深度研究系统生态现状 - 2025年AI Agent探索浪潮中，"深度研究"类产品成为最早成功落地的领域之一，谷歌、OpenAI、Anthropic等巨头已推出商业竞品，开源社区涌现80+团队参与[1] - 当前生态呈现显著差异化，竞争焦点转向系统架构、工程优化与应用场景适配度的综合比拼[1] - 评估体系从通用基准转向高度专业化测评，"适合与否"取代"好坏"判断[2] 技术实现与核心能力 核心技术差异 - 基础模型与推理效率：OpenAI/DeepResearch等商业系统依托专有大模型在上下文长度和复杂推理占优，Perplexity/DeepResearch通过优化开源模型实现竞争力[4] - 工具集成适应性：AutoGLM等构建全能平台，Nanobrowser专注网页交互，n8n擅长API集成与工作流自动化[5] - 任务规划稳定性：OpenAI/AgentsSDK长于层级化任务分解，Agent-RL/ReSearch利用强化学习提升鲁棒性，smolagents通过多智能体协作提升并行效率[5] 架构选型趋势 - 单体式架构（如OpenAI/DeepResearch）保证推理连贯性但扩展性受限[12] - 多智能体架构（如smolagents）实现功能专业化与并行处理，需解决协调一致性挑战[13] - 混合架构（如Perplexity/DeepResearch）结合多智能体并行搜集与中央推理核心，灵活性最高但实现复杂[13] 应用场景适配 - 学术研究：OpenAI/DeepResearch和Perplexity/DeepResearch在引用严谨性、方法论分析上表现突出[8] - 企业决策：Gemini/DeepResearch和Manus凭借数据整合与分析框架优势明显[8] - 个人知识管理：Open-Manus等开源方案在隐私保护、本地部署方面占优[8] 评估体系演进 - 专业化基准涌现：AAAR-1.0（150项多领域任务）、DSBench（20项数据科学任务）、TPBench（理论物理推理）等[9][11] - 多模态评估兴起：MMSci（研究生级多模态科学问答）、GMAI-MMBench（医学多模态）[10] - 功能评估三维度：任务完成能力（WebArena基准）、信息检索质量（F1分数）、知识综合准确性（TruthfulQA基准）[17][18] 未来技术方向 推理架构突破 - 上下文窗口限制：通过信息压缩（OpenAI分层处理）和外部记忆架构（Camel-AI的OWL系统）解决[23][24] - 混合推理模式：神经网络-符号集成架构实现创造性联想与形式化验证切换[25] - 动态知识图谱：HKUDS/Auto-Deep-Research系统实现知识双向演化[26] 因果与不确定性 - 因果推理三层能力：因果图构建、效应量化、结构化分析框架[28] - 干预建模技术：Agent-RL/ReSearch展示反事实推理潜力[28][29] - 多维不确定性建模：Perplexity/DeepResearch区分源不确定性与集成不确定性[30]

公司战略与产品发展 - 公司创始人李志飞表示过去过于关注产品首日销量（如10万台目标），现在更注重战略定力和持久战[1] - 新推出的TicNote是一款Agentic AI软硬结合产品，具备录音、翻译、总结功能，内置Shadow AI实现全流程自动化[3] - 公司早期以每年一更的速度推出4款消费电子产品（2015-2018），2018年开始发展线下并切入B端市场[4] - B端业务拓展并非因C端失败，而是基于行业需求，同时缓解盈利压力[5] 硬件业务探索与转型 - 公司是中国首批AI公司（2012年起），从语音助手起步，后探索智能硬件（如TicWatch、TicMirror），2019年转向软件[6] - 早期硬件创新因生态不成熟导致诸多问题，创始人坦言"被硬件伤得太深"[6] - 第三次推出录音相关设备，此次硬件开发由工程师主导，重心放在AI软件深度开发上[11] - 硬件定位为"传感器"，为大模型提供上下文语境，实现差异化竞争[11] AI技术理念与行业认知 - 创始人认为AI Agent核心代码可能不超过百行，但需具备多层递归能力以实现自我迭代[7] - 2023年曾因资金压力放弃AI项目，2024年通过个人实验重拾AGI信仰，强调个性化环境和Context的重要性[9] - 当前认为非巨头公司可通过创新智慧参与AGI，无需庞大资金，关键在于技术深度[10] - 大模型领域存在巨头垄断，中小公司应避免盲目投入，需找到差异化切入点[10] 市场竞争与未来规划 - 所有硬件设备本质在与手机竞争，公司策略是聚焦垂直细分市场[11] - 创始人表示工程师以"做轮子"为乐，TicNote仅是首款产品，后续将迎来产品大爆发[11] - 现阶段竞争预期更理性，战略定力增强[1][11]

商业模式转变 - 生成式AI正在推动计算机和软件开发行业从传统的"基于授权的软件模式"转变为"按结果收费的服务模式" [1] - AI应用作为劳动替代品针对服务市场 其规模远超传统软件市场 [1] 国内外企业对比 - 我国B端软件企业在AIGC领域与海外企业存在差距 主要由于国内更倾向"硬件+免费软件"模式 付费意愿较低 [1] - 海外软件巨头在AI应用研发阶段具有先发优势 直接与头部大模型厂商合作 [1] - 我国通用大模型仍处于追赶阶段 [1] 行业应用潜力 - 制造业是我国优势领域 为AI技术提供优质落地场景 AI在制造业中应用潜力较大 [1] - 我国C端AIGC应用发展迅猛 头部科技公司凭借大模型能力主导创新 用户体验领先 [1] AI Agent发展 - 企业服务软件是AI Agent的理想落地场景 AI Agent能提升效率并实现业务流程自动化 [1] - 未来三年82%的企业计划整合AI Agent到工作流中 [1] 软件ETF概况 - 软件ETF跟踪的软件指数由中证指数有限公司编制 选取A股涉及软件开发、服务及相关业务的上市公司证券 [1] - 该指数具有较高科技含量和成长性 是衡量中国软件行业发展的重要指标之一 [1]

港股市场表现 - 港股科技30ETF早盘高开 盘中上涨0 9% 延续昨日涨势 [1] - 成分股迈富时(02556)以6 25%涨幅领涨板块 连续两日累涨逾15% 截至发稿涨6 92%报47 9港元 成交额1 18亿港元 [1] 公司行业地位 - 迈富时连续7年蝉联《2025 AI SaaS影响力企业TOP50》榜单第一 持续领跑市场 [1] - 公司从中国最大营销及销售SaaS公司升级为中国领先AI Agent云平台 [1] 技术产品创新 - 聚焦企业营销&销售核心业务场景 创新研发AI-Agentforce智能体中台 [1] - 实现从"单一工具提效"到"全链路生态重构"跨越 提供驱动企业智能化升级的核心引擎 [1] 财务与业务表现 - 公司实现营收高增长与现金流大幅优化 [2] - AI+SaaS生态驱动中小型(SMB)和大型企业(KA)双市场突破 [2] - 订阅收入留存率连续三年超100% 印证产品技术带来的内生增长潜力 [2] 产品市场覆盖 - T云产品深化中小企业SMB市场 珍客产品拓展大型企业KA市场 [2] - 覆盖消费零售 汽车 金融 医疗大健康 制造业五大行业 [2] - 赋能KA客户全渠道客户资产运营 客户粘性持续提升 [2] AI商业化进展 - AI Agent商业化加速落地 带动公司业绩持续性增长 [2]

重磅研报 宏观：待时而动——2025年中期海外宏观展望 - 现阶段海外宏观环境受关税影响大，但关税演化及对经济的影响难以预测 ，应分析经济内生动能，厘清关税影响，对关税结果做不同情景假设并制定应对策略 [3] 区块链：稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与AI Agent - 稳定币在支付场景有优势，不同稳定币竞争激烈，美股代币化和AI Agent是应用推进重要赛道，将对全球金融市场流动性产生虹吸效应 [3] - 稳定币账户与AI天然融合，适合AI Agent控制账户支付；股票代币化是RWA中最具规划化推广潜力的品种 ，但资产保管涉及资产安全等系统性建设 [4] - 稳定币与RWA是市场热点主题，股票化代币和Agent交互有望成爆点 ，建议关注美股、港股、A股相关公司 [5] 农林牧渔：南美白对虾行业：市场广阔，国产虾养殖行至渐稳 - 中国是南美白对虾主要养殖消费国，厄瓜多尔是主要进口国 ，2018 - 2022年行业复合增速达7.94%，2023年中国产量223.84万吨，同比增长6.66% [6] - 对虾人均消费增长快，预计2028年中国市场有望达1435亿 ，2023年进口占比42.88%，厄瓜多尔占比75% [6] - 南美白对虾价有周期性和季节性，近两年承压 ，进口冻虾和国内鲜虾价格高度相关，产量提升使价格下降 [7] - 厄瓜多尔进口冻虾对国内冲击或将减弱 ，其出口量趋于稳定且向欧美市场倾斜，2025年4月对中国出口量降14.87% [8] - 工厂化、集约化养殖是产业升级趋势 ，国内育种水平提升，预计2025年种虾进口量减约50%，看好海大集团中长期发展 [9] 食品饮料：拆解IFBH的椰子水王国——饮料行业系列报告（二） - IFBH是泰国快速增长的即饮饮料与即食食品公司 ，主要品牌有if和Innococo，2024年椰子水大单品收入1.51亿美元，占营收95.6% [11] - 自2020年起，IFBH在中国内地椰子水饮料市场连续5年居首 ，2024年市占率约34%，超第二大竞争对手7倍以上 [11] 军工&机械设备：佰奥智能（300836.SZ）-火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 - 全球变局下中国军工有望迎来发展机遇 ，火工品是弹药产业链核心瓶颈环节，佰奥智能迎来重大发展机遇 [12] - 公司实控人了解客户需求 ，高管团队凝聚力强，依托单元设备制造能力覆盖3大板块，2023年成立防爆机器人团队 [14] - 2024年公司火工品业务0 - 1突破 ，中标8.19亿订单，内江新厂投产；防爆机器人获认证，未来将拓展民用领域 [14] - 军用火工品赛道高景气 ，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 研究视点 食品饮料：保健品618点评：健康消费风起，细分赛道亮眼 - 建议关注代工环节的仙乐健康、百合股份 ，以及优质品牌商H&H国际控股、若羽臣、汤臣倍健、康比特 [15] 有色金属：中国宏桥（01378.HK）-2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著 - 公司业绩大幅增长因铝价同比增长及电价同比大幅下降 ，云南电解铝产能转移项目加速推进 [16] 行业表现 行业表现前五名 - 通信1月涨幅8.4%、3月涨幅1.9%、1年涨幅30.0% [1] - 银行1月涨幅7.2%、3月涨幅11.7%、1年涨幅33.9% [1] - 非银金融1月涨幅6.0%、3月涨幅2.4%、1年涨幅36.1% [1] - 综合1月涨幅4.5%、3月涨幅4.7%、1年涨幅60.3% [1] - 传媒1月涨幅4.4%、3月涨幅2.2%、1年涨幅45.4% [1] 行业表现后五名 - 食品饮料1月跌幅5.8%、3月跌幅6.6%、1年跌幅0.7% [1] - 美容护理1月跌幅4.6%、3月涨幅2.4%、1年涨幅10.9% [1] - 家用电器1月跌幅4.2%、3月跌幅6.4%、1年涨幅10.9% [1] - 汽车1月跌幅2.7%、3月跌幅4.2%、1年涨幅30.7% [1] - 钢铁1月跌幅2.0%、3月跌幅9.2%、1年涨幅12.1% [1]

截至2025年6月25日 10:14，中证人工智能主题指数(930713)上涨0.76%，成分股润泽科技(300442)上涨5.15%，石头科技(688169)上涨4.84%，深桑达 A(000032)上涨3.17%，光环新网(300383)上涨3.09%，科沃斯(603486)上涨2.46%。AI人工智能ETF(512930)上涨0.68%，最新价报1.33元。 规模方面，AI人工智能ETF最新规模达20.34亿元。 消息面上，谷歌DeepMind团队发布首个可以完全在机器人本地运行的视觉-语言-动作（VLA）模型Gemini Robotics On-Device。这个模型不仅能离线运行， 还保持了相当强悍的操作能力，能遵循指令完成各种需要精细操作的任务。支持从人形机器人到工业双臂机器人的多种机器人本体上部署，响应延迟低。此 前3月份发布的Gemini Robotics虽然性能强大，但需要依赖云端计算。而这次的On-Device版本，直接把AI塞进了机器人的"大脑"里，彻底解决了网络延迟和 连接不稳定的问题。 民生证券指出，AI Agent解决了生成式AI模型的应用局限，推动AI技术向实用、智能方向发展：海 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 鼎捷创新研发AI软基建套件，有望降低企业级AI Agent落地门槛，打开公司AI应用市场空间 [6][7] - 看好2025年公司AI“第二增长曲线”顺利破局，24年中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%，25Q1 PLM产品签约金额和AIOT领域轻应用收入同比均有显著增长，25年拟募资提升数字化服务能力 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月19日，鼎捷数智于武汉举办2025（第四届）数智未来峰会，重磅发布AI软基建套件 [5] AI软基建套件内容 - 智能数据套件及企业智能体生成套件构成“双抓手”，前者打造企业数据底座，后者打破智能体间壁垒使其高效协同 [6] - 四大工业软件AI智能套件将AI融入ERP、PLM、MES、WMS四大工业软件，驱动业务前进，如PLM+AI构建多维度协同场景应用，MES+AI打造车间产线 [6] - AIoT指挥中心&工业机理AI套件融合管理机理AI与工业机理AI，实现虚实融合和协同 [6] 财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,228|2,331|2,677|3,122|3,623| |（+/-）YOY（%）|11.7%|4.6%|14.8%|16.6%|16.1%| |净利润（百万元）|150|156|205|253|317| |（+/-）YOY（%）|12.3%|3.6%|31.4%|23.9%|25.3%| |毛利率（%）|61.9%|58.3%|56.5%|55.0%|53.7%| |净资产收益率（%）|7.3%|7.1%|8.6%|9.6%|10.8%|[8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为26.77/31.22/36.23亿元，同比增14.8%/16.6%/16.1%，归母净利润分别为2.05/2.53/3.17亿元，同比增长31.4%/23.9%/25.3%，维持“买入”评级 [9]

核心观点 - Circle以31美元发行价登陆纽交所，上市首日两次熔断，3周内股价涨幅近8倍至275美元，成为美股市场焦点 [1] - 稳定币行业竞争白热化，传统金融机构、科技巨头及政治资本纷纷入局，美国《天才法案》推进将重塑行业格局 [1] - USDC核心创新在于实现美元数字化，提供24小时交易结算能力，可能重构金融结算体系 [4] - Circle与Coinbase存在深度绑定关系，合作协议涉及50%利润分成及潜在控制权转移条款 [10][11] - 稳定币市场未来三年规模或从2500亿增至2万亿美元，长期可能达10万亿美元 [6] 行业格局与竞争态势 主要参与者阵营 - 第一阵营：泰达(USDT)联合美国商务部长家族、软银等形成政治+资本联盟 [22] - 第二阵营：Circle(USDC)与Coinbase财团，正与Meta洽谈Instagram试点合作 [23] - 第三阵营：特朗普家族USD1与阿布扎比王室MGX，获币安支持 [23] - 第四阵营：Stripe收购USDB发行方Bridge，估值900亿美元 [24] - 第五阵营：Paypal发行PYUSD但规模仅9亿美元 [24] - 第六阵营：摩根大通、花旗等银行联盟计划发行稳定币 [24] 市场份额变化 - USDC发行量从2020年4亿增至当前610亿，关键节点包括： - 2021年DeFi爆发推动增长至50亿 [26] - 2022年3月达550亿峰值 [26] - 2023年硅谷银行危机导致发行量腰斩 [29] - 2024年政策回暖后反弹80%至620亿 [29] - USDT与USDC市值差距最小出现在2023年初，USDC曾接近超越USDT [33] 商业模式与盈利能力 收入结构差异 - Circle 2023年收入16亿美元，支付Coinbase推广费9亿(占收入56%)，净利率仅10% [14][15] - 泰达2023年净利润140亿，其中70亿来自18%非合规资产(比特币、黄金等) [44] - USDC需支付高额交易所推广费，而USDT通过开放铸币API向交易所收费 [44] 储备金管理 - USDC主要投资3个月内短债，90%备付金类似余额宝结构 [38] - USDT当前82%备付金合规，剩余含10万比特币(6%)、50吨黄金(5%)及抵押贷款 [39] - Circle将85%储备金委托贝莱德管理并签订排他协议 [34] 监管与政策影响 法案进展 - 美国《天才法案》推进中，可能禁止非金融公司发行稳定币并限制离岸稳定币 [7] - 法案最终条款未定，参议院刚通过程序性投票，众议院或提出更严格条款 [7] - 欧洲已推出稳定币专门监管政策，美国仍存在联邦监管空白 [9] 潜在影响 - 若法案严格限制离岸稳定币，USDT可能受冲击而USDC受益 [41] - 法案明确禁止稳定币公司向用户支付利息，但Circle与Coinbase的"曲线付息"模式存规避嫌疑 [16] - 特朗普家族等政治资本入局可能影响监管走向 [23] 技术应用与场景拓展 创新价值 - USDC实现美元数字化，支持24小时交易结算，突破传统银行30小时/周的限制 [4] - CME等机构探索用USDC进行24小时实时结算 [46] 未来场景 - 短期以To B支付为主，如跨境汇款(如BitPay案例)、大宗商品贸易 [49] - 长期需结合AI Agent实现C端普及，用户无需理解底层技术 [55] - 可能嵌入现有金融体系，Visa等卡组织收入或降20-30% [55]

千里智驾1.0解决方案发布 - 公司正式发布面向L2+级的智能辅助驾驶解决方案千里智驾1.0，分为基础版、专业版和旗舰版三大类别，全面覆盖高、中、低端硬件配置 [1] - 千里智驾1.0方案最低标配100TOPS算力，旗舰版方案搭载700TOPS行业顶级算力平台，可实现多场景自主决策与复杂交互、车位到车位等核心功能 [1] - 该解决方案已在客户多款车型上搭载，实现"发布即上车"，其中千里浩瀚H3、H5、H7对应于此次发布的三个版本 [1] 高阶智驾产品路线图 - 公司计划未来六个月内发布L3级智驾方案千里智驾2.0，明年下半年推出面向Robotaxi场景的L4级智驾方案千里智驾3.0 [2] - 公司与阶跃星辰联合研发千里智驾RLM大模型，基于多模态基础大模型底座和强化学习范式，旨在提升智驾安全性和舒适性 [2] 智能座舱产品进展 - 公司正在开发以AI Agent为核心的新一代智能座舱产品方案，具备多模态融合的超自然交互、全融合地图人机共驾等特性 [2] - 该方案旨在将座舱打造成"超级AI Agent"，包含第三生活空间和端云一体的融合记忆功能 [2] 公司战略与业务转型 - 公司确立"AI+车"战略，通过"终端业务+科技业务"双轮驱动模式，在巩固终端业务同时大力发展科技业务板块 [3] - 公司聚焦打造行业领先的汽车AI化解决方案，近期智驾、智舱进展将加速业务转型步伐 [3] - 公司采取开放合作态度，与产业链上下游伙伴携手推动智能汽车技术创新，打造国际化产业生态 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 上周计算机板块持续下探，下跌2.11%，在长江一级行业中排名第19位，两市成交额占比为10.53%，稳定币概念活跃 [2][5][13] - 本周建议关注AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链（重点推荐寒武纪）、云服务厂商、与大厂合作的IDC [2][7][44] - 我国首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验成功开展，海外脑机接口进展迅猛，市场关注高，医疗应用前景广阔，建议关注三条主线 [18][21][24] - 华为开发者大会发布鸿蒙6，鸿蒙生态持续演进，建议关注鸿蒙产业链相关厂商 [25][30] - MiniMax开源大语言模型MiniMax - M1并推出AI超级智能体MiniMax Agent，看好Agent商业化元年及投资机遇 [7][32][44] 根据相关目录分别进行总结 上周复盘：计算机板块震荡下探 - 计算机板块上周走势：大盘震荡回调，上证综指周五报收3359.90点，下跌0.51%，计算机板块持续下探，下跌2.11%，在长江一级行业中排名第19位，两市成交额占比为10.53% [5][13] - 热点板块及个股：上周计算机板块稳定币相关题材活跃，四方精创、朗新集团等涨幅居前 [16] 上周关键词：脑机接口、华为开发者大会 - 侵入式脑机接口临床试验成功，我国脑机接口进入新阶段：我国首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验成功，成为全球第二个进入临床试验阶段的国家；美股脑机接口概念股脑再生科技股价大幅上涨；海外脑机接口进展迅猛，市场关注高；脑机接口医疗应用前景广阔，预计2027年我国市场规模超55亿元，2030 - 2040年全球医疗应用市场规模达400 - 1450亿美元；建议关注三条主线 [18][21][24] - 华为开发者大会召开，鸿蒙生态持续演进：6月20 - 22日华为开发者大会发布鸿蒙6，鸿蒙向全场景智能操作系统持续演进，注册开发者数量提升，开源鸿蒙加速行业数字化进程，建议关注鸿蒙产业链相关厂商 [25][29][30] 重点推荐：AI Agent - MiniMax Agent正式推出，关注智能体投资机遇：6月17日起MiniMax一周内发布多款产品，开源MiniMax - M1并推出MiniMax Agent [32] - MiniMax - M1优势：是全球首个开放权重的大规模混合注意力推理模型，参数多，输入输出长度有优势，在多个基准测试表现好，架构创新与训练效率带来算力效率优势，训练成本降低，性价比提升，场景落地有望加速 [33][36][41] - MiniMax Agent优势：能完成长程复杂任务，有强大编程、多模态理解生成能力，开放MCP生态，拓展任务处理能力 [43] - 投资机遇：当前Agent投资核心逻辑强化，垂直场景Agent落地周期有望提前，看好Agent商业化元年及投资机遇 [7][44]