港股市场整体表现 - 恒生指数上涨470点至25439点 涨幅1.88% [1] - 恒生科技指数上涨2.35% [1] - 早盘成交额达1438亿港元 [1] 生物科技行业 - 恒生生物科技指数大涨3.77% [1] - 医保双目录申报药品首次亮相推动行业战略转型 [1] - 中慧生物-B上涨24% [1] - 九源基因上涨8.99% [1] - 开拓药业上涨5.7% [1] - 信达生物上涨7.27% [1] - 和誉-B上涨7.38%创历史新高 上半年纯利同比增长59% [2] - 德琪医药-B上涨超15% Claudin18.2ADC拟纳入突破性疗法 [3] 互联网科技板块 - 腾讯系企业业绩普遍超预期 [3] - 腾讯音乐-SW上涨15% [3] - 阅文集团上涨超15% [3] - 微盟集团上涨超7% [3] 制造业企业 - 重庆机电上涨8.9% 预计中期纯利同比增长约50% [3] - 丘钛科技上涨超8% 上半年纯利同比增长1.67倍 [5] - 鸿腾精密上涨超9% 月内累计涨幅逾60% 上半年营收增长11% [6] - 五矿资源上涨超9% 上半年纯利暴增15倍 [7] 消费及特殊行业 - 中烟香港上涨超7% 境内卷烟出口免税业务经营地位不变 [4] - 361度下跌超10% 上半年净利润增速略低于收入增速 [8]

股价表现 - 和誉-B(02256)再涨近9%，绩后累计涨幅接近四成，盘中高见14.65港元再创历史新高 [1] - 截至发稿，涨8.27%，报14.53港元，成交额7697.68万港元 [1] 财务业绩 - 今年上半年公司实现营收6.12亿元，同比增长23% [1] - 利润3.28亿元，同比增长59% [1] - 业绩超预期主要由于默克行权收入超预期 [1] 商业合作 - 今年4月和誉医药宣布默克行使匹米替尼的全球商业化选择权 [1] - 5月收到默克的全球商业化选择权行权费8500万美元 [1] 产品管线 - 2款晚期候选药pimicotinib(匹米替尼)与irpagratinib(依帕戈替尼)都具高度确定性 [1] - 差异化创新管线有望实现对外授权 [1] - 依帕戈替尼二线肝细胞癌三期临床试验的成功率极高 [1] 未来催化剂 - 2025及2026年将有关键催化剂出现 [1] - 关注匹米替尼上市审批及商业化表现 [1] - 依帕戈替尼三期数据公布 [1] - ABSK043及ABSK061等多项候选药物的数据更新 [1] - 潜在的商业合作机会 [1]

股价表现与市场认可 - 公司股价今年以来涨幅接近200%，8月11日突破IPO发行价12.46港元，次日触及13.67港元新高 [1] - 股价上涨源于政策红利叠加港股创新药板块回暖，市场更关注创新药企研发成果商业化能力及预期差收益 [1] - 股价增幅反映市场对公司长期价值的高度认可 [2] MSCI指数纳入与国际关注度 - 公司被纳入MSCI全球小盘股指数，追踪资金规模超17万亿美元，可能吸引全球被动型基金增持 [4] - 纳入指数将提升公司市场流动性与国际关注度 [4] 核心品种匹米替尼的突破性进展 - 匹米替尼为首个中国自主研发进入全球III期TGCT临床试验的CSF-1R抑制剂，获中美欧突破性疗法认定 [5] - 该药为全球潜在BIC药物，适应症覆盖TGCT及cGVHD，具备"十亿美元分子"潜力 [5] - 2023年底与默克达成BD交易，2024年初获7000万美元首付款，推动公司首次实现全年盈利 [5] - 2024年默克行使全球商业化选择权，支付8500万美元行权费，累计带来1.5亿美元现金 [7] - 匹米替尼全球III期MANEUVER研究结果积极，2024年上半年获中国NMPA优先审评及NDA批准 [6] - 同时获美国FDA快速通道认定及EMA孤儿药资格，商业化启动在即 [6][7] 研发管线与创新实力 - 公司聚焦肿瘤精准治疗与免疫治疗，建立22条差异化创新研发管线，覆盖EGFR、FGFR等热门靶点 [9] - 第二款"十亿美元分子"依帕戈替尼（FGFR4抑制剂）获突破性治疗品种认定，有望成为FGF19过表达HCC首款突破性药物 [10] - 2024年AACR大会展示EGFR Exon20ins抑制剂等4项临床前研究成果，体现小分子创新领域实力 [10] 财务与现金管理能力 - 过去3年保持20亿元左右现金储备，财务稳健 [9] - 通过BD交易及商业化行权实现"创新-盈利"闭环，造血能力显著提升 [5][7] 股东回报与估值空间 - 公司累计回购982.9万股，耗资7826.5万港元，持续通过注销式回购回馈投资者 [11] - 当前PS估值13.38倍，低于康方生物（60.69倍）等同行，花旗认为估值偏低且具中长期配置价值 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 财务表现 - 2025 H1总收益6.57亿元（同比增长20%），收入6.12亿元（同比增长23%），净利润3.28亿元（同比增长59%）[1] - 研发费用2.28亿元（费用率37.25%，同比减少6pct），行政开支3541.1万元（费用率5.78%，同比减少2.3pct）[2] - 2025年累计回购954.5万股（占发行股份1.4%），涉及资金7530万港元[2] 核心产品进展 - **匹米替尼（ABSK021）**： - 获中美欧突破性治疗药物认定，NDA于2025年6月获NMPA受理，III期研究显示ORR达54.0%（安慰剂3.2%）[3] - 默克行权获得全球商业化权益（行权费8500万美元），交易总额可能达6.055亿美元，已收到1.55亿美元[3] - **依帕戈替尼（ABSK011）**： - 针对FGF19过表达HCC（全球年30万例）启动注册性临床，II期数据显示ORR 52.9%，DCR 70.6%，mPFS 8.3个月（优于现有疗法2.8-5.4个月）[4] - 获CDE突破性疗法认定，有望成为全球首个FGFR4抑制剂[4] 在研管线动态 - **ABSK043（口服PD-L1抑制剂）**： - I期数据显示1L NSCLC患者ORR 33.3%（K药27%），PD-L1 TPS≥50%患者ORR 41.7%（K药39%）[5] - 启动联用伏美替尼治疗EGFR突变NSCLC的II期临床，探索与戈来雷塞联用治疗KRAS G12C突变NSCLC[5] - **ABSK061（FGFR2/3抑制剂）**及**ABSK141（KRAS G12D抑制剂）**处于临床前开发阶段[5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6.30亿元、6.84亿元、6.34亿元，归母净利润0.45亿元、0.68亿元、0.98亿元[6]

1H25业绩表现 - 公司1H25收入6 12亿元 同比增长21 5% 归母净利润3 28亿元 同比增长58 8% 业绩超预期 主要由于默克行权收入超预期[1] - 默克行使匹米替尼全球商业化权益选择权 带来8 500万美元行权费 确认6 12亿元收入[1] - 研发费用同比增长6% 管理费用减少13% 控费良好推动盈利提升[1] - 公司指引全年经营活动消耗资金控制在5 7亿元人民币以内 预计全年维持盈利[1] 核心管线进展 - 匹米替尼中国NDA于2025年6月获受理 计划下半年提交美国上市申请 预计2026年中美获批[1] - 依帕戈替尼中国注册临床首例患者于2025年6月完成给药 7月ESMO-GI大会公布II期临床数据 220mg BID剂量组ORR≥50% mPFS≥7个月[1] 早期管线动态 - 口服PD-L1 ABSK043开展单药及联合疗法临床研究[2] - FGF2/3抑制剂ABSK061于2025年6月完成国内软骨发育不全首例患者入组 推进胃癌联合治疗II期临床[2] - 新一代PRMT5-MTA抑制剂ABSK131于2025年7月完成首例患者给药[2] - KRAS-G12D和Pan-KRAS项目处于临床前研究阶段[2] 盈利预测调整 - 上调2025年归母净利润预测7 5%至4 807万元 维持2026年3 2亿元预测不变[2] - 基于DCF模型上调目标价32 7%至15港币 较当前股价有30 5%上行空间[2]

业绩预测与评级调整 - 上调2025年归母净利润预测7.5%至4,807万元，维持2026年归母净利润预测3.2亿元不变 [1] - 基于DCF模型上调目标价32.7%至15港币，当前股价有30.5%上行空间 [1] - 维持跑赢行业评级，核心管线进展顺利且早期管线不断丰富 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入6.12亿元，同比增长21.5%；归母净利润3.28亿元，同比增长58.8%，超预期 [2] - 业绩超预期主因默克行权收入贡献6.12亿元（对应8,500万美元行权费） [3] - 研发费用同比增长6%，管理费用减少13%，控费效果显著 [3] - 公司指引全年经营活动消耗资金控制在5.7亿元人民币以内，预计全年维持盈利 [3] 核心管线进展 - 匹米替尼中国NDA已受理，计划下半年提交美国上市申请，预计2026年中美获批 [4] - 依帕戈替尼完成中国注册临床首例患者给药，II期临床数据显示ORR≥50%（220mg BID组），mPFS≥7个月 [4] 早期管线动态 - 口服PD-L1 ABSK043开展单药及联合疗法临床研究 [5] - FGF2/3抑制剂ABSK061完成国内软骨发育不全首例患者入组，推进胃癌联合治疗II期临床 [5] - 新一代PRMT5-MTA抑制剂ABSK131完成首例患者给药，KRAS-G12D/Pan-KRAS项目处于临床前阶段 [5]

股价表现与股东回报 - 公司股价于7月29日创近4年新高达到11.74港元，年初至今最大涨幅达155.22% [1] - 公司通过注销式股票回购回馈投资者，3月批准2亿港元回购计划，截至6月30日累计回购954.50万股合计7530万港元 [1] - 港股创新药板块整体走强，公司股价上涨反映市场对其价值的高度认可 [1] 核心产品匹米替尼商业化进展 - 匹米替尼作为CSF-1R抑制剂获中美欧突破性疗法认定，是全球潜在BIC药物，在TGCT和cGVHD等适应症具潜力 [2] - 2023年底与默克达成BD交易，2024年初获7000万美元首付款，4月默克行使全球商业化选择权支付8500万美元行权费 [2][3] - 匹米替尼全球III期MANEUVER研究获积极结果，中国NDA申请获NMPA批准，国内获批确定性高 [2] - 该药还获FDA快速通道认定及EMA孤儿药资格，商业化启动在即 [3] 财务表现与现金流 - 2025年上半年总收益6.57亿元同比增长20%，归母净利润3.28亿元同比增长59%，调整后净利润3.36亿元 [3] - 与默克合作已带来1.5亿美元现金，潜在总付款可达6.06亿美元外加两位数净销售分成 [4] - 公司手握23亿元现金，为持续创新研发提供资金保障 [12] 研发管线与创新成果 - 公司聚焦肿瘤精准治疗与免疫治疗，建立22条差异化创新研发管线，多款具FIC/BIC潜力 [6] - 依帕戈替尼(ABSK011)作为全球潜在FGFR4抑制剂FIC药物获突破性治疗品种认定 [9][10] - ABSK011针对FGF19过表达HCC患者，有望解决当前ORR不足20%的未满足需求 [10] - 2024年上半年研发投入2.28亿元，在AACR大会展示EGFR、PRMT5、KRAS抑制剂等4项临床前研究成果 [6][11] 商业模式与估值 - 公司形成"创新-盈利"闭环，临床研发成果持续转化为商业化收益 [5] - 相比同业亚盛医药(PS 26.65倍)和康方生物(PS 60.53倍)，公司当前PS仅14.01倍存在较大增长空间 [12] - 公司处于商业化前期，具备高回报率稀缺创新药标的特征 [12]

公司财务预测与评级 - 维持2025年归母净利润预测0.45亿元，2026年3.20亿元不变 [1] - 基于DCF模型上调目标价22.8%至11.3港元，较当前股价有17.7%上行空间 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] 依帕戈替尼临床试验数据 - 在ESMO GI大会展示FGFR4抑制剂依帕戈替尼联合阿替利珠单抗治疗FGF19过表达晚期肝细胞癌的二期临床数据 [2] - 220mg每日两次剂量组客观缓解率(ORR)≥50%，中位无进展生存期(mPFS)≥7个月 [3] - ICI经治患者ORR达52.9%，mPFS为8.3个月 [3] - 3级及以上TEAE发生率45.5%，无4/5级TRAE，无患者因TRAE停药 [3] 依帕戈替尼国内进展 - 完成国内注册临床试验首例患者给药 [4] - 5月获国家药监局突破性疗法认证 [4] - 预计最快2026年完成临床试验 [4] 匹米替尼商业化进展 - 收到默克8500万美元全球商业化选择权行权费，预计显著提升2025年业绩 [5] - 国内上市申请获受理，用于治疗腱鞘巨细胞瘤 [5] - 已获优先审评资格和突破性疗法认定 [5] - 预计全球NDA下半年开展，2026年开始收获 [5]

报告核心观点 - 维持和誉 - B“推荐”评级，核心品种匹米替尼国内上市申请中，FGFR4 抑制剂治疗肝癌进入注册性临床试验，维持 2025 - 2027 年收入指引分别为 6.19/6.23/6.64 亿元 [5][11] - 银行板块股息配置价值吸引力持续，看好 A 股股份行板块、部分优质区域行及更具股息优势的港股大行配置机会 [5][12] 重点推荐报告摘要 和誉 - B（2256.HK） - 匹米替尼 2025 年 6 月国内递交上市申请，其 CSF - 1R 抑制剂临床潜力突出，全球Ⅲ期研究客观缓解率达 54%，合作方默克获授权并行使全球商业化选择权 [9] - 依帕戈替尼精准靶向 FGFR4，国内注册性临床已启动，临床疗效鼓舞，单药治疗客观缓解率达 44.8%，联用后 ORR 提升至 50%，中位无进展生存期达 7 个月 [10] - 公司有强大临床开发能力，推进多项源头创新临床前突破及临床管线进展 [11] 银行行业 - 资金流向变化推动板块估值修复，被动指数扩容和银行板块低波高红利特征吸引中长期资金，目前板块平均股息率 3.86% [12] - 险资持续增配银行板块，24 年以来增配速度略有提升，A股 上市银行中多家前十大股东有险资身影；陆股通持仓份额上升；公募低配有望改善，被动指数持续扩容 [13] - 2025 年 6 月银行板块上涨 6.13%，跑赢沪深 300 指数 3.63 个百分点 [14] - 6 月制造业 PMI 为 49.70%，环比 +0.20 个百分点；政策利率方面有相应变化；25 年 5 月新增人民币贷款、社会融资规模增量等有具体数据表现 [15] 新股概览 - 即将发行新股有山大电力、技源集团、华电新能，分别给出申购日、申购代码、发行价等信息 [16] - 已发行待上市新股同宇新材，给出申购中签率、上市日等信息 [18] 资讯速递 国内财经 - 7 月 9 日首只主动型 ETF 在港互挂上市，丰富本地投资者产品选择，展示香港市场竞争力 [18] 国际财经 - 欧洲央行管委称经济不确定性高企，不应承诺也不应排除进一步降息 [20] - 贸易紧张局势加剧，美元兑日元升至逾两周高位 [21] 行业要闻 - 国家电网上半年省间市场化交易电量超 5700 亿千瓦时，各类型交易电量增长，做好迎峰度夏交易保障工作 [22] - 2025 上半年总票房冲高至 292.31 亿元，同比增长 22.9%，但市场结构性矛盾显著 [23] 两市公司重要公告 - 唐人神 6 月生猪销售收入 6.98 亿元，同比上升 26%，1 - 6 月累计生猪销量和销售收入同比上升 [24] - 巨化股份预计 2025 年半年度净利润 19.7 亿元到 21.3 亿元，同比增长 136%到 155% [25] - 伟创电气取得多项专利证书和软件著作权证书 [26] - 中科曙光与中科星图签署合作开发框架协议 [27] - 山东钢铁预计上半年净利润 1271 万元，同比扭亏 [28]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 创新药板块产品收入和对外授权过去三年保持较快增长，今年大额 BD 交易频出，行情向整体板块扩散，建议关注未来有大品种放量及 BD 预期的创新药公司及产业链相关的 CXO 公司，如恒瑞医药、贝达医药等 [2] 各部分总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨 1.4%，同期上证指数下跌 0.2%，万得全 A（除金融石油石化）下跌 0.5%，在 31 个申万一级子行业中排名第 5 [2][3] - 二级板块中生物制品涨 0.3%、医疗服务涨 2.4%、化学制药涨 3.5%、医疗器械跌 0.5%、医药商业跌 0.8%、中药跌 0.3%；三级板块中原料药涨 0.9%、化学制剂涨 4.0%等 [4] - 当前医药板块整体估值 30.0 倍（PE - 2025E），在 31 个申万一级行业(2021)中排名第 5 [2][4] 本周重点事件回顾 - 6 月 13 日阿斯利康与石药集团达成超 53 亿美元战略合作，聚焦高优先级靶点，石药将获 1.1 亿美元预付款及潜在付款和销售提成 [2][10] - 6 月 10 日和誉医药自主研发的匹米替尼 NDA 获受理，作为治疗成人腱鞘巨细胞瘤的 1 类创新药 [2][10] - 我国首例侵入式脑机接口临床试验成功，未来有望改善脊髓损伤等患者生存质量 [2][11] - 6 月 9 日 Klotho Neurosciences 宣布抗衰老研究突破，递送 s - KL 可提高小鼠寿命达 20% [11][12] 港股及美股涨幅 TOP20 公司 - 港股北海康成 - B 周度涨跌幅 118%居首，美股 KLOTHO NEUROSCIENCES 周度涨跌幅 680%居首 [13] 医药生物行业重点公司估值表 - 展示了迈瑞医疗、恒瑞医药等公司 2025/6/13 的收盘价、总市值，以及 2024A、2025E - 2027E 的 EPS 和 PE 预测值 [14][15]