报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主 ，货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱 ，核心逻辑为货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 ，核心逻辑为昨日各国债期货震荡回调，本周央行公开市场操作净回笼流动性使市场流动性宽松状态收紧、市场利率回升，中美经贸局势缓和使宏观经济预期积极乐观、7月以来市场利率逐渐回升，但政策利率锚定效果使市场利率上行空间受限，国内有效需求不足需偏宽松货币环境托底经济、利率有下调预期，7月LPR维持不变使短期内降息可能性较低 [5]

欧洲央行货币政策决议 - 欧洲央行维持欧元区三大关键利率不变 存款机制利率、主要再融资操作利率和边际借贷便利利率分别维持在2 00%、2 15%和2 40% [1] - 这是欧洲央行自2024年6月启动降息周期以来连续八次下调利率后的首次按兵不动 [1] - 欧洲央行表示通胀率已达到2%的中期目标水平 预测2025年和2027年通胀率均为2 0% 2026年为1 6% [1] 美欧贸易关税影响 - 美国政府提出的对欧盟商品征收最高达30%的关税成为当前最突出的外部不确定性因素 [1] - 若关税实施可能通过需求抑制、出口收缩和投资延后压低通胀 也可能因供应链瓶颈及成本上升推动价格反弹 [2] - 欧洲企业面临两难选择 将额外成本转嫁美国消费者可能导致销量下降 自行消化税负则直接压缩利润空间 [2] - 欧盟官员希望争取到适用于几乎所有贸易伙伴的至少10%的基准税率 但分析师认为实际税率可能低于特朗普的关税威胁 [2] 经济数据与市场表现 - 欧元区2025年第一季度实际GDP环比增长0 6% 部分增速由企业为规避预期关税而提前发货所致 [3] - 欧元区7月综合PMI从6月的50 6升至51 创近11个月新高 服务业扩张势头明显 制造业萎缩程度有所减弱 [4] - 企业整体信心仍然脆弱 尤其是面向本地市场的服务型中小企业复苏动力仍显不足 [4] 分析师观点 - 欧洲央行当前最关键挑战之一是应对美国经济政策和全球贸易秩序的不可预测性 采取观望策略是为了保留灵活性 [3] - 当前关税对欧元区经济的直接影响尚不显著 但制造业订单与利润空间已面临压缩 服务业企业预期趋于谨慎 [3] - 欧洲央行维持利率不变反映出其倾向于保持观望 为未来利率调整留有操作空间 [4] - 尽管通胀压力缓解 欧洲央行在货币政策宽松方面仍存在动力 但美欧贸易谈判不确定性使其保持谨慎 [4] 市场预期 - 若美欧在8月前达成关税协议 欧洲央行或将维持现有利率水平至年底 若谈判再陷僵局则年内再次降息预期可能升温 [5]

美股市场表现 - 纳指和标普500指数创历史新高 纳指上涨0.18%至21057.96点 标普500上涨0.07%至6363.35点 [1][2] - 道指下跌0.70%至44693.91点 主要受IBM股价大跌7%拖累 因软件收入不及预期 [1][2] - 中国金龙指数下跌1.54%至7775.58点 纳指100期货上涨0.36%至23395点 [2] - 2年期美债收益率上涨5bp至3.918% 10年期上涨2bp至4.398% [1][2] 科技股表现 - Alphabet股价上涨1% 推动大盘 因Q2营收和盈利超预期 增强市场对AI投资回报信心 [2] - 特斯拉股价大跌8% 因汽车收入连续两季度下滑 加剧增长担忧 [4] 美联储与特朗普动态 - 特朗普罕见造访美联储总部 公开施压鲍威尔降息 称高利率增加政府债务成本 2024年利息支出超1.1万亿美元 [6][7][8] - 特朗普批评美联储总部翻修费用超31亿美元 鲍威尔反驳称包含无关项目 [7] - 市场预期美联储可能在9月或年底降息 交易员开始布局"换帅行情" [11] - 潜在美联储主席人选哈塞特和沃什支持降息 两位现任理事沃勒和鲍曼也可能支持7月降息 [11] 美欧贸易关系 - 美欧接近达成贸易协议 拟对欧盟进口征收15%互惠关税 缓解全球贸易紧张 [4] - 欧盟通过930亿欧元对美反制关税清单 涉及飞机、汽车等高价值产品 若谈判破裂8月7日生效 [14] - 欧盟考虑动用《反胁迫工具法案》 针对美国数字服务业(亚马逊、微软等)采取反制措施 [15][16][17]

货币政策操作 - 人民银行将于2025年7月25日开展4000亿元1年期MLF操作 本月有3000亿元MLF到期 净投放1000亿元 为连续第五个月加量续做 [1] - 7月15日央行通过买断式逆回购净投放2000亿元 加上MLF净投放1000亿元 7月中期流动性净投放总额达3000亿元 [2] 流动性投放原因 - 政府债券处于发行高峰期 金融管理部门引导金融机构加大货币信贷投放力度 人民银行注入中期流动性保障市场充裕 体现货币政策与财政政策协调配合 [2] - 释放数量型货币政策工具持续加力信号 保持政策连续性 稳定市场预期 [2] - 市场流动性矛盾主要是结构性 通过降准和MLF操作增加中长期流动性供给 优化流动性期限结构 为金融机构服务实体经济提供更好支持 [2] 未来政策展望 - 下半年MLF有望保持加量续做势头 结合买断式逆回购操作持续注入中期流动性 使流动性处于稳定充裕水平 增强银行放贷能力 加大金融对实体经济支持力度 [3] - 央行可能继续通过质押式逆回购 MLF 买断式逆回购等工具满足流动性需求 释放稳定信号 不排除通过降准投放流动性 [3] - 5月降准后加权平均存款准备金率约6.2% 预计还有不小降幅 三季度和四季度可能继续实施全面降准 [3]

鉴于7月份有3000亿元MLF到期，故开展4000亿元MLF操作后，将实现净投放1000亿元，这是央行连续 第5个月加量续做MLF。此外，央行在7月15日还开展了14000亿元买断式逆回购操作，对冲到期的 12000亿元后实现净投放2000亿元。这意味着，7月份央行中期流动性净投放总额达3000亿元。 7月24日，中国人民银行(以下简称"央行")发布公告显示，为保持银行体系流动性充裕，7月25日(周五) 将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF(中期借贷便利)操作，期限为1年期。 展望后期，王青认为，尽管短期内降息降准概率不大，但下半年货币政策有望在扩内需、稳增长方向进 一步发力，并强化与财政政策的协调配合。作为重要的数量型政策工具之一，下半年MLF总体上有望 保持加量续做势头，并结合买断式逆回购操作，持续向市场注入中期流动性。另外，下半年央行还可能 适时恢复国债买卖，通过公开市场操作向银行体系注入长期流动性。这一方面会确保资金面处于较为稳 定的充裕水平，支持政府债券发行，同时也能增强银行放贷能力，加大金融对实体经济的支持力度，有 效对冲外部环境波动对宏观经济运行的影响。 民生银行首席经 ...

上海金融运行情况 - 2025年上半年上海实施适度宽松货币政策，引导信贷结构优化，助力经济高质量发展 [2][3] - 6月末上海本外币贷款余额12.85万亿元，同比增长8.4%，增速高于全国1.6个百分点 [4] - 住户贷款余额同比增长13.7%，其中个人住房贷款需求持续回升 [5] 信贷结构与融资成本 - 非金融企业贷款增量占全部新增贷款的55.2%，是信贷增量的主体 [6] - 贷款主要投向科技、普惠领域：信息技术业、科研服务业、普惠小微贷款余额同比分别增长28.9%、19.7%、14.9% [7] - 6月新发放企业贷款加权平均利率2.74%，同比下降49个基点，小微企业贷款利率3%，同比下降56个基点 [8] 存款与社融情况 - 6月末上海本外币存款余额22.9万亿元，同比增长7.5%，住户存款余额同比增长10.7% [9][10] - 上半年上海社融增量8418亿元，同比多增3240亿元，人民币贷款占社融增量六成 [13] - 直接融资中企业债券净融资1026亿元，股票净融资142亿元，政府债券净融资1444亿元 [13] 涉外经济与人民币国际化 - 上半年上海涉外收支总额2.77万亿美元，同比增长19%，其中货物贸易收入同比增长21% [14][15] - 对东盟、"一带一路"国家出口占比分别为16%、42%，同比分别增长24%、20% [16] - 跨境人民币收支总额16.2万亿元，同比增长15%，占全国46.5%，人民币在涉外收支中占比62.9% [19] 资本市场与外资动向 - 境外投资者增持人民币资产，外资对境内股票投资由净流出转为净流入 [17][18] - 上海外汇套保比率42.2%，同比上升4.7个百分点 [19] - 证券投资项下跨境人民币结算量同比增长16%，人民币境外贷款业务量同比增长36% [20]

央行MLF操作及流动性投放 - 人民银行将于7月25日开展4000亿元1年期MLF操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 7月有3000亿MLF到期，净投放1000亿，为连续第五个月加量续作 [1] - 7月央行还开展2000亿买断式逆回购净投放，中期流动性净投放总额达3000亿，与上月3180亿基本持平 [1] 流动性投放背景及目的 - 5月降准释放长期流动性10000亿后，中期流动性持续净投放，主要因政府债券发行高峰期及监管层引导加大信贷投放 [1] - 央行持续注入中期流动性可保障市场流动性充裕，体现货币政策与财政政策协调配合 [1] - 此举有助于推动宽信用进程，更好满足企业和居民融资需求，是当前逆周期调节重要发力点 [1] 货币政策信号解读 - 央行持续中期流动性净投放释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [1] - 尽管上半年宏观经济稳中偏强，货币政策仍延续支持性立场，保持政策连续性并稳定市场预期 [1] 下半年政策展望 - 短期内降息降准概率不大，但下半年货币政策有望在扩内需、稳增长方向进一步发力 [2] - 下半年MLF总体有望保持加量续作势头，结合买断式逆回购持续注入中期流动性 [2] - 央行可能适时恢复国债买卖，通过公开市场操作向银行体系注入长期流动性 [2] - 这将确保资金面稳定充裕，支持政府债券发行并增强银行放贷能力，加大金融对实体经济支持力度 [2]

央行MLF操作分析 - 央行将于7月25日开展4000亿元1年期MLF操作 实现净投放1000亿元 这是连续第五个月加量续作 [1] - 7月中期流动性净投放总规模达3000亿元 与上月的3180亿元基本持平 [2] - 5月降准释放1万亿元长期流动性后 央行持续通过MLF和逆回购等操作保持流动性合理充裕 [2] 货币政策导向 - 当前中期流动性持续净投放主要受两方面因素驱动：政府债券发行节奏快叠加信贷投放加快 货币政策需配合财政政策形成合力 央行延续数量型工具操作强度释放货币政策仍偏支持性的信号 [2] - 短期内降准降息概率不大 但在"扩内需 稳增长"的大方向下 货币政策仍将保持积极作为 [3] - 下半年MLF操作将总体维持加量续作态势 必要时央行或还将重启国债买卖操作为市场注入更长期限流动性 [4] 市场流动性状况 - 7月24日央行开展3310亿元7天期逆回购操作 但当日净回笼1195亿元 叠加跨月扰动因素 短端利率全线走高 [4] - DR001加权平均利率上行28 05个基点报1 6515% DR007加权平均利率上行9 33个基点报1 5759% [4] 债券市场表现 - 受资金面紧张和市场风险偏好转移影响 债市延续调整趋势 现券收益率继续上行 [5] - 10年期国债收益率盘中逼近1 75% 超长债收益率直逼2% [5] - 交易盘连续多日净流出 银行二永债收益率同步走高 反映投资者情绪趋于谨慎 [5]

凯投宏观：美欧关税协定对欧元区经济影响有限，欧央行货币政策或维持不变 三井住友银行：美日关税协议达成，潜在通胀改善或促使日本9月加息 荷兰国际集团：欧洲央行担忧欧元升值可能导致欧元走弱 【机构分析】 凯投宏观经济学家指出，即使欧盟与美国达成限制关税的贸易协定，其对欧元区经济的实际影响将是有 限的。虽然该协定能够避免贸易壁垒的破坏性升级，但相比欧洲央行基准预测所依据的经济假设，实际 效果会稍微不利一些。欧洲央行行长拉加德不太可能因此改变现有的政策立场。 Trinh Nguyen指出，菲律宾和日本与美国达成的关税协议给韩国和其他国家带来了敲定类似协议的压 力。亚洲经济体将需要适应一种新常态，即10%的关税被视为"新的零关税"。印尼和菲律宾以19%的关 税水平达成协议，为泰国和马来西亚等其他国家设定了较高的门槛。 星展银行策略师表示，由于日本自民党在参议院选举中的失利，存在增加民粹主义支出的可能性，这将 推升中长期日本国债的收益率。为了应对民众对于生活成本上升的担忧，日本央行可能需要在今年年底 前考虑加息。 （文章来源：新华财经） 三井住友银行经济学家Junya Takemoto指出，美国将日本商品的全面关税税率设 ...

欧洲央行利率决策 - 欧洲央行宣布维持三大关键利率不变 存款机制利率保持在2 00% 主要再融资利率保持在2 15% 边际借贷利率保持在2 40% [1] - 这是欧洲央行自去年6月以来首次暂停加息 [1] 政策调整背景 - 美欧贸易谈判仍在进行 欧洲央行在等待特朗普关税政策对通胀的影响更加明朗 [1] - 欧元升值成为政策考量的重要因素 [1] 市场预期 - 投资者普遍预计欧洲央行在2023年底前还会降息一次 可能是在12月 [1]