【白银期货行情表现】 美联储观察：美联储6月维持利率不变的概率为82.7%，降息25个基点的概率为17.3%。美联储7月维持 利率不变的概率为40.8%，累计降息25个基点的概率为50.7%，累计降息50个基点的概率为8.7%。当前 市场押注美联储今年将在7月、10月、12月各降息1次。 ①印巴仅停火数小时再现零星冲突，虽相互指控但局势趋缓。宣布停火后，印控克什米尔地区再次传出 爆炸声，据悉部分地区采取停电措施，印巴互称击落对方无人机。印度军方称，打算对（巴方）反复的 行为作出回应。 普京提议俄乌双方15日在土耳其伊斯坦布尔无条件重启直接谈判、泽连斯基表示将在土耳其等候普京。 乌外长表示乌方准备无条件停火至少30天。 【机构观点】 银河期货：中美关税战再次升级 白银短期仍将弱势 继美英达成初步的贸易协议以来，中美之间的谈判也出现进展，市场风险情绪持续好转，当前投资者静 待即将公布的联合声明以评估其具体影响。另外，地缘冲突方面尽管波折不断但当前总体处于缓和的趋 势之中。整体来看，关税谈判出现了比较乐观的信号，美国经济将受到何种实质性影响需持续观察，短 期内贵金属前期由避险带来的溢价或有一定调整空间。 5月12日 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪金期货整体处于上升通道尾声，短期回调，建议观望，等待时机配置买入看涨期权 [7][8][11] - 沪银期货整体处于横盘整理尾声，建议进行网格交易策略 [36] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声 [7] - 上周美联储议息会议维持基准利率不变，关税对通胀影响大且不确定，美元指数止跌反弹，黄金高位震荡 [7] - 中长期美国财政赤字及全球央行购金提供基本面支撑，后续需关注美联储政策路径、地缘冲突与关税进展 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周黄金短期回调压力犹存，主力合约2506下方支撑758－765，上方压力829-836，等待时机配置买入看涨期权 [10] - 本周黄金短期回调，主力合约2508下方支撑776－785，上方压力828-837，等待时机配置买入看涨期权 [11] 相关数据情况 - 展示沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [20][23][26] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处在横盘整理，当前可能已近趋势尾声 [36] - 白银有“双重属性”，宏观不确定性增加时避险属性有利多，但工业属性受经济增长预期转弱拖累，当下全球制造业增长放缓、电子和光伏等行业需求预期走弱压制基本面 [36] - 中长期全球白银供需缺口持续、中国刺激计划和工业需求增长，叠加地缘政治风险增强避险属性，支撑白银价格 [36] - 沪银将持续横盘整理，沪银合约2508预期运行区间7000－8800，建议进行网格交易策略 [36] 品种交易策略 - 上周预期白银主力合约2506大区间震荡运行，建议进行网格交易6900-8800；预期白银合约2508大区间震荡运行，建议进行网格交易7000-8800 [38] - 本周策略建议未明确给出新内容，仍围绕网格交易 [38] 相关数据情况 - 展示沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量（吨）、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [45][47][49]

黄金市场表现 - 黄金周涨幅缩水至3.1%，受买盘力量不足及高位获利了结影响 [1] - 贸易摩擦、地缘冲突（俄乌僵局、印巴军事对峙）推升避险情绪，支撑金价上行 [1] - 美元指数下跌0.3%，美联储对通胀和经济增速的担忧进一步利好黄金 [1] 技术分析 - 日线布林带开口先扩大后收窄，显示市场动能减弱 [3] - MACD指标DIFF和DEA位于正值区但柱状线转绿，上涨动能不足 [3] - RSI指标降至55.86，市场情绪转向谨慎 [3] - 价格在10日均线3285美元附近波动，若失守可能下探50日均线3130美元，反之或挑战上轨3435美元阻力位 [3] - 4小时图均线死叉向下排列，空头占主导，短期需突破3370美元才能扭转看空趋势 [3] 操作策略 - 建议在3270-3275美元区域做空，止损3282美元，目标3255-3245美元 [4] 分析师观点 - 短期金价或进入震荡模式，因美元可能走强及美联储降息预期降温 [1] - 中长期全球经济治理体系重构或提升黄金战略价值，国际金价有望再创新高 [1]

全球股市表现 - 上周全球股市涨跌参半，越南VN30指数领涨，美股三大指数集体回调，道指、纳指和标普500涨跌幅分别为-0.2%、-0.3%和-0.5%，欧洲市场三大主要指数表现分化，亚太地区涨多跌少[3] 美英经贸协议 - 北京时间5月8日晚间特朗普公布美英经贸谈判协议一般条款，基础关税10%保留，美国对自英国进口前10万辆汽车适用10%互惠税率，超出部分25%税率征收，英国对农业和数字税让步显著，协议标杆作用大于实际意义[3] 地缘冲突影响 - 印巴冲突烈度强于以往，虽于5月10日晚间宣布停火，但后续形势仍有不确定性，全球金融市场进入艰难徘徊，等待新的宏观方向指引[3] 潜在宏观突破口 - 一是美国4月经济数据，通胀数据判断“关税战”引发通胀猜测，消费数据衡量经济冲击大小；二是经贸谈判，若5 - 6月无显著进展，全球金融市场或面临严峻冲击[3] 策略应对 - 继续看多美债，配置侧重短债，交易偏向长债，权益市场做好高抛低吸，商品分散布局对冲[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][46]

全球市场环境与黄金投资 - 全球市场环境不确定性较高 受美国关税政策反复无常 地缘冲突持续及全球经济衰退预期影响 投资者面临高度不确定环境 [1] - 黄金作为核心配置资产 长期维持偏多思路 大国博弈底层逻辑未实质性改变 美联储货币政策仍处宽松周期支撑贵金属金融属性 [1] - 黄金短期或高位震荡 但不排除再创历史新高可能 因前期金价涨速过快 [1] 黄金需求趋势 - 一季度全球黄金需求总量达1206吨 同比增长1% 创2016年以来同期最高水平 [2] - 投资需求激增达552吨 同比增长170% 创2022年一季度以来最高季度水平 全球黄金ETF加速流入226吨 [2] - 金条与金币需求达325吨 同比增长3% 创历史第二高纪录 主要受中国零售投资带动 [2] - 金饰消费需求放缓至疫情以来最低 中国市场金饰消费量125吨 同比下滑32% 较10年平均水平低29% [2] - 高金价促使消费者转向克重更小产品或持币观望 [2] 央行购金行为 - 全球央行连续第16年净购金 一季度官方黄金储备增加244吨 同比下滑21.4% 但与过去3年季度均值持平 [3] - 官方储备多元化趋势延续 在地缘政治不确定性背景下表现坚挺 [3] 美国债务状况 - 美国联邦债务总额升至36.2万亿美元 公众持有规模28.95万亿美元 占比近80% [4] - 公众持有美债规模占GDP比例超过120% 其中9.2万亿美元2025年到期 占债务总额25.4% [4] - 2025年美债平均利率3.284% 为2010年以来次高水平 [4] - 4月至年底到期美债约8.6万亿美元 6月前需再融资近5.2万亿美元 借新还旧成本将抬升 [4] 美国财政与货币政策 - 美国政府面临"换债利息危机"压力 利率失控可能导致6月资金面紧张 [5] - 美联储利率政策成为影响2025年美国财政的关键变量 关系债务再融资成本和市场流动性 [5] - 总统呼吁降息并威胁解雇鲍威尔 意图减少利息支出 [5] 关税政策经济影响 - 美国一季度GDP环比年化初值-0.3% 创2022年二季度以来新低 前值2.4% [6] - 经贸政策不确定性冲击美国经济 企业因担心进口价格上升而提前备货 拖累扭转贸易赤字计划 [6] - 3月商品贸易逆差达1620亿美元历史新高 环比增9.6% 同比增30.82% 进口额连续4个月创新高 [8] - 黄金作为避险资产推高整体进口额 [8] 美国消费与经济韧性 - 一季度实际个人消费支出环比增1.8% 超预期1.2% 但较前值4.0%放缓 [8] - 商品消费支出环比增0.5% 较前值6.2%大幅放缓 服务消费支出环比增2.4% 不及去年四季度3% [8] - 美国经济增长保持一定韧性 美联储5月或按兵不动 下半年有望再度降息 [8] - 地缘冲突与关税谈判进展缓慢 进一步推升市场避险情绪 [8]

国内商品期货市场表现 - 5月7日国内商品期货市场涨多跌少，对二甲苯、LU、沥青、PTA、SC原油、高硫燃油主力合约涨超2%，瓶片、短纤、乙二醇等12个品种涨超1% [1] - 下跌品种中多晶硅主力合约跌超3%，沪铝主力合约跌超2%，碳酸锂、集运欧线、苹果主力合约跌超1% [1] - 中证商品期货价格指数收报1362.44点，涨幅0.41%，中证商品期货指数收报1882.92点，涨幅0.41% [1] 原油及能化板块 - 国际油价反弹带动内盘能化板块集体走强，对二甲苯涨近3%，LU、沥青、PTA等6个品种涨超2% [2] - 油价反弹源于地缘冲突加剧及贸易战悲观情绪缓解，低油价吸引买单入场，重质油供应可能出现紧张 [2] - 海通期货认为油价高弹性反映市场对止跌的一致性预期，地缘局势和宏观进展为反弹提供氛围，预计油价将进入震荡拉锯阶段 [2] 聚酯链及燃料油 - 原油上涨从成本端提振聚酯链，PX和PTA主力合约分别上涨2.81%和2.72%，受油价反弹及国内政策利好预期提振 [3] - 国投期货指出PX估值低位回升，PTA装置检修持续导致库存下降，月差和基差走强 [3] - 东海期货预计PX将保持偏紧平衡水平，PTA短期震荡为主，燃料油预计跟随原油波动加剧 [3] - 光大期货表示低硫燃料油受东西方套利到货量减少支撑，高硫燃料油受益于中东夏季发电需求改善预期 [3] 多晶硅及碳酸锂 - 多晶硅主力合约跌3.63%创35470元/吨新低，碳酸锂主力合约连续第七个交易日收跌1.99% [4] - 多晶硅供需格局偏宽松，库存压力仍存，光大期货认为成本走低及需求走弱下仍难摆脱探底节奏 [4] - 碳酸锂供应压力大且未出现明显减产，银河期货认为头部企业规划产能可覆盖本土供需缺口，库存压力将持续 [5] 沪铝市场 - 沪铝主力合约跌超2%，需求转入淡季，供需基本面边际转弱，氧化铝表现较弱拖累铝价 [5] - 国投期货指出五一期间铝锭铝棒社会库存增加，库存总量仍处于近年同期最低水平，沪铝在20000-20300元区域具备较强阻力 [6]

黄金市场趋势 - 年轻人正取代"中国大妈"成为黄金市场主力投资者，购金比例从16%增长至59% [2][3][9] - 黄金价格年初以来上涨近30%，部分投资者通过消费贷、信用卡套现甚至抵押房产入场 [3][13] - 5月初黄金价格两天内上涨近6%，但随后迅速回吐涨幅，波动性显著 [4] 黄金价格驱动因素 - 2018年以来黄金开启上涨周期，主要受贸易摩擦、美联储降息、疫情后全球通胀等因素推动 [6] - 2022年俄乌冲突和2023年红海危机等地缘事件加剧黄金价格高位震荡 [7] - 2024年全球央行进入降息周期，美元指数下跌9%，推动黄金价格继续攀升 [10] 黄金投资方式 - 小金豆成为年轻人入门黄金投资的主要方式，具有社交属性和实物体验感 [8][9] - 黄金饰品回收折价高达30%，银行投资金条折价约3%但门槛较高（10克起购） [11][12] - 黄金类ETF和期货产品提供低门槛投资渠道，但产品结构复杂需专业研究 [12] 历史经验与市场特征 - 2013年"中国大妈"购金后经历7年盘整期才实现盈利，显示黄金投资需长期视角 [10] - 黄金价格反映全球市场情绪，当前美元信用体系面临挑战是上涨的底层逻辑 [10] - 黄金市场呈现强赚钱效应，但实物黄金存在纯度、回收渠道等实际问题 [11]

近期黄金市场热度飙升，金价（XAU/USD）连续两日吸引避险资金涌入，周二亚洲时段攀升至近两周高点的 3381 - 3382 美元区域。ETO Markets 分析认 为，市场避险情绪主导金价走势，而未来美联储决议等关键事件将决定其后续方向。 避险情绪高企，金价强势攀升 贸易政策不确定性持续 全球贸易关系虽现缓和迹象，但特朗普贸易政策反复无常，如对海外电影征收 100%关税，打击全球贸易稳定性。尽管美国可能重启谈判，但特朗普暗示本 周或达成协议却未指明国家，市场忧虑难消。 地缘冲突不断升级 地缘政治局势紧张，俄乌冲突持续升级，乌克兰无人机袭击莫斯科致三大机场关闭；周日以色列联合美军空袭也门荷台达港，以回应胡塞武装攻击。这些事 件凸显黄金避险属性，支撑金价上涨。 避险情绪主导市场 本周二开始的 FOMC 会议是影响金价的关键事件。尽管美国服务业与就业数据强劲降低短期降息预期，但若美联储暗示年内仍有降息可能，金价有望进一 步上行。 美元走势与市场反应 市场策略师指出，即便美元买盘回升，黄金仍坚挺，表明市场对地缘政治担忧远超经济数据乐观情绪。投资者在复杂环境下，更倾向于将黄金作为避险资 产。 技术面：金价面临关键阻 ...

通胀启动的典型路径 - 第一阶段：贵金属与稀有金属率先启动 - 黄金对货币政策和避险情绪高度敏感，2008年金融危机后量化宽松初期黄金率先上涨，2020年美联储无限QE后黄金创历史新高 [2] - 锂、钴、稀土等因新能源转型需求成为新周期先行者，2021年锂价因电动车需求爆发上涨400% [3] - 第二阶段：能源接力上涨 - 原油作为"工业血液"通过直接成本推动、替代效应和产业链联动三条路径扩散，2022年欧洲能源危机中天然气短缺导致煤炭需求激增 [4][5] - 地缘政治事件如石油危机和俄乌冲突导致供给中断，加速能源价格飙升 [5] - 第三阶段：农产品与化工品滞后上涨 - 化肥依赖能源，合成氨和钾肥成本随能源上涨推升种植成本 [6] - 极端天气叠加低库存（全球粮食库存消费比降至26年低点）放大农产品价格波动 [7] - 第四阶段：全面通胀扩散至终端消费 - 上游原材料涨价通过制造业和服务业传导至终端消费品 [8] - 能源与食品价格上涨推升生活成本，引发工资-价格螺旋 [9] 历史周期中的路径差异 - 货币宽松驱动型（2008-2011年、2020-2022年）：黄金→铜→原油→农产品，流动性泛滥推升金融属性商品 [10] - 供给冲击驱动型（1973-1974年石油危机）：原油→黄金→化工品→粮食，供给中断直接冲击能源 [10] - 需求拉动型（2001-2008年中国工业化）：铜→钢铁→煤炭→原油，中国基建与地产需求拉动工业金属 [10] - 政策干预型（2016-2018年供给侧改革）：钢铁→煤炭→电解铝→化工品，国内去产能政策人为收缩供给 [10] 传导路径的底层逻辑 - 金融属性强弱排序：黄金 > 白银 > 铜 > 原油 > 农产品，金融属性强的品种对货币政策和投机资金更敏感 [12][13] - 产业链传导层级：从上游稀有金属→能源→基础化工→中游工业金属→下游终端制造，传导速度通常需3-6个月 [14] - 价格弹性差异：稀有金属 > 贵金属 > 能源 > 农产品 > 化工品，供给刚性与需求刚性决定弹性 [15] 当前周期的特殊性 - 新能源转型拉动锂、铜、白银需求，稀土（中国控制95%冶炼产能）和锂（南美盐湖扩产滞后）供给集中度加剧价格波动 [15] - 地缘冲突导致镍（俄罗斯占全球电解镍产能22%）、氖气（乌克兰占全球70%）断供，价格短期暴涨 [16] - 逆全球化下区域价格分化，欧美"碳关税"推高本土钢铁成本，中国通过控产量维持低价 [17] 投资启示 - 关键监测指标：黄金价格（货币政策预期）、铜金比（经济复苏强度）、原油库存（供需缺口） [18] - 周期定位工具：美林时钟修正版在"过热-滞胀"阶段超配黄金、能源，产业链轮动策略从上游切换至下游消费龙头 [19] 结论 - 通胀传导路径可归纳为"货币信号→供给冲击→成本传导→全面扩散"，需结合驱动因素、商品属性和政策干预三维分析 [20]