【导读】金融总量平稳增长，为经济回升向好创造适宜货币金融环境 中国基金报记者 李树超 张玲 1月15日，中国人民银行发布2025年金融统计数据报告。报告显示，2025年末社会融资规模 存量为442.12万亿元，同比增长8.3%。广义货币（M2）、狭义货币（M1）、本外币贷款余 额同比分别增长8.5%、3.8%、6.2%。 | 信息公开 | 新闻发布 法律法規 | | 货币政策 宏观审慎 信贷政策 金融市场 金融稳定 调查统计 银行会计 支付体系 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 金融科技 经理国库 | 人民币 | 国际交往 人员招录 | 学术交流 征信管理 | 反洗钱 党建工作 | | 服务互动 | 政务公开 政策解读 公告信息 图文直播 央行研究 | | 音频视频 市场动态 网上展厅 报告下载 报刊年鉴 | | | | | 网送文告 办事大厅 在线申报 下载中心 网上调查 同志 > 农村碑志 > | | | 意见征集 金融知识 | 关于我们 | | | | 受访专家表示，2025年金融总量平稳增长，M2增速加快为经济回升向好创造适宜货币金融环 境 ...

2025年12月金融数据概览 - 12月社会融资存量同比增速为8.3%，较前值8.5%回落0.2个百分点[1] - 12月M2货币供应量同比增速为8.5%，较前值8.0%抬升0.5个百分点[1] - 12月新口径M1货币供应量同比增速为3.8%，较前值4.9%回落1.1个百分点[1] M2同比抬升的原因分析 - M2同比超预期抬升主要源于两个因素：其他因素对M2的拖累收窄0.7%，银行体系对非金融机构债权增长拉动M2抬升0.2%[2][4] - 其他因素拖累收窄与12月同业存单大规模到期导致资金回流非银体系有关，该影响预计不可持续[2][5] - 银行体系对非金融机构债权增长主要对应企业贷款，但在高基数及供强需弱背景下，其拉动作用也难以持续[2][5] 流动性结构变化与市场影响 - 新增居民存款与新增M2的比值维持在低位，表明宏观整体流动性仍相对充裕[2][7] - 企业存款同比回落而非银存款同比大幅多增，资金存在“脱实向虚”可能，与12月权益市场成交火热相匹配[2][7] - 领先企业利润增速的企业居民存款剪刀差回落0.9%，为2024年9月以来最大跌幅，可能冲击实体经济修复预期[2][7] 未来流动性趋势与政策判断 - 预计2026年一季度M2同比增速将回落，整体流动性宽松或已过峰[2][7] - 货币政策重点在于结构优化：对政策支持领域降低融资成本，对供强需弱领域控制产能扩张[3] - 政策实施时机依赖政府部门加杠杆力度，若政府加杠杆加速，央行配合宽松概率提升[3] 资产配置观点 - 维持“看股做债、股比债好”的判断，因权益市场稳市政策提升了股票相较于债券的性价比[2] - 股票内部，中游行业的景气度最为清晰[2] - 在国内货币政策无超常规宽松预期下，低于2%的十年期国债收益率定价可能偏贵[2]

黄金价格走势回顾 - 1月15日国际黄金价格触底回升，T型收跌，日内走势震荡，开盘于4629.55美元/盎司，最高触及4632.20美元/盎司，最低下探4581.25美元/盎司，最终收于4615.70美元/盎司 [1] - 当日金价日振幅为50.95美元，收跌13.85美元，跌幅0.3% [1] 影响价格的主要因素 - 价格承压因素：特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击，打压了黄金的避险需求；美国初请失业金人数意外下降，增强了美联储将在数月内按兵不动的预期，限制了金价多头 [3] - 价格支撑因素：盘中受到支撑买盘推动，令金价触底回升 [3] 短期市场展望与关注点 - 1月16日金价开盘走弱，受到前一日欧美盘阻力压制及数据整体利空影响，短期面临震荡调整走低的预期，但整体看涨前景不变 [3] - 日内关注美国12月工业产出月率、美国1月NAHB房产市场指数等数据，市场预期好坏参半，但基于前一日数据表现，利空概率较大 [5] - 需关注美联储官员讲话，包括理事鲍曼、堪萨斯联储主席施密德及副主席杰斐逊的讲话，此前两者讲话偏鹰派，可能对金价构成压力 [5][6] 技术分析观点 - 月线级别：金价本月开盘强势，运行在趋势线压力上方并刷新高点，若本月持稳收阳，年内有望进一步打开新的牛市空间，涨幅可能超30%，看涨目标至5500-6000美元区域 [6] - 周线级别：金价持稳运行在5-10周均线上方，布林带向上延伸，看涨前景加大，未来一两周有望继续攀升触及4700美元关口 [8] - 日线级别：金价多头动力减弱，维持高位震荡盘整，短期有调整至10日均线4545美元及中轨线4475美元附近的预期，但整体回升趋势良好，回撤至支撑位被视为看涨入场机会 [8]

美联储政策立场与独立性 - 堪萨斯城联储主席施密德倾向于将货币政策维持在温和限制性区间，以便通胀进一步降温，并指出通胀压力仍未消退 [1][5] - 施密德认为劳动力市场降温态势或将持续，且进一步降息恐难提振就业，因2025年美国就业增长疲软且放缓由结构性因素驱动 [1][5] - 美联储理事迈克尔·巴尔表示，美国司法部对美联储的刑事调查及白宫对理事莉萨·库克的指控，等同于对美联储独立性的攻击 [1][5] - 巴尔强调美联储仅出于经济原因并依据国会赋予的权力行事，核心目标是确保物价稳定和充分就业 [1][5] 黄金市场动态 - 黄金价格昨日震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于4605附近 [2][7] - 金价下跌受获利回吐、美国整体表现良好的经济数据以及美联储官员的乐观言论打压 [2][7] - 市场关注黄金上方压力位在4650附近，下方支撑位在4550附近 [2][7] 美元兑日元汇率动态 - 美元兑日元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于155.30附近 [3][8] - 汇率上涨受美联储1月份按兵不动的预期、美元指数因良好经济数据和美联储官员乐观言论走高所支撑 [3][8] - 日本央行再次干预汇市的担忧限制了汇价的反弹空间，市场关注上方压力位156.00，下方支撑位154.50 [3][8] 美元兑加元汇率动态 - 美元兑加元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于1.3890附近 [4][9] - 汇率上涨受美元指数刷新6周高位、原油价格因地缘紧张局势缓解而下挫以及加拿大疲软经济数据支撑 [4][9] - 市场关注汇率上方压力位在1.4000附近，下方支撑位在1.3800附近 [4][9] 宏观经济数据关注点 - 今日需关注德国12月CPI年率终值、德国2025年年度GDP年率以及美国12月工业产出月率等数据 [1][5]

金融数据概览 - 2025年12月社会融资规模存量同比增长8.3%，较前值8.5%回落0.2个百分点[1] - 2025年12月新增社会融资规模约2.21万亿元，同比少增约0.65万亿元[1] - 2025年12月M2同比增速回升至8.5%，M1同比增速降至3.8%，M2-M1剪刀差扩大至4.7%[1][3] - 2025年12月新增人民币贷款约0.91万亿元，同比少增800亿元[1] 社融与信贷结构 - 2025年政府债券净融资达13.84万亿元，同比多增2.54万亿元，占社融存量比重升至21.5%[2] - 2025年对实体经济发放的人民币贷款余额占社融存量比重降至60.7%，同比下降1.1个百分点[2] - 2025年全年人民币贷款增加16.27万亿元，较上年少增约1.82万亿元[2] - 2025年全年住户贷款仅增加4417亿元，其中短期贷款减少8351亿元，体现居民信贷需求低迷[2] 货币政策动向 - 2026年1月15日央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，其中再贷款一年期利率由1.5%降至1.25%[3][4] - 央行将科技创新和技术改造贷款额度从8000亿元提升至1.2万亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款[4] - 当前金融机构平均法定准备金率约6.3%，为后续降准提供了空间[4]

突发大瓜！美联储主席鲍威尔被刑事调查了！相信明眼人都看的出来，这不是什么工程追责，而是一场精心设计的"钓鱼式"围猎——特 朗普的铁杆盟友亲自下场，背后真正博弈的，是那场没谈拢的降息之争。 先说清楚来龙去脉。1月11日，有消息曝出：哥伦比亚特区联邦检察官办公室已对鲍威尔启动刑事调查，名义上是质疑他在美联储总部 翻修项目中向国会"撒谎"。可关键在于，批准这项调查的，正是特朗普的长期死忠粉、检察官珍妮娜·皮罗。这操作，显然不是查案，而 是布局。 说到底，这场"围猎"的真正目标，根本不是钱，而是权。作为美国央行，美联储本应超然于政治之上，只对经济数据负责。可如今，仅 仅因为没配合总统的货币政策偏好，就要被盟友牵头启动刑事调查，这不是"钓鱼执法"是什么？ 一旦开了这个口子，以后谁还敢当"不听话"的央行行长？货币政策若沦为总统的竞选工具，想降就降、想松就松，通胀卷土重来只是时 间问题，全球金融市场也得跟着颤抖。 鲍威尔在回应中也把话说透了：他历经四任总统，无论共和党还是民主党执政，始终坚守"价格稳定"和"充分就业"两大使命。这话一点 不虚。央行独立，本就是现代经济体系的基石。要是连美联储都得看白宫脸色行事，那美国乃至全球 ...

核心观点 - 国际黄金价格在多重因素压制下延续回落，短期走势由强转弱，进入震荡调整模式 [1][3] - 美国强劲的就业数据强化了美元走势，并削弱了市场对美联储短期降息的预期，这是压制金价的核心基本面因素 [1][2] - 技术面显示黄金上涨动力减弱，关键支撑位在4580美元，若跌破则可能进一步下探至4520—4500美元区域 [3] 基本面因素 - 美国截至1月10日当周首次申请失业救济人数降至19.8万，低于市场预期的21.5万和前值修正后的20.7万，显示劳动力市场坚韧 [2] - 强劲的就业数据为美元注入上行动力，美元指数升至多周高位，直接压制以美元计价的黄金价格 [1][2] - 市场对美联储上半年降息的预期因经济数据强劲而趋于观望，导致资金更多流向美元资产 [1][2] - 地缘政治局势（如中东）出现阶段性缓和，削弱了黄金的避险吸引力，导致部分避险资金撤出 [2] 技术面分析 - 金价在攀升至4650美元/盎司区域后遭遇显著技术阻力，价格重心下移，接连失守5日与10日均线 [3] - 日线级别MACD指标高位形成死叉，红柱转为绿柱，表明上涨动力明显减弱 [3] - RSI指标从超买区域回落至中性区间，显示市场过热情绪有所降温 [3] - 布林带显示金价从上轨回撤至中轨附近，且带口收敛，预示价格波动率可能阶段性降低 [3] - 4580美元/盎司成为关键支撑位，该位置接近20日均线且位于前期整理平台之上 [3] - 若4580美元支撑位有效跌破，空头目标可能指向4520—4500美元/盎司区域 [3] - 上行方面，金价需重新站稳4650美元/盎司方能缓解短线压力 [3] 市场前景与驱动因素 - 黄金短期走势转为震荡调整模式，后续反弹更可能被视为技术性修正 [3] - 本轮回调主要受“美元走强”与“避险情绪降温”双重因素影响，而非黄金基本面需求实质性恶化 [3] - 在美元进入阶段性强势周期的背景下，黄金需要更强的通胀数据或风险事件推动才能重启涨势 [3] - 若后续美国经济数据持续展现韧性，金价或在4500—4650美元/盎司区间内反复震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行趋势研判，给出投资建议，如股指短期震荡调整后有望上行，国债关注日本央行利率决策等，不同品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：昨日震荡运行、市场显著缩量但处近3万亿较高水平，政策调低融资杠杆使投机情绪下降，央行下调结构性货币政策工具利率、增加支农支小再贷款额度、增设民营企业再贷款放宽资金面，短期放量突破震荡调整后有望上行[1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策[1] 有色金属 - 铜：下游需求相对承压，短期市场情绪降温，铜价高位回落[1] - 铝：近期产业驱动有限、宏观情绪转弱，铝价高位回落[1] - 氧化铝：产能有较大释放空间，产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处成本线附近，预计震荡运行[1] - 锌：基本面成本中枢趋稳、库存压力显现，当前价格基本面支撑不足，近期宏观情绪好锌价补涨，谨慎看待上方空间[1] - 镍：宏观情绪反复，1月14日印尼能矿部透露镍矿2026年RKAB目标约2.6亿湿吨，难改供应趋紧格局，“配额匹配需求”预期落空，市场担忧情绪激增，镍价大幅上涨、波动率抬升，短期偏强震荡，受有色板块共振影响，关注印尼政策、宏观情绪和期货持仓，短线逢低多为主，不宜过度追高[1] - 不锈钢：宏观情绪反复，镍矿供应趋紧使不锈钢价格大涨，原料镍铁价格上涨、社会库存小幅去化、钢厂1月排产增加，关注钢厂实际生产情况，期货偏强运行、波动率大，短线偏多为主，不宜过度追高[1] - 锡：近期宏观情绪好叠加供应扰动，锡价拉涨，15日交易所提保对锡价有一定冲击[1] - 贵金属：地缘局势降温、特朗普暂缓对关键矿产征收关税，金银价格涨势放缓、银价承压回落，短期高位宽幅震荡；铂钯价格承压回落，短期宽幅震荡，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，可逢低配置铂或择机以【多铂空钯】套利[1] 工业硅与新能源 - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季、储能需求旺盛、供给端复产增加，短期加速上涨，但预期偏强、现货偏淡，情绪传导至现货不顺畅，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸[1] 黑色金属 - 螺纹钢：高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，期现参与正套头寸[1] - 热卷：情况同螺纹钢[1] - 铁矿石：板块轮动，但上方压力明显，不建议追多[1] - 焦炭：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应[1] - 玻璃：短期市场情绪转暖、供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压[1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需更宽松，价格承压[1] - 焦煤：“去产能”预期发酵、现货年前补库，后续或有上涨空间，但预期源于网络传闻，上涨空间难判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待[1] - 焦炭：逻辑同焦煤[1] 农产品 - 棕榈油：印尼不推行B50传闻发酵，盘面承压，短期缺驱动，预计震荡整理，等待印度备货及产地去库等利多驱动[1] - 豆油：自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差[1] - 菜油：中加贸易缓和、澳进入商业压榨、新榨季全球菜籽丰产，基本面偏弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机低位、纱厂库存不高有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性强，短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件直补价格与植棉面积定调、明年植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求[1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌下方成本支撑强，短期基本面缺持续驱动，关注资金面变化[1] - 玉米：售粮进度放缓但同比仍偏快，港口库存偏低，中下游节前有补库需求，短期现货坚挺，盘面高位震荡[1] - 大豆：USDA报告利空，南美丰产收割压力预期在巴西CNF升贴水体现，内盘偏弱震荡，一季度国内进口豆货权集中或影响春节前下游情绪、支撑节前现货价格，但国内拍卖政策不确定或影响3 - 5价差走势[1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉原油出口[1] - 燃料油：受原油影响，短期供需矛盾不突出，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - 沪胶：看多，原料成本支撑强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加[1] - BR橡胶：盘面持仓下滑、仓单新增多，BR涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR桂牌价上调、顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清、利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，顺丁高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁[1] - PTA：PX市场经历迅猛上涨，并非源于基本面突变，2026年市场预计趋紧，受印度新增PTA产能及需求有机增长驱动，国内PTA维持高开工，汽油价差高位对芳烃有支撑[1] - 乙二醇：市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置下月起停车，乙二醇下跌中受供给端消息刺激反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求略超预期[1] - 短纤：PX市场上涨并非基本面突变，国内PTA高开工、聚酯负荷下滑，短纤价格跟随成本波动[1] - 苯乙烯：亚洲市场整体持稳，供应商因亏损不愿降价、买家因下游需求疲软和利润压缩压价，国内因出口支撑看涨情绪不弱，市场弱平衡，短期上行动力关注海外市场带动[1] - 甲醇：出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反倾销及成本端支撑[1] - PE：地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少、开工负荷高位、远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间[1] - PP：检修少、开工负荷高，供应压力偏大，下游改善不及预期，价格回归合理区间，地缘冲突加剧原油有上涨风险[1] - PVC：2026年全球投产少、未来预期乐观，出口退税取消或出现抢出口现象，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清[1] - LPG：1月CP超预期上涨，进口气成本端支撑强，中东地缘冲突升级、短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库放缓、预计去库，国内港口库存去化，国内PDH高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑[1] 其他 - 集运：预计一月中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补库需求仍在[1]

1万亿元，专供民营企业。 你没看错，1月15日，央行送出政策大礼包。其中，最受瞩目的莫过于单设的1万亿元民营企业再贷款。 规模之大，足见诚意。 这一举措的核心目的，就是加大对民营中小微企业的金融支持力度，精准破解民企融资痛点。 当前，民营大型企业融资能力较强，小微企业已有不少政策支持，而民营中型企业成了融资链条上的薄 弱环节。此次新政正是为了补上这一短板。 据央行介绍，民营企业再贷款将设在支农支小再贷款项下,在继续支持民营小微企业的基础上，将民营 中型企业纳入支持范围。 额度构成非常清晰，从现有支农支小再贷款额度中拿出5000亿元，再加上新增5000亿元额度，合计1万 亿元。 当天，央行还宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的 1.5%下调到1.25%。 董希淼认为，这是通过精准"滴灌"支持实体经济。与全面降息不同，结构性政策工具降息能将信贷资源 更精准地导入政策鼓励的薄弱环节和重点领域，提高资金使用效率，提高金融服务实体经济质效。 除了万亿资金，还有一批直接惠及民企的政策同步落地。 其中，科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增至1.2万亿元，并将研发投入水平较 ...

2026年货币政策展望 - 2025年货币政策基调为适度宽松，但降准降息幅度低于2023-2024年，2025年仅于二季度外部冲击时降息10BP、降准50BP，而2023年降息20BP、降准50BP，2024年降息30BP、降准100BP [1][11][61] - 总量宽松阈值偏高原因有二：一是政策更注重稳定银行净息差（2025年银行业净息差处于1.4%的历史低位）与结构优化；二是“出口韧性+财政积极+产业亮点”的组合增强了增长韧性，减轻了货币稳增长压力 [1][12][62][63] - 2026年上述两大因素预计延续，降准降息空间不大，操作特征可能与2025年相近，政策利率进一步下降空间受约束（1年定期挂牌利率已不足1%）[1][13][64] - 结构性货币政策工具已形成支持“五篇大文章+消费+地产”的框架，2026年重点在于“优化”，潜在方向包括：精简工具数量、扩大交易对手方至证券公司及股权投资机构等非银机构、优化激励惩罚机制（如降低再贷款利率或提高基础货币补贴规模）[1][15][16][67][68][69] - 政策框架继续向利率调控转型，2026年重点之一是“收窄短期利率走廊的宽度”，现有利率走廊（SLF为上限、超额准备金利率为下限）宽度超过200BP，央行合意的利率走廊宽度可能在100BP以内 [2][18][21][70][73] 2026年狭义流动性展望 - 2025年狭义流动性在一季度后逐步转松，波动收敛，DR007从1-3月高于政策利率30BP以上，逐步降至4-9月高于政策利率10BP左右，10月后稳定在1.4%-1.5%区间 [2][75][76][77][78] - 2026年狭义流动性整体仍会偏充裕，DR007预计继续略高于政策利率，但存在潜在收紧风险 [2][82] - 收紧风险之一来自一季度信贷可能超出合意规模，央行或适度收敛流动性以约束银行信贷过于前置 [2][23][83][84] - 收紧风险之二来自汇率超预期波动，若人民币出现快速贬值，流动性可能重新收敛以稳定汇率 [2][24][85][86] - 中长期看，自2016年后狭义流动性波动系统性收敛，未来在汇率市场化程度提高、政策更侧重利率调控的趋势下，波动可能进一步趋于收敛 [3][26][27][90] 2026年信贷与社融展望 - 2025年实体信贷同比少增约1-1.5万亿元，前11个月增加14.9万亿元，同比少增1.3万亿元，短板主要为居民贷款和企业中长期贷款 [3][96] - 居民贷款少增主因收入与房价预期未修复，企业长贷少增与化债、反内卷、低通胀及企业债券融资替代等因素有关 [3][99][100] - 2026年实体信贷预计有所好转，因房地产销售量价跌幅可能收敛、促消费政策发力、“十五五”重大项目落地及政策性金融工具滞后影响（预计撬动1-1.5万亿元企业长贷）将形成对冲 [3][30][101][102] - 2026年社融增量可能多增1.5-2万亿元，社融存量增速预计在7.5%-8%区间，其中政府债融资规模预计约15万亿元，同比多增1.3万亿元 [3][29][103] 2026年M1与M2增速展望 - 2025年M1增速升高了3.6个百分点（截至11月），宏观驱动主要来自财政扩张（贡献3.3个百分点）、海外净收入扩张（贡献0.8个百分点）和向金融部门融资扩张（贡献0.7个百分点），但微观主体资金活性化不显著 [4][32][34] - 上市公司数据显示，M1增速回升主要由制造业、采矿业与广义建筑业拉动，其中广义建筑业现金流改善主要因“少支” [4][35] - 2026年M1增速可能变化不大，因政府与金融部门贡献可能略有下降、海外部门贡献难明显改善、居民与企业存款定期化趋势短期不易改变 [4][37][38][39] - 2025年M2增速升高了0.7个百分点（截至11月），主要支撑是财政扩张（贡献0.4个百分点）和银行体系债券发行减少（贡献1.2个百分点），主要拖累是信贷收缩（下拉0.8个百分点）[5][42] - 2026年M2增速可能会小幅放缓至7.5%附近，因信贷拉动率可能继续下降、财政扩张影响边际减弱 [5][43] 2026年剩余流动性与资产价格展望 - 以（居民金融资产投资 - 存款）观测的剩余流动性，2025年前三季度总量多增约0.7万亿元，主要流向私募基金、固收+等权益资产 [6][45][47] - 2026年剩余流动性总量不易再显著扩张，原因包括：居民消费倾向可能抬升导致储蓄率下降；房地产销售量价调整已较充分，购房支出缩减幅度有限；居民存款搬家空间有限 [6][45][48] - 居民存款占金融资产的比重已从高点的88%降至56%，按过去两轮存款搬家形成的低点（35%、43%）外推，本轮配置存款比例的低点可能在53%左右，剩余空间约3个百分点 [6][49] - 2025年积极的财政推动社融与M1扩张，叠加全球叙事资产升温，支撑了估值扩张 [7][51] - 2026年，在全球叙事预期较满、国内各类流动性难进一步明显扩张的背景下，权益资产估值不易再大幅提升，基本面变化将更关键，应关注盈利能消化高估值的行业及困境反转的低估值行业两条线索 [7][51][52] - 由于经济金融结构变化，货币对权益资产的影响减弱具有结构性趋势，资产定价可关注“中微观货币流向”，利用“经营性现金流+存货”寻找资本开支即将出现拐点的行业 [8][54] 利率定价展望 - 2023-2025年名义增长对利率定价影响偏弱，因名义增长未能真实映射债务融资需求变化，2023-2024年政府与私营部门融资需求同时收缩导致利率单边下行，2025年政府债融资扩张对冲私营部门需求收缩导致利率双边波动 [9][57] - 2026年，财政扩张力度有所下降，但政策补投资缺口有助于修复私营部门融资需求及名义GDP增速回升，名义增长与债务融资需求的分化可能弥合，名义增长对利率定价的影响可能更加充分 [9][57] - 2026年宽松预期不会太强，利率下行驱动力不强，同时宽松政策短期难退出，狭义流动性缺乏收敛基础，利率中枢变化可能不会特别显著 [9][59]