券商板块市场表现 - 券商股作为牛市行情发动机尚未启动 表现落后于大盘及银行股、保险股等大金融品种 [1] - 券商股并非完全不涨 但涨幅未能跟上主要指数 相比之下显得滞涨 [6] 东吴证券三季度业绩分析 - 公司前三季度累计净利润为27.48亿至30.23亿元 但第三季度盈利仅8.1亿至9.9亿元 较第二季度的9.52亿元近乎原地踏步甚至可能小幅倒退 [3] - 尽管第三季度利润同比去年三季度的6.66亿元增长25%到50% 但与上半年动辄翻倍的同比增速相比后劲不足 [5] - 第三季度创业板指涨幅50.40% 科创50指数涨幅49.02% 市场呈现量价齐升行情 但公司业绩出现滞涨 未兑现牛市红利 [3][5] 券商行业发展趋势 - 行业正经历由资本市场改革深化驱动的变革 全面注册制落地、中长期资金入市、居民财富管理需求井喷为行业注入新动能 [6] - 在高质量发展背景下 合规基础扎实、创新能力强、财富管理布局早的券商正从传统通道服务商向综合金融服务商转型 [8] - 券商行业固有的周期性和对政策的高度敏感性要求投资者保持理性 [8]

稳：夯实基础与提升价值 - 沪市公司上半年归母净利润2.39万亿元，实现正增长 [1][2] - 新兴产业如电子、通信、医药生物、轨交设备营收增速达7.5%，消费行业如食品饮料、家用电器营收增速达12% [2] - 超过60%的沪市公司开展“提质增效重回报”专项行动，400多家公司宣告中期分红，总金额5552亿元创历史新高 [2] - 沪市公司披露回购、增持计划金额超千亿元，已实施500亿元 [2] - 修订《股票上市规则》等以规范独董、审计委员会履职，并发布《可持续发展报告编制指南》以提升治理水平 [2] 进：创新驱动与转型升级 - 科创板公司上半年研发投入841亿元，超过其净利润的2.8倍 [3] - 传统产业如钢铁、机械通过技术创新，净利润分别提升235%和21% [3] - 沪市上市公司披露资产重组602单，其中重大资产重组76单，较上年分别增长19%和117% [3] - 培育六大战略性新兴板块，并加速布局人工智能、量子信息等未来行业 [3] 投融资端协调发展 - 沪市ETF规模从2020年不足万亿元增长至目前超过4万亿元 [4] - 今年以来累计发布指数272条，为中长期资金入市提供产品支撑 [4] - 交易所走访机构投资者百余次，通过深入了解需求以提升中长期资金入市意愿 [4] - 完善ETF产品谱系，加大中低波动产品创新，推动投资工具多元化 [4]

直接融资功能发挥 - 沪市股票首发融资额在“十四五”时期较“十三五”时期增长16% [1] - 债券市场发行总规模达31万亿元，较“十三五”时期增长42%，其中产业债和ABS产品发行规模超过10万亿元 [1] - REITs市场首发上市及扩募共55单，募集资金1405亿元，市场占比近70% [1] - 科技创新债券累计发行1.51万亿元，惠及超过400家科创企业 [1] - 中小微企业支持债券发行规模超197亿元，为1800余家中小微企业提供支持 [1] 并购重组市场活跃度 - “并购六条”发布后，沪市披露资产重组996单、重大资产重组114单，同比分别增长20%和138% [2] - 科创板2024年以来重大资产重组项目数量超过前五年的总和 [2] - 支持了包括中国船舶吸并中国重工、国泰君安吸并海通证券等一批创新示范性、千亿级并购案例落地 [2] 长期资金入市与市场生态 - ETF产品规模从0.9万亿元增长至4万亿元，累计增长近3.5倍 [2] - 新编指数约3500条，上证、中证多层次指数体系不断完善 [2] - 科创债ETF规模近1600亿元，并推进了首批科创债ETF落地 [2] - 推出覆盖中证500指数、科创50指数的ETF期权合约品种 [2] - “十四五”时期上证综指年化波动率为15.9%，较“十三五”时期下降2.8个百分点 [2]

政策核心与行业影响 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在提高基金公司服务中长期资金的能力，并研究创设适配个人养老金投资的基金产品 [1] - 该方案是落实“壮大耐心资本”顶层设计的一部分，被视为推动中长期资金入市、发展资本市场的重要里程碑 [1] - 中长期资金被视为维护资本市场平稳健康运行的“压舱石”和“稳定器”，其占比提升有助于增强市场稳定性并改善个人投资者体验 [1] - 公募基金是商业保险资金、全国社保基金、企（职）业年金基金等中长期资金的主要投资管理人 [1] 公司在养老金领域的战略与实力 - 公司将养老金业务作为战略发展方向，投入顶格资源，并首批获得基金行业全部养老金管理资格 [2] - 公司拥有20余年养老金管理经验，截至2024年底管理各类养老金资产规模合计超3600亿元 [2] - 具体管理规模包括：社保基金和基本养老保险基金1500亿元，获得社保基金会认可且考评连续优秀；管理年金规模超2100亿元，服务企业年金客户超200家，职业年金实现全国33个统筹计划全覆盖 [2] - 在个人养老金方面，公司于2018年率先发行业内首只养老目标基金，目前已完成布局13只养老目标基金，实现对2035年至2060年退休人群的全覆盖 [2] 公司未来发展战略与举措 - 公司未来将采取“双轮驱动”策略：一是不断丰富产品供给，以适配养老金多样化配置，研发个性化、多元化、多层次的养老金融产品；二是持之以恒提升专业能力，满足养老金长期投资需求，秉持长期投资、价值投资理念，并建立长期考核机制 [3] - 公司将积极落实《行动方案》要求，在服务好全国社保基金及养老保险体系“第一支柱”、“第二支柱”的同时，大力发展养老金融，积极助力个人养老金发展 [3] - 公司计划引导投资者进行长期投资，未来将开发设计更多满足投资者需求的养老基金产品，并提升投资管理和资产配置能力，提供更加个性化的养老金融服务 [3]

市场表现与资金流向 - 沪指于10月9日强势突破3900点关口，创下逾十年新高 [1] - 券商ETF（512000）单日获得资金净流入8.18亿元，近20日资金累计净流入达54.33亿元 [1] 行业基本面与业绩展望 - 回顾三季度，A股市场持续上行、交投维持高位，叠加低基数效应，券商业绩大概率延续高增长，并有望成为板块重要催化剂 [3] - 券商行业景气度上行趋势未改，是年内不可多得的具备相对低估值和业绩同比高增长特征的细分领域资产 [3] - 华泰证券认为，居民资产配置正从房地产、固收类资产转向权益资产，中长期资金入市趋势明朗，资本市场迈入良性循环周期 [3] - 国泰海通证券表示，市场对券商行业基本面的关注不足，上市券商三季度业绩或成为重要板块催化剂，继续看好低估值券商板块 [3] 估值水平与投资工具 - 截至10月9日，券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数市净率PB为1.58倍，位于10年来47.46%分位点的中低区间，估值性价比凸显 [3] - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性 [5]

资本市场制度变革 - 六部委联合印发方案要求公募基金未来三年持有A股流通市值每年增长10% [2] - 对保险资金考核权重进行调整，规定净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三至五年周期指标权重不低于60% [2] - 中长期资金持有A股流通市值在8月末达21.4万亿元，较年初增长28%，其持仓换手率不足散户的十分之一 [2] - 上市公司回购潮为市场提供流动性支撑，年内A股回购金额上限达1430亿元，股份回购增持再贷款工具已被705家公司运用 [11] AI技术革命与投资动向 - OpenAI发布Sora 2.0视频生成模型，具备多镜头叙事能力，能生成包含远景、特写和空镜头的完整视频段落 [4] - 当虹科技和因赛集团在节前最后一个交易日的买单封单量均超日常成交量五倍，万兴科技海外版应用下载量瞬增300% [4] - 机构系统性增持AI算力标的，中科曙光近一周获北向资金净买入12亿元，浪潮信息融资余额飙升18% [4] - 资金向AI应用端渗透，易点天下的AIGC创作平台KreadoAI日均调用量半月内翻番，华策影视获多家公募基金调研询问Sora技术落地时间表 [6] 市场估值与板块表现 - 东财全A市盈率为17.23倍，处于35.76%历史分位水平 [7] - 银行板块破净率最高，其股息率达6.84%，估值仅0.41倍市净率 [7][13] - 万得全A指数在国庆节后5个交易日上涨概率达60%，20个交易日上涨概率超70% [7] - 技术面上3866-3870点为强压力区，30分钟线出现底背离信号，成交量萎缩至地量水平 [9] 产业趋势与公司业绩 - “十五五”规划征求意见稿中“新质生产力”出现频次较“十四五”规划增加47% [9] - 半导体设备国产化率正以每年5个百分点的速度提升，北方华创前三季度净利润预增120%-150%，中微公司订单排期至2026年二季度 [9][13] - 新能源电池环节产能利用率回升至75%，光伏硅料价格在两周内反弹12% [9] - 消费板块呈现地域性特征，海南免税店国庆首日销售额同比增长33%，家电以旧换新订单中高端机型占比突破60% [9] 市场供给与监管动态 - 10月将有97家公司限售股解禁，总市值达2389亿元，其中天山股份单家解禁规模为258.6亿元 [11] - 产业资本减持意愿上升，9月发布减持计划的公司数量创年内新高，诚达药业拟减持比例高达7.11% [11] - 证监会近期对财务造假案件采取“刑事追责+民事赔偿”双轨惩处，已有32名责任人被移送司法机关 [11]

市场交投与行业盈利 - 市场交投活跃，两融余额维持在2.4万亿元的高位 [1] - 证券行业三季度盈利有望超预期 [1] A股增量资金前景 - 美联储9月降息有利于外资流入A股市场，参考2019年降息周期，境外投资者净增持境内债券和股票合计达1280亿美元 [1] - 国内总储蓄余额从2020年末的93万亿元增至2025年6月末的162万亿元，为储蓄向投资转移提供巨大空间 [1] - 中长期资金入市方案明确，自2025年起每年为A股新增至少数千亿长期资金 [1] - 公募基金持有A股流通市值未来三年计划每年至少增长10% [1] - 大型国有保险公司自2025年起计划每年新增保费的30%用于投资A股，保险资金投资股市比例将继续稳步提高 [1] 投资工具与市场展望 - 预计后续资本市场活跃度将维持高位 [2] - 证券ETF（512880）是同类产品中规模最大的基金，规模达552.08亿元 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4] 核心观点 - 资本市场从"量的扩张"带向"质的提升"阶段 支持科创 注重投资者回报 两强两严等发展宗旨将延续 更多中长期资金入市 公募基金高质量发展方案相关的细则将逐步落地 资本市场的内在稳定性将提高 投融资有望进一步平衡 券商将从"牌照通道"向"资本服务商+产品创设商+风险交易商"进一步升级 [2] - 保险行业利差改善 行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑不变 后续估值向上趋势不变 近期调整相对充分 随着市场向上修复 保险股也将迎来估值修复 [4] 市场回顾 - 本周沪深300指数+1.1% 非银金融（申万）-0.1% 跑输沪深300指数1.2pct 其中证券 保险 多元金融分别-0.2% +0.5% -1.5% 超额收益分别为-1.2pct -0.6pct -2.6pct [10] - 保险股周涨跌幅：中国太平H -5.2% 友邦保险H -0.1% 新华保险H -1.1% 中国人保H -0.6% 中国平安H -2.9% 中国财险H -2.2% 中国太保H -1.7% 中国人寿H -4.7% 中国平安+0.2% 中国人保+0.0% 新华保险+2.7% 中国太保+0.9% 中国人寿+0.6% 众安在线-7.0% [11][12] - 券商股周涨跌幅：湘财股份-6.3% 广发证券-6.0% 国投资本-5.0% 中信证券-4.0% 国金证券-3.0% 国泰海通-2.0% 长江证券-1.0% 兴业证券+0.0% 哈投股份+1.0% 国元证券+2.0% 中金公司+3.0% 东吴证券+4.0% 财通证券+5.0% 国联民生+6.0% 华创云信+7.0% 财达证券+8.0% 浙商证券+9.0% 西南证券+10.0% 华鑫股份+11.0% 南京证券+12.0% 方正证券+13.0% 国海证券+14.0% 信达证券+15.0% 华西证券+16.0% 太平洋+17.0% [13][14] 数据追踪 - 经纪业务：本周A股日均成交额23132亿元 环比-8.1% 25年1-8月日均股基成交额18314亿元 同比+98.1% 25年1-8月新发权益类公募基金份额合计3474亿份 同比+168.2% [15] - 投行业务：2025年8月IPO累计募资规模656亿元 同比+55% 再融资累计募资规模7857亿元 同比+366% 2025年8月债券累计承销规模104309亿元 同比+18% [15] - 资管业务：截至25年8月末 公募非货公募21.4万亿元 较上月末+4.8% 权益类公募9.7万亿元 较上月末+11.0% 截至25年7月末 私募基金20.7万亿元 环比+2.1% [15] - 保险利率：本周10年期国债到期收益率-0.21bps至1.88% 30年期国债到期收益率+1.74bps至2.20% 9月分别+3.89bps +7.95bps [28] - 指数表现：中证红利指数本周-0.25% 9月-1.50% 恒生中国高股息率指数本周-3.24% 9月-2.70% [28] 行业动态 - 险资上半年不动产投资规模大增 中国人寿 太保寿险 平安人寿 建信人寿等保险公司共披露13笔大额不动产投资 涉及6个项目 投资规模较去年同期显著增长 除写字楼与零售地产外 险资对产业园 仓储物流等类型不动产的投资也有所增加 [36] - "十四五"金融业发展成就：新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业 A股科技板块市值占比超过1/4 市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至当前的24家 近五年交易所市场股债融资合计达57.5万亿元 直接融资比重达到31.6％ 较"十三五"末提升2.8个百分点 上市公司通过分红 回购派发"红包"合计达到10.6万亿元 比"十三五"增长超过8成 相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 A股市场韧性和抗风险能力明显增强 上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 截至今年8月底 各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 较"十三五"末增长32% 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元 余额较"十三五"末增长85% 寿险公司2024年以来压降成本3500亿元 财险公司综合成本率降至近10年最低水平 费用率创20年来新低 [37] - 美国资本集团再度举牌中国人保 增持中国人保H股70.8万股 平均每股作价6.4193港元 涉及资金454.5万港元 增持后最新持股数目为4.37亿股 持股比例由4.99%上升至5.00% [38][39] - 保险机构大举配置第二批科创债ETF 9月24日第二批14只科创债ETF集体上市 泰康人寿认购了20亿份 2025年上半年养老金 保险 信托 企业年金 理财等众多类型的机构资金纷纷现身债券ETF的前十大持有人名单 [40] 投资建议 - 证券板块建议关注三条主线：市场成交额抬高 主要指数上涨 建议关注经纪 两融 投资占比高的券商 券商板块上半年业绩同比显著改善 高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比 建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商 建议关注券商并购潜在标的机会 [3] - 关注四川双马：科技赛道占优 创投业务有望受益 布局基因治疗赛道新标的 深化生物医药产业链 公司管理基金的已投项目包括屹唐股份（科创板已上市） 奕斯伟材料（科创板IPO过会） 奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报） 沐曦 邦德激光 丽豪半导体等上市进程加快 公司参投基金已投傅利叶已完成新一轮融资 奇瑞汽车港交所已上市 慧算账向港交所递表 [3] - 关注业绩增速亮眼的多元金融 建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化 A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT为2791亿元 同比+192%） 以及盛业 九方智投控股 [3] - 保险板块重点推荐：业务质地较好（负债成本低 资负匹配情况较好）的头部寿险公司 估值便宜 分红险转型构筑先发优势 下半年基数最低的中国太平 强β标的的新华保险 利润高弹性 web3.0布局积极的众安在线 [4][5]

中证A500ETF一周年业绩表现 - 自2024年10月15日上市至2025年9月25日，中证A500ETF场内涨幅达21.03%，同期跑赢沪深300指数（涨幅15.96%）超5个百分点 [1] - 2025年上半年，该ETF为投资者赚取利润约4.62亿元 [1] - 截至2025年9月25日，ETF最新规模为216亿元，累计成交金额约6774亿元，累计服务客户超51万户 [2] 投资者结构与偏好 - 机构投资者占主导地位，2025年中报显示前10名持有人均为机构，其中险资占据绝对主导 [2] - 具体来看，中国人寿保险股份有限公司持有份额约13.33亿份，占比7.01%；中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金持有约7.11亿份，占比3.74% [3] - 个人投资者也贡献显著，该产品在32只中证A500ETF中唯一持有人超10万，个人投资者占比接近34% [4] 指数编制方法与行业覆盖优势 - 与沪深300指数不同，中证A500指数在市值筛选基础上，融入了ESG评价和行业中性策略等多重考量 [4] - 指数覆盖了91%中证三级行业的龙头公司，显著高于沪深300指数65%的龙头覆盖率 [4] - 在行业权重上，指数减少了约12.51%的权重在非银金融、银行和食品饮料板块，并将权重均匀分配至其他新兴行业 [5] 指数行业配置与风格适应性 - 指数配置均衡，包含约50%传统价值型行业（金融、原材料、消费、能源、公共事业）和约50%新兴成长型行业（工业、信息技术、通信服务、医药卫生） [6] - 历史回测显示，在成长风格占优时期（如2020-2021年），指数相对沪深300年平均超额收益为4.94%；在价值风格时期（2022-2024年），年平均超额收益为-0.89%，未明显跑输 [6] 当前投资价值分析 - 截至2025年9月25日，中证A500指数市盈率TTM为16.79，市净率为1.69，考虑到其成分股中科技创新和高端制造类企业占比更高，当前估值具备一定安全边际 [8] - 在当前市场快速轮动的结构性行情下，宽基指数具备分散配置的独特优势 [8] - 政策端推动新质生产力发展，有望带动新兴行业扩张，指数有望持续受益于经济企稳复苏和顺周期行业机遇 [8]

政策核心与市场影响 - 中央金融办与证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》落地满一周年，旨在打通中长期资金入市障碍，构建“长钱长投”的资本市场生态 [1] - 截至今年8月末，中长期资金持有A股流通市值21.4万亿元，较年初增长28% [1] - 监管部门推动提高长期资金投资规模和比例，大力发展权益类基金，并多措并举提高上市公司质量和投资价值 [1] 长周期考核机制建设 - 六部门联合印发《实施方案》，推动公募基金、国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制，打破“长钱短投”的制度障碍 [2] - 人社部将企业年金基金数据展示由“当期收益率”改为“近三年累计收益率”，是“长钱长投”走向实操的体现 [2] - 市场人士建议加快完善基本养老保险基金、年金基金的三年以上及全国社保基金的五年以上长周期考核安排 [3] 中长期资金来源与规模 - 社保基金、养老金是A股中长期资金重要来源，全国社会保障基金规模3.22万亿元，基本养老保险基金投资运营规模2.6万亿元，企业（职业）年金基金规模达7.56万亿元 [3] - 保险资金权益投资规模显著增长，金融监管总局批复长期股票投资试点总金额1720亿元，上调部分险资权益类资产投资比例上限至50% [5] - 截至二季度末，保险公司持有股票账面余额3.07万亿元，较去年底增长6406.13亿元，增幅26.38% [5] 机构投资者发展动态 - 公募基金已成为A股最大专业机构投资者，截至8月底管理规模超36万亿元，权益类基金规模超10万亿元，持有A股流通市值超7万亿元 [5] - 股票型ETF数量达1043只，规模达3.63万亿元，较去年年底分别增长24.36%和25.61%，成为推动中长期资金入市的重要力量 [5] - 中央汇金合计持有股票ETF市值1.28万亿元，较去年年底增长22.63%，有效发挥类“平准基金”作用 [6] 上市公司质量与投资环境优化 - 监管部门通过严把入口出口关、出台“并购六条”、鼓励回购增持分红、出台市值管理指引等措施，着力提升上市公司投资价值 [7] - 专家建议完善上市公司治理结构与激励机制，建立强制性ESG披露制度，并对长期投资给予更多税收优惠，以培育长期投资文化 [8] - 外资持有A股市值3.4万亿元，监管部门持续推动高水平对外开放，提高跨境投融资便利性以增强吸引力 [8][9]