行业 贵金属日评 日期 2025 年 5 月 26 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 美国众议院以一票优势通过特朗普减税降费法案，市场担心美国财政不可持 续风险，但美元汇率短期得到积极财政政策的提振，计价货币与避险需求的多空 因素影响使得伦敦黄金在 3300 美元/盎司附近窄幅波动；中国股市偏弱调整拖累 白银的工业属性预期，伦敦金银比值回到 100 上方。特朗普 2.0 新政推动全球政 经格局进入乱纪元模式，黄金的避险需求得到极大提振；目前看黄金波动性上升 但中线上涨趋势保持良好，建议投资者继续持多头思维以中低仓位参与交易，但 ...

2025.05.26-05.30 黄金、白银 期货品种周报 黄金期货 Contents 01 中线行情分析 02 品种交易策略 03 相关数据情况 目录 中线行情分析 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声。 中线趋势判断 1 01 P A R T 趋势判断逻辑 上周黄金上涨主要受美元走弱、避险需求升温、宏观经济数据分化以及 市场对美联储政策的预期变化多重因素驱动。黄金短期面临政策预期修 正和技术面调整压力，但中长期而言，地缘政治风险的不确定性、全球 主要央行转向宽松政策及去美元化趋势加速，持续刺激央行购金需求， 多重动能仍将支撑金价上行。 2 建议观望。 中线策略建议 3 品种交易策略 n 上周策略回顾 黄金短期高位承压，建议观望。黄金主力合约2508下方支撑： 732－741，上方压力750－759。 n 本周策略建议 黄金逢低配置黄金看涨期权。黄金主力合约2508下方支撑：768 －772，上方压力810－814。 本报告数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 精选指标情况 本报告数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 相关数据情况 品种诊断情况 200.0 ...

华泰期货贵金属与有 色策略周报 华泰期货研究院 新能源&有色研究 2025.5.25 陈思捷 F3080232 Z0016047 师 橙 F3046665 Z0014806 封 帆 F03036024 Z0014660 联系人： 王育武 F03114162 联系方式：18516275668 一、内外价差结构及比价 内盘价差结构 SHFE金价差结构（元/千克） SHFE银价差结构（元/千克） SHFE铝价差结构（元/吨） SHFE铜价差结构（元/吨） 0 200 400 600 0- 1… 1- 2 … 2- 3… 3- 4 … 4- 5… 5- 6 … 6- 7 … 7- 8 … 8- 9 … 9- 1… 2025-05-23 2025-05-22 2025-05-21 2025-05-20 2025-05-19 -200 -100 0 100 200 0-1月差 1-2月差 2-3月差 3-4月差 4-5月差 5-6月差 6-7月差 7-8月差 8-9月差 9-10月差 2025-05-23 2025-05-22 2025-05-21 2025-05-20 2025-05-19 -3 -2 -1 0 0-1 ...

行业报告 | 行业研究周报 2025 年 05 月 24 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市（维持评级） | | 上次评级 | 强于大市 | 作者 -16% -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2024-05 2024-09 2025-01 金属与材料 沪深300 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 胡十尹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525010002 hushiyin@tfzq.com 吴亚宁 联系人 wuyaning@tfzq.com 行业走势图 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金属与材料-行业研究周报:宏观情 绪 回 暖 ，看 好基 本 金属 向 上修 复 》 2025-05-18 2 《 金 属 与 材 料 - 行 业 深 度 研 究:24&25Q1 总结：资源端金&铜领涨， 材料端盈利大幅提升》 2025-05-13 3 《金属与材料-行业研究周报:宏观 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 宏观情绪回暖，铜铝价格震荡修复，美国财政纪律松散使黄金再回升势，小金属中钨价因供应趋紧上行但需求相对偏弱，稀土永磁价格震荡且出口许可证办理中，各金属板块有不同表现和投资机会 [4][5][6][7] 根据相关目录分别总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）铜价重心下移，现货升水高位回落，国内市场电解铜现货库存增加，上海市场因进口铜清关流入量增加和下游采购谨慎而库存环比增加，广东市场因到货少和消费一般库存变动有限 [12] - 百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9400 - 9650美元/吨，沪铜运行区间77000 - 79000元/吨，需求或小幅回落，国内库存拐点使铜价面临基本面压力增加，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [13] 铝 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）铝价上涨，外盘、沪铝主力、华东和华南现货均价均上升，山东产能向云南转移，广西和四川复产，铝棒、铝板行业产量增加，氧化铝价格大幅上涨，预焙阳极采购价格持稳，火电电价小幅下跌，水电电价预计变化不大，电解铝理论成本增加，利润基本持稳，LME和中国铝库存均减少 [20][21] - 百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间19800 - 20600元/吨，建议关注中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等 [21][23] 贵金属 - 本周（5.16 - 5.22）金银价格涨跌互现，国内99.95%黄金市场均价较上周下跌1.00%，上海现货1白银市场均价较上周上涨0.43%，美国财政状况恶化和市场对美联储降息押注升温为黄金提供买盘动力，金银价格受贸易局势缓解预期影响波动大 [24] - 百川盈孚预计短期金银价格宽幅震荡调整，下周COMEX黄金主力合约价格运行在3000 - 3500美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在740 - 800元/克之间，COMEX白银价格运行30.0 - 35.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在8000 - 8500元/千克之间，黄金避险需求持续存在 [25] 铅 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）铅价下跌，LmeS_铅3M一周结算均价、沪铅主力一周结算均价和百川盈孚指导价一周均价均下降 [28] - 百川盈孚预计伦铅价格运行在1900 - 2000美元/吨之间，沪铅主力运行在16500 - 17000元/吨之间，铅价震荡态势难改 [28] 锌 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）锌价重心下移，0锌锭现货周均价较上周平均跌幅0.61%，美国经济前景不佳和避险情绪使锌价承压 [35] - 百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在21800 - 22800元/吨，伦锌运行区间在2600 - 2750美元/吨，锌价维持区间震荡，关注宏观风险，基本面偏空压制锌价 [35] 小金属 锂 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）金属锂市场价格下行，工业级和电池级金属锂市场均价较上周均下跌2万元/吨，市场供应过剩和库存高企压力凸显 [39] 钴 - 钴原料：本周（2025.5.16 - 2025.5.22）钴精矿和钴中间品价格偏稳运行，供给端贸易商多数暂停出货，需求端交易氛围平淡，百川盈孚预计钴中间品现货价格与本周相比变化不大 [42] - 电解钴：本周（2025.5.16 - 2025.5.22）国内金属钴行情波动整理，99.8%电解钴价格较上周下调，电子盘钴价震荡下调，厂商开工下滑，贸易商出货意愿增强，终端企业按需采购，百川盈孚预计下周电解钴现货价格在22.4 - 25.0万元/吨区间波动调整 [43] 锡 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）锡价走势先扬后抑，伦锡收盘较上周下跌，美国经济问题使锡价承压，国内锡精矿价格变动不大，加工费下调，佤邦和刚果（金）锡矿产出将缓解供应紧张，现货市场升水暂稳，成交疲软，下游补库意愿弱，伦锡库存减少 [49][50] 钨 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）钨价上调，65度黑钨精矿、仲钨酸铵、70钨铁和碳化钨粉均价均较上周上调，原料供应商乐观但市场交易少，产业链上下游分歧大，各产品价格虽上调但面临不同问题，市场进入盘整阶段 [53][54][55] 钼 - 本周（2025.05.16 - 2025.05.22）钼市供需博弈，钼价全面推涨，钼精矿、氧化钼、钼铁、一级四钼酸铵和一级钼粉均价均上调，行情先胶着后因矿山招标、原料稀缺和国际价格回升而上涨，业者对后市预期乐观 [61] - 百川盈孚预计下周钼价稳中上行，钼精矿、氧化钼和钼铁市场短期内延续偏强态势 [62][65][66] 锑 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）国内锑产品价格下跌，市场成交少，买卖观望谨慎，大厂报价稳、挺价，下游消耗前期库存，按需采买，市场有低价产品影响价格 [68][71] - 百川盈孚预计短期1锑锭价格僵持，维持在22 - 22.5万元/吨，锑价中长期受限制出口制度影响有支撑 [71] 镁 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）金属镁市场价格整体下降，99.90%镁锭均价和陕西周均价均较上周下降，市场下游对高价接受度不足，采购谨慎，成交有限，后市关注下游需求和工厂开工情况 [73] 稀土 - 本周稀交所氧化镨钕平均价42.92万元/吨，氧化镝平均价格162.5万元/吨，现货方面轻稀土氧化镨钕下降1.3%，中重稀土氧化镝下降1.22%，磁材厂许可证办理使出口管制不利影响逐步消化，基本面有望改善，权益本周表现好，磁材有望受益机器人产业趋势，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、正海磁材、金力永磁等 [76]

全球经济疲软与避险需求的双重驱动 当前黄金市场的强势表现，核心源于全球经济疲软与避险情绪的共振。2025年4月数据显示，黄金回报率显著超越美国股票，两者收益差距创两年新高。这 一现象可类比为"资金避风港效应"——当股市因经济不确定性而颠簸时，黄金如同风暴中的锚，稳定投资者资产组合。Macro Global Markets巨汇平台分析指 出，美元疲软、地缘政治风险及经济数据波动（如美国原油库存意外增加）进一步强化了黄金的避险属性。例如，5月23日现货黄金价格坚守3300美元上 方，技术性回撤后仍吸引逢低买盘，反映出市场对黄金的"谨慎乐观"情绪。 历史数据对比：黄金的周期性与结构性优势 回溯过去十年，黄金在金融危机、通胀高企及地缘冲突期间均表现出超额收益。2025年的市场环境与2018年贸易战时期类似，但当前驱动因素更复杂： 美元指数关联性：美元疲软时，黄金以美元计价更"便宜"，刺激全球需求。 实际利率压制：美联储加息周期尾声下，实际利率（名义利率减通胀）对黄金的压制减弱，类似于"弹簧效应"——压力释放后反弹更强。 投资策略指南：从基础到高阶的实战框架 新手入门：黄金投资的"三步法则" 明确目标：保值型投资者可关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周受穆迪下调美国主权信用评级、中东地缘紧张局势升温以及特朗普减税法案引发的财政担忧推动，市场避险情绪升温，金价超跌反弹，白银受金价联动影响跟随反弹，但走势相对偏软 [7] - 中长期而言，美国债务问题持续或使全球去美元趋势持久化，金价受避险需求和美元走软提振，黄金投资需求稳固；白银因关税局势不确定，金银比中枢上移，走势相关性下行，主要跟随黄金上涨 [7] - 操作上建议维持中长期逢低布局思路，短期内注意回调压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：穆迪下调美国主权信用评级、中东地缘紧张局势升温及特朗普减税法案引发财政担忧，推动市场避险情绪升温，金价超跌反弹；美国4月CPI和PPI数据延续降温趋势，5月标普全球PMI显著上行，但未来通胀上行风险仍存；美国劳动力市场维持韧性，美元周四短线走强，对金价形成一定压制；白银受金价联动影响跟随反弹，但因经济预期不确定性，金银比中枢上移，走势相对偏软，但白银需求仍具韧性 [7] - 行情展望：中长期金价受避险需求和美元走软提振，新兴国家央行购金需求及黄金ETF持续净流入表明黄金投资需求稳固；白银受关税局势影响，金银比中枢上移，走势相关性下行，主要跟随黄金上涨 [7] 期现市场 - 本周沪市和外盘COMEX黄金白银大幅收涨，截至2025 - 05 - 23，COMEX黄金报3324.7美元/盎司，环比上涨4.30%；沪金主力2508合约报780.10元/克，环比上涨3.76%；COMEX白银报33.38美元/盎司，环比上涨3.16%；沪银主力2508合约报8263元/千克，环比上涨1.95% [8][10] - 本周SPDR黄金ETF持仓量增加、SLV白银ETF持仓量减少，截至2025 - 05 - 22，SPDR黄金ETF持有量环比上涨0.44%，SLV白银ETF持仓量环比上涨0.55% [11][16] - 截至2025 - 05 - 13，COMEX黄金白银净持仓减少，COMEX黄金总持仓环比下跌2.56%，净持仓环比下跌0.79%；COMEX银总持仓环比下跌1.43%，净持仓环比下跌3.04% [17][19] - 本周沪市黄金基差走弱，白银基差走强，截至2025 - 05 - 23，黄金基差报 - 4.38元/克，环比下跌87.98%；白银基差报 - 19元/千克，环比上涨42.42% [21][23] - COMEX和沪市黄金白银库存增减不一 [24] 产业情况 - 白银产业：截至2025年3月底，白银进口数量略有下降，中国白银进口数量当月值环比下跌9.66%，银矿砂及其精矿进口数量当月值环比下跌20.47%；下游集成电路产量同比增速放缓，白银供需整体呈紧平衡状态 [30][34][36] - 黄金产业：本周黄金回收价和饰品价格维持上涨态势；黄金投资需求环比上升，截至2024 - 12 - 30，黄金工业需求环比上涨1.63%，投资需求合计环比下降5.69%，总需求环比上涨3.40%，珠宝首饰需求环比下降4.60% [41][47][49] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡下行，10年美债收益率大幅上升 [50] - 10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率回升，SP500/COMEX金价比下降 [55]

近期，国际黄金市场犹如一场惊心动魄的过山车之旅，价格从5月初3380美元/盎司的历史高位急转直下至3180美元，随后又在短短数日内反弹 至3200 - 3250美元区间震荡。如此剧烈的波动背后，是美联储降息预期的戏剧性变化、美元指数的剧烈起伏以及中东地缘冲突的再度升级，三 大核心因素相互碰撞，新一轮黄金避险热潮或许正悄然开启。 当前，美联储降息预期的波动成为影响黄金市场的关键力量。在5月的议息会议上，美联储维持利率不变，却将2025年的降息预期下调至两次 （每次25个基点），较此前预测减少两次。历史数据显示，当美联储进入降息周期时，黄金通常会迎来长期的上涨动力。随着中美贸易摩擦的 阶段性缓和，华尔街迅速将美联储首次降息预期从7月推迟至12月，利率互换市场对年内降息幅度的定价也从75基点骤降至55基点。依据过往 经验，实际利率每下降1个基点，黄金价格平均上涨0.4%。若降息幅度达到75个基点，黄金的理论涨幅可达30%，这与当前市场走势相契合。 全球地缘政治格局复杂多变，成为黄金上涨的核心推动力。中美贸易谈判取消91%关税、俄乌和谈重启等利好消息曾使金价单日暴跌2%，但 巴以冲突持续、伊朗核谈停滞等风险随时可能引 ...

黄金市场行情 - 国际黄金价格今日开盘延续隔夜尾盘止跌回升走势，表现走强，目前徘徊于3300美元关口附近 [1] - 金价周四走软，因交易员在连续多日上涨后获利了结，同时美元指数上涨0.3%使得黄金对其他货币买家更昂贵 [3] - 金价最新技术面显示3445.64美元下方存在抛售压力，支撑位位于3235.21美元附近，50日移动均线3192.08美元提供趋势支撑 [3] 美联储政策动态 - 美国最高法院裁决强烈暗示美联储理事会成员受特别保护不被总统解雇，当前裁决允许总统解雇其他联邦机构成员 [2] - 最高法院多数意见认为美联储是结构独特的准私人实体，遵循美国早期银行历史传统 [2] - 裁决虽未明确禁止总统解雇美联储成员，但显示当前最高法院构成将强烈抵制此类行为 [2] 宏观经济数据预告 - 晚间重要数据包括加拿大3月零售销售月率、美国4月新屋销售总数年化及当周石油钻井总数 [4] - 美联储多位官员将参与谈话活动并发表演讲，包括理事丽莎·库克 [4]

国际金价走势 - 国际金价重返每盎司3300美元关口，此前自4月下旬突破3500美元后已震荡调整近一个月 [3] - 5月21日国际金价重返3300美元并于22日强势整理 [3] - 全球地缘局势不稳、美元指数疲软及美联储政策预期不确定性推动金价上涨 [3] 黄金ETF表现 - 5月22日多只黄金ETF再度收涨，近一周涨幅超5% [1] - 5月21日20只黄金ETF强势涨超3%，截至22日收盘13只产品续涨，涨幅最高者收涨0.23% [3] - 近一周20只黄金ETF涨幅均超5%，黄金股ETF（159562）等涨超6% [3] - 挂钩SSH黄金股票指数的产品22日普遍回调，跌幅最大约0.8% [3] 资金流向 - 5月21日20只黄金ETF合计净流入约3.7亿元，黄金股ETF（517520）等单日净流入超1亿元 [3] - 黄金基金ETF（518800）5月13日至19日连续五日净流出超22亿元，20日单日净流入0.9亿元 [3] - 5月14日至19日黄金ETF整体净流出超65亿元，20日净流入0.99亿元 [3] 机构观点 - 华安基金认为黄金配置性价比凸显，避险资金仍有配置需求，但短期金价高位波动可能性大 [4] - 博时黄金ETF基金经理王祥认为黄金短期或区间震荡，中长期难以大幅调整 [4] - 前海开源基金李赫看好黄金中长期走势，全球财政赤字扩张等底层逻辑稳固 [4] - 华宝证券表示短期黄金价格或高位波动，避险需求、央行买入及美联储降息周期将长期支撑金价 [4]