金价表现 - 2025年第三季度伦敦金银市场协会午盘平均金价达创纪录的3456.54美元/盎司，同比增幅达40%，环比增长5% [1] - 截至北京时间10月30日发稿，伦敦现货黄金价报3974.16美元/盎司，日涨幅超1%，国内上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）价报906.89元/克，日内跌0.66% [1] - 2025年三季度金价向4000美元/盎司的关口攀升 [3] 全球黄金需求 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录 [1] - 三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [1] - 全球金饰需求承压，同比下滑19% [2] 投资需求驱动因素 - 黄金需求增长源于地缘政治环境的不确定性和动荡、美元的走弱态势以及金价攀升引发投资者的"错失恐惧（FOMO）"心理 [1] - 地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性推升了投资者对避险资产的需求 [3] - 美元的持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险的存在可能进一步支撑黄金投资需求 [3] 投资需求细分 - 投资者连续第三个季度大举增持实物黄金ETF，持仓再增222吨，全球流入金额达260亿美元 [2] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（增加346吨），欧洲（增加148吨）与亚洲地区基金（增加118吨）紧随其后 [2] - 2025年第三季度，全球金条与金币的需求同比增长17%，总量达316吨，印度（增长92吨）与中国（增长74吨）两个市场贡献突出 [2] 央行购金需求 - 2025年第三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [2] - 2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位数值，但仍显著高于2022年之前的平均水平 [2] 黄金供应 - 2025年第三季度全球黄金总供应量达1313吨，创季度新高，同比增长3% [3] - 金矿产量同比增长2%至977吨，回收金供应量同比增长6%至344吨 [3] 市场前景 - 当前的市场环境显示黄金仍有进一步上行的空间，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值依然稳固 [3]

全球黄金需求总览 - 2025年第三季度全球黄金需求总量（含场外交易）达到1,313吨，创下单季度历史新高，总金额跃升至1,460亿美元，同比增长44% [1] - 投资需求成为主要推动力，同比增长47%至537吨，占全部净需求的55% [1] - 全球黄金供应量同比增长3%至1,313吨，其中金矿产量增长2%，回收金供应增长6% [6] 全球投资需求 - 全球投资者连续第三个季度大举增持黄金ETF，净流入达222吨（约260亿美元） [1] - 前三季度黄金ETF累计流入619吨，其中北美、欧洲和亚洲地区基金贡献显著 [1] 全球央行购金 - 全球央行在三季度净购金220吨，环比增长28%，同比增长10% [2] - 中国人民银行连续第四个季度增持黄金，三季度购入5吨，官方黄金储备达2,304吨，占外汇储备的7.7% [2] 中国市场黄金需求 - 三季度中国市场零售黄金投资与消费需求（含金饰、金条、金币及黄金ETF）为152吨，同比下降7%，环比下降38%，为2009年以来最弱的三季度表现 [3] - 以金额计，需求高达1,204亿元人民币（约169亿美元），同比增长29%，创下三季度历史最高纪录 [3] - 金饰需求为84吨，同比下滑18%，但金额达665亿元，同比增长14% [3] - 金条金币需求为74吨，同比增长19%，前三季度累计313吨，为2013年以来最高水平 [4] - 黄金ETF在三季度流出38亿元，但前三季度整体流入593亿元，仍为历史同期最高 [5] 金价与供应 - 三季度伦敦金银市场协会午盘平均金价达3,456.54美元/盎司，同比上涨40% [6] 行业展望 - 四季度金饰消费有望季节性回升，但高金价和2026年春节延后可能抑制增长 [7] - 地缘政治风险、央行持续购金及潜在降息预期，预计将继续支撑黄金投资需求 [7] - 投资需求特别是投机需求在黄金总需求占比中的走高，间接加大了金价的短期波动 [7]

全球黄金市场概况 - 2025年10月30日伦敦金现货价格报每盎司3959美元 盘中最高触及每盎司3982美元 [3] - 美联储于10月30日凌晨宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4% 并明确将于12月1日结束量化紧缩 为年内连续第二次降息 [3] - 世界黄金协会2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨 需求总金额1460亿美元 刷新单季度黄金需求最高纪录 [3] 全球黄金投资需求 - 三季度全球黄金投资需求激增至537吨 同比大幅增长47% 占当季黄金净需求的55% [3] - 实物黄金ETF成为最大亮点 投资者连续第三个季度大规模增持 当季持仓增加222吨 全球流入金额达260亿美元 [3] - 2025年前三季度全球黄金ETF总持仓累计增加619吨 约合640亿美元 北美地区以346吨增量领跑 欧洲148吨与亚洲118吨紧随其后 [3] 中国市场黄金需求 - 三季度中国市场零售黄金投资与消费需求涵盖金饰 金条 金币及黄金ETF达152吨 同比下降7% 环比下滑38% 为2009年以来最疲弱的三季度表现 [6] - 黄金ETF需求由正转负 当季流出38亿元人民币约5.4亿美元 终结连续三季流入态势 总持仓减少5.8吨至194吨 [6] - 受金价飙升带动 黄金ETF管理资产总规模AUM逆势增长11% 达1688亿元人民币约237亿美元 [6] 中国市场黄金ETF年度表现 - 前三季度中国市场黄金ETF整体表现强劲 净流入量达593亿元人民币约82亿美元 刷新历史同期纪录 [6] - 持仓激增79吨 同样史无前例 总持仓量持续徘徊于历史高点附近 [6] 全球央行购金动态 - 全球央行购金步伐未因金价高位而放缓 三季度全球央行净购金量达220吨 环比增长28% 同比增长10% [7] - 前三季度累计净购金634吨 [7] 黄金市场前景分析 - 支撑黄金需求的核心因素包括地缘冲突 通胀压力及贸易政策不确定性 依然存在 [6] - 未来美元走弱 降息预期及滞胀风险或将进一步提振黄金投资需求 [6] - 当前市场环境显示黄金仍有上行空间 其战略配置价值未被市场充分挖掘 配置窗口依然开放 [6]

全球黄金需求概况 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] - 全球央行第三季度净购金量总计220吨，较第二季度增长28%，较上年同比增长10% [1] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [1] 中国市场黄金需求 - 2025年第三季度中国市场零售黄金投资与消费需求达152吨，较上年同比下降7% [1] - 按金额计，第三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1204亿元人民币（约合169亿美元），较上年同比激增29%，创下三季度历史最高水平 [1] 黄金市场前景分析 - 黄金市场前景乐观，美元持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [1] - 金价不断刷新纪录，当前市场环境显示黄金仍有进一步上行空间，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值稳固 [1]

美联储降息行动 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00% [1] - 此为自2024年9月以来的第五次降息 [1] - 降息主要原因为全美各地区、各行业劳动力需求普遍低迷，同时物价仍在上涨 [1] 对企业的影响 - 国际大宗商品价格通常会上涨，可能增加化工、金属加工、航空物流等行业企业的原材料进口成本 [2] - 高度依赖海外能源和大宗资源采购的企业需更多关注成本上升带来的风险 [2] 对个人的影响 - 美元走弱、人民币相对升值，意味着留学、海外购物、旅游的成本会降低 [3] - 美联储降息将直接压低美债收益率，持有美元资产或挂钩美元理财产品的回报率可能会下降 [3] - 美元走弱可能影响全球资本流向，资金或更多地流向新兴市场国家，中国资产可能更受关注 [3]

美联储降息政策 - 美联储宣布降息25个基点，最新利率区间为3.75%至4% [1] - 此次降息距离上次不到2个月 [1] - 降息原因为全美各地区各行业劳动力需求普遍低迷，同时物价上涨 [1] 对企业的影响 - 国际大宗商品价格通常上涨 [2] - 化工、金属加工、航空物流等行业企业的原材料进口成本可能增加 [2] - 高度依赖海外能源和大宗资源采购的企业需关注成本上升风险 [2] 对个人的影响 - 美元走弱，人民币相对升值，留学、海外购物、旅游成本降低 [3] - 美联储降息直接压低美债收益率，持有美元资产及挂钩美元理财产品的回报率可能下降 [3] - 美元走弱影响全球资本流向，资金可能更多流向新兴市场国家，中国资产可能更受关注，对资本市场是利好 [3]

黄金价格走势及影响因素 - 10月28日亚欧时段，现货黄金走出冲高回落走势，交投于3901美元附近，当日下跌1.96%，盘中振幅达140美元[2] - 金价下跌主要受中美贸易乐观情绪主导，显著抵消了美联储降息预期及美元走弱带来的支撑，推动黄金下探至三周低点[2] - 金价在盘中突破4000美元心理关口后，已连续第三个交易日下行，市场对避险资产的配置意愿降温[2] - 除贸易情绪外，技术性抛盘也加剧下跌，当价格跌破关键心理关口后，前期多单止损离场引发短期抛售[2] 美联储货币政策预期 - 市场核心关注点为10月31日凌晨2:00的美联储货币政策会议，交易员普遍避免大举建仓以等待会议结果[3] - 芝商所美联储观察工具显示，交易员已完全消化美联储在本次会议上降息25个基点的可能性，且对12月再度降息的预期也在逐步升温[3] - 降息预期与上周五公布的美国通胀数据相关，9月整体CPI与核心CPI同比均上涨低于市场预期的3.1%，印证通胀压力温和[3] - 由于降息25个基点预期已被充分定价，市场将更聚焦美联储主席鲍威尔的政策声明及新闻发布会，以获取关于未来政策调整节奏的前瞻性指引[3] 黄金技术分析与市场观点 - 从技术面看，金价即将抵达本轮上涨的斐波那契0.618分位即3897附近，叠加3900整数关卡，形成有利支撑[4] - 由于近期金价跌破了头肩顶颈线，其量度跌幅目标在3750美元附近，该位置同时也是本轮上涨的斐波那契50%分位[4] - 日线级别MACD指标高位死叉持续运行，绿色动能柱显著放大，表明空头动能尚未衰竭；RSI虽逼近超卖区间，但尚未出现拐头信号[4] - 有市场分析指出，行情陷入极端下跌趋势，在小时线级别没有回调，建议可依靠5分钟及15分钟图布林带中轨追空操作，目标看向3800美元[6] - 若出现反弹，则可依靠1小时顶底转换位3945美元阻力再次布局空单[6] - 菲律宾央行一名政策制定者于10月27日表示，当前市场避险需求趋缓，金价预计将从历史高位进一步回落，央行应出售部分“过量”的黄金储备[2]

涉及的行业与公司 * 报告主要研究亚太地区（除日本外）的股票市场，以MSCI亚太（除日本）指数（MXAPJ）为代表[2] * 分析涵盖多个亚太市场，包括中国（含A股和离岸市场）、香港、台湾、韩国、印度、澳大利亚、日本以及东盟国家（印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国）[33][38][78] * 涉及的行业广泛，包括互联网/媒体、软件、科技硬件与半导体、保险、汽车、资本财货、材料、房地产、消费零售、必需消费品、医疗保健、电信、公用事业等[33][35][78] 核心观点与论据 **核心观点：美元走弱对亚洲股市总体利好** * 美元走弱对亚洲股市构成顺风，支持对2026年的建设性展望[2][10] * 货币变动对亚洲股市很重要，在过去20年里，汇率变动平均贡献了MXAPJ指数美元价格总回报的16%（其中盈利贡献35%，市盈率变动贡献41%，股息贡献8%）[2][9][15][16] **美元走势预测** * 美元自1月近期峰值以来已下跌10%（基于DXY指数）[7] * 高盛货币策略师预计贸易加权美元在未来12个月将贬值3%，而DXY指数将下跌6%至93[7][8] * 预计未来12个月亚洲货币兑美元将普遍升值约3%，韩元升值幅度最大（9%），人民币升值3%[8][13] **传导机制分析** * **盈利影响**：MXAPJ盈利对美元走弱的敏感性相对中性（贝塔为+0.1x），当地货币兑美元年均升值5%，可能使盈利上调约0.2%[6][44] * **估值影响**：地区股票估值与当地货币兑美元升值呈正相关，亚洲货币每升值1%，MXAPJ远期市盈率增加0.07倍[6][58][65] * **资金流影响**：美元走弱与外国投资者增加对亚洲股市的资金流入相关，而资金流与股市表现呈强正相关（约75%）[6][65][66][67] **区域内差异** * **市场差异**：香港、中国、菲律宾、印度尼西亚和韩国对美元走势的（负向）敏感性最高，日本是例外，呈现轻微正敏感性，中国A股、台湾和澳大利亚的负向贝塔较低[33][38][78] * **行业差异**：互联网/媒体、材料和零售业对美元走势的贝塔最高，而软件、房地产和科技硬件与半导体行业的敏感性最低[33][35][78] **历史证据** * 自2010年以来，在美元贬值超过5%的12个时期中，MXAPJ指数以当地货币计的中位数回报率为10%，且11次出现正回报[31] * 在美元走弱期间，大中华区和韩国市场表现优异，而日本、中国A股和东盟市场回报较低[33][38] * 行业方面，媒体与娱乐、保险、汽车和资本财货等高贝塔和全球周期性行业表现优于电信、必需消费品、医疗保健和公用事业等防御性行业[33][35] 其他重要内容 **具体投资标的筛选** * 报告筛选了可能从美元走弱中受益或受损的股票清单[6][82][87][88] * 受益股标准：与美元呈负股价相关性，且属于美元成本基础行业、旅游相关行业或具有高美元债务敞口[82][87] * 可能受损股标准：与美元呈正相关性，且具有高美国销售敞口和低利润率，或是拥有高美元投资敞口的台湾或韩国寿险公司[82][88] * 报告还提及人民币升值赢家组合（GSCNRMBL）与输家组合（GSCNRMBW），用于跟踪美元兑人民币汇率变化[6][82][86] **风险与平衡表影响** * 从基本面看，美元走弱的影响因市场和行业对出口或美元融资的依赖程度而异[40] * MXAPJ指数（除香港和金融股外）总债务的25%以美元计价，净负债权益比为34%[42][49] * 印度尼西亚、澳大利亚、中国离岸市场和菲律宾的美元债务敞口相对较高，而中国A股、泰国、日本和马来西亚较低[42][49] * 互联网/媒体、消费科技和信息科技行业的美元债务敞口较高但有净现金抵消，商品行业美元债务敞口也较高，公用事业、资本财货、房地产和汽车行业美元债务敞口较低但杠杆水平较高[42][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来黄金指数涨幅可观但上周回调 长期利好逻辑仍在 操作上建议黄金多单中期减仓设好止盈 买入的看涨期权止盈 [4][6][21] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为57.25%和51.89% 上周伦金和沪金涨跌幅分别为 - 2.94%和 - 6.17% [4][21] - 通胀：2022年6月CPI和PCE见顶回落 2024年2月以来CPI反弹 核心通胀下跌减缓或回升 8月PCE和核心PCE温和上升 9月美国CPI通胀小幅回升 核心CPI小幅回落 [4][24] - 利率：2023年10月中下旬至今年1月美国中期国债利率下行 2024年2月以来震荡反弹 9月以来跌破24年低点创新低 [4][28] - 供需：2024全球黄金供需宽松程度减少 国内黄金供需紧平衡 2025年上半年投资需求大幅增加 [4][41] - 美国经济：2025年8月美国增加就业远低于预期 平均时薪增长 失业率保持4.3% 非农就业数据大幅弱于预期 [4][37] 策略观点与展望 - 展望：上周五黄金高开低走小幅下跌 因避险情绪回落和多单获利了结 但黄金长期利好逻辑仍在 [6] - 操作：建议黄金多单中期减仓设好止盈 买入的看涨期权止盈 [6] 期现市场 - 上周黄金回调 [16] 黄金供需平衡表 - 全球：2024全球黄金供需宽松程度有所减少 主要是投资需求增加较大 [41] - 国内：2024年国内黄金供应同比小幅增加 需求回升 供需仍处于紧平衡 金条金币增加明显 [41] 黄金需求 - 央行购金：2025年二季度全球央行购金量下降 中国央行2024年以来购金44.16吨 各季度有不同购金量 [45] - ETF需求：2023 - 2024年黄金持有量减持 2025年增持265.07吨 截止10月24号上周减持3.91吨 [46] 汇率 ＆ 美元指数 - 未提及具体总结内容 黄金内外价差 - 黄金内外盘价差大幅波动 [70] 金银油比价 - 未提及具体总结内容

转自：新华财经 编辑：张瑶 摩根士丹利大宗商品分析师表示，尽管本周金价有所回调，但随着美联储降息和美元走弱刺激各国央行和ETF持续买入，金价很可能延续2025年的涨势。 摩根士丹利认为，金价10月21日创下12年来最大单日跌幅之后，2025年仍飙升了约50%，这"巩固了其作为2025年表现最佳资产的地位。"预计金价涨势将 持续，并将2026年金价预测上调至每盎司4400美元，较此前预估的3313美元大幅上涨。 技术层面，12月黄金期货多头近期拥有整体技术优势。多头的下一个上行价格目标是突破4250美元坚固阻力价位。空头的下一个近期下行价格目标是跌破 4000美元坚固技术支撑价位。 当天12月交割的白银期货价格上涨2.03%，收于每盎司48.65美元。 新华财经纽约10月23日电（记者徐静）纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2025年12月黄金期价23日上涨1.91%，收于每盎司4143.2美元。 受市场强劲回调以及近期沉重抛售压力后出现的逢低买盘推动，黄金、白银价格今日大幅上涨。当日价格波动依然较大。分析人士认为，如果波动持续， 通常不利于多头。 美国劳工统计局24日将发布联邦政府关门三周以来首份美国政府 ...