2025年经济回顾与成就 - 2025年国内生产总值达到140.19万亿元，经济增长5% [5] - 城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率平均为5.2% [5] - 粮食产量达到1.43万亿斤 [6] - 实施学前一年免费教育政策覆盖1400万儿童，全面实施育儿补贴制度覆盖3000多万婴幼儿 [6] - 高技术制造业增加值增长9.4%，装备制造业增加值增长9.2% [8] - 工业机器人产量增长10.9%，集成电路产量增长28% [8] - 新能源汽车年产量超过1600万辆，电动汽车充电设施突破2000万个 [8] - 单位国内生产总值能耗降低5.1% [8] - 人工智能、生物医药、机器人、量子科技等研发应用走在世界前列，芯片自主研发取得新突破 [6] - 国产大模型引领全球开源生态，天问二号开启“追星”之旅，北斗规模应用全面拓展 [6] - 雅下水电工程开工建设，首艘国产电磁弹射型航母福建舰正式入列 [6] “十四五”时期经济社会发展成就 - 国内生产总值连续跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元、140万亿元台阶，年均增长5.4% [10][11] - 全社会研发经费投入年均增长10% [12] - 制造业增加值规模连续16年保持全球第一 [12] - 居民人均可支配收入年均增长5.4% [16] - 劳动年龄人口平均受教育年限增加到11.3年，人均预期寿命提高到79.25岁 [16] - 地级及以上城市空气质量优良天数比例提高到89.3%，森林覆盖率提高到25%以上 [16] - 构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系 [16] - 货物贸易第一大国地位更加巩固 [16] “十五五”时期目标与2026年工作部署 - “十五五”规划纲要草案细化提出20项主要指标 [17] - 重大战略任务突出推动高质量发展、做强国内大循环、推进全体人民共同富裕、统筹发展和安全 [19] - 纲要草案提出6方面109项重大工程项目 [20] - 2026年经济增长预期目标为4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果 [22] - 2026年城镇新增就业目标1200万人以上，城镇调查失业率目标5.5%左右 [22] - 2026年居民消费价格涨幅预期目标2%左右，居民收入增长和经济增长同步 [22] - 2026年粮食产量预期目标1.4万亿斤左右，单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右 [22] - 2026年实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策 [24] 2026年政府工作任务要点 - 着力建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动，充分挖掘释放有效投资潜力 [26] - 加紧培育壮大新动能，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，打造智能经济新形态 [26] - 加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合 [27] - 持续深化重点领域改革，纵深推进全国统一大市场建设，推进财税金融体制改革 [27] - 进一步扩大高水平对外开放，推动外贸稳规模优结构，扩大双向投资合作，高质量共建“一带一路” [27] - 扎实推进乡村全面振兴，毫不放松抓好粮食生产 [27] - 推动新型城镇化和区域协调发展 [27] - 更大力度保障和改善民生，促进高质量充分就业，推动教育公平与质量提升，强化基本医疗卫生服务 [28] - 加快推动全面绿色转型，加强生态环境综合治理，大力发展绿色低碳经济，积极稳妥推进碳达峰碳中和 [28] - 加强重点领域风险防范化解和安全能力建设，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险，积极稳妥化解金融领域风险 [28]

宏观经济表现 - 2025年国内生产总值达到140.19万亿元，同比增长5% [4] - 2025年城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率平均为5.2% [4] - “十四五”时期国内生产总值年均增长5.4%，连续跨越多个十万亿台阶 [11] - 过去五年居民人均可支配收入年均增长5.4% [14] 产业发展与科技创新 - 新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人、量子科技等研发应用走在世界前列 [6] - 2025年高技术制造业增加值增长9.4%，装备制造业增加值增长9.2% [7][8] - 2025年工业机器人产量增长28%，集成电路产量增长10.9% [9] - 新能源汽车年产量超过1600万辆，电动汽车充电设施突破2000万个 [9] - 芯片自主研发取得新突破，国产大模型引领全球开源生态 [6] - “十四五”期间全社会研发经费投入年均增长10%，制造业增加值规模连续16年保持全球第一 [13][14] 对外贸易与市场建设 - 2025年对外贸易较快增长，出口多元化成效明显，国际收支基本平衡 [5] - 货物贸易第一大国地位更加巩固，高质量共建“一带一路”走深走实 [14] - 全国统一大市场加快构建 [14] 能源与基础设施 - 雅下水电站工程开工建设，首艘国产电磁弹射型航母福建舰正式入列 [6] - 天问二号开启“追星”之旅，北斗规模应用全面拓展 [6] - 构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系 [14] 民生与社会保障 - 2025年实施学前一年免费教育政策，惠及1400万儿童 [6] - 2025年全面实施育儿补贴制度，惠及3000多万婴幼儿 [6] - 劳动年龄人口平均受教育年限增加到11.3年，人均预期寿命提高到79.25岁 [14] 农业与资源安全 - 2025年粮食产量达到1.43万亿斤 [6] - 粮食、能源资源、金融、网络等重点领域安全能力建设明显加强 [14] 生态环境 - 2025年单位国内生产总值能耗降低5.1% [9] - 地级及以上城市空气质量优良天数比例提高到89.3%，森林覆盖率提高到25%以上 [14] 未来规划方向 - “十五五”规划纲要草案提出20项主要指标，突出推动高质量发展、做强国内大循环、推进全体人民共同富裕、统筹发展和安全 [15][17] - “十五五”规划纲要草案提出6方面109项重大工程 [19]

2025年经济与社会发展回顾 - 国内生产总值达到140.19万亿元，同比增长5% [5] - 城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率平均为5.2% [5] - 粮食产量为1.43万亿斤 [5] - 高技术制造业增加值增长9.4%，装备制造业增加值增长9.2% [8] - 工业机器人产量增长10.9%，集成电路产量增长28% [8] - 新能源汽车年产量超过1600万辆，电动汽车充电设施突破2000万个 [9][10] - 单位国内生产总值能耗降低5.1% [11] 科技创新与产业发展 - 人工智能、生物医药、机器人、量子科技等研发应用走在世界前列 [6] - 芯片自主研发取得新突破 [6] - 国产大模型引领全球开源生态 [6] - 制造业增加值规模连续16年保持全球第一 [12] - 构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系 [12] “十四五”时期主要成就 - 国内生产总值连续跨越110万亿、120万亿、130万亿、140万亿元台阶，年均增长5.4% [11] - 居民人均可支配收入年均增长5.4% [12] - 地级及以上城市空气质量优良天数比例提高到89.3%，森林覆盖率提高到25%以上 [12] - 劳动年龄人口平均受教育年限增加到11.3年，人均预期寿命提高到79.25岁 [12] - “十四五”规划《纲要》确定的20项主要指标、17方面重大战略任务、102项重大工程项目胜利完成 [12][13] “十五五”时期规划方向 - 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》细化提出20项主要指标 [14] - 重大战略任务突出推动高质量发展、做强国内大循环、推进全体人民共同富裕、统筹发展和安全 [15][16] - 围绕推动“十五五”目标任务落实落地，规划了重大工程项目 [17]

宏观经济与社会发展 - 城镇新增就业257万人 [1] - 国内生产总值实现增长 [1] - 城镇调查失业率平均为0.2 [1] - 居民收入增长与经济增长保持同步 [1] - 对外贸易实现较快增长，出口多元化成效明显，国际收支基本平衡 [1] 科技创新与研发突破 - 人工智能、生物医药、机器人、量子科技等领域的研发应用走在世界前列 [1] - 芯片自主研发取得新突破 [1] - 天问二号开启“追星”任务 [1] 社会福利与民生保障 - 脱贫攻坚成果得到巩固拓展 [1] - 实施学前一年免费教育政策，惠及1400万儿童 [1] - 全面实施育儿补贴制度，惠及3000多万婴幼儿 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 核心观点 - 蓝思科技作为平台型精密制造龙头，正从传统消费电子向AI硬件和商业航天等新领域拓展，有望开启新一轮成长 [5] - 消费电子业务受益于北美大客户（苹果）硬件创新周期，包括3D玻璃后盖渗透、折叠屏新机型和AI叙事缩短换机周期，基本盘稳固且有望量价齐升 [5][13][29] - 汽车业务与北美大客户合作紧密，超薄夹胶玻璃已导入国内头部车企并即将扩产，有望贡献显著增量 [5][13] - 公司通过收购元拾科技切入AI服务器液冷与结构件赛道，并在人形机器人、商业航天（如航天级UTG）等领域深度布局，构建多元增长引擎 [5][14][87] 公司概况与财务表现 - 公司是平台型精密制造厂商，业务涵盖智能手机与电脑、新能源汽车与智能座舱、智能头显与穿戴、其他智能终端四大板块 [13][14] - 2024年公司实现营业收入699.0亿元，同比增长28.3%；归母净利润36.2亿元，同比增长19.9% [3][5] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营收536.6亿元，同比增长16.1%；归母净利润28.4亿元，同比增长19.99% [5] - 2020-2024年营收复合年增长率为17.3%，归母净利润从2021年的20.7亿元增长至2024年的36.2亿元 [17][23] - 公司预测2025-2027年营业收入分别为830.5亿元、964.0亿元、1173.7亿元，归母净利润分别为48.5亿元、67.3亿元、82.9亿元 [3][92] 消费电子业务 - 消费电子是公司核心业务，2024年营收612.4亿元，占总营收80%以上，其中来自北美大客户（苹果）的营收占比为49.5% [13][29] - 北美大客户iPhone 17系列热销，且AI功能（如升级版Siri）落地有望缩短换机周期，全球iPhone活跃用户约15.6亿，潜在换机需求大 [31][33][35] - 公司深度参与大客户硬件创新：是3D玻璃后盖（首次用于iPhone 17 Air）和超瓷晶面板的核心供应商；金属中框份额持续提升，并有新增产能规划；卡位UTG玻璃、PET膜等环节，有望受益于大客户2026年推出的首款折叠屏手机 [38][42][44][45] - 在AI/AR眼镜领域，公司实现从结构件、模组到整机组装的全链条布局，已为Rokid等客户供货，有望受益于行业远期成长，预计2030年全球AI眼镜出货量达9000万台 [52][56] 汽车业务 - 汽车业务2024年营收59.4亿元，同比增长18.8%，覆盖特斯拉、宝马、比亚迪等超30家客户 [13][60] - 公司产品包括中控屏、BC柱、车窗玻璃等，其中超薄夹胶玻璃在轻量化、隔音隔热方面优势显著，已成功导入国内头部车企新车型，首条产线已认证，多条产线将于2026年第一季度投产 [5][70] - 车载显示屏大屏化、多屏化趋势明显，2025年中国乘用车市场15英寸以上中控屏渗透率同比提升12个百分点至31%，单车平均搭载显示屏数量达1.97块 [64][66] 新兴业务布局 - **AI算力/服务器**：2025年12月公告拟收购元拾科技95.1%股权，后者拥有英伟达RVL认证，结合公司制造能力，有望切入AI服务器机柜、液冷系统（如冷板、CDU）供应链，测算2025/2026年Nvidia GB/Rubin机柜液冷市场空间达39.7/100.6亿美元 [5][14][84][87] - **机器人**：公司具备结构件-模组-整机-二次开发全栈能力，已合作海外T、F、M及国内智元等头部客户，永安机器人园区具备年产50万台人形机器人产能，2025年预计交付人形机器人3000台 [14][71][75][77] - **商业航天**：前瞻布局航天级UTG（用于卫星柔性太阳翼）、地面终端结构件、TGV玻璃基板等创新材料，有望受益于低轨卫星发射提速和太空算力中心建设 [5][14][89][91] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润同比增长率分别为33.9%、38.7%、23.2%，对应每股收益分别为0.92元、1.27元、1.57元 [3][92] - 预测2025-2027年市盈率分别为35倍、26倍、21倍，低于选取的可比公司（立讯精密、领益智造等）平均市盈率45倍、34倍、27倍 [3][98]

行业投资评级 - 对机械设备行业给予“看好”评级 [5] 核心观点 - 轴向磁通电机具备紧凑外形、高扭矩密度和高能效，未来有望在机器人关节得到更广泛应用，带动相关厂商收入增长 [2][3] - 人形机器人关节电机需要短时输出爆发力，轴向磁通电机因其结构紧凑、扭矩密度高、功率密度高的优势，契合未来机器人电机的功能需要 [8] - 轴向磁通电机采用独特的盘式拓扑结构，较径向磁通电机具备更紧凑的外形、更高的转矩/功率密度 [8] - 在相等功率下，轴向磁通电机较径向磁通电机重量减轻50%、轴向尺寸缩减50%、高效（效率>90%）面积达90%以上，扭矩密度和功率密度均大幅增加 [8] - 轴向磁通电机处于大规模应用前夜，散热和成本问题有望随着研发突破和量产推广逐渐改善 [8] - 2024年全球轴向磁通永磁电机产量约为32万台，年产能接近41万台，平均单价约为3400美元 [8] 技术性能与优势总结 - **结构对比**：轴向磁通电机采用扁平的盘式拓扑结构，气隙磁场方向与电机轴线平行，磁通路径短；而径向磁通电机采用“内外嵌套”圆柱形结构，磁力线沿半径方向穿过气隙 [8] - **性能参数**：根据对比，轴向磁通电机扭矩密度更大，轴向长度可缩短50%-70%，峰值效率可达97%-98%（径向磁通电机为95%-97%），但当前成本指数是径向磁通电机的1.8-2.5倍 [13] - **拓扑结构**：轴向磁通电机具有单转子单定子、双定子单转子、单定子双转子、多盘式等多种拓扑结构，各结构在功率密度、效率、散热、成本等方面表现不同 [11] 应用前景与市场动态 - **应用场景**：轴向磁通电机未来有望在机器人腿关节等需要重载负载的场景率先广泛应用，再拓展至全身关节 [8] - **市场阶段**：轴向磁通电机已在法拉利超级跑车及eVTOL飞行器等高端场景应用，正处于市场大规模应用前夜 [8] - **技术进步案例**：宇树科技机器人在春晚表演翻跟斗、Airflare大回旋等动作，体现了强大的关节瞬间爆发力 [8] - **国内应用**：国内的青龙人形机器人关节已应用到轴向磁通电机 [8] 产业链相关公司 - **报告提及的A股相关标的**：包括伟创电气(688698)、步科股份(688160)、卧龙电驱(600580) [3] - **全球在研科创企业**：包括英国的YASA Limited（综合实力★★★★★）、比利时的MAGNAX（★★★★）等 [11] - **国内较成熟厂商**：包括上海盘毂动力科技股份有限公司（综合实力★★★★★）、仪坤动力科技（上海）有限公司（★★★★）等 [11]

**公司：银轮股份** * **公司定位与历史**：公司是老牌热管理企业，积累深厚[1][2] * **核心业务进展**： * 主业稳定增长[2] * 顺利开拓第三曲线业务（数字能源）[1][2] * 顺利开拓第四曲线业务（机器人）[1][2] * **内部管理提升**：公司体制效率不断提升，助力把握行业红利[1][2] * **近期市场机遇**：北美缺电逻辑持续走强，公司作为卡特彼勒核心供应商有望从中受益[1][2] **行业与市场** * **新兴业务前景**：液冷、机器人等新兴业务市场长坡厚雪[2] * **对公司影响**：新兴业务有望助推公司迈向更高[2]，并有望再次重塑公司估值[1][2]

二级市场与地缘政治 - 前总统特朗普计划于3月31日开始访华 其访问后的具体行动与政策走向值得关注 因2017年11月其首次访华后随即启动了贸易战[1] - 伊朗局势可能在3月底明朗 其政权更迭或内乱将影响原油供给、人民币国际化及一带一路战略 中东地区对中国具有重要价值[1] - 中欧班列最成熟繁忙的南线经过伊朗德黑兰 且中国在伊朗有大量基础设施投资[1] 一级市场投资节奏 - 大部分非天使投资机构推进项目的平均周期在半年以上[3] - 若3、4月时没有前一年流程中的项目 投资经理为完成年底KPI需开始密集推进项目立项 否则可能无法完成KPI并影响奖金[4][5] - 投后项目若计划通过老股转让年度退出 3、4月最好已有其他机构在走立项流程 因为受让老股决策通常比增资决策耗时更久 可能超过半年[8][9] - 若此时无其他机构在走立项流程 负责退出的投资经理年度退出KPI也可能无法完成[10] 财务报告分析与投融资决策 - 对于PE机构 各已投企业的年度审计报告已出 需进行分析并上报LP 数据好的项目可邀功 数据差的项目需寻找其他亮点[11] - 大陆上市公司年报将陆续披露[12] - 若推进项目的竞争对手是上市公司 其年报披露后 立项报告中的竞争对手分析及PE/PS倍数分析需要相应调整[13] - 为避免竞争对手市值波动（如下跌）导致合伙人对拟投项目要求砍价 可考虑在竞对公司披露年报前尽快完成立项[14] 立项与投决策略 - 许多机构存在重立项、轻投决的现象[17] - 建议在立项阶段聚焦核心事项 减少竞对公司收入、利润、PE、PS等财务指标变动对项目立项的过度干扰[18] - 上市公司年报披露后将召开业绩说明会 可参会关注董秘及创始人讲话内容并提问 尽管回复可能非本人或为预设内容[18] 企业上市进程 - 计划在6月30日前申报上市的企业 需在4月基本完成券商质控和内核 3月已开始让股东提供核查资料并谈判特殊权利解除条款[19] - 若企业已在2025年12月30日前申报并受理 到4月可能已收到第2轮问询 问询问题的数量与严苛程度取决于企业质地及首轮回复质量[19] - 通过分析第2轮问询问题 可对公司能否完成上市做出更明确的判断[20] - 有上市计划的企业 2025年全年审计数据已出具 需确定研发费用占比、研发人员占比、毛利率、收入利润增速等指标 并规划2026-2028年发展路径、申报时间、板块、标准及中介机构[21] 行业关键公司动态 - 台积电的年报通常在3月披露 内容包括经营情况及资本开支[22] - 台积电的动作部分代表了全球半导体行业的动向 关注半导体行业的机构会非常重视其年报[23] 宏观政策风向 - 每年3月中国召开两会[25] - 人民币基金的从业者应仔细研究两会内容 不仅要关注明确表述 也要留意未提及的内容与弦外之音[26][27] 人才市场与职业机会 - 每年3、4月是传统的“金三银四”跳槽季 当前行情比疫情期间有所好转[28][29] - 商业航天、太空光伏、机器人、人工智能、核聚变、量子计算等领域存在大量确定性方向与工作机会[29]

成都华微 20260302 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与总体战略 * 公司为特种集成电路企业，正从单一芯片供应商向多元化解决方案供应商转型，产品布局齐全[34] * 2026年总体战略为在延续特种领域优势基础上，强化民用市场拓展，重点发力量子计算、脑机接口、商业航天、工业自动化与汽车等方向[4] * 公司对2026年整体持更偏乐观态度，集团层面“往民口走”的决心与支持力度明确[34] * 2025年全年业绩快报已披露，整体表现与公司预期基本一致[4] 二、 业务分项进展与展望 1. 商业航天 * 公司参与商业火箭TSN（时间敏感网络）标准制定，以受邀专家身份参与编写并以商业火箭方名义发布[5] * 近期将发射的“遥一”任务中，非主网络的部分支线网络搭载公司TSN产品[5] * 航天航空相关收入占比较高，若合并航天科工与航天科技两大客户体系，相关收入占比合计超过40%[2][5] * 与航天五院保持合作并推动进一步深化[2][6] * 2025年10月在长沙设立TSN研发中心[5] * 公司参与了星载TSN相关技术规范的编制工作，并作为核心参与的编制人员之一[27] * TSN在卫星星内通信中定位为骨干网络，用于姿态调整、避让等需要实时监控与指令闭环的关键任务信号传输[26] * 星载TSN用量与功能强相关，通常为“两个交换”，单颗价格区间可从“十几、几千到几万”不等，同步精度可达到10纳秒以内，点对点场景下典型可做到约3纳秒[28] * 公司TSN能力在国内处于头部水平，国际对标整体处于齐平状态[29] * 2026年TSN产品将会有销售[31] 2. 抗辐照GPU与“太空算力” * 公司已与某GPU公司推进抗辐照GPU合作，目标是面向“太空算力”场景实现抗辐照GPU落地[7] * 该项目中，GPU公司更多参与GPU相关部分，除GPU以外的工作主要由公司承担，公司掌握渠道，在价值分配与话语权方面处于主导地位[21] * 公司具备抗辐照产品基础，已有十几款产品为抗辐照类型，并设有专门部门负责相关工作[7] * 正在推进对国内在该领域能力较强团队的收购意向，以补强能力与加快项目推进[2][7] * 客户在2025年已提出希望实现搭载，2026年需求仍较迫切，2026年较大概率存在顺利导入推进的节奏[22] * 预计2026年三季度可初步看到阶段性成效[2][7] * 在供电与散热支持方面，预计需要引入其他合作方共同完成[23] 3. 量子计算与量子通信 * 与图灵量子围绕量子计算机展开合作，最初需求集中在AD相关产品，随后合作范围扩展至板卡层级；除“光”的部分外，电相关部分基本由公司承接[8] * 技术团队已驻场3–4个月，自2025年10月起持续对接并迭代响应需求[8] * 量子计算机单台原型机价值量较高，但整体商业化进度仍需时间[8] * 与寻态量子开展合作，该公司业务结构中约40%来自特种领域，其余为民用领域，覆盖深海探测陀螺仪、卫星及通信设备等场景[8] * 通过项目合作拓展生态，并进一步开拓北京量子研究院等机构客户[9] * 股东方联通资本通过其投资生态为公司导入对接机会，包括对接国仪量子等标的[9] * 在民用增长亮点排序中，量子方向相对靠后[3][17] 4. 高端ADC与板卡化 * 公司高端ADC产品序列已较为齐全，技术储备完备[2][10] * 正通过板卡化提升系统级交付能力与价值量，近期将发布128G算法板，规格为10位、128G[2][10] * 高端ADC下游需求旺盛，尤其在瓦森纳协议背景下，供给缺口带来显著机遇[25] * 已明确对接的仪器仪表客户包括鼎阳、昆恒顺维、优利德等[25] * 高速高精度ADC方面已做到国内第一，且产品谱系完整，预计将成为2026年、2027年的亮点之一[34] 5. 机器人 * 与巨神机器人持续联合开发机器人“大脑”和“小脑”，由公司SOC部门牵头，SOC与MCU团队均参与对接，并跟随对方研发节奏协同迭代[2][15] * 该合作定位为伴随式成长[2][15] * 公司管理层与技术团队在2026年内到访成都一家从事星关站业务并参与“国家星座/星网”相关体系建设的商业航天客户，围绕合作机会进行了交流[12] * 在民用增长亮点排序中，机器人方向位于商业航天之后[3][17] 6. 脑机接口 * 2026年将脑机接口作为重点拓展方向之一[13] * 公司于2025年参加交易所组织的脑机接口大会/论坛并进行演讲[16] * 正与中科信息探讨合作推进：公司侧以硬件为主，中科信息侧软件与算法能力较强，且其已收购一家脑机接口公司；后续拟采取“两家联合”模式，由公司提供硬件、中科信息提供软件与算法，并共同在其脑机接口公司侧实现落地[17] * 在民用增长亮点排序中，脑机接口方向位于商业航天之后[3][17] 7. 汽车与工业控制 * TSN技术正在与服务汽车领域的相关厂商推进合作沟通，公司主要对接汽车产业链中“汽车再下一级”的整机供应商[30] * 从机载、舰载、弹载到车载等平台，均存在向TSN演进的明显趋势[30] * 车规级芯片方向在民用增长亮点排序中相对靠后[3][17] * 高端仪器仪表亦为重要民用方向，公司AD能力较强，已受到多家仪器仪表公司关注[18] 8. 特种业务 * 2025年公司对外呈现的主要业务基本来自特种领域，民用占比很少[19] * 若特种领域整体计划不发生重大变化，公司判断2026年特种业务大概率较2025年实现增长[3][19] * 特种领域仍为公司长期基础且不会改变[17] * 价格压力方面，整体未感受到特别大的压力，但需分产品看待：成熟度高的产品如FPGA压力较大，但FPGA在公司营收中占比较小；CPOD相关业务占比更高[19] 三、 经营与财务展望 * 整体毛利率有望保持稳定，有望保持在相对不错的位置[3][20] * 随着收入规模扩大，费用摊薄效应有望改善利润率表现[3][20] * 整体判断2026年、2027年将迎来较高速发展[34] 四、 技术、产品与生态 * 公司自有SoC产品方面，2026年将推出150 TOPS的“智能易购 SoC”产品[34] * TSN与激光通信为两条不同技术路径，不存在包含关系[24] * 激光通信属于无线链路形态，典型链路为：接收激光通信信号并完成光电转换后，在星内以电信号进行的内部传输可采用TSN实现[26] * 公司产品边界聚焦于电信号处理，激光与激光之间的直接互通不在业务涉猎范围内[32] * 公司可能有高精度的ATC用于星间通信相关环节[32] * 在民用市场拓展模式上，由以往“下任务、下订单”的被动承接，逐步转向主动寻找任务与订单[11] * 项目研发周期长、难度高且对外披露较少，以交城超声相关项目为例，研发推进周期约为大半年[11] * 公司选择与下游企业开展合作，以直接实现芯片在具体场景中的应用，并通过合作伙伴获取行业动态与一线需求信息，提升民用拓展效率[14] * 新园区已落成，检测业务为亮点之一，已建成面积约6,000—7,000平米的自由检测中心，并取得商飞C919相关资格[35]

核心评级与目标价调整 - 花旗维持对敏实集团的“买入”评级 [1] - 目标价由46港元上调至56港元 [1] - 上调目标价是为计入机器人及人工智能液体冷却的机遇 [1] 估值与催化剂 - 公司交易于预测今年市盈率13倍 [1] - 该市盈率低于三花智控H股的约30倍 [1] - 花旗维持对公司的90日上行催化剂观察，截止日期为4月22日 [1] 财务预测调整 - 花旗轻微上调2026年预测收入及纯利1% [1] - 花旗轻微上调2027年预测收入及纯利2% [1] - 新的2026年纯利预测为33.31亿元人民币 [1] - 新的2027年纯利预测为37.76亿元人民币 [1] 业务进展与增长动力 - 公司在机器人、人工智能液体冷却及海外电动车零部件方面取得稳步进展 [1] - 1月欧洲新能源车销售维持强劲 [1] - 今年6月起生效的电动车电池国标更新将有利于优质制造商敏实集团 [1] - 欧洲新能源车销售与电池国标更新增强了花旗对公司收入增长的信心 [1]