.1|2.7|2.4|2.5|2.7| |偿债能力 - 速动比率|2.8|2.3|2.1|2.2|2.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 存货周转率|4.8|4.9|4.8|4.3|4.2| |营运能力 - 应收账款周转率|28.7|18.2|13.8|12.4|12.3| |营运能力 - 应付账款周转率|3.5|2.8|2.6|2.3|2.2| |每股资料(元) - EPS|11.10|10.70|10.82|13.55|16.34| |每股资料(元) - 每股经营净现金|11.83|9.39|4.10|7.95|10.42| |每股资料(元) - 每股净资产|61.61|69.67|79.41|89.72|101.99| |每股资料(元) - 每股股利|3.98|1.07|3.24|4.07|4.90| |估值比率 - PE|19.6|20.3|20.1|16.1|13.3| |估值比率 - PB|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|19.4|21.7|20.9|16.7|13.9|[14]

数智链主的全球竞争与行业重塑 - 智能化进程正在突破行业门槛，对传统链主企业形成毁灭性竞争，数智链主必须成为全球首个突破AI大规模实用化门槛的企业[5][6] - AI应用一旦突破行业性门槛（如图像识别车牌准确度达标），将快速颠覆行业模式（如全国停车场取消收费员）[6] - 电动车替代燃油车和纺织业"黑灯工厂"案例显示，智能化可能引发产业逆转移[8] 技术路线之争与链主生态 - AI发展存在霸权与平权两条路线：OpenAI代表的"AI霸权"追求单一通用AGI，DeepSeek代表的"AI平权"推动开源社区扩散[9] - 技术路线竞争呈现动态特征：每月/每周AI排行榜更新，霸权与平权相对存在（如局部行业小霸主）[10] - 数智链主需在场景化AI开发中承担领导角色，带领产业链智能化[9] 数智链主的三大核心责任 - 深度数字化：需进行流程精细数字化（如记录工人每个动作数据），而非表面数字化[12] - 用中学AI：从边缘到核心渐进应用AI，避免等待成熟导致落后[13] - 全链数智化：链主需主导供应链智能化，防止AGI巨头从外部颠覆行业（如烹调机器人威胁餐饮业）[14] 长期趋势与行业洗牌 - 全社会数智化是长期过程，AI发展历经多次潮起潮落（如图灵时代至今）[15] - 未来竞争聚焦两大方向：中美AGI主战场+行业垂类AI应用（中国被认为具产业优势）[15] - 行业龙头若未能转型数智链主，将面临类似互联网颠覆服务业的淘汰风险[15]

几周之前曾被热议的中国资产重估逻辑，还继续有效吗？ 文 丨 陈晶 制图 丨 黄帧昕 编辑 丨 王姗姗 4 月 2 日特朗普签署所谓 "对等关税" 行政令，宣布 美国对所有贸易伙伴加征 10% 的 "最低基准关 税"， 并对部分贸易伙伴征收更高关税，其中给中国的 "对等关税" 税率达到 34%。此后连续三个交易 日（至 4 月 7 日），全球金融市场暴跌，美国股市蒸发了超过 6 万亿美元。港股则在 4 月 7 日抹平了 开年以来所有涨幅，上证指数创下 8 年来最大单日跌幅。 本周，中美关税争端还在继续升级。4 月 8 日，美国针对中国政府的坚决反制，报复性地宣布对中国 输美商品征收 "对等关税" 的税率由 34 % 提高至 84 %。 中国并不示弱，4 月 9 日反制进一步升级 ——对美加征关税税率由 34 % 提高至 84 %。 "这是一个史诗般的经济和市场事件。" 美国著名基金经理比尔·格罗斯（Bill Gross）在上周表示，本 轮美国关税政策调整的影响，形同 1971 年和金本位制的终结但会带来直接的负面后果，因此他呼吁 投资者不应该试图 "接下落的刀"。 反映市场波动率的芝加哥期权交易所 VIX 指数 ...

报告核心观点 - 美股下跌源于市场对特朗普政策理解转变，本轮调整或是前期事件集中释放，非新一轮下跌开端；A股与美股负相关性达历史极端值附近，走出独立行情，但科技资产引领下的韧性或有均值回归需求；未来宏观波动中，部分资产和小盘价值股或受益 [3][4][5] 美股下跌情况 - 2025年2月20日以来美股整体进入下跌趋势，VIX指数持续攀升，纳指加速器指标持续回落；截至3月10日，VIX指数接近2024年8月高点，纳指加速器指标远低于负两倍标准差水平，且跌穿后纳指暂未反弹 [3] 美股下跌驱动因素 - 特朗普政府经济思路浮出水面，减税政策立足未来，财政收缩与限制非法移民是进行事项，叠加关税政策反复，美国经济换挡期“阵痛”难避免，近期经济数据走弱等强化市场预期 [4] - 市场对“特朗普put”定价修正，此前市场对其抱有期待，现因相关人员对衰退可能性不否认及对美股下跌容忍度提升，推动美股本轮极致调整 [4] A股与美股相关性 - 自2024年9月6日以来，A股沪深300和TMT科技股与标普500/纳斯达克指数相关性走弱并转为负相关，负相关系数达2016年以来极端值附近 [5] - 造成走势分化的核心是信息技术行业，2024年9月6日至2025年3月10日A股信息技术相对美股超额收益超60%，驱动力来自Deepseek带来的AI“平权”下对中国科技资产重估；2024年9月底政策反转使金融地产、消费等行业表现优于美股 [5] 未来受益资产 - 未来宏观波动中，有色金属（铜、铝、小金属、贵金属）、中国顺周期消费（食品、饮品、彩妆、旅游）、传统制造业（工程机械、钢铁、化学品）、银行 + 实物消耗类红利或受益 [6] - 考虑个人投资者活跃，小盘股内部小盘价值可能具备相对优势 [6]