创新药沪深港ETF表现 - 创新药沪深港ETF（517110）今日盘中涨幅超过2% [1] - 该ETF跟踪SHS创新药(人民币)指数（931409），覆盖A股创新药研发、生产及销售企业，成分股具有高研发投入和成长性特征 [2] 海外政策影响 - 特朗普签署行政命令要求制药企业按"最惠国待遇"定价，可能打破现行国际药价梯度，长期或推动全球药企调整定价策略 [1] - 若美国仿制药市场因价格压缩出现供应短缺，中国具备ANDA批件的仿制药企业或迎来份额提升机会 [1] 中国创新药产业机遇 - 中国创新药具备研发成本低、效率高的优势，有望成为BD交易首选，加速向"创新主导"转型 [1] - CXO产业链或进一步巩固市场地位 [1] - 创新药出海交易、人工智能赋能医药全产业链、创新药丙类医保目录落地等因素有望推动板块盈利和估值双升 [1] 医药板块整体趋势 - 国内集采政策优化、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素或进一步打开医药板块情绪和估值抬升空间 [1]

中国创新药行业国际合作 - 百利天恒将双抗AD授权给百时美施贵宝 交易金额达84亿美元 刷新中国ADC新药出海纪录 [1] - 恒瑞医药实现14笔创新药License-out 近三年完成9笔 合作方包括默克、默沙东等国际巨头 涉及GLP-1、ADC等热门领域 [1] - 2024年中国创新药License-out完成94笔 出海交易总金额达519亿美元 同比增长26% [1] 港股创新药板块表现 - 港股创新药指数市盈率从2月21日的64倍降至5月23日的27倍 不足两个月前的一半 [1] - 5月23日港股创新药板块冲高回落 康哲药业、昭衍新药、泰格医药涨超7% 绿叶制药、金斯瑞生物科技等涨超4% [1] - 港股创新药ETF（159567）过去20个交易日资金净流入2.86亿元 市场热度较高 [1] 创新药ETF产品特点 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数 创新药企业权重达90% 为全市场医药主题类指数最高 聚焦AI赋能研发、国产创新药出海等机遇 [2] - 创新药ETF（159992）跟踪创新药指数 布局全球CXO龙头企业及国内仿创药企龙头 受益于AI赋能、医保丙类目录出台等 [2] 中国创新药技术进展 - 中国创新药企在ADC、双抗、小分子疗法等领域取得显著进展 [2] - 2025年ASCO年会上 中国创新药企提交超70项口头报告 LBA中11项来自中国研究 占比达20% 较往年明显提升 [2]

医药板块市场表现 - 港股医药板块全线爆发，昭衍新药最高大涨超16%，泰格医药大涨超12%，绿叶制药一度大涨超11% [1] - A股创新药板块集体走强，海辰药业斩获20cm涨停，众生药业涨停 [1] - 恒生医疗保健指数一度大涨超2%，成分股中海吉亚医疗大涨超15%，康哲药业涨超9%，信达生物涨超7% [2] - CRO概念股集体大涨，康龙化成涨超7%，昭衍新药最高涨16% [3] - 恒瑞医药H股上市首日暴涨超37%，午盘涨幅仍达30.87% [5] ASCO年会催化因素 - 2025年ASCO年会将展示多家中国药企创新药物研究成果，包括百济神州23篇摘要、科伦博泰6项临床成果、亚盛医药APG-2575和APG-115数据 [3][4] - 金斯瑞联营公司传奇生物将公布CARVYKTI®治疗多发性骨髓瘤的最新资料 [4] - 和誉-B将展示CSF-1R抑制剂匹米替尼3期研究结果，和黄医药将公布赛沃替尼等4款药物数据 [4] - ASCO年会作为全球顶级临床肿瘤学会议，被视为行业风向标 [5] 行业基本面与机构观点 - 2025年被定义为医药行业"三个元年"：收入放量元年（医保谈判后加速）、盈利跨越元年（成批企业盈利）、估值抬升元年（支付端改善） [1][6] - 中国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化多，成为2025年投资主线 [1][6] - 截至2024年底，中国企业活跃创新药数量达3575个，全球第一，2015-2024年临床试验数量占比逐年提升 [6] - 港股创新药具备全球竞争优势，License-out交易跨越式发展，NewCo模式解决融资与研发风险 [7] - 政策环境改善：集采规则优化、创新药支持加码、医疗反腐常态化 [7] - 头部港股创新药公司营收利润稳步增长，估值处于相对安全区间 [7] 企业动态与产品进展 - 三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗SSGJ-707全球权益合作，催化国产创新药出海预期 [1] - 百济神州产品组合覆盖血液和实体肿瘤治疗新数据 [3] - 科伦博泰重点展示ADC药物芦康沙妥珠单抗、PD-L1单抗塔戈利单抗及RET抑制剂KL590586数据 [3]

本次港股IPO，恒瑞医药确定的发行价最终为44.05港元/股，较A股5月22日55.40元/股的收盘价折价近 27%（按照当天港元对人民币中间价计算）左右。 本次港股IPO，恒瑞医药确定的发行价最终为44.05港元/股，较A股5月22日55.40元/股的收盘价折价近 27%（按照当天港元对人民币中间价计算）左右。 5月23日，恒瑞医药（600276.SH、01276.HK）正式登陆港股上市，开盘后股价涨幅三成左右，借助这 次上市，公司股票实现了在"A+H"两地上市。 截至上午10点47分，恒瑞医药港股股价涨幅30.08%，股价报57.05港元/股；而A股股票微跌0.40%，报 55.16元/股。 今年以来，在A股市场中，恒瑞医药与百济神州都在争夺市值"创新药一哥"位置。 与百济神州相比，恒瑞医药目前尚未有创新药在海外获批上市，而百济神州不仅实现了两款创新药在海 外上市，而且在海外的销售也是靠公司自身的团队在运营。 当前恒瑞医药的创新药出海主要通过对外授权合作，其中近三年已达成了9笔合作，涉及Lp(a)抑制剂、 DLL3 ADC、GLP-1资产组合、PARP1抑制剂等核心品种，许可给包括默沙东、IDEAYA B ...

作者 | 第一财经 林志吟 5月23日，恒瑞医药（600276.SH、01276.HK）正式登陆港股上市，开盘后股价涨幅三成左右， 借助这次上市，公司股票实现了在"A+H"两地上市。 截至上午10点47分，恒瑞医药港股股价涨幅30.08%，股价报57.05港元/股；而A股股票微跌 0.40%，报55.16元/股。 2025.05. 23 本文字数：888，阅读时长大约1.5分钟 今年以来，在A股市场中，恒瑞医药与百济神州都在争夺市值"创新药一哥"位置。 与百济神州相比，恒瑞医药目前尚未有创新药在海外获批上市，而百济神州不仅实现了两款创新药在 海外上市，而且在海外的销售也是靠公司自身的团队在运营。 当前恒瑞医药的创新药出海主要通过对外授权合作，其中近三年已达成了9笔合作，涉及Lp(a)抑制 剂、DLL3 ADC、GLP-1资产组合、PARP1抑制剂等核心品种，许可给包括默沙东、IDEAYA Biosciences、Kailera Therapeutics（曾用名Hercules）、德国默克在内的多家海外药企，累计 交易金额约140亿美元。对外授权获得的首付款，已成为公司收入来源之一。 在外界看来，恒瑞医药要成为 ...

医药板块市场表现 - A股三大指数盘中集体翻红，医药板块情绪整体向好 [1] - A500ETF基金（512050）震荡上涨0.21%，成交额超11亿元，换手率超7% [1] - 成分股中泰格医药涨超6%，科伦药业、贝达药业、康龙化成等医药股集体走强 [1] - 恒瑞医药登陆港交所后盘中涨超29%，带动A股医药股集体走强 [1] A500ETF基金特点 - 紧密跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [1] - 场内综合费率0.2%，为同标的产品最低一档 [1] - 行业分布上超配电子、电力设备、医药生物等新质生产力板块 [1] - 已布局场外联接（A类022430 C类022431） [1] 创新药行业动态 - 中国创新药出海全球竞争优势凸显，License-out交易实现跨越式发展 [2] - NewCo模式解决原药企融资难、变现难、研发风险大等问题 [2] - 政策监管态度转向有利，2023年下半年以来集采规则优化、创新药支持政策加码 [2]

恒瑞医药港股上市 - 恒瑞医药于2025年5月23日在港交所挂牌上市 募集资金净额约98 9亿港元 [1] - 资金用途规划明确 75%用于研发计划 15%用于建设或升级生产和研发设施 10%用于营运资金 [1] - 上市首日涨幅超27% 反映资金对港股创新药板块的关注和认可 [1] 港股创新药板块表现 - 港股创新药指数市盈率从2月21日的64倍降至5月23日的27倍 估值消化明显 [1] - 5月23日港股创新药板块涨势居前 昭衍新药涨超11% 绿叶制药 泰格医药 康哲药业涨超8% [1] - 港股创新药ETF（159567）实时成交额突破4 5亿元 市场热度较高 [1] 创新药ETF产品特点 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数 创新药企业权重90%为全市场最高 [2] - 创新药ETF（159992）跟踪创新药指数 布局创新药产业链龙头企业 包括全球CXO龙头和国内仿创药企龙头 [2] 国产创新药行业趋势 - 国内创新药行业正经历深刻变化 企业从创新追随者转变为国际竞争重要力量 [2] - 截至2024年12月31日 中国企业研发的活跃状态创新药数量累计达3575个 超越美国成为全球首位 [2] - 2015-2024年中国企业开展临床试验数量迅速提升 全球占比逐年提高 [2]

恒瑞医药新药获批 - 恒瑞医药自主研发的1类创新药瑞格列汀二甲双胍片获国家药监局批准上市 适用于治疗2型糖尿病成人患者 是中国首个自主研发的二肽基肽酶-4抑制剂联合二甲双胍固定复方制剂 [1] - 5月22日恒瑞医药港股暗盘涨近30% 反映资金对创新药板块的认可 [1] 港股创新药板块估值与市场表现 - 港股创新药指数市盈率从2月21日的64倍降至5月22日的25倍 不足两个月前的一半 当前布局性价比突出 [1] - 5月23日港股创新药板块成份股普涨 信达生物、乐普生物-B涨超6% 翰森制药、诺诚健华、百济神州涨超2% 丽珠医药、昭衍新药、康龙化成涨超1% [1] - 港股创新药ETF（159567）过去5个交易日日均成交额超8亿元 市场热度较高 [1] 创新药ETF产品特点 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数 创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数中最高 覆盖AI赋能研发、国产药出海、商业保险完善等利好 [2] - 创新药ETF（159992）跟踪创新药指数 布局全球CXO龙头及国内仿创药企龙头 受益于AI赋能、国产药出海、医保丙类目录等 [2] 行业发展趋势与竞争力 - 中国创新药实现从量变到质变 从"跟跑者"转变为"引领者" 在2025年AACR和ASCO会议上展现新靶点、新技术、新疾病领域的领先趋势 [2] - 中国创新药在ADC、双抗、细胞治疗等热门技术赛道具备全球竞争力 凭借高效率、低成本开发优势持续展现实力 [2] - 国内政策全链条鼓励创新 多元化支付体系推进为行业提供制度保障 [2]

报告核心观点 - 对多家公司进行分析并给出评级和目标价，部分公司因业绩表现、业务发展等因素上调或下调目标价，同时对行业动态进行关注和分析，如医药行业双抗出海交易等情况 [1][3][6] 公司分析 第四范式 - 1季度收入加速增长30%至10.8亿元，先知AI平台收入同比+61%，占收比提升至74.8% [1] - AI agent需求增长、产品迭代升级、多元化行业拓展推动先知AI平台稳定增长，1季度平台进一步升级 [2] - 预计2025年实现经调整归母净利润1300万元，维持目标价64港元，较现价上涨空间35%，维持买入评级 [2] 爱奇艺 - 2025年1季度总收入/调整后运营利润分别为72亿/4.6亿元，同比降9%/58%，环比+9%/13%，会员收入环比增速转正（+7%） [3] - 微剧内容及用增投入增加将拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力，下调未来12个月目标价至2.1美元，较现价有23%上涨空间，维持买入评级 [3] - 预计2季度会员/广告收入环比持平，下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元 [5] 百度 - 2025年1季度业绩超预期，总收入同比增3%，云业务收入同比增42%，调整后净利润65亿元，净利率20% [6] - 预计2 - 3季度广告业务同比降11%/12%，2025全年降9%，预计全年云收入增速30%，Robotaxi将加速全球化布局 [6] - 下调目标价至99美元/96港元，现价对应10.4倍2025年P/E，6.3倍2025年ex - cash P/E，维持买入评级 [7] 荣昌生物 - 启动H股配售，募资7.96亿港元支持管线拓展及运营，配售完成后公司现金储备近15亿元人民币，经营风险有效降低 [8] - 2025年1季度营业收入5.26亿元，同比+59.2%、季度环比+3.5%，持续降本增效，维持2025 - 26年持续减亏、2027年实现盈亏平衡的预期 [9] - 上调2027年及未来年度净利润预测60%以上，上调泰它西普的美国销售峰值预测至15亿美元，上调目标价至66港元 [9][10] 小鹏汽车 - 1季度营收158亿元，环比微跌1.8%，单价15.3万元，环比下滑0.7万元，单车毛利率10.5%，环比改善，净亏损6.6亿元/non - GAAP净亏损4.3亿元，环比大幅收窄 [11] - 收入和交付指引隐含单价预期15.8万元，环比提高0.5万元，2季度毛利率环比可能进一步改善 [11] - 预测新车/改款车上市销量有望持续增长，季度盈利有望转正，维持买入评级和目标价 [12] 乐信集团 - 1季度净利润为4.3亿元人民币，为2022年以来单季新高，同比增长113.4%，环比增长18.6%，盈利增长主要来自拨备费用下降 [13] - 1季度促成贷款同比下降，业务结构转向低风险，资产质量呈改善态势，宣布2025年下半年开始分红率进一步提升至30% [13] - 上调盈利预测，预计2025年净利润为19.3亿元，同比+75%；Non - GAAP净利润为20.6亿元，同比+71%，维持买入评级和目标价11.8美元 [13] 行业分析 医药行业 - 三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成授权协议，总交易金额可达60.5亿美元 [14] - 此次交易验证了PD - (L)1/VEGF双抗及国产创新药全球市场价值和出海潜力，建议关注创新药、处方药企、消费医疗相关标的 [15] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,544，年初至今升14.97%；国指收盘价8,558，年初至今升17.39%等多指数数据 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.92，年初至今跌12.95%；期金收盘价3,309.30，年初至今升25.87%等数据 [4] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 展示了长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌等信息 [18][19]

辉瑞与三生制药合作 - 辉瑞与三生制药达成PD-1/VEGF双抗合作，首付款12.5亿美元创中国创新药海外授权许可首付款金额纪录，合作总金额超430亿元人民币[1] - 该交易首付款为不可退还且不可抵扣的12.5亿美元，最高可达48亿美元的里程碑付款，以及两位数百分比的梯度销售分成[8] - 该交易虽未打破百利天恒保持的84亿美元+Co-Co模式交易上限，但成功创下首付款金额新高[8] 中国创新药行业现状 - 2024年一季度中国创新药license-out交易达41起，总金额369.29亿美元，接近2023年全年水平[10] - 2024年MNC支付5000万美元以上预付款交易中，近30%涉及中国，2022年和2023年分别为3%和20%[10] - 中国创新药临床前开发速度和临床开发速度比欧美公司快50%以上，美国研发成本是中国的5-10倍[17] - 中国药物研发管线整体增速自2015年起保持在30%以上，2019年高达56%，远超全球和美国水平[18] 中国创新药企业表现 - 百济神州泽布替尼2024年全球销售额188.59亿元，美国市场138.90亿元同比增长107.5%，2024年一季度美国销售额40.41亿元占公司收入超50%[10] - 复宏汉霖汉曲优已在49个国家和地区获批上市，覆盖亚洲、欧洲、拉丁美洲、北美洲和大洋洲[17] - 药明康德化学业务平台服务全球约每6个临床期在研小分子中的1个，2023年全球销售额前十的小分子中有4款由其服务生产[17] 特朗普政策影响 - 特朗普政府要求美国处方药降价30%-80%，并签署药品"降价令"，旨在将美国处方药定价与"其他发达国家"对标[2][6] - 美国市场集中全球医药市场70%利润，政策可能迫使药企提高低价市场价格，导致低价市场医疗支出无法承担[7] - 政策变化促使中国创新药企业考虑"价格双轨制"或"多轨制"开发策略，但会增加研发成本和审批风险[12] 中国创新药出海趋势 - 中国创新药正从技术跟随转向创新价值输出，PD-1/VEGF双抗赛道好产品多在中国，外国药企需来中国选择[14] - 中国创新药出海路径正从欧美市场拓展至东南亚、南美洲等地区[17] - 行业认为中国创新药"出海"征途不会终止，企业需集中精力开发真正有颠覆性影响的全球首创药物[18]