市场表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨1.03% 深证成指涨1.72% 创业板指涨3.11% 北证50指数涨1.38% [2] - 全市场成交额达16394亿元 较上个交易日放量1915亿元 超3800只个股上涨 [2] - 港股三大指数均涨超1% 恒生指数涨1.23%或297.6点 报24474.67点 全日成交额2678.01亿港元 [2] 板块表现 - 大金融板块全线爆发 国盛金控 南华期货等10余只个股涨停 东方财富成交额超300亿元 连续两日位居A股成交额之首 [2] - 军工板块表现强势 半导体板块午后震荡走强 [2] - 港股大型科技股普遍上扬 京东 阿里均涨超2% 国泰君安国际等券商股强势上攻 [2] 政策与资金面 - 金融政策"组合拳"强劲发力 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》发布 引导金融机构强化金融服务 [2] - 央行开展3000亿元MLF操作 维护流动性充裕 [2] - 外资持续看好中国资产 海外市场显著回暖 风险偏好明显上升 美联储释放降息预期 [3] 后市展望 - A股资金面将延续稳中向好 当前估值较海外成熟市场仍处低位 投资性价比相对较高 下半年有望呈现震荡向上行情 [4] - 市场风格将偏向大盘 成长股机会仍然较大 结构性机会聚焦安全资产 科技创新 大消费及并购重组主题 [4] - 5月增长动能从出口与投资转向消费 国内经济运行总体平稳 外贸仍具较强韧性 沪指3400点突破后或将站上新台阶 [4] - 港股三季度或转为阶段震荡 但增配逻辑不改 建议逢低增配科技 消费 大金融板块 [4]

"并购六条"发布以来，深市新增披露903单并购重组 金十数据6月25日讯，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》以来，深市新增披露 903单并购重组，金额合计4235亿元。其中，重大资产重组103单，同比增长222%；金额合计1960亿 元，同比增长231%。今年以来，深市新增重大资产重组62单，同比增长244%，并购重组市场持续迸发 活力。深交所相关负责人表示，下一步，深交所将持续深入落实"并购六条"，充分发挥资本市场平台功 能，持续提升监管服务质效，加大对优质并购重组项目的支持力度，多措并举活跃并购重组市场，为推 动经济高质量发展和提升上市公司整体质量贡献更大力量。 （中证金牛座） ...

资本市场改革与A股市场展望 - 资本市场改革持续深化 A股市场"筑基行稳"具备更坚实支撑 [1] - 新兴产业变革与制度创新成为驱动市场价值重构的核心力量 [1] - 2025年下半年A股市场有望呈现震荡向上行情 [11] 新质生产力发展 - 新质生产力稳步发展 传统产业数字化转型成效显著 [3] - 低空经济 商业航天等新兴产业蓬勃发展 [3] - 科技创新引领产业升级 为全球经济治理注入中国方案 [3] 经济基本面与金融开放 - 中国超大规模市场活力与潜力并存 经济长期向好基本面未变 [4] - 2025年陆家嘴论坛出台一揽子金融开放政策 资本市场迈向"制度型开放"新阶段 [4] - 中国国际收支平衡压力较2024年显著减轻 汇率或成下半年主导因素 [9] 中国银河证券发展概况 - 公司服务客户超1800万 托管资产超5万亿元 [4] - 国内分支机构最多 亚洲网络布局最广的投资银行之一 [4] - 研究业务显著进步 研究人员增加 研究质量和影响力持续提升 [4] "新"供给侧改革 - "十五五"时期供给侧改革着眼于推动中国式现代化和高质量发展 [6] - 改革需做好除法(房地产去库存) 减法(结构性去产能) 加法(中央加杠杆) 乘法(科技创新) [7] - 美元陷入"特里芬两难"困境 中国经济社会发展格局将主导资本市场 [8] 四大主题投资机会 - 安全资产：外部不确定性与低利率环境下兼具安全边际与收益确定性 [11] - 科技创新：加速培养内生增长动能的核心 是"新"供给侧改革的"乘法项" [11] - 大消费：政策力度加强 新消费浪潮兴起 关注宠物经济 IP经济 国货美护 [11] - 并购重组：科创企业 央国企及传统行业战略重组机会 [11] 债券市场展望 - 长债收益率预计在1 5%-1 8%区间震荡 [11] - 信用债供给端结构性收缩 关注利差收缩机会 [12] - 可转债供不应求 估值或有小幅上升空间 [12]

央国企并购重组趋势 - 2025年上半年央国企旗下上市公司主导的并购重组呈现"体量大、速度快"特点 截至2025年6月23日首次披露的央国企重大并购重组案例达16例 [2] - 央国企通过整合分散资源提升估值水平 增强市场对优质资产价值重估预期 推动形成"高质量龙头企业引领创新发展"的产业格局 [2] 能源行业整合案例 - 电投能源拟收购白音华煤电100%股权 实现能源生产到消费的全链条优化 提升资源配置效率并降低运营成本 [3] - 华电国际拟收购江苏公司80%股权及多地发电资产 聚焦火电资产优化配置 [4] - 中国稀土正配合集团开展同业竞争解决方案 择机推进并购重组 [4] 产业整合特点 - 横向并购成为资源类企业主流类型 有助于扩大市场份额和提升产业集中度 [4] - 央国企加速布局半导体、人工智能等硬科技领域 通过横向整合与专业化重组增强核心技术自主创新能力 [5] 新兴赛道并购案例 - 华大九天拟收购芯和半导体100%股权 补足电子设计自动化(EDA)产业链 [5] - 蓝科高新收购蓝亚检测100%股权及空分工程51%股权 形成能源装备领域"设计-制造-施工-运维"全链条解决方案能力 [5]

并购交易概况 - 雅创电子拟以2.98亿元收购上海类比37.0337%股权[5] - 标的公司评估值8.11亿元，增值额6.68亿元，增值率467.34%[6][7] - 交易采用长期股权投资权益法核算，不确认商誉[7] 标的公司情况 - 上海类比成立于2018年，主营汽车智能驱动和信号链产品线[5] - 2024年营收5155.18万元，净亏损1.04亿元[6] - 2025年Q1营收1695.99万元，净亏损1599.75万元[6] - 已量产产品超300款，车规销售占比持续上升[6] 公司财务状况 - 2025年Q1货币资金5.95亿元，短期借款12.76亿元，长期借款1.7亿元[9] - 2021-2024年资产负债率从29.47%升至61.36%，2025年Q1降至56.4%[9] - 2024年营收36.1亿元，同比增长46.15%，净利润1.24亿元[9] - 2025年Q1营收13.55亿元(同比+121.05%)，净利润921.78万元(同比-49.24%)[9] 战略布局 - 本次收购旨在完善模拟芯片业务布局，扩充产品系列[5] - 公司上市以来已完成4次并购，3次涉及电子元器件分销业务拓展[11] - 2022年收购欧创芯半导体60%股权，拓展汽车电源管理IC市场[12] - 未来并购将更多关注IC设计业务，加强技术整合[13] 行业前景 - 集成电路行业处于快速发展阶段，需求持续攀升[10] - 5G、AI、物联网等新兴技术将进一步扩大集成电路需求[10] - 国内企业技术能力提升，有望缩小与国际先进水平差距[10]

报告核心观点 - 提出有别于市场的研究框架，认为猪价未来或先稳后降，年末降至低位，产能去化是行业当前主题，推荐生猪养殖板块及相关标的 [2] - 认为债市仍有下行空间，核心逻辑是资本市场韧性与经济数据分化、机制更新决定长短资金节奏分化、政策推动信用债利率“通缩” [6] - 离岛免税销售降幅收窄、客单价反弹，叠加封关政策、“即买即退”和关税加征背景，免税行业迎来配置新窗口，推荐相关标的 [2][13] 农业行业 猪周期产能去化 - 年初至今猪价平稳代表供需接近平衡，生产能繁同比7%的降幅对应猪价同比基本平稳 [3] - 猪周期=能繁周期+效率周期，能繁周期决定猪价年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [3] - 25年效率周期影响或小于往年，年中价格稳中偏强，三季度中后期下行压力加大，仔猪价格6月左右从高点回落 [4] - 猪周期仍在，当前处于猪价下行及产能去化阶段，去化基础将更坚实，关注价格下跌、政策和冬季疫病情况 [4] 生猪板块投资 - 行业处于产能去化阶段，是理论猪周期股价表现最好阶段，板块内个股估值处于历史相对低位 [5] - 价格下跌、疫病、政策等可能是股价上涨催化剂，选择个股需均衡考虑资金、成本、增速，成本优势企业长期相对估值有望抬升，推荐牧原股份等，相关标的德康农牧 [6] 债市行业 下行空间逻辑 - 资本市场韧性与经济数据分化，可期待广谱利率长期下行，长债利率下行空间打开 [6] - 机制更新决定长短资金节奏分化，存单下行确定性较强，降准后资金宽松有补降空间，短资金利率先下、长资金利率后下或成常态 [7] - 政策推动信用债利率“通缩”，利率债性价比提升，信用利差收缩突出利率债性价比，债市主流策略可能转回久期 [8] 投资建议 - 继续紧盯长存单利率和MLF发行节奏，博弈跨季后资金宽松，维持以债市流动性次优资产为主的策略，关注10年国债新券等 [8] 免税行业 行业现状 - 25年1 - 5月海南离岛免税销售金额降幅收窄，客单价扭转下降趋势，购物人次仍需时间恢复，2月购物单件均价创近年新高 [10][20] 影响因素 - 海南自由贸易岛封关短期内对免税行业直接冲击有限，将提升整体吸引力，增强客流集聚能力，龙头公司核心竞争力强化 [12][20] - 离境退税“即买即退”全国推广，有望提升消费渗透率，但可能引起反向代购 [11][20] - 免税渠道较有税渠道有价格、成本优势，可拓展市场份额，美产化妆品在免税渠道仍具需求韧性 [12][22] - 韩国免税受政策压制，海南替代效应增强 [13][22] 投资建议 - 离岛免税数据修复迹象确立，免税行业迎来配置新窗口，推荐中国中免、王府井，关注中国中免（H股） [13][22] 动力锂电行业 产业化进程 - 政策加速推进，形成“中央政策定调+地方试点推进”的支持体系，产业化进程有望加速 [24] - 固态电池本征安全、高能量密度适配多场景，潜在空间巨大，2030年全球出货量预计达614.1GWh，市场规模超2500亿元 [25] - 头部企业固态电池中试样品陆续落地，有望吸引更多企业入局，产品技术迭代向好 [26] 投资建议 - 看好产业化进程加速，建议关注电池端、设备端和材料端相关标的 [23] 建筑工程业 行业数据 - 5月固投/出口增速环比下降，新增企业中长期贷款同比少增，社零总额同比增长，工业增加值同比增长，失业率环比降低 [28] - 5月广义基建投资增9.2%环比减少0.4个百分点，狭义基建投资增5.1%环比下降0.7个百分点，细分行业表现有差异 [29] - 5月地产投资、销售降幅环比扩大，新开工、竣工降幅环比收窄，市场仍在调整，需推动城市更新和构建新模式 [30] 投资建议 - 推荐低估值高股息的中国建筑等企业，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长，拉动全部投资增长 [31] 投资银行业与经纪业 政策修订 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，目的是落实政策导向，促进行业功能发挥，支持中小机构差异化经营 [32] - 主要修订围绕加减分项优化，对权益投资等业务和中小券商差异化经营给予更多评分倾斜 [32] 投资建议 - 预计稳健合规头部券商更受益，边际利好差异化、特色化中小券商，推荐中信证券、华泰证券、中金公司H [34] 煤炭行业 价格走势 - 上周五港口煤炭价格上涨，5月以来供需格局改善，需求端用电量和火电发电量回升，供给端产量减产、进口下降，价格有望见底回升 [35] - 动力煤6月价格预计全面反弹，焦煤价格底部已现，有望带动钢铁铁水淡季不淡 [36] 投资建议 - 推荐红利核心中国神华等，继续推荐兖矿能源等 [34] 机械行业 低空经济 - 低空经济指数周度下跌，2025年以来涨幅优于沪深300和中证1000，部分成分股涨幅领先，部分跌幅靠前 [40] - 亿航智能与国轩高科合作航空器动力电池系统解决方案，沃飞长空与东方希望集团合作布局低空运营等领域 [40][41] 投资建议 - 相关合作有望加速核心技术研发和成果转化，推荐关注整机、动力系统等相关标的 [39] 公司跟踪 鼎捷数智 - 举办数智未来峰会，以“AI创变·破界生长”为主题，构想“一个模型、两种内核、三类智能体”的未来世界运行模式 [42] - 发布多项AI方案成果突破，助力AI软基建落地，与华为云等生态伙伴共建AI普惠化服务体系 [42][44] - 维持“增持”评级，维持目标价46.70元 [42] 淮北矿业 - 25Q1产销价均承压下降，焦炭业务拖累业绩，乙醇产品正式投产贡献业绩增量 [45][46] - 是焦煤中的成长股，25 - 26年可能持续有产业增量，维持“增持”评级，目标价13.66元 [45][46] 金融工程 风格Smart beta组合 - 上周小盘50组合表现最优，周收益率0.97%，相对国证2000超额2.81%，价值风格占优 [47] - 各风格组合周收益率和年收益率表现有差异 [47][48] 大额买入与资金流向 - 近5个交易日大额买入和净主动买入排名前5的个股、中信一级行业和ETF情况 [51] 市场策略 长久期信用债 - 一级发行净融资基本持平，二级交易交投增加，收益率多数下行，信用评级调整有升有降，无展期和违约债券 [52][53][54] 北证50指数 - 6月第3周北证50指数下跌2.55%，连续两周领跌，北交所日均成交额环比回落，超8成行业涨跌幅中位数为负，新三板交易规模下降 [55][56][57] 策略团队市场观点 大势研判 - 外部扰动对中国股市影响有限，短期调整是优化交易结构，股市预期和微观流动性上升，继续看多 [59] 美元走势 - 美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，更看好港股市场投资机会 [60] 行业比较 - 科技聚焦AI趋势，关注通信/电子、军工；顺周期关注有色/建材等；金融与高分红关注银行/券商等 [61] 主题推荐 - 推荐数字货币、AI智能体、并购重组、内需消费主题 [61]

并购交易公告 - 邵阳液压正筹划通过发行股份及支付现金方式收购新承航锐全部或部分股权，并募集配套资金 [1] - 公司股票自6月23日起停牌，预计在10个交易日内披露交易方案 [2] - 两家企业均为国家级专精特新"小巨人"企业，分别专注于液压系统和高端锻件制造 [2] 公司背景与市场表现 - 邵阳液压前身为1968年成立的邵阳液压件厂，2021年10月登陆创业板，是国内三大液压产品配套基地之一 [4] - 停牌前公司股价表现亮眼，6月20日涨停报31.90元/股，今年以来累计涨幅达109.46% [2] - 此前刚终止1.5亿元定增计划，可能为本次重大资产重组铺路 [4] 财务表现与业绩压力 - 2023年营业总收入2.76亿元同比下降8.32%，归母净利润657.84万元同比大幅下降86.88% [4] - 2024年营业收入3.51亿元同比增长27.33%，但净利润639.66万元同比下降2.76% [5] - 2025年一季度营业收入6108.38万元同比增长3.31%，归母净利润81.13万元同比下降49.45% [6] - 毛利率从2017年的34.33%降至2024年的21.77%，下降12.56个百分点 [6] 战略布局与协同效应 - 公司提出三大盈利提升策略，此次收购是"推进具备业务与技术协同性合作项目"的具体落地 [8] - 新承航锐在航空、航天、船舶、能源等领域的高端锻件制造能力与邵阳液压的液压系统优势可形成互补 [11] - 双方技术融合有望提升军工、新能源装备等共同目标市场的关键部件国产化能力 [11] 标的公司情况 - 新承航锐成立于2004年，具备高端锻件制造能力，涉及高温合金、钛合金等多种特种材料 [10] - 2025年成功交付国内首台630℃超超临界汽轮机用大型锻件，实现技术突破 [11] - 原计划独立上市，2023年底与华泰联合证券签订IPO辅导协议，实控人为邓红新及其配偶凌俊 [12]

交易方案概述 - 本次交易为海联讯以发行A股方式换股吸收合并杭汽轮，交易完成后杭汽轮将终止上市并注销法人资格，海联讯作为存续公司承继杭汽轮全部资产及负债[10] - 交易定价基准日为双方首次董事会决议公告日，海联讯换股价格为9.56元/股，杭汽轮换股价格在7.11元/股基础上给予34.46%溢价，最终确定为9.56元/股，换股比例为1:1[11][12] - 交易完成后存续公司总股本将增至151,660.48万股，杭州市国资委通过杭州资本和汽轮控股合计控制52.06%股份[40][42] 交易双方基本情况 - 海联讯主营业务为电力信息化建设，2024年营业收入2.28亿元，归属于母公司净利润945.81万元[43][44] - 杭汽轮主营业务为工业汽轮机和燃气轮机设计制造，2024年备考营业收入68.67亿元，归属于母公司净利润5.49亿元[43][44] - 双方实际控制人均为杭州市国资委，本次交易属于国企改革举措[9][11] 股东权益保护机制 - 为海联讯异议股东设置收购请求权，价格为9.56元/股；为杭汽轮异议股东设置现金选择权，价格为7.77港元/股（折合7.11元人民币）[22][30] - 杭州资本承诺若换股完成后15个交易日内股价低于换股价格，将投入不超过15亿元增持股票[53][54] - 双方控股股东及董监高承诺自复牌至交易实施完毕期间不减持股份[50][51] 财务影响分析 - 交易后存续公司资产总额将从6.74亿元增至179.26亿元，归属于母公司所有者权益从4.92亿元增至94.47亿元[43] - 备考基本每股收益从0.03元提升至0.36元，净资产收益率从1.93%提升至6.21%[44][45] - 存续公司将形成工业透平机械为主、电力信息化为辅的业务格局[39][40]

高管变动 - 兴业证券董事长杨华辉因年龄原因辞职，苏军良接任董事长，苏军良曾任兴业银行多个分行行长及华福证券董事长 [2] - 中银证券董事长宁敏因工作调动离任，周权被提名为董事候选人及董事长人选，周权曾任中国银行多个分行副行长及总行资产负债管理部总经理 [3] IPO动态 - 欣兴工具创业板IPO获受理，公司主营孔加工刀具，2022-2024年营收分别为3.91亿元、4.25亿元、4.67亿元，扣非净利润分别为1.65亿元、1.71亿元、1.84亿元，拟融资5.6亿元 [5] - 高特电子创业板IPO获受理，公司主营储能电池管理系统，2022-2024年营收分别为3.44亿元、7.78亿元、9.19亿元，扣非净利润分别为3019万元、7904万元、8704万元，拟融资8.5亿元 [6] 再融资 - 华能水电60亿元定增审核通过，拟用于RM水电站项目（43.25亿元）和TB水电站项目（15亿元），RM水电站设计装机容量260万千瓦，总投资584亿元，TB水电站设计装机容量140万千瓦，总投资200亿元 [8] - 东方钽业拟定增募资不超过12亿元，用于钽铌湿法冶金数字化工厂建设等项目 [9] - 倍杰特拟定增募资不超过10亿元，用于供水保障及污水处理等项目 [10] 并购重组 - 芯联集成发行股份购买资产事项审核通过，拟购买芯联越州72.33%股权，芯联越州主营碳化硅晶圆代工 [12] - 天亿马拟购买星云开物100%股权，标的公司为智能自助设备数字化服务提供商 [13] - 海联讯换股吸收合并杭汽轮事项申请获深交所受理 [15] - 华升股份拟购买易信科技100%股份，标的公司运营多个高性能智算中心 [16] 监管合规 - 云涌科技因业绩预告不准确被上交所通报批评，2024年归母净利润预告为-1100万元至-800万元，实际为-3500万元 [18] - *ST春天因业绩预告不准确被上交所公开谴责，2024年营业收入预告为3.11亿元至3.39亿元，实际为2.70亿元 [19] - *ST沐邦因业绩预告不准确被上交所公开谴责，2024年净利润预告为-5.2亿元至-4.2亿元，实际为-11.62亿元 [20] - 新开源董事赵威因短线交易被处以30万元罚款，其子在2024年累计卖出股票128.55万股，金额2233.05万元 [22] - 嘉澳环保涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [23] 公司公告 - 歌尔股份子公司歌尔光学增资，注册资本由9.82亿元增至10.59亿元 [25] - 雅创电子拟2.98亿元购买上海类比37.0337%股权，标的公司为模拟及数模混合芯片供应商 [26] - 飞马国际控制权变更处于筹划阶段，可能涉及控股股东变更 [27] - 寒武纪将回购价格上限由297.77元/股调整为818.87元/股 [29] - 芯源微聘任宗润福为荣誉董事长、首席顾问 [30] - 长安汽车控股股东名称变更为辰致汽车科技集团有限公司 [31] - 药明康德已完成10亿元股份回购并计划注销，回购均价63.39元/股 [32]

IPO政策与并购趋势 - 2023年8月27日IPO政策施行后A股IPO节奏显著放缓 2023年新股上市超300只 2024年降至100只 2025年截至6月20日仅50只新股上市 [1] - 严监管下准IPO企业转向并购重组实现资本化 2024年9月"并购六条"发布后A股并购重组热度持续上升 25家上市公司收购准IPO企业事项推进中或已完成 [1] 行业分布与支付方式 - 25家并购案例中电子行业6家 机械设备5家 基础化工和计算机各3家 12家构成重大资产重组 13家不构成 [2] - 支付方式多样化 12家现金支付(温氏股份最高16.1亿元) 2家发行股份(中核科技 石基信息) 9家混合支付(佛塑科技现金4亿元+股份46.8亿元收购金力股份) [2] 标的公司特征 - 25家标的公司中10家曾冲刺创业板IPO 8家曾冲刺科创板IPO 科技属性突出 如深圳尚阳通(半导体功率器件) 澎立生物(创新药CRO) [3] - 2024年重大重组事件50%分布于TMT和高端装备制造行业 体现硬科技企业横向扩张和纵向整合趋势 [3] 并购类型与战略 - 同行业并购占比84%(21/25) 包括横向互补(万盛股份收购熵能新材59.33%股权)和纵向整合(温氏股份 至纯科技 奥浦迈) [5] - 跨行业并购案例4家 如金一文化收购金融科技企业开科唯识43.18%股权 从黄金珠宝转型软件信息 [6] 估值与市盈率分析 - 9家披露估值数据标的平均增值率114.14% 最高为兆易创新收购苏州赛芯(增值率289.48%) 最低博杰股份收购广浩捷(2.27%) [8] - 5家含业绩承诺条款标的平均并购市盈率15.89倍 低于同期新股平均发行市盈率20.24倍 科创板新股平均发行市盈率36.68倍 [9] - 并购市盈率低于二级市场主因流动性差异 未上市公司信息不透明 上市公司融资渠道和品牌价值优势 [10]