纪要涉及的公司 携程集团、Trip.com、Skyscanner、同程艺龙、Booking、Expedia 纪要提到的核心观点和论据 1. **国内旅游市场** - 二季度国内酒店预订保持双位数增长，价格同比下降但降幅收窄，供应同比增长 5%-10%，需求端常态化增长趋势明显，交通保持稳健双位数增长，预计国内旅游持续常态化增长 [2][3][4] - 五一假期国内酒店预定量增长超 20%，端午假期受时间和天气影响出行半径短，暑期预计长线出行占比提高 [3] - 目前暑期预订可见性低，提前预订窗口短，但上半年长假长途出行热情高，对暑期市场有信心 [12] 2. **出境游和海外业务** - 今年出境运力恢复度 80%-85%，自由行、酒店及机票恢复度达 120%-125%，希望下半年更多航线恢复，年底前运力可恢复到 90%以上 [5] - 一季度携程国际版增速约 60%，目标全年增长 50%以上，预计全年收入增速维持在 15%左右 [2][5] - 目前国内业务占总收入 60%-65%，出境业务约 15%，纯海外业务 20%，Trip.com 贡献约 13%，目标未来三到五年国际业务贡献 50%以上收入，Trip.com 贡献 20%左右 [2][6][7] - Skyscanner 以机票搜索为主，Trip.com 早期以机票为主，现酒店收入占比超 40%且逐步提升，酒店比例提升对携程利润结构有帮助 [2][8] - Trip.com 已进入 30 多个市场，四季度是旺季，三季度相对繁忙，通常下半年进行更多营销投放 [9][10] 3. **国际航线恢复情况** - 亚太地区部分航线未完全恢复，如泰国恢复度约 60%-70%，团队游客缺失较多，自由行游客数量超 2019 年水平，免签政策使团队游恢复慢 [11] - 欧洲大部分地区已恢复甚至超过 2019 年水平，如英国和法国，西班牙、意大利等小部分地区仍未完全恢复但有小幅提升 [11] - 新加坡、日本和韩国等地受益于入境游客大幅增长，成为热门目的地 [11] 4. **外国游客预订平台倾向** - 亚太地区客人倾向使用 Trip.com，欧美客人倾向使用 Booking 等，Trip.com 是唯一可预订中国高铁票的平台，纯老外通过 Trip.com 预定内地产品占比接近 20%，目标未来达到 20%-25%以上 [3][13][14] 5. **Trip.com 相关情况** - 另外 80%的收入主要来自外国游客前往其他非中国目的地 [18] - 定位服务当地海外用户，与国内品牌有区别，绝大部分用户为亚洲国家旅客 [19] - 全年亏损预计增加但在预期范围内，今年预算和收入预期基本符合年初预期，税率相对稳定，GAAP 口径维持在 15%左右 [3][21][22][23] - 首要考核标准是市场份额增长，难以预测整体盈亏平衡时间，在香港、新加坡等成熟市场已看到盈利趋势 [24] - 收入分布较均衡，香港是最大单一市场占比约 15%，亚洲整体贡献 70%以上收入，未来三到五年投入重点在亚太地区 [25] - 一直保持盈利状态，运营利润率维持在 20 - 25%，在亚太地区主要竞争对手来自传统渠道，线上化比例低，通过差异化定位扩大份额 [26][27] - 海外市场佣金率可能仅为其他 OTA 的一半或更低，未来三到五年可适当提升但仍低于其他玩家 [28] - 在海外复制国内竞争优势，亚太地区通过直接渠道预订占比大，欧美市场依赖开放平台第三方库存覆盖 [29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 外国游客在 Trip.com 订购高铁票只需提供护照或通行证等官方身份证件 [16] 2. 公司在推广入境游时结合日韩市场小假期等因素，在上海和北京机场提供半日免费游活动，预计入境游每年通过品牌宣传能力提升 1 - 2 个百分点 [17] 3. 国内旅游市场竞争格局稳定，各平台注重老客户会员权益升级而非价格补贴 [20] 4. 公司与全球 OTA 有库存共享，通过第三方供应链产品服务入境游客人 [18] 5. Trip.com 在国内中高端旅游场景有竞争壁垒和优势，为中高端品牌及酒店输送高消费力、高忠诚度会员，形成正向循环 [18]

入境游市场表现 - 五一假期外国人出入境达111.5万人次 同比增长43.1% [1] - 入境游销售额增长约90% [1] 行业吸引力驱动因素 - 多样化自然景观覆盖塞北至江南地区 [1] - 历史文化遗产包括陶瓷与宫院等资源 [1] - 民俗文化展现游牧民族与耕海人家特色 [1] - 安徽垓下遗址运用全息投影技术重现楚汉争霸场景 [1] - 四川四姑娘山开发户外体验项目吸引外国游客 [1] 政策与服务支持 - 免签范围扩大与240小时过境免签政策实施 [2] - 离境退税实行"即买即退"机制 [2] - 北京机场配置翻译机与多语言退税指南 [2] - 四川乐山推出双语美食地图与外卡POS机 [2] - 外币兑换ATM机覆盖更多景区和饭店 [2] 市场发展瓶颈 - 中小景区官网及购票平台缺乏多语言支持 [2] - 部分中小城市与乡村景区未开通外卡支付 [2] - 非热门旅游城市涉外旅游业务存在明显短板 [2] - 个性化文旅产品供给不足问题仍存 [2] 行业升级方向 - 需加强下沉市场涉外旅游基础设施布局 [3] - 应融合新技术手段与地方特色创新旅游产品 [3] - 需提升多语言服务与对外接待能力 [3]

出入境旅游市场增长 - 端午节假期单日出入境通关最高峰达208.6万人次，入境外国人中适用免签政策入境23.1万人次，同比增长59.4% [1] - 海南端午假期出入境人员达1.99万人次，同比增长44.3% [1] - 上海前5个月查验出入境人员超1700万人次，同比增长23.5% [1] - 一季度各口岸入境外国人超900万人次，同比增长逾40% [2] 政策推动行业发展 - 中国单方面免签国家已达43个，首次拓展到拉美和加勒比地区国家 [2] - 北京发布《北京市优化入境旅游服务专项行动方案》，全链条优化入境旅游服务 [3] - 政策包括提升国际航线网络、优化入境通关效率、推动境外银行卡支持轨道交通等 [3] 入境旅游市场表现 - 端午假期入境游订单同比增长近九成，热门目的地包括上海、北京、广州等 [3] - 入境游景区门票总交易额同比增长超1.5倍，自然风光类景区受欢迎 [3] - 携程数据显示热门景区包括环球影城、上海迪士尼及多个自然风光景区 [3] 旅游企业布局 - 中青旅推出散客、定制产品，包括City Walk、烹饪、学太极等碎片化产品 [4] - 凯撒旅业开拓线上销售渠道，计划2025年开拓青岛市场，提供一站式服务 [4] - 凯撒旅业结合免签政策吸引年轻游客，推出文化体验、海鲜美食之旅等特色产品 [4] 免税店行业发展 - 中国中免旗下三亚国际免税城可为境外旅客办理离境退税，市内免税店已投入运营 [5] - 中国中免表示将抓住境外旅客增长机遇，拓展机场免税和市内免税店业务 [5] - 免税店行业受益于免签国家范围扩大和过境免签政策优化 [5]

亲子游市场表现 - 端午假期亲子家庭成为出游主力 家庭亲子类景区占比近90% 亲子订单占整体旅游订单的25% [1] - 亲子跟团产品预订热度同比增长80% 亲子房预订热度同比提升超过200% [3] - 主题乐园景区预订量同比增六成 上海乐高乐园搜索量环比上月增10倍 亲子房预订量同比增长超五成 [4] - 端午亲子游热门城市Top10为成都 北京 杭州 重庆 上海 湖州 伊犁 日照 青岛和福州 [4] 微度假与周边游趋势 - 端午假期国内周边游本地游占比超过60% 周边游热门目的地为杭州 南京 上海 苏州 广州 北京 天津 济南 成都 湖州 [3] - 国内热门旅游目的地前十位为北京 上海 成都 南京 杭州 广州 重庆 天津 深圳 青岛 [3] - 广州 成都 重庆等热门旅行地酒店均价较"五一"可省超过30% 较暑期有两成左右优惠 [3] 文旅体融合消费 - "苏超"首届江苏省城市足球联赛成为假期火爆文旅IP 带动南京 常州 镇江 盐城等地"文体旅"融合消费 [6] - 耀雪水世界5月31日在上海临港开幕 吸引大量家庭游客 上海薰衣草节端午节当日迎来万人客流量 [3] 入境游与出境游数据 - 端午假期入境游订单涨幅近九成 入境游门票GMV同比去年暴涨1.5倍 [1] - 入境游热门目的地为上海 北京 广州 成都 深圳 重庆 杭州 青岛 西安 昆明 [10] - 出境游热门目的地为日本 韩国 泰国 马来西亚 均在"3小时航行圈" [10] - 波兰 冰岛 芬兰 不丹 乌兹别克斯坦等地旅游预订增速显著 [10] 上海旅游市场表现 - 上海端午假期旅游交易总金额为124.77亿元 同比增长3.30% [4] - 宾馆旅馆平均客房出租率为59% 同比增加1个百分点 主要旅游景区接待游客227万人次 [4] - 上海市举办447场演出 同比增长5.82% 接待观众37.9万人次 票房收入约1.03亿元 同比增长156.27% [4]

入境旅游市场表现 - 2025年1月1日至5月22日，白云机场口岸免签入境外籍旅客数量超48万人次，同比增长141% [1] - 同期总出入境外籍旅客数量超223万人次，同比增长42% [1] - 2025年一季度广州接待入境过夜游客约118 7万人次，同比增长11 7% [1] - 其中外国来广州过夜游客49 8万人次，同比增长31 0% [1] - 泰国、马来西亚、印尼、韩国、澳大利亚、新加坡是主要海外游客来源地 [1] 政策与基础设施支持 - 白云机场新增及恢复定期国际客运航线6条，引入2家国际航空公司，拓展2个国际通航点 [1] - 针对广交会推出18条便利措施，服务全球客商"顺畅通关、高效参展" [1] - 实施"即买即退"政策，优化离境退税商店布局并丰富商品品类 [3] - 通过智慧旅游平台、多语种服务等建设深化"主客共享"理念 [3] 营销与品牌推广 - 白云机场联合南方航空打造"广州欢迎您"全球传播矩阵，精准触达境外客群 [1] - 通过参展参会、专项推介、户外广告和媒体融合传播全方位展示广州形象 [2] - 在北美、欧洲、日本、韩国等重要客源地开展"广州欢迎您"品牌推广活动 [2] - 连续多年举办"国际旅游知名人士花城广州幸福之旅"活动 [2] - 利用全球城市旅游发展组织会议契机向全球旅游城市代表推介文旅资源 [2] 游客体验优化 - 提升通关效率、完善支付环境、优化通信服务、拓展国际直航网络 [3] - 目标建设成为"全球游客的岭南会客厅" [3]

入境游市场增长与政策支持 - 九寨沟景区去年接待入境游客达38 3万人次创历史新高得益于国家240小时免签政策[1] - 入境游客面临咨询难 入园难 订票难 支付难等四大痛点问题[1] 景区创新服务措施 - 推出网络入境游客护照直通车服务支持境外官网及OTA平台护照直接订票[1] - 游客中心配备14国语言AI翻译机32个闸机通道支持护照号快速入园[1] - 支付系统支持全球主流信用卡 支付宝国际版"碰一碰"及东南亚国家本地支付APP扫码[1] 国际化品牌营销策略 - 举办"世界的眼睛看九寨"活动吸引43国网络达人开展旅拍打卡 服装秀等国际推广[2] - 与韩国 泰国 越南及欧洲旅行商合作通过直播连线进行目的地推介[2] - 与美国 克罗地亚高校及普利特维采国家公园开展科研研学等深度国际合作[2] 景区运营管理优化 - 实行分级响应机制以4 1万人最大承载量为基准分四个级别调配观光车资源[3] - 五一期间投入近400台观光车32个闸机口使4 1万游客量下平均等待时间仅10分钟[3] - 智慧九寨系统实现动态监控 实时分流日产日清保洁制度保障游览舒适度[3] 世遗主题线路联合推广 - 携程联合四川文旅打造串联都江堰 乐山大佛 九寨沟等世遗景点的主题线路[4] - 邀请加拿大 英国等10国旅行达人组成采风团通过海外社交媒体传播四川旅游形象[4]

入境旅游市场增长 - 2024年杭州接待入境游客116.69万人次，同比增长107.8% [2] - 2024年1-4月杭州接待入境过夜游客37.6万人次，同比增长16.3%，日本、韩国游客增速领先，欧美游客接待量同比上涨25.6% [2] - 韩国、日本、欧美市场表现突出，东南亚客源市场客单量增速超过2019年同期水平 [4] 旅游产品与体验创新 - 龙井茶采摘体验、宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》、西湖手划船、太阳马戏《X秀》等文化旅游项目成为吸引境外游客的新亮点 [2][3] - 杭州推出"轻松游"行李服务改革，实现游客与行李"分头行动"，提升便利性 [9] - 茶文化体验延伸至生活方式领域，游客可参与采茶、炒茶、茶会雅集甚至学习茶艺 [10] 支付与退税便利化 - 杭州已有162家离境退税商店，其中15家支持即时退税，预计年内增至118家 [7] - 首创"现金+支付宝扫码"双通道退税模式，境外游客可享受9%的离境退税 [6][7] - 支付宝"外卡内绑"服务支持七大主流国际银行卡，实现扫码支付和碰一碰支付 [7] 科技赋能旅游服务 - "AI Hangzhou"小程序覆盖杭州一万多家酒店，境外游客可凭"住宿码"一碰入住 [10] - 外骨骼机器人、"凉宝宝"等科技产品成为吸引国际游客的"科技新特产" [6] 客源市场与季节性特征 - 美国、韩国、马来西亚、新加坡、日本、越南、泰国、澳大利亚、印度尼西亚、德国为杭州入境旅游十大客源国 [4] - 3-4月东南亚团队游客占比显著提升，7-9月欧美游客数量明显攀升 [5] - "五一"假期杭州入境游订单同比增长78%，跻身国内热门旅游目的地前三 [5]

入境游市场发展 - 2024年以来"China Travel"热度持续攀升 多地将入境游作为2025年文旅发展的重要任务 [1] - 行业从交通便利化 支付便利化等方面推出新举措 促进入境游市场发展 [1] 银联跨境支付生态构建 - 公司加快推动跨境支付生态构建 持续扩大"外卡内绑"和"外包内用"业务范围 [1] - 通过"锦绣行动"创新实践 联合产业方聚焦全国41个重点城市 覆盖八大高频场景 [5] - 构建"刷卡 扫码 手机Pay 现金存取"并行的包容性支付体系 [5] 跨境支付应用案例 - 泰国游客使用KPLUS绑定银联卡完成全场景支付 包括打车 购物 餐饮等 [3] - 马来西亚贸易商使用GoPayz绑定银联卡缴纳订金 通过银联跨境清算网络实时完成货币转换 [5] - 韩国留学生使用Naver Pay绑定银联卡支付各类日常消费 系统自动完成货币转换 [5] 支付服务升级与开放 - 公司通过"外包内用"破解境外用户境内支付痛点 探索"以支付促开放"创新路径 [8] - 未来将依托"锦绣行动2025"推动支付服务从便利向智慧跃迁 构建全球支付网络 [8] - 联动39家境外机构开展境内消费返现活动 共建大湾区支付无障碍生活圈 [5]

行业趋势 - 2024年以来中国旅游热度持续攀升 多地将入境游作为2025年文旅发展重要任务 [1] - 行业从交通便利化、支付便利化等方面推出新举措促进入境游市场发展 [1] 公司战略 - 中国银联加快推动跨境支付生态构建 持续扩大"外卡内绑"和"外包内用"业务范围 [1] - 2024年联合商业银行、收单机构、商户等产业方聚焦全国41个重点城市 [1] - 围绕食、住、行、游、购、娱、医、学八大高频场景构建包容性支付体系 [1] - 深入推进"锦绣行动2025" 在提振消费同时共建大湾区支付无障碍生活圈 [1] - 联动港澳地区、东南亚、欧美等39家境外机构开展境内消费返现活动 [1] 业务实践 - 泰国游客通过KPLUS钱包绑定银联卡实现全场景支付 涵盖机场打车、便利店购物及餐饮消费 [1] - 马来西亚贸易商使用GoPayz电子钱包绑定银联卡缴纳订金 通过银联跨境清算网络实时完成货币转换 [2] - 韩国留学生通过Naver Pay绑定银联卡支付交通、餐饮、购物等日常消费 支持自动人民币转韩元结算 [2] 技术特色 - 支付系统支持汇率透明转换 用户无需兑换人民币即可完成交易 [1] - 通过扫码支付实现刷卡、扫码、手机Pay、现金存取并行的支付体系 [1] - 银联跨境清算网络提供实时货币转换服务 [2] 发展愿景 - 公司以支付为纽带推动高水平对外开放 从技术标准互通到产业生态共建 [2] - 未来将继续践行"支付为民"初心 推动支付服务从便利向智慧跃迁 [2] - 计划构建覆盖更广、体验更优、技术更强的全球支付网络 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现良好，收入、经营利润和经调整净利润均高于彭博一致预期；分业务看，住宿预定、交通票务、商旅管理业务收入高于预期，旅游度假业务收入低于预期，其他业务收入略低于预期 [4] - 免签政策利好驱动，出境和海外业务高增长，海外OTA平台预定量和入境旅游预定量同比大幅增长，出境酒店和机票预定量超2019年同期120%水平 [4][5] - 二季度国内酒店ADR降幅收窄，价格趋稳，随着出行需求增长和供给侧正常化，酒店价格有望维持稳定 [6] - 预计2025/2026/2027年公司收入为614/685/765亿元，实现同比+15%/+12%/+12%；预计经调整净利润为187/218/247亿元，实现同比+3%/+16%/+14%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元，收入同比分别为20%、15%、12%、12%；经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元，经调整净利润同比分别为38%、3%、16%、14%；P/E分别为18.5、17.9、15.4、13.5；EPS分别为26.5、27.2、31.1、34.8元 [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示，2024 - 2027年货币资金、短期投资等有不同程度变化，负债合计分别为99.099亿、126.76亿、135.5亿、141.104亿元，股东权益合计分别为142.739亿、136.109亿、156.94亿、170.878亿元 [11] - 利润表显示，2024 - 2027年营业收入、毛利润、营业利润等有相应增长，经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元 [11] - 现金流量表显示，2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额分别为221.38亿、199.42亿、231.49亿、274.9亿元 [11] - 主要财务比率显示，2024 - 2027年净资产收益率、ROA、ROIC等有一定变化，收入增长率、利润增长率、总资产增长率等也各有表现 [11]